全球证券交易所系列研究之泛欧交易所集团.pdf

研究报告 全球证券交易所系列研究之 泛欧交易所集团 张克菲 资本市场研究所 2020 年 9 月 上证 研报【 2020】 056 号 1 内容摘要 泛欧交易所是欧洲领先的综合性交易所，覆盖 多个市场、多资产 类别、多业务范围，并通过统一的交易平台和监管系统形成有机整体。 截至 2020 年 6 月，泛欧交易所股票总市值、成交额、 IPO 筹资额分 别位居全球第 6、第 12、第 7 位。自 2000 年泛欧交易所成立以来， 其发展可分为建设欧洲统一交易平台（ 2000 2007 年）、 强强联合 打造全球性交易所（ 2007 2014 年 ）、回归欧洲独立上市运营（ 2014 至今）三个阶段。 根据 泛欧交易所 “ 让我们 一起发展 2022（ Lets Grow Together 2022） ”战略 ，其战略 规划 重点包括 上市业务， 股票现货交 易 ， 金融衍生品、大宗商品和外汇， 数据服务，交易后业务以及 技术 解决方案 六个方面 。 欧洲是泛欧交易所的主战场， 其 子公司位于 比利 时 、 法国 、 爱尔兰 、 荷兰 、 挪威 、 葡萄牙 和英国，公司架构呈“联邦 模式”（ federal model）。通过市场整合，泛欧交易所拥有 较为完备 的产品体系，产品线涵盖几乎所有证券类产品 ，是一站式“金融超市” 。 上市业务方面， 泛欧交易所的多层次市场主要分为三个层次，即 主板（ Euronext）、创业板（ Euronext Growth）、自由市场（ Euronext Access）。主板市场面向大中型成熟企业，又可 根据 市值 大小进一步 划分为 A 部、 B 部和 C 部三个子板块；创业板是专门针对高增长中 小型企业的泛欧多边交易设施 MTF；自由市场针对希望在泛欧交易 所筹资资金，但不符合主板和创业板标准的初创企业和中小型企业， 内部又分为强化板块 Euronext Access+和标准 Euronext Access。截至 2020 年 6 月，泛欧交易所共有 1462 家上市公司，股票总市值为 3.8 2 万亿欧元，其中绝大多数公司在巴黎泛欧交易所上市。 2019 年，泛 欧交易所 IPO 公司 31 家，筹资额仅 34.8 亿欧元。泛欧交易所已成为 欧洲领先的为科技企业提供融资支持的交易所，其对科技企业的支持 既包括上市前阶段，也涵盖上市后阶段。 交易业务方面， 从现货交易来看，泛欧交易 所在 比利时 、 法国 、 爱尔兰 、 荷兰 、 葡萄牙和挪威 都是 股票市场 领导者 。 自 2018 年 6 月 开始，其 现货市场交易开始 在新的专有战略 平台 Optiq 进行 。 2019 年， 泛欧交易所成交总额 2.1 万亿欧元，日均成交额 82.4 亿欧元。 泛欧交 易所现货市场以股票交易为主导， 股票成交额在总成交额中占比长期 维持在 90%以上。从衍生品交易来看，主要包括权益类 、 大宗商品类 、 外汇类 ，并以权益类为主。 2019 年，泛欧交易所共成交 1.4 亿份合约， 总成交额 4.1 万亿欧元。从外汇交易来看， 2019 年，泛欧交易所的 即 期外汇交易电子通信网络 Euronext FX 持续增长，表现优于同行。 交易后业务方面， 从清算来看，泛欧交易所没有自己的中央对手 方（ CCP）机构，其清算服务主要由 LCH S.A.和 EuroCCP 提供。从 结算来看，泛欧交易所的托管和结算服务机构主要包括 Interbolsa、 Verdipapirsentralen ASA （ VPS） 、 Euroclear。 信息技术业务方面， 一是市场数据产品，涵盖现货市场和衍生品 市场的交易前和交易后业务的 实时数据 、 历史数据 、参考数据 等 ；二 是高级数据；三是指数， 泛欧交易所 提供 400 多个 指数产品 ， 众多 ETP 和结构性产品 都 以 其 指数为基准 ，截至 2019 年底，基于泛欧交 易所指数的 ETF 管理资产规模为 69 亿欧元；四是 技术解决方案及其 3 他 ， 利用 了 Optiq 和泛欧交易所开发或第三方授权的其他应用程序。 经营业绩方面， 一是盈利规模， 2019 年，泛欧交易所总收入达 6.79 亿欧元。 近年来 交易业务是泛欧交易所的主要收入来源，上市业 务占比逐渐提升。法国和荷兰是泛欧交易所收入的主要来源国。 