券商FICC发展分析及业务建议.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1/22 证 券 研 究报告| 行 业研究 证券 券商 FICC 发展 分析及业务 建议 2019 年 12 月 06 日 投资要点 分 析 师 ：李 兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixinglxsec 相关研究 【联讯非银】 证券行业 2019 年中期策略： 拥 抱 政 策 春 风 ， 把 握 投 行 主 线 2019-06-20 【联讯非银行业事件点评】 头部券商加强 银 证 合 作 ， 增 量 资 金 驰 援 科 创 板 2019-07-18 核心观点 FICC 可以理解为广义的固定收益业务，有机整合了券商的非股权业务。国 外成熟已久，收入占比较高，国内 FICC 业务 处于起步阶段，以固收为主。 目前监管 限制 逐步放开，官方 表态支持 发展 。FICC 业务兼具发展前景、创 新空间和可操作性， 龙头券商 应 积极 发展 FICC 全产业链， 中小券商 可 从固 收切 入， 打造 品牌 影响 力逐步 发展 ， 具体可从整合业务架构、 运用财务杠杆 和优化产品设计入手。 业务简介 ：广义 固收 ，跨 界发 展 FICC 可以理解为广义的固定收益业务，是在传统固定收益业务基础上，对 外汇以及商品等业务进行的有机整合。 主要包括固收、 外汇和商品三类产品， 有交 易、 做市 、 产品 设计 和风 险管 理四 种业 务模 式。 目前 国内 券商 FICC 业 务的开展以固定收益类为主 。FICC 业务是上世纪 80 年代中期在美国发展 起来 的， 产生 背景 主要 为证 券行 业传 统业 务利 润压 缩和 投资 者避 险需 求多 元 化。FICC 业务涉及经纪、自营、资产管理、投资顾问服务等多条业务线， 对证券公司业务生态转型具有促进作用。 同时 FICC 业务迎合日益增加的风 险对冲需求， 有助于 发展券商大类资产配置 。 监管支持 ：监管 逐步 放开 ，官 方表 态支 持 目前在 FICC 业务各个方面，监管政策在逐步放开。券商开展 FICC 业务， 将受到更多来自监管的支持。 外汇方面， 新增三家券商获批结售汇业务资格， 促进证券公司外汇业务健康发展。商品方面，政策推动积极发展期货市场， 产品模式不断丰富。 目前证券行业监管政策处于 2000 年以来第三次宽松创 新周期，对券商发展 FICC 业务相关限制有望进一步放开，FICC 业务迎来 发展机遇。 国 际 经 验：FICC 业务为主要收入，部门架构体现重要性 FICC 业务为国际投行主要收入， 部门架构体现重要性。 国际领先投行 2018 年 FICC 业务收入 642 亿美元，占总收入比重 为 42% ，为占比最大板块。 高盛 FICC 业务归属于机构客户服务部门。 机构客户服务部门主要包 括FICC 和权益两个部分。FICC 业务主要包括与利率产品，信贷产品，抵押贷款， 货币和商品的现金和衍生工具市场相关的业务。高盛在 2002 年将 FICC 业 务部门由三级部门调整为二级部门，体现了对 FICC 业务的重视 。 国 内 现 状： 两类 业务 模式 ， 固定收益为主 国内券商发展 FICC 业务可以分为两大类业务模式，大型券商 FICC 业务一 般放在机构业务板块， 采取固定收益总部下设大宗商品业务二级部门或设立 衍生产品总部等形式， 利用牌照优势和业务先发优势积极探索 FICC 全业务 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2/22 链； 而中 小券 商如 山西 证券 和华 西证 券将 FICC 业务放在自营或资管线条下 面开 展， 以固 收为 特色 发展 ， 外汇 和商 品暂 时涉 及较 少。 另外 还有 部分 中小 券商 FICC 业务处于探索阶段， 逐步向销售交易业务模式转型。 随着企业直 接融资比例的提高和全面对外开放提速， 加上监管支持引导， 券商 FICC 业 务发展迎来机遇 。 国内券商 FICC 发展建议 FICC 业务具备创新空间、发展前景和可操作性。大型券商应充分利用牌照 先发 优势 ， 在风 控合 规的 基础 上大 力开 展 FICC 创新 业务 ， 全面 发展 打造 完 整产业 链， 产生 业务 协同 效应 增厚 收入 。 中小 券商 在切 入该 项业 务时 ， 可以 固收 为主 ， 打造 品牌 影响 力， 待时 机成 熟后 综合 开展 FICC 全业 务。 