中美贸易战的危与机.pdf

1 / 14 Table_Title 宏观专题 报告 20180402 Table_Industry 证券研究报告 宏观研究 宏观专题 报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 中美贸易战的危与机 摘要 中美两国贸易现状： 国家层面 ，中美进出口贸易额在美国进出口总额的占比不到五分之一，但贸易逆差占比却接近 50%； 行业层面 ，中美两国贸易行业更多以互补性为主，但近年来部分行业竞争性有所提高。 美国贸易战为何“钟爱”中国？ 1）选择以中国作为贸易战的对象，具有“损失小降逆快”的效果。 中国 是美国贸易逆差的最大来源国，占比 接近 50%，但 中美贸易额在美国贸易总额中的比重并未超过 20%。2）国会中期选举压力迫使特朗普兑现承诺。 特朗普 曾 承诺要缩小美国 巨额 贸易逆差 ，但 2017 年贸易逆差额创下 2008 年以来新高 ， 2018年 1 月延续扩大势头 。 3）美国希望借机遏制中国的快速发展势头，维护自身在全球的领导地位。 近 年 中国的快速发展 已经 引起 美国的忧虑 ，且美国对“中国制造 2025” 计划 表现出较大担忧，认为其本质上是一种 不对等的 保护措施。 中美贸易战走势还有待观察 。 贸易战有没有打响，首先取决于如何定义贸易战， 当前中美贸易形势可以看作较大的贸易摩擦 。 考虑到 美国以往对华 301 调查均以谈判协商方式圆满解决 ， 特朗普签署谅解备忘录很可能只是为了增加谈判砝码， 叠加 美国当前经济形势及政策目标并不支持贸易战，后续形势还有待观察。 中美贸易战虽然给经济增长带来阴影，但总体影响有限。 2017 年中美贸易逆差约为 3750 亿美元，考虑到 2017 年我国净出口拉动实际 GDP增长 0.6 个百分点，如果在其他条件不变的情况下， 500 亿美元出口额的下降将会使经济增速下降约 0.08 个百分点，影响相对有限。 对于可能遭到贸易制裁的行业，中国 对美 出口依赖度偏高，中美贸易战带来的潜在损失较大。 几乎所有 相关 行业对美出口依赖度均大于美国对中国的出口依赖度 ，考虑到这些行业隶属于“中国制造 2025”计划重点发展的行业， 如果美国基于“ 301 调查”结果对这些行业开征惩罚性关税， 中国 将面临较大 威胁。 对于可能遭到贸易制裁的行业，中国 对美 进口依赖度总体 高于美国，但美国发动贸易战恐将“损人不利己”。 相关 行业中，中美双方的进口依赖度呈现“旗鼓相当”态势，我们认为 ， 目前美国较之中国并没有明显优 势。如果美国执意对这些行业加征惩罚性关税，短期而言，经济损失不容小视 ，将会导致“双输”结局。 中美贸易战引发“进口替代”的反思，先进制造业将 成为 重点 发展方向 。 此次贸易战释放出美国保护国内高端技术产业、稳固自身国际霸权地位的信号。面对日益升温的美国贸易保护主义，中国需要尽快摆脱诸多战略性行业的对外依赖，通过国产化替代方式进行应对和反制，以先进制造业为主的进口替代将是未来产业发展的必由之路。 风险提示： 贸易战升级，对美出口大幅下滑；相关行业发展不及预期。 Table_Report 相关研究 1. 财政分析手册初阶：预算篇 -20180327 2. 当我谈 CDR 时，我谈些什么？ -20180320 3. 央行又该加息了吗？ -20180214 4. 三分法视角下， 18 年 CPI有多高？ -20180201 5. 房产税，呼之欲出？ -20180111 Table_Author 2018 年 4 月 2 日 证券分析师 周岳 执业证书编号： S0600518010003 021-60199782 zhouyuedwzq 研究助理 肖雨 021-60199607 xiaoydwzq 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 目录 1. 美国贸易战为何 “钟爱 ”中国？ . 4 1.1 中美两国贸易现状 . 4 1.2 美国选择中国作为贸易战对象的原因 . 6 2. 中美贸易战走势有待观察 . 9 2.1 如何定位本次中美贸易战？ . 9 2.2 中美贸易战后续走势仍不确定 . 9 3. 如果贸易战开打，对 我国影响几何？ . 12 4 风险提示 . 13 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 图表目录 图表 1 ： 2017 年美国主要出口贸易伙伴份额占比（ %） 4 图表 2 ： 2017 年美国主要进口贸易伙伴份额占比（ %） 4 图表 3： 2017 年主要贸易伙伴国在美国贸易逆差中的占比（美方口径） . 5 图表 4： 2017 年中美两国贸易之间行业竞争力（中方口径）. 6 图表 5： 2012-2016 年年中美贸易不同行业贸易份额与 TC指数变化 . 6 图表 6： 2017 年美国主要贸易伙伴国的贸易份额及贸易逆差占比情况 . 7 图表 7：特朗普就任总统以来美国贸易逆差走势 . 7 图表 8：特朗普就任总统以来美中贸易逆差走势及份额占比 . 8 图表 9：美国欲征税行业分布情况 . 8 图表 10： 1991 年以来美国 对中国历次 301 调查回顾 . 10 图表 11：美国净国民储蓄率走势图 . 11 图表 12： 2016 年 或遭贸易制裁行业的 中美出口依赖度对比. 12 图表 13： 2016 年 或遭贸易制裁行业的 中美进口依赖度对比. 13 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 1. 美国贸易战为何“钟爱”中国？ 3 月 23 日凌晨 ， 美国总统特朗普在白宫签署总统备忘录，宣布基于“ 301 调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限并在世贸组织采取针对中国的行动等。 当日上午，针对正式实施的美国对进口钢铁和铝产品加征关税的 232 措施， 中 国商务部发布了中止减让产品清单实行反制 1。一时之间，中美贸易战问题成为市场极度关注的热点。 我们 不禁要 问 ， 为何美国贸易战 如此 “钟爱”中国？ 1.1 中美两国贸易现状 回答美国贸易战为何“钟爱”中国的问题，首先需要明晰中美两国的贸易现状。 对外贸易包括商品贸易和服务贸易，考虑到美国对中国的商品贸易一直以来都是逆差，而服务贸易则以顺差为主，所以我们在此主要讨论的是商品贸易。 1） 国家层面， 中美进出口贸易 额在美国进出口总额的占比不到五分之一，但贸易逆差占比却接近 50%。 出口方面，美国出口 到中国 的商品额在美国总出口中占比不到 10%，低于原属于 NAFTA 的加拿大和墨西哥。进口方面，中国 是 美国第一大进口 来源 国，美国 从中国进口的商品 额在美国总进口中占比 约为 20%。贸易差额方面，中国是美国第一大贸易逆差国，占比接近 50%，而 排名第二的墨西哥 仅占 8.8%（ 2017 年统计值 ）。即使按照中方统计口径 ， 美中贸易逆差在美 国 总贸易逆差中占比仍然高达 30%以上。 图表 1： 2017 年美国主要出口贸易伙伴份额占比（ %） 图表 2： 2017 年美国主要进口贸易伙伴份额占比（ %） 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 1 新闻 链接 ： news.sina/c/nd/2018-03-23/doc-ifysnevk9699741.shtml。 5 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 图表 3： 2017 年 主要贸易伙伴 国在美 国 贸易 逆差中的 占比 （美方口径） 2 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 2）行业层面，中美两国贸易行业更多以互补性为主，但 近年来 部分行业 竞争性有所提高 。 借助 贸易竞争优势指数（ TC）指标，我们对中美两国 主要行业的贸易 竞争力进行了度量。 该指数 具体公式为： = ( ) ( +) 这里， 为 i 国（地区） 向 j 国 出口 k 产品的出口额， 为 i 国（地区）向 j 国进口 k 产品的 进口额。 TC 指数 的 取值范围为 (-1,1)， 如果 TC 指数大于零 ， 表明该类商品具有较强的 国际竞争力 ,越接近于 1,竞争力越强 ；TC 指数小于零 ， 则表明该类商品不具国际竞争力，越接近于 -1，竞争力越弱 ； 指数为零 ， 表明此类商品为 产业内贸易 ， 竞争力与国际水平相当 。 