银行小微信贷业务深度：原理、模式与实例.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 专题报告 超配 （维持评级） 2018 年 09 月 20 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 银行小微信贷业务 深度 ：原理、模式与 实例 银行从事小微信贷业务需要遵 从 经济规律 小微企业 在国家经济发展过程的起到了十分重要的作用，但银行及其他金融机构如何有效地为小微企业提供信贷融资服务，仍然是一个世界性难题。我们认为，作为盈利性的金融企业，银行从事小微信贷业务必须遵从经济规律，以盈利为目标，同时适当兼顾社会责任，因此必须 严守 小微信贷业务的一些根本原理。 原理：小微 信贷 业务的关键是 以合理成本实现风险定价 小微信贷业务 需遵从风险定价原理和商业可持续原理。 银行投放 小微企业信贷 的利率 ，由 资金成本 、 业务成本 、 合理利润 、 风险溢价 构成 ，我们认为这其中业务成本和风险溢价更加重要。风险溢价需要遵循风险定价原理 ，即通过利率覆盖风险，其核心在于准确判断小微企业的违约率，对风险准确定价。而小微企业本身信息不对称程度较高，因此加大了实现风险定价的难度。为了减少信息不对称，银行需要投入大量人力成本来获取、处理信息，这就涉及到业务成本问题，即第二点 商业可持续原理。因此，如何以相对合理的成本，确定一个较为 可靠 的预期损失率，是银行小微信贷业务成败的关键。 模式：较为主流的 三 大 类小微业务模式 国内外银行在小微信贷业务上的现有实践，均是从不同角度解决业务成本和风险定价之间的难题 。目前大致可分为 “全手动 ”“半自动 ”“全自动 ”三大 模式： （ 1） “全手动 ”传统模式 ： 通过广泛的基层业务员对小微企业进行深入了解和密切跟踪来防控风险，这一模式比较适合区域性的小银行； （ 2） “半自动 ”信贷工厂模式： 大型银行由于业务区域大，难以在每个地区建立小银行那样庞大的业务员团队，因此半自动 化 的信贷工厂模式给了大型银行介入小微信贷业务的可行方式；（ 3） “全自动 ”互联网金融模式： 随着互联网 平台 的不断发展，尤其是大数据的积累，很多原来的软信息逐步硬化，从而为整个流程的全自动处理提供了可能，使得互联网金融模式在小微信贷业务中展现出强大的竞争力。 实例： 小微企业 专业 银行 的 “利基优势 ” 我们 选取了三家 典型的以服务小微企业为主的银行 （台州银行、泰隆银行、网商银行），对其 财务数据进行了分析 。分析发现，传统小微银行 主要通过加大人力资源投入来减少信息不对称、控制信用风险。这种大力度的人力投入难以被大中型银行采用，因此 它 们在小微企业贷款这一细分市场建立起竞争壁垒，产生 “利基优势 ”，获得很高的收益率，最终带来高 ROA 和高 ROE。 而互联网则借助互联网平台的大数据建立竞争壁垒，效果同样可观。 投资建议 我们认为，随着金融 “脱媒 ”深入，大零售（个人、小微）或将成为银行业未来的主战场，也有望诞生出更多具备竞争优势的优质银行。我们建议投资者关注上市银行中小微企业业务有特色的区域性银行，包括宁波银行、常熟银行等。 风险提示 宏观经济发展存在不确定性；信用促进政策效果存在不确定性。 相关研究报告： 2018 年 9 月银行业投资策略：政策暖风煦煦 2018-09-10 行业专题：信用卡违约压力有多大？ 2018-09-07 银行业 2018 年中报综述（下）：杠杆收缩继续压制 ROE 2018-09-04 银行业 2018 年中报综述（上）：下半年政策环境有望好于上半年 2018-09-03 银保监会监管数据快评：净息差环比回升，资产质量保持平稳 2018-08-14 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliangguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑 . 