FICC：券商发展新风向.pdf

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 中信证券 (600030，增持 )， 聚焦 我国 证券行业的发展， 已经从 享受 牌照优势 向聚焦 核心竞争力转变 。 参考海外，优秀的销售交易团队是大券商核心竞争力 之一，而 FICC 业务 是 其中 的重要 组成部分。 受 内外部 环境 影响 ，我国券商的 FICC 业务 还处于发展早期， 本报告将 总结现状、借鉴海外 ， 对这一业务的发展情况进行梳理与分析。 核心观点 FICC 业务包括固定收益（ Fixed Income）、外汇（ Currency）和大宗商品（ Commodities）业务， 有 四种业务模式 ， 能够有效降低券商的 Beta 属性 。1）代理业务，券商利用牌照优势代理客户交易，获得佣金 收入 。 2）做市服务，券商作为客户对手方提供报价，最终赚取买卖价差。 3）产品设计，券商根据客户需求设计产品，获得相应的财务顾问收入；以及产品执行 过程中的利息收入等。 4）管理风险敞口：券商提供 FICC 服务 往往 带来风险敞口，对其管理过程中会 带来 投资收益、利息收入、或汇兑损益等收入项目。 可以看到， FICC 业务的开展更多基于市场客户需求，且盈利来源与股债二级市场的关联程度偏弱。意味着，发展 FICC 业务能够降低券商业务的 Beta 属性，有助于提升业绩的稳健程度 。 交易所与场外市场协同发展，为 FICC 打下坚实铺垫。 交易所市场 除提供股债交易外， 股指期货 、国债期货已经成为风险管理的重要工具 ，目前 股指期货 监管收紧， 后续关注放行进程。 银行间 市场 较为多元 ，不同的 子 市场 有着针对性 的交易 职能 与进入门槛。 券商 柜台 市场的 规范发展始于 2012 年 ， 目前以发行、销售、转让等功能为主，是 券商场外衍生品的最主要交易场所 。 我们 选择高盛与摩根士丹利， 借以了解 海外 FICC 业务 的发展情况 。 1）高盛：公司发展 以机构客户为重， 机构客户服务板块为机构客户提供的做市、产品服务销售等服务，涵盖 FICC 与 Equity 两大方向； 其中 FICC 对 高盛收入贡献比例在 20%左右 ， 而 FICC 收入 的 80%来自做市。 2）摩根士丹利 ：公司发展历程中，高净值客户与机构客户 并重 ， FICC对公司收入贡献比例近 15%，而其中的近 90%来自 交易类业务，包括 公司作为对手方向客户销售产品或做市 ，以及 公司承担风险敞口投资的盈利或损失 。 FICC 产品多为 定制化 设计 ，我们 分析 了几类具有代表性的案例。 可以看到，这类 创新型产品通常较为复杂， 常常 带有结构化 的特征 ，而券商 为 客户提供这类产品后，也 会将手上 的 风险 敞口进一步对冲 掉 ， 从而 实现 较为 稳健的收益。 同时 ，产品常常挂钩不同的参考指标，包括股指、利率 、 汇率等等。 投资 建议与投资标的 参考海外成熟券商的发展模式，我们认为当前 这一业务 受到 客户需求、 金融创新产品类型 与人才队伍建设的 限制 ， 发展尚处于 初期阶段 。 未来发展 随着金融市场完善、产品设计能力提升， FICC 业务 空间很大 。推荐国际化程度高，在金融产品创新方面走在行业前列的 中信证券 (600030，增持 )、中金 公司（ 3908.HK， 增持） ；以及将 FICC 业务作为重要发展方向，且拥有银行间人民币外汇市场会员资格的 国泰君安 (601211，增持 )。 风险提示 市场下跌 对券商 业绩 与估值的影响；金融行业监管趋严对 FICC 业务 的影响；券商 风险管理 能力 不足 会影响 FICC 业务 盈利能力。 FICC：券商发展新风向 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 非银行金融 报告发布日期 2018 年 09 月 03 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipeiorientsec 执业证书编号： S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiaoorientsec 执业证书编号： S0860517080003 相关报告 券商 7 月净利润环比 +42%，龙头逻辑持续 2018-08-06 2018H 券商业绩展望与情景分析：龙头优势显著，关注自营与信用业务 2018-07-27 6 月市场下跌引致券商业绩下滑，上半年净利整体下降约 24% 2018-07-10 -20%-10%0%10%20%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05非银行金融 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 2 目 录 一、 FICC业务初探 . 