我们使用国际贸易标准分类（ SITC）的分类标准，划分出 10 个商品交易部门 ，度量了各个部门的贸易 竞争力。 结果表明： 1） 美 国在非食用材料（ 除燃料） ，矿物燃料、润滑油及有关原料，未分类的商品及交易品，饮料及烟类等行业具有更强的竞争优势； 2） 中 国在杂项制品、按原料分类的制 成品、机械及运输设备等行业 则具有更强竞争力； 3）两国在化学产品、食品及活动物两个行业竞争力基本相当。 显然 ，中美两国贸易 关系 总体上 以互补性为主。 此外， 我们 考察了 2012 年 -2016 年间中美 之间主要贸易部门的 份额及 TC 指数 变化（见图 5），发现化学成品及有关产品、按原料分类的制成品以及矿物燃料、润滑油及有关原料三个行业 随着 贸易份额 提高， 竞争性 也在不断加强。 2 正值表示美国对该国实现贸易逆差，负值表示美国对该国实现贸易顺差。 -10 0 10 20 30 40 50中国中国（中国计算 墨西哥日本德国印度韩国加拿大法国英国% 6 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 图表 4： 2016 年 中美两国贸易之间行业竞争力 （ 美方 口径） 数据来源： UN Comtrade，东吴证券研究所 图表 5： 2012-2016 年 年 中美贸易不同行业 贸易 份额 与 TC 指数 变化 数据来源： UN Comtrade，东吴证券研究所 1.2 美国选择中国作为贸易战对象的原因 回顾近 30 年 来中美贸易史，摩擦冲突不断。特朗普上台不久， 美国再度挑起贸易冲突， 将矛头指向中国。事实上，这 背后 既存在着一些 经济基本面因素，还包含 政治因素的 考虑 。 1） 选择以中国作为贸易战的对象，具有“损失小降逆快”的效果。前文已经提及，无论按照美国口径还是中国口径 ，我国都是美国贸易逆差的最大来源国，而 贸易逆差占比远超排名第二的墨西哥。 特朗普为兑现竞选时的承诺 降低贸易逆差，中国自然是个不容 忽视的选项。然而，在总体贸易份额占比方面，中国虽然已经超过加拿大成为美国第一大贸易伙伴国，但中美贸易 额 在美国贸易 总额中的比重 并未超过 20%，较之贸易逆差的比重 要逊色不少。直观上 ，对于美国而言， 向中国发起贸易战，在自身损失相对较小的条件下，预期有望大幅度减少 贸易逆差 。 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0食品及活动物饮料及烟类非食用材料（除燃料）矿物燃料、润滑油及有关原料动植物油、脂及蜡化学成品及有关产品按原料分类的制成品机械及运输设备杂项制品未分类的商品及交易品 7 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 图表 6： 2017 年 美国主要贸易伙伴国 的 贸易 份额 及贸易逆差 占比 情况 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 2） 国会中期选举压力迫使 特朗普兑 现承诺 。 自 2017 年 1 月特朗普就任美国总统以来，特朗普政府一直把缩小贸易逆差列为“美国优先”贸易政策的重点，承诺要缩小美国与中国之间巨额的贸易逆差。然而，事与愿违，美国商务部数据显示， 2017 年美国商品和服务贸易逆差额较上年增长 12.1%，达到 5660 亿美元，创下 2008 年以来新高 3。 这意味着特朗普政府旨在缩小贸易逆差的“美国优先”政策彻底失败。接着， 2018年 1 月美国贸易逆差延续扩大势头，环比增长 5%至 566 亿美元，为 2008年 10月以来的最大增幅，且 1月美国对中国贸易商品贸易逆差飙升 16.7%，至 360 亿美元，达到 2015 年 9 月以来的最高水平，继续稳居美国贸易逆差最大来源国 4。 今年 11 月 美国 将迎来国会中期选举， 决定着民主、共和两党在国会的控制权， 5 月 份 就将进入中期选举的密集投票期 。 为了 给 中期选举造势，在拿下税改胜利后， 特朗普 还 需打“贸易保护牌”来寻求竞选承诺的兑现。 