2021-2022中国高净值客户人群特征分析报告.pptx

2021-2022中国 高 净 值 客户 人 群 特 征 分析报告 第一部分 我 国 居 民 特 征 ： 或 处 于 财 富 管 理 需 求 爆 发 前 夜 人口老龄化 “ 越老 ” 的同时也在 “ 越富 ” 从美国的经验看 ， “ 越老越富 ” 意味着多元 财富管理需求的提升 人口素质不断提升加速理财意识的觉醒 居 民年龄 结 构 ： 2019年 末人口 总 量 达 到 14亿 ， 2030年 人口年 龄 拐 点 或 将至 50 40 30 20 10 - (10) 死亡率 （ %） 自然增长率 （ %） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 17% 58% 25% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 老龄 化 趋 势较 为明 显 ： 14亿 人 中 ， 2.5亿 在 60岁 以 上 （ 占 比 18.3%） ， 2.3亿 在 14岁 以 下 （ 占 比 16.8%） ， 15-60岁 的 适龄劳 动 人 口 9.1亿人 （ 占比 65.1%） 。 总人口或将在 2030年 见 顶 ： 随 着人口老龄 化 及出生率的 下 降 ， 我国人 口 的自然增长 率 从 2000年的 7%左右持续下 降 至 3.34%。 根据 国 务 院的 预 测 ， 到 2030年我 国 人 口将 达到 峰 值 14.5亿人 左 右 ， 此 后开 始 下 降 。 而结 构 上 ， 60岁以 上 老 年人 口占 比 将继 续 提升 至 25%， 适龄劳动人口占比将逐步下降至 58%。 未来生育政策的调整 ， 或延缓这一趋势 。 城镇化率不 断 提升且仍有 空 间 ： 2019年 我 国城镇人口 数 量达到 了 8.5亿 ， 城镇人口 占 比 （ 城镇化 率 ） 从 2000年 的 35%持续提 升至 61%。 但 相比其他 发达 国家仍有 空 间 ， 美国 、 日本 、 韩国城 镇化 率均 在 80%以 上 。 我国 陆续 推出的京 津冀 协同发 展 、 粤 港澳大湾区 、 长三角一体化等城市群和都市圈战略 ， 均是推动城市经济增长的重要引擎 。 图表 1： 我国 总 人口 达 14亿 ， 城镇化率不断提升 （ 万人 ， %） 图 表 2： 我国未来老年人口占比将不断提升 总人 口 :乡村 （ 万 ） 总人 口 :城镇 （ 万 ） 出生率 （ %） 总人口 :60岁及以 上 总人 口 :15-59岁 总人口 :0-14岁 100% 居 民现状 ： “ 更老 ” 的 同 时 也 在 “ 更 富 ” 1） 从收入的角度来看 ： 人均 GDP突破 “ 1万美元大关 ” ， 进入财富管理大发展的 “ 风口 ” 。 2020年 ， 我国人均 GDP 连续 2年超 过 1万美元 ， 这 与美国 80年代 “ 财富管理 ” 爆发前夜水平相当 。 居民收入基 本 随 着 GDP的 增 长而稳步提 升 ： 2020年我 国 人均可支配 收 入 3.22万元 ， 过去 5年年均 增 速 约 8%（ 考 虑 20年 疫情 ）， 基本与 “ GDP+CPI” 增速一致 （ 5.8%+2.2%）。 收入一半来源于工 资 ： 2020年人均工资收 入 1.8万元 （ 占 比 55.7%） ， 经营性收 入 5307元 （ 16.5%） ， 财产收入 （ 利息 、 房租等 ） 2791元 （ 8.7%）， 政府转移补贴收入 6172元 （ 19.2%）。 图表 3： 居民可支配收入随着 GDP稳步增长 （ 元 ） 图 表 4： 可支配收入中主要来源是工资性收入 （ 元 ） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全国居 民 人均 可支 配收入 同比增 速 （ 右 轴 ） GDP同比 增速 （ 右 轴 ） CAGR 8% 17917, 56% 5307, 16% 2791, 9% 6173, 19% 工资性收入 经营净收入 财产净收入 转移净收入 居 民 现 状 ： “ 更 老 ” 的 同 时 也 在 “ 更 富 ” 2） 从资产负债的角度来看 ： 我国居民 的广 义总资 产 （ 包 含不动 产 、 企 业股权 等 ） 快 速增 长 。 