2018年食品饮料行业投资分析报告.pptx

2018年食品饮料行业投资分析报告,周期向上，配龙头、携成长,2018年6月13日,目 录,2,1、总结：周期向上，异彩纷呈,2、酒类：白酒景气度持续上行，啤酒开启新一轮成长周期,3、食品：乳业龙头市占率稳步提升，调味品行业真成长,4、投资策略：强定价权龙头+真成长个股,5、重点公司观点,6、风险提示：三公消费限制力度加大、食品安全问题,1、总结：周期向上，异彩纷呈 EPS牛市下食品饮料行业明显受益。2018年以来消费品行业业绩增速延续了2017年的快速增长势头，开启了以EPS驱动的牛市，价值投资得到市场广泛认可。从A股表现来看，年初以来食品饮料板块表现亮眼，累计收益率达到7.7%（截至6月8日），相对沪深300指数的超额收益率达到15.2%，大幅跑赢大盘。,3,2018年以来食品饮料累计超额收益显著,食品饮料与工企利润增速具有一定相关性,-0.1-0.15,0.150.10.05,2018/1/2,2018/2/2,2018/3/2,2018/4/2,2018/5/2,2018/6/2,食品饮料(申万),沪深300,0%-20%,-0.0520%,40%,60%0,120%100%80%,200620072008200920102011201220132014201520162017,食品饮料利润总额增速,工业企业利润总额增速,1、总结：周期向上，异彩纷呈 高端品景气延续，大众品结构升级，行业整体周期向上。我们在年初作出判断，大多行业迈入良性循环周期，依旧对白酒、乳制品、调味品、啤酒等子行业乐观。上半年食品饮料各子行业的业绩表现验证了我们的判断，如白酒行业延续了2015年以来的景气上行趋势，一季度收入同比增长28%，而大众品行业则持续受益于竞争趋缓和产品结构升级，乳制品行业一季度收入同比增长17%。,4,2018Q1白酒行业收入及增速,2018Q1乳制品行业收入及增速,0%,12%10%8%6%4%2%,14%,18%16%,0,25020015010050,350300,2013Q1,2014Q1,2015Q1,2016Q1,2017Q1,2018Q1,乳制品营业收入（亿元）,YOY,-30%,20%10%0%-10%-20%,40%30%,0,500400300200100,700600,2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1,白酒营业收入（亿元）,YOY,1、总结：周期向上，异彩纷呈 去杠杆深入推进，消费行业杠杆率持续下降。2016-17年是“大票”的牛市，这其中一个重要原因在于宽松的信贷环境下，“大票”更容易加杠杆。而2017年以来，中央政府和各级监管部门出台了一系列去杠杆的重大举措，实体杠杆率水平总体下降，2017年周期类板块杠杆率水平下降2.3pct。从趋势上来看，食品饮料所在的消费类行业杠杆率水平近年来持续下降，去杠杆过程最具持续性。,46%,52%50%,58%56%,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,周期类板块近年来杠杆率走势周期类板块资产负债率,44%,48%48%46%,52%50%,56%54%54%,60%58%,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20175,消费类板块近年来杠杆率走势消费类板块资产负债率,餐饮旅游（中信）,医药（中信）,食品饮料（中信）,计算机（中信）,石油石化（中信）,纺织服装（中信）,商贸零售（中信）,创业板指数P,家电（中信）,银行（中信）,轻工制造（中信）,沪深300指数,交通运输（中信）,上证综合指数,农林牧渔（中信）,中小板指数(价格),建材（中信）,基础化工（中信）,电力及公用事业,汽车（中信）,房地产（中信）,国防军工（中信）,传媒（中信）,钢铁（中信）,电子元器件（中信）,非银行金融（中信）,有色金属（中信）,机械（中信）,通信（中信）,建筑（中信）,煤炭（中信）,电力设备（中信）,综合（中信）,1、总结：周期向上，异彩纷呈 食品饮料行业受去杠杆政策影响波动最小，相对受益。