4 小微企业融资是世界性难题 . 4 小微企业的界定 . 4 小微企业贡献卓越 . 5 小微企业融资是一个世界性难题 . 6 从原理上理解小微企业 . 7 风险定价原理：利率覆盖风险 . 7 商业可持续原理：留存合理利润 . 9 小微信贷业务的实践成果 . 10 “全手动 ”的传统模式 . 10 “半自动 ”的信贷工厂模式 . 10 “全自动 ”的互联网金融模式 .11 三种模式的小结 .11 典型小微银行的财务分析 . 12 台州银行 . 12 泰隆银行 . 15 网商银行 . 17 总结：小微企业贷款细分市场的 “利基优势 ” . 18 投资建议 . 19 风险提示 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：小微企业信贷利率高主要是业务成本、风险溢价过高 . 9 图 2：台州银行（以及泰隆银行）人均资产规模远低于上市银行 . 12 图 3：台州银行资产具有 “高收益 ”特征 . 13 图 4：台州银行（以及泰隆银行）贷款收益率高得惊人 . 13 图 5：台州银行管理成本非常高 . 14 图 6：台州银行资产减值损失 /平均资产相对上市银行整体的水平 . 14 图 7：台州银行相对 ROA 水平有所下降，但依然远高于上市银行整体水平 . 15 图 8：泰隆银行资产具有 “高收益 ”特征 . 15 图 9：泰隆银行管理成本也非常高 . 16 图 10：泰隆银行资产减值损失 /平均资产相对上市银行整体的水平 . 16 图 11：泰隆银行 ROA 在 2011-2014 年期间是历史低谷 . 17 图 12：网商银行杜邦分析： ROA 低于行业主要跟业务及管理费较多有关 . 18 表 1：工信部等部委对小微企业的划分标准 . 5 表 2： 2017 年以来小微金融的政策梳理 . 6 表 3：银行业小微信贷业务的三种主要模式 . 12 表 4：杜邦分析：泰隆银行、台州银行、网商银行及上市银行合计值比较 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 主要逻辑 小微企业融资 仍是 一个 世界性 难题。我们基于商业可持续原理和风险定价原理，对我国小微企业融资难、融资贵的根源进行了分析 ， 认为 降低小微信贷的成本更多的需要从业务成本和风险溢价着手 ，而 货币宽松、政策鼓励等手段帮助有限。 基于此， 破解小微信贷难题，关键是借助各种新老技术手段，以 尽可能低的 成本 ， 充分地获取 尽可能大的 客户群体的信息，从而实现风险定价。 我们之后分析对比了 我国银行业 现有 的 小微 信贷 业务模式 的优劣， 按照 发展演进 和技术进步 的 维度 ， 大致 分为三类： “全手动 ”的传统模式、 “半自动 ”的信贷工厂模式、 “全自动 ”的互联网金融模式。 当然， 每家银行的 实践做法其实是多种模式 不同比例 的融合。 我们最后以杜邦分析为工具， 分析了三家典型的以小微企业为 主要 目标客户的银行：台州银行、泰隆银行和网商银行 （网商银行数据披露很少，我们以前两家为重点分析对象） 。 分析后认为， 传统上 专门服务小微企业的 小型 银行通过加大人力资源投入来减少信息不对称、控制信用风险，这一业务模式 富有成效 ，但 难以被大中型银行采用，因此 这些小银行 在小微企业贷款这一细分市场建立起竞争壁垒，产生 “利基优势 ”，获得很高的 ROE。 小微企业融资是世界性难题 小微企业 的 界定 企业按规模划分为大、中、小、微四种类型， “小微企业 ”即小型企业、微型企业的统称。 早年 比较通行的概念还有 “中小企业 ”，即中型企业、小型企业 的统称。随着我国金融深化，中型企业融资难题得到较大缓解，因此 “中小企业融资难 ”问题近年被 “小微企业融资难 ”替代。 小微企业 的界定 标准 并不清晰，我国常用的 主要有 “国标 ”“监标 ”“行标 ”三种 标准 。事实上 ，这四类企业之间并没有清晰的边界，世界各国大多都是从企业销售额、员工数等指标来划分规模，且各行业标准不一。