政策管控逐渐分化高教、职教价值凸显.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2021 年 06 月 07 日 教育 政策管控逐渐分化，高教 /职教 价值凸显 2021 年教育行业迎来政策大年， 各 赛道 政策 密集出台 导向分化 。 2021 年教育行 业政策频 出 ： 职业教育方面， 4 月全国职业教育大会召开 ，关于下达 2021 年现 代职业教育质量提升计划资金预算的通知、关于扩大院校毕业年度毕业生参 加职业技能培训有关政策范围的通知等配套政策出台 ；民办教育领域； 5 月 民 促法实施条例 正式稿 落地 ； K12 培训板块 ，教育部 2021 年工作要点提出深 化校外培训机构治理， 5 月 “双减” 文件 获得深改委审议通过。 我们认为 教育政策 在不同阶段管控方向 已有所 分化： 1）义务教育阶段 强调 公平与减负，民办义务教 育学校的并购扩张及关联交易受限，校外 学科类 培训监管趋严； 2） 在非义务教育 阶段，民办高教政策不确定性基本消除，且 持续大力 支持职业教育发展。 民办学历教育：政策靴子落地，民办高教 政策松绑，民办义务教育面临严格管控 。 民办高教： 民促法 实施条例对民办高教外延并购 未提出 限制，且维持对公 开、公平、公允的关联交易的开放态度， 鼓励校企合作等办学方式， 政策不确定 性基本消除。 专升本 、 高职扩招 政策延续 ，叠加独立学院加速转设， 头部 民办高 教集团有望充分受益。 民办 义务 教育 ： 民促法 实施条例限制并购扩张及关 联交易， 管 理方向趋紧，政策落实情况尚待观察。 职业 教育 ： 政策鼓励力度只增不减， 就业压力支撑培训需求，龙头 竞争壁垒突出 。 2021年职教大会 再次 强调职业教育发展重要性， 民促法 实施条例新增 职业教 育 相关条款 延续 鼓励导向 。 招录培训： 2021省考联考节奏仍受扰动，招录人数 有所下滑 ， 事业单位、教招有序恢复，招录培训行业 一级资本快速 加入 ，竞争 逐 步 激烈 ， 研发及 直营 渠道 下沉能力成为竞争 关键； 技能培训： 2021年 职业技能 培训 业务开展 已基本恢复 ，龙头机构 通过感知下游产业变化灵活设置专业、强化 实践教学、深入产教融合保障 高质量 就业，实现全产业链联动， 马太效应持续显 现 。 教育信息化：中长期建设规划待落地，智慧教育打开增量空间。 “三个课堂” 建 设、 标准化考点建设 、 口语机考及智能体育考试 、 新高考 等 驱动 多重教 育信息化 建设需求 ，且在政策要求下需求刚性强 。教育信息化中长期发展规划（ 2021-2035 年）和教育信息化“十四五”规划有望年内落地，规划未来教育信息化建设 重点。 K12 课外：监管方向趋严，行业发展路径或发生转折。 年初至今政策风向持续趋 紧，各地查处力度有所加大，线上线下或迎来新一轮行业整顿期，规范化与头部 化或成长期趋势。 线下培训领域，新东方 /好未来双巨头市占率 持续提升，通过 OMO 模式拓展下沉市场；在线 培训 领域， 2021Q1 各公司收入增速有所放缓， 营 销投放显著缩减，行业有望进入良性发展阶段 。 投资策略： 2021 年教育行业重磅政策频出，综合考虑板块成长性、政策稳健性、 竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选细分赛道龙头标的 。学历教育板 块优先推荐民办高教赛道，核心推荐 华夏视听教育、宇华教育、希望教育、中教 控股、中国科培、新高教集团、中汇集团 ； 职业培训受宏观就业压力影响预计持 续高景气，核心推荐行业龙头 中国东方教育、 中公教育 ； 教育信息化受益于疫情 认知提升，关注佳发教育； K12 课外培训存在政策不确定性，关注高途集团、思 考乐教育、新东方在线、科德教育。 风险提示 ： 行业政策风险、市场竞争加剧、并购速度不达预期、公司业绩不达预 期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： 分析师 孟鑫 执业证书编号： S0680520090003 邮箱： 研究助理 李宣霖 邮箱： 相关研究 1、教育：政策分析：实施条例落地，持续推荐高 教、职教板块 2021-05-14 2、教育： 2020 及 2020Q1 财报总结：增长逻辑延续， 关注政策变化 2021-05-09 3、教育：艺考：考核趋向标准化，培训市场有望加速 整合 2020-12-28 -16% 0% 16% 32% 48% 2020-06 2020-09 2021-01 2021-06 沪深 300 2021 年 06 