根 据 社科院的统 计 ， 到 2019年末 我国居民部 门 的广义总资 产 规 模达到约 575万 亿 （ 市值法 ）， 过去 5年年均复合增速约 12.3%， 对应人均资产规模约 41万元 。 与此同时 ， 居民负债增速更快 。 2019年末居民总负债 62.3万亿 （ 主要是贷 款 ）， 过去 5年 CAGR为 18.5%。 我国居民 “ 净 财富 ” 规模 为 ： 512.6万 亿 ， 对应人均净 财 富 36.61万 元 ， 过去 5年 CAGR11.2%， 高于 GDP+CPI的增速 ， 表明我国 居民切实享受到了经济发展所带来的红利 。 图表 5： 居民总资产规模稳步增长 （ 亿元 ） 36.5 44.0 51.6 64.6 77.9 90.1 112.8 127.4 154.5 179.1 217.1 245.7 291.3 321.6 359.2 405.0 447.6 511.4 575.0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 净资产 总负债 总资产 总资产增速 总负债增速 净资产增速 居 民现状 ： 类 似 美 国 1980年 代财富 管 理 爆 发 “ 前 夜 ” 从 美国 的 经 验 来 看 ， “ 更 老 更 富 ” 意味 着 ， 住 房 需 求下 降 ， 财 富 管 理需 求 增 加 ： 1） 适龄劳动人 口 的下降将 导 致 住 房需求 的 下 降 。 如 ： 80年代 -90年代美国出 现 “ 老 龄 化 ” 趋 势 ， 其 居民部门 房 地 产 配置的比 例 也 随 之下 降 ， 而 1990 年 后移民政策 的 放 宽 （ 1990年移民法 的颁 布 ） 带来大量适 龄 劳动人 口 （ 1990-2000年平均每年净移 民 601万人 ， 是此前 10年 的 2倍 ） 的情况下 ， 居 民 房 地产 配 置 占 比 又 逐步 回 升 ， 2008年 次 贷危 机 +2010年 移 民 政 策 的 趋严 后 ， 美 国 居 民房 地 产 配 置 比 例再 度 随 着 适 龄 劳动 人 口 占 比 的 下降 而 下 降 ； 2） 老 年人口 占 比的 不 断提 升 ， 居民 对 于保险产品的 需 求则会持续增 加 ， 且第一支柱 为 核心 的 “ 蓄水 ” 能力将减弱 ， 促 进养老金二 、 三 支柱 的体制 改 革 ， 为 资 本市场 带 来大 量 长 期 、 稳 定的 增 量资金 。 3） 美国 1980年代迎来财富管 理 的爆发 期 ， 居 民 资产配置 从 房 地 产转移到 金 融 资 产 ， 金融 资 产 中 存款占比 不 断 下 降 ， 股票 、 基 金 、 养老金 等 多 元 财 富 管 理产 品 迎来大 爆 发 。 图表 6： 美国 15-60岁人口与居民房产配置正相关 56 1969 1979 1989 1999 数据来源 ： 美联储 ， Wind资讯 ， 图表 7： 美国居民金融资产配置走势 （ %） 数据来源 ： 美联储 ， Wind资讯 ， 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 58 60 62 64 66 2009 2019 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 68 劳动人口占比 （ %） 房地产占比 （ 右轴 ） 其他 养老及保险金 非公司企业股权 货币基金 公募基金 股票 债券 现金和存款 联邦基 金利率 (%,右轴 ) 居 民现状 ： 类 似 美 国 1980年 代财富 管 理 爆 发 “ 前 夜 ” 此外 ， 与美国 80年代类似 ， 我国居民素质正不断提升 ， 大学生越来越 多 ， 推动理财意识觉醒 ， 多元的财富管理需求提升 ： 过去 几 年我 国 高校 入 学率 快 速提 升 ， 每 年 18-22岁 中 在 高 校学习 的 人 数 占 比 ， 从 2000年 10%左 右跃 升至 2019年 达 到 50% 以上 ， 达 到了 美 国 1970年代 的水 平 ， 2020年全 国 高 校在 校生 已 达 到 约 3000万 人 左 右 。 其中 每 年从 经 济学 相 关专 业 毕 业 的毕业生 ， 从 2000年 3.5万人 ， 到 2018年达到 23万人 ， 翻了 6.5倍 。 