汽车行业定期策略：电动革命百舸争流.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电动革命，百舸争流 2020 年 12 月 27日 评级 领先大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 汽车 -2.82 18.74 45.29 沪深 300 1.23 10.33 25.36 张鹏 分析师 执业证书编号： S0530520080002 18373169614 相关报告 1 汽车：新能源汽车行业 2020 年 12 月份报告： 锂产业链继续涨价 2020-12-03 2 汽车：新能源汽车行业 2020 年 11 月份报告： 新能源车需求确定性被加强，关注后续的价格上 涨 2020-11-11 3 汽车：新能源汽车行业 2020 年 10 月份报告： 国产特斯拉再度降价，新能源车行情继续演绎 2020-10-13 重点股票 2019A 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 新宙邦 0.79 128.16 1.26 80.36 1.81 55.94 谨慎推荐 寒锐钴业 0.05 1809.60 0.73 123.95 2.02 44.79 推荐 亿纬锂能 0.81 96.23 0.85 91.71 1.52 51.28 推荐 资料来源： 财信 证券 投资要点： 新能源车 长期 和短期增长的 确定性 被加强 。 碳中和意味着全球能源结 构从化石能源逐步转向非化石能源， 2020年 碳中和迎来加速期。从交 通领域来看，发电侧的新能源和用电侧的新能源汽车的结合对于实现 全球碳中和的使命有着重要意义 ，新能源车赛道的长期确定性被加强。 根据 EV sales， 2020 年前三季度全球电动车累计销量达 178.4 万辆， 同比增长 11%。 从中短期来看， 当前处于新能源车技术周期、产能周 期、政策周期的三期叠加期， 2021年度新能源车有望迎来中、美、欧 销量 增长的共振 ，新能源车产业的短期 增长 确定性被加强 。 百舸争流时代 ，产业链 有望 迎量价齐升 。 对于当前的新能源车行业， 销量意义重于利润，需要重点关注爆款车型和企业的市占率 情况 。新 能源车进入百舸争流时代 ，美国车企特斯拉进入大规模产能投放期， 欧洲传统车企也进入电动化加速期，中国地区陆续出现造车新势力生 产的新能源车以及比亚迪“汉”等优质车型。 根据各大车型的规划， 2021年会有更多的优质供给， 有望催生市场需求。 从长期的碳中和 与 中短期可能开启的中、美、欧需求共振看 ，新能源车需求 增长 确定性 得到 增强，产业链 有望 迎来量价齐升 ， 磷酸铁锂、锂钴、六氟磷酸锂 / 电解液产业链有望 继续维持较高景气度。 投资策略： 在长期和短期需求确定性的情况下，需要关注两条主线， 首先是价格上涨有望维持的领域，建议关注电解液产业链的新宙邦、 受益于钴价上涨的寒锐钴业；其次关注细分高景气赛道，建议关注动 力电池资产有望重估的亿纬锂能 。 风险提示： 新能源汽车产销不及预期， 新能源汽车出现重大连续安全 事故导致行业短期遇冷，动力电池技术发生重大变更，疫情再次加重。 -12% -3% 6% 15% 24% 33% 42% 51% 2019-12 2020-04 2020-08 汽车 沪深 300 行业定期策略 汽车 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 能源革命，时不我待 . 4 1.1 汽车革命上半场进行时 . 4 1.2 本轮新能源车行情复盘 . 5 2 全球新能源车市场有望形成共振 . 6 2.1 中国率先起势，引领全球新能源 车浪潮 . 7 2.2 欧洲地区电动化加速 . 10 2.3 2021年有望迎来中、美、欧市场共振 . 13 3 百舸争流时代，优质供给层出不穷 . 15 3.1 特斯拉是新能源汽车中的 “苹果 ” . 15 3.2 欧洲传统车企进入电动化加速期 . 17 3.3 国内 C端需求不断增加 . 19 4 部分产业链迎量价齐升 . 21 4.1 关注中游供应链 . 21 4.2 部分产业链有望迎来量价齐升 . 23 5 投资策略 . 26 6 风险提示 . 26 图表目录 图 1：全球新能源汽车产业演绎图 . 4 图 2： 2020 年以来的新能源车和沪深 300 指数情况 . 5 图 3： 2015 年 以来新能源车行业典型代表企业股价走势 . 5 图 4： 2019 年底以来新能源车行情复盘 . 6 图 5：近年全球新能源车销量和渗透率情况 . 6 图 6：全球 2020 年前三季度新能源车品牌排行榜 . 7 图 7：全球 2020 年 前三季度新能源车型累计销量排行榜 . 