5 1.1. 主要产品类型：固定收益、外汇、大宗商品 . 5 1.2. FICC业务模式与收入来源 . 6 1.3. 交易所与场外市场协同发展，为 FICC打下坚实铺垫 . 8 二、 他山之石： FICC是券商机构业务的重要部分 . 13 2.1. 高盛：重视销售交易类业务， FICC贡献约 20%收入 . 13 2.2. 摩根士丹利：兼顾机构与高净值客户， FICC贡献约 15%收入 . 16 三、 部分业务模式案例介绍 . 18 3.1. 挂钩股票指数的浮动收益凭证 . 18 3.2. 人民币利率 互换：货币市场重要工具 . 19 3.3. 收益互换：以跨境收益互换为例 . 20 四、 我国 FICC业务发展空间大，发展节奏受多个因素影响 . 21 五、 投资建议：龙头券商的业务布局与核心竞争力，更具优势 . 23 六、 风险因素 . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 3 图表目录 图 1：已上市 ABS总市值不断提升（亿元） . 5 图 2：沪深 300指数期货在受限后月度交易额大降（亿元） . 9 图 3：上证 50ETF 期权成交量稳步提升（单位：万张） . 9 图 4： 10年期国债期货月度成交额规模稳步提升（亿元） . 9 图 5：银行间市场同业拆借规模有所提升（万亿元） . 10 图 6：银行间市场票据贴现余额文件提升（亿元） . 10 图 7：债券回 购交易规模占整体 90%以上（单位：万亿元） . 11 图 8：银行间是债券交易的最主要市场（包括现券与回购） . 11 图 9：银行间债券质押式回购余额按机构分类（截止 18年 7月） . 11 图 10： 18年 7月单月银行间现券交易按机构分类情况 . 11 图 11：券商柜台市场当年累计销售产品数量 . 12 图 12：券商柜台市场当年累计销售产品规模（亿元） . 12 图 13： 2018 年场外衍生品市场规模有所下滑（亿元） . 13 图 14：高盛业务结构图 . 14 图 15： 2017 年高盛净利润受新税改法案影响有所下降（百万美元） . 14 图 16： 高盛收入中近四成来自于机构客户服务 . 14 图 17：机构客户业务中有约一半来自 FICC类业务 . 15 图 18：高盛 FICC业务的主体是做市业务 . 15 图 19：摩根士丹利业务部门结构 . 16 图 20：摩根士丹利收入与净利润整体维持稳定（百万美元） . 17 图 21：摩根士丹利收入结构以机构证券服务和财富管理为主 . 17 图 22：摩根士丹利机构客户服务收入结构以销售交易为主 . 17 图 23：摩根士丹利销售交易业务中 FICC占比约四成 . 17 图 24：摩根士丹利 FICC业务收入主要来自于交易类业务 . 17 图 25：收益凭证收益率案例图 . 19 图 26：利率互换名义本金规模（亿元） . 20 图 27：利率互换以 FR007 和 SHIBOR 3M位主要参考利率（截止 18年 7月） . 20 图 28：利率互换产品典型案例 . 20 图 29：券商收益互换业务的基本操作流程 . 21 图 30：收益互换 的几种模式 . 21 图 31：上交所专业机构持股市值占比 . 22 图 32：中信证券固定收益销售类业务具体内容 . 23 图 33：中信证券证券投资业务营业利润及其占比情况（亿元） . 24 图 34： 18上半年中金税前利润中固定收益板块占比达到 19% . 25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 4 图 35：国泰君安机构投资 者服务营业利润及其占比情况（百万元） . 26 表 1：目前已有 13 家券商成为上海黄金交易所会员 . 6 表 2： FICC业务的四种模式与对应收入 . 7 表 3：我国主要交易所 及其交易产品品种 . 8 表 4：券商柜台市场客户数量稳步增长（万户） . 12 表 5：高盛做市业务分产品收入结构（百万美元） . 15 表 6：中金固定收益部针对不同类型债券提供相对应的服务 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 5 一、 FICC 业务初探 1.1. 主要产品类型 ：固定收益、外汇、大宗商品 FICC 业务，顾名思义，主要包括固定收益（ Fixed Income）、外汇（ Currency）和大宗商品（ Commodities）业务。 