化工行业2021年中期策略报告：大宗品景气分化新材料价值凸显.pdf

证券分析师 刘永来 投资咨询资格编号 ： S1060520070002 邮箱： 证券研究报告 大宗品景气分化，新材料价值凸显 化工行业 2021年中期策略报告 2021年 06月 17日 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 石油石化 强于大市（维持） 基础化工 强于大市（维持） 投资要点 2 行情回顾： 经济复苏背景下，原油和基础化工原料显著涨价，上半年化工板块大幅跑赢沪深 300，其中基础化工板块较石油石化板块涨幅更 大。 分子 行业来看资源 /原材料属性的行业显著好于其他行业，石油开采、石油加工等行业受油价影响，涨幅较为克制。目前化工板块的 PE-ttm已 经回调至 10年分位的 30%。 行业环境： 展望下半年： 1）国内疫情得到有效控制，全球除了印度等少数地区之外，疫苗的接种也在有序进行，预计下半年经济复苏的主基调不变。 2）上半年化工下游行业保持较高景气度，带动原材料需求快速恢复；短期景气度受汽车芯片等因素有所下滑，但预计下半年将边际好转。 3）上半年大部分产品价格均出现上涨，我们预计下半年化工产品的价格将出现分化，前期涨幅较大的产品有可能维持震荡，而原油等供需 面继续向好的产品有可能继续上涨，但是大幅下跌的品种预计不会很多。 4） 2021年化工库存有所累积，但是当前下游需求较为旺盛，补库空间依然存在，当前的库存水平风险不大 。 子行业投资建议： 建议下半年关注以下子行业和标的的投资机会： 1）油价是下半年较为确定的 投资关注点， 目前油价处于 历史中位水 平。随着需求的逐渐恢复，预计仍有较大的上行空间。建议关注油气油 服相关的标的中国石油、中国石化和中海油服； 2）涤纶和民营大炼化由于具有炼油 -PX-PTA-聚酯化纤一体化的优势，因此抗风险能力很强，虽然新增产能的节奏受政策影响具有一定的不 确定性，但下游化纤景气度在持续提升，相关上市公司的估值已经回调至低位，建议关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣等上市公司； 3）乙烷裂解工艺路线决定着轻质化工艺位于成本曲线的左侧，具有充足的盈利空间，考虑到乙烯下游巨大的市场，我们认为乙烷裂解将长 期保持高盈利能力，建议关注卫星石化； 4）异氰酸酯的价格仍在探底，我们认为风险正在逐渐释放，作为聚氨酯龙头企业，万华化学成长动力充足，建议关注下半年投资机会； 5）下半年新材料板块确定性较强，建议关注光威复材，公司业务稳健，疫情之年仍取得大幅 增长；碳 中和背景 下，风 电行业将继续保持高 速 发展；且 公司当前严重低估。 风险提示： 1）宏观经济增速回落； 2）油价和原材料剧烈波动； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力； 5）环保限产； 逻辑图 3 OP EC 联 盟 减 产 民营大炼化 需 求 持 续 恢 复 炼 化 和PTA 价 格 上 行 伊 朗 谈 判 利 空 出 尽 油气油服 纺 织 服 装 景 气 度 提 升 成 本 竞 争 优 势 轻 烃 原 料 供 应 充 足 产 业 链 扩 张 板 块 协 同 效 应 原 材 料 成 本 压 力 缓 解 长 期 成 长 空 间 碳 中 和3)碳中和背景下，风电行业将继续保持高速发展，同时氢气压力容器市场潜力巨大，驱 动碳纤维行业的增长； 4）公司当前严重低估。 资料来源： Wind，公司公告，平安证券研究所 公司碳纤维及织物销量（公斤） 公司碳梁销售（千米） 27 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 碳纤维及织物 碳纤维预浸料 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 碳梁 目录 CO N T E N T S 2：行业环境：经济复苏、盈利好转，下半年价格预计分化 1：行情回顾：大宗原料涨价，化工跑赢大盘 28 3：子行业及标的：大宗品景气分化，新材料价值凸显 4：投资建议和风险提示 3.1：油价：油价处于上行周期，建议关注油气油服、炼油和 PTA 3.2：化纤及民营大炼化：景气度不断提升，估值处于底部 3.3：轻烃裂解：成本优势明显，新增产能助力企业成长 3.4：聚氨酯： MDI价格正在探底、下半年万华化学仍有机会 3.5：新材料碳纤维：新能源和碳中和助力行业增长 投资建议：下半年预计大宗品分化，新材料投资价值凸显 备注： EPS采用 Wind一致预期 资料来源： Wind，平安证券研究所 29 重点公司盈利预测表 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 股票名称 2021/06/11 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中国石油 601857.SH 5.19 0.10 0.33 0.36 0.40 49.99 15.57 14.28 12.90 推荐 中国石化 600028.SH 4.66 0.27 0.46 0.51 0.54 17.14 10.07 9.18 8.64 推荐 中海油服 601808.SH 15.45 0.57 0.76 0.98 1.17 27.27 20.21 15.83 13.17 未评级 卫星石化 002648.SZ 35.39 0.97 1.95 2.67 3.44 36.65 18.17 13.26 10.29 推荐 荣盛石化 002493.SZ 17.59 0.72 1.14 1.55 1.74 24.37 15.39 11.36 10.12 推荐 恒力石化 600346.SH 25.71 1.91 2.27 2.58 2.94 13.44 11.33 9.97 8.74 推荐 新凤鸣 603225.SH 20.42 0.43 1.51 1.91 2.22 47.45 13.48 10.71 9.20 推荐 万华化学 600309.SH 114.80 3.20 6.09 6.75 7.57 35.90 18.85 17.01 15.16 推荐 光威复材 300699.SZ 69.28 1.24 1.59 2.02 2.54 55.96 43.48 34.27 27.29 推荐 上半年大宗原材料的涨价是化工行业的主题，随着涨价动力趋弱 ， 且因部 分下游受原材料涨价影响受损严重，近期国常会多次点名大宗 商品，部署保供稳价，预计下半年大宗原材料价格将出现分化，前期上涨较多的品种承压。