7 图 8：能源相关 CO2 排放源（ 2018 年） . 7 图 9：国内新能源车渗透率变化 . 7 图 10：国内新能源车长期政策具有连续性 . 8 图 11：国内新能源车月度销量（辆） . 8 图 12：国内新能源汽车累计销量（ 万辆） . 8 图 13：新能源车月度销量同比增速 . 9 图 14：新能源车月度销量环比增速 . 9 图 15：国内动力电池产量数据（ GWh） . 10 图 16：国内动力电池装机量数据（ Gwh） . 10 图 17：欧洲新能源车政策的演进情况 .11 图 18：欧洲乘用车碳排放目标额（ g/km） .11 图 19：欧洲新能源车车型结构 .11 图 20：欧洲地区近年新能源车销量情况 . 13 图 21：美国地区近年新能源车销量情况 . 14 图 22：国产特斯拉 Model 3 降价时间表 . 16 图 23：国产特斯拉和同级别 BBA汽车月销变化 . 16 图 24：大众 ID3. 18 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 25：宝马 ix3. 18 图 26：欧洲 10 月新能源乘用车车型销量排行 . 19 图 27：欧洲 1-10 月新 能源乘用车车型累计销量排行 . 19 图 28：国内新能源乘用车分区域销量比例 . 20 图 29：国内纯电动乘用车车型分布 . 20 图 30：五菱宏光 Mini EV . 20 图 31：蔚来汽车 . 20 图 32：造车新势力 2020 年单月销量情况（辆） . 21 图 33：全球动力电池装机量情况（ 2020 年前三季度） . 22 图 34：国内目前打入一线车企供应链的企业 . 22 图 35：磷酸铁锂材料价格走势（万元 /吨） . 24 图 36：碳酸锂和磷酸铁价格走势 . 24 图 37：锂产品价格走势（元 /吨） . 25 图 38：钴产品价格走势（元 /吨） . 25 图 39：六氟磷酸锂和电解液价格走势（万元 /吨） . 26 表 1： 2020 年 1-11 月份国内动力电池企业装机量情况 . 10 表 2：近期欧洲主要国家补贴政策的变动 . 12 表 3：欧洲主要国家近期新能源 车销量情况 . 13 表 4： 国产 Model 3 和同级别 BBA的对比 . 15 表 5：国产 Model 3 和同级别新势力造车以及 B级燃油车的对比 . 16 表 6：全球 各个地区 Model 3 和 Model Y价格情况 . 17 表 7： Model Y 和同级别 BBA 的对比 . 17 表 8：欧洲车企电动化投资 . 18 表 9：欧洲一线车企的新能源车型 2021 年上市情况 . 19 表 10：国内主要 车企近期和未来上市的新能源车型情况 . 21 表 11：部分国际客户电池订单情况 . 22 表 12：磷酸铁锂材料成本拆分 . 24 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 能源 革命，时不我待 1.1 汽车革命上半场进行时 新能源汽车对于实现 碳中和 意义重大 。 碳中和 意味着全球能源结构从化石能源逐步 转向非化石能源， 2020 年以来 碳中和迎来加速期 ， 欧盟、中国、日本、韩国相继宣布了 碳中和 目标，美国拜登宣布重回巴黎协定后也将提出碳中和的时间表和路线图。这意味 着 全球 GDP 中占比 75%的国家、碳排放中占比 65%的国家都宣布碳中和目标 ，碳中和备 受重视 。 从交通领域来看，发电侧的 光伏 、 风电等 新能源 方式 和用电侧的新能源汽车的 结合对于实现全球碳中和的使命有着重要意义。 图 1： 全球新能源汽车产业演绎图 资料来源： 工信部， 财信证券 汽车行业 作为交通领域的重要组成部分，具有百余年 的历史。 从汽车行业的发展规 律来看， 电动化、智能化、网联化、共享化是未来的革命 方向 ， 其中 电动化是硬件的变 革 ， 智能化、网联化是软件的变革 ， 共享化是运营方式的变革，目前的电动化是汽车革 命的上半场，而下半场的智能化 、网联化 和共享化 仍 处于发展 的 初期 阶段 。 从长周期角度，我们 认为 当前新能源车处于 汽车 革命 上半场的电动化 阶段 ，从中短 期角度，当前处于技术周期、产能周期、政策周期这三重周期的叠加期。 （ 1）技术周期 （平价周期）。电动化的核心内涵是由电力驱动的汽车能源动力变革，最主要的改变是电 池、电机、电控为代表的三电系统。目前处于技术上平价周期的起点，以电池为代表的 重要零部件的成本下行和技术进步带动了新能源车成本的下行，从而使得新能源车和燃 油车全生命周期成本持平的时间节点不断逼近，从新能源汽车全生命周期成本追平燃油 车的时间角度来看， 2020-2021 年将是行业平价拐点，同时后续有望迎来另 一个 购置平价 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 拐点（预计在 2023-2025 年）。