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2020年第三季度日本经济概览 值得信赖的、精准的、及时的经济数 据，覆盖全球新兴市场与发达市场的 超过200个国家与地区 概览 日本经济概览是CEIC研究团队全新出品的经济季报，旨在对当前日本经济和金融状况提供全面而又精简的述评。所有 数据来源于CEIC全球数据库和世界趋势数据库。 综述 日本经济连续两个季度出现萎缩，已陷入技术性衰退。日本内阁府初步核算数据显示，2020年一季度日本实际国内生 产总值（GDP）环比（季调折年率）下滑3.4。早在2019年四季度，日本季调后GDP同比跌幅已达7.1%。今年一季 度，日本私人消费、私人投资、出口等拉动经济增长的所有重要驱动力均遭受重创（出口跌幅大于进口跌幅）。 2019年下半年开始日本经济已呈现放缓态势。由于去年10月消费税正式上调，且全球需求陷入低迷，消费支出和资本 支出双双大幅回落，导致2019年四季度日本GDP创下六年来的最大降幅。鉴于此背景，新冠肺炎疫情的爆发对日本来 说无疑是雪上加霜。 作为一大重要经济指标，2020年3月日本工业产值同比下滑5.2，已连续六个月出现下降。2020年1月和2月，工业产 值分别下降2.4和5.7。 2020年一季度日本平均通胀率同比涨幅达0.5，仍远低于2的央行目标水平。 今年3月和4月，日本央行出台一系列货币政策措施以减轻新冠病毒爆发给经济金融带来的冲击。但在此期间，央行将 基准利率维持在-0.1不变，国债收益率目标维持在0不变。 2020年3月日本贸易顺差环比骤降99至49亿日元（4550万美元），2月贸易顺差则高达1.1万亿日元（103.4亿美 元），创下自2007年9月以来的最大贸易顺差。贸易顺差大幅缩窄说明新冠肺炎疫情对日本出口造成直接冲击。 日本经济：统计数据一览表 名称 06/2018 09/2018 12/2018 03/2019 06/2019 09/2019 12/2019 03/2020 实际GDP环比季调折年率; % 1.50 -3.20 2.30 2.80 1.60 0.20 -7.00 -2.30 固定资产投资环比季调折年率; % 6.40 -12.70 12.30 1.50 3.30 2.10 -12.40 2.00 工业生产指数同比变化; % 1.22 0.13 1.35 -1.70 -2.18 -1.10 -6.85 -4.49 零售贸易同比变化; % 1.25 2.16 2.04 0.73 0.72 2.86 -3.82 0.45 消费者物价指数同比变化; % 0.63 1.13 0.86 0.30 0.79 0.33 0.49 0.53 核心通胀率同比变化; % 0.26 0.33 0.33 0.43 0.56 0.56 0.72 0.66 生产者物价指数同比变化; % 2.64 3.10 2.21 0.90 0.56 -0.88 0.20 0.56 失业率; % 2.50 2.30 2.40 2.50 2.30 2.40 2.20 2.50 出口同比变化; % 7.52 2.90 1.32 -3.86 -5.52 -4.97 -7.84 -5.49 进口同比变化; % 7.46 12.36 11.23 -1.91 -0.13 -4.91 -11.92 -7.23 贸易差额; 百万美元 7,068.06 -4,943.25 -11,095.96 -5,245.86 -2,896.52 -4,985.78 -2,174.57 -1,847.23 10年期国债收益率; % 0.04 0.13 0.01 -0.08 -0.16 -0.21 -0.01 0.03 政策利率; % -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 政府债务占GDP比重; % 198.33 199.15 201.25 201.30 201.02 199.80 200.59 201.73 经常账户差额; 百万美元 45,786.04 51,774.74 23,158.25 55,190.59 41,308.95 53,270.32 34,533.89 52,226.9 点击链接获取关于我们日本数据银行的最新数据: 日本数据银行: 实体经济 日本数据银行: 货币和金融 日本数据银行: 财政 日本数据银行: 对外部门 经济展望 2020年6月CEIC平滑先行指标在4月、5月分别录得73.8和69.7之后，跌至历史最低水平66.8。