油价前期上涨较为克制，且目前景气度持续 回升，因此当前比较有确定性的是油价的上行，建议关注油价上行带来的投资机会，重点关注油气、油服、炼油、 PTA行业；此外，基础 化工原材料维持震荡的概率较大，建议从个股角度选择投资机会；下游精细化工的成本压力将减缓，且随着新能源等下游行业景气度提 升，行业迎来投资机会，建议关注业绩确定性强且低估的新材料行业龙头（碳纤维龙头光威复材）。 风险提示 资料来源： Wind，平安证券研究所 30 宏观经济波动风险：石油石化行业是国民经济的基础行业，产品应用在汽车、建筑、电子电器、日用品等各个领域，因此石化行业的需求增长 跟 GDP等宏观指标有紧密的联系，宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。 油价和原材料剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价 /原材料价格关系极为紧密，油价 /原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产 品定价上极为困难，影响行业盈利水平。 项目建设进度不及预期：油气开发储运项目、 LNG工厂、民营大炼化和乙烷裂解项目进度受产品和原料市场环境、项目融资、工程管理等多方 因素影响，不排除项目进展不及预期的风险。 装置不可抗力：石油化工装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡，造成原料成 本或者产品价格的剧烈波动 环保因素：近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响了行业内相关公司的生存和盈利。 股票投资评级 : 强烈推荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 20%以上 ） 推 荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 10%至 20%之间 ） 中 性 （ 预计 6个月内 ， 股价表现相对沪深 300指数在 10%之间 ） 回 避 （ 预计 6个月内 ， 股价表现弱于沪深 300指数 10%以上 ） 行业投资评级 : 强于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现强于沪深 300指数 5%以上 ） 中 性 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现相对沪深 300指数在 5%之间 ） 弱于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现弱于沪深 300指数 5%以上 ） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （ 一人或多人 ） 就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品 ， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考 ， 双方对权利与义务均有严格约定 。 本公司研究报告仅提供给 上述特定客户 ， 并不面向公众发布 。 未经书面授权刊载或者转发的 ， 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 。 证券市场是一个风险无时不在的市场 。 您在进行证券交易时存在赢利的可能 ， 也存在亏损的风险 。 请您务必对此有清醒的认识 ， 认真考虑是否进行证券交易 。 市场有风险 ， 投资需 谨慎 。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 平安证券 ” ） 的特定客户及其他专业人士 。 未经平安证券事先书面明文批准 ， 不得更改或以任何方式传送 、 复印或派发此报告 的材料 、 内容及其复印本予任何其他人 。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠 ， 但平安证券不能担保其准确性或完整性 ， 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价 ， 报告内容仅 供参考 。 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任 ， 除非法律法规有明确规定 。 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、 见解及分析方法 。 报告所载资料 、 意见及推测仅反映分析员于 发出此报告日期当日的判断 ， 可随时更改 。 此报告所指的证券价格 、 价值及收入可跌可升 。 为免生疑问 ， 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 。 平安证券股份有限 公司 2021版 权所有 。 保留一切权利 。 31