2021-2022券商财富管理业务深度报告.pdf

nullnullnullnull-nullnullnullnull券商财富管理业务深度报告 核心观点：财富管理转型正当时 从财富管理转型的必要性角度来看 ， 主要有两方面的影响因素 。 从环境因素角度 ， 我国居民财富总量持续提升 ， 高净值人群数量和居民可投资产规模不断扩大 ， 且近两年由于国家 “ 房住不炒 ” 政策的限制 ， 社会资金逐渐转向权益性投资 。 同时 ， 我国正处于资本市场深化转型阶段 ， 注册制改革推动我国资本市场与国际资 本市场接轨 ， 越来越多的中概股选择回归 A股 ， 更多的海外投资者也参与到国内市场中 ， 财富管理市场前景广阔 。 从证券公司自身发展角度来看 ， 一方面由于传统 经纪业务佣金率持续下降 ， 互联网券商和外资券商的加入使得行业竞争更加激烈 ， 作为主要盈利核心的传统经纪业务利润空间不断压缩 ， 向财富管理转型的动力 较大 。 另一方面 ， 由于财富管理是以客户多元化需求为核心开展的综合性服务 ， 对市场行情依赖性较小 ， 一旦与高净值客户建立了良好的关系 ， 其价值创造能力 将得到大幅提升 。 因此对于周期性较强的券商而言 ， 财富管理业务具有较高的抗周期能力 ， 可以有效提升券商估值 。 券商财富管理转型未来将从以下方面着力： 卖方模式向买方模式转型： 当前大部分国内券商的财富管理模式为以销售金融产品为主的卖方模式 ， 卖方模式以产品销售的认购费为主要收入来源 ， 附加值较低 ， 且业务同质化水平较高 ， 客户粘性较小 ， 同样会经历由于激烈竞争导致费率一再压降的情形 。 而买方模式是以客户为中心 ， 根据客户的特定需求 ， 与投研团队协 作制定个性化产品配置方案 ， 通过收取咨询费盈利 ， 其附加值较高 ， 且一旦与高净值客户建立良好的沟通联系 ， 客户粘性较大 ， 抗周期性较强 。 加强数字化和科技金融投入： 券商行业数字化程度不断提升是大势所趋 ， 互联网券商和大型互联网公司建立的第三方财富管理机构的不断加入加速了券商数字化 的步伐 。 券商需要通过数字化赋能一方面加强对外服务能力 ， 强化产品设计 、 提升服务质量 ， 优化运营流程；另一方面 ， 强化内部协同 ， 实现前中后台的贯通 ， 提升财富管理业务能力 。 多部门协同发展： 高净值客户包括个人客户和机构客户 ， 为了更好的向顾客提供全方位服务 ， 财富管理部门应与研究所 、 投行 、 资管等业务部门协同合作 ， 一方 面提升创新型产品的开发能力 ， 以及客户融资类需求的服务能力；另一方面也可以通过业务部门引流 ， 为财富管理业务争取更多的机构客户和高净值个人客户 。 1 3 4 目录 2 “市场 +政策”双轮驱动，券商财富管理业务快速发展 券商财富管理行业竞争格局 券商财富管理业务发展趋势 重点公司 1.1 财富管理业务分类 从业务模式角度来看 ， 券商财富管理业务的定义主要包括狭义和广义两个维度 。 狭义的财富管理主要是指以经纪业务中的代销金融产品业务和投资顾问业务 ， 2020年 7月 ， 证监会修订发布了 证券公司分类监管规定 ， 将投资咨询业务收入 /代销金融产品业务收入 （ 二选一 ） 两项财富管理指标纳入券商年度考核项目 。 而从财富管理业务长 远发展角度来看 ， 财富管理业务还应包括资管业务 、 公募基金业务 、 私募股权投资基金业务等 。 从客户需求角度出发 ， 狭义的财富管理业务主要以资产升值为目标 ， 也是当前大部分券商财富管理业务收入占比较大的部分 。 而广义的财富管理应以客户个人需求为中 心对其财产进行配置 ， 根据客户的需求 ， 除资产升值以外 ， 还应包括保障财富安全 、 财富传承 、 子女教育等 。 狭义 财富管理 业务模式 广义 投资顾问 业务 代销金融产 品 资管业务 公募基金 业务 客户需求 广义 财富增值 财富传承 子女教育 保障财富 安全 狭义 1.2 券商财富管理业务驱动因素 我国财富总量快速扩张 中国财富总量迅速扩张 。 在 2000 年至 2020 年 ， 中国财富总量取得惊人的进步 ， 根据瑞信集团发布的 2020年全球财富报告 统计显示 ， 截至 2020年末 ， 中国财富总 量为 74.88万亿美元 ， 成年人人均财富值为 67,771美元 ， 与本世纪之初相比 ， 这 20年间财富的增长量相当于美国自 1925 年以来近 80 年的财富增长 。 