当陆续越过行业拐点，后续的需求增长有望是非线性的。 （ 2）产能周期。 当前是 未 来 5-10 年的新一轮供给周期的新起点，市场增长空间大。新 能源车第一轮产能周期主要是中国主导的，以本轮为起点的第二轮产能周期主要参与者 有中国、欧洲 以及未来可能的美国 ，参与者更多，规模更大。 新一轮产能周期的开启有 望拉动产业链公司业绩的增长 。（ 3）政策周期。 2020-2021 年处于中国和欧洲短期政策共 振期 （ 假设 美国 再次加码 新能源 车 政策 ，有望是中、美、欧的共振） ，主要是目前处于中 国政策末期和欧洲政策起始期。中国地区短期政策是延迟退坡到 2022 年的行业补贴，长 期政策则是双积分政策等。欧洲地区的短期政策是部分国家升级的 新能源车补贴政策， 长期政策是碳排放法案等 。 1.2 本轮新能源车行情复盘 2020 年以来的新能源车 指数 表现出 了较强的超额 收益 。 截止 2020 年 12 月 23 日， CS 新能源车指数上涨 90.5%， 相对沪深 300 的超额收益 是 69.9%。 本 轮新能 源车行情 起 始于 2019 年 11 月 5 日 德国补贴升级的 消息，行情 演绎的产业背景是 新能源车行业处于 技术周期、产能周期、政策周期这三重周期的叠加期 ， 三期叠加期的本质是技术平价周 期，政策周期是行情的催化剂，产能周期对应公司的预期业绩。 复盘 2015 年以来的新能源车行情， 产业链行情是自上而下 进行 演绎。 （ 1） 新能源车 销量爆发初期 的 2015 到 2017 年， 上游原材料由于牛鞭效应出现了价格上涨，催生了上 游的行情 ，典型代表 企业 是华友钴业； （ 2） 2018-2019 主要是下游补贴退坡叠加产业链产 能过剩 挤压了 价格，产业链遭遇了 量 升价 跌； （ 3） 2020 年 开始 ， 产业迎来 三重周期 共振 期， 国内中游产业链崛起，典型代表是宁德时代； 2020 年下半年 以来 ， 优质 新能源汽车 型 的 出现 催生了下游车的行情 ，代表 企业 是比亚迪。 （ 4） 同时 2020 年 三季度开始 的 上游 六氟磷酸锂 /电解液产业链 涨价 反应了 新一轮需求 增长 下 的产业链 量价齐升 。 图 2： 2020年以来的新能源车 和沪深 300指数 情况 图 3： 2015年以来新能源车 行业 典型代表 企业股价走势 资料来源： wind， 财信证券 资料来源： wind， 财信证券 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 4： 2019年底以来新能源车行情复盘 资料来源： wind， 财信证券 2 全球 新能源车 市场有望 形成 共振 全球新能源车市场有望迎来共振。 在当前 新能源车 技术周期、产能周期、政策周期 的 叠加期 ， 全球新能源车 市场 在疫情的影响下 逆势增长 。 根据 EV sales 信息， 2020 年前 三季度 全球电动车累计销量达 178.4 万 辆， 同比 增长 11%，新能源车 2021 年有望迎来中、 美、欧的全球共振。 图 5： 近 年全球新能源车销量 和渗透率 情况 资料来源： EV sales， 国际汽车制造商协会， wind， 财信证券 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 0 50 100 150 200 250 2016 2017 2018 2019 新能源车销量（万辆） 新能源车渗透率 (右） 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 6： 全球 2020年 前三季度新能源车品牌排行榜 图 7： 全球 2020年 前三季度新能源车型累计销量排行榜 资料来源： EV sales， 财信证券 资料来源： EV sales， 财信证券 2.1 中国率先起势，引领全球新能源车浪潮 碳中和 的目标奠定 新能源 车 赛道的长期确定性 。 2020 年 9 月份，习近平主席 在第七 十五届联合国大会一般性辩论上 提出“ 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的 政策和措施，二氧化 碳排放 力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现 碳中和 。 ” 这是中国自 2009 年 联合国第九届气候变化大会（哥本哈根）、 2015 年联合国第十五 届气 候变化大会 （巴黎）承诺 的延续， 碳中和的目标奠定新能源 赛道的长期确定性。 