2020年第2季度全球宏观经济季度报告.pdf

撰稿人张斌杨子荣陆婷冯维江熊爱宗徐奇渊杨盼盼常殊昱栾稀陈博云璐崔晓敏熊婉婷 2020年第 2 季度 2020 年 7 月 16 日全球宏观经济季度报告专题：美国欧洲日本金砖国家中国东盟与韩国金融市场大宗商品外贸全球宏观经济季度报告由中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室为您提供。中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究组顾问张宇燕首席专家张斌姚枝仲团队成员曹永福美国经济杨子荣美国经济陆婷欧洲经济冯维江日本经济熊爱宗金砖国家徐奇渊中国经济杨盼盼东盟与韩国常殊昱国际金融栾稀国际金融李远芳国际金融肖立晟国际金融陈博大宗商品顾弦大宗商品云璐大宗商品吴海英对外贸易崔晓敏对外贸易熊婉婷宏观经济王地宏观经济李佳欣科研助理联系人：李佳欣邮箱：电话：(86)10 -8519 5775 通讯地址：北京建国门内大街 5 号1543 房间（邮政编码：100732 ）免责声明：版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权I CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录 3目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）目录美国经济：初步企稳还是进一步衰退？ . . 1 为控制大规模扩散的疫情，美国各州在 3月份发布了不同形式的“ 居家令” ，多数生产活动被迫中断，PMI骤降，消费和企业投资锐减，对外贸易也断崖式下跌；通缩担忧再起；劳动力市场初次申请失业金人数和失业率维持在历史高位。为此，美国政府已出台了三轮主要救助方案和一项追加计划，7 月份出台新一轮财政刺激计划可期；美联储宽松货币政策不断加码，陆续推出零利率、无限量 QE 和多项非常规货币政策等工具组合，收益率曲线控制政策也在考虑范畴。2020 年2季度美国经济陷入深度衰退，5月份以来衰退速度有所放缓，多项指标显示美国经济有初步企稳迹象。不过，近期部分经济活动重启州的感染率出现飙升，多个州宣布暂停或推迟重启计划，若疫情持续防控不力，将延长美国经济衰退时间。欧洲经济：经济活动逐步恢复 . . . 9 2020 年2季度欧元区经济在疫情封锁措施逐步解除的情况下缓慢恢复，综合PMI从4 月的冰点连续回升至接近荣枯线水平，其中服务业PMI由于前期下滑幅度较大，反弹最为明显。受疫情好转、欧洲央行紧急资产购买计划加码、欧盟复兴基金计划通过等积极因素的影响，欧元区消费者和投资者信心双双回暖，利好下一阶段区内生产和消费的复苏。不过，目前欧元区经济活动的恢复仍处于初级阶段，失业率不断攀升，贸易账户盈余急速收窄，通胀水平在能源价格下跌的压力下持续受抑，核心通胀亦降至 2017 年 4 月以来的低点。考虑到可能出现的小范围疫情反复，预计3季度欧元区经济将在波折中缓慢走向复苏。日本经济：疫情冲击衰退加剧 . . . 17 2020 年第2季度，受新冠肺炎疫情冲击，日本经济增速大幅下降。制造业PMI较上季度再次下降7.0至40.1，连续6个季度处于荣枯线下方，表明市场收缩态势持续且加剧；服务业PMI 较上季度大幅下降 12.9至 31 ，出现严重收缩。失业率有所上升，5 月季调失业率 2.9%，较上月提升0.3个百分点，这也是40 个月以来的最高值。第2季度日本消费和投资增速均大幅下滑。一般商品零售额和汽车零售额同比增长率出现断崖式下降。房地产开发投资出现比较严重的负增长；机械设备相关投资同比负增长较之前更加严重。进出口同比负增长幅度扩大。2020 年 4-5月出口和进口同比增长率分别为-22.5%和-14.8%，较第1季度的-8.5%和-10.0% 进一步下滑。日本央行宣布维持基准利率不变，同时扩大特别贷款计划的规模，以继续支持受疫情影响的日本经济。财政政策也通过补充预算案加码刺激经济增长。股票指数在第2季度出现比较明显的反弹，季末日经225指数较上季度末反弹17.8% 至22288点。消费物价增速明显下降，核心CPI 出现同比负增长。