在我国，不同部委还结合自身工作需要，分别定义了小微企业，主要有工信部、银保监会两种定义（分别俗称为国家标准、监管标准，即 “国标 ”“监标 ”）。 工信部等多部委联合发布的关于印发中小企业划型标准规定的通知（工信部联企业 2011 300 号），按照企业从业人数、营业收入、资产总额等，结合行业特点，对不同行业的小微企业标准作了规定。例如，农林牧渔业的划分标准为：营业收入 20000 万元以下的为中小微型企业，其中，营业收入 500 万元及以上的为中型企业，营业收入 50 万元及以上的为小型企业，营业收入 50 万元以下的为微型企业；工业的划分标准为 : 从业人员1000 人以下或营业收入 40000 万元以下的为中小微型企业，其中，从业人员 300 人及以上，且营业收入 2000 万元及以上的为中型企业，从业人员 20 人及以上且营业收入 300 万元及以上的为小型企业，从业人员 20 人以下或营业收入 300 万元以下的为微型企业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 1：工信部 等部委 对小微企业的划分标准 行业名称 中型企业 小型企业 微型企业 制造业 从业人员 1000 人以下或营业收入 40000 万元以下；从业人员 300 人及以上，且营业收入 2000 万元及以上 从业人员 300 人以下，且营业收入 2000万元以下；从业人员 20 人及以上，且营业收入 300 万元及以上 从业人员 20人以下或营业收入 300 万元以下的 批发业 从业人员 200 人以下或营业收入 40000 万元以下的；从业人员 20 人及以上，且营业收入 5000 万元及以上的 从业人员 20 人以下，且营业收入 5000 万元以下的；从业人员 5 人及以上，且营业收入 1000 万元及以上 从业人员 5 人以下或营业收入 1000 万元以下的 零售业 从业人员 300 人以下或营业收入 20000 万元以下的；从业人员 50 人及以上，且营业收入 500 万元及以上的 从业人员 50 人以下，且营业收入 500 万元以下的；从业人员 10 人以上或营业收入100 万元以上的 从业人员 10人以下或营业收入 100 万元以下的 交通运输业 从业人员 1000人以下或营业收入 30000万元以下的；从业人员 300 人及以上，且营业收入 3000 万元及以上的 从业人员 300 人以下，且营业收入 3000万元以下的；从业人员 20 人及以上，且营业收入 200 万元及以上的 从业人员 20人以下或营业收入 200 万元以下的 房地产 营业收入 200000 万元以下或资产总额 10000 万元以下的；营业收入 1000 万元及以上，且资产总额 5000万元及以上的 营业收入 1000 万元以下，且资产总额5000 万元以下的；营业收入 100 万元及以上，且资产总额 2000 万元及以上的 营业收入 100 万元以下或资产总额 2000 万元以下的 租赁商贸服务 从业人员 300人以下或资产总额 120000万元以下的；从业人员 100 人及以上，且资产总额 8000 万元及以上的 从业人员 100 人以下，且资产总额 8000万元以下的；从业人员 10 人及以上，且资产总额 100 万元及以上的 从业人员 10人以下或资产总额 100 万元以下的 建筑业 营业收入 80000万元以下或资产总额 80000万元以下的；营业收入 6000 万元及以上，且资产总额 5000 万元及以上的 营业收入 6000 万元以下，且资产总额5000 万元以下的；营业收入 300 万元及以上，且资产总额 300 万元及以上的 营业收入 300 万元以下或资产总额 300 万元以下的 资料来源：关于印发中小企业划型标准规定的通知（工信部联企业 2011 300 号），国信证券经济研究所整理 金融管理部门（人行、银保监会等） 根据金融工作的需要，也有自己的一套小微企业、小微信贷界定标准，即 “监标 ”， 一般是在 “国标 ”基础上，加入融资规模的 变量 。 