A股“美股化”加速分析报告.pptx

,A股“美股化”加速分析报告,1999-12-30,2000-12-30,2001-12-30,2002-12-30,2003-12-30,2004-12-30,2005-12-30,2006-12-30,2007-12-30,2008-12-30,2009-12-30,2010-12-30,2011-12-30,2012-12-30,2013-12-30,2014-12-30,2015-12-30,2016-12-30,2017-12-30,2017-07-18,2017-08-01,2017-08-15,2017-08-29,2017-09-12,2017-09-26,2017-10-10,2017-10-24,2017-11-07,2017-11-21,2017-12-05,1999-12-30,2000-12-30,2001-12-30,2002-12-30,2003-12-30,2004-12-30,2005-12-30,2006-12-30,2007-12-30,2008-12-30,2009-12-30,2017-12-19,2018-01-02,2018-01-16,2018-01-30,2018-02-13,2018-02-27,2018-03-13,2018-03-27,2010-12-30,2011-12-30,2012-12-30,2013-12-30,2014-12-30,2015-12-30,2016-12-30,2017-12-30,2018-04-10,2,2017年以来MSCI新兴市场指数超额收益突出, 2015年以来，MSCI新兴市场指数显著跑赢万得全A 2017年以来，MSCI大盘暂行指数较沪深300指数获显著超额收益,1.2,140012001000800600400200,0.310.3050.30.2950.290.285,MSCI中国A股大盘暂行指数/沪深300指数,新兴市场指数2015年以来显著跑赢万得全A,MSCI新兴市场MSCI中国A股大盘暂行指数盘较沪深300获得超额收益,MSCI新兴市场指数表现较好,10.80.60.40.20新兴市场指数/万得全A资料来源:XX，XX,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,3,4,MSCI指数产品线丰富，投资者范围遍布全球 超过150,000种指数，包括9,000+实时指数(2015),每日计算,覆盖23个发达市场,23个新兴市场和32个前沿市场（含7个独立市场）,共78个,国家,横跨不同行业,不同投资风格与不同规模 投资者遍布逾60个国家的金融行业,养老基金与顾问；资产管理者，对冲基金；经纪人，银行，保险公司与托管人；私人财富管理者与家族财富管理方,资料来源:XX，XX,MSCI指数体系一览,MSCI全球国别指数,5,一图看懂MSCI中国相关主要指数 核心重要指数的关系：新兴市场指数是核心,MSCI中国A股纳入指数MSCI中国指数MSCI亚洲指数(除日本)MSCI新兴市场指数MSCI全球指数其中MSCI中国A股纳入指数(2017/10/23设立)成分股选自MSCI中国A股国际大盘暂行指数(2017/11/1后改名为MSCI中国A股大盘暂行指数)一图看懂MSCI中国相关指数资料来源:XX，XX,6,MSCI指数改名一波三折资料来源:XX,7,MSCI指数名称调整一波三折，两步走纳入A股 MSCI指数变更及纳入时间表,2017.10.232017.11.012018年1季度2018.03.012018.06.012018.09.03,设立MSCI中国A股纳入指数实施新的指数编制方法论将“MSCI中国国际大盘暂行指数”重命名为“MSCI中国A股大盘暂行指数”基于离岸人民币汇率计算MSCI中国暂行指数中国A股纳入MSCI的详细方案将原“MSCI中国A股指数”重命名为“MSCI中国A股在岸指数”新设MSCI中国A股指数覆盖互联互通成分标的基于2.5%的市值纳入因子将A股纳入MSCI新兴市场指数；2018.5.14出成分股；6月1日指数生效市值纳入因子提升至5%；2018.8.13出成分股；9月3日指数生效,资料来源:XX,8,下一步MSCI可能纳入中盘股 MSCI纳入A股时间表：先纳入大盘股，而后是中盘股，最后是小盘股。资料来源:XX,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,9,10,2018年有望迎来1000亿左右被动增量资金 根据5%的市值纳入因子，2018年被动增量资金可能达到1000亿左右； 未来100%纳入将到1.8万亿元左右增量资金。