对华贸易投资方面，进入 2020 年第 2 季度，日本对中国出口同比增速和自中国进口同比增速有所上升，自中国进口同比增速回升尤其明显且出现正增长；日本对全世界和对中国FDI同比增长率均有所回升，其中对中国FDI同比增长率回归正增长。预计日本2020II CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录 3目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）年第2季度实际GDP 季调环比折年率-15% ，第3季度回升至-1.0% 。金砖国家经济：寻求疫情控制与经济恢复的平衡 . . 25 金砖四国大都在 3月底实施封城措施，因此各国经济在 2 季度受到严重冲击，不过随着 5 月、6月封城措施逐步降级，各国经济有所恢复，如巴西制造业PMI在6月已回升至51.6 ，俄罗斯、印度和南非制造业PMI也恢复至49.4、47.2和42.5。不过，从全球范围来看，四国疫情均较为严重，且日均新增病例呈现快速增长态势，不排除未来政府重新收紧封城措施的可能，各国仍需处理好疫情控制与经济恢复之间的平衡。政策方面，在疫情暴发初期财政政策相继出台的基础上，各国财政空间已然有限，且多为社会保障和救助政策，对经济刺激力度不够，短期内不得不更多依赖货币政策，虽然利率大都已降至历史低位，但在疫情重压之下，各国仍有进一步宽松的压力。中国经济：如何观察消费复苏 . . . 33 一般而言，消费是三驾马车里最稳定的因素，讨论总需求波动通常更多关注出口和投资。但是疫情冲击下，消费需求失去了稳定。2020 年1季度中国GDP 的增速为-6.8% ，其中消费贡献了-4.36 个百分点，成为最重要的拖累因素。后疫情时期，中国经济能实现多大程度的回调和反弹，相当大程度上也将取决于消费需求的修复。伴随的一个问题是，当前消费需求到底恢复得怎么样？对于这个问题，我们通常会观察社会消费品零售总额（社零）。但是在疫情冲击之下，这个指标无法准确反映消费需求。东盟韩国经济：有望触底回升 . . . 39 2020 年第2季度，疫情冲击在东盟和韩国地区渐趋明朗，虽然第2季度新增病例较多，但疫情总体可控且优于全球，经济重启已开始。第2季度，东盟整体制造业PMI大幅下降至36.6 ，较上季下降 11.2 ；韩国制造业 PMI为 42.1，较上季下降 5.5。不过，单月情况显示 PMI已于 5 月开始回升，6月马来西亚和越南的PMI已回升至荣枯线以上，PMI所反映的景气程度预示着经济在第 2 季度探底，在下半年有望出现进一步回升。6月贸易初步数据也支持经济外部环境的好转。上季度金融市场的剧烈波动在这一季度基本平息。尽管步伐不同，区内各国均已开始放松社会隔离限制，本季经济政策重点也从疫情纾困全面转向经济复苏支持。预计 2020 年下半年，东盟及韩国地区有望领先全球复苏。全球金融市场专题：波动下降 . . . 47 2020 年第2季度，因各国央行的流动性支持以及部分地区疫情得到有效控制，全球金融市场从新冠疫情的负面冲击中逐渐恢复。全球金融市场波动性下降，各国股市均呈现回升趋势，但均未恢复至新冠肺炎疫情全球蔓延前的水平。主要发达经济体的市场利率或有所下降或波动较小， Libor 美元（1周）目前稳定在0.1% 的水平，各主要发达经济体国债收益率窄幅波动。俄罗斯、印度央行再次降息，市场利率大幅下行。汇率方面，多数新兴经济体货币贬值，部分贬值幅度较大。主要发达经济体汇率中，美元指数自5月下旬以来出现明显回落，日元、欧元III CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录 3目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）表现相对稳定。展望3季度，仍需警惕部分新兴经济体发生货币危机，美元指数走势具有不确定性。大宗商品市场专题：价格触底反弹，供给显著收缩 . . 59 2020 年2季度大宗商品价格先跌后升，触底反弹。受新冠疫情全球蔓延影响，几乎所有品种在2季度初都跌至近期低点，随后在海外疫情常态化、经济数据边际向好以及中国需求率先复苏的影响下，石油、铁矿石、有色金属等均有明显的反弹走势。