2007 年，原银监会在银行开展小企业授信工作指导意见（银监发 2007 53 号）中，对小企业授信定义为：银行对单户授信总额 500 万元（含）以下和企业资产总额 1000 万元（含）以下，或授信总额 500 万元（含）以下和企业年销售额 3000 万元（含）以下的企业，各类从事经营活动的法人组织和个体经营户的授信。金融管理部门的小微“监标 ”一般用于评价、考核金融机构对小微企业的实际支持情况。 有些银行还会根据自身情况调整上述定义。比如某些小型银行，其对公客户几乎全是 “国标 ”中的中小微企业（ “国标 ”的中型企业对它们而言可能是大型客户），则自己内部再做更精细的划分 （比如再进一步划分为小微贷、微贷等） ， 便于开展工作，这个被业界俗称为 “行标 ”（行内标准）。 小微企业贡献 卓越 小微企业在国家经济发展过程的起到了十分重要的作用。 根据易纲行长在 “第十届陆家嘴论坛（ 2018） ”上主旨演讲关于改善小微企业金融服务的几个视角中提及的数据： “从国际看，美国、德国、日本中小企业对经济增长的贡献率为50%左右，对就业的贡献率大约为 60-70%。从我国实践看，改革开放以来，特别是近年来，中小企业、小微企业发展迅速。截至 2017 年末，小微企业法人约 2800 万户，另外还有个体工商户约 6200 万户，中小微企业（含个体工商户）占全 部市场主体的比重超过 90%，贡献了全国 80%以上的就业， 70%以上的发明专利， 60%以上的 GDP 和 50%以上的税收。 ”这就是所谓的中小企业 “五六七八九 ”贡献，对国民经济发展具有很大推动作用。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 尤其是，小微企业贡献了 80%以上的就业岗位，是很多基层民众的谋生手段，是事关民众福祉的重大民生问题。因此，各国政府均花大力气支持小微企业发展 ，归根结底是为了保障民生 。 小微企业融资 是一个世界性难题 银行及其他金融机构如何有效地为小微企业提供信贷融资服务，以支持其发展，目前仍然是一个世界性的难题。 在我国，小微企业的平均 寿命在 3 年左右，经营波动大，抗风险能力也相对弱。同时，相对于大中型企业，小微企业规范性不足，经营管理比较随意，没有严谨的财务和审计制度，企业相关信息的书面化程度不足，现代公司治理更无从谈起，难以套用常规的银行信贷业务流程。因此，我国大部分银行在提供小微企业融资上十分谨慎， 加上 业务开展成本较高，导致小微信贷利率较高。这就形成了小微企业 “融资难、融资贵 ”问题。 正是由于小微企业面临 “融资难、融资贵 ”的难题，而小微企业在我国经济中又占据着不可忽视的重要地位，因此，小微企业融资作为我国普惠金融的重要组成部分，被政策 当局高度重视。 相关部委不断出台政策，降低小微企业融资的成本和难度。 以下是 2017 年以来支持小微企业的有关政策。 表 2： 2017 年以来小微金融的政策梳理 文件名 文号 发布日期 主要内容 国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知 国办发 2017 11 号 2017 年 1 月 26 日 推动区域性股权市场建设服务小微企业 中国银监会办公厅关于做好 2017 年小微企业金融服务工作的通知 银监办发 201742 号 2017 年 3 月 20 日 推进 2017 年小微企业金融的工作 关于中小企业融资 (信用 ) 担保机构有关准备金企业所得税税前扣除政策的通知 财税 2017 22 号 2017 年 4 月 7 日 小微企业所得税优惠政策 区域性股权市场监督管理试行办法 证监会令 第 132 号 2017 年 5 月 3 日 进一步整治乱象 中国银监会办公厅关于印发提高小微企业信贷服务效率 合理压缩获得信贷时间实施方案的通知 银监办发 201761 号 2017 年 5 月 4 日 对提高小微企业信贷服务作出要求 小微企业应收账款融资专项行动工作方案（ 2017-2019年） 银发 2017 104 号 2017 