具体 可 从整合业务架构、运用财务杠杆和优化产品设计入手 。 风险提示 政策推进不及预期，资本市场大幅波动风险，证券公司经营风险。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3/22 目 录 一、业务简介：广义固收，跨界发展 . 5 （一）业务简介：广义固收，跨界发展 . 5 （二）产生背景：传统业务利润压缩，投资者避险需求多元化 . 6 （三）发展意 义：发展大类资产配置，自身业务多元化 . 7 二、监管支持：监管逐步放开，官方表态支持 . 8 三、国际经验：FICC 业务为国际投行主要收入，部门架构体现重要性 . 9 四、 国内现状：固收为主，两类业务模式 . 13 （一）国泰君安：外汇牌照占得先机，机构投资者服务收入稳步提升 . 13 （二）华泰证券：外汇新获牌照，商品快速增长 . 14 （三）东方证券：投研为本，积极推进 FICC 业务创新转型 . 16 （四）山西证券：中小券商代表，债券交易行业前十 . 17 五、国内券商 FICC 发展建议 . 18 （一）券商 FICC 发展分析：具备创新空间、发展前景和可操作性 . 18 （二）发展建议：龙头券商全面发展，中小券商固收切入 . 19 六、风险提示 . 20 图表目录 图表 1 ： FICC 业务分类 . 5 图表 2 ： FICC 业务四种模式 . 6 图表 3 ： 美国证券行业佣金收入占比持续下降（% ） . 6 图表 4 ： FICC 业务内部共性 . 7 图表 5 ： 13 家证券公司具有上海黄金 交易所会员资格 . 8 图表 6 ： 国际投行 FICC 业务收入占比最大 . 9 图表 7 ： FICC 业务分项收入中以固定收益为主 . 10 图表 8 ： 高盛 FICC 业务收入及占比（百万美元） . 10 图表 9 ： 高盛机构客户服务收入占比最大（百万美元） .11 图表 10 ： 高盛机构客户服务中 FICC 占比 40% 以上（百 万美元） .11 图表 11 ： 高盛 FICC 业务架构历次变化. 12 图表 12 ： 目前高盛部门架构情况 . 12 图表 13 ： 国泰君安 FICC 业务架构 . 13 图表 14 ： 国泰君安机构投资者服务收入及占比 . 14 图表 15 ： 华泰证券机构服务业务收入及占比 . 15 图表 16 ： 华泰证券外汇业务相关资格 . 15 图表 17 ： 华泰证券期货经纪业务手续费及佣金收入 . 16 图表 18 ： 东方证券债券自营规模/ 净资本（% ）. 16 图表 19 ： 山西证券债券自营规模/ 净资本（% ）. 17 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4/22 图表 20 ： 部分中小券商债券交割量排名居前 . 19 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5/22 一 、 业 务简 介 ： 广 义固 收， 跨界 发展 （一） 业务简介 ：广 义固 收， 跨界 发展 FICC 全称为（Fixed Income,Currencies and Commodities）， 可以理解为广义的固 定收益业务， 是在传统固定收益业务基 础上，对债券、利率、信 贷、外汇以及商品等业 务及产品线进行的有机整合。 业务主要 包括 固定 收益 （FixedIncome ） 、 外汇 （Currency ） 和大宗商品（Commodities ）业务 ， 涵盖 了除股 权市 场以 外 几乎 所有 的金 融市 场和 商品 市场上进行的各种交易， 交易范围 覆盖 全球市场 。 图表1 ： FICC 业 务 分类 资料来源: 联讯证券 FICC 产品 主要有以下 三 类 。 1 、 固定 收益 产品 ， 包括 信用 产品 、 利率 产品 和资 产支 持证 券等 。 固定收益 业务包含 一级市场和二级市场 ，为 目前国内证券公司 FICC 业务主体，主要包括: 发行承销、自营 投资、资产管理、投资顾问四个方面的 内容，涉及基础性债务工 具、衍生债务工具、跨 资产类别和跨境标的等， 业务模式和产品类型日渐丰富。 截至 2018 年 末， 已有 95 家券 商 累计发行收益凭证 近八万只，累计发行规模 2.85 万亿元。 2 、 外汇产品 ， 包括即期外汇交易和外汇衍生品 。 