瑞信集团预计到 2025年 ， 中国财富总量将达到 107万亿美元 ， 占全球家庭财富增长的四分之一以上 ， 成年人人均财富值将达到 105,400 美元 。 同时 ， 安联研究发布的 2020年安联全球 财富报告 显示 ， 中国的家庭私人金融资产总量已达到 23万亿欧元 ， 占全球总量的 12.1%， 位居全球第二 。 且在 2009-2019年期间 ， 中国年均金融资产总额增长 13.1%， 是全球平均增长水平 （ 6.4%） 的两倍多 。 整体看来 ， 中国财富总量在近 20年迅速扩张 。 2020年金融资产占比不断提升 。 瑞信集团发布的 2020年全球财富报告 统计显示 ， 2020年 ， 中国金融资产占总资产的 44.2%， 较 2019年增加了 33,890亿美元 ， 同比 增长 10.2%。 我们认为 ， 中国的金融资产提升有以下三点原因：一 、 2020年市场交投活跃 ， 上证综指上涨 13.87%， 沪深 300指数上涨 27.21%， 投资者投资热情高涨；二 、 “ 房住不炒 ” 的政策有效控制房价 ， 抑制了资金进入房地产市场 。 据瑞信集团统计 ， 2020年 ， 受疫情期间宽货币因素影响 ， 美国的房价上涨了 10.8%， 俄罗斯上涨了 22%， 土耳其上涨 31%；奥地利 、 加拿大 、 捷克 、 丹麦 、 德国 、 波兰和瑞典的房价涨势同样强劲 ， 涨幅均在 8% 至 11% 之间；而中国 、 日本 、 意大利和英国的房价也 有所上涨 ， 但涨幅未超过 5%；三 、 2020年下半年 ， 受市场行情影响 ， 公募基金市场发展火热 。 截至 2020年 12月末 ， 公募基金管理机构已累计发行 7913只公募基金 ， 较 年初增长 20.92%， 所管理的公募基金资产净值为 19.89万亿元 ， 较年初增长 34.70%。 财富总量 总财富变化 人均财富值 变化量 金融 资产 变化 非金融 资产 变化 十亿美元 十亿美元 % 美元 % 十亿美元 % 十亿美元 % 非洲 4,946 36 0.7 7,371 -2.1 -24 -1.0 26 0.9 亚太 75,277 4,694 6.7 60,790 5.0 2,974 6.4 2,549 6.4 中国 74,884 4,246 6.0 67,771 5.4 3,389 4.3 1,912 4.3 欧洲 103,213 9,179 9.8 174,836 9.8 6,648 6.6 3,969 6.6 印度 12,833 -594 -4.4 14,252 -6.1 119 -6.8 -782 -6.8 拉丁美洲 10,872 -1,215 -10.1 24,301 -11.4 -655 -10.5 -796 -10.5 北 美洲 136,316 12,370 10.0 486,930 9.1 3,145 7.7 3,145 7.7 全 球 418,342 28,716 7.4 79,952 6.0 22,486 9.7 10,023 4.8 图表 1：全球 2020 年家庭财富变化 1.2 券商财富管理业务驱动因素 个人可投资资产规模与高净值人群数量快速增长 居民可投资资产规模上升 。 随着我国 GDP首次突破百万亿人民币 ， 居民个人可投资资产规模也在逐步提升 。 据招商银行和贝恩公司联名发表的 2021年中国私人财富报 告 显示 ， 2020年 ， 我国个人持有的可投资资产总体规模已达到约 241万亿元 ， 同比提升 26.84%。 高净值人群数量快速增长 。 瑞信研究统计显示 ， 当前 ， 我国个人可投资产在 100万美元以上的人数占全球这一指标人数的 9.4%， 位居全球第二 。 据招商银行和贝恩公司 联合发布的 2021年中国私人财富报告 显示 ， 中国高净值人群可投资资产在总体个人可投资资产中的占比也在逐年上升 ， 2020年 ， 中国可投资资产在 1000万人民币 以上的高净值人群数量达 262万人 ， 高净值人群人均持有可投资资产约 3209万人民币 ， 共持有可投资资产 84万亿人民币 ， 占我国个人可投资产总额的 34.9% ， 预计这一 比值在 2021年将达到 35.8%。 图表 3：全球个人可投资产在 100万美元以上的人数分布情况图表 2：可投资资产规模（人民币万亿） 20.5% 22.2% 26.5% 27.7% 29.7% 32.1% 34.9% 35.