2014 2017 年，泛欧交易所净利润持续增长， 2018 年以来略有下滑。 二 是资产规模， 截至 2019 年底，泛欧交易所总资产、总负债分别为 24.1 亿欧元、 14.7 亿欧元 ，资产负债率为 61.2%。 三是现金流规模， 2018 年以来，泛欧交易所年末现金流余额维持在较高水平， 2019 年，年 末现金流余额为 3.70 亿欧元。 泛欧交易所的发展路径和业务框架可总结为四 方面 ： 一是 以统一 平台为立身之本， 经过整合后的泛欧交易所具有统一的上市体系、交 易体系、清算结算体系； 二是 以多层结构为市场之锚， 满足了不同规 模、不同阶段企业的融资需求； 三是 以交易服务为业务之基， 交易业 务、特别是现货交易构成了泛欧交易所收入来源的主要部分； 四是 以 收购兼并为动力之源， 泛欧交易所 自成立以来 就通过持续收购合并完 善业务体系，扩大市场规模。 基于上述分析， 对我所战略发展 可得如下启示： 一是 加强企业服 务，重点推出针对科技企业和中小企业的服务项目，培育更多科创企 业，挖掘企业发展潜力 ； 二是 拓展产品种类，持续 推进 衍生品市场发 展， 加大衍生品市场的产品 及机制 创新 ，为投资者提供多元化 投资和 风险管理工具 ； 三是 加大信息技术投入，打造发展新引擎 ，提高我所 信息数据及技术服务领域竞争力 。 1 目录 一、总体介绍 . 2 （一）发展历程 . 2 （二）战略布局 . 6 （三）组织管理 . 8 （四）股权结构 . 10 （五）产品体系 . 12 二、业务分析 . 13 （一）上市业务 . 13 （二）交易业务 . 21 （三）交易后业务 . 30 （四）信息技术业务 . 34 三、经营业绩 . 37 （一）盈利规模 . 37 （二）资产规模 . 40 （三）现金流规模 . 40 四、总结与启示 . 41 （一）总结 . 41 1、以统一平台为立身之本 . 41 2、以多层结构为市场之锚 . 41 3、以交易服务为业务之基 . 42 4、以收购兼并为动力之源 . 42 （二）启示 . 43 1、加强企业服务，助力中小企业及科技企业 . 43 2、拓展产品种类，丰富衍生品体系 . 43 3、加大信息技术投入，打造发展新引擎 . 44 附录一 泛欧交易所大事记 . 45 附录二 泛欧交易所各市场上市要求 . 47 2 全球证券交易所系列研究之 泛欧 交易所集团 泛欧交易所是欧洲领先的综合性交易所 之一 ， 覆盖 多个市场、多 资产类别、多业务范围，并通过统一的交易平台和监管系统形成有机 整体。本文首先回顾泛欧交易所的发展历程，简要介绍其战略布局、 组织管理、股权结构和产品体系， 探微泛欧交易所各项业务的发展现 状及主要特征，分析其经营业绩，最后得到总结与启示，以期为我所 战略发展规划提供有益镜鉴。 一、总体介绍 （一）发展历程 泛欧交易所自 2000 年成立 以来， 通过持续兼并收购，不断拓展 业务版图， 目前已成为欧洲领先的综合性交易所。 泛欧交易所的 7 个 市场英国 、 法国 、 荷兰 、 比利时 、 挪威 、 爱尔兰 和 葡萄牙 均为欧洲发 达经济体， 2019 年 GDP 总量分别为 2.83、 2.72、 0.91、 0.53、 0.40、 0.39、 0.24 万亿美元，在全球排名居于 6 47 位间，庞大的经济规模 为资本市场发展奠定了坚实基础。 根据世界交易所联合会（ WFE）数 据，截至 2020 年 6 月，泛欧交易所拥有 1462 家上市公司，总市值 4.29 万亿 美 元，位居全球第 6 位。 泛欧交易所自 成立以来， 发展 历程 可分为建设欧洲统一交易平台 （ 2000 2007 年）、 强强联合打造全球性交易所（ 2007 2014 年 ）、 回归欧洲独立上市运营（ 2014 年 至今）三个阶段。 3 图 1 泛欧交易所总市值 注： 2020 年数据截至 6 月 资料来源： WFE 图 2 泛欧交易所发展历程 4.3 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 总市值（万亿美元） 建设欧洲统一交易平台 2000-2007年 强强联合打造全球性交易所 2007-2014年 回归欧洲独立上市运营 2014年 至今 2000 年，法国 巴黎证 券交易所 、荷兰 阿姆 斯特丹证券交易所 和 比利时 布鲁塞尔证券 交易所 合并成立泛欧 交易所 ； 2002 年， 收购 伦敦国 际金融 期货期权交易 所 （ LIFFE） 和葡萄牙 里斯本 证券交易 所 （ BVLP） ； 2003 年，泛欧交易所 旗下的清算网公司 （ Clearnet）与伦敦清 算所（ London Clearing House）合并， 组成伦敦清算所 -清 算网集团（ LCH 集 团）； 2004 年，泛欧交易所 完成内部整合。 