即期 外汇 又称 现汇 交易 ， 是交易双 方成交后在当天或第二个营业日办理交割的外汇交易形式 ； 外汇衍生品是一种金融合约 ， 包括外汇远期合约、 外汇期货、 外汇期权、 货币互换等。 国内外汇市场业务以银行为主， 目前仅有 国泰君安、中信证券、华泰证 券和招商证券四 家证 券公 司可 以开 展自 身及 代客 即期结售汇业务， 参与银行间外汇市场， 其他券商开展外汇业务主要 是 B 股经纪 和 QDII 业务 。 3 、 大宗商品， 指同 质化 、 可交 易、 被广 泛作 为工 业基 础原 材料 的商 品 ， 一般分为三 类: 能源商品、基础原材料和大宗农产品。大宗商品交易方式包括现货交易和期货交易两 种 ，现货交易 基于对实物商品的需求与 买卖， 期货交易 是一 种期 货合 约。 目前 国内 证券 FICC 固收 信用 利率 ABS 等 外汇 即期外汇 衍生品 商品 现货 期货 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6/22 公司参与商品市场尚处于起步阶段。 从 业务 模式来看， 券商 FICC 业务一般有 四种模式 。 （1 ） 交易 ： 券商 代理客户执行交易， 包括 固定收益产品 、 外汇 、 大宗 商品 等， 赚取 交易 佣金 。 （2 ） 做市 ： 券商作为客户对手方， 通过提供报价进行固定收益、 外汇和商品的交易， 提高市场流动性，通过提高交易频率和扩大价差赚取 收入 。 （3 ） 产品 ： 券商根据 机构 客户的投资偏好、 风险管理或者其他特定的需求设计结构 化的产品并执行交易，赚取财务顾问费和利息收入 。 （4 ） 管理 风险 敞口 ： 券商 提供 做市 服务 或产 品设 计服 务时 会产 生风 险敞 口， 管理 风 险敞口 需进行相应交易， 带来 价差 收入、利息收入、汇兑损益 等收入 。 图表2 ： FICC 业务 四种 模 式 业务种类 业务简介 业务收入 交易 代理客户执行交易 交易佣金 做市 作为客户对手方， 提供报价进行交易 价差 收入 产品 根据 客户 需求 设计 产品和 执行交易 财务顾问费和利息收入 管理风险敞口 管理风险敞口 进行相应交易 价差收入、利息收入、汇兑损益 资料来源：联讯证券 （二 ） 产生 背景 ：传 统业 务利 润压 缩， 投资 者避 险需 求多 元化 FICC 业务 是上世纪 80 年代中期 在美国发展起来 的，产生背景主要为证券行业 传统 业务利 润压缩和投资者 避险需求多元化 。 上 世纪 70 年代 ， 美国开始实施证券交易佣金自由化， 行业竞争逐步 加剧 ， 传统 投行 业务收入逐步压缩；同时 共同基金等机构 投资者 占比提升，投资品种多元化， 对规避利 率、汇率和商品价格波动风险的需求大幅增加，部分投行开始投入自有资金，直接作为 客户的交易对手方。通过投入自有资金承担风险的资本中介业务模式， 拓展 客户基础 同 时 大幅提升盈利水平。 将不属于股票业务的各类产品划分为 FICC 业务， 提供结构化设 计、 机构 交易 、 做市 和平 台等 服务 ，FICC 业务的范围比股票业务的更加广泛。 经过不断 的业务拓展和调整， 到 80 年代中期，美国 投行 形成了完整的 FICC 业务链。 佣金 自由 化后 ， 美国 证券 行业 佣金 收入 占比 持续 下降 ， 从 1973 年的 53.6% 降至 2018 年的 11.2% ，2000 年之后佣金收入占比 都在 20% 以下。 图表3 ： 美 国 证 券行 业佣 金收 入占 比 持续下降 （% ） 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7/22 资料来源: 联讯证券，sec FICC 业务 是将 固收 、 外汇 和商 品的 有机 结合 ， 结合 原因 主要 有四 个方 面： 都以 宏观 分析 为 基础 、部分 业务重合、监管框架 结构 和资产分散 需求。 固定收益、货币、大宗商 品三类业务均以宏观经济分析为基础，围绕利率、汇率、大宗商品价格之间的联动关系 开展 ； 三类 业务 在交易 中部分 业 务会 有所 重合 ； 三类 业务 基本 处于 同一 市场 监管 框架 下； 资产分散 需求增加需要产品 联系 更加 紧密 。此外 将三类业务整合到一起还有利于发挥专 业人才优势，产生业务协同效应。 