原材料涨价影响系列研究：煤炭篇.pdf

原材料涨价影响系列研究 煤炭篇 煤价上涨对下游影响显著，旺季或仍维持高位 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 煤炭 2021 年 05 月 24 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *煤炭 *煤价上涨 对下游影响显著，旺季或仍维持高位 2021-05-24 行业周报 *大宗商品 *绿色能源与大 宗商品周报 （ 2021年第 3 期） 2021-05-24 行业月报 *绿色能源与大宗商品月 报（ 2021年 5月） 2021-05-19 行业周报 *大宗商品 *绿色能源与大 宗商品周报 （ 2021年第 2 期） 2021-05-16 行业动态跟踪报告 *煤炭 *2020年报 及 2021一季报综述：高煤价促使业绩 大 增 ， 旺 季 煤 价 仍 可 期 待 2021-05-12 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 010-56800134 f 投资要点 年初以来煤炭价格同比大幅增长。 截至 5 月 20 日，秦皇岛动力煤 （ Q5500）价格同比上涨 55.93%；京唐港主焦煤价格同比上涨 19.21%； 永城无烟煤粒煤同比上涨 0.83%。从 1-5 月煤炭平均价格看，动力煤、 炼焦煤、无烟煤价格均值同比分别变化 45.5%、 12.6%、 10.8%。假定 全年均价维持前五月均价水平，炼焦煤和无烟煤煤价平均涨幅将高于前 五个月水平。 价格大幅上涨显著提升行业业绩。 2021Q1 归母净利润同比大幅增长 63%，与 2019Q1 相比增长 23%。焦炭、焦煤增速较高。 中信煤炭板 块 36 家上市公司中， 33 家盈利， 3 家亏损。 26 家公司归母净利润增长， 4 家公司扭亏， 3 家公司归母净利润下降。 煤炭成本受原材 料价格上涨的影响较小。 煤炭行业原材料、燃料及动力 成本占煤炭完全成本中的比例较低，以陕西煤业为例， 2018-2020 年， 吨煤原材料、燃料及动力成本分别占完全成本的 10.1%、 10.0%、 10.4%。在原材料、燃料及动力成本中，电力占比较高，电力成本约 12.7 元 /吨煤，假设电力外的原材料、燃料及动力成本增长 50%，对 2018-2020 年成本影响 3.6-4.7 元 /吨煤，影响较小。 煤价上涨对下游成本影响较大。 根据煤耗和 2021 年 1-5 月份煤价， 假设电厂机组供电煤耗范围从 260-340 克标煤 /千瓦时，燃料成本增 加 0.081-0.106 元 /千瓦时；吨钢煤炭成本同比增加 127.82 元 /吨； 煤化工方面，烯烃成本同比增加 2173.8 元 /吨，乙二醇成本增加 1568.3 元 /吨，甲醇成本增加 543.5 元 /吨；水泥成本受煤价影响增加 10.2-32.5 元 /吨。 投资建议： 受下游需求旺盛、安全环保限制供给释放等因素影响，煤炭 价格供需紧张，煤炭价格中枢显著上移。但是从对下游影响看，大幅上 涨的煤价显著提高了下游成本，国务院总理李克强 5 月 19 日主持召开 国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。 近期煤炭价格有所回落，但仍位 于 700 元 /吨以上的较高位置。预计在 迎峰度夏前后，煤炭需求仍较为旺盛，下游电厂库存较低，煤价仍有望 高位平稳。推荐行业龙头中国神华，建议关注低市净率的兰花科创。 风险提示： 1）煤炭需求大幅下降：如果疫情反复、疫苗普及遇阻等因 素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降； 2）煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产 能释放超过预期，导致供应大于需求； 3）新能源的替代加快： 碳中和 战略下， 太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大 量替代煤炭； 4）煤矿安全事故影响：煤矿安全 事故发生，导致相关公 司停业整顿，对生产经营造成影响 。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% May-20 Sep-20 Jan-21 沪深 300 煤炭 证 券 研 究 报 告 煤炭 动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 8 一、年初以来 煤炭价格同比大幅增长 截至 5月 20日，秦皇岛动力煤（ Q5500）价格同比上涨 55.93%， 周环比上涨 10.96%，日环比上 涨 2.44%。