先行指标下滑说明日本 经济形式迅速恶化。 尽管2020年5月底日本政府解除紧急状态，但在2020财年（截至2021年3月底），经济复苏恐难以实现。总体而言， 日本经济将以几十年来最快速度衰退，可能迫使政府出台另一项财政刺激方案。截至2020年7月，政府已经出台了两 项总计2.2万亿美元的财政刺激方案。英国咨询机构牛津经济研究院预测，2020年实际GDP萎缩6%，但会在2021年上 涨2.8%。 伊藤忠经济研究所首席经济学家Atsushi Takeda表示，考虑到日本贸易伙伴经济活动仍受新冠肺炎疫情影响，日本经 济活动将需要两到三年时间才能恢复常态。 2020年商业投资受需求疲软影响预计将显著下滑。牛津经济研究院认为，利润率下降、资本货物产量减少以及国内外 机械工具订单骤减等现象似乎表明，在2020年接下来的季度里，日本将见证商业投资大幅萎缩，并拖累GDP增速。 2020年5月25日日本解除紧急状态，约占日本GDP60%的消费支出在2020年第二季度急速下滑之后，预计将缓慢回 升。然而，由于担忧新冠肺炎疫情蔓延，失业率上升，工资减少以及消费者信心下降，消费支出在未来几个月有下滑 风险 CEIC先行指标 主要 01/2005 01/2010 01/2015 01/2020 40 60 80 100 120 50 70 90 110 130 NA CEIC先行指标 经平滑处理后 01/2005 01/2010 01/2015 01/2020 50 60 70 80 90 100 110 120 130 NA 实体经济 2020年第二季度日本遭受了战后最严重的经济衰退，此源于应对新冠肺炎疫情爆发而采取的封锁措施造成巨大的需求 冲击。日本实际GDP破纪录下跌27.8%，创史上最大跌幅，折合为季调环比下滑7.8%。早在2019年第四季度，日本实 际GDP受消费税上调和台风灾害等因素影响已下滑7%，并于上季度受新冠肺炎疫情影响下降2.5%。 家庭消费是日本经济的主要驱动力，占日本GDP近60。由于疫情防控措施限制消费者外出，日本家庭消费第二季度 环比下降8.2%（按年率计算为28.9%）。同时，私人住宅和非住宅投资分别环比下降0.2%（按年率计算为-0.8%）和 1.5%（按年率计算为-5.8%），出口额环比下降18.5%（按年率计算为56%），进口额环比下降0.5%（按年率计算为 2.1%）。 日本宣布进入紧急状态抑制了消费需求并重创消费者信心，零售额在2020年4月、5月分别同比下降13.9%和12.5%之 后，于6月回升1.2%。可自由支配开支有所下滑导致零售业不景气，一般商品、纺织品、服装和配饰、机动车和燃料等 销量惨淡。 2020年5月，日本家庭消费支出较上月11.1%降幅，大幅下滑16.2%，创历史最大降幅。鉴于实际工资减少和公司停 职、裁员等情况，新冠肺炎疫情导致消费支出大幅减少，酒店、交通和餐饮业尤其明显。 实际工资是衡量家庭支出的关键指标，2020年5月较上月0.7%降幅，大幅下降2.1%，创2015年以来最大降幅。 消费者信心指数作为衡量未来六个月经济的消费者预期和每月价格预期的重要指数，从2019年年中到2020年4月连续 下降至21.6，然而持续上升，于2020年6月达到29.5。但是，鉴于1983年至2019年的CCI平均值为42.1，这仍表明新 冠肺炎疫情期间，消费者对经济持悲观态度。 2020年6月工业产值同比下滑17.7%。2020年4月和5月，工业产值分别下降15.1%和26.3%。2020年第二季度工业产值 较一季度4.4%的降幅，同比下滑16.7%，反映出新冠疫情对出口导向型的制造业造成剧烈冲击。 核心机械订单（不含船舶、电力）作为衡量未来6到9个月资本支出的先行指标，在4月下降12%（2018年以来最大降 幅）之后，5月份意外反弹，上涨1.7%，这是因为服务业需求有所增加抵消了外部订单和制造业订单的大幅下滑。 