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 01981.HK 华夏视听教育 买入 0.19 0.27 0.37 0.45 28.5 20.2 14.6 12.1 06169.HK 宇华教育 买入 0.06 0.42 0.50 0.55 104.8 15.1 12.7 11.5 01765.HK 希望教育 买入 0.01 0.10 0.13 0.16 / 18.0 13.9 11.6 00667.HK 中国东方教育 买入 0.12 0.23 0.54 0.62 112.9 25.6 21.5 18.3 00839.HK 中教控股 买入 0.28 0.64 0.76 0.88 57.0 24.8 20.9 18.1 01890.HK 中国科培 买入 0.28 0.39 0.47 0.56 17.1 12.4 10.1 8.5 02001.HK 新高教集团 买入 0.11 0.37 0.48 0.56 / 13.0 10.1 8.6 资料来源： Wind，国盛证券研究所 2021 年 06 月 07 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言 . 6 行情复盘：政策导向影响行情表现，各细分赛道表现分化明显 . 6 政策：多项重磅政策落地， 2021 年为教育行业政策大年 . 7 人口：出生人口下行，城镇化率及受教育程度提升支撑行业规模增长 . 8 民办学历教育：政策靴子落地，利好民办高教、职教 . 10 民办高教：政策不确定性基本消除，内生外延稳健增长延续 . 10 民办职业教育 ：政策利好延续，多元模式开展 . 13 民办义务教育：管理方向趋紧，政策落实情况尚待观察 . 14 职业培训：就业压力支撑培训需求，龙头积淀高壁垒 . 16 招录培训：刚需属性支撑行业增长，资本入局行业竞争更加激烈 . 16 技能培训 ：业务实现恢复，与学历职业教育加速融合 . 19 教育信息化：中长期建设规划待落地，智慧教育打开增量空间 . 22 三个课堂：契合教育资源建设要求，市场规模超 500 亿 . 23 标准化考点：建设延续，学业水平考试及中考标考建设贡献增量 . 23 口语机考及智能体育考试：中高考政策驱动，产品刚需属性强 . 24 新高考驱动多重教育信息化需求，关注生涯规划建设 . 25 K12 课外：监管方向趋严，规范化与头部化或成长期趋势 . 25 政策：行业或面临严格监管，最终政策尚待落地 . 25 线下：双巨头市占率持续提升， OMO 模式拓展下沉市场 . 27 在线： 2021Q1 收入增速放缓，行业或迎来长期健康成长 . 30 投资策略： . 33 重点公司 . 36 华夏视听教育：高教业务稳健，培训业务可期 . 36 宇华教育：办学质量优异，高效整合优质教育资产 . 37 希望教育：内生外延双 轮驱动，西南高教龙头腾飞在即 . 38 中国东方教育：职教龙头，蓄势待发 . 39 中教控股：领跑高教行业，加速整合之路 . 40 中国科培：华南高教龙头，质地优异量价双升 . 41 新高教集团：优质办学增长 亮眼，转设及并表完成增长可期 . 42 中汇集团：高品质办学支撑内生增长，并购完成整合协同可期 . 43 风险提示 . 44 图表目录 图表 1：民办高教公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） . 6 图表 2：职业培训公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） . 6 图表 3：民办 K12 学历教育公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） . 7 图表 4： K12 课外培训公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） . 7 图表 5：历次人口普查各年龄段人口占比（单位： %） . 9 图表 6：我国 出生人数及同比增速（左轴：万人；右轴： %） . 9 图表 7：我国城镇总人口及城镇化率（单位： %） . 9 图表 8：我国各地区大学文化程度人口占比（单位： %） . 10 2021 年 06 月 07 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：我国高等教育在校生人数及毛入学率（左轴：万人；右轴： %） . 11 图表 10：民办高教公司在校生人数、学校数量及并购情况 . 11 图表 11： 2020 年民办高教公司旗下国家级一流本科专业 . 