从美国的经验来看 ， 二战到 1975年高校发 展 的大爆发为美 国 1980年 代财 富管理的爆 发 、 变革 ， 打下了扎实的社会基 础 ， 并带来了丰富的人才资源 。 图表 8： 美国二战后 -1975年高等教育大发展 图 表 9： 中国过去几年高校入学率快速提升 （ %） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中 国 :高等教育毛入学率 (18-22周岁 ) 高等院校入学率 :美国 年代 1945 1975 1995 总 人口 （ 万人 ） 13,993 21,598 26,659 入 学人 数 （ 万人 ） 168 1,119 1,426 教 师 人 数 （ 万人 ） 15 63 92 学 院数 量 (包 括分 校 区 ， 个 ) 1,768 2,747 3,706 学位授予数 量 (博 士 、 硕士 、 学士 ， 万 个 ) 16 167 225 诚信 |担 当 |包容 |共赢 利 率 环 境 ： 利 率 未 来 具 有 下 降 空 间 +“ 打 破 刚 兑 ” 引 导 “ 无 风 险 利 率 下 行 ” 美 国 80年代财富管理大爆发的重要环 境 -利率持续下降 。 美国国 债 10年期到期收 益 率 从 1980年 15%以上持续下降到 2000年的 4.5%左右 。 无风险利率的持续下降 ， 促进了美国居民增加风险金融资产的配置 。 当前我国 ： 10年期国债 收益 率 为 3.26%， 而大多数 发达 国家 在 1.5%以 下 。 过去 几年 我国市场 利率 整体呈下 行 趋 势 ， 余 额宝为代表的货币基金收益率最低下降至 1.34%（ 当前为 2.15%） ， 中长期看 ， 我国利率仍有下行空间 。 我国 “ 无风险利率 ” 有望持续下行 。 一直以来我国理财收益率和存款成本的相对 “ 刚性 ” ， 使得大部分居民财富保 留 在 “ 无风 险 ” 资 产 中 。 但 是在 利率市场 化 和 “ 打破刚 兑 ” 的推进下 ， 能 够 “ 保本 ” 的 资产越来 越 少 （ 如 2020年 银行净 值 型理 财 已 17.4万亿 ， 占 比接 近 70%） ， 理 财产 品 收 益率 也持 续 下降 。 我国 居 民 财富 管理 的 “ 无风险收 益 率 ” 未 来或 将 持 续下降 ， 将促进居民更多元的财富管理需求 。 图表 10： 中国 10年期国债收益率高于发达国家 （ %） 图表 11： 过去几年余额宝 、 理财产品收益率持续下降 （ %） -21970 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 中国 美国 日本 韩国 德国 英国 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 7日年 化 收 益率 :余 额 宝 (天弘 ) 理财 产品 预 期年 收 益率 :人 民 币 :全市 场 :3个月 第二部分 居 民 负 债 居民负债概览 ： 房贷为基石 ， 消费贷开始加 强管控 ， 经营贷快速增长 居民债务压力 ： 剔除经营贷后处于合理水平 ， 但过去几年提升幅度较快 海外经验 ： 杠杆率若超 过 60%需引起注意 居 民 负 债 概 览 ： 房 贷 为 基 石 ， 消 费 贷 开 始 加 强 管 控 ， 经 营 贷 快 速 增 长 总量上看 ： 我国居民负债约 90%为贷款 （ 根据社科院数据 ， 剩余 10%为 P2P、 民间借贷 、 个体户应付账款等 ）； 2020年末我国居民部门总贷款规模 62.3万亿 ， 人均贷款 4.5万元 ， 过去 5年年均复合增速 18.5%， 增速较快 ； 结构上看 ： A、 长期消费 贷 （ 住房按揭 ） 共计 40.8万亿 ， 占比 64.6%， “ 房住不 炒 ” 基调下 ， 增速下降到 2020年的 13.6%； B、 短期消费 贷 （ 信用卡等 ） 共计 8.8万亿 ， 占比 13.9%， 监管趋严 +P2P暴雷 +疫情 ， 增速快速下降至仅 8.9%； C、 经营性贷 款 （ 生产经营 ） 共计 13.6万亿 ， 占比 21.6%， 普惠小微支持政策加码下 ， 增速持续提升至 20%。 