石油价格在OPEC 和俄罗斯等国破纪录的大规模减产推动下触底反弹，且中国进口量显著增长；金属方面，上游供应趋紧、库存下降，推动铜和铁矿石等金属商品价格反弹，国内基建需求拉升钢材价格；农产品涨跌不一，国际大豆价格、玉米价格上涨，小麦价格受供给增长的影响有所下跌。外贸专题：出口增速超预期反弹 . . . 69 2020 年 2 季度，中国出口（美元）同比增速为 0.1% ，较上季度提高 13.5 个百分点；进口同比增速为-9.7% ，较上季度下降 6.8 个百分点；货物贸易顺差总额为 1547 亿美元，较去年同期提高 508 亿美元。在外需快速恶化的背景下，2 季度出口增速回升主要来自中国出口产品市场份额的大幅反弹。需要注意的是，与抗疫相关的医疗设备以及口罩、防护服等物资、与远程工作相关的电子类产品成为新的出口增长点。如果扣除中药材及中式成药、纺织纱线、织物及制品、医疗仪器及器械的带动作用，2季度总体出口增速将降至-3.8% ，进一步扣除集成电路和自动数据处理设备及其零部件对出口的带动作用，出口增速将跌至-6.6% 。4-5月，服务贸易逆差为189亿美元，同比下降273亿美元。预计3季度中国出口同比增速继续承压，但环比增速逐步改善。全球经济仍面临较大的不确定性，需警惕第二波疫情的暴发以及疫情冲击下各经济体贸易保护主义倾向加强对全球贸易的负面影响。特别专题 1：中国出口占全球份额达历史高点 . . 81 从中长期看，中国出口增速保持强劲回升势头并不容易。一方面，疫情带来的不确定性和需求疲软导致的各国企业的资产负债表恶化和投资意愿下降，这将制约外部需求的修复进程。另一方面，随着同类国家渡过疫情高峰，并逐步复工复产，中国对其他国家出口的替代效应、以及陡然上升的出口市场份额，都可能会回归正常时期的水平，这将弱化其他国家复工对我国出口增长的支撑。特别专题 2：美联储天量宽松是否会带来高通胀 . . 87 为应对疫情冲击，美国采取了史无前例的刺激性政策，美联储资产负债表和联邦财政赤字迅速扩张，市场担忧伴随着美国经济重启，高通胀是否会随之而来。2008 年金融危机后，美联储曾启动四轮量化宽松，但并未带来M2 增速大幅提高和高通胀。与2008 年相比，本次美联储天量宽松的同时，M2 同比增速也创下历史新高，为何这次会不一样？高增速的 M2 是否会带来高通胀？未来是否还有其他因素可能引发美国高通胀IV CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录 3目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）图表目录图表1 美国制造业和非制造业PMI（ISM） . . . 1 图表2 美国个人消费支出与消费者信心指数 . . . 2 图表3 美国私人投资与投资者信心指数 . . . 3 图表4 美国对外贸易 . . . . 3 图表5 美国劳动力市场 . . . . 4 图表6 美国通货膨胀 . . . . 5 图表7 美国经济运行状况：高频数据 . . . 7 图表8 PMI 触底回升 . . . . 10 图表9 通胀水平持续受抑 . . . . 11 图表10 疫情导致失业率攀升 . . . . 11 图表11 消费者信心回升 . . . . 12 图表12 企业投资放缓 . . . . 13 图表13 贸易顺差急降 . . . . 13 图表14 日本PMI大幅下跌，服务业严重受挫 . . . 18 图表15 日本消费和投资大幅下滑 . . . . 19 图表16 进出口同比负增长幅度扩大 . . . 19 图表17 日本东京日经225指数回升 . . . 21 图表18 日元小幅升值 . . . . 21 图表19 日本自中国进口同比增速大幅反弹 . . . 22 图表20 日本对华直接投资同比增长率回升 . . . 23 图表21 日本季调实际GDP 环比折年率 . . . 23 图表22 中国与金砖国家贸易情况 . . . . 30 图表23 金砖国家数据概览 . . . . 31 图表24 社会消费品零售总额与居民消费指标的差异 . . . 34 图表25 社零年度增速 vs GDP 居民消费增速 . . . 