毕竟 ， 这 关系到其未来两年 能否 顺利推行 诸多 政策，以及后续连任目标的实现 。 图表 7： 特朗普就任总统以来美国贸易逆差走势 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 3 新闻链接： xinhuanet/2018-02/07/c_1122381704.htm。 4 新闻链接： xinhuanet/2018-03/08/c_1122503357.htm。 -1001020304050中国加拿大墨西哥日本德国韩国英国法国印度贸易份额占比 贸易逆差占比%-505101520253001002003004005006002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01贸易逆差额 同比增幅 (右轴 )亿美元 % 8 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 图表 8： 特朗普就任总统以来美中贸易逆差走势及份额占比 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 3） 美国希望借机 遏制中国的快速发展 势头 ，维护自身在全球的领导地位。 自 2010 年以来， 中国 就已 发展成为世界第二大经济体 。如果按购买力平价计算，中国在 2014 年就已超过美国，成为世界第一大经济体 5。近些年 中国的快速发展 已经 引起了美国的忧虑 ，美国 对中国的战略定位逐渐 发生 改变。 无论是美国 自身 的国家安全战略， 抑或 是 美国国防战略报告，都 多次 将 中国列为首要战略 竞争对手 6。 美国对“ 中 国制造 2025”表现出较大担忧，认为其 本质上 是一种 不对等的 保护措施。 所以， 在“特别 301 条款”调查报告中 ， 美国贸易代表 专门 提到，中国在部分高端科技领域存在不公平的行为，意在窃取美国核心技术，将会损害美国的利益 7。 目前根据美国政府官方透露出来的 信息，多数 准备加征关税的行业基本都在 “中国制造 2025” 计划重点发展的目录中。 对于 这些涉及到“关税制裁”的 行业 ，美国强调是“ 301 调查”的结果，其实是 借知识产权之名来行 产业 保护之实。 以 高铁装备 为例 ，美国并没有像样的高铁产业，无法提供 足够的理由 来 表明所谓 的 “ 贸易制裁”存在事实依据 。 我们判断 ， 即使中美之间的贸易逆差不断减少 ，今后美国挑起的贸易争端 可能越来越多 。 图表 9： 美国欲征税 行业 分布 情况 5 参考资料 ： finance.huanqiu/view/2014-12/5230991.html。 6 新闻链接： news.sina/o/2018-01-20/doc-ifyqtycx0600527.shtml。 7 参考资料 ： ustr.gov/sites/default/files/Section%20301%20FINAL.PDF。 505560657075802002202402602803003203403603802017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01美中贸易逆差额 份额占比（右轴）亿美元 % 9 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 数据来源： 国务院， USTR， 东吴证券研究所 整理 2. 中美贸易战 走势有待观察 自从 3 月 23 日特朗普对“ 301 调查”结果签署备忘录以及中国政府随后发布的 中止减让产品清单 ，中美贸易战已经开打的观点甚嚣尘上。不过，单凭目前 态势 就判定中美贸易战已 经开打，似乎 有些 操之过急。毕竟中美两国之前的不确定性还很多，贸易战后续走势有待进一步观 察。 2.1 如何定位本次中美贸易战？ 贸易战有没有打响， 首先 取决于如何定义贸易战。 “贸易战”和“贸易摩擦” 是 不一样 的 。最广义的贸易战是将另一个国家认定为汇率操纵国，要求 其 汇率上升 30%-40%，这就会对 该国 所有的产品产生 显著 影响 ，有时又将广义贸易战称为“全部贸易战” 。