图表 12： 我 国居 民 负债规 模 、 结 构 及增 速 （ 亿元 ） ， Wind资讯 ， 注 ： 2020年短期消费贷与长期消费贷口 径 有所调整 ， 这里同比增速为我们测 算 的可比口径 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经营性贷款 短期消费贷 长期消费贷 （ 按揭 ） 经营贷增速 消费贷增速 按揭增速 居 民 债 务 压 力 ： 剔 除 经 营 贷 后 处 于 合 理 水 平 ， 但 过 去 几 年 提 升 幅 度 较快 主要指标 ： 杠杆率 （ 债务 /GDP， 国际通用 ）、 资产负债率 （ “ 以资抵债 ” ）、 债务收入比 （ 总债务 /当年可支配收入 ） 静态 看 ： 2020年 末我国居民部 门 杠杆 率 62.2%， 低于发达国家 平 均水 平 （ 78%） 但高于新兴经 济 体 （ 50.6%） ； 债务收入比 102.0%已超过美国 （ 95.8%）； 2019年末资 产 负 债率 为 10.8%（ 最 新 可得 ） ， 略 低 于美 国 的 12.3%； 发展阶段 看 ： 若 按 美元 计 价 ， 我 国居 民 收入 相 当于 美 国 70年 代 水平 ， 但杠 杆 率 、 债 务收 入 比明 显 超过 美 国同 期 （ 44.4%、 62.7%） ； 动态 看 ： 过 去 5年 我 国居 民 部门 杠 杆率 增 加 了 23pc， 在 国际 清 算银 行 统计 的 所有 国 家中 升 幅最 高 ； 值 得 注 意 的 是 ， 剔 除 个 人 经 营性 贷 款 后 我 国 居民 债 务 存 量 压 力并 不 大 。 正 如 央行 货 币 政 策 执 行报 告 所 述 ， 我 国居 民 负 债 中 包 含了 个 人 经营 贷 （ 不 少 国 家 放 在 了企 业 、 工 商 业 贷款 中 ） ， 剔 除 这一 因 素 后 的 杠 杆 率 、 债 务 收 入 比 、 资 产 负 债 率 分别 为 48.8%、 80.0%、 8.6%， 在 国际 上 处 于 合 理水 平 。 图表 13： 我 国居 民 主要债 务 指标 与 美国 、 全球对 比 1975 2000 2005 2010 2015 2019 2020 过 去 5年的 变 化 /增幅 中国 人均可支配收入 （ 美元 ） 3527 4455 4665 5.75% 居民部门杠杆率 12.4% 16.9% 27.3% 39.2% 56.1% 62.2% +23.0% 居民部门杠杆率 （ 剔除经营贷 ） 8.6% 11.7% 18.2% 27.5% 44.6% 48.8% +21.3% 资产负债率 4.4% 4.5% 7.0% 8.8% 10.8% +2.0% 资产负债率 （ 剔除经营贷 ） 3.1% 3.2% 4.7% 6.2% 8.6% +2.4% 债务收入比 19.2% 29.5% 48.9% 66.9% 94.0% 102.0% +35.1% 债务收入比 （ 剔除经营贷 ） 13.3% 20.5% 32.6% 47.0% 74.7% 80.0% +33.1% 美国 人均可支配收入 （ 美元 ） 5657 26262 31710 36523 42953 49763 52997 4.29% 居民部门杠杆率 44.4% 70.6% 92.3% 91.6% 77.6% 75.2% 78.0% +0.4% 资产负债率 11.6% 14.2% 16.0% 17.3% 13.7% 12.3% -1.4% 债务收入比 62.7% 99.9% 130.6% 124.0% 105.3% 101.2% 95.8% -9.5% 发达国家 ： 居民部门杠杆率 63.4% 73.8% 81.5% 73.0% 73.2% 78.0% +5.0% 新兴经济体 ： 居民部门杠杆率 0.0% 0.0% 29.0% 34.2% 45.4% 50.6% +16.4% 诚信 |担 当 |包容 |共赢 海 外经验 ： 杠 杆 率 若 超 过 60%需引起 注 意 根据国际清算银行 （ BIS） 和国际货币基金组 织 （ IMF） 的测算 ,当一国零售部门杠杆 率 : 超过 60%时将会对中长期消费带来负面影响 ， 超过 65%时将会对金融稳定造成负面影响 ; 超过 80%时将会对 GDP增长带来负面影响 ; 值得 注 意 的 是 ， 经济 运 行 情 况 是 多 因 素 共 同 作用 的 结 果 ， 每 个国 家 的 发 展 阶 段不 同 、 政 策 环 境不 同 、 文 化 不 同等 都 会 带 来 各 种各 样 的 差 异 。 