陕西、内蒙、山西坑口价格维持高位。 京唐港主焦煤 价格同比上涨 19.21%， 周环比上 涨 2.86%。 永城无烟煤粒煤同比上涨 0.83%，周环比上涨 0.07%。 从 1-5月煤炭平均价格看，各煤种 均 上涨， 2021年前五月 （截止 5月 20日） 动力煤、炼焦煤、无 烟煤价格均值分别 为 780.9、 1739.6、 1080.3 元 /吨，同比分别 上涨 244.0、 195.1、 105.4 元 /吨， 同比 分别 变化 45.5%、 12.6%、 10.8%。动力煤价格变化 较 为显著，但动力煤中的电煤受长协价格 影响， 均价 增长受限。假定全年均价维持前五月均价水平，炼焦煤和无烟煤煤价平均涨幅将高于前 五 个 月水平。 图表 1 年后秦皇岛动力煤价格触底回升（元 /吨） 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 2 年后产地动力煤价格上涨（元 /吨） 资料来源： Wind，平安证券研究所 350 450 550 650 750 850 950 1,050 2019/09/10 2019/12/10 2020/03/10 2020/06/10 2020/09/10 2020/12/10 2021/03/10 秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5500):山西产 秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5000):山西产 300 400 500 600 700 800 900 2020/03/30 2020/05/30 2020/07/30 2020/09/30 2020/11/30 2021/01/31 2021/03/31 车板价 :动力煤 (Q:6000,大同产 ):山西 市场价 :动力煤 (Q:5500,榆林产 ):陕西 出矿价 :动力煤 (Q:5500,鄂尔多斯产 ):内蒙古 煤炭 动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 8 图表 3 今年焦煤和无烟煤价格显著高于 2020年同期（元 /吨） 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 4 假设 2021年全年均价为前五月均价的煤价同比变化（元 /吨） 动力煤 2021 年 2020 年 同比变化 同比变化率 1-5 月 780.9 536.9 244.0 45.5% 1-12 月 780.9 575.7 205.2 35.7% 炼焦煤 2021 年 2020 年 同比变化 1-5 月 1739.6 1544.5 195.1 12.6% 1-12 月 1739.6 1527.6 212.0 13.9% 无烟煤 2021 年 2020 年 同比变化 1-5 月 1080.3 975.0 105.4 10.8% 1-12 月 1080.3 919.4 161.0 17.5% 资料来源： Wind，平安证券研究所；注： 2021 年 1-5月数据截止 5月 20 日， 1-12 月数据参考 1-5月均值 二、价格大幅上涨显著提升行业业绩 2021Q1 中信煤炭板块 归母净利润同比大幅增长 63%，与 2019Q1 相比 也 增长 23%。 2021Q1，整个行业归母净利润 325.7亿元，其中动力煤子版块实现 238.1亿元，无烟煤实现 8.6亿 元，炼焦煤 54.2 亿元，焦炭 24.4亿元，其他煤化工 0.39 亿元 。 由于 2020Q1低基数因素， 2021Q1各子版块归母净利润均大幅增长，其中焦炭板块同比增长 985.9%， 炼焦煤、无烟煤、动力煤分别增长 75.2%、 73.6%、 47.0%，其他煤化工板块实现扭亏。 如果将 2021Q1归母净利润与 2019Q1相比，焦炭和炼焦煤分别增长 114.0%、 99.3%，动力煤增长 10.7%，无烟煤略有下降。 中信煤炭板块 36家上市公司 中， 33家盈利， 3家亏损。 26家公司归母净利润增长， 4家公司扭亏， 3 家公司归母 净利润下降 。 