12 图表 12：港股民办高教公司旗下独立学院转设情况 . 12 图表 13： 2010-2019 年公办高校招生人数及增速（左轴：万人；右轴： %） . 13 图表 14： 2010-2019 年民办高校招生人数及增速（左轴：万人；右轴： %） . 13 图表 15：民促法实施条例对民办职业教育的鼓励政策 . 13 图表 16：中汇集团培训费收入及营收占比（左轴：百万元；右轴： %） . 14 图表 17：中国科培校外成人大学课程在校生人数（单位：人） . 14 图表 18：各类高等教育招生人数及整体增速（左轴：万人；右轴： %） . 15 图表 19：天立教育 K12 阶段学校扩张（单位：所） . 15 图表 20：海亮教育自建 /托管学校数量（单位：所） . 15 图表 21：民促法实施条例对民办义 务教育的限制 . 16 图表 22：我国普通高校毕业生人数及增速（左轴：万人；右轴： %） . 16 图表 23：全国省考招录人数及同比增速（左轴：万人；右轴： %） . 17 图表 24：事业单位联考参考省份 . 17 图表 25：国考招录人数及报录比（左轴：万人；右轴：比值） . 18 图表 26：我国 2015-2019 届高校毕业生毕业半年后就业率（单位： %） . 18 图表 27： 2011-2021 年考研报名人数及增速（左轴：万人；右轴： %） . 18 图表 28： 2021 年至今招录培训融资及业务布局事件 . 19 图表 29：中公教育研发人员数量及同比增速（左轴：个；右轴： %） . 19 图表 30：中公教育直营分支机构数量及同比增速（左轴：个；右轴： %） . 19 图表 31：升学路径人数演示（单位：万人，以 2019年进入大学阶段、出生在 2001年的人群为例） . 20 图表 32：中国东方教育旗下万通汽修及新华电脑品牌 2020 年新设专业 . 21 图表 33：中国东方教育研发费用及费用率（左轴：亿元；右轴： %） . 21 图表 34：传智教育研发费用及费用率（左轴：百万元；右轴： %） . 21 图表 35：新东方烹饪合作企业（部分） . 21 图表 36：传智教育合作企业（部分） . 21 图表 37：教育信息化经费投入测算及增速（左轴：亿元；右轴： %） . 22 图表 38： 2021 年 1-5 月教育信息化重要政策 . 23 图表 39：义务教育阶段 “三个课堂 ”录播设备市场空间测算 . 23 图表 40：新高考改革推进进度 . 25 图表 41： 2021 年 K12 校外培训监管全国性文件及会议 . 26 图表 42： 2021 年 K12 校外培训监管地方性政策 . 27 图表 43：新东方学校和学习中心数量及同比增速（左轴：所；右轴： %） . 28 图表 44：好未来学习中心数量及同比增速（左轴：所；右轴： %） . 28 图表 45：好未来在各线城市学习中心占比（单位： %） . 28 图表 46：新东方单小时混合 ASP 同比增速（单位： %） . 29 图表 47：好未来各业正价长期课程 ASP 同比增速（单位： %） . 29 图表 48：国内 K12 课外培训主要品牌（收入和净利润单位：亿元人民币） . 30 图表 49：高途集团营收及同比增速（左轴：百万元；右轴： %） . 31 图表 50：有道学习服务和产品业务营收及同比增速（左轴：百万元；右轴： %） . 31 图表 51：一起教育科技营收及同比增速（左轴：百万元；右轴： %） . 31 图表 52：掌门教育营收及同比增速（左轴：百万元；右轴： %） . 31 图表 53：高途集团销售费用率及归母净利率（单位： %） . 32 图表 54：有道销售费用率及归母净利率（单位： %） . 32 2021 年 06 月 07 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 55：一起教育科技销售费用率及经调整归母净利率（单位： %） . 32 图表 56：新东方在线销售费用率及归母净利率（单位： %） . 32 图表 57： K12 在线公司 2021 年暑期本地化课程设置情况 . 33 图表 58：覆盖教育公司盈利预测和估值 . 34 图表 59：其他相关教育公司盈利预测和估值 . 35 图表 60：华夏视听教育盈 利预测和估值（单位：人民币） . 36 图表 61：宇华教育盈利预测和估值（单位：人民币） . 37 图表 62：希望教育盈利预测和估值（单位：人民币） . 38 图表 63：中国东方教育盈利预测和估值（单位：人民币） . 39 图表 64：中 教控股盈利预测和估值（单位：人民币） . 