图 8： 能源相关 CO2 排放源 （ 2018年 ） 图 9： 国内 新能源车 渗透率变化 资料来源： IEA， 财信证券 资料来源： wind，中汽协， 财信证券 新能源车市场空间大。 新能源汽车的发展对于加快建设汽车强国、推动节能减排、 实现碳中和的宏伟目标有着重要意义。 前期在政策的助推下实现了渗透率从 2011 年的 0.04%到 2020 年 1-11 月 份 4.94%的巨 大飞跃 。 国内 新能源车的 长期政策具有延续性， 从 2012 年 国务院 的 节能与新能源汽车产业发展规划（ 2012-2020 年） 、 2016 年 中国 汽车 工程学会 的 节能与新能源汽车技术路线图 1.0 、到 2017 年工信部等部委 发布的汽车 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 特斯拉 大众 比亚迪 宝马 雷诺 奔驰 沃尔沃 奥迪 现代 起亚 累计销量（辆） 市场份额（右） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 累计销量（辆） 市场份额（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国 全球 美国 欧盟 电力与热力部门 工业部门 交运部门 建筑部门 其他部门 0% 5% 10% 15% 20% 25% 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 产业中长期发展规划 ，再到 2020 年 中国汽车 工程 学会 的 节能与新能源汽车技术路线 图 2.0和 国务院的 新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年） ，对新能源车 的鼓励一 脉相承 。 2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年） ，规划 到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右， 到 2035 年的 纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。未来新能源汽车有 望是万亿级别的市场。 图 10： 国内新能源车长期政策 具有 连续性 资料来源： 中国汽车工程 学会 ， 工信部， 国务院， 财信证券 图 11： 国内 新能源车月度销量（辆） 图 12： 国内 新能源汽车累计销量（万辆） 资料来源： wind，中汽协， 财信证券 资料来源： wind，中汽协， 财信证券 双积分政策 托底成长 。 2020 年 6 月 22 日，工信部发布关于修改乘用车企业平均 0 50000 100000 150000 200000 250000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 0 20 40 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定，将于 2021 年 1 月 1 日开始施行。 回顾双积分的政策历史，总共经历了 2017 年 9 月份的乘用车企业平均燃料消耗量与新 能源汽车积分并行管理办法、 2019 年 7 月份的乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽 车积分并行管理办法修正案（征求意见稿）。 2017 年 9 月版本要求 2019 年、 2020 年 NEV积分比例分别为 10%、 12%， CAFC 负积分需要购买 NEV 积分抵消； 2019 年 7 月 版本明确 2021-2023年新能源汽车积分比例要求为 14/16/18%，并下调单车积分， PHEV 车 型基准分值由 2 分降至 1.6 分， EV 单车积分下滑 50%，分值区间由 2-5 分下调至 1.3-3.4 分； 2020 年 6 月版本在 EV积分计算中加入了续驶里程调整系数和能量密度调整系数， 并提高了 EC 系数的计算 标准。 总的来看， 双积分政策托底 了 新能源车未来的成长。 2021 年 国内 新能源 车 市场有望迎来较高增长 。 根据中汽协数据， 2019 年 11 月份 国 内 新能源汽车销量 20.01 万辆，同比 增长 109.8%，环比增长 24.9%，销 量连续 5 个月出 现同比 正 增长 。 2019 年 1-11 月份新能源汽车累计销量 110.91 万辆，同比增长 6.35%， 出 现 2020 年以来首次累 计同比正增长。 