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E 个人可投资资产规模 高净值人群可投资资产规模 占比 1.2 券商财富管理业务驱动因素 个人财富配置需求逐渐多元化 高净值人群财富配置需求逐渐多元化 。 随着中国经济增速逐渐放缓 ， 高净值人群已经实现一定的财富积累 ， 他们的理财目标已不再局限于个人财富增长 ， 而是保障财富 安全 、 子女教育 、 财富传承等更加多元化的需求 。 据招商银行和贝恩公司联合发布的 2021年中国私人财富报告 的调查显示 ， 2021年 ， 我国高净值人群财富目标中占 比最大的是保障财富安全 ， 占比 25%， 其次是创造更多财富 ， 占比 18%。 财富传承占比下降幅度最大 ， 2021年占比 11%， 较 2019年下降 10pct。 造成这一现象的主要原 因一方面是由于在新经济新产业的推动下 ， 年轻一代创造价值的欲望重新被带动起来 ， 另一方面 ， 高净值人群在境外财富占比的增加使得他们对于境内外一体化资产配 置的需求上升 ， 2021年这一需求占比 12%， 位居需求占比的第三名 。 高净值人群对财富管理的需求主要可以分为四个方面：个人需求 、 家庭需求 、 企业需求和社会需求 。 总体来看 ， 财富增值仍然是个人需求的首要目标 ， 但在家庭需求中 ， 子女教育 、 财富传承 、 财产安全等需求也具有较高占比 。 企业需求则以融资为主 ， 投资为辅 。 同时 ， 我们可以看出 ， 非金融需求也在总体中占据较大份额 ， 尤其是在家 庭需求中 ， 更偏向于资产的综合配置和平衡投资 ， 以及子女教育 、 财富传承等定制化的服务需求 。 51% 44% 42% 41% 21% 33% 32% 28% 17% 享受全球资产配置专属高收益产品接入 能够及时参与全球新兴、热点产品投资 能享受全球范围内定制化的资产配置组合 金融及财富管理市场热点信息和洞见 个人境内外高端医疗资源接入及服务等 个人高端生活方式 个人税务法律等咨询 进行另类投资 境内外高端差旅等 金融 泛金融 /非金融 图表 4：个人需求分类占比 56% 46% 45% 32% 20% 18% 35% 24% 企业融资方案，贷款方案 全球股权、债券、不动产等多种融资安排 资产规划和安排、如股权等解禁后的投资安排 企业增值服务（如：税务法律、商业论坛等） 企业境内外上市安排 企业经营教育（如：继承人教育） 企业并购方案 企业出海方案 金融 泛金融 /非金融 53% 42% 38% 51% 41% 33% 31% 15% 更加进取的多元资产配置 境内外子女教育 稳健的大类资产配置 代际传承安排 全球化定制化的产品服务 家庭税务法律等咨询 境内外家庭高端生活方式 家风建设、家族宪章等 金融 泛金融 /非金融 图表 5：家庭需求分类占比 图表 6：企业需求分类占比 1.2 券商财富管理业务驱动因素 多项政策鼓励财富管理转型 多项利好措施推动财富管理转型。 自 2019年以来，证监会及中证协发布多项利好财富管理相关业务发展的政策，促进券商财富管理转型。一方面，证监会多次自 2019年开 始明确了开展基金投顾业务试点，批准券商等中介机构获得基金投顾业务试点资格，提升券商专业化的产品配置能力，推动财富管理业务转型。另一方面，提出账户管理功 能优化主要包括不同券商账户之间，经纪、信用、衍生品等各类资金账户之间，以及券商与三方存管银行之间的信息归集和统一，有利于券商更好的整合投资者资源，协同 各部门，以及银行等各相关金融机构合作，拓展业务模式，为顾客提供更加多元化的服务，完善券商的财富管理功能。此外，还包括上交所取消 ETF部分费用，沪深交易所 对于基金业务经手费率的下调等，有利于投资者投资成本的下降，引导更多资金进入市场；上海市政府明确支持基金公司上市等，多项政策利好财富管理业务的推进。 时间 发布机构 政策名称 核心观点 2019/10/25 证监会 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作 的通知 明确开展基金投顾业务的要求资质，标志着公募基金投资顾问业务试点正式落地 ,5家基金公司及子公司首批获得资质 2020/2/29 证监会 首批 18家券商获批基金投顾业务试点资格 2019/12/31 上交所 暂免收取 ETF上市初费和基金做市商为提供流动性服务产 生的交易单元流量费 12月 31日起，暂免收取 ETF上市初费和基金做市商为提供流动性服务产生的交易单元流量费；自 2020年 1月 1日起，暂免收取 ETF上市年费。