35V CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录 3目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）图表26 东盟六国与韩国的新冠累计确诊人数 . . . 40 图表27 东盟六国与韩国的制造业PMI月度值 . . . 41 图表28 区内国家主要股票指数季末环比变动 . . . 41 图表29 区内国家货币对美元汇率（间接标价法）季末环比变动 . . 42 图表30 东盟六国与韩国宏观经济数据概览 . . . 45 图表31 全球金融市场主要指标变动 . . . 48 图表32 全球金融市场风险状况图 . . . . 48 图表33 主要发达和新兴经济体汇率走势一览 . . . 49 图表34 全球主要发达与新兴经济体股市走势一览 . . . 50 图表35 全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览 . . 51 图表36 全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览 . . 52 图表37 银行代客收付款分项结构 . . . . 54 图表38 银行代客收付款与结售汇顺差差额 . . . 56 图表39 银行代客远期结售汇签约差额 . . . 56 图表40 银行代客远期结售汇展期 . . . . 56 图表41 外币公司债季度发债额度与频率 . . . 57 图表42 2季度大宗商品价格季度均价下跌 . . . 60 图表43 大宗商品价格触底反弹 . . . . 60 图表44 2季度石油价格触底反弹 . . . . 60 图表45 2季度OPEC 破纪录减产 . . . . 60 图表46 2 季度美国商业库存持续缩减 . . . 62 图表47 中国原油进口需求快速反弹 . . . 62 图表48 LME 铜铝价触底稳步反弹 . . . 62 图表49 全球铜库存总量下跌 . . . . 62 图表50 国际铁矿石价格强势上涨 . . . . 62 图表51 国内螺纹钢期货活跃合约价收涨 . . . 62 图表52 国内农产品现货价格涨跌不一， . . . 65VI CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题）目录 3目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）图表53 CBOT大豆玉米价格小幅上涨， . . . 65 图表54 预估2 季度全球贸易增速加速下行 . . . 70 图表55 中国出口增速的地区和产品分布 . . . 71 图表56 预估受疫情冲击2季度外需加速下滑 . . . 72 图表57 在中国有序复工复产，而海外疫情快速蔓延的情况下， . . 73 图表58 中国进口增速的地区分布（单位：% ） . . . 75 图表59 中国进口增速的贸易方式和产品分布 . . . 75 图表60 中国货物贸易顺差及服务贸易逆差 . . . 77 图表61 全球及主要经济体制造业PMI . . . 77 图表62 中国外贸数据概览 . . . . 79 图表63 4 月中国出口市场份额大幅上升 . . . 81 图表64 2020年1月-5月美国消费品进口同比增速 . . . 84 图表65 美国基础货币和M2 同比增速 . . . 88 图表66 美国货币乘数的影响因素 . . . . 89 图表67 美国CPI与M2 同比增速 . . . . 921 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）美国专题美国专题外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题美国经济：初步企稳还是进一步衰退？为控制大规模扩散的疫情，美国各州在 3月份发布了不同形式的“居家令” ，多数生产活动被迫中断，PMI骤降，消费和企业投资锐减，对外贸易也断崖式下跌；通缩担忧再起；劳动力市场初次申请失业金人数和失业率维持在历史高位。