2020年5月，制造业订单下降15.5%，而非制造业订单增长17.7%，两者相互抵消。外部订单同比下降18.5%，跌至 2010年以来最低水平。另外，2020年5月核心机械订单较上月17.7%的降幅，同比下滑16.3%。 尽管制造业采购经理人指数（PMI）上升，但2020年第二季度制造业活动仍陷入深度萎缩。此表明，由于制造业低产 量、新订单减少以及采购活动减缓，制造业采购经理人指数连续14个月出现下降（低于数值50的荣枯线）。虽然7月 份PMI指数回升至45.2，但仍处于负值区间。 服务业活动连续六个月持续下降，但2020年7月服务业PMI录得45.4，略高于6月的45.0，远高于4月的21.5和5月的 26.5。在日本解除全国紧急状态之后，6月份服务业活动低迷得到显著缓解，有助于营商环境在需求疲软大环境下恢复 正常，。 根据日本总务省的统计，2020年6月季调后日本失业率达到2.8%，2020年4月和5月，失业率分别达到2.6%和2.9%。6 月失业人数高达195万人，同比增加33万人。 实际GDP环比变化 经季调后折年率 2.3 2.8 1.6 0.2 -7.0 -2.3 01/2019 01/202007/2019 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 % 零售贸易同比变化 1.001.28 -2.03 1.83 9.18 -6.99 -2.14 -0.41 1.63 0.23 -9.46 -7.92 3.89 2.19 07/2019 01/2020 07/202 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 % 工业生产指数同比变化 采矿业及制造业 -4.1 -0.7 -3.9 0.8 -5.5 1.2 -8.2 -3.7 -2.4 -5.7 -15.0 -26.3 -18.2 -15.5 07/2019 01/2020 07/202 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 % 失业率 季调后 2.42.4 2.3 2.3 2.3 2.4 2.4 2.2 2.2 2.4 2.4 2.5 05/2019 09/2019 01/2020 2.15 2.20 2.25 2.30 2.35 2.40 2.45 2.50 2.55 % 获取最新数据: 日本数据银行: 实体经济 货币金融 由于油价下跌、薪资增长疲软和私人消费受疫情影响骤减，居民消费价格指数（CPI）显示2020年6月通胀率与4月、5 月持平，维持三年内最低水平0.1%。尽管实施了长达7年的大规模货币刺激方案，但是整体通胀率仍远低于日本银行 （BOJ）目标水平2%，从2020年第一季度的0.5%降至2020年第二季度的0.1%。 2020年6月剔除生鲜食品外的核心CPI在4月、5月均下降0.2%之后，保持不变（显示零通胀），这突显出日本国内需求 脆弱和日本央行实现通胀目标所面临的巨大挑战。 为应对新冠肺炎疫情造成的经济衰退，日本央行主要采取向企业提供贷款支持和维持利率不变的措施。 在2020年4月27日举行的货币政策会议上，日本央行宣布一系列新货币政策，承诺无限购买国债，而在此之前，国债 购买规模限制在每年80万亿日元（7452亿美元）。然而，日本央行仍未调整旨在维持短期利率在-0.1%、维持10年期 国债收益率在零左右的收益率曲线控制框架。另外，日本央行还宣布扩大企业债券购买规模，这将略微降低短期商业 票据收益率。 日本央行进一步上调企业债券和商业票据的现有最高购买额度，便于企业资金链周转。路透社报道称，这表明日本央 行预计将企业债券和商业票据的购买规模翻三倍，从7万亿日元飙升至20万亿日元（1860亿美元）。 日本央行在2020年4月实施经济刺激方案之后，于5月初举行紧急会议推出中小企业贷款计划。牛津经济研究院表示， 此举将此前应对疫情冲击所实施的资金供应操作与政府紧急援助措施紧密挂钩，不但补充了2020年4月的一系列经济 刺激措施，还可以维持-0.1%的政策利率和0%的债券收益率不变。 