下调本所主板和科创板上市公司股票（含存托凭证）上市费收费标准。 2020/7/10 证监会 关于修改 的决定 引导券商将财富管理作为重要发展方向 ,明确对投资咨询业务收入或者代销金融产品业务收入位于行业前 10和20名，分别加 1分和 0.5分，二者按孰高记分 2021/4/2 中证协 关于开展证券公司账户管理功能优化试点评估的通知 从建立综合客户账户、支持同名划转、分类账户管理三个方面优化现有账户管理模式 2021/5/25 上海市政府 关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见 提出一系列利好支持资管机构及相关金融机构发展的政策优惠 。 明确支持基金公司上市 。 2021/6/30 上交所 关于下调基金交易经手费和交易单元使用费收费标准的 通知 基金交易经手费收费标准由按成交金额的 0.0045%双边收取，下调至按成交金额的 0.004%双边收取，基金大 宗交易经手费收费标准按调整后的标准费率同步下浮，下浮幅度维持不变，即按竞价交易经手费标准的 50% 向买卖双方收取。交易单元使用费收费标准由原每个交易单元每年 5万元，下调至每个交易单元每年 4.5万元。 2021/6/30 深交所 关于下调基金交易经手费收费标准的通知 基金交易经手费收费标准由按成交金额的 0.00487%双边收取下调至按成交金额的 0.004%双边收取，基金大宗交易经手费收费标准按调整后标准费率的 50%双边收取。 2021/7/9 证监会 第二批 25家券商获批基金投顾业务试点资格 图表 7：财富管理业务相关政策 1.2 券商财富管理业务驱动因素 佣金率持续下降，经纪业务收入空间压缩 经纪业务佣金率见底 。 我国券商行业的佣金率在 2013年之前受到市场众多券商的博弈 ， 以及经纪业务成本的限制 ， 基本稳定于万分之八上下 。 2013年 3月 25日 ， 中国 结算公司发布了 证券账户非现场开户实施暂行办法 ， 开启了券商网上开户的新模式 ， 由于网上开户的传播范围较广而运营成本又远低于线下扩张 ， 规模效应带来 的边际成本大幅下降 ， 推动了佣金率的进一步下滑 ， 2013年的万分之七点九急剧下降至 2020年末的万分之二点六 ， 截至 2021年上半年 ， 我国券商行业佣金率已下降 至万分之二点五 。 代理买卖证券业务收入占比持续下降 。 佣金率的不断下滑导致证券公司经纪业务的利润空间不断受到压缩 ， 代理买卖证券业务收入在总营业收入中的占比持续下降 ， 从 2011年的 50.67%下降至 2021年上半年的 24.97%， 可以看出 ， 券商盈利模式正在发生转变 ， 传统的代理买卖证券业务的盈利能力持续下降 。 另一方面 ， 代理买卖证 券业务对市场表现的依赖度较高 ， 其收入水平随市场活跃程度波动较大 ， 缺乏稳定性 。 图表 9：代理买卖证券业务收入（亿元）及占比（ %）图表 8：佣金率不断下滑（ ） 0.80 0.78 0.79 0.66 0.50 0.38 0.33 0.31 0.29 0.26 0.25 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 50.67 38.93 47.68 40.32 46.79 32.10 26.37 23.41 21.85 25.89 24.97 0 10 20 30 40 50 60 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 代理买卖证券业务收入 占比（右轴） 1.3 券商财富管理业务之基金投顾业务 已有 27家券商获基金投顾试点资格 。 2019年 ， 我国获得基金投顾试点资格的机构共 5家基金管理公司和 3家第三方基金销售机构 ， 2020年 2月 ， 新增 3家银行和 7家 券商获取基金投顾试点资格 ， 今年 ， 最新一批的基金投顾试点资格中 ， 新增 20家券商和 17家基金管理公司 。 截至目前 ， 共有 55家金融机构获得基金投顾试点资格 ， 其中 ， 包括 27家券商 、 22家基金管理公司 、 3家银行和 3家第三方基金销售机构 。 可以看出券商虽然财富管理转型起步较晚 ， 但是发展速度较快 ， 在基金投顾试点资 格参与机构数量上已占据优势 。 基金投顾试点效果初步显现 。 