年 5 月 17 日 推动小微企业应收账款融资业务的发展 融资担保公司监督管理条例 国务院第 683 号令 2017 年 8 月 2 日 推动国家建立政府性融资担保体系，方便为小微企业提供融资担保业务 关于进一步加强金融审判工作的若干意见 法发 2017)22 号 2017 年 8 月 18 日 拓宽中小微企业的融资担保方式 中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知 银发 2017 222 号 2017 年 9 月 29 日 将定向降准政策拓展为普惠金融定向降准 关于延续小微企业增值税政策的通知 财税 2017 76 号 2017 年 11 月 6 日 延续对小 微企业增值税的优惠政策 关于支持小微企业融资有关税收政策的通知 财税 2017 77 号 2017 年 11 月 6 日 规定了小微企业融资税收政策 中国银监会办公厅关于 2018 年推动银行业小微企业金融服务高质量发展的通知 银监办发 201829 号 2018 年 2 月 11 日 推进 2018 年银行业小微金融服务工作 关于做好 2018 年降成本重点工作的通知 发改运行 2018 634 号 2018 年 5 月 9 日 推进降低税费负担和降低融资成本支持小微企业发展 关于进一步深化小微企业金融服务的意见 银发 2018 162 号 2018 年 6 月 25 日 从货币政策、监管考核等方面推动金融机构对小微企业的支持力度 关于延长高新技术企业和科技型中小企业 亏损结转年限的通知 财税 2018 76 号 2018 年 7 月 13 日 延长高新企业和科技型中小企业的亏损结转年限 关于进一步扩大小型微利企业所得税优惠政策范围的通知 财税 2018 77 号 2018 年 7 月 13 日 扩大了小微企业所得税优惠政策范围 资料来源：人民银行、银保监会等，国信证券经济研究所整理 上表还不包括 2017 年之前的政策。可见，国务院及各部委在支持小微企业 上，可谓呕心沥血。但现实是， 小微企业融资难问题一直存在，甚至在近年经济下请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 行、政策偏紧的环境中，更加突出。 因此，为破解这一难题，我们有必要从金融业务的原理出发，找到根源，对症下药。 从原理上理解 小微企业 除部分高新技术类的小微企业适用股权融资 （种子、天使、 VC、 PE 等） 外，大部分传统行业的小微企业的融资渠道还是债权融资 ，尤其是信贷 。主要的信贷获取渠道包括民间借贷、小额贷款公司、典当公司、担保公司、商业银行等，近年还有些新的业态，包括互联网金融。国家在早 些 年规范了民间借贷，推行民间借贷阳光化，发展了小额贷款公 司、典当公司、担保公司等 “微金融 ”行业，对促进小微企业信贷有较大帮助。 不过 融资成本最为低廉的仍然是银行，因此，如何推动银行 业 发力小微信贷，成为了政策的重中之重。本文也聚焦于银行 业的小微信贷业务。 作为盈利性的金融企业，银行从事小微信贷业务，必须遵从经济规律 ，以盈利为目标 ， 同时 适当兼顾社会责任。因此，必须遵从小微信贷业务的一些根本原理，而不是纯粹从善意的角度去不计成本投放小微信贷。 最为主要的两个原理，便是风险定价原理、商业可持续原理。当然，这两个原理本质是相互统一的。 风险定价原理 ：利率覆盖风险 小微信贷业务作为信贷业务的一种，同样遵从信贷业务的客观规律。 首先，信贷业务开展的必要条件是合理的利率水平，一般而言，合理的利率水平除了覆盖放款人自身的资金成本、开展业务的成本和一定的合理利润（资本成本）之外，也需要包含对信贷可能发生的风险损失的合理补偿，也就是风险溢价、风险成本。 或者反过来 表述 ，合理的利率水平是指扣除了资金成本、业务成本、风险溢价之后，还能留下合理利润。 我们可以将信贷利率分解为四大成本： 信贷利率 = 资金成本 + 业务成本 + 合理利润 + 风险溢价 （ 1） 资金成本代表放款人的资金成 本，可以用其实际资金成本表示（比如银行的计息负债的平均付息率），也可以用放款人的其他无风险投资的收益率来表示（即机会成本），比如国债收益率。 （ 2） 业务成本指的是放款人开展信贷业务时，有关拓展客户、开展业务、维持自身运营等各类事项的成本，在众多事项中，很重要的一部分成本是用于调查客户实际情况 ，获取充分信息 ，确定风险水平。和其他行业一样，这些业务成本又可划分为固定成本与变动成本，固定成本代表与客户数关联度低的成本，比如办公楼、信息系统的支出，变动成本则是与客户数紧密关联的成本，比如客户经理一线拓展客户时的支出 ： 业务成本 = 固定成本 + 变动成本 = 固定成本 + 客户数 * 单客变动成本 或 单客业务成本 = 固定成本 / 客户数 + 单客变动成本 （ 3） 合理利润（资本成本）是放款人从事信贷业务赚取的合理利润，这是放款请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 人能够实现商业可持续的必要条件。按照目前银行业 ROA 的平均水平 1%左右，可视为这是大致的资本成本（为与上述公式可计算，以放款额为分母）。如果慈善机构或政策性机构从事信贷业务，合理利润的要求可以适当放宽。 （ 4） 风险溢价（风险成本 或信用成本 ），指的是能够覆盖所有放款的损失率。在信贷利率的四个组成部分中，资金成本主要由中央银行的货币政策决定（但大小银行会有较大差异），暂视为外生变量。合理利率一般在 1%左右，暂视为常量。因此，资金成本、资本成本暂不作为研究的重点。业务成本则将在后文 “商业可持续原理 ”中分析。 因此，风险定价原理的关键是风险溢价。 风险成本 是风险定价原理的关键。 首先，银行要事先预判借款客户群体的预期违约率，比如 1%，然后将风险溢价设定为 1 个百分点，加到信贷利率中去。这样，一旦真的发生 1%的违约损失，那么额外多收的 1 个百分点的风险溢价，即可覆盖损失。当然，如果担心 1%的违 约率预判不够有把握，那么可收 2 个百分点的风险溢价，增加安全垫。 小微信贷之所谓难，难就难在其违约率的预判比较难。 科学预判一个客户群体的违约率，需要充分掌握其相关信息。而小微企业本身信息不对称程度较高，因此加大了实现风险定价的难度。很多小微信贷业务的现有实践，均是从如何破解信息不对称问题上做文章。银行获取信息、处理信息（这些工作被统称为 “信息生产 ”工作）需要投入大量的成本，这就涉及到业务成本问题（后文的 “商业可持续原理 ”中分析）。亦即，业务成本和风险成本处于一个此消彼长的负相关关系中，需要取得一个合理的平衡。 由于存在逆向选择问题，单纯通过高利率不一定能够有效弥补风险，有效筛选客群更加重要。 即使银行已经掌握信息，完成了违约率的预判，比如判断违约率大致是 20%，那么也不可能实现风险定价。风险定价的本质，是不违约的借款人一起为那一小部分违约的借款人 “埋单 ”，来支付那部分坏账损失，本质是一种保险制度（全体人支付保费）。但如果预期损失率是20%，是不可能让不违约的借款人额外支付 20 个百分点的风险溢价，去为违约人埋单的，这太高了。 这时候 好的借款人会退出，只剩下差的借款人 ，即出现 “逆向选择 ”问题 。因此，在实现风险定价之前， 银行最好还有一套获客策略，能够相对可靠地遴选出风险相对低的客群。假设初始时我们只知道某群客户的预期违约率在 1-5%间，那么为了保证能够完全覆盖风险，风险溢价只能确定为 5 个百分点（融资贵）。但是如果我们能够 有办法 甄别一小类客户借款的预期违约率其实是 1%，那么风险溢价也能够相应下降，从而降低信贷利率，进而减少小微信贷的成本。 这四类因素构成了信贷利率的 四 大成本：资金成本、业务成本 、 合理利润（ 资本成本 ） 和风险 溢价（风险 成本 ） 。金融规律告诉我们，利率不仅要覆盖资金成本和业务成本，同样也要覆盖风险 成本， 最后留下合理利润， 只有这样才会保证信贷业务的商业可持续。小微业务由于风险较高，放款人当然也会要求更高的风险溢价，同时，由于获取小微企业的信息成本较高，放款人开展小微企业的业务成本也会上升。 