图表4 ： FICC 业务 内部 共 性 资料来源: 联讯证券 （三 ） 发展 意义： 发 展大 类资 产配 置 ，自身 业务多元化 券商发展 FICC 业务 可以满足客户多种需求， 包括提供交易通道、 提供交易对手方、 设计交易产品、提供产品和市场分析等 一系列服务 ，为客户创造 多元 价值同时提升自身 0 10 20 30 40 50 60 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2018 宏观分析基础 市场监管框架 部分业务重合 资产分散需求 FICC 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8/22 盈利水平 。 FICC 业务 涉及 经纪 、 自营 、 资产 管理 、 投资 顾问 服务 等多 条业 务线 ， 对证 券公 司业 务生态转型 和多元化发展 具有 促进 作用 。证 券经 纪业 务是 国内 证 券公 司最 重要 的收 入来 源之 一， 根据 中国 证券 业协 会证 券公 司 2019 年前三季度 经营数据， 131 家证券公司营收 2611.95 亿元 ， 代理 买卖 证券 业务 净收 入 625.33 亿元 ， 占总 营收 的 24% ， 仅次 于自 营投 资业务 。 然而 ， 近十 年证 券行 业佣 金率 持续 下滑 ， 从 2009 年约 1 下滑至今年约 0.3 。 FICC 业务的拓展有助于完善证券公司业务结构， 从过分依赖经纪业务向收入来源多样化 发展，包括代理买卖业务的手续费、做 市业务的差价收入、设计 结构化产品的收入、管 理风险敞口的利息、差价收入等。 FICC 业务 迎合 投资者 日益增加的风险对冲需求 ， 发展 券商 大类 资产 配置 。 在企 业的 发展过程中，对于生产经营、投资、融 资等各方面都有风险管理 的需求。越来越多企业 在参与国际贸易当中需要对冲汇率风险， FICC 业务 可以为其提供全球范围的外汇及利率 产品，并提供套期保值策略。在标准化 产品无法满足企业风险管 理需求时，企 业可以通 过 FICC 业务获得为其量身定制的产品和交易策略， 以充分贴合其自身业务和发展战略。 二 、 监管 支持 ：监 管逐 步放 开 ，官方表态支持 目前在 FICC 业务 各个方面， 监管 政策在 逐步放开 。 券商开展 FICC 业务 ， 将受 到更 多来自监管的支持。中国证券业协会秘书长张冀华在“2019 机构大宗商品衍生品论坛” 上表示，下一步监管部门将支持引导证 券公司进一步优化固定收 益业务、外汇业务及大 宗商品业务等业务组织架构， 加快构建 FICC 业务综合金融服务体系， 进一步拓宽 FICC 业务范围，完善在外汇和大宗商品方面的市场准入，促进 FICC 业务高质量发展。 自 2018 年以 来， 券商 跨境 业务 资格 陆续 获批 。 目前 已有 9 家券 商试 点跨 境 FICC 业 务，建立了 FICC 业务全条线基础性债务工具体系。 外汇 方面， 中信、华泰、招商获批 证 券公 司结 售汇 业务 ，促 进非 银行 金融 机构 外汇 业务健康发展 。2019 年 9 月 5 日， 外汇 管理 局批 准中 信证 券、 华泰 证券 和招 商证 券等 3 家证券公司结售汇业务试点资格，试点 业务范围包括：一是可参 照银行办理结售汇业 务管理办法等规定开展自身及代客即 期结售汇业务；二是在成 为银行间外汇市场会员 后，可参照国家外汇管理局关于调整 金融机构进入银行间外汇 市场有 关管理政策的通 知等规定，在银行间外汇市场开展人 民币对外汇即期和衍生产 品交易。 下一步，国家 外汇管理局将指导试点机构稳妥有序开 展结售汇业务，研究扩大 外汇市场参与主体，促 进非银行金融机构外汇业务健康发展。 这是继 2014 年国泰君安成为首家有结售汇业务 经营资格的券商之后， 首次 新增 获批 资 格 券商。 此前 境国 内证 券 公司 由于 外汇交易牌照 限制 ， 在外 汇市 场参 与度 较 低， FICC 业务 开展 以 固定收益 为主。 券商获得结售汇业务试 点资格 后可以积极参与 外汇 市场交易， 有利于 FICC 业务全面 发展 。 商品方面， 政策 推动 积极发展期货市场 ，2017 年推 出豆 粕、 白糖 商品 期权 ，2018 年 中国版原油期货在上海期货交易所正式挂牌交易，2019 年推出棉花、玉米商品期权，产 品不断丰富为证券公司大力发展 FICC 业务拓展了更为广阔的业务空间。 2018 年证券公司 新增挂钩大商所焦煤期货、玉米期货和棕榈油期货的场外期权名义本金分别为 26.83 亿 元，14.95 亿元，11.96 亿元。 现货 交易 方面，13 家证券公司具有上海黄金交易所会员资 格，可从事贵金属现货合约代理和黄金现货合约自营业务; 而商品期货、期权等衍生品业 务 ，证券公司 目前 不能直接参与交易。 