2019年A股美股回顾分析报告.pptx

,2019年A股美股回顾分析报告,A股十年回顾：哪些行业具备长期投资价值,巴菲特的滚雪球理论告诉我们，在长期投资过程中，很重要的一 点就是要找到一个又湿润、又长的雪坡（投资板块），然后利用 复利的威力，让资本达到长期的增值效果。我们把市场上各个行 业当做不同的雪坡，来比较一下不同的雪坡都有何特性，长期表 现的差异在哪里。我们首先回顾了最近十年来行业指数的市场表现，即指数自2009 年年初以来的整体回报率。彼时上证综指正处于阶段性的低点。 通过指数的回报率，我们观察行业表现的差异。截止2019年4月2日，从指数的表现看，家用电器行业指数的涨幅 高达614.5%，远高于其他行业，其次为食品饮料、计算机、休闲 服务，三者都超过400%，电子和医药生物行业的回报率也都超 过300%。反观市场回报较低的行业，集中在采掘、钢铁等重周 期性行业，以及公用事业、建筑装饰和交通运输等行业。整体来看，偏消费的家用电器、食品饮料和休闲服务行业表现较 为领先；其次是计算机、电子等科技行业；医药生物和汽车行业 的回报率也处于高位，可以看做大消费板块。但是周期性行业的 长期表现均不佳，尤其是中上游原材料类，这与近十年大宗商品 的价格走势有较大的关系。我们从行业指数的回报率得到了初步的结果，然而，容我们反思 一下：指数代表着什么？市场上大多数指数的权重都是依据市值 为参考标准，申万一级行业指数也不例外。这就意味着指数的回 报率，更多是代表了行业内大市值公司，行业回报率掩盖了内部 的分布。让我们来看一下各行业内部的分布是什么情况的。,0%,100%,200%,300%,400%,500%,600%,家食计休电医汽农建国综轻房银机非纺传通有化电商交建公钢采 用品算闲子药车林筑防合工地行械银织媒信色工气业通筑用铁掘 电饮机服 生 牧材军 制产 设金服 金 设贸运装事器料 务 物 渔料工 造 备融装 属 备易输饰业,申万行业指数回报率（ 2009-01-012019-04-02 ）指数十年回报率700%,行业指数的整体表现，掩盖了内部的分布情况,我们仍然按照申万一级行业，对每个行业的个股回报率进行了测 算，并分行业进行统计。值得注意的是，由于A股市场壳价值的 存在，借壳上市行为导致部分上市公司的经营调整，所处行业也 随之而变。此外，上市公司的经营重点也会因战略的不同而发生 改变，因此存在统计误差。我们并未对行业进行历史归类，仅依 个股目前所处行业，来观察行业内个股回报率的大致分布。,国电计医通银食非轻传汽建有家综休电房化纺机公建交商钢农采 防子算药信行品银工媒车筑色用合闲气地工织械用筑通业铁林掘 军机生饮金制装金电服设产服设事材运贸牧 工物料融造饰属器务备装备业料输易渔,各行业个股涨跌幅中值和均值（ 2009-01-012019-04-02 ）涨跌幅-中值涨跌幅-均值600%,科技类和消费类回报率排序靠前，周期类排序靠后,0%,100%,200%,300%,400%,500%,600%,家用电器 食品饮料 计算机休 闲服务电子 医药生物汽车农林牧渔 建筑材料 国防军工综合轻工制造 房地产 银行非银金融 机械设备 纺织服装传媒通信 有色金属化工商业贸易 电气设备 交通运输 建筑装饰 公用事业钢铁 采掘,行业指数回报率 VS 行业个股回报率中值（ 2009-01-012019-04-02 ）指数十年回报率行业个股涨跌幅-中值700%,各行业个股回报率标准差（ 2009-01-012019-04-02 ）回报率标准差200% 180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%房医计电食化国汽家传农通商有公建非机交轻建电综钢纺休银采 地药算子品工防车用媒林信业色用筑银械通工筑气合铁织闲行掘 产生机 饮 军 电 牧 贸金事材金设运制装设 服服物料工器渔易属业料融备输造饰备装务,行业内部个股回报率分布,为了更进一步看清内部的分布，我们对每个行业的回报率进行了分段统计，具体如下图所示。下图从左到右排序，我们是按照行业内部个 股涨跌幅中值的大小进行的。从回报率的分布看，靠左的行业，出现高额回报率的个股普遍较多（相对于行业内部数量），而靠图表右边的行业，回报率相对更集中在 较低区域。,申万一级行业内部个股回报率分布（ 2009-01-012019-04-02 ，左边坐标表示回报率倍数区间，表格内显示个股数量）,国 防 军 工,电 子,计 算 机,房 地 产,消费行业的龙头公司表现更佳，科技行业龙头获取溢价难度较高,近年来市场对于龙头股的配置研究增多，我们进一步比较了各行业龙头公司与行业指数的表现差异。