FICC 归类 于券商的“大交易”业务板块，后者通常包括 FICC 与权益（ Equity）两大类业务 。 在经营实践中，汇率、利率、商品价格的波动催生了客户对于 FICC 业务的需求，而金融市场、尤其是场外市场的发展，是这类业务得以丰富壮大的最重要基础。具体来看， FICC 业务主要有以下几类模式： 固定收益类 固定收益类产品，主要指持有 人在特定时间内可以按照合同约定取得 约定的收益金额的产品，包括信用产品、利率产品、 ABS 等非债产品 三大类。 1) 信用产品 是指蕴含信用风险 、价格受信用评级登记影响 的一类产品，包括公司债、企业债与信用衍生品等等。其中，信用衍生品包括的种类更加丰富，包括信用违约互换、 信用联系票据等等，目前国内这类产品创设规模较小。 2) 利率产品 是指价格受利率影响波动的一类产品，包括国债、政策性金融债券与利率衍生品等。其中，利率衍生品种类较多，包括 利率期货、利率互换等。 3) 非债产品 以资产支持证券为主，还包括资产管理计划优先级、收益凭证、融资类收益权等等产品。 近年来， ABS 规模不断提升，存量市值从 2014 年末 307 亿元，提升至 2018 年 7 月末 9922 亿元。 图 1： 已上市 ABS总市值不断提升（亿元） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 外汇类 外汇产品主要包括 即期外汇交易与外汇衍生品两大类。其中，即期外汇交易 指现汇交易， 外汇衍生品包括外汇远期、外汇期货等。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0013-1 13-413-7 13-10 14-1 14-4 14-7 14-10 15-1 15-4 15-7 15-10 16-1 16-4 16-7 16-10 17-1 17-4 17-7 17-10 18-1 18-4 18-7有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 6 外汇相关牌照较为稀缺，国泰君安优势显著。 在境内，外汇交易在中国外汇交易中心进行，而交易中心实行会员制。其中，人民币外汇 会员以银行为主，只有国泰君安一家券商获得牌照；另外，有包括国泰君安在内的 12 家券商获得了外币拆借 会员牌照。目前来看 ， 受牌照限制，券商外汇业务规模相对较小。 大宗商品类 大宗商品是指那些具备商品属性、可以用于农业工业生产与消费使用的、大批量买卖的物质商品。大宗商品业务，也可以分为现货交易与期货交易两种；其中前者基于对实物商品的需求与买卖 ，后者是一种期货合约。具体来看，大宗商品涉及的范围广泛，包括原油、有色金属、农产品、煤炭等。 目前， 已有 13 家券商成为上海黄金交易所会员。 表 1： 目前已有 13家券商成为上海黄金交易所会员 1 中国国际金融股份有限公司 2 中信证券股份有限公司 3 中信建投证券股份有限公司 4 中国银河证券股份有限公司 5 招商证券股份有限公司 6 申万宏源证券有限公司 7 华泰证券股份有限公司 8 海通证券股份有限公司 9 国泰君安证券股份有限公司 10 国金证券股份有限公司 11 广发证券股份有限公司 12 光大证券股份有限公司 13 东方证券股份有限公司 数据来源： 上海黄金交易所， 东方证券研究所 1.2. FICC 业务模式与收入来源 在 FICC 业务的实际操作中，券商可以扮演几种不同的角色，并相应获得不同的收入： 1) 代理业务： FICC 很多业务的操作准入门槛较高，需要有相应的业务牌照才能参与，券商利用这一优势可以代理客户交易， 包括代理客户买卖固定收益类产品、外汇产品、大宗商品等。 2) 做市服务： 也即券商作为客户对手方，通过提供报价进行交易，最终赚取买卖价差。在这之中，对于流动较高的产品，券商可以通过高频交易与较小价差获利；对于流动性低的产品，可以扩大价差来获取收益。 3) 产品设计： FICC 的目标客户以机构客户为主，机构客户对于风险管理与投资的需求比较多样 ，券商根据客户需求设计产品，可以获得相应的财务顾问收入；同时，在产品的执行过程中，券商还可能获得利息收入等。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 7 4) 管理风险敞口： 当券商提供做市服务或产品设计服务时，往往也产生了一定的风险敞口，为了维持业绩的稳健性，通过管理这一风险敞口，券商也需要进行相应的固定收益、外汇或大宗商品交易 ，会因此带来投资收益、利息收入、或汇兑损益等收入项目。 