周期类行业受宏观经济波动影响较大，去杠杆导致经济活动萎缩、融资成本加大；而消费类行业距离杠杆端比较远，可以看到食品饮料行业近年来资产负债率基本处于全行业最低水平，因此受去杠杆的影响较小，业绩具备更为稳健的相对优势，因此更容易受到资金偏好，从而持续具备投资机会。,6,食品饮料行业在全行业中杠杆水平较低,消费类行业年初至今涨幅居前,0%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,钢铁电子,食品饮料国防军工机械设备100%,房地产传媒纺织服装,非银金融农林牧渔医药生物,化工计算机有色金属,-25,151050-5-10-15-20,20,年初以来涨跌幅（%）,1、总结：周期向上，异彩纷呈 百花齐放是今年板块牛市的最大特征。从食品饮料子行业年初至今涨幅来看，啤酒和肉制品累计收益率均超过10%，大幅跑赢大盘约20个百分点，超额收益显著。从白酒行业内部来看，今年白酒的牛市不同以往，以顺鑫和徽酒为代表的二三线酒大幅跑赢以茅台、五粮液为代表的高端白酒，顺鑫农业、口子窖和古井贡酒年初以来涨幅分别达到91%、38%和32%。,7,年初以来食品饮料各子行业百花齐放,年初以来区域酒市场表现显著优于高端白酒,-15%-20%,25%20%15%10%5%,0%2018-01-02,2018-02-02,2018-03-02,2018-04-02,2018-05-02,2018-06-02,白酒,啤酒,肉制品,调味品,乳制品,-0.2000-0.4000,-5%0.0000-10%,0.2000,1.00000.80000.60000.4000,口子窖,古井贡酒,贵州茅台,五粮液,顺鑫农业,1、总结：周期向上，异彩纷呈 各细分行业龙头凭借高成长性受到资金青睐。个股方面，除上文提到的中高端白酒和啤酒板块以外，大众品各细分子行业龙头股价均迎来大幅上涨，如火锅料龙头安井食品、榨菜龙头涪陵榨菜以及低端酒代表顺鑫农业股价上涨幅度均超过40%。我们从已披露的一季报情况来看，市场预期较低的大众品业绩普遍高增，向好趋势显著，并且表现出三四线城市乃至县乡市场更快增长的势头。大众品细分行业龙头表现靓丽,-20%-40%8,100%80%60%40%20%0%,2018-01-02,2018-02-02,2018-03-02,2018-04-02,2018-05-02,顺鑫农业,安井食品,涪陵榨菜,白云山,桃李面包,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长 收入和利润加速增长，分化成长趋势持续显现。18Q1年白酒板块实现收入629.11亿元，同比增长27.98%，实现净利润218.01亿元，同比增长37.53%，较17Q1分别环比提高9.10pct和15.47pct。整体来看，在2017年板块加速增长背景下，2018年一季度名酒延续强劲增长势头。,9,2017年白酒板块收入和利润加速增长,18Q1白酒板块收入和利润加速增长,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长, 同比数据：18Q1业绩实现正增长的酒企个数增加至17家，除古井外一二线酒收入增速均在25%以上，净利润增速均在35%以上，三线酒分化进一步加剧，次高端酒利润增速超50%，百元以下地产酒继续下滑。,10,18Q1上市白酒公司中有17家业绩实现正增长,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长, 环比数据：高端酒和次高端名酒保持高增长态势，区域强势酒加速增长逐步显现，如口子窖、古井、洋河、今世缘和顺鑫，核心逻辑主要是区域市场次高端产品爆发增长以及中低端市场加速集中。,11,18Q1区域强势品牌酒企呈现边际显著加速增长势头,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长 毛利率持续上移+费用率稳步下行，驱动盈利能力快速提升。受益产品结构升级和核心产品提价，白酒板块毛利率大幅提升，费用使用效率强化，推动净利率水平快速提高。