因此，小微企业 “融资贵 ”，利率较高，根本原因是业务成本、风险溢价 太高 。而成本高到 一定程度后 业务难以开展，就出现 “融资难 ”。因此， “融资难、融资贵 ”有其客观原理。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 1： 小微企业信贷利率 高 主要 是 业务成本、风险溢价过高 资料来源：国信证券经济研究所整理 由此 也能 看出， 如果政府将利率定得极低，则很难覆盖合理的信息成本和风险，银行在面对这种情形时，只能选择不做小微业务。 也就是说，如果以传统银行的信贷模式开展小微业务，在商业上难以保证银行持续经营该类业务。 商业可持续原理 ：留存合理利润 商业可持续原理是指银行从事这项业务，能够获取相对持续、稳定的合理利润，而不是做慈善。前文已述，小微信贷利率由四大成本构成，其中， 资金成本 是相对外生的，并不由银行自身所能够 完全 决定。因此， 对于信贷利率的研究重点主要在于业务成本和风险溢价。所谓商业可持续，是指银行收取的小微信贷利率，在扣除资本成本 、业务成本、风险溢价后，还能留有相对稳定的合理利润 （比如 1%）。因此，关键是用 技术 手段完成信息生产工作后，能把业务成本、风险溢价控制在合理水平内 ，以便留存合理利润 。 因此，商业可持续原理与风险定价原理其实是高度统一的，在成本公式上，只是体现为计算顺序的变化： 合理利润 = 信贷利率 - 资金成本 - 业务成本 - 风险溢价 业务成本指放款人承做业务所需要的成本，又分为固定成本和变动成本。固定成本指放款人运营所必要的支出成本，由于小微客户的单笔业务量较小，放款人如果没有获取到足够的业务量，也就难以覆盖固定 成本 。因此，需要尽可能多地去拓展客户，但又会产生更多变动成本 。变动成本包括做单笔业务所需要的各种支出。信息生产成本是 业务成本中 的一大部分。因此，有时信息生产成本太高，导致业务难做，小微企业融资就会出现难或贵的局面。 业务成本与风险溢价 之间 有着很强的关联性 。 如果放款人希望更加 准确 地了解借款人的预期违约率，就需要投入更多人力物力去挖掘更多信息，也就意味着更高的业务成本。这是由于小微企业信息不对称程度较高 ，且其信息大多是非书面化保存的 “软信息 ”，放款人需要花费更多成本去获得信息 ，再用非标准化模型 处理信息 （比如使用经验去处理信息，形成判断） ，以便完成风险定价。总的来说，业务成本与风险溢价有一定的负相关关系，放款人需要根据自身偏好权衡二者大小，实现一个合理的总成本水平。 因此，如何以相对合理的成本，确定一个较为确定的预期损失率，是放款人小微 信贷 业务成败的关键。 在我国，部分从事小微贷款业务的银行放款利率接近信贷利率=资金成本+业务成本+合理利润+风险溢价外生，主要由货币政策决定由固定成本与变动成本组成。其中一大部分是获取客户信息而产生的“信息生产成本”。固定成本需要由海量客群分摊，因此需要尽可能多地有效获客。行业经验值 1% 左右需预判客群的预期违约率。预判的准确度又取决于信息生产成本两类成本呈负相关关系，需合理均衡请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 10%，资金成本为 3.5%（参考国债收益率），合理利润为 1%，那么信贷利率的一半 左右 将取决于业务成本和风险溢价。在资金成本、合理利润外生的情况下，降低小微信贷的成本更多的需要从业务成本和风险溢价着手 。 货币宽松 只能够降低资金成本，但不可能降至极低 （毕竟货币政策还在考虑其他目标） ；多开 办新 银行、加大银行竞争能够降低资本成本，但对整个信贷利率的下降，帮助十分有限 。 因此，不管是基于风险定价原理，还是基于商业可持续原理， 都形成同一个结论，即： 破解 我国小微企业融资难 、 融资贵的问题 ，更多需要从业务成本和风险溢价着手 ， 引进各种经营管理和技术手段， 以尽可能低的成本，尽可能充分地获取尽可能大的客户群体的信息，从而实现风险定价。 小微信贷业务的实践 成果 基于上述原理，我