在2020年6月举行的货币政策会议上，日本央行基本保持现行政策不变。但是，经济研究机构Focus Economics表示， 此次日本央行上调了原计划中承受范围内旨在提振经济的商业贷款数额。此外,在日本政府上个月扩大贷款规模之后， 日本央行在鼓励银行以低利率向企业发放贷款的援助计划中,将其规模从75万亿日元（约7000亿美元）扩大至110万亿 日元（约1万亿美元）。日本央行还表示，将继续不限国债购买规模，致使10年期国债收益率维持在0.0%左右。 在2020年7月举行的货币政策会议上，日本央行表示虽然经济前景疲弱，但仍将维持现有货币政策。这表明日本央行 认为自身已尽最大努力，并将着力于稳定日元对美元的汇率。同时，维持隔夜利率在-0.1%，维持10年期债券收益率在 0.0%左右，并将股票交易型开放式指数基金（ETF）的购买量稳定在每年12万亿日元（1120亿美元）。另外，日本央 行还决定继续实施规模高达110万亿日元（1万亿美元）的企业援助措施，其中包括企业无息贷款计划和在6月份会议 上引入的公司债券购买和商业票据购买措施。 随着全球疫情危机尚无减弱迹象，日经指数（Nikkei 225）从2019年第四季度末的23657点大幅下跌至2020年一季度 末的18917点。此后，该指数于2020年第二季度末回升至22288点，于2020年7月15日上涨至22946点。 整体及核心通胀率 0.50 0.89 0.79 0.69 0.59 0.200.200.20 0.49 0.79 0.69 0.49 0.39 0.59 0.49 0.59 0.49 0.590.59 0.79 0.79 0.59 05/2019 09/2019 01/2020 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 核心 整体 % 政策利率 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 05/2019 09/2019 01/2020 -0.10% 日经225指数 01/02/2020 01/03/2020 16000.0 18000.0 20000.0 22000.0 24000.0 26000.0 194 9年 5月 16日 =17 6.2 1 10年期国债收益率 01/02/2020 01/03/2020 -0.20 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 % 获取最新数据: 日本数据银行: 货币和金融 财政 纽约时报报道称，为应对新冠肺炎疫情，日本出台大规模财政刺激计划，截至2020年7月7日，其规模已超过GDP 的40%。 由于新冠肺炎疫情蔓延导致经济形势恶化，2020年4月7日日本政府宣布一系列经济刺激措施，其规模高达108.2万亿 日元（9920亿美元），相当于日本20%的GDP。当月晚些时候，日本政府上调2020财年修正补充预算规模至25.7万亿 日元之后，将经济刺激计划的规模扩大到117.1万亿日元（1.1万亿美元）。 2020年5月底，日本政府宣布第二项经济刺激方案，新增财政支出约占GDP的13%。牛津经济研究院表示，该方案推出 多项援助措施，其中包括增加医疗支出、直接补贴企业、租金援助以及向学生提供经济支持。 2019年12月日本政府预测，2020财年（截至2021年3月底）税收收入将达到63.51万亿日元，但由于新冠肺炎疫情的 蔓延，该预测恐难以实现。新冠肺炎疫情对企业销售和利润造成剧烈冲击，已对日本2019财年（到2020年3月底）的 税收收入产生负面影响。金融时报报道称，日本2019财年财政收入同比下降3.2%，至58.44万亿日元（合5400亿 美元），主要源于企业税收收入增长疲软。 2019财年企业税收入同比下降12.3%，至10.8万亿日元，而消费税收入同比增长3.8%，至18.35万亿日元，这得益于 2019年10月消费税从8%上调至10%。然而，鉴于新冠肺炎疫情爆发，消费税收入远低于2019财年估值19.1万亿日元 由于大幅降低税收收入和增加财政支出以此来抵消疫情对日本经济的负面冲击，政府预算赤字占GDP比重从2019年的 2.9%飙升至2020年的10%。