2006 年， 泛欧交易所 与 纽约证券交易所 达 成合并协议，于 2007 年 4 月正式合并组 建 纽约泛欧证券交易所 （ NYSE Euronext） ； 2007 年， 纽约泛欧证 券交易所 同时在纽交 所和巴黎泛欧交易所 挂牌上市； 2008 年， 纽约泛欧交 易所 收购 美国证券交 易所（ Amex） ； 2010 年， 纽约泛欧交 易所 进军英国市场，成 立伦敦泛欧交易所 （ Euronext London）。 2013 年， 美国 洲际交 易所 集团（ ICE）完成 对 纽约泛欧证券交易 所 的 收购 ； 2014 年，除 LIFFE 并 入洲际交易所以外， 泛欧交易所旗下原有 的业务整体从洲际交 易所中剥离出来成立 独立公司； 2014 年，泛欧交易所 Euronext N.V.首次挂 牌公开交易； 2018 年，收购 爱尔兰 证券交易所 100%股 权 ； 2019 年，完成对 挪威 的证券交易所和国家 CSD 运营商 Oslo Brs VPS 的 100%股权收 购。 4 资料来源：根据公开资料整理 1、建设欧洲统一交易平台 （ 2000 2007 年 ） 1999 年欧元诞生后，欧元区金融一体化成为大势所趋，欧洲金 融市场参与者对跨境投融资的需求 日益增强 ，泛欧洲地区的统一交易 场所应运而生。 2000 年 9 月， 法国巴黎交易所（ SBF）、比利时布鲁 塞尔证券交易所（ Brussels Stock Exchange）和荷兰阿姆斯特丹证券交 易所（ Amsterdam Stock Exchange） 合并成立泛欧交易所 ，总部位于 巴黎 。 2002 年 1 月和 2 月 ，泛欧交易所 分别 收购 伦敦国际金融 期货 交易 所 （ LIFFE） 和 葡萄牙 里斯本 证券交易 所 。 2003 年 12 月，为了强化清算能力，泛欧交易所旗下的清算网 公司（ Clearnet）与伦敦清算所（ London Clearing House）合并，组成 伦敦清算 所 -清算网集团（ LCH.Clearnet Group Holding Ltd，以下简称 LCH 集团）。原有两家 CCP 机构作为集团下设的两家的子公司独立 运营。原伦敦清算所 CCP 机构更名为 LCH.Clearnet Limited，简称为 LCH Ltd；原清算网公司更名为 LCH.Clearnet SA，简称为 LCH SA。 2004 年 11 月，泛欧交易所完成内部整合。 泛欧交易所是第一家真正的欧洲跨境交易所，囊括了现货和衍生 品多个证券品种，覆盖前端交易和后端结算，具有统一规则和订单系 统，在同一个电子交易平台运行，并由 LCH SA 提供清算。 2、 强强联合打造全球性交易所（ 2007 2014 年 ） 2006 年 6 月， 纽约证券交易所击败德国证券交易所，宣布与泛 欧证交所合并 ，并 于 2007 年 4 月正式合并组 建纽约泛欧证券交易所 5 （ NYSE Euronext），成为首个全球性证券交易所 ，也是当时全球最 大的交易所。 2007 年 4 月 4 日， 纽约泛欧证券交易所 同时在纽交所 和巴黎泛欧交易所挂牌上市。合并后， 泛欧交易所 和纽交所仍保持相 对独立的运营，设有巴黎和纽约两个平行总部。 2008 年， 纽约泛欧交易所 收购 美国证券交易所（ Amex），成为 美国第三大期权交易市场。 2010 年， 纽约泛欧交易所 进军英国市场， 成立伦敦泛欧交易所（ Euronext London），允许 英国的海外公司 根据 英国上市标准 在 泛欧交易所 挂牌 交易。 3、 回归欧洲独立上市运营（ 2014 至今 ） 2011 年 之后 ，泛欧交易所的现货交易持续萎缩，整体营业收入 连续三年下滑，以收取交易手续费为主的传统盈利模式受到极大冲击 和挑战，亟需业务转型。期间，纽约泛欧交易所先后收到德交所、 美 国 洲际交易所 集团 和纳斯达克交易所的收购要约。