我们选取了2009年年初各行业市值最大的前三家公司，测算至2019年4月2日的回报率，并计算其平均值。从对比数据来看，并非龙头公司都有溢价。从分布来看，家用电器、食品饮料、医药生物、汽车、房地产等行业均表现出龙头回报率高于 指数的特征，但对于计算机、电子、通信、传媒等偏科技类板块，龙头难以跑赢指数，农林牧渔和电气设备行业龙头公司为负收益。我们认为这种情况是因为部分行业的龙头很容易形成护城河，例如规模效应、产业链管控、成本优势或网络效应等，一旦龙头建立了护城 河，未来仍有较大的概率跑赢指数，不但受益于行业的成长空间，也会因进一步提升市占率等因素获得更高的alpha收益。而对于新兴行业 而言，例如计算机、电子、通信等，则很容易因技术的更替导致公司的战略难以跟上时代，其发展空间最终被具备新技术的公司占领。以此来看，龙头股的配置，对于消费股相对更加适用，而对于TMT行业和中游行业，则恐难以取得更好的成效。行业指数回报率 VS 行业市值TOP3回报率（ 2009-01-012019-04-02 ）Top3平均行业指数1000% 800%600%400%200%0%家 食 医 汽 房 计 电 非 建 机 轻 银 休 通 国 交 综 建 钢 公 化 商 有 传 纺 采 农 电 用 品 药 车 地 算 子 银 筑 械 工 行 闲 信 防 通 合 筑 铁 用 工 业 色 媒 织 掘 林 气 电 饮 生 产 机 金 材 设 制 服 军 运 装 事 贸 金 服 牧 设 器 料 物融 料 备 造 务 工 输 饰 业 易 属 装 渔 备,他山之石：最近十年消费、科技、保健行业在美股市场取得超额收益,作为对比，我们统计了标普500指数及 其行业指数最近十年的回报率。值得注 意的是，标普500指数在2009年的前三 个月跌幅达到了25%，为此，我们统计 了两个数据，一个起点是2009年1月2 日，与上述A股统计时间对应，另一个 起点是2009年3月9日，是美股在21世 纪的最低点。,从行业回报率来看，标普行业指数回报 率最高的是信息技术、非核心消费品和,科技硬件与设备、半导体、媒体、保健设备服务。,综合而言，在美国股票市场中，消费、 科技和医疗保健行业取得了超过指数的 收益。,标普500及行业指数回报率（截至2019-04-02）,0%,100%,500%,600%,信 息 技 术,非 核 心 消 费 品,保 健,标 普,500,工 业,Real Estate Sector GIC,金 融,原 材 料,核 心 消 费 品,公 用 事 业,电 信 服 务,能 源,From 090102From 090309700%,标普500中回报率较高的子行业，依然集中在消费和科技板块,零 售 行 业,软 件 与 服 务,科 技、 硬 件 与 设 备,半 导 体 及 其 设 备,媒 体 行 业,保 健 设 备 与 服 务,消 费 者 服 务,交 通 运 输,耐 用 消 费 品 与 服 装,标 普,500,汽 车 及 配 件 行 业,房 地 产,医 药、 生 物 技 术 与 生 命 科,资 本 财 货,保 险 行 业,多 元 化 金 融,食 品 饮 料 及 烟 草 行 业,原 材 料,商 业 与 专 业 服 务,食 品 与 必 需 消 费 品 零 售 指,银 行 业,公 用 事 业,家 庭 与 个 人 用 品,电 信 服 务,能 源,标普500及子行业指数回报率（截至2019-04-02）From 090102From 0903091000% 900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%,消费和科技，是未来A股市场的好雪道，重视消费行业龙头个股配置价值,知往鉴今，消费和科技板块在前十年的A股市场表现亮眼，我们 认为与我国经济结构转型，以及科技发展有密切的关系。从三大 需求来看，2014年前后消费对我国GDP的贡献率已经超过投资， 随着经济结构的改变，资本市场的重点也开始发生转变。从我国 钢铁、煤炭、水泥、铜、铝消费量的增速看，我国的工业化过程 已经基本完成，依赖于投资驱动的行业，未来发展空间受限。对比主要国家和地区的城市化率，我国未来城市化仍有空间，依 赖于城市化的行业短期内仍未碰触天花板，仍有配置价值，但城 市化的速度恐有所改变。反观美国股票市场，家庭和个人用品子 行业的回报率仅排名倒数第三，我们认为这部分受到了美国城市 化进程已经基本结束的影响。科技行业的技术更迭较快，移动互联网带来了新的业务模式和商 业情景，预计未来随着5G、AI、IOT等推广，也会产生新的业态 和商业模式。