7月 16日召开的证监会新闻发布会上 ， 证监会新闻发言人高莉公布了目前基金投顾试点服务运行情况 。 目前合计服务资产已逾 500亿元 ， 服务投资者约 250万户 ， 试点效果初步显现 。 当前基金投资顾问业务试点机构不断增加 ， 业务制度体系正加速完善 ， 基金投顾试点业务对于券商财富管理转型发挥较大作用 ：一方面买卖双方制衡机制促进基金 行业良性发展 ， 有利于推动中介机构向买方模式转型；另一方面也为市场带来更多长期 、 专业 、 增量资金 。 而当前基金投顾试点资格以券商和基金管理公司为主 ， 预计券商将在这一领域抢占先机 ， 提升其财富管理市场份额 。 10 券商 基金公司 第三方机构 银行 2019 / 易方达基金、南方基金、嘉实基金、华夏基金、中欧基金 盈米基金、 蚂蚁基金、 腾安基金 / 2020 国泰君安、华泰证券、申万宏源、中信建投、银河证券、中金公司、国联证券 / / 工商银行、招商银行、平 安银行 2021 兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、 安信证券、浙商证券、光大证券、平安证券、中银证券、 山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、华安证券、 国金证券、东方财富、财通证券、华西证券、华宝证券 富国基金、建信基金、景顺长城基金、博时基金、招商基金、 工银瑞信基金、汇添富基金、兴证全球基金、广发基金、 交银施罗德基金、银华基金、华安基金、华泰柏瑞基金、 民生加银基金、申万菱信基金、万家基金、国泰基金 / / 图表 10：基金投顾试点机构 1.3 券商财富管理业务之公募基金 公募基金规模增速较快 。 截至 2021年 8月 18日 ， 按照基金成立日计算 ， 共累计发行 1107只基金 ， 发行份额达到 2.0万亿份 。 其中 ， 混合型基金发行份额最大 ， 累计发 行 588只 ， 共 1.33万亿份 ， 占总发行量的 66.49%。 其次是债券型基金 ， 共计发行 181只 ， 累计发行份额 3659亿份 ， 占比 18.34%。 股票型基金共计发行 306只 ， 累计 发行份额 2688亿份 ， 占比 13.47%。 从基金公司发行份额来看 ， 2021年上半年广发基金以 1352.29亿份领跑 ， 易方达基金以 1220.39亿份紧随其后 ， 另有 7家基金公 司发行份额超 500亿份 。 公募基金收入逐渐成为部分券商资管业务收入的主要来源 。 近两年来 ， 公募基金数量 、 发行份额和净值持续提升 ， 公募基金对券商资管业务的贡献也不断提升 。 2021年上半年基金发行份额排名前 10的基金管理公司中 ， 仅嘉实基金不存在券商控股或参股的情况；按 2020年总佣金排名前十的券商中 ， 仅三家基金公司无关联 券商 。 在 证券投资基金管理公司管理办法 等政策支持下 ， 基金子公司对券商资管业务收入及转型的贡献将继续提升 。 11 图表 12：管理规模排名前十的基金公司情况图表 11：公募基金数量、份额及净值 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 公募基金份额（亿份） 公募基金净值（亿元） 公募基金数量（只） 序号 基金公司 2020年总佣金（亿元） 最新管理规模 （亿元） 全部基金数 （只） 关联券商 1 易方达基金管理有限公司 5.23 15,388.85 420 广发证券 2 广发基金管理有限公司 5.46 10,609.42 465 广发证券 3 天弘基金管理有限公司 0.68 10,578.83 212 4 南方基金管理股份有限公司 5.18 9,936.52 432 华泰证券 5 汇添富基金管理股份有限公司 7.50 9,656.63 332 东方证券 6 华夏基金管理有限公司 5.83 9,516.57 422 中信证券 7 博时基金管理有限公司 3.58 9,076.02 448 招商证券 8 嘉实基金管理有限公司 3.27 8,101.83 329 9 富国基金管理有限公司 7.97 8,051.70 340 海通证券 10 工银瑞信基金管理有限公司 2.59 7,294.16 317 1.3券商财富管理业务之资管业务 资管业务向主动管理转型 。 中基协公布数据显示 ， 截至 2021年一季度末 ， 证券公司及其子公司私募资管业务规模为 8.53万亿元 ， 同比下降 18.45%， 存续产品数量 18197只 ， 同比上升 4.74%。 