我们选 取 简单 的 指标来 侧 面印 证 ， 多指 标 之间 或 有一定 的 相关 性 ， 并非 简 单的 互 为因果 关 系 ， 具 体国情 需 要具 体 分析 。 图表 14： 日 本 、 美 国 、 台 湾 、 韩 国 历史 上 杠杆率 、 GDP、 居民消 费 增速 走势 15 10 5 0 (5) (10) 120 100 80 60 40 20 0 居民最终消费年增速 （ %， 右 轴 ） GDP增速 （ 右轴 ， %） 1997 2000 2006年 台湾现金贷危机 2003 2006 2009 2012 2015 2018 杠杆率 （ %） 15 10 5 0 (5) (10) 120 100 80 60 40 20 0 1969 1979 1989 1999 2009 2019 杠杆率 （ %） 居民最终消费年增 速 （ %， 右 轴 ） GDP增速 （ 右轴 ， %） 1989年日 本房地产泡沫破灭 15 10 5 0 (5) (10) 120 100 80 60 40 20 0 1969 1985年美 国储贷危机 1979 1989 1999 2009 2019 杠杆率 （ %） 居民最终消费 年 增 速 （ %， 右 轴 ） GDP增速 （ 右 轴 ， %） 2008年美 国次贷危机 15 10 5 0 (5) (10) 120 100 80 60 40 20 0 杠杆率 （ %） 居民最终消费年增 速 （ %， 右 轴 ） GDP增速 （ 右轴 ， %） 1969 1979 1989 1999 2009 2019 2002年 韩国卡债危机 日 本 台湾 韩国 美国 单位 ： % 美国 韩国 日本 台湾 杠杆率 达 到 60%的 年份 1989 2002 1988 2005 “ 碰线 ” 前 5年 GDP增速 4.36 5.72 4.68 4.31 居民消费增速 3.24 4.53 3.97 3.08 “ 碰线 ” 后 5年 GDP增速 2.42 5.13 2.70 3.55 居民消费增速 1.34 3.72 3.06 0.96 变化 GDP增速 -1.9pc -0.6pc -2.0pc -0.8pc 居民消费增 速 -1.9pc -0.8pc -0.9pc -2.1pc 杠杆率 达 到 80%的 年份 2003 2014 - - “ 碰线 ” 前 5年 GDP增速 3.22 3.34 - - 居民消费增速 3.04 2.16 - - “ 碰线 ” 后 5年 GDP增速 3.01 2.77 - - 居民消费增速 2.18 2.48 - - 变化 GDP增速 -0.2pc -0.6pc - - 居民消费增 速 -0.9pc +0.3pc - - 第三部分 居 民 财 富 居民财富概览 ： 房地 产 +低风险金融资产仍 是居民财富的核心 居民财富配置趋势 ： 实物资产流向金融资产 ， 从存款流向理财 、 基金 居 民财富 概 览 ： 房 地 产 +低 风 险 金 融 资产 仍 是重 心 2019年末 ， 我 国居民广义总财富共 计 575万 亿 ， 狭义总财富 （ 不考虑非上市股权 、 厂房及个体经营权等 ， 更具备 “ 配置 、 交 易属 性 ” 的资 产 ） 420万亿 ， 对应人均广义 、 狭义总财富为 41.1万 、 30万元 。 图表 15： 我 国居 民 部门资 产 端摆 布 情况 （ 万亿 ） 实 物 资产 合 计 , 249.9 汽车 , 14.0 住房 , 232.5 公积 金存 款 , 6.5 存款 , 82.1 贷款 , 1.4 股 票 , 15.3 基金 , 19.2 保险 , 13.0 理财 , 23.4 股 权 及经 营 权 , 154.9 狭 义 金融 资 产合 计 , 170.1 0 B、 股票规模仅 15.3万亿 ， 占比不 到 4%； 100 C、 证券投 资 基 金 （ 含信托 、 资管产品 ） 200 300 400 500 600 700 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 从狭 义 财 富结 构上 看 ： 一半 是房 地 产 ， 1/4是存款及理财 。 