最终， 美国 洲际交 易所 集团（ ICE） 与纽约泛欧交易所达成收购协议，并表示收购完成 后泛欧交易所将从集团分拆出来独立运营。 2013 年 11 月，洲际交易 所 完成对 纽约泛欧证券交易所 的 收购。 2014 年 3 月，除了 LIFFE 并 入洲际交易所以外，泛欧交易所旗下原有的业务整体从洲际交易所中 剥离出来成立独立公司，并于 2014 年 5 月更名为 Euronext N.V.。 2014 年 6 月 20 日，泛欧交易所同时在旗下的巴黎泛欧交易所、布鲁塞尔 泛欧交易所和阿姆斯特丹泛欧交易所 首次挂牌公开交易。 自 2014 年独立运营以来，泛欧交易所开启了通过兼并收购 ， 完 善业务链条、扩展业务范围的 发展之路，以适应信息技术创新与金融 6 监管改革的最新变化，提升其欧洲统一交易平台的竞争力和吸引力。 2016 年 5 月，泛欧交易所集团推出了名为“敏捷增长（ Agility for Growth）”的战略计划，该战略计划通过有机增长和补强收购实现 2019 年的增长目标。 2016 年 7 月，泛欧交易所收购 Tredzone 公司 34.04%的股权，开发低延时的 Optiq 交易 平台 。 2017 年， 泛欧交易所 收购了荷兰网络直播和在线会议服务提供商网络直播公司（ Company Webcast） 51%的股权 ； 收购荷兰的公司治理解决方案服务机构 iBabs 公司 60%的股权 ； 收购美国即期外汇市场的电子通信网络平台 FastMatch 公司 90%的股权 。 2018 年，泛欧交易所 完成对爱尔兰证券 交易所 100%股权收购，并将以都柏林泛欧交易所的名称运营 ，进一 步 扩展了上市业务范围 ； 收购 InsiderLog 强化了其企业服务 ； 通过收 购 Commcise1推出投资者服务业务，扩展产品范围。 2019 年， 完成对 挪威的证券交易所和国家 CSD 运营商 Oslo Brs VPS 的 100%股权收 购 ，实现了其在北欧扩张的第一步 ，并成为 石油 和 天然气 、 航运 、 海 鲜产业 的关键一员 ；收购 OPCVM360（更名为 Euronext Funds 360） 的多数股权。 2020 年 1 月，泛欧交易所集团 宣布 完成对 北欧电力市 场 Nord Pool 多数股权 的收购 。 （二） 战略布局 2016 年 5 月，泛欧交易所 发布了 战略计划 “敏捷增长（ Agility for Growth）” ， 对 其 到 2019 年的 发展进行了规划 。泛欧交易所提前一 年实现了 该战略计划 的大部分 目标 ，并在 2019 年 10 月 发 布了新的战 1 Commcise 是一家 为金融服务公司提供研究评估和委员会管理解决方案的软件即服务 （ SaaS）提供商。 7 略计划 “ 让我们 一起 发展 2022（ Lets Grow Together 2022） ” ， 明确了 到 2022 年的 发展 战略 。 根据 “ 让我们 一起 发展 2022” 战略规划 ，泛欧交易所 的愿景 是 建立领先的 泛欧洲 市场基础设施， 使命是 将当地经济与全球资本市场 相 联结 ，以 促进 创新和可持续增长。 在其战略中，创新和可持续金融 是核心 组成 部分。基于此，泛欧交易所 的 业务战略主要包括六个方面。 一是 上市业务， 实现 本地和全球基础设施多样化， 不断 开发产品和 服 务。通过强大的专业知识和创新 能力 ， 助力 发行人 实现 增长 ；进一步 推进企业服务； 发展债券、基金、 ETF 发行业务，并扩展辅助服务。 二是 股票 现货交易，利用其现货市场获取价值。充分利用 “联邦 模式 ” （ federal model），不断完善与全球 银行及客户的价值链，扩展市场 运营模式。 三是 金融衍生品、大宗商品和外汇，强化流动性管理，并 开发新产品。提高金融衍生品多元化水平，并不断优化价格；推进大 宗商品产品创新；通过提供更多产品 ， 实现外汇产品多样化，并不断 扩展 客户群。 四是 数据服务，从市场数据中获取价值，成为敏捷的指 数提供商。市场数据方面，继续提供低延迟的市场数据， 开发基于专 有数据的分析产品 ；指数方面，扩大指数服务的地域范围 ，加快 开发 基于 ESG 的指数 。 五是 交易后业务，将交易后业务资产从核心基础 设施转化为 增值和创新解决方案资产。 