其中 ， 单一资管业务资产规模为 56808.53亿元 ， 同比下降 28.91%， 产品数量 11450只 ， 同比下降 3.80%。 另一方面 ， 以主动管理为主 的集合资管业务资产规模为 23022.89亿元 ， 同比上升 16.64%， 产品数量 5736只 ， 同比上升 26.71%。 券商资管业务的规模在资管新规出台之后持续走低 ， 但是近两 年来 ， 随着资管业务主动管理转型的不断推进 ， 集合资管产品数量不断增加 ， 资管收入也开始回升 。 券商资管规模占资管总规模比重下滑 。 由于券商开展财富管理时间较晚 ， 渠道端优势不如银行 、 保险和基金公司 ， 其资产管理规模在 2016年到达峰值之后持续下跌 ， 2020年跌至 6.94%。 预计随着财富管理转型的逐渐加深 、 开展基金投顾和销售业务券商的数量持续增加 ， 管理规模占比有望回升 。 券商资管业务收入企稳回升 。 2021年上半年实现资产管理业务净收入 144.68亿元 ， 同比增长 1.24%。 自 2018年发布 资管新规 后 ， 券商资管业务收入急剧下跌 。 当前 ， 券商主动管理转型进展顺利 ， 2020年末资管业务收入已恢复正增长 ， 资管业务收入随着转型的推进逐步企稳回升 。 12 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 0 50000 100000 150000 200000 2016- 09- 30 2016- 12- 31 2017- 03- 31 2017- 06- 30 2017- 09- 30 2017- 12- 31 2018- 03- 31 2018- 06- 30 2018- 09- 30 2018- 12- 31 2019- 03- 31 2019- 06- 30 2019- 09- 30 2019- 12- 31 2020- 03- 31 2020- 06- 30 2020- 09- 30 2020- 12- 31 2021- 03- 31 截止日资产净值 (亿元 ) 总数（右轴） 图表 13：资产净值及存续产品数量 13.32% 13.16% 15.13% 13.39% 11.76% 9.51% 6.94% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 图表 14：券商管理规模占资管总规模比重 274.88 296.46 310.21 275.00 275.16 299.60 121.05% 7.85% 4.64% -11.35% 0.06% 8.88% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 250 260 270 280 290 300 310 320 资产管理业务净收入 同比增速 图表 15：券商资管业务收入（亿元）及增速 1.4 券商财富管理行业发展现状 代销金融产品业务发展速度较快 代销金融产品业务收入大幅提升 。 随着中国证券市场监管政策和市场机制逐步成熟 、 投资产品不断丰富的背景下 ， 我国证券行业财富管理进入加速转型阶段 。 据 中证协统计的全行业各家券商业务数据计算得出 ， 截至 2020年年底 ， 全行业实现代销金融产品业务收入 125.72万亿元 ， 同比增长 190.78%。 代销金融产品业务增 速较 2019年上升 177.54pct， 业务收入实现接近两倍的增长 。 投资咨询业务收入规模稳步增长 。 截至 2020年年底 ， 全行业实现投资咨询业务净收入 46.77亿元 ， 同比增长 24.68%。 截至 2021年上半年 ， 全行业实现投资咨询 业务净收入 24.01亿元 ， 同比增长 20.65%。 相较于代销金融产品业务收入在 2020年激增 190.78%， 投资咨询业务收入的增速自 2019年开始每年稳定增长约 20% 的水平 。 当前收入规模与代销金融产品业务尚存在较大差距 。 财富管理业务带来的净利润在券商净利润中占比持续提升 。 总体来看 ， 代销金融业务和代理买卖证券业务在 2020年之前在净利润中的占比水平相当 ， 二者差距基 本保持在 1pct之内 ， 而由于 2020年代销金融产品业务规模快速增长 ， 2020年其在净利润中的占比上升至 7.98%， 同比上涨了 4.47pct， 而与投资咨询业务占比的 差距也拉开至 4.93pct。 