1、 实物资产 249.9万亿 ， 占比 59.5%： A、 房 地 产 仍 是居民 财 富 的 核 心 ， 共计 232.5万亿 ， 占狭义总财富的 55.3%； B、 汽车 14万亿 ， 占比 3.3%； 2 、 狭 义 金 融 资 产 170.1 万 亿 ， 占 比 40.5%： A、 以 存 款 (82万亿 )+理 财 (23万 亿 )为核 心 （ 分 别 占 比 为 19.6% 、 5.6% ， 共 25%） ； 规模 约 19.2万亿 ， 占比 5%； D、 保险准备金 13万亿 ， 占比 3.1%； 居 民 财 富 配 置 趋 势 ： 从 实 物 资 产 流 向 金 融 资 产 ， 从 存 款 流 向 理 财 、 基金 1、 从过去 10年 的长周期变化来看 ： 实物资产占比 （ 60%） 下降 了 2.81pc（ 主要是住房 ） ， 金融资产中理财 （ 6%） 、 基金 （ 5%） 分 别上升了 4.97pc、 2.28pc， 存款 （ 20%）、 股票投资 （ 4%） 占比下降了 1.60pc、 3.37pc； 2、 短期看 ， 近 3年的趋势与市场环境密切 相 关 ： 2017年 监 管趋严后理 财 产品增速放 缓 ， 2017年政策宽松下 、 居 民 房地产投资 占 比 快 速提升 ， 但 2019年随着股市回暖 ， 股票 、 基金的投资又开始升温 。 图表 16： 我 国居 民 部门狭 义 总财 富 资产 结 构 （ %） 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 走势图 过 去 10年 变化 实物资产 65% 64% 62% 61% 63% 62% 61% 58% 55% 56% 56% 60% 60% -2.81pc 住房 61% 59% 58% 56% 58% 57% 56% 53% 51% 52% 52% 55% 55% -2.84pc 汽车 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% +0.56pc 其他非金融资产 2% 2% 1% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% -0.53pc 金融资产 35% 36% 38% 39% 37% 38% 39% 42% 45% 44% 44% 40% 40% +2.81pc 理财 0% 0% 1% 1% 1% 2% 3% 4% 6% 7% 7% 6% 6% +4.97pc 基金 4% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 4% 4% 5% 5% 5% +2.28pc 保险 2% 2% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% +1.07pc 公积金存款 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 2% 2% 2% +0.40pc 贷款 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 0% +0.34pc 债券 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% -0.30pc 通货 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% -0.98pc 存款 19% 23% 21% 22% 21% 22% 22% 21% 20% 19% 19% 19% 20% -1.60pc 股票 5% 4% 7% 7% 5% 4% 4% 5% 7% 5% 5% 3% 4% -3.37pc 第四部分 高 净 值 客 户 最 有钱 的 人 ， 他们 都 在 哪 ？ 最 有钱 的 人 ， 他们 的 财 富 从何 而 来 ？ 高 净值 客 户 的 几个 特 征 ： A 、 居民财富的 “ 二 八 ” 分 化 B、 财富管理的 “ 门 槛效 应 ” C、 抗风险冲击 能 力 更 强 对 比海 外 ， 我 国高 净 值 客 户增 长 的 潜 力巨 大 我 国未 来 高 净 值客 户 服 务 上 ， 有 哪 些 增长 点 ？ 最 有 钱 的 人 ， 他 们 都 在 哪 ？ 不论是从 财 富 、 收入 、 人群 数量的角 度 看 ， 上海 、 北 京 、 广东 、 江 苏 和 浙 江这五省明 显 是高净值客 户 的 “ 聚集地 ” ； 每个省均 有 10万以上 可 投 资 者 资产 (AUM)超 过 1千万的 人 ； 且这五省的 加 总占全国超 高 净值客户的 比 例 约 43%， 可投资资产的占比约 59%。 