为本地 市场 系统提供高效率的 中央证券存管（ Central Securities Depository， CSD） 服务 ， 利用客户 关系和技术提供一系列 交易后 解决方案 ， 捕捉数字资产带来的机会 ， 在全球 CSD 和 CCP 中扮演重要角色，以支持泛欧交易所总体目标。 8 六是 技术解决方案， 开发 新一代交易平台 Optiq， 打造完整 生态系统， 成为值得信赖的交易平台 。 （三） 组织管理 图 3 泛欧交易所组织架构 1 泛欧交易所 上市交易 数据、技术、其他 交易后业务 Enternext 交易所 100% 泛欧 交易所 IP&IT 100% Interbolsa 100% 阿姆斯特丹泛欧交易所 100% 布鲁塞尔泛欧交易所 100% 里斯本泛欧交易所 100% 巴黎泛欧交易所 100% 美国泛欧公司 100% 奥斯陆证券交易所 100% 爱尔兰证券交易所 100% Commicise 78% Euronext FX2 97.3% ISE Old 公司 100% ISE 证券交易服务 100% 欧洲批发证券市场 80% 泛欧企业服务公司 100% iBabs 60% InsiderLog 80% MSI 服务 60% 网络直播公司 51% IR.Soft 100% NOTC 100% Fish Pool 97% LCH SA 11.1% Euroclear3 3.53% EuroCCP4 20% Verdipapirsentralen 100% Sicovam 9.6% 泛欧交易所技术 100% Algomi 7.74% Algonext 50% LiquidShare 16.23% 金融网络工作 60% Tredzone 34.04% 北欧信用评级 5% 9 注： 1.本文仅列举泛欧交易所部分 子公司 ， 时间 截至 2019 年底 。 2. 2019 年 4 月， FastMatch 更名为 Euronext FX，是泛欧交易所美国公司的子公司。 3. Sicovam 持有 Euroclear15.89%股权 ， 因此泛欧交易所 间接 持有 Euroclear1.53%的 股权。 4.2020 年上半年，泛欧交易所已将 EuroCCP20%股权 出售给 CBOE 全球市场。 资料来源：根据 泛欧交易所 年报整理 泛欧交易所是一家荷兰 上市公司，注册地在阿姆斯特丹 。 欧洲是 泛欧交易所的主战场， 其 子公司位于 比利时 、 法国 、 爱尔兰 、 荷兰 、 挪威 、 葡萄牙 和英国，公司架构呈“联邦模式”（ federal model）。 泛欧交易所实行双层治理结构，设有 监事会 和管理委员会 。通过持续 兼并收购，目前泛欧交易所拥有庞大的组织架构，业务范围囊括 上市、 交易、清算、托管、技术、信息服务等 。目前，泛欧交易所是欧洲唯 一一家在多个市场提供多种金融工具交易服务的场所。 图 4 泛欧交易所市场范围 资料来源：作者自行整理 英国伦敦 爱尔兰 都柏林 葡萄牙 里斯本 法国 巴黎 荷兰 阿姆斯特丹 比利时 布鲁塞尔 丹 挪威 奥斯陆 10 （四） 股权结构 近年来， 泛欧交易所 股价表现 较为 出色。 自上市以来 ，市值规模 整体呈 增长 态势 ， 2020 年 3 月经历短暂下跌后，泛欧交易所 市值重 获增长。 截至 2020 年 8 月 底 ， 泛欧交易所 市值 为 84.66 亿美元 。 此 外， 2014 2018 年， 泛欧交易所 分红较为稳定，为投资者提供了较 为 丰厚 的回报。 图 5 泛欧交易所市场表现 资料来源： Capital IQ 图 6 泛欧交易所每股股息 资料来源：泛欧交易所年报 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 泛欧交易所市值（亿美元） 0.84 1.24 1.42 1.73 1.54 2014 2015 2016 2017 2018 泛欧交易所每股股息（欧元） 11 自上市以来，泛欧交易所股份主要由自由流通股、关联股东、员 工持股和库存股构成。其中，自由流通股占绝大部分，且 2017 年关 联股东出售股权后，自由流通股份比例进一步升高 ； 员工持股和库存 股票占比始终较小，合计不超过 1%。 截至 2019 年底，自由流通股、 关联股东、员工持股和库存股占比分别为 76.24%、 23.27%、 0.16%、 0.33%。 