而狭义的贸易战 有时又 叫做 “局部贸易战” ， 指不一定对 该国 的所有产品 都会 产生影响，但会涉及到相对较多的产品种类， 并且 涉及的产业对这个国家比较重要 8。 当前中美贸易形势可以看作较大 的贸易摩擦。 从中美贸易战目前的情况来看， 并不属于 广义的贸易战 。 目前只是 一个 涉及金额比较大的潜在 争端 ， 由于 征收惩罚关税的正式行业清单暂未给出，所以也还算不上局部贸易战。 不过，需要 注意的是，美国 欲 加征 关税 所涉及 的产品 ，比如 新能源汽车、高铁、通讯技术 等 ，都是中国制造 2025 中计划重点发展的产业 。 从这个角度看 ， 虽然 暂 时没 到“会战”的程度，但起码是一场战役，形容为“硝烟弥漫” 或许并 不为过。 2.2 中美贸易战 后续走势仍不确定 无论是 回顾美国以往对华 301 调查的最终结果， 还是观察 当前中美双方采取的贸易措施 ，我们判断 中美贸易战 后续走势仍然存在很大不确定性 。 1） 美国以往对华 301 调查 均以谈判协商 方式圆满 解决。 301 条款分为一般 301、超级 301、特别 301 条款。此次特朗普政府以 “盗窃知识产权行为 ”为由制裁中国， 就 属于特别 301 条款的范畴。 301 条款从启动到落地需要五步：发起调查、磋商、贸易代表做出决定、实施措施、事后（中途变更或解除、监督磋商、到期终止、期满复申请） 9。 事实上， 301 调查对中国来说并不新鲜。 自 1991 年以来，美国先后对中国发起 6 次 301调查，涉及 “知识产权 ”、 “市场准入 ”、 “可替代和可再生能源 ”等议题。每次调查结果公布后 ， 美方均会发布对从中国进口商品加征关税的报复清单，最终双方均以谈判形式协商解决，即中方根据美方诉求签署相关协议或者做出承诺。 可见，基于历史角度的分析，此次美国向中国挑起的贸易争端，有较大概率会以谈 判协商形式终结，贸易战已开打的结论或许还为时尚早。 8 参考资料： baijiahao.baidu/s?id=1595821072453789501&wfr=spider&for=pc。 9 参考资料： ustr.gov/sites/default/files/USTR%20301%20Fact%20Sheet.pdf。 10 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 图表 10： 1991 年以来美国对中国历次 301 调查回顾 总统任期 时间 领域 内容 解决 老布什（ 1989-1993） 1991.04-1992.01 知识产权 美国贸易代表称中国是唯一没有对药品、化学品、美国作品等提纲专利和版权保护的国家，并在 91年 12 月 3 日公布 15 亿美元 报复清单作为谈判筹码。 1992 年 1 月 17 日 中美签署了中华人民共和国政府和美利坚合众国政府关于保护知识产权的谅解备忘录，中国承诺加入国际条约和修改有关法律。 1991.10-1992.10 市场准入 美国指出中国缺乏贸易相关法律法规的立法与行政管制，同时中国存在各种形式的非关税壁垒，上述市场准入壁垒造成了美国对中国的贸易赤字，并在 92 年 8 月提出了 39 亿美元 的报复清单。 中美签署了中美关于市场准入的谅解备忘录 .中国承诺将在 5 年内大力消除市场准入壁垒，美国承诺支持中国成为贸易与关税总协定（ GATT）的缔约国，并解除了某些出口限制。 克林顿（ 1993-2001） 1994.06-1995.02 知识产权 美国认为中国没有很好督促 1992年备忘录的执行，同时拒绝给予依赖知识产权的美国企业如唱片和电影企业公平平等的市场准入机会。 94 年 12 月 31 日美方公布 28亿美元 预备报复清单，中方同日公布反报复清单。 中美于 1995 年 2 月 26 日 签署了中美知识产权的第二个协议，美国的要求得到落实，停止了 301 调查。 1996.04-1996.06 知识产权 美国认为中国未能阻止非法 CD、视频和 CD-ROM 产品在一些工厂生产及大规模出口，也没能遵守给予合法的视听设备以市场准入。本次调查跳过判定不公平贸易行为的程序，直接进入报复性制裁措施决策阶段。 1996 年 5 月 15 日美国公布 30 亿美元 报复清单。 