但值得注意的是，小型科技创新公司可能更受益于科技的进步， 而对于龙头企业，要时刻警惕被新技术颠覆。浪潮之巅中对 科技股浪潮做了回顾，发现一家企业公司一旦站到技术和时代的 浪潮之上，即便不做太多事情，也可以向前漂到很远的地方。然 而，企业若选错了科技方向，则会很快被时代淹没。因此，对于科技行业，我们应更加关注技术的动向，寻找到适合 新时代的公司。不同于消费行业，科技股的龙头企业，我们不建 议给出太高的溢价。总结而言，我们认为消费和科技都是又湿又长的雪道，不同的是 消费行业里的公司，确定性更高，龙头企业更容易形成护城河， 因此会产生溢价，而科技行业里面符合科技发展的中小企业，或 能带来更高的收益。市场风险：因借壳行为导致数据统计误差，中美市场差异等。,0,20,40,60,80,195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018,世界各国城市化率趋势对比（%）100 日本巴西 英国 美国 韩国 法国 墨西哥 德国 土耳其 俄罗斯 南非 中国印度尼 西亚,我国的工业化过程已经基本完成,中国水泥产量及累计同比（左轴万吨，右轴%）,精炼铝和精炼铜消费量（万吨）,中国平板玻璃产量及累计同比（左轴万重量箱，右轴%）,-10,-2,6,14,22,30,0,6,12,18,24,30,1990-121992-121994-12,1996-121998-122000-12,2002-122004-122006-12,2008-122010-122012-12,2014-122016-122018-12,x 10000,产量累计同比(右）,-10,0,10,20,40,0,2,5,7,12,1030,2001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-02,x 10000,产量累计同比(右）,200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017,粗钢、钢材和煤炭消费量（左轴万吨，右轴百万吨油当量）表观消费量:粗钢表观消费量:钢材消费量:煤炭(右) 120,0002,40090,0001,80060,0001,20030,00060000,0,0,1,000,350,2,000,700,3,000,1,050,4,000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,消费量:精炼铝:中国消费量:精炼铜:中国(右) 1,400,附录：2009年1月1日至2019年4月2日，行业内个股回报前50,2009年1月1日至2019年4月2日，行业内个股回报前50,国 防 军 工,电 子,计 算 机,医 药 生 物,通 信,银 行,食 品 饮 料,非 银 金 融,轻 工 制 造,传 媒,汽 车,建 筑 装 饰,有 色 金 属,家 用 电 器,综 合,休 闲 服 务,电 气 设 备,房 地 产,化 工,纺 织 服 装,机 械 设 备,公 用 事 业,建 筑 材 料,交 通 运 输,商 业 贸 易,钢 铁,农 林 牧 渔,采 掘,1 1743.5% 1733.6% 2378.5% 3890.6% 1304.3% 491.6% 2643.4% 1001.5% 1034.2% 1010.4% 1320.3% 967.6% 706.3% 1405.2% 712.5% 945.0% 837.0% 6169.0% 1573.1% 570.7% 795.6% 754.1% 1251.5% 1005.7% 1310.6% 1412.4% 1374.0% 423.0%2 1391.4% 1654.9% 2072.0% 2623.5% 747.5% 421.5% 2363.6% 843.8% 595.8% 994.4% 895.1% 610.3% 663.4% 1344.8% 630.7% 390.0% 710.0% 2136.0% 1460.8% 516.6% 587.1% 646.6% 905.9% 610.4% 849.8% 340.2% 1171.0% 292.1%3 919.7% 1610.2% 1905.3% 2538.4% 683.2% 367.9% 1261.7% 778.7% 478.8% 955.4% 807.9% 559.8% 625.3% 1286.2% 561.2% 371.7% 462.9% 1767.0% 1098.8% 466.0% 506.1% 598.1% 