表 2： FICC业务的四种模式与对应收入 业务模式 收入来源 代理客户执行交易 佣金手续费 做市服务：提供报价，作为客户对手方进行交易 价差收入 产品设计：根据客户特定需求设计产品，并执行 财务顾问收入、利息收入等 管理风险敞口 价差收入、利息收入、汇兑损益等 数据来源： 网络信息， 东方证券研究所 目前，对于国内券商而言，受金融市场 与 金融工具种类 的 限制 ， FICC 业务的开展以固定收益类为主 。 以中信证券为例，其 固定收益部负责开展各类固定收益产品及衍生品的销售、交易和做市业务；开展产品设计与开发，向客户提供投资顾问、流动性等综合金融服务，满足客户的风险管理及财富管理等需求； 同时，还 通过研究提供交易策略、宏观、信用等专题研究服务。 1) 销售业务： 固定收益部提供全产品业务平台，搭建客户、市场间资金交易融通中枢，做到一级销售与二级交易做市联动，同时充分调动部门各类资源，实现板块联动，服务客户需求。产品类型包括国债、政策性金融债等利率类产品，短融、中票、定向工具、金融债、公司债、企业债等信用类产品和资产证券化产品等非标准债券类产品。 2) 交易与做市业务： 固定收益部负责各类利率产品、信用产品和另类固收资产的自营投资、做市、报价管理。中信证券固定收益部是银行间债券市场做市商之一，作为做市商参与银行间和交易所市场。 3) 产品业务： 固定收益部负责开发和设计与利率和信用相 关的场外衍生品，结构化产品及其他各类产品。业务范围包括设计和发行收益凭证，提供债券，商品和利率类场外期权报价和风险管理，为客户量身定制现金管理类，收益互换以及结构性票据等产品，为金融机构提供投融资解决方案。 4) 投资顾问业务 ： 主要是固定收益类委托投资业务，资金来源以银行自营资金或理财资金为主 。固定收益部能够开发设计各类固定收益产品，开发模型及交易策略等，为客户提供多元化金融产品和定制化解决方案。通过报价回购业务向客户提供资金增值服务。 可以看到， FICC 业务的开展更多基于市场流动性需求、以及客户需求，且盈利更 多来自佣金收入、利息收入、以及风险对冲后较为稳定的投资收益，这些收益来源与股债二级市场的关联程度偏弱，这也意味着，发展 FICC 业务能够降低券商业务的 Beta 属性， 有助于提升业绩的稳健性。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 8 1.3. 交易所与 场外市场 协同 发展，为 FICC 打下坚实铺垫 FICC 业务的发展，本质上是需求与供给同时增长的一个结果，其中客户群体包括实体企业、金融机构等等，客户对于风险管理与投资的种种 需求催生了这一业务的出现；与此同时，金融市场的发展，为创新产品推出提供了更好的环境， FICC 业务逐步形成体系，成为券商的重要业务板块。 对于我国而言， FICC 业务发展离不开交易所与场外市场的不断完善，其中，场外市场 涵盖广泛，这里主要讨论 银行间市场与 券商 柜台市场： 交易所市场 我国交易所包括证券交易所、商品交易所、黄金交易所等等，随着金融市场发展与创新产品推出， 可在交易所交易的衍生品种类不断丰富 。 1） 上海交易所在传统的股债基之外，于 2015 年推出期权产品，目前只有上证 50ETF 期权 一个品种。在推出后， 这一期权产品 成交量稳步提升 ， 2015 年（ 2-12 月）月均成交 212 万张， 2018年（ 1-7 月）月均成交 2194 万张。 2） 中国金融期货交易所提供国债期货与股指期货交易服务，其中股指期货产品 包括沪深 300、中证 500 和上证 50 三种；国债期货包括 2 年期、 5 年期、 10 年期三种。其中，股指期货自 2015年 9 月加强监管后成交额迅速下滑 ；国债期货快速发展，成交额 从 2015 年（ 1-12 月）月均1495 亿元，提升至 2018 年（ 1-7 月）月均 6676 亿元。 3） 商品交易所的品种较为丰富，涉及农产品期货、工业品期货与期权产品。券商可以通过期货子公司参与商品期货市场，也可以 通过自营部门参与到商品市场。 后续若市场稳健发展，股指期货有望放行。 2015 年 9 月 2 日， 中金所公布一系列股指期货严格管控措施，单个产品单日开仓交易量超过 10 手认定为异常交易行为 （套保开仓不受此限制） ，同时 将期指非套保持仓保证金 由 30%提高至 40%， 套保交易保证金由 10%提升至 20%， 平仓手续费 由万分之 1.15 提高至万分之 23。 这一政策的出台有效抑制了市场投机行为，但同时也对股指期货的流动性带来了影响。 2017 年 2 月与 9 月，中金所两次调低保证金比率与平仓费率， 开仓量限制从 10 手提升至 20 手， 股指期货交易迎来松绑 ，但仍未充分放开。 2018 年 6 月陆家嘴论坛上，证监会副主席方星海表示将“ 创造条 件允许境外机构投资者交易股指期货 ” ，我们预计 若后续市场环境稳定，股指期货投资限制有望进一步放开。 