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 京唐港 :库提价 (含税 ):主焦煤 (A10%,V24%,0.8%S,G80):河北产 出矿价 :无烟煤 (粒煤 ,V:7-9%,S78,Q:7000,永城产 ):河南 煤炭 动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 8 图表 5 中信煤炭板块年 报 和一季报归母净利润变化情况 2020 年同比 21Q1 相比 20Q1 21Q1 相比 19Q1 CS 动力煤 -7.07% 46.97% 10.73% CS 无烟煤 -51.46% 73.57% -10.13% CS 炼焦煤 31.27% 75.16% 99.27% CS 焦炭 14.32% 985.86% 113.97% CS 其他煤化工 -1881.86% -145.27% -66.73% 资料来源： Wind、 平安证券研究所 三、 价格 上涨对煤炭行业及下游影响 3.1 煤炭受原材料价格上涨影响较小 煤炭行业原材料、燃料及动力成本占煤炭完全成本中的比例较低，以陕西煤业为例， 2018-2020年， 吨煤 原材料、燃料及动力成本分别 为 19.9、 21、 22.1 元 /吨 ，分别占完全成本的 10.1%、 10.0%、 10.4%。在 原材料、燃料及动力成本 中，电力成本占比较高，根据煤炭科学研究总院数据， 平均开 采 1t 煤炭耗电约 25.4kWh， 假设按照电价 0.5 元 /kWh，电力成本约 12.7 元 /吨煤 。 考虑到价格上涨的原材料主要有钢铁、有色金属、石油及化工品，电价基本平稳，假设电力外的 原 材料、燃料及动力成本增长 50%， 对 2018-2020 年成本影响 3.6-4.7 元 /吨，影响较小。 图表 6 原材料和能源价格上涨对煤 炭行业影响较小 2018 2019 2020 原材料、燃料及动力（元 /吨） 19.9 21.0 22.1 完全成本（元 /吨） 196.5 210.5 211.3 原材料、燃料及动力占比 10.1% 10.0% 10.4% 商品涨价后对成本影响（元 /吨） 3.6 4.1 4.7 资料来源：公司公告、 平安证券研究所；注： 假设电力外的 原材料、燃料及动力 成本增长 50% 3.1 煤炭价格上涨对下游成本影响较大 （ 1）煤价上涨对电力行业的影响 燃料成本是燃煤电厂最主要的成本，按照 2020年全国供电煤耗 305.5克标煤（ Q7000） /千瓦时、 1-5月份秦皇岛港 Q5500平均价格计算，均价上涨 244元 /吨，折合标煤（ Q7000）上涨 310.5元 / 吨标煤，电厂平均燃料成本将增长 0.09 元 /kWh，达到 0.3 元 /kWh（按照市场价计算，不考虑长协 煤）。 由于电厂技术水平不同，供电煤耗差别也较大，目前国内最先进机组是申能安徽平山二期 135万千 瓦的二次再热超超临界机组，机组设计供电煤耗为 251克标煤（ Q7000） /千瓦时 。 假设机组供电煤 耗范围从 260-340 克标煤（ Q7000） /千瓦时，燃料成本增加 0.081-0.106 元 /千瓦时。 煤炭 动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 8 图表 7 煤炭价格上涨对电力行业影响 动力煤 2021 年 1-5 月 2020 年 1-5 月 同比变化 同比变化率 5500 大卡（元 /吨） 780.9 536.9 244.0 45.5% 折合 7000 大卡（元 /吨） 993.9 683.3 310.5 45.5% 燃料成本 (元 /kWh) 0.30 0.21 0.09 45.5% 资料来源： Wind、 平安证券研究所；注：按照 2020 年全国供电煤耗 305.5 克标煤（ Q7000） /千瓦时计算 图表 8 煤炭价格上涨对不同能效电厂影响 序号 供电煤耗（克标煤 /千瓦时） 燃料成本变化（元 /千瓦时） 1 260 0.081 2 280 0.087 3 300 0.093 4 320 0.099 5 340 0.106 资料来源： Wind、 平安证券研究所 （ 2）煤价上涨对 钢铁 行业的影响 钢铁行业目前用到的煤焦品种主要是焦炭 （来自焦煤） 、喷吹煤、动力煤，其中焦炭是主要燃料，占 据重要地位；喷吹煤次之，动力煤耗用相对较少。 2020年粗钢产量 10.5亿吨，消耗煤炭 6.90亿吨， 吨钢用煤 0.66 吨，以 2021 年 1-5 月平均焦煤煤价计算， 吨钢煤炭成本 同比增加 127.82 元 /吨。 图表 9 煤炭价格上涨对钢铁行业影响 项目 粗钢产量 消耗煤炭 吨钢用煤 吨钢煤炭成本变化 单位 亿吨 亿吨 吨 元 /吨 数据 10.53 6.90 0.66 127.82 资料来源： Wind、 平安证券研究所；注： 以 2021 年 1-5月平均焦煤煤价计算 （ 3）煤价上涨对 化工 行业的影响 2020 年化工用煤 2.9亿吨，是煤炭消费的四大行业之一。