对于 中游 的 电池 ， 根据中国汽车动力电池产业创新 联盟的数据， 1-11 月国内动力电池产量 68.3GWh，同比 下降 13.8%。 其中三元电池产量 累计 40.0GWh，占总产量 58.6%，同比 下降 20.5%；磷酸铁锂电池产量 28.0GWh，占总 产量 41.1%，同比 上升 5.7%。 我们 预计 2020 年新能源车销量有望保持在 130 万辆水平。 对于 2021 年的新能源车市场， 中国汽车工业协会副秘书长叶盛基 在 12 月份 表示， 2021 年新能源汽车市场销量增速很可能超过 30%，达到全年 180 万辆。 图 13： 新能源车月度销量 同比增速 图 14： 新能源车月度销量环比增速 资料来源： wind， 中汽协， 财信证券 资料来源： wind， 中汽协， 财信证券 -1 00% -5 0% 0% 50% 100% 150% 200% -1 00% -5 0% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 15： 国内 动力电池 产量数据 （ GWh） 图 16： 国内动力电池装机量数据 （ Gwh） 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ， 财信证券 资料来源： wind， 财信证券 表 1： 2020 年 1-11 月份 国内动力电池企业装 机量情况 排名 企业 装车量（ Gwh） 占比 1 宁德时代 25 49.30% 2 比亚迪 7.45 14.70% 3 LG 化学 4.1 8.10% 4 中航锂电 2.76 5.40% 5 合肥国轩 2.37 4.70% 6 松下 2.23 4.40% 7 亿纬锂能 0.87 1.70% 8 力神电池 0.75 1.50% 9 孚能科技 0.66 1.30% 10 瑞浦能源 0.62 1.20% 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟， 财信证券 2.2 欧洲地区 电动化加速 欧洲 不断 提升汽车 的 碳 减排目标 。 为了应对气候变化，尽早实行 节能减排，欧洲 一 直 在 积极推进 碳减排。 欧盟在 2014 年的 欧盟秋季峰会上宣布 2030 年温室气体减排目标 是比 1990 年减少 40%， 2019-2020 年 该目标逐步上修， 2020 年 9 月 17 日，欧盟提出新 的 2030 年气候目标计划草案，拟将碳 减排 目标从 40%提升至 55%。 在 12 月 11 日， 欧盟 27 个成员国领导人就最新 55%的 减排计划达成共识， 目前 新 的 减排计划还需得到欧 洲议会的批准。 交通运输业的减排是 温室气体减排的重要组成部分，欧盟 2017 年规定境内新车碳排 放上， 2025 年相比 2021 年降低 15%， 2030 年降低 30%。后续欧洲 逐步上修目标值， 2018 年 12 月份计划 2030 年前汽车温室气体排放量相比 2021 年减少 37.5%，对应 2030 年 59.4g/km 目标 。 按照 2020 年 9 月份 2030 年气候目标计划，乘用车 2030 年碳排放 0 2 4 6 8 10 12 14 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 0 2 4 6 8 10 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 比 2021 年减少 50%，即对应 2030 年 47.5g/km 的目标。 图 17： 欧洲 新能源 车政策的演进情况 资料来源： 碳排放交易网，搜狐汽车， 财信证券 图 18： 欧洲 乘用车碳排放 目标额 （ g/km） 图 19： 欧洲新能源车车型结构 资料来源： ACEA， 财信证券 资料来源： Marklines， 财信证券 需求侧的补贴和供给侧的罚款促进了 欧洲 新能源车市场的爆发 。 从长期来看，欧洲 地区不断严苛的 碳排放目标和新能源车技术进步带来的成本下行保证了新能源车市场长 期的增长确定性。 从 中短期来看， 从需求 侧 对 用户的财政补贴和供给 侧 对车企的碳排放 不达标的罚款 促进了新能源车销量的 爆发式增长 。 （一） 从 需求侧的补贴上 看，欧洲地区 在 2016-2018 年陆续开启了购车端的补贴， 从 2019 年开始陆续更多的国家加入补贴政策的队伍。尤其是在 2020 年这个新能源车和 燃油车即将迎来全生命周期成本平价的时点前后，大规模的财政补贴将使得新能源车全 生命周期成本 有望低于燃油车， 催生需求的爆 发。 