MSCI纳入A股增量资金规模测算资料来源:XX,11,金融和食品饮料行业资金流入规模靠前 银行、非银和食品饮料行业被动资金流入的规模相对靠前； 从个股角度，贵州茅台、中国平安、招商银行、海康威视和美的集团指数权重占比较大。,股票代码600519.SH601318.SH600036.SH002415.SZ000333.SZ601166.SH600000.SH601398.SH000002.SZ600104.SH,中文简称贵州茅台中国平安招商银行海康威视美的集团兴业银行浦发银行工商银行万科A上汽集团,行业食品饮料非银金融银行电子家用电器银行银行银行房地产汽车,指数权重4.49%3.78%3.19%2.02%2.00%1.87%1.85%1.76%1.59%1.45%,资料来源:XX,银行、非银和食品饮料行业被动资金流入规模靠前,贵州茅台、中国平安和招商银行等指数权重占比较大,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,12,13,国内基金加速布局MSCI指数相关产品 国内基金2018年以来布局MSCI指数相关产品呈现加速态势。,基金成立日2018-04-132018-04-192018-04-262018-04-272018-04-032018-02-07,发行总份额(亿份)49201515131,基金代码005761.OF512180.SH512520.SH512280.SH512160.OF005567.OF005788.OF512363.SH512093.OF005829.OF005832.OF,基金简称招商MSCI中国A股A建信MSCI中国A股国际通ETF华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF景顺长城MSCI中国A股国际通ETF南方MSCI中国A股ETF创金合信MSCI中国A股A南方MSCI中国A股ETF联接A平安大华MSCI中国A股国际ETF易方达MSCI中国A股国际通ETF建信MSCI中国A股ETF联接A景顺长城MSCI中国A股国际通ETF联接,基金发行日2018-03-132018-03-302018-03-302018-04-102018-03-192018-01-092018-05-092018-05-022018-04-232018-04-162018-04-16,发行份额合计,114,资料来源：XX，XX,当前布局MSCI相关指数基金发行数量达到13只，其中华安和华夏的两只MSCI中国A股指数基金布局较早，2018年新增相关基金发行数量为11只，已募集总份额为114亿。产品主要以指数基金为主，控制指数跟踪误差为重点，一般指数成分调整将在指数生效当日进行调整以减少跟踪误差。2018年以来国内基金布局与MSCI相关指数产品列表,14,审查决定日2018-04-172018-04-162018-03-222018-02-282018-02-052018-02-05,基金管理人前海开源基金管理有限公司华泰柏瑞基金管理有限公司平安大华基金管理有限公司华安基金管理有限公司华安基金管理有限公司平安大华基金管理有限公司建信基金管理有限责任公司华夏基金管理有限公司华夏基金管理有限公司景顺长城基金管理有限公司景顺长城基金管理有限公司景顺长城基金管理有限公司景顺长城基金管理有限公司新华基金管理股份有限公司富国基金管理有限公司华夏基金管理有限公司景顺长城基金管理有限公司平安大华基金管理有限公司平安大华基金管理有限公司太平基金管理有限公司中金基金管理有限公司中金基金管理有限公司建信基金管理有限责任公司,基金名称MSCI中国A股指数型基金MSCI中国A股国际通交易型开放式指数基金联接基金MSCI中国A股国际交易型开放式指数基金联接基金MSCI中国A股国际交易型开放式指数基金联接基金MSCI中国A股国际交易型开放式指数基金MSCI中国A股低波动交易型开放式指数基金MSCI中国A股国际交易型开放式指数基金发起式联接基金MSCI中国A股国际通交易型开放式指数基金联接基金MSCI中国A股国际通交易型开放式指数基金MSCI中国A股交易型开放式指数基金联接基金MSCI中国A股国际大盘交易型开放式指数基金MSCI中国A股国际大盘交易型开放式指数基金联接基金MSCI中国A股交易型开放式指数基金MSCI中国A股交易型开放式指数基金MSCI中国A股国际通指数增强型基金MSCI中国