图表5 ： 13 家 证 券公 司具 有 上海 黄金 交易 所会 员资 格 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9/22 证券代码 证券简称 2018 年 末 净资本（亿元） 600030.SH 中信证券 919.96 601211.SH 国泰君安 865.76 600837.SH 海通证券 713.77 601881.SH 中国银河 619.19 601688.SH 华泰证券 595.6 000776.SZ 广发证券 585.63 000166.SZ 申万宏源 583.74 600999.SH 招商证券 528.16 601066.SH 中信建投 410.3 600958.SH 东方证券 402.35 601788.SH 光大证券 350.15 3908.HK 中金公司 245.77 600109.SH 国金证券 165.04 资料来源：联讯证券，万德 目前证券行业监管政策处于 2000 年以来第三次宽松创新周期， 对券商发展 FICC 业 务 相关限制有望进一步放开，FICC 业务 迎来发展机遇。 三 、 国 际经 验 ：FICC 业务为国际 投行 主要 收 入， 部门 架构 体现 重要 性 FICC 业务 是国际投行 各项收入占比最高板块。 Coalition 将国际投行业务分为 FICC 、 股票和投资银行业务三大块， 根据对 高盛 、 花旗 、 摩根 士丹 利和 美银 美林 等 12 家国际投 行的统计，2018 年 FICC 业务收入 642 亿美元，占总收入比重为 42% ，同期股票和投 行收入占比分别为 30% 和 27% 。 图表6 ： 国际投行 FICC 业务 收入占比最大 资料来源: 联讯证券 ，Coalition 823 767 699 759 680 642 453 452 498 434 418 459 396 427 405 368 412 412 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2013 2014 2015 2016 2017 2018 FICC 股票交易 投资银行 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10/22 统计 2018 年 FICC 业务 中分项收入，以固定收益为主，外汇和商品分列其后。 图表7 ： FICC 业 务 分项 收 入中以固定收益为主 资料来源: 联讯证券 ，Coalition 我们以高盛为例， 高盛 FICC 业务归属于机构客户服务部门。机构客户服务部门主 要包括 FICC 和权益两个部分。FICC 业务主要包括与利率产品，信贷产品，抵押贷款， 货币和商品的现金和衍生工具市场相关的业务。 具体来看， 利率产品 主要包括 政府 债 券， 其他 政府 支持 的证 券， 根据 回购 协议 出售 的证 券 （回 购协 议） ， 以及 利率 互换 ， 期权 和其 他衍 生品 。 信用 产品 包括 高收 益证 券， 信 用衍生品，交易所交易基金，银行和过 桥贷款，市政证券，新兴 市场和不良债务以及贸 易索赔。抵押贷款 包括 商业 抵押 贷款 相 关证 券， 贷款 和衍 生工 具 ，住 宅抵 押贷 款相 关证 券， 贷款 和衍 生工 具 （包 括美 国政 府机 构发 行的抵押贷款义务和其他证券和贷款） ， 以及 其他资产支持证券， 贷款和衍生工具。 货币 包括 货币 期权 ， 即期 、 远期 和其 他衍 生品 G10 货币和新兴市场产品。商品 包括 商品 衍 生物 ，涉 及原 油和 石油 产 品， 天然 气， 基础 ，贵 金属和其他金属，电力，煤炭，农业和其他商品。 2018 年高盛 机构客户服务的净收入为 134.8 亿美元，比 2017 年高出 13 。 其中 FICC 业务的净收入为 58.8 亿美元，比 2017 年高出 11 ，主要受益于商品和货币业务 收入大幅提升。2018 年 FICC 业务收入中约 90来自市场中介，约 10 来自融资。 图表8 ： 高盛 FICC 业务收入及占比（百万美 元） 82% 6% 12% 固收 商品 外汇 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11/22 资料来源: 联讯证券 ，公司年报 通过分析高盛近三年财务状况， 机构客户服务 均 是占比最大的板块。