中美于 1996 年 6 月 17 日 达成知识产权的第三个协议，中国做出让步，对非法盗版行为进行了严厉打击和判处重罪，采取具体措施允许美国的音像制品、计算机软件产品和公司进入中国市场。 奥巴马（ 2009-2017） 2010.10-2010.12 可替代和可再生能源 美国钢铁工人联合会指出中国的新能源产业政策如限制稀土等重要原料的出口、提供禁止性出口补贴、导致贸易扭曲的国内补贴等政策措施损害了美国产业经营和就业。 此项调查转入 WTO 诉讼程序，但仅针对中国对风能设备进行补贴的一个具体项目。美国声称许多问题需继续收集证据来决定是否在WTO 起诉。 次年 ，中国在WTO 磋商中同意取消受挑战的补贴项目，终止了 WTO程序。美国也没有提起后续的 WTO 挑战。 11 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 特朗普（ 2017- ） 2017.08-2018.03 知识产权 美国总统特朗普授权莱特希泽针对所谓 “中国不公平贸易行为 ”发起调查，调查的重点在中国企业是否 “涉嫌侵犯美国知识产权和强制美国企业作技术转让，以及美国企业是否被迫与中方合作伙伴分享先进技术 ”等议题。 2018 年 3 月 23日美方表示将针对 500-600 亿美元中国进口商品加征关税。 将在 15天内公布针对的商品清单，随后将有 30 天的公示时间。 预计美国一方面转入 WTO诉讼程序，一方面寻求与中方谈判。从历史经验看，报复性关税是否实施还有较长的缓冲期，存在很大不确定性。我们提醒市场在防范风险的同时不可过度悲观解读。 数据来源：东吴证券研究所根据公开资料整理 2） 特朗普签署谅解备忘录很可能只是为了增加谈判砝码， 并且美国当前经济形势及政策目标并不支持 贸易战， 后续形势 还 有待观察。 一方面，美国当前净国民储蓄率偏低 10， 2017 年前三个季度仅为 1.9%，还不及 20 世纪最后 30 年净储蓄率平均值的三分之一。在储蓄缺少的背景下寻求经济增长，需要从国外进口资本，同时必须面对经常账户赤字和多边贸易不平衡。当前美国经济表现良好，接近充分就业。然而，现阶段美国正在实行财政刺激 政策 （比如税改等） ，这将使偏低的国民净储蓄率进一步下探，经常账户赤字上升，导致 多边贸易失衡 的局势恶化 。 如果美国选择向中国发起贸易战，必然会在 一定程度上限制了来自中国 的资本流入，从而抑制美国经济 增长。 另一方面， 考虑到中美贸易谈判和沟通一直没有中断，谅解备忘录签订后美国商务部还需要 15 天时间确定关税涉及的商品名单，并且公示 30 天。因此我们判断中美双方仍有充分的沟通交流时间 ，中美形势缓解并非不无可能 。 正如 美国财长姆努钦 于当地时间 25 日的发言，他 认为美国能和中国达成协议，从而避免美国对至少 500 亿美元的进口中国产品征收关税 11。 这或许代表了一个方向，所以不到最后一刻还是需要保持冷静头脑，慎言“贸易战已经开打”，市场在防范风险的同时不应该过度悲观解读。 图表 11：美国净国民储蓄率走势图 数据来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 10 净国民储蓄率等于企业储蓄、家庭储蓄和政府支出的净值。 11 新闻来源 ： news.163/18/0326/09/DDQIHK46000187VE.html。 -4-202468101214161947/011952/011957/011962/011967/011972/011977/011982/011987/011992/011997/012002/012007/012012/012017/01% 12 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 3. 如果贸易战开打， 对我国影响几何 ？ 中美贸易战虽然给经济增长带来阴影，但总体影响有限。 作为全球经济体量和贸易体量最大的两个国家，中美两国之间的任何经济波动不仅会对两国国内造成较大影响，全球经济也将遭受冲击。 2017 年中美贸易逆差约为 3750 亿美元，考虑到 2017 年我国净出口拉动实际 GDP 增长0.6 个点，如果在其他条件不变的情况下， 500 亿美元出口额的下降将会使经济增速下降约 0.08 个点，影响相对有限。 