表 3：我国主要交易所及其交易产品品种 交易所 交易品种 上海证券交易所 股票；债券；基金； 股票期权（ 50ETF 期权） 深圳证券交易所 股票；债券；基金 大连商品交易所 农产品期货： 玉米、玉米淀粉、黄大豆 1 号、黄大豆 2 号、豆粕、豆油、棕榈油、纤维板、胶合板、鸡蛋 工业品期货： 聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石 期权： 豆粕 郑州商品交易所 农产品期货： 强麦、普麦、棉花、白糖、菜籽油、早灿稻、油菜籽、菜籽粕、粳稻、晚灿稻、棉纱、苹果 工业品期货： 动力煤、甲醇、玻璃、 PTA、硅铁、锰硅 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 9 期权： 白糖 上海期货交易所 工业品期货： 铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、原油、燃料油、石油沥青、天然橡胶 中国金融期货交易所 股指期货： 沪深 300 股指期货、中证 500 股指期货、上证 50 股指期货 国债期货： 2 年期国债期货 、 5 年期国债期货、 10 年期国债期货 上海黄金交易所 交易标的包括黄金、白银和铂金三大类品种，有现货实盘合约、现货即期合约和现货延期交收合约等 16 个合约 数据来源： 各交易所官网， 东方证券研究所 图 2： 沪深 300指数期货在受限后月度交易额大降（亿元） 图 3： 上证 50ETF 期权成交量稳步提升（单位：万张） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 4： 10年期国债期货月度成交额规模稳步提升（亿元） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 01000002000003000004000005000006000007000002006年10月2007年5月2007年12月2008年7月2009年2月2009年9月2010年4月2010年11月2011年6月2012年1月2012年8月2013年3月2013年10月2014年5月2014年12月2015年7月2016年2月2016年9月2017年4月2017年11月2018年6月020040060080010001200140016001800看涨 看跌 02000400060008000100001200014000160002015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 FICC：券商发展新风向 10 银行间市场 银行间市场，由同业拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成。市场参与者十分丰富，包括银行、信托、券商、基金、私募等等，针对不同的业务又有不同的牌照门槛。 1) 同业拆借市场是金融机构之间进行短期资金融通的场所， 2015 年以来同业拆借规模有所提升，其中 2018 上半年实现规模 60.6 万亿元，同比增加 56%。同业拆借市场能够及时反映资金面流动性情况， 上海银行间同业拆放利率 （ SHIBOR）正是反映指标之一。 2) 银行间票据市场是指以汇票、本票、支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现等业务组成的短期资金融通市场。这一业务的市场规模较同业拆借小一些， 2018 上半年末存量4.3 万亿元，同比增加 10.3%。 3) 银行间债券市场是我国金融市场的重要组成部分。首先，从更为广义的角度来看 ，债券交易主要包括现券与回购两种，其中回购占比在 95%左右；债券交易的主要在银行间和沪深交易所开展，其中银行间占比约 75%。银行间债券市场参与 者以银行为主， 券商占比较小。 根据2018 年 7 月末数据， 债券回购余额中， 券商占比 5%。 4) 银行间外汇市场由人民币外汇市场、外币对市场和外币拆借市场及相关衍生品市场组成，是机构之间进行外汇交易的市场，实行会员管理和做市商制度。 其中，国泰君安是唯一一家拥有外汇市场会员资格的券商。 5) 银行间黄金询价即期、远期和掉期交易 由 交易中心与上海黄金交易所合作 开展。 图 5： 银行间市场同业拆借 规模有所提升（万亿元） 图 6： 银行间市场票据贴现余额文件提升（亿元） 数据来源： 外汇交易中心， 东方证券研究所 数据来源： 外汇交易中心 ， 东方证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H