498.3% 521.3% 650.2% 229.7% 923.2% 265.1%4 894.0% 1226.2% 1642.0% 2140.1% 632.0% 334.0% 1125.4% 536.3% 426.2% 836.6% 801.7% 555.8% 614.9% 1148.0% 440.8% 304.9% 408.4% 1331.0% 787.5% 453.6% 502.6% 593.6% 493.5% 406.3% 608.7% 210.5% 915.3% 162.9%5 833.3% 1060.9% 1203.4% 1100.7% 585.0% 288.7% 1072.3% 469.9% 388.5% 627.9% 771.1% 410.0% 606.0% 773.8% 393.9% 293.4% 399.9% 905.4% 776.2% 363.4% 434.5% 447.9% 471.2% 392.4% 479.3% 209.7% 568.6% 108.5%6 735.6% 929.5% 1144.4% 978.7% 581.2% 275.0% 975.6% 436.3% 371.0% 560.7% 757.0% 346.7% 478.2% 661.3% 393.4% 289.2% 390.5% 905.1% 712.2% 332.6% 411.3% 442.3% 427.9% 361.2% 472.6% 202.0% 507.7% 103.6%7 706.1% 909.1% 1047.5% 969.4% 552.0% 242.6% 761.7% 370.4% 369.9% 559.7% 733.3% 279.9% 440.7% 516.4% 312.1% 259.0% 321.6% 628.1% 694.2% 315.3% 360.6% 416.4% 426.9% 333.4% 470.3% 191.3% 431.9% 95.9%8 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589.7% 764.4% 243.3% 118.1% 396.4% 261.2% 284.6% 429.7% 478.6% 242.2% 365.6% 155.0% 225.5% 176.5% 213.8% 491.5% 464.1% 201.5% 299.6% 289.0% 199.6% 245.1% 264.4% 79.3% 305.3% 62.5%14 385.3% 702.4% 544.3% 734.9% 226.9% 108.6% 365.4% 257.8% 241.1% 412.1% 465.2% 239.6% 365.2% 131.0% 204.0% 145.6% 213.0% 479.9% 439.4% 189.9% 286.1% 257.1% 193.7% 239.6% 257.0% 79.2% 283.2% 56.7%15 362.1% 626.8% 541.9% 727.0% 226.5%357.0% 246.4% 237.3% 390.8% 383.6% 198.3% 360.7% 123.5% 198.9% 143.0% 193.5% 477.6% 431.4% 188.8% 284.6% 251.7% 147.4% 236.7% 237.5% 63.9% 272.1% 55.5%16 323.8% 587.6% 496.1% 692.0% 226.2%343.5% 209.4% 228.5% 333.6% 349.3% 188.9% 346.6% 119.1% 195.9% 142.4% 167.5% 465.4% 390.1% 140.9% 284.3% 243.7% 143.3% 235.1% 228.8% 59.4% 267.6% 53.6%17 280.8% 546.1% 493.1% 690.6% 220.4%332.6% 199.8% 210.5% 333.1% 337.1% 186.9% 339.2% 108.2% 194.1% 103.6% 167.1% 438.7% 383.4% 133.3% 270.2% 242.2% 135.4% 229.8% 219.7% 58.5% 262.2% 46.6%18 235.1% 512.4% 488.3% 689.3% 216.0%321.3% 195.4% 202.2% 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