40 图表 65：中国科培盈利预测和估值（单位：人民币） . 41 图表 66：新高教集团盈利预测和估值（单位：人民币） . 42 图表 67：中汇集团盈利预测和估值（单位：人民币） . 43 2021 年 06 月 07 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 前言 行情复盘： 政策导向影响行情表现，各细分赛道表现分化明显 2021 年 至今 ，政策成为 影响 教育产业 发展的重要变量 。 2021 年 教育 政策延续对职业教 育 、民办高等教育 的支持态度， 强化义务教育 阶段 的公平导向 ，对 K12 课外培训监管趋 严 。 受不同的政策导向影响， 回顾 2021 年 1-5 月市场行情，港股民办高教公司表现亮 眼， K12 课外培训公司股价普遍下挫。 具体看： 民办高教： 2021 年 5 月，民促法实施条例最终落地，民办高教政策不确定性基 本消除 。独立学院加速转设带动民办高教公司盈利能力提升，扩充并购标的池，且 专升本及高职扩招有望延续。在行业利好的驱动下， 2021 年 1-5 月 东软教育 （ +36.8%）、 中教控股（ 31.5%）、新高教集团（ +22.9%）涨幅靠前。 图表 1： 民办高教 公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 职业 培训 ： 职业 培训板块 疫情影响 已 基本消除 ，伴随国内疫情 防控得当 ， 业务增长 逐渐回归正轨 。 市场表现看， 2021 年初首家以教育业务登陆 A 股标的、 IT 培训赛 道 龙头 传智教育 表现亮眼， 2021 年 1-5 月 涨幅 达 59.4%。 图表 2： 职业培训 公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2021 年 06 月 07 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 民办 K12 学历教育 ： 民促法实施条例 明确限制 民办义务教育的 兼并收购、协议 控制的扩张方式，以及禁止与利益关联方进行交易等 。受政策影响， 2021 年 1-5 月 民办 K12 学历教育公司普遍出现下跌。 图表 3： 民办 K12 学历 教育公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 K12 课外培训： 2021 年对 K12 课外培训机构监管政策趋严， 整顿的重点包括 “双 减”、 预收学费的资金监管、牌照审批等等 。 2021 年 5 月 关于进一步减轻义务教 育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见 获得审议通过。受此影响， 2021 年 1- 5 月 K12 课外培训 公司普遍出现下跌。 图表 4： K12 课外培训 公司涨跌幅（ 2021/1/1-2021/6/4） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 政策： 多项重磅政策落地， 2021 年为教育行业政策大年 从前文的行情复盘中，可以看出政策对教育行业各赛道的重要影响，学历教育板块民 促法实施条例最终落地， K12 培训板块 关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担 和校外培训负担的意见 获得深改委审议通过，给予 K12 培训市场严格的监管预期。 民办高教：政策不确定性基本消除，外延相较送审稿略有宽松 。 新 民促法 实施条 例相较 2018 年送审稿，对民办高等教育学校管理或更加宽松。外延并购是民办高等教 育教育集团重要的扩张方式之一，此前送审稿十二条指出“不得通过兼并收购、加 盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”曾 引发市场对民办高教公司外延并购 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 博骏教育 枫叶教育 凯文教育 博实乐 海亮教育 睿见教育 天立教育 成实外教育 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 2021 年 06 月 07 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 可持续性的担忧。