为此，美国政府已出台了三轮主要救助方案和一项追加计划，7 月份出台新一轮财政刺激计划可期；美联储宽松货币政策不断加码，陆续推出零利率、无限量Q E 和多项非常规货币政策等工具组合，收益率曲线控制政策也在考虑范畴。2020 年2季度美国经济陷入深度衰退，5月份以来衰退速度有所放缓，多项指标显示美国经济有初步企稳迹象。不过，近期部分经济活动重启州的感染率出现飙升，多个州宣布暂停或推迟重启计划，若疫情持续防控不力，将延长美国经济衰退时间。 2 季度美国经济深度衰退。一、经济运行形势 PMI 显示经济深度衰退后初步企稳。为控制疫情，美国各州发布了不同形式的“ 居家令” ，多数生产活动被迫中断，4 月制造业PMI从3 月的49.1降至41.5。相对而言，服务业受挫更为严重，尤其是休闲娱乐行业，4 月的非制造业PMI从3月的52.5骤降至41.8 。随着美国分阶段重启经济、逐渐复工复产，5 月制造业和非制造业 PMI皆小幅回升，6月制造业和非制造业PMI进一步回升至52.6和57.1 ，表明经济有初步企稳迹象。图表1 美国制造业和非制造业PMI （I SM ）制造业非制造业 40 45 50 55 60 65 1 月 2012 7 月 1 月 2013 7 月 1 月 2014 7 月 1 月 2015 7 月 1 月 2016 7 月 1 月 2017 7 月 1 月 2018 7 月 1 月 2019 7 月 1 月 2020 7 月 % 数据来源：Wind 、世界经济预测与政策模拟实验室2 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）美国专题美国专题外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题消费初显改善迹象。消费初显改善迹象。消费一直是支撑美国经济增长的主要动力。在疫情冲击下，商业活动被迫中断，失业人口暴增，美国的个人消费支出也断崖式下跌。2015 年以来，美国个人消费支出同比增速基本维持在 2.5%以上，2020 年 1 季度下跌至 0.59% ，并拖累实际 GDP 环比增速 4.73个百分点。由于疫情 3月份才在美国大范围扩散，1 季度的消费者信心指数仍保持在 96.6 的高位，随着疫情在美失控，2 季度的消费者信心指数滑落至74.1。从月度数据来看，4 月份消费者信心指数跌至低谷，录得2012 年以来最差数值71.8 ，随着部分经济重启，5、6 月份消费者信心指数进一步回升至 72.3和 78.1 。从零售数据来看，5 月美国零售数据环比上涨 17.7%，远超预期的 8.4%，个人消费支出环比上涨8.2%，前值为-13.6% 。不过，5月的个人收入环比下降4.2%，接近史上最大降幅纪录， 4 月前值曾激增10.5% ，创有史以来最大增幅。图表2 美国个人消费支出与消费者信心指数企业投资疲中有稳。企业投资疲中有稳。2020 年1季度，美国私人投资总额同比增速跌至-6.03%，拖累实际GDP 环比增速-1.77个百分点。2季度美国CEO 经济展望关于资本支出的分项指数下滑至25，显示2 季度企业投资进一步疲软。随着疫情扩散和生产活动中断，4-6 月份 Sentix 投资信心指数分别下滑至-39.1 、 -36.8 和-22.3 ，中小企业乐观指数从3月份的96.4 下跌至90.9 ，企业投资跌至2008 年金融危机以来的低点。随着部分经个人消费支出同比增速（左轴）密歇根大学消费者信心指数（右轴） 70 75 80 85 90 95 100 105 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 3 月 2012 9 月 3 月 2013 9 月 3 月 2014 9 月 3 月 2015 9 月 3 月 2016 9 月 3 月 2017 9 月 3 月 2018 9 月 3 月 2019 9 月 3 月 2020 9 月数据来源：Wind 、世界经济预测与政策模拟实验室。 3 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）美国专题美国专题外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题济重启，5 月份 Sentix 投资信心指数收窄至-36.8 ，中小企业乐观指数也回升至 94.4。