18Q1白酒板块毛利率为76.35%，同比提高4.37pct；期间费用率为14.64%，同比下降2.68pct，主要是销售费用率和管理费用率分别同比下降1.60pct和1.18pct；净利率为36.91%，同比提高2.87pct，消费税基影响导致提升幅度相对有限。,12,18Q1白酒板块毛利率同比提高4.37pct,18Q1白酒板块费用率同比下降2.68pct,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长, 毛利率提升的酒企数量逐步扩大，结构升级趋势加速蔓延。18Q1前15家上市酒企中除汾酒外，其余14家毛利率均实现提升，反映更多的区域品牌开始受益结构升级红利。,13,18Q1酒企毛利率上行趋势进一步凸显,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长, 茅台打款周期缩短导致预收款下滑，酒企整体回款趋势仍旧健康。18Q1白酒板块预收款304.50亿元，同比下降10.36%，下滑幅度有所扩大主要是茅台加快打款发货节奏使得预收款相应下降所致。,14,18Q1茅台打款政策调整导致整体预收账款下滑幅度扩大（亿元）,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长 茅台稳价策略成功实施，利于渠道良性动销，长期来看行业景气周期有望更加持久。2018年初茅台提高出厂价，进一步加大经销商队伍管理力度，提价措施得到全面落实，价格稳定后渠道囤货的投资需求得到有效抑制。目前飞天茅台一批价多数稳定在1499元，部分区域达到1550-1600元，反映市场需求依旧旺盛，普五一批价在810-820元。从产业角度来看，龙头价格稳步上行利于行业健康持续发展。,15,飞天茅台一批价稳定在1499元,普五一批价在810-820元区间波动,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长 高端酒：补库存周期告一段落，消费需求驱动收入稳健增长。过去2年高端酒快速增长，背后确实存在投资需求，我们测算茅台新增社会库存约6600吨（2个月良性水平）。茅台强价格管控背景，短期投资需求将受到压制，由于茅台酒供给量极为稀缺，普五和国窖供给量相对有限，我们认为未来3年高端酒供需格局偏紧的局面未变，预计每年量增10%（消费需求）、价升10%（提价和结构升级），年均收入复合增速有望回归20%稳健增长。,16,2018年高端酒销量仍有望保持较快增长,未来3年茅台供需格局偏紧现状不变（单位：吨）,2.52.01.51.00.50.0,3.53.0,飞天茅台,普五,国窖1573,2016,2017E,2018E,+10%,+20%,+40%+45%,+32%,+10%,300002500020000150001000050000,35000,4500040000,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E,茅台酒产量,茅台酒销量,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长 次高端酒：进入品牌重构期，全国+区域名酒共繁荣。18Q1次高端大单品继续保持高增长，该价位段的区域优势品牌亦呈现50%以上增速。我们认为次高端品牌尚处于跑马圈地时期，因为分散到各省份名酒的规模占比仍旧很小，提前布局的强势品牌均有较好的发展窗口期。江苏、安徽等地具有显著的消费升级趋势，本地优势品牌亦在努力把握机会，积极推动300元左右价位产品的升级，因此我们判断未来3年的次高端酒市场，将是全国+区域名酒共同繁荣发展的时代。,17,江苏白酒消费升级趋势,未来3年徽酒主流价位有望站稳200元,2.1 白酒：景气度持续上行，区域酒业绩加速增长 中低端酒：百元以下市场进入加速淘汰阶段，看好牛栏山显著比价优势的全国化扩张趋势。对于中低端酒，销量占行业70%，是众多地产酒的聚集地，虽然整个市场规模没有增长，但大众消费群体数量毕竟庞大，因此地产酒的需求会长期存在，但内部亦有分化，缺乏规模优势的小酒厂和产品老化的酒企将加速淘汰。如2015年以来，金种子酒业绩持续下滑；而牛栏山销量增速却环比加速增长，我们认为未来高性价比优势的大单品将继续全国化扩张，收割地方小品牌市场份额。