本次政策明确限制兼并收购的范围为“实施义务教育的民办学校、实 施学前教育的非营利性民办学校”，即对民办高教外延并购的扩张方式不做限制，且维持 对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，政策不确定性已基本消除。 民办职业教育： 全国职教大会定调职教发展重要性，政策支持力度只增不减 。 全国职业 教育大会 4 月 12-13 日在京召开，习总书记作出重要指示，强调优化职业教育类型定位， 深化产教融合、校企合作 ， 稳步发展职业本科教育，建设一批高水平职业院校和专业， 推动职普融通 等。 新民促法实施条例中，职业教育再次获得政策明确鼓励，新增支 持企业办学 /参与办学、支持公办学校办学 /参与办学等条款，延续国家职业教育鼓励方 向，同时结合 2019 年国家职业教育改革实施方案至今的一系列政策利好，民办职业 高等教育、职业技能培训等细分板块前景可期。 民办义务教育：管理风向趋紧，实际落实或需根据具体情况判断 。 本次实施条例对 民办义务教育规范发展提出更详细要求。相较送审稿更明确限制兼并收购、协议控 制的扩张方式，以及禁止与利益 关联方进行交易等，同时细化公办 /地方政府举办民办学 校限制，有利于保障义务教育阶段公平以及教育公共资源的更有效利用。考虑目前 K12 阶段民办学校多以自建形式或托管模式实现业务扩张，实际学校正常运营中多存在关联 方交易，具体政策落实或需根据地方细则出台视具体情况判断。 K12 课外培训： 板块或迎来新一轮整顿期 ，最终政策仍待落地。 2021 年至今，监管部门 在多次重要会议及文件中提出要大力整顿校外培训机构，重点包括预收学费的资金监管、 “双减”（即减轻学生作业负担、减轻校外培训负担）、牌照审批等等。 山西省 5 月出台 促进中小 学生身心健康成长十项举措 ，要求“ 停止审批面向中小学生的学科类校外培 训机构 ”。 2021 年 5 月， 关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的 意见获得深改委审议通过 ， K12 课外培训预计面临严格监管，但最终政策尚未落地。 教育信息化： 线上教育资源建设获政策支持 ， 期待未来 5-15 年发展规划出台 。 2021 年 1 月，教育部等五部门出台关于大力加强中小学线上教育教学资源建设与应用的意见， 要求 加强平台体系建设 、开发高质量资源， 以直播方式为薄弱学校、乡村学校和教学点 提供“专递课堂”“同步课堂”服务 。 3 月 19 日，教育部 科学技术与信息化司 发布 2021 年工作要点，提到“加强教育信息化谋篇布局，发布 教育信息化中长期发展规划（ 2021- 2035 年） 和 教育信息化“十四五”规划 ， 系统布局未来 5-15 年教育信息化发展， 明确教育信息化的发展方向、总体目标和主要任务，加快推进信息化时代的教育变革。 ” ， 未来 5-15 年教育信息化发展 规划出台可期。 人口： 出生人口下行，城镇化率及受教育程度提升支撑行业规模增长 第七次全国人口普查主要数据发布，关注 人口年龄结构、城镇化率及人口受教育程度变 化 。 2021 年 5 月 11 日，国家统计局发布了第七次全国人口普查主要数据 。从教育产业 投资的角度看，建议关注我国人口三方面的变化： 1）人口的年龄结构 数据中教育适龄人 口 数量和占比、以及出生率的变化； 2）城镇人口数量和城镇化率的提升； 3）人口受教 育程度的提升。具体看： 教育适龄人口基数稳中有升， 二胎政策效果逐步减弱，出生人口逐年下降。 从 我们认为 教育适龄人口根据 学前教育至高等教育全阶段可涵盖 322 岁人口，从 人口普查 数据的 年龄 构成来看， 2020 年 0-14 岁人口 2.53 亿人，相较 2010 年的 2.21 亿人增长 14.5%， 总人口占比则从 16.60%提升至 17.95%， 适龄人口基数有所增长 。 但 另一方面，根据统 计局每年披露的出生人数情况，我国出生人数从 2017 年起逐年下降，二胎政策效果在 逐渐减弱。 出生人数下降将导致各教育阶段适龄人数下降，随时间从早教、 K12 逐步向 高等教育、职业教育传导。 2021 年 06 月 07 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 历次人口普查各年龄段人口占比（单位： %） 图表 6： 我国出生人数及同比增速（左轴：万人；右轴： %） 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 城镇化率 持续提升， 教育行业目标群体规模仍提升 。 