图 7 2019 年底泛欧交易所股东结构 资料来源：泛欧交易所年报 从关联股东持股情况来看， 2014 年泛欧交易所上市前，法国巴 黎银行、荷兰银行等 11 家机构投资者（即关联股东）认购了泛欧交 易所 33.36%的股份，并受三年禁售期约束，关联人股东协议于 2017 年 6 月 20 日到期。 2017 年协议到期后，泛欧交易所与 8 位关联股东 签订了为期两年的协议，部分股东出售了股权，新的关联股东合计持 股比例降为 23.86%，禁售期为两年。 2019 年， 5 位关联股东再次签 订 为期两年的协议，新的关联股东合计持股比例为 23.27%，禁售期 为两年。 关联股东 , 23.27% 库存股 , 0.33% 员工持股 , 0.16% 自由流通 , 76.24% 12 表 1 2019 年底泛欧交易所关联股东持股情况 关联股东 持股量 （万） 持股 占比 （ %） 荷兰银行通过子公司 ABN AMRO Participaties 基金持有 38.5 0.55% 法国巴黎银行集团 155.4 2.22% 法国信托投资局 560.0 8.00% 欧洲清算集团 560.0 8.00% Socit Fdrale de Participations et dInvestissement/Federale Participatie en Investeringsmaatschappij 315.0 4.50% 合计 1628.9 23.27% 资料来源：泛欧交易所年报 （五）产品体系 通过市场整合， 泛欧交易所拥有 较为 完备的产品体系， 产品线涵 盖几乎所有证券类产品。作为一站式“金融超市”， 为投资者提供了 全面、多元、便捷的投资选择 。 股票产品方面， 泛欧交易所产品 包括 本土股票和外国股票； 固定收益产品方面， 包括政府债券、公司债券、 可转债、商业票据、主权债券、超国家债券等； 基金和 ETP产品方面， 包括开放式投资基金和封闭式投资基金，并有 ETF 和 ETN 产品； 衍 生品方面， 泛欧交易所拥有丰富的衍生品种类，主要分权益类、大宗 商品类、外汇类三大类， 权益类包括股票期货期权、指数期货期权、 股利期货、股利指数期货、 ETF 期权等，大宗商品类包括谷物和油籽 期货期权、化肥期货、奶制品期货等， 其中谷物和油籽产品、股票产 品和指数产品是交投较为活跃的产品； 其他产品方面， 泛欧交易所还 可以交易权证、结构化产品、外汇等。 13 图 8 泛欧交易所产品体系 资料来源： 资料来源： 根据 泛欧交易所 官网整理 二、业务分析 （一）上市业务 1、多层次市场 泛欧交易所设立了多层次市场，以满足不同行业、不同发展阶段 企业的需求。其多层次市场主要分为三个层次，即主板（ Euronext）、 创业板（ Euronext Growth）、自由市场（ Euronext Access） 。泛欧交 泛欧交易所 集团 股票 固定收益 衍生品 基金和 ETP 其他 本土 股票 外国股票 权证和凭证 结构化票据 外汇 政府债券 公司债券 ABS 商业票据 担保债券 可转债 主权债券 准主权债券 超国家债券 开放式基金 封闭式基金 ETF ETN ETC 权益类 股 票期货 股票期权 股利期货 指数期货 指数期权 ETF 期权 股利指数期货 大宗商品类 房地产产品 谷物和油籽期货 谷物和油籽期权 化肥期货 能源期货 奶制品期货 鱼类期货 电力 外汇类 外汇期货 外汇期权 14 易所市场 覆盖多元化的发行人群体，发行人行业范围广泛，不仅 来自 交易所所在国，也包括 欧洲其他地区和全球各地。 图 9 泛欧交易所多层次市场 架构 资料来源：根据泛欧交易所年报整理 主板市场 （ Euronext）在阿姆斯特丹、布鲁塞尔、都柏林、里斯 本、伦敦、巴黎以及奥斯陆的 Oslo Brs 和 Oslo Axess 板块均有设立， 是 受 欧盟监管的市场，面向大中型成熟企业。根据公司市值大小，主 板又可进一步划分为 A 部（市值大于 10 亿欧元）、 B 部（市值介于 1.5 亿 10 亿欧元）和 C 部（市值小于 1.5 亿欧元）三个子板块。主 板市场上的产品类型较为广泛，包括国内和国际股票、可转债、公司 债券、政府债券、结构化产品（包括权证、结构化票据等）、 ETF、 开放式和封闭式投资基金 等 。 