美国智库大西洋理事会认为，这将导致公共债务占GDP比重从2019年底的230%上涨至 2020年252%。过去30年，日本一直保持预算赤字，使其公共债务与国内生产总值之比在全球名列前茅。 企业、家庭贷款净额增加幅度与需求疲软保持一致，再加上预防性储蓄处于高位，这些因素有助于日本承受更大的预 算赤字。然而，由于人口老龄化问题日益严峻，长期预算赤字和债务累积将不可持续。 10年期日本国债收益率从2006年的近2%下降到2020年6月30日的0.02%，此源于收益率受限于负利率政策和日本央行 多年购买国债并使用收益率曲线控制策略控制贷款成本等措施。然而，截至2020年7月5日，长期贷款成本已升至年内 峰值，归因于投资者对日本政府在夏季为经济刺激计划发行大量国债举措感到担忧。30年期国债收益率升至0.5%以 上，创2019年5月以来最高水平。另外，20年期和30年期国债收益率息差扩大至0.15%以上。尽管较长期限的国债收 益率较高，但10年期国债收益率仍受限于日本央行的收益率曲线控制策略。 总税收 5911.44 8961.90 1953.91 6446.30 4374.21 3287.98 3882.64 8094.57 5342.12 4868.65 2665.99 -4.99 -15.05 -3.20 -1.39 1.58 1.87 0.88 01/202007/2019 0 2000 4000 6000 8000 10000 -18 -12 -6 0 6 12 同比变化% 出口 十亿日元 同比变化 % 中央政府债务 1105435.30 1104928.60 1110780.70 1114540.00 01/202009/2019 1104000 1106000 1108000 1110000 1112000 1114000 1116000 十亿日元 Government Revenue, ytd % y/y change 23,555.20 23,194.60 23,797.40 23,797.40 172,043.70167,441.80166,201.50163,714.60 683,641.60689,301.40697,878.30699,182.60 01/202005/2019 09/2019 0.00 250,000.00 500,000.00 750,000.00 1,000,000.00 长期（10年期及其以上） 中期（2-5年期） 短期（一年期以下） 十亿日元 政府债务 占GDP比重% 201.30 201.02 199.80 200.59 201.73 01/202007/2019 199.50 200.00 200.50 201.00 201.50 202.00 % 获取最新数据: 日本数据银行: 财政 对外部门 由于新冠肺炎疫情蔓延，出口数据表现疲软再次证实日本经济2020年第二季度较上一季度有明显下滑。2020年6月以 美元计价的商品出口额同比下滑26.5%，已连续19个月出现下降，创全球金融危机以来最大降幅；2020年4月和5月， 商品出口额分别下降19.8%和23.5%。另外，令人不安的是，6月出口连续第四个月呈现两位数降幅，反映出新冠疫情 对日本出口导向型经济造成沉重打击。 2020年6月，中国大陆和台湾地区是日本第一和第四出口地区，对华出口和对台出口微涨0.3%和0.8%，而紧随中国其 后的是日本第二大贸易伙伴美国，对美出口同比下降46%，扩大2020年第二季度与上季度的出口差距。韩国和香港特 区（中国）是第三和第五出口地区，对韩出口和对香港出口分别同比下降14.7%和14.1%。 2020年6月，以美元计价的进口同比下滑17.7%。2020年4月和5月，进口分别同比下降4.6%和18.4%之后。这反映出 日本国内需求持续疲软。 因此，2020年6月日本贸易逆差为39亿美元，较2020年4月88亿美元贸易逆差和5月55亿美元贸易逆差有所收窄，但仍 不如2019年6月的3亿美元顺差。 2020年第二季度末美元兑日元录得107.42，日元升值，而2020年第二季度和上季度末美元兑日元汇率分别为109.2和 108.4。