根据 第七次人口普查 数据， 2020 年 我国城镇人口 9.01 亿人，相较 2010 年增长 35.5%，城镇 人口占比从 2010 年的 49.70% 提升至 2020 年的 63.89%。 2021 年 3 月李克强总理在 政府工作报告中提出，“十四五” 期间（ 2021 年至 2025 年）中国常住人口城镇化率提高到 65%。 考虑目前 K12 课外培 训、职业培训等赛道主要面向城镇人口，尽管适龄人口规模受出生率下降影响，但城镇 化率提升仍有望驱动目标用户规模的增长。 图表 7： 我国 城镇 总人口 及 城镇化率（单位： %） 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 人口受教育程度提升明显，就业竞争加剧带动学历提升及职业 培训 需求。 根据 第七次人 口普查 数据， 2020 年我国具有大学文化程度的人口达到 2.18 亿人；与 2010 年相比，每 10 万人中具有大学文化程度的人数由 8930 人增长至 15467 人， CAGR=5.6%。从区域 来看， 2020 年北京及上海大学文化程度人数占比已经分别达到 41.98%及 33.87%。人 口受教育程度显著提升同时也带来就业竞争加剧，人才对于学历提升以及职业培训的需 求亦持续增长。 27.7% 22.9% 16.6% 18.0% 66.7% 70.2% 74.5% 68.6% 5.6% 7.0% 8.9% 13.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1990 2000 2010 2020 0-14岁人口 15-59岁人口 60岁以上人口 1588 1604 1635 1640 1687 1655 1786 1723 1523 1465 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 出生人数 YoY 6.70 6.91 7.12 7.31 7.49 7.71 7.93 8.13 8.31 8.48 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 总人口：城镇 总人口城镇化率 2021 年 06 月 07 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 我国各地区大学文化程度人口占比（单位： %） 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 民办 学历教育： 政策靴子落地， 利好 民办高教、职教 民促法实施条例终落地， 持续推荐获得利好的 民办高教及职教板块。 2021 年 5 月 14 日， 经过两年以上的修订 ， 国务院发布中华人民共和国民办教育促进法实施条例， 并将于 2021 年 9 月 1 日实施， 民办教育分类管理阶段立法基本完善。 本次民促法实 施条例对各类民办 学校 的 设立、组织与活动、资产与财务管理等做出规范，总体而言 1）民办高教 政策不确定性基本消除 ； 2）民办职业教育获得大力支持； 3）民办义务教育 管理方向趋紧。 除本次民促法实施条例落地带来的利好，民办高教及职教板块亦享 受转设加速、扩招等发展机遇， 为我们 2021 下半年重点推荐板块 。 民办高教： 政策不确定性基本消除， 内生外延稳健增长延续 外延 并购 政策不确定性基本消除， 对民办高等教育学校管理或更加宽松。 外延并购是民 办高等教育教育集团重要的扩张方式之一，此前送审稿十二条指出“不得通过兼并 收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”曾引发市场对民办高教公司 外延并购可持续性的担忧。本次 新 民促法 实施条例 明确限制兼并收购的范围为“实 施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”，即对民办高教外延并购的 扩张方式不做限制，且维持对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，政策不确定性 已基本消除。 2020 年 高等教 育毛入学率已达 54.4%， 高等教育在 普及化的道路上持续 迈进 。 作为衡 量教育普及程度的毛入学率指标，高等教育毛入学率从 2010 年的 26.5%提升至 2020 年 的 54.4%；而伴随 2019 年起的高职扩招，我国高等教育在校生人数亦于 2019 年起加速 增长， 2020 年达到 967.45 万人，相较 2018 年提升 22.3%。 