从新屋开工数据来看，5 月美国新屋开工 97.4万户，显著高于4 月的89.1 万户；反映未来美国新房开工的营建许可在5 月为122万户，高于4 月的107.4 万户，不过，两者皆低于市场预期。图表3 美国私人投资与投资者信心指数图表4 美国对外贸易对外贸易断崖式下跌。对外贸易断崖式下跌。受新冠疫情冲击和全球贸易活动被物理性隔断，美国对外贸易出现断崖式下跌。2020 年4 月，美国出口金额收缩至 1511.3亿美元，同比减少 27.79% ，进口金额下降至 2008.9亿美元，同比减少22.28%，贸易逆差扩大至497.56 亿美元。5月美国出口私人投资总额同比增速（左轴） CEO 经济展望分项指数: 资本支出（右轴） 25 35 45 55 65 75 85 95 105 115 125 -10 -5 0 5 10 15 20 3 月 2012 9 月 3 月 2013 9 月 3 月 2014 9 月 3 月 2015 9 月 3 月 2016 9 月 3 月 2017 9 月 3 月 2018 9 月 3 月 2019 9 月 3 月 2020 9 月 % 数据来源：Wind 、世界经济预测与政策模拟实验室。 -35 -25 -15 -5 5 15 25 1 月 2010 7 月1 月 2011 7 月1 月 2012 7 月1 月 2013 7 月1 月 2014 7 月1 月 2015 7 月1 月 2016 7 月1 月 2017 7 月1 月 2018 7 月1 月 2019 7 月1 月 2020 7 月出口进口数据来源：Wind 、世界经济预测与政策模拟实验室。 4 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）美国专题美国专题外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题金额收缩至1445.1 亿美元，同比减少32.11% ，进口金额下降至1991.2 亿美元，同比减少24.61%，贸易逆差进一步扩大至546.01亿美元。尽管美国部分经济重启，但全球疫情仍在扩散，外加欧美贸易关系紧张和中美贸易争端仍存变数，2季度美国对外贸易尚无企稳迹象。图表5 美国劳动力市场失业率飙升。失业率飙升。2020 年4 月美国非农就业人数减少2053.7万，失业率飙升至14.7%，创下大萧条以来最高纪录，相当于抹去了2008 年国际金融危机以来的所有增幅。考虑到很多已经倒闭、但 4 月份仍在发薪的企业，其员工被算作“就业”而非“失业”，实际失业人数可能更高。 5月份失业率降至13.3% 。不过，由于劳工部的统计数据存在 “错误分类误差”，5月份的实际失业率可能接近16.3% 。6月失业率进一步降至11.1%。此外，新增非农就业人数在4 月份降至-2050 万人后， 5、6月份新增非农就业人数分别回升至250.9和480 万人。另一方面，截至6月底，美国持续领取失业金人数仍超过1800 万人，显示失业情况仍不容乐观，但距离2491.2万人的峰值已有所减少，表明就业市场的至暗时刻可能正在过去。正常情况下，失业率上升会导致居民收入减少和消费下降，进而导致G DP 收缩；但与此不同的是，疫情期间，部分失业只是临时性解雇，一旦经济恢复重启，虽然部分人将永久性失业，但更多的临时性失业人员将会被重新雇佣。而且，由于政府强 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1 月 2012 7 月 1 月 2013 7 月 1 月 2014 7 月 1 月 2015 7 月 1 月 2016 7 月 1 月 2017 7 月 1 月 2018 7 月 1 月 2019 7 月 1 月 2020 7 月失业率数据来源：Wind 、世界经济预测与政策模拟实验室。 5 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）美国专题美国专题外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题大的救济措施，失业率并没有完全传导至居民收入减少，而消费的下降则与“居家令”有关。