创业板 （ Euronext Growth，原名为 Alternext）设立于布鲁塞尔、 都柏林、里斯本、巴黎，是专门针对高增长中小型企业的泛欧多边交 易设施 MTF。与主板市场 相比，创业板简化了上市要求，上市公司 主板 A 部 主板 B 部 主板 C 部 创业板 自由市场 Euronext Access+ 自由市场 Euronext Access 15 在选择会计准则方面 也 具有更大 灵活性。创业板市场的证券品种包括 国内和国际股票、可转换债券和公司债券 等 ， 机构 投资者和个人投资 者均可在创业 板投资。 自由市场 （ Euronext Access，原名为 Free Market）以及奥斯陆交 易所的 Merkur Market 市场专门针对希望在泛欧交易所筹资资金，但 不符合主板和创业板标准的初创企业和中小型企业，是这些企业迈向 泛欧交易所的第一步。自由市场对企业的业绩、成熟度或行业都不设 限，公司债券和结构化产品也可以在自由市场交易。 2017 年，自由 市场推出了一个强化板块 Euronext Access+，旨在 帮助规模较小的公 司 向 泛欧交易所的其他 板块 顺利过渡，特别是在投资者沟通和透明度 方面 ，是企业向主板市场进军的 跳板。 除此以外，泛欧交易所还提供了一些其他市场，一是比利时的多 边交易设施 Trading Facility；二是布鲁塞尔的泛欧交易所专家市场 （ Euronext Expert Market），每周为非上市产品提供一次价格磋商， 例如股票、房地产凭证票据和债券；三是都柏林的 MTF 全球交易市 场（ Global Exchange Market， GEM），是针对专业投资者和投资基 金的债券上市市场，是欧洲最大的 MTF 上市场所；四是都柏林的 MTF 大西洋证券市场（ Atlantic Securities Market， ASM） ，定位于意 在进入欧元资本池的美国上市公司；五是奥斯陆 NOTC 平台，提供 报价并允许非上市公司获得一定程度的流动性支持。 近年来，泛欧交易所 上市公司数量和市值规模基本保持稳定。 伴 随奥斯陆交易所并入泛欧交易所集团，泛欧交易所上市公司数量进一 16 步增加。截至 2020 年 6 月，泛欧交易所共有 1462 家上市公司，股票 总市值为 3.81 万亿欧元，较 2019 年有所降低。其中，主板市场上市 公司 1015 家，市值 3.79 万亿欧元；创业板市场上市公司 268 家，市 值 195.6 亿欧元；自由市场上市公司 179 家，市值 66.1 亿欧元。 泛欧 交易所上市公司约九成为本土企业，境外企业占比维持在 11% 13%。 泛欧交易所上市公司是欧洲重要指数的成分股，截至 2019 年 12 月底， Euro STOXX 50 指数中 50%成分股、 Euro STOXX 600 指数 20%成分股为泛欧交易所发行人。 2019 年，巴黎泛欧交易所、布鲁塞 尔泛欧交易所、阿姆斯特丹泛欧交易所、里斯本泛欧交易所整体 ROE 为 7.92%2，盈利水平适中。 图 10 泛欧交易所股票市场上市公司 分布 注： 2020 年截至 6 月，下同。 资料来源：泛欧交易所官网 2 剔除缺失值后，泛欧交易所四个市场共计 821 家公司。 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 主板（家） 创业板（家） 自由市场（家） 市值（万亿欧元；右） 17 图 11 泛欧交易所股票市场 外国公司占比 资料来源：泛欧交易所官网 从上市地点来看， 泛欧交易所绝大多数公司在巴黎泛欧交易所上 市，其次为奥斯陆泛欧交易所。 截至 2020 年 6 月，巴黎、奥斯陆、 布鲁塞尔、阿姆斯特丹、里斯本、都柏林的泛欧交易所上市公司数量 分别为 837 家、 249 家、 147 家、 130 家、 55 家、 44 家。 图 12 泛欧交易所上市公司 地区 分布 注： 由于存在交叉上市，故各交易所上市公司之和可能与 图 9 上市公司总数 不等 。 