A股国际通指数型发起式基金MSCI中国A股国际通指数增强型基金MSCI中国A股交易型开放式指数基金MSCI中国A股交易型开放式指数基金联接基金MSCI香港价值增强指数基金MSCI中国A股国际低波动指数发起式基金MSCI中国A股国际质量指数发起式基金MSCI中国A股国际指数增强型,申请材料接收日2018-01-152018-01-182017-11-082017-11-062017-09-222017-09-292017-12-222018-04-022018-04-022017-12-082017-09-042017-09-042017-12-082017-12-082018-03-152018-02-062018-02-132017-09-292017-11-082018-01-022018-04-232018-04-232018-04-18,资料来源：XX，XX,基金公司多只MSCI产品排队等候发行 当前仍有23只MSCI基金排队等候发行，国内基金增量布局同样不容小觑。仍有23只MSCI基金相关产品等待发行,2013/12,2016/12,2012/12,2014/12,2015/12,2017/12,2012/6,2013/3,2014/9,2015/6,2016/3,2017/9,2012/3,2012/9,2013/6,2013/9,2014/3,2014/6,2015/3,2015/9,2016/6,2016/9,2017/3,2017/6,2018/3,15,基金一季度MSCIA股标的池配置系数回到标配状态 2016年6月以来，基金对于MSCI标的池配置系数和配置占比持续上行。,40%35%30%,65%60%55%,0.800.700.60,50%0.9045%,1.201.101.00,配置系数,配置占比(右),根据MSCI最新披露的235只A股标的，1季报基金MSCI标的配置系数达到1.11，较2017年年报配置系数1有所提升；MSCI标的池在基金重仓股市值占比1季报达到59%，而2017年年报为54%。基金公司对于MSCI标的配置回到标配水平,资料来源:XX，XX,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,16,2013-12-01,2014-12-01,2015-12-01,2016-12-01,2017-12-01,2014-03-01,2014-06-01,2014-09-01,2015-03-01,2015-06-01,2015-09-01,2016-03-01,2016-06-01,2016-09-01,2017-03-01,2017-06-01,2017-09-01,2015-01-17,2015-07-17,2016-09-17,2017-11-17,2018-03-17,2014-11-17,2015-03-17,2015-05-17,2015-09-17,2015-11-17,2016-01-17,2016-03-17,2016-05-17,2016-07-17,2016-11-17,2017-01-17,2017-03-17,2017-05-17,2017-07-17,2017-09-17,2018-01-17,外资影响日益深入，A股美股化进程有望加速 外资加速A股美股化：外资影响日益深入，A股市场开放势不可挡。,截止2018.4.16，陆股通累计净流入达到4093亿元，成交占比达到4.2%。截止2017.12.31，境外机构与个人持有A股市值达到11747亿，持有流通市值占比达到2.63%。,6%5%4%3%2%1%0%17,40003500300025002000150010005000,4500,陆股通:累计买入成交净额(亿元),陆股通外资成交占比(右),2.80%,2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%外资持有A股流通市值占比资料来源:XX，XX,外资持有A股流通市值占比持续提升，达到2.6%,陆股通外资成交占比达到4.2%，对A股市场影响深远,家用电器,休闲服务,食品饮料,电子,医药生物,汽车,交通运输,公用事业,建筑材料,非银金融,轻工制造,电气设备,钢铁,通信,农林牧渔,传媒,化工,有色金属,商业贸易,计算机,综合,银行,纺织服装,房地产,机械设备,建筑装饰,国防军工,采掘,18,陆股通外资偏好以家电、休闲服务和食品饮料为代表的消费品 陆股通外资持股风格偏好主要还是消费和金融行业； 行业偏好主要是家电、休闲服务、食品饮料和电子行业等。