未来消费的恢复速度，一方面取决于政府救济措施的持续时长，另一方面取决于经济衰退深度和重启状况。图表6 美国通货膨胀通缩担忧再起。受疫情冲击，叠加油价大跌， 2020 年4 月美国CPI 环比下降 0.7%，为 2008 年 12 月份以来最大降幅，同比增长放缓至 0.3%，为 2015 年以来最小增长。剔除食品和能源，5月美国CPI环比增速为0，同比增速降至0.1% ，核心CPI降至1.2%，通货紧缩担忧再起。此外，美联储最关心的核心PCE 同比增速在5月份仅录得1.02% ，远低于2% 的通胀目标。这表明收入下降和因“ 居家令” 被限制的消费对需求的影响程度仍然超过因生产活动受阻而造成的供给减少。不过，美联储无限量 QE 等刺激政策，使得市场担忧在未来是否会导致突发严重的通货膨胀。金融市场风险不容忽视。金融市场风险不容忽视。3月份以来，美股出现崩盘式暴跌，10 天内四次触发熔断机制。在美联储释放天量流动性的支持下，美股 V 型反弹，几乎收复此前跌幅，尤其是纳斯达克指数更是再创新高。10 年期国债收益率跌至历史低点，波动性有所增加。由于流动性紧张，美元指数在3月份曾短期上涨，一度突破102。伴随着流动性缓解，美核心CPI 核心PCE 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 1 月 2012 7 月 1 月 2013 7 月 1 月 2014 7 月 1 月 2015 7 月 1 月 2016 7 月 1 月 2017 7 月 1 月 2018 7 月 1 月 2019 7 月 1 月 2020 7 月数据来源：Wind 、世界经济预测与政策模拟实验室。 6 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇）美国专题美国专题外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题元指数逐渐回落至97附近。由于沃克尔法则的隔离效应，金融市场风险尚未传导至商业银行体系。不过，6月25 日美联储的公告表示，美国监管机构修改了禁止银行实体投资或赞助对冲基金或私募股权基金的沃尔克法则。新法案允许银行通过基金结构从事某些交易、对允许的交易内容提供了更明确的规定、并取消了银行在与其附属机构进行衍生品交易时必须持有保证金的要求。该规定将于10 月1日生效。近期，疫情反弹导致多个州宣布暂停或推迟重启计划，外加欧美贸易争端升温，不排除美国金融市场可能二次回调。财政政策与货币政策空前发力。二、宏观政策分析财政政策空前发力。3月份以来，美国政府已出台了三轮主要救助方案和一项追加计划。 3月份，美国国会通过了一系列的紧急救助法案，包括3月6日签署的83亿美元的第一阶段法案；即冠状病毒防范和应对补充拨款法案；其后签署的规模稍大的第二阶段法案，即家庭优先冠状病毒应对法案；以及 3月 27日特朗普签署的总额 2 万亿美元的第三阶段法案，即著名的CARES 法案。4 月份，特朗普政府又追加了一项总额4840 亿美元的额外拨款计划，用于给小企业发放贷款和向医院提供资金。由于经济仍存在高度不确定性已经前期部分救助政策将到期，美国政府正在酝酿新一轮刺激计划。美联储宽松货币政策不断加码。为了应对金融市场动荡和经济衰退风险，美联储宽松货币政策不断加码。美联储将联邦基金利率降至零利率之后，还陆续推出了多个非常规政策工具，包括无限QE 、金融市场的“最后贷款人工具”（PDCF、MMLF 等）、私人部门和地方政府的“最后贷款人工具”（PMCCF 、SMCCF 、MLF 等），以及推出全球美元流动性的“最后贷款人工具”（美元互换和FIMA）。经过一系列的“放水”，美联储的资产负债表规模已由2019 年的3.8 万亿美元低位上升到今年6月初的逾7万亿美元。美联储公开市场委员会在6 月议息会议结束后发表声明，决定将政策利率维持在“零下限”，177 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 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