,18,2015年起顺鑫农业白酒销量加速增长,2015年以来金种子酒收入持续下滑,0%,15%10%5%,35%30%25%20%,0,2015105,25,5045403530,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,销量：万千升,同比增速,-30%,0%-10%-20%,40%30%20%10%,0,105,252015,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,收入：亿元,同比增速,2.2 啤酒：新一轮成长周期已开启 啤酒企业收入、利润总体转向正增长，新一轮的成长周期已开启。18Q1啤酒板块整体业绩回归增长通道，产品结构上移驱动中高档酒实现更快增长；其中青啤收入同比增长3.01%，净利润同比增长15.16%，扣非后净利润同比增长4%；重啤收入同比增长10.37%，净利润同比增长56.95%，扣非后净利润同比增长6.51%；燕啤收入同比增长3.35%，净利润同比增长0.82%，扣非后净利润同比增长43.90%。,19,18Q1啤酒企业收入均为正增长,18Q1啤酒企业扣非利润转为正增长（除珠江）,10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00,20.0015.00,青岛啤酒珠江啤酒,燕京啤酒重庆啤酒,50.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00,150.00100.00,青岛啤酒珠江啤酒,燕京啤酒重庆啤酒,2.2 啤酒：新一轮成长周期已开启 18Q1成本端处于高位，提价效应在一季度体现不明显，利润实现增长实属不易。从成本来看，玻璃16Q4以及17Q1均价分别为1217/1287元；17Q4以及18Q1均价分别为1424/1444元；瓦楞纸16Q4以及17Q1均价分别为3106/3875元；17Q4以及18Q1均价分别为4768/4072元。成本大幅上涨，企业的毛利率同比均有所回落。毛利率下行之下，企业扣非利润能实现增长（除珠江之外）实属不易。,20,成本承压下18Q1啤酒企业毛利率总体走低,18Q1啤酒企业利润率总体走高,2.2 啤酒：新一轮成长周期已开启 2017是包装材料上涨的周期，其中纸箱涨幅近50%，玻璃涨幅近20%，但是行业总体利润近两位数的增长，反映企业通过优化产品的结构或者费用结构对冲掉了成本上涨的风险，如果2018年包材的整体涨幅低于30%（在其他条件不变的前提下），利润率有望走高。若后期成本进入下滑周期，利润有望超预期。,21,700060005000400030002000,2013-12-31,2014-12-31,2015-12-31,2016-12-31,2017-12-31,瓦楞纸价格走势（元/吨）市场价:瓦楞纸:高强:全国,010000,18001600140012001000800600400200,玻璃价格走势（元/吨）期货结算价(活跃合约):玻璃,2.2 啤酒：新一轮成长周期已开启 成本价格变动和产品提价对啤酒行业毛利率的影响较大。当成本涨价时，啤酒提价难以消化成本上涨压力；当成本降价时，成本与价格的综合弹性优势凸显，将显著改善盈利水平。在纸箱和玻瓶降价10%、啤酒提价4%的情况下，啤酒行业毛利率提升5pct。以青啤为例，我们给出成本价格变动和产品提价对于净利率的综合影响，可以看到由于啤酒毛、净利率基数低，因此其净利率的综合弹性大。,22,成本变动和产品提价对啤酒毛利率的综合影响,成本变动和产品提价对青啤净利率的综合影响,2.2 啤酒：新一轮成长周期已开启 产销量同步上行，行业改善趋势持续验证。产量来看，2015年以来国内啤酒行业产量增速见底回升，2018年1-4月产量增速达2.4%，单4月增速加速至6.1%，行业重回正增长轨道。销量来看，国内啤酒销量跟随产量复苏，销量增速于2015年达到拐点后反弹，行业回暖势头明显，进一步强化我们的判断，行业新一轮成长周期已开启。