,5.004.003.002.001.000.00,配置系数,2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00,消费,金融,成长,周期,资料来源:XX，XX,陆股通外资持股行业偏好集中在家电、休闲服务和食品饮料行业,MSCI风格偏好主要集中在消费和金融风格配置系数,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,19,20,单日额度放开剑指MSCI 央行行长易纲在博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛上表示，内地和香港从5月1日起互联互通额度扩大，将把股市互联互通每日额度扩大四倍。由原来的130亿和105亿，扩张至520亿和420亿。,90%的时间里，单日额度使用占比均不超过25%，由此基于日常交易所需额度非常充足；由此单日额度扩张剑指MSCI。90%的时间里，陆股通单日额度使用占比不超过25%,21,中美贸易战构成MSCI重要政治约束 MSCI认为A股仍需解决的问题：,单日额度(已放开）停牌改善对于创建指数挂钩产品的限制, 随着单日额度放开，未来MSCI下一步动作可能集中在如下环节：,中盘股纳入纳入因子提升, 纳入节奏：两步走时间安排不会发生变化 当前重要约束：中美贸易战，政治约束 关注欧洲时间的5月14日和8月13日两个时间点，MSCI可能做出表态。,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,22,23,纳入MSCI新兴市场指数是循序渐进过程，耗时较长 台湾和韩国纳入MSCI进程：循序渐进，耗时均5年以上。,台湾：1996-2005年近9年时间全部纳入MSCI新兴市场指数；韩国：1992-1998年近6年时间全部纳入MSCI新兴市场指数。台湾纳入MSCI新兴市场指数进程,纳入新兴市场指数比例50%65%80%100%纳入新兴市场指数比例20%50%100%,台湾1996/9/32000/6/12000/12/12005/5/31资料来源：XX韩国纳入MSCI新兴市场指数进程韩国1992/1/71996/9/31998/9/1资料来源：XX,24,台湾：初次纳入股票指数弹性提升，加速上行 初次纳入后台湾加权股票指数表现：指数短期弹性提升，加速上行。,台湾加权指数短期持续上行。加入MSCI新兴市场指数1个月后短期涨幅达到5.7%，1年后台湾加权指数区间涨幅达到51%；指数短期弹性相对有所提升。对于纳入前和纳入后相同时间段的区间涨幅进行对比，纳入后短期区间涨幅相对纳入前弹性更大。 纳入前1个月区间涨跌幅仅2.5%，纳入后1个月区间涨跌幅达到5.6%； 纳入前3个月区间涨跌幅为4.8%，纳入后3个月区间涨跌幅达到10.8%。台湾市场初步纳入指数以后指数弹性提升资料来源:XX，XX,25,韩国：初次纳入指数短期上行，中期仍延续下滑趋势 初次纳入后韩国综合股票指数表现：指数短期阶段性上行，当月涨幅为7.1%。 韩国综合指数短期持续上行。加入MSCI新兴市场指数1个月后短期涨幅达到7.1%； 指数中期仍延续前期下滑趋势，长期（3年）指数上涨幅度达到53%。初次纳入MSCI以后指数短期上行资料来源:XX，XX,26,投资者结构：外资持股占比持续上行 韩国：全额纳入MSCI新兴市场指数以后，外资持有市值占比提升迅速，2004年占比达到40%高点，此后略有下行，维持30%中枢高位。 台湾：外资持股占比持续上行，金融危机时期略有下行。,台湾市场外资持股占比上行,韩国市场外资持股占比短期上行资料来源:XX，XX,27,波动性：短期阶段性下行，长期中枢下移 投资者结构变化带来波动性短期均下行，长期看股指波动性中枢震荡下移。,短期看，初步纳入MSCI后，韩国和台湾股指的波动性中枢短期均出现下行趋势；长期看，剔除市场大幅波动造成的流动性阶段性异常攀升，大趋势上股指波动中枢进入下行通道。,台湾加权指数波动性回落,韩国综指波动性持续回落资料来源:XX，XX,28,换手率中枢下行，估值变化方向不显著, 换手率：,韩国及台湾交易所换手率均显著下移；, 估值：,台湾加权指数PB中枢下移明显，但PE变化方向不显著；韩国综指PE和PB变化方向均不算显著。,韩国综指估值中枢变化不显著,台湾加权指数PB估值中枢下行,纳入MSCI以后，台湾级韩国交易所换手率下行资料来源:XX，XX,29,初步纳入MSCI与全球市场联动性短期显著提升 纳入MSCI初期与全球市场联动性均显著提升；长期与全球市场联动性在曲折中缓慢上行。