而投资咨询业务占比为 3.05%， 与上一年基本持平 ， 发展较为缓慢 。 图表 17：投资咨询业务收入（亿元）及增速 -36.43% -12.22% 17.86% 13.25% 190.78% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2016 2017 2018 2019 2020 净收入 增速 图表 16：全行业代销金融产品业务收入 (万元）及增速 12.9% -32.8% -7.2% 20.1% 26.9% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1 Q2 Q3 Q4 同比增速 图表 18：财富管理业务带来的净利润占比持续提升 2.37% 2.99% 2.87% 5.73% 3.51% 7.98% 1.83% 4.09% 3.01% 4.73% 3.07% 3.05% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 代销金融产品 投资咨询 1.4 券商财富管理行业发展现状 投资者及从业人员持续增加 投资者数量持续增加 。 截至 6月末 ， 本年新增投资者数量共计 1083.99万人 ， 同比增加 35.65%。 今年以来 ， 投资者同比增速始终保持正增长的态势 ， 其中 1月由于市 场表现活跃 ， 增幅最大 ， 同比增长 161.56%， 之后同比增速持续下降 ， 截至 6月末 ， 我国新增投资者人数达到 155.52万人 ， 同比增速为 0.40%。 7月以来 ， A股市场 交投高度活跃 ， 截至 8月 10日 ， 仅 7月 20日一天市场成交额低于 1万亿元 。 因此 ， 预计 7月投资者数量同比增速将出现回升 。 投资者的持续增加 ， 为财富管理业务带来 更大的资金量和市场发展空间 。 证券投资咨询从业人员占比持续增加 ， 经纪业务销售人员及经纪人数量下降 。 根据证监会最新公布的从业人员基本信息 ， 截至 2021年 8月 ， 我国证券经纪业务从业人 员共计 12.67万人 ， 其中投资顾问人数为 6.57万人 ， 占总经纪业务从业人员的 52%。 2011-2018年 ， 证券投顾从业人员数量占比保持在 30%附近 ， 而 2018年以来 ， 在政策和环境的双重推动下 ， 投资顾问人员规模快速扩张 ， 仅三年占比即超过 50%。 随着基金投顾试点资格陆续开放 ， 预计投顾从业人员数量和占比将进一步扩张 。 14 图表 19：新增投资者数量（万人）及增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 50 100 150 200 250 300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 同比（右轴） 0% 9%28% 33% 33% 33% 31% 29% 32% 36% 42% 52% 33% 61% 58% 58% 61% 64% 67% 69% 67% 63% 57% 48% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021.8 证券投资咨询业务 (投资顾问 ) 证券经纪业务营销人员 证券经纪人 图表 20：经纪业务从业人员变化（万人） 1.4 券商财富管理行业发展现状 技术投入增加 券商信息技术投入不断加深 。 在金融科技高速发展的背景下 ， 证券行业对信息科技重视程度不断增强 ， 行业信息技术投入逐年增长 。 2020年全行业信息技术投入 金额 262.7亿元 ， 同比增长 21.23%， 2017年至 2020年证券行业在信息技术领域累计投入达 841.2亿元 。 但是另一方面 ， 证券行业在科技方面的投入远低于银行业 和保险业的水平 。 2020年 10月 ， 中证协发布数据显示 ， 2019年 ， 证券行业信息技术投入金额 205.01亿元 ， 国内 98家证券公司中信息技术投入金额 1亿元以上的 占比仅 53%。 而银行机构的信息科技总投入超过 1730亿元 ， 主要保险机构信息科技直接投入 330多亿元 ， 是证券行业信息技术投入的 8.44 倍 、 1.61 倍 。 智能投顾资产规模快速扩张 。 