,23,国内啤酒产量企稳回升,国内啤酒销量止跌回升,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,6000500040003000200010000,产量（万千升）,增速（%）,15%10%5%0%-5%-10%,6000050000400003000020000100000,市场规模（百万升）,增速（%）,2.2 啤酒：新一轮成长周期已开启 二三季度业绩有望加速释放，全年业绩值得期待。华润、青岛等在年初发出提价通知，但执行过程有偏差，强势的区域执行的比较早，弱势区域未执行，我们认为二季度有望大范围执行新的价格体系。二三季度是啤酒消费旺季，提价效应将逐步凸显；世界杯将于6月中旬举行，是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口，渠道动销有望加快，二季度业绩也有望加速释放，催化行情值得期待。,24,啤酒毛利率对价格变动的敏感性分析,青啤净利率对价格变动的敏感性分析,1.25%,2.46%,3.62%,4.74%,5.81%,0%,2%1%,3%,7%6%5%4%,2%,4%,6%,8%,10%,毛利率变化,2.25%,3.31%,1.15%0.85%,1.67%,2.45%,4.33%3.21%,5.32%3.94%,0%,2%1%,3%,6%5%4%,2%,4%,6%,8%,10%,毛利率变化,净利率变化,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,1998,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2016,698 717,3.1 乳制品：景气度向上，龙头市占率稳步提升 乳业开启第三次增长，2017年开始步入景气年：近20年乳制品行业规模稳步增长，2008年之前为高速成长期，11年复合增长25%，2008年三聚氰胺事件后进入恢复增长期，8年复合增速11%，2014-2016行业开始低迷，我们跟踪发现17Q2行业进入拐点，行业特别是龙头加速复苏。2008年以来，行业的集中度不断提升，中小乳企不断退出市场。新一轮行业景气主要由消费升级+渠道下沉长期驱动。,25,乳制品行业3500亿规模，10年复合增速接近10%,2008年以来，乳企数量下降，亏损率下降,644 649 658 631 638 627,15%5%,45%35%25%,2000,400,1000800600,左轴：乳企数量（个）,左轴：亏损乳企数（个）,右轴：乳企亏损率(%)815 803 784736636584,10%5%0%,15%,10005000,1500,40003500300025002000,左轴：乳制品行业销售总额（亿元）,右轴：同比（%）CAGR8=11%CAGR11=25%,第三次增长40%35%30%25%20%,3.1 乳制品：景气度向上，龙头市占率稳步提升 乳业20年：伊利蒙牛强弱交替三次，如今双寡头格局确立。根据伊利公布的尼尔森数据，常温、低温、奶粉市占率持续提升。2017年伊利常温市占率33.8%，同比+2.7ppt；低温市占率16.2%，同比+0.6ppt；奶粉在母婴渠道快速铺货，市占率5.2%，同比+0.7个ppt。行业竞争格局逐渐转好，伊利蒙牛作为乳业两大龙头，合计市占率50%以上，未来乳业双寡头格局将长期存在。激荡20年：乳业龙头伊利、蒙牛强弱交替三次，双寡头格局长期存在,500400300200100,700600,01998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201726,伊利,蒙牛,光明,03-06年伊利第一：03年伊利收入63亿超过光明,07-10年蒙牛第一：迅速崛起，07年收入213亿元超越伊利,02年以前：光明第一,11-至今伊利第一：伊利11年收入375亿元超过蒙牛，此后稳,居第一,3.1 乳制品：景气度向上，龙头市占率稳步提升 奶粉注册制实施带来发展拐点，奶粉龙头最为受益。奶粉市场规模保持个位数增长，集中度不高，CR5市占率约33% 。全面二胎政策放开后对新生儿数量增长略有催化，需求端较为稳定，本轮奶粉行业机会主要注册制淘汰奶粉杂牌、贴牌产品，预计腾出三四线城市及农村地区100-200亿左右的市场空间，国产奶粉中伊利、蒙牛、飞鹤等最为受益。