煤炭是化工之母，煤炭成本在煤化工成本 中占比较高。以煤制油为例，其 成本受煤价的影响较大，煤价约占成本的 20%-30%。 根据煤耗和 2021年 1-5月份煤价， 煤制烯烃成本 同比 增加 2173.8元 /吨，煤制乙二醇成本增加 1568.3 元 /吨，间接液化成本增加 1552.7元 /吨，直接液化成本增加 1086.9元 /吨，煤制二甲醚成本增加 760.8 元 /吨，煤制甲醇成本增加 543.5 元 /吨，煤制天然气成本增加 1086.9 元 /千立方米。 图表 10 煤化工煤耗和产品成本受煤价影响 转化路线 煤耗（吨煤 /吨，吨煤 /千立方米） 平均煤耗（吨煤 /吨，吨煤 /千立方米） 产品成本变化（元 /吨，元 /千立方米） 煤制甲醇 1.5-2 1.75 543.5 煤制二甲醚 2.1-2.8 2.45 760.8 煤炭 动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 8 直接液化 3-4 3.5 1086.9 间接液化 4-6 5 1552.7 煤制天然气 3-4 3.5 1086.9 煤制烯烃 -7 7 2173.8 煤制乙二醇 4.6-5.5 5.05 1568.3 资料来源： 煤炭深加工产业发展指导意见， 平安证券研究所 ；注：煤耗均指 Q7000的标准煤； 以 2021年 1-5月平 均煤炭价格计算 （ 4）煤价上涨对 水泥 行业的影响 水泥行业是高耗能行业，能源消耗占到水泥熟料成本的 65%。其中，煤炭消耗占到水泥熟料成本的 50%-55%。据 中国建材报资料 ，一家拥有日产 5000吨生产线的水泥企业，吨熟料消耗标准煤大约 105kg-110kg。 根据相关标准， 熟料 含量最高的水泥为 PI 硅酸盐水泥，一吨 PI硅酸盐水泥需要 0.95吨 熟料 ；熟料 含量最低的水泥为 PSB 矿渣硅酸盐水泥， 熟料 30%，一吨 PSB 水泥 使用 0.3吨 熟料 。生产一吨其 它各品种水泥， 熟料 用量介于 0.3-0.95吨。 经计算，水泥成本受煤价影响范围在 10.2-32.5 元 /吨。 图表 11 煤炭价格上涨对水泥行业影响 熟料 PI 硅酸盐水泥 PSB 矿渣硅酸盐水泥 耗煤量（千克标煤 /吨） 110 104.5 33 燃料成本变动（元 /吨） 34.2 32.5 10.2 资料来源： wind、 平安证券研究所；注： 以 2021 年 1-5月平均焦煤煤价计算 四 、投资建议 受下游需求旺盛、安全环保限制供给释放等因素影响，煤炭价格供需紧张，煤炭价格中枢显著上 移。 但是从对下游影响看，大幅上涨的煤价显著提高了下游成本， 国务院总理李克强 5 月 19 日主 持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。近期煤炭价格有所 回落，但仍位于 700元 /吨以上的较高位置。 预计在迎峰度夏前后，煤炭需求仍较为旺盛，下游电厂 库存较低，煤价仍有望高位平稳。推荐行业龙头中国神华，建议关注低市净率的兰花科创。 五、风险提示 （ 1）能源 需求大幅下降 如果疫情反复、疫苗普及遇阻 等因素影响，可能出现 煤炭、石油 需求低迷导致 能源 消费量和 价格 出 现大幅下降。 （ 2） 煤炭产能大量释放 随着煤炭行业产能优化推进 和保供政策出台 ，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求。 （ 3） 新能源的替代加快 煤炭 动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 8 碳中和战略下， 太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭。 （ 4） 安全事故影响 安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在 10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在 5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司 声明及风险提示 ： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的 认识，认真考虑是否进行证券交易。 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