2016-2018 年 机构客户服务收入占总收入比重分别为 47% 、36% 、37% 。 图表9 ： 高盛 机 构客 户服 务收 入 占比最大（百万美元） 资料来源: 联讯证券 ，公司年报 近三年高盛FICC 业务在机构客户服务板块中占比略有下滑， 但仍然保持40% 以上。 图表10 ： 高 盛 机 构客 户服 务中 FICC 占比 40% 以 上 （ 百万 美元 ） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2016 2017 2018 FICC 业务收入 占总收入比重 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2016 2017 2018 投资银行 机构客户服务 投资和贷款 资产管理 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12/22 资料来源: 联讯证券 ，公司年报 高盛在 2002 年将 FICC 业务部门由三级部门调整为二级部门， 体现了对 FICC 业务 的重视。2002 年之 前， 高盛 的 FICC 业务属于自营和交易部门，而自营和交易部门归属 于全球资本市场部门， 相当于 FICC 业务属于高盛三级部门业务。 随着 FICC 收入占比和 战略地位逐步提升，高盛在 2002 年将全球资本市场部门取消，原有的自营和交易部门 提升为一级部门。2008 年金融危机之后，高盛业务架构再次调整， 将 FICC 业务和权益 业务并入机构客户服务部门，FICC 业务属于二级部门。 图表11 ： 高盛 FICC 业务架构 历次 变化 时间 2002 年之前 2002-2009 2009 至今 一级部门 全球资本市场部门 自营和交易部门 机构客户服务部门 二级部门 自营和交易部门 FICC FICC 三级部门 FICC 资料来源：联讯证券，公司公告 图表12 ： 目前高盛 部门架构情况 资料来源: 联讯证券 ，公司年报 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2016 2017 2018 FICC 权益类 高盛 投资银行 机构客户 FICC 权益类 投资借贷 资产管理 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 13/22 四 、 国内 现状 ：固 收为 主， 两类业务模式 国内券商受限于企业直接融资比例 低 、 汇率市场化 还在 推进 和监管牌照限制等原因， FICC 业务开展程度与国际投行相比还有一定差距， 除少数大型券商初步形成 FICC 业务 全产 业链 外， 大部 分中 小券 商开 展 FICC 业务 以固收为主 ， 另有 部分 券商 FICC 业务仍处 探索阶段。 （一） 国泰 君安 ：外 汇牌 照 占得先机 ， 机构投资者服务收 入 稳步提升 国泰君安 FICC 业务 开展 较早 ， 借助 牌照 先发 优势 ， 发展较为全面 ， 目前 FICC 业务 架构如下。 图表13 ： 国泰君安 FICC 业务 架构 资料来源: 联讯证券 ，公司年报 国泰君安 2014 年即 获得外管局发放的即期结售汇业务和人民币与外汇衍生产品业 务资格，是国内 首 家获此牌照的 证券公司，直到 2019 年才有另外三家券商获得 结售汇 业务 资格。 国泰君安创新能力突出，是国内首批 取得跨境业务、场外期 权一级交易商、信用衍 生品等业务资格的证券公司，在行业中 首家成为外币对市场会员 ，在沪深交易所发行了 首单信用保护工具，FICC 业务成为新的利润增长点。 固定收益方面，2018 年银行间本币市场累计交易 量 9.5 万亿 元、 在证 券公 司中 排名 第 2 位；先后获得人民币利率互换清算代理、标准债券远期集中清算和信用衍生品业务 资格，业务种类日益丰富； 在利 率互 换 做市 、债 券净 额清 算等 业 务上 行业 领先 ，其 中， 利率互换做市累计交易量 2.8 万亿元，标准券远期累计交易量 263 亿元，分别列市场第 3 位和第 2 位。2019 上半年债券通交易量排名市场 第 4 位 、 券商 第 2 位； 信用 违约 互换 累计交易 12.68 亿元，促进企业发债规模超过 100 亿元；利率互换交易和标准债券远期 交易在证券公司中分别排名第 4 位和第 1 位。 国泰君安 个人金融 机构 金融 投资银行业 务 机构投资者 服务 信用、研究 PB FICC 投资管理 国际业务