,27,奶粉行业市场规模稳步增长,奶粉行业CR5市占率约33%，集中度提升存在空间,雀巢/惠氏15%,达能美赞臣8%8%,雅培8%,美素佳儿6%伊利6%,4%蒙牛/雅士利4%贝因美5%,合生元4%飞鹤,其他32%,2%1%0%,6%5%4%3%,9%8%7%,120001100010000,150001400013000,180001700016000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,奶粉行业销售额（百万）,增速,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016E,2017E,2018E,2019E,2020E,3.1 乳业：景气度向上，龙头市占率稳步提升 乳业未来展望：酸奶行业潜力十足，奶酪有望成为新增长点，看好三四线及农村地区的消费升级。常温酸奶引领乳业持续增长，解决了三四线城市冷链运输的痛点，预计未来3-5年持续快速增长；低温奶未来随着消费习惯的代际改变+冷链的发展+乳企渠道下沉，预计市场容量会逐渐扩大。奶酪行业预计到2020年行业规模可达80亿元，适应一二线城市消费升级，看好儿童奶酪替代棒棒糖带来的细分行业机会。,28,2002-2017年中国酸奶行业市场规模及预测,2008年以来，乳企数量下降，亏损率下降,10%5%0%,15%,20%,25%,30%,1,0005000,1,500,2,000,2,500,酸奶行业市场规模:（亿元）,同比增速（%）,销量增速,一二线城市,三四线城市,县乡农村,行业总体,0%5%,3%5%,5%10%,伊利蒙牛,10%15%10%13%,10%15%3%6%,20%22%8%12%,3.2 调味品：行业格局好，龙头真成长 调味品行业持续高成长：主因餐饮行业景气度较高+消费升级。调味品行业下游渠道中，餐饮渠道消费占比约60%。2017年餐饮行业收入33392.5亿元，同比增长10.76%直接驱动调味品行业高成长。市场集中度仍较低，当前国内酱油行业CR5不足30%，醋行业CR5仅为10%左右，海天等龙头享受品牌和渠道壁垒优势，未来强者恒强，将加速收割市场份额。,29,行业集中度较低，提升空间大,2%,6%4%,16%14%12%10%8%,18%,0%Feb-12,Feb-13,Feb-14,Feb-15,Feb-16,Feb-17,餐饮行业持续高成长社零总额当月同比社零总额餐饮收入当月同比,16%,5%4%4%,2%,70%,海天味业欣和李锦记中炬高新,加加食品其他,3.2 调味品：行业格局好，龙头真成长 从渠道上看，调味品行业的现代渠道、电商渠道占比提升，农贸批发等传统渠道收入占比逐渐萎缩。 板块盈利能力持续增强。2017年调味品行业的毛利率、净利率、期间费用率分别为39.61%、17.11%、19.1%，同比提升了5.9pct、2.76pct、1.76pct，毛利率的提升速度远高于费用率的提升，主因提价+产品结构升级+管理水平提升的贡献。,30,现代渠道的占比不断提升,2017年调味品行业普遍提价,时间2017.12017.3,企业海天味业中炬高新,提价情况90%产品提价6%，均价提升约5.5%美味鲜厨邦产品提价5%-8%,2017.4,千禾味业,部分产品提价800元/吨，均价提升,2017.3,涪陵榨菜,8%-10%2月公布主力产品提价15-17%，12月,88g榨菜包装改至80g，脆口175g改至,150g,41%,44%,46%,47%,48%,49%,49%,6%34%2%17%,5%31%3%18%,5%29%3%18%,4%28%3%18%,4%27%3%19%,4%26%3%19%,4%25%3%19%,0%,10%,30%20%,40%,100%90%80%70%60%50%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,大卖场,超市,便利店,传统渠道,其他,2013/5,2013/8,2013/11,2014/2,2014/5,2014/8,2014/11,2015/2,2015/5,2015/8,2015/11,2016/2,2016/5,2016/8,2016/11,2017/2,2017/5,2017/8,2017/11,2018/2,2018/5,3.3 肉制品：猪价下行利润释放，双汇跨越周期 猪价步入下行周期：上一轮上涨周期从2014年持续到16H2,本轮周期被拉长后，预计下行周期会持续到2019年上半年，猪价波动下行。 