根据 2021 年 3 月发布的 国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要，“十四五”期间高 等教育毛入学率要提高到 60%水平，我国高等教育已完成大众化，在普及化的道路上持 续推进。 42.0% 33.9% 26.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 北京 上海 天津 内蒙古 江苏 陕西 辽宁 山西 宁夏 浙江 吉林 新疆 广东 湖北 重庆 青海 黑龙江 甘肃 山东 福建 海南 安徽 四川 河北 湖南 江西 河南 云南 西藏 贵州 广西 各地区大学文化程度人口占比 2021 年 06 月 07 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 我国高等教育 在校生人数及 毛入学率 （ 左轴：万人；右轴 ： %） 资料来源： 国家 统计局， 国盛证券研究所 扩招利好释放，民办高教公司在校生人数内生增长稳健。 在高等教育整体规模增长的背 景下， 民办高教公司充分受益于 扩招利好， 在校生人数取得稳健内生增长。具体看各民 办高教公司普遍取得 10%+的在校生人数内生增长，中国科培发力校外成人大学课程， 2020 年 在校生人数内生增长达到 41.5%。 希望教育 /中教控股 /中汇集团并购项目实现并表，驱动 FY2021H1 在校生人数高增长。 对于完成 并购 项目并表的高等教育集团，在校生人数增长更为亮眼 ，希望教育 FY2021H1 实现英迪国际大学和南昌影视职业学院并表，带动在校生人数 40.4%的同比增长；此外， 中教控股 FY2021H1 实现海口经济学院及其附属艺术学院并表，中汇集团实现四川城市 职业学院及技师学院并表，对在校生人数增长贡献显著高于内生增长，成为公司规模提 升的重要驱动力。 图表 10： 民办高教公司在校生人数、学校数量及并购情况 截至 FY2020/FY2021H1 已并表学校在校生人数及增 速（人， %） 内生增长 贡献增速 （ %） 外延并购贡献 增速（ %） 贡献增量的外延并购院校 华夏视听教育 17596(+18.5%) +18.5% / 无 希望教育 196747(+40.4%) 未拆分 未拆分 英迪国际大学（ 2020.9 并表）、南昌影视职业学院（ 2020.10 并表） 宇华教育 约 143400(+3.8%) +3.8% / 无 中教控股 250339(+37.7%) +11.0% +26.7% 海口经济学院（在校生约 46000 名， 2020.9 并表）；海口经济学院附属艺术 学校（在校生约 2500 名， 2020.9 并表） 新高教集团 116465(+10.6%) +10.6% / 无 中国科培 81950(+41.5%) +41.5% / 无 中汇集团 62404(+76.9%) +19.1% +57.8% 四川城市职业学院（在校生 14249 名， 2021.1 并表）；四川城市技师学院（在 校生 6109 名， 2021.1 并表） 东软教育 46091(+12.8%) +12.8% / 无 民生教育 92772(+12.1%) +12.1% / 无 中国新华教育 33656(-2.3%) -2.3% / 无 资料来源： 公司财报， 国盛证券研究所 注：（ 1）已并表学校截至最新报告期，即 2020/12/31 或 2021/2/28；（ 2）民生教育仅统计校园教育在校生人 数；（ 3）希望教育未单独披露英迪国际大学及南昌影视职业学院在校生人数 办学水平提升，集团化办学竞争力逐步体现。 除在校生人数体量提升 带动收入利润规模 增长 外，民办高教公司旗下大学的办学质量亦取得 突破性 进展，部分专业的办学质量得 662 682 689 700 721 738 749 761 791 915 967 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 高等教育在校生人数 高等教育毛入学率 2021 年 06 月 07 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 到国家 高度 认可。如华夏视听教育旗下南京传媒学院的广播电视编导专业及动画专业入 选国家级一流本科专业，中汇 集团 、中国新华教育、东软教育同样有专业入选。在民办 高教公司的精细运营下，民办高校的办学质量正逐步提升，集团化办学的竞争力以及对 学生的吸引力逐渐增强。 