日元走势强劲，有赖于日本采取新冠肺炎控制措施产生积极效果。同时，考虑到美国经济金融和社会政治多方 影响以及投资者转而青睐欧元和日元等因素，美元兑主要货币（包括日元）走势低迷。 今周刊报道称，2020年5月日本修订外国直接投资（FDI）法案，标志着保护主义的抬头。修正案指出，外国投资 者在购入日本国内上市企业1%或以上的股份之前，必须事先向财务省提出申请并接受审查。此次涉及的企业名单多达 日本国内上市企业的半数以上，其中包括索尼和丰田等大型“蓝筹股”企业。虽然此次强制要求事先批准可能会限制海外 对日投资，但日本财务省表示，这些措施是出于国家安全考虑，不会阻碍任何旨在提升公司管理和增加股东回报的举 措。 日本财务省宣布518家企业被列入对国家安全至关重要的企业名单。因此，外资在对名单内企业出资时需提前获取政府 批准。 出口 7202.15 6664.29 6138.726576.17 5431.20 6358.05 4185.62 4862.35 5369.18 -1.20-2.44 -6.65 -1.55 -8.21 -5.18 -7.91 -6.35 -1.00 -21.88 -28.30 -26.16 -19.18 01/202007/2019 07/2020 0 2000 4000 6000 8000 10000 -30 -24 -18 -12 -6 0 同比变化% 十亿日元 十亿日元 同比变化 % 进口 6056.65 6803.25 6290.93 6735.25 5214.70 6350.85 5358.25 4984.36 -6.48 1.32 6.51 -5.20 -1.12 -11.84 -15.64 -4.84 -13.90 -5.00 -26.11 -14.37 -22.31 07/2019 01/2020 07/2020 0 1500 3000 4500 6000 7500 -48 -32 -16 0 16 32 同比变化% 十亿日元 十亿日元 同比变化 % 贸易差额 328.76 517.29 58.99 -965.41 588.11 -253.88 -129.07 11.16 -159.15 -1315.11 1106.58 7.20 -931.16 -272.91 10.93 248.30 07/2019 01/2020 07/2020 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 十亿日元 经常账户差额 2,904.07 1,661.28 1,253.17 2,135.07 1,557.091,818.22 626.68 3,146.38 1,926.80 262.69 1,176.80 1,468.34 07/2019 01/2020 07/2020 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 十亿日元 获取最新数据: 日本数据银行: 对外部门 CEIC数据 关于CEIC数据 作为财新数据资讯（ISI Emerging Markets Group）的一员，CEIC专注于高质 量的宏观数据库。凭借其准确性和全面性，CEIC数据库在金融机构、政府机 构、高校和企业中赢得了世界级的美誉。目前，我们已经成为全球经济学家 进行新兴市场和发达市场经济研究的首选。 CEIC INSIGHTS CEIC Insights是负责提供独家研究和分析的专业团队。 该服务提供新兴市场 和发达市场的动态图表数据模板，以及从宏观概览到单一领域分析的即时洞 察。 免责声明 本资料基于我们认为可靠的来源撰写，但是我们不对所包含信息的准确性或 完整性提供任何明示或暗示的保证。所表达的观点仅反映我们于发布当日的 判断，如有更改，恕不另行通知。CEIC对基于这些观点做出的决策不承担责 任。严格禁止这些信息的散播。 Copyright 2018 CEIC, all rights reserved. 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