此外山 东 、 天 津 、 四 川 、 辽 宁 、 湖 北 、 福 建 六 省 市 的 超 高 净 值 客 户 （ AUM1000万 ） 人数也超过 5万人 ； 根据 2020胡润 财富报 告 ， 总资产在 600万 以 上的家庭数量最多的城市 TOP10 为北京 、 上海 、 香港 、 深圳 、 广州 、 杭州 、 宁波 、 佛山 、 台北 、 天津 。 注 ： 这里各家机 构 统计口径不同 ， 我 们后面重点讨论 的 高净值客群包括 ： 高净值客群 （ AUM600万 ） ， 超 高 净 值 客 群 （ AUM1000万 ） 9.1% 9.0% 8.9% 8.8% 8.7% 8.6% 8.5% 8.4% 8.3% 0 8 7 6 5 4 3 2 1 广东 全国 图 表 18： 2018年五个省 市 超 高净 值 人 群 （ AUM1000万 ） 及其所拥有 的可 投 资资 产 占 全 国比 重 上海 北京 浙江 江苏 图表 17： 2020年广东 、 北 京 、 浙 江 、 江 苏 、 广 东人 均 可 支 配 收 入均 明 显 高 于 全 国 人均可支配收入 （ 万元 ） 人均可支配收入过去 3年增速 最 有 钱 的 人 ， 他 们 的 财 富 从 何 而 来 ？ 企业主是 “ 传 统优质资 源 ” ， 高管及专业人才也 在逐步成长 。 1、 根据贝恩 2019年的统计数据 ， 超高净值客 户 （ AUM1000万 ） 的职业分布为 ： A、 一代 企业家 、 二 代 继 承 人分别 占 比 36%、 9%； B、 企业 中高层管理人员及专业人士占比为 36%， 相比 2017年大 幅提升 了 7pc， 在各类人 群中 成 长 最快 。 2、 根据 BCG在 2018年的 统 计数 据 ， 我国 高 净 值人群 （ AUM600万 ） 的收入来源中 ： A、 经营公司占财富来源的比例高 达 66%。 B、 房 地产和 金 融市场投资 受 政 策 、 市场 环 境 的 影响波动较大 ， 贡献的收入占比在 2015年 达 到 了高位 （ 整体占比 34%） 此后有所下降 C、 工资和福 利 占高净值人 群 财富来源的 比 例 在 稳步提升 ， 主 要 是 企业高 管 、 高级专业 人 才等 群 体在高净值客户中将不断发展壮 大 。 图表 19： 2017-2019年中国超高 净 值 人群 （ AUM1000万 ） 构成按职 业 及 资 产 规模 划 分 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经营公 司 获利 工资和 福 利 金融市 场 投资 继承父 辈 财产 房地产 其他 图表 20： 2011-2018年中国高净 值人 群 （ AUM600万 ） 收入的来源 2011 2015 2018 高 净值客 户 的 特 征 1-居 民 财 富的 “ 二 八 ” 分 化 财富管 理 的 “ 二八分 化 ” 在 收入 、 净 资 产 、 金融 资产 3个维度都有体现 ， 从 2018年的数据来看 ： 目前我国头 部前 20%的居民 ， 占据了 46.7%的收 入 、 64.5%的家庭净资 产 、 72.5%的金融资产 。 收入维度 ： 1） 较高收入阶层 （ 前 20%） ： 对应人口 2.8亿 ， 人 均当年可支 配 收入 约 7.1万 元 ， 占全体居 民 可支 配 收入的 46.7%； （ 占 14-60岁人口的比例约 30%） 2） 中间收 入阶 层 （ 40%-60%） ： 对 应 人 口 5.6亿 ， 人均当年可支配收入约 3万元 ； 3） 低收入阶层 （ 后 40%） ： 对应人口 5.6亿 ， 人均 当年可支配 收 入 约 1万元 ， 占全体可支配收入的 13.8%。 （ 注 ： 我国 14岁 以 下 、 60岁以 上 的人 数 有 4.8亿人 ） 金融资产维度 “ 1个高端客户 顶 50个普通客户 ” 前 10%的家 庭 平均持有 的 金 融资 产 281万 元 ， 占全国居民金融资产 的 58.3%； 中间 50%的大众家 庭 平均 金 融资 产 35.7万元 ， 占比 36.9%； 后 40% 的 家 庭 平 均 金 融 资 产 5.8 万 元 ， 占 比 4.8%。 