考虑到中美（局部）贸易战爆发的概率依然较大， 根据美国政府当前 透露的信息，美国很大可能 选择“中国制造 2025”计划 中 重点发展的行业进行贸易制裁。所以，我们 这里重点讨论相关行业将遭受 的潜在影响。 依据 美国“ 301 调查”结果， “中国制造 2025”计划重点发展的行业如 高性能医疗器械、生物医药、新材料、农机装备、工业机器人、新一代信息技术 、 新能源汽车、航空产品以及高铁装备 等 均有可能成为此次贸易制裁的对象。 我们借助于 联合国商品贸易统计数据库 （ UN Comtrade），在 国际贸易标准分类（ SITC） 四级分项下对或遭贸易制裁行业进行匹配分组， 尽可能减小量化分析时的度量误差 。 相关行业 出口依赖度 偏 高， 中美贸易战带来的 潜在损失较大。 从出口依赖度角度观察， 在 可能遭到 贸易制裁的 行业中， 几乎所有行业 对美出口依赖度均大于美国对中国的 出口依赖度，尤其表现 在航空产品、新能源汽车等部门 ，出口依赖度超出 了 30%。这意味着，如果美国基于“ 301调查”结果 对这些行业开征惩罚性关税， 相关 行业将面临较大的威胁。考虑到这些行业隶属于“中国制造 2025”计划重点发展的行业，对于中国的战略性意义重大。 美国为遏制中国发展，选择这些行业进行贸易制裁，可能 得到“事半功倍”的效果。 图表 12： 2016 年 或遭贸易制裁行业的 中美出口依赖度对比 12 数据来源： UN Comtrade，东吴证券研究所 我国 相关 行业 的进口依赖度总体上高于美国，但 美国 发动 贸易战 恐将 “损人不利己” 。 从进口依赖度 角度 观察，在 可能遭到 贸易制裁行业中，中美 双方的进口依赖度呈现“旗鼓相当” 态势。中国方面，航空产品、生物医药以及高性能医 疗器械等行业对美进口依赖度较高，其中航空产品的进口依赖度更是高达 60%左右 。美国方面，高铁装备、新能源汽车以及新一代信息技术等行业对中国进口依赖度都在 50%以上。总体上，12 这里中国出口依赖度以出口美国占全部出口额的比值表示，美国出口依赖度同理。 0714212835高性能医疗器械生物医药新材料农机装备工业机器人新一代信息技术新能源汽车航空产品高铁装备中国 美国% 13 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 宏观专题 基于进口依赖度的分析， 我们认为目前美国较之中国并没有明显 优势。如果美国 执意 对高铁装备、新能源汽车以及新一代信息技术等行业加征惩罚性关税，短期而言 ， 经济损失 难以忽视 。因此 ， 贸易战一旦开打，将会导致 “双输”结局。 图表 13： 2016 年 或遭贸易制裁行业的 中美进口依赖度对比 数据来源： UN Comtrade，东吴证券研究所 中美贸易战 引发“ 进口替代 ”的反思，先进制造 业 将成为 重点 发展方向 。 根据美国政府目前公布的信息，此次美国单方面挑起的贸易冲击，或将更多地选择 我国未来重点发展的行业作为 突破口 。此次贸易战释放出 美国保护国内 高端技术 产业、稳固自身国际 霸权 地位的信号。面对 日益 升温的美国贸易保护主义，中国需要尽快摆脱诸多战略性行业的对外依赖，通过国产化替代 方式 进行应对和反制，其实这也是“中国制造 2025”计划的初衷之一。以航空产品为例，我国当前对美进口高度依赖，同时也对美出口高度依赖，极易成为中美贸易摩擦的重点关注对象。 我们判断 ，遵循“中国制造 2025” 的目标要求， 实现我国产业自主性和高级性，以 先进制造 业 为主 的进口替代将是未来 产业发展的必由之路 。 4 风险提示 1） 中美贸易战升级 ， 对美 出口大幅回落 ； 2） 相关高科技行业对外依赖度高，未来发展不及预期。 020406080高性能医疗器械生物医药新材料农机装备工业机器人新一代信息技术新能源汽车航空产品高铁装备中国 美国% 14 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报 告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址： dwzq