,全部纳入MSCI的过程中，与全球市场联动性呈现先短期上行，然后阶段性下行，最后持续上行，维持相对高位。,纳入MSCI以后，台湾市场与全球市场联动性上行资料来源:XX,纳入MSCI以后，韩国市场与全球市场联动性上行资料来源:XX,MSCI加速A股“美股化”进程,1. MSCI中国系列指数辨析,2. MSCI被动资金流入A股测算3. MSCI国内指数基金布局一览4. MSCI将加速外资布局A股进程5. 关注MSCI未来超预期的可能性6. 他山之石，台韩纳入经验对标7. MSCI中国指数编制方法论附录,30,31,MSCI中国指数编制步骤 指数编制方法:全球可投资市场指数方法，标准统一，全球股票市场可对比,确定样本空间,确定可投资样本空间,确定市值规模区段,将公司划入规模区段,实行最终的规模区段可投资性要求,互联互通渠道的A股样本,可投资性筛选标准(在新兴市场范围内比较)1.标的最小市值规模要求2.标的最小自由流通市值要求（绝对量+50%的总市值占比）3.标的全球最小外资（FIF）/内资（DIF）自由流通系数要求4.EM和DM的最低流动性要求：新兴市场要求12个月和3个月ATVR 需达到15%，同时3个月交易频率在最近连续四个季度期间需达到80%5.最短交易时间要求。新编指数实施前至少4个月或在半年指数调整前至少3个月已经上市交易,确定各市值规模区间的最小规模要求及目标公司数量要平衡两个目标,1.新兴市场规模一致性将以下的自由流通市值市场覆盖目标范围用于市场可投资股票样本空间大盘指数: 70% 5%；标准指数: 85% 5%；可投资市场指数: 99%+1%or-0.5%。2.国家股票市场覆盖率界定各大盘股指数、标准指数和可投资市场指数的全球最小规模参照值。然后，取参照值0.5倍至1.15倍为范围EM 大盘指数: 70%EM 标准指数: 85%EM 可投资市场指数: 99%,将公司划入对应规模区段可投资指数（大盘+中盘+小盘）标准指数（大盘+中盘）大盘指数中盘指数小盘指数,对于已进入规模区段的公司，再次进行可投资性标准审查，确认最终指数成分,资料来源:XX1）ATVR 的计算方法：首先，计算当月每日交易额的中值（每日交易额=当日成交股数收盘价）；其次，将该月每日交易额的中值除以月底自由流通市值，得到当月交易额比率；最后，取过去12 个月或3个月的月度交易额比率的中值，乘以12得到年化交易额比率，即ATVR。2）交易频率：过去3个月交易频率的计算方法为3个月内实际交易天数与可交易天数的比率。3）FIF：是指可供国际投资者在公开股票市场购买的已发行股份所占的比例，这一比例取决于现有的自由流通量以及外资持股比例的限制。一般大于或等于0.15。,32,MSCI中国指数编制方法论 MSCI指数调整：5月和11月指数成分调整较多 指数计算：调整市值=当前市值*入选系数*价格调整系数/当前汇率,半年度指数审议(SAIR),季度指数审议(QIR),时间,5月、11月,2月、8月,目标,在固定的半年度指数审议中系统性从各个维度重新 及时反映应该在下一次半年度指数审议前就被反评估所有市场的股票样本空间 应的重大市场变化,是是是是是(缓冲区间定于规模区段截取值的+50%以及-30%)是是,使用当前的可投资股票样本区间，只有非常大型的公司才被加入标准指数否只重新计算市场规模区段截取值是是(缓冲区间定于规模区段截取值的+80%以及-50%)仅对于新增股票是,更新股票样本空间来包括近来所有符合要求的公司使用发达市场股票样本空间来重新计算股票样本空间最小规模要求，全球最小规模参照值以及全球最小规模范围重新评估每个市场中的市场规模区段截取值以及相应区段内公司数将公司划入相应的规模区段指数用缓冲区间来控制不同规模区间指数的变动评估与最终规模区段可投资性要求的相符性更新外资自由流通系数(FIF)以及公司股份数资料来源：XX,入选系数：可以是FIF、DIF等价格调整系数：用于调整除权除息的影响MSCI指数季度调整内容,33,MSCI公司事件的指数处理原则 MSCI一般会根据当前公司事件处理细则对公司重大事件进行处理，除非互联互通渠道关闭，而在岸的国内市场仍在交易，此时将有新规则应对。,市场中性事件：无论是否处于假期时间，均将在除权除息日执行；非市场中性事件： 价格复权事件：在岸市场将在除权除息日执行，而互联互通市场将延迟至下一交易日 非价格复权事件：提前离岸市场日期或者推后在岸市场日期执行，以便达相同有效日期MSCI公司事件的指数处理原则资料来源:XX,Thanks,35,