图 表 21： 前 20%居民 ， 占据了 46.7%的收入 、 64.5%的家庭净资产 、 72.5%的金融资产 20% 46.7% 64.5% 72.5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 人数占比 收入占比 净资产占比 金融资产占比 前 20% 20%-40% 40% -60% 60%-80% 后 20% 6441 14361 23189 36471 70640 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 人 均 可 支 配 收 入 （ 元 ） 2.42 9.18 18.61 36.25 68.64 281.82 300 250 200 150 100 50 0 平 均 每 户 金 融 资 产 规 模 （ 万元 ） 高 净值客户 AUM高 增 长 的 原 因 ？ “ 有 钱 人 ” 数量 越 来 越 多 “ 看上去的贫富分化 ” ： 高净值人群的 AUM增速远超整 体 ， 实际上是有钱人的数量越来越多 。 全国居 民 整体的可 投 资资产过去 几 年增 速 持续 放 缓 ， 到 2019年只有 6%； 但 超 高净 值 人 群 （ AUM1000万 ） 的 AUM自 2008年以来 的 CAGR高达 21%， 且到 2019年仍有 11%的增速 。 超高净 值 客 户 （ AUM1000万 ） 2019年末 已达 到 220万 人 ， 相 比 2008年年均复 合增速 （ CAGR） 高达 20%， 占 全 国人口比重 从 0.02%快速提升至 0.16%， 翻了 8倍 。 图 表 22： 资产 角 度 -超高 净 值 客户 （ AUM1000万 ） 可投资资 产 规 模 增 速明 显 高于 全 国 整 体 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2019 资产规 模 （ 万 亿 ） 全国整体 39 63 83 112 165 190 200 YoY 27% 15% 16% 21% 7% 5% 超高净 值 客户 （ AUM1000万 ） 8 14 22 31 49 61 68 YoY 32% 25% 19% 26% 12% 11% 可投资 资 产占 全国 的比重 21% 22% 27% 28% 30% 32% 34% 可投 资资 产 超过 1千万 人 群 （ 万 人 ） 30 50 71 104 158 197 220 占比 0.02% 0.04% 0.05% 0.08% 0.11% 0.14% 0.16% 人均可 投 资资 产 （ 万元 ） 全国 2.94 4.70 6.13 8.19 11.93 13.62 14.29 超高净 值 客户 （ AUM1000万 ） 2667 2800 3099 2981 3101 3096 3091 其他客户 2.33 3.66 4.51 5.93 8.40 9.26 9.44 高 净值客 户 的 特 征 2 财富 管 理 的 “ 门槛 效 应 ” 从结 论 数 据上看 ， 随 着 我国 家庭 总 资产 的 增 加 ， 居 民资产的配置呈现 “ 非线性 ” 特征 ： 1） 金 融 资产 占比 加 速 提 升 ： 前 10%、 10%-20% 的头部客户 总 资产中金 融资 产占比分 别 为 25.02%、 16.78%， 但 后 80%的基础 客 群的金融资产占总 资 产的比例均 在 4%以下 。 2） 金融资 产 中投向风险 资 产的占比加 速 提 升 ： 前 20%的 客 户金 融资 产 投 资 中 ， 57.7%的资 金投向 了 包括股票 、 偏股型基金等风险资 产 ， 但后 20%的客 户这一比例只 有 17.2%。 3） 参与风险金融市场的意愿更强 ， 金融资产表现 形式更加多元化 。 我国家庭总资产最高 20% 家庭中 ， 87.9%的家 庭都投资了风险金融资产 ； 但最低 20% 家庭这 一比例只 有 29.8%。 总资 产 越多 的 家庭 参 与 各类 金融 市 场 的程 度 越 高 ， 在各类金融产品上的持有率均明显更 高 。 图表 23： 随 着家 庭 总资 产 提 升 ， 金 融资 产 占 总 资 产 、 风 险 资 产 占 金 融资 产 比 重 “ 加 速提 升 ” 0.46% 1.47% 3.51% 3.77% 16.78% 25.02% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0