猪价下行周期利好屠宰行业量利齐升，肉制品成本优势逐渐凸显。双汇作为行业屠宰和肉制品行业的绝对龙头，全产业链布局，拥有强渠道和品牌壁垒，依靠进口肉、储备肉管控成本能力优秀，跨越猪周期，是当之无愧的价值股。,截止6月8日，猪肉和生猪价差在6.3元/千克,双汇收入及利润增速变动,20151050,25,3530,平均价:生猪（元/千克）,平均价:猪肉（元/千克）,100%50%0%-50%31,150%,4003002001000,500,600,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,营业总收入（亿元）,归母公司净利润（亿元）,收入同比(%),利润同比(%),35.66%,3.4 保健品：国民健康意识觉醒，行业真成长 千亿规模、赛道好：保健食品目前行业市场规模千亿，增速较快，随着健康意识的提升，中国保健品行业增长空间巨大。未来行业的驱动力主要来自产品品类的专业化+多样化,渠道的多元化(线上线下渠道协同发展）、龙头的集中度不断提升。 细分行业看好膳食补充剂汤臣倍健、健身保健品西王食品。,32,保健品行业收入及增速,保健品行业利润及增速,4035302520151050,收入-亿元,同比（%）38.5290%70%33.83%50%17.78%30%12.49 10%-10%-30%-50%,15129630,利润-亿元,同比（%）14.47110%90%70%29.93% 50%30%10%-10%5.76-30%-50%,3.5 休闲食品：百花齐放，优选细分行业龙头 休闲食品百花齐放，细分龙头异彩纷呈。休闲食品包括休闲卤制品、糖果及蜜饯、糕点、膨化食品、炒货及饼干等。根据Frost&Sullivan，2010年我国休闲食品市场规模为4014亿元，2015年达到7355亿元，CAGR达到12.9%，且预计未来 5 年CAGR可保持12%，2020 年将达到12984亿元，市场空间广阔。,33,休闲食品行业规模2020年将达1.3万亿元,50000,200001500010000,25000,2004,2014,2015,2019,休闲食品行业保持快速发展市场规模(亿元）,CAGR=16.7%,CAGR=17.1%,4%2%0%,14%12%10%8%6%,16%,400020000,120001000080006000,14000,市场规模(亿元）,增速,4.1 投资策略：强定价权龙头+真成长个股, “去杠杆”政策背景下，现金流充裕、低负债率的食品饮料行业投资价值更加凸显，伴随MSCI落地，国内消费股的估值体系有望得到重构，具备成长属性的行业龙头有望享受估值溢价。2018年食品饮料行业基本面继续向上，我们认为可以从稳健和成长两个角度去选股： 稳健配龙头：在相对成熟子行业里，竞争格局较为稳定，品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑，优秀的龙头具有强定价权，可通过直接提价/间接提价（产品结构升级）转移成本压力，盈利能力持续提升.目前子行业龙头对应2018年估值基本在25倍左右，建议长期视角配置跟随企业成长收获业绩增长收益；重点推荐茅五泸、华润和青啤、伊利，积极关注双汇等。, 弹性看真成长：部分子行业处于成长期，如调味品、面包、酵母、卤,制品、保健品等，行业增速基本在10%以上，龙头市占率多数仍较低，长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长；区域酒受益消费换档升级，业绩环比加速增长，上述真成长企业理应给予更高估值实现超额收益；重点推荐顺鑫、口子窖、古井、海天、中炬、绝味、安琪、西王，积极关注安井、汤臣、桃李、元祖、张裕等。,