资料来源：泛欧交易所官网 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 12.5% 13.0% 13.5% 14.0% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 本土企业（家） 外国企业（家） 外国公司占比（ %；右） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 阿姆斯特丹 布鲁塞尔 都柏林 里斯本 奥斯陆 巴黎 18 从行业分布来看， 根据 ICB 行业标准，泛欧交易所上市公司中 排名前三的行业分别为软件和计算机服务、制药与生物技术、银行。 整体来看， 高科技产业 、金融 和 房地产、工业企业在泛欧交易所上市 公司中占据相当比重。 表 2 泛欧交易所前 20 大行业分布 行业 家数 占比 1 软件和计算机服务 146 9.79% 2 制药与生物技术 84 5.63% 3 银行 71 4.76% 4 投资银行和经纪服务 67 4.49% 5 零售 64 4.29% 6 房地产投资信托 63 4.23% 7 房地产投资与服务 62 4.16% 8 媒体 58 3.89% 9 电子电气设备 56 3.76% 10 工业运输 56 3.76% 11 建筑与材料 52 3.49% 12 食品生产 47 3.15% 13 旅游休闲 45 3.02% 14 工业支持服务 43 2.88% 15 石油 、 天然气和煤炭 43 2.88% 16 医疗设备与服务 41 2.75% 17 工业工程 32 2.15% 18 化学制品 31 2.08% 19 技术硬件和设备 28 1.88% 20 休闲用品 27 1.81% 注：截至 2020 年 6 月。去掉重复项后，上市公司总数为 1491 家。 资料来源：泛欧交易所官网 从企业融资来看， 在经历 2014 2015 年的繁荣后，泛欧交易所 IPO 公司数量和筹资额均大幅下滑。 2019 年，泛欧交易所 IPO 公司 31 家， 较 2018 年减少 13 家； 筹资额仅 34.8 亿欧元 ，较 2018 年略有 下滑。其中，中小企业筹资额为 3.2 亿欧元。 19 图 13 泛欧交易所 IPO 融资情况 资料来源： Euronext Fact Book 2019 从其他产品 上市情况来看，投资基金方面， 伴随 2018 年泛欧交 易所成功收购爱尔兰证券交易所，其上市基金数量迅速扩大，截至 2020 年 6 月，泛欧交易所投资基金共 4640 只； ETF方面， 近年来泛 欧交易所 ETF 产品呈稳步增长态势，截至 2020 年 6 月， ETF 共 1280 只； 债券方面， 非政府债券在泛欧交易所债券市场中占据主导地位， 截至 2020 年 6 月，泛欧交易所共有上市债券 47261 只，其中政府债 券 693 只，其他债券 46568 只； 结构化产品方面， 泛欧交易所结构化 产品数量较大且近年来稳步增长，截至 2020 年 6 月 ， 结构化产品数 量超过 9 万只。 77 77 39 34 44 31 0 20 40 60 80 100 120 140 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2014 2015 2016 2017 2018 2019 IPO公司（家） IPO筹资额（亿欧元） 20 图 14 泛欧交易所投资基金（左）和 ETF（右）数量 资料来源：泛欧交易所官网 图 15 泛欧交易所债券数量 资料来源：泛欧交易所官网 2、 科技企业 上市服务 泛欧交易所自 上市以来， 已成为 欧洲领先的为 科技企业 提供 融资 支持 的交易所。 截至 2019 年底，泛欧交易所已在 欧洲四个技术 中心 （ Tech Hub）设立了办事处，即德国、瑞士、意大利和西班牙，以 支 持科技企业融资， 帮助 科技企业扩大规模。 根据 2019 年年报， 共 421 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 投资基金上市数量（只） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ETF上市数量（只） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 政府债券（只） 其他债券（只） 21 家科技类中小企业 在 泛欧交易所 上市 ，总市值超过 490 亿欧元 。 截至 2020 年 6 月， 在泛欧交易所市值前十大公司中，信息技术行业公