据 Statista统计数据显示 ， 中国智能投顾管理资产规模自 2017年之后飞速增长 ， Statista预计 2022年中国智能投顾管理资产规模将达 到 6600亿美元 ， 用户规模将达到 1.03亿 。 智能投顾将大幅提升财富管理业务效率 ， 有利于提升长尾客户的个人体验 ， 是券商财富管理转型的一大助力 。 图表 21：券商信息技术 投入（亿元）及增速 169.5 192.3 216.7 262.7 13.45% 12.69% 21.23% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 50 100 150 200 250 300 2017 2018 2019 2020 信息技术投入 同比增速 图表 22： 中国智能投顾管理资产规模（十亿美元） 8 29 81 177 316 485 665 0 100 200 300 400 500 600 700 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 1 3 4 目录 2 “市场 +政策”双轮驱动，券商财富管理业务快速发展 券商财富管理行业竞争格局 券商财富管理业务发展趋势 重点公司 2.1 财富管理行业竞争格局 国内资产管理市场竞争激烈 ， 券商规模占比下降 ， 但公募基金规模占比持续上升 。 当前 ， 我国资产管理市场形成了以银行 、 证券 、 第三方机构 、 信托为主导的市 场格局 。 由于我国证券行业财富管理转型起步较晚 ， 渠道优势不明显 ， 因此券商资产管理规模占比不断受到挤压 。 2021年上半年 ， 证券行业实现受托管理资金本 金总额 10.45万亿元 ， 同比下降 11.67%， 截至 2020年 ， 证券公司占资产管理的市场份额已下降至 6.94%， 同比下降 2.57pct， 较 2016年高点下降 8.2pct。 我国资 产管理市场占比最大的两个主体是银行和保险 ， 分别占比 20.97%和 18.89%。 较券商占比高出 14.03pct和 11.96pct。 但值得注意的是 ， 公募基金规模增速较快 ， 截至 2020年已达到 16.13%的规模占比 ， 同比上涨 3.16%。 从基金销售业务的结构来看， 券商虽然与银行、第三方机构存在差距，但占比不断提升。 根据中国证券投资基金业协会公示的数据显示， 2021年二季度我国公募 基金销售保有规模排名前 100的机构中，券商占据 51个，较上一季度增加 4家，银行和第三方机构各占 19家。券商公募基金销售业务增速较快。但是，与银行和第 三方机构的规模及占比相比，券商尚存在差距，此次排名前十的机构中仍然没有券商，券商中排名第一的中信证券销售保有规模在全部机构中排名 13位，在前 100名的机构中，券商的股票 +混合公募基金保有规模和非货币市场公募基金保有规模分别为 10548亿元和 11125亿元，占比为 17.13%和 15.04%，环比上升 1.03pct和 0.24pct，券商在公募基金销售市场的竞争逐步提升。 图表 23：资产管理业务规模（万亿元） 0 20 40 60 80 100 120 140 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 私募基金 公募基金 基金管理公司及其子公司专户 信托 期货 证券 银行 保险 167 10548 14286 36583 167 11125 21078 41594 0 10000 20000 30000 40000 50000 保险 证券 第三方机构 银行 非货币市场公募基金保有规模 股票 +混合公募基金保有规模 图表 24：前 100的各类机构公募基金保有规模（亿元） 2.2 券商财富管理业务竞争格局 代销金融产品业务 18 从代销金融产品业务净收入来看 ， 2020年代销金融产品业务收入排名前十的券商均超过 4亿元 ， 且均为规模较大的头部券商 。 其中中信证券以 20亿的收入稳居行业 首位 ， 占行业总收入的 15.91%。 从代销金融业务收入同比增速来看 ， 2020年 ， 大部分券商均实现较高水平的增长 ， 同比涨幅超过 100%的有 64家 ， 涨幅超过行业增 速 191%的券商共 34家 。 涨幅最大的华创证券同比增长了 3312.5%。 代销金融产品收入排名前 10的券商同比增速均超过 100%， 负增长的仅两家券商 。 从代销金融产品业务占经纪业务比重角度来看 ， 共