图表 11： 2020 年民办高教公司旗下国家级一流本科专业 公司 学校 国家级一流本科 专业 华夏视听教育 南京传媒学院 广播电视编导专业、动画专业 中汇集团 广州华商学院 会计学专业 中国新华教育 安徽新华学院 通信工程专业、财务管理专业 东软教育 大连东软信息学院 电子信息工程专业 资料来源： 教育部， 国盛证券研究所 多所院校完成转设，盈利能力提升可期 。 2020 年 起 独立学院转设加速政策落地，从 2020 下半年至今，中教控股、新高教集团、中汇集团旗下已有多所院校完成转设，其余尚未 完成转设的独立学院亦有望于 2021 年实现转设。转设后，民办高教公司可 减少每年 的 管理费支出， 进而 提升集团整体盈利水平 ；此外，学校的办学自主权提升，在学额分配、 学费定价、专业设置等方面拥有更高的自由度，且民办高教公司可 寻求更优的民办公办 高校合作模式，有利于集团整体健康发展。 图表 12： 港股民办高教公司旗下独立学院转设情况 公司 独立学院 转设进度 中教控股 四川外国语大学重庆南方翻译学院 转设为 重庆外语外事学院 已于 2021 年 1 月完成转设 广州大学松田学院 转设为 广州应 用科技学院 已于 2021 年 1 月完成转设 希望教育 四川交通大学希望学院 转设工作有序进行 中 贵州大学科技学院 已于 2021 年 2月获贵州省教育厅公示 贵州财经大学商务学院 已于 2021 年 2月获贵州省教育厅公示 山西医科大学晋祠学院 转设工作有序进行 新高教集团 兰州理工大学技术工程学院 转设 为 兰州信息科技学院 已于 2021 年 3 月完成转设 湖北民族学院科技学院 转设为 湖 北恩施学院 已于 2021 年 3 月完成转设 中汇集团 广东财经大学华商学院 转设为 广州华商学院 已于 2021 年 1 月完成转设 民生教育 云南大学滇池学院 已获得教育部公示 重庆工商大学派斯学院 已获重庆市政府同意，并上报教育部审 批 中国新华教 育 安徽医科大学临床理学院 以获得安徽省教育厅公示并上报教育部审批 南京财经大学红山学院 尚待江苏省教育厅专家组进校考察 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 扩招趋势有望延续，民办高校仍将充分受益。 高职扩招方面， 2020 年政府工作报告提出 2020-2021 两年高职扩招 200 万人， 2021 年按政策要求扩招趋势大概率延续。专升本扩 招方面，各院校 2021 年专升本招生计划陆续公布，根据公开信息，民办高教公司旗下院 校学额相较 2020 年普遍取得进一步增长。举例而言，中汇集团旗下广州华商学院学额 3834 名，同比增长 113%；中教控股旗下重庆外语外事学院 /广州应用科技学院招生计 2021 年 06 月 07 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 划同增 67%/17%至 2000/1700 名，延续增长趋势。 图表 13： 2010-2019 年公办 高校 招生人数及增速 （左轴：万人；右 轴： %） 图表 14： 2010-2019 年 民办高校 招生人数及增速 （左轴：万人；右轴： %） 资料来源：教育部，国盛证券研究所 资料来源：教育部 ， 国盛证券研究所 民办职业教育： 政策利好延续，多元模式开展 民促法实施条例新增相关鼓励条款，民办职业教育继续获大力支持。 2021 年 4 月 全 国职业教育大会强调优化职业教育类型定位，深化产教融合、校企合作，稳步发展职业 本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通等。 5 月 新实施条例中， 职业教育再次获得政策明确鼓励，新增支持企业办学 /参与办学、支持公办学校办学 /参 与办学等条款，延续国家职业教育鼓励方向，同时结合 2019 年国家职业教育改革实施 方案至今的一系列政策利好，民办职业高等教育、职业技能培训等细分板块前景可期。 图表 15： 民促法实施条例对民办职业教育的鼓励政策 2018 年 10 月民促法实施条例（修订草案）（送审稿） 2021 年 5 月民促法实施条例 举办职业教 育民办学校 相关条款 第十三条： “实施国家认可的教育考试、职业资 格考试和技术等级考试等考试的机构，不得举办 与其所实施的考试相关的民办学校。” 第七条第一款： “实施义务教育的公办学校不得举办或者参与举办民 办学校，也不得转为民办学校。其他公办学校不得举办或者参与举办 营利性民办学校。 但是，实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资 本、技术、管理等要素，举办或者参与举办实施职业教育的营利性民 办学校。