部分国家（比如德国）开始上调新能 源车补贴， 2019 年 11 月 6 日，据路透社报道，德国政府计划将插电 式 混动汽车补贴从每 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2020E 2021E 2025E 2030E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2020前三季度 EV PHEV 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 辆 3000 欧元提高至 4500 欧元，对 售价超过 4 万欧元的电池驱动车型补贴将提高至 5000 欧元，并补贴至 2025 年。 较高的补贴额度催生了需求的爆发式增长， 根据 欧洲汽车制造 商协会 的数据， 2020Q1 欧洲新能源汽车总销量为 22.82 万 辆，同比增长 81.7%。 相关 政 策 在疫情期间 也 未动摇， 为 了 刺激经济 ，政策有所加码 ，德国 计划在前期的补贴政策基 础上，电动汽车补贴增加 1500 欧元 ；法国宣布售价 4.5 万欧元以下的纯电动汽车和燃料 车的购置补贴由 6000 欧元上升为 7000 欧元，插混汽车由 3000 欧元上升为 5000 欧元， 时间为 2020 年 6 月 1 日至 12 月 31 日。 在欧洲政策的加码下， 根据 Marklines 数据， 2020 年前三季度 欧洲市场累计销量达到 74.12 万辆，同比增长 104%，继续高速增长 。 （ 二 ） 从供给侧对车企的罚款看 ， 2019 年 4 月 17 日，欧洲议会和理事会审议通过了 欧洲议会和理事会第（ EU） 2019/631 号条例，规定了 2021 年的 乘用车 平均碳排放降 低至 95 g/km， 2025 年需降低至 80.75 g/km，且规定超出的部分每克罚款 95 欧元， 此 即 为碳排放法案。 同时考核的时间点在 2020 和 2021 年底， 2020 年 1 月 1 日即将正式实施 碳排放的法案要求，规定 2020 年 95%新车满足要求， 2021 年 100%新车满足要求。 根据 Jato Dynamics 的预测， 欧洲 到 2021 年 由于不能满足碳排放要求而遭到监管机构的罚款金 额可能会升至 340 亿欧元 ， 所以 车企满足碳排放法案的要求具有迫切性。 减少乘用车的 碳排放主要有 发展新能源车、提升燃油车发动机效率、增加小排量汽车等措施，其中发 展新能源车贡献作用最大，这从根 本上激发了车企发展新能源车的动力。 表 2： 近期 欧洲主要国家补贴政策 的变动 国家 补贴政策 德国 （ 1） 2020年 2月，上调 新能源汽车补贴，上调幅度达 50%，纯电动汽车补贴由 4000欧 /辆提升至 6000 欧 /辆（总价低于 4万欧），插电混动由 3000 欧 /辆提升至 4500 欧 /辆（总价低于 4万欧），并且补贴年 限延长至 2025 年。 （ 2） 2020年 6月 ，国家经济部提议向定价 7.735万欧元以内的电动车和传统动力汽车的购买者发放补 贴，且该政策将于 20 年底到期。 法国 （ 1） CO2排放 20g/km的汽车： 45000 售价，可获补贴 7000 欧元； 45000 售价 60000，可获补贴 3000 欧元； 60000 售价，轻型商用车及燃料电池汽车可补贴 3000 欧元；报废老旧燃油车换购新能源 汽车可获得补贴最高 5000 欧元。 （ 2） 2020 年 5 月 ，总统宣布为汽车产业增加 80亿欧元援助计划 ， 将 电动车 补贴从 6000 欧元提升至 7000 欧元 ，且适用于新车购买以及旧车换购新能源车。 英国 购买纯电动乘用车可获车价 35%补贴，最高不超过 3000英镑；购买纯电动货车可获车价 20%补贴，最高不超过 8000 英镑，且 补贴期限延长至 2023 年 。 欧盟 2020年 5月， 欧盟考虑（ 1）考虑提出采购计划，在全欧盟范围内采购符合欧盟碳排放标准的清洁能源 汽车，预计在未来两年花费 200 亿欧元； （ 2）成立一项 400-600 亿欧元的清洁能源汽车投资基金，加 速投资零排放产业链； （ 3） 在 2025年前，建立 200 万个公共充电站和替代燃料补给站； （ 4） 对零排放 汽车免除增值税。 资料来源：高工锂电，中国报告网， Charged EVs， 财信证券 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 欧洲地区 新能源车 销量保持高速增长。 在 欧洲地区政策的推动下，新能源车销量屡 创新高 。根据 Marklines 的 数据 ， 2020 年前三季度累 计销量为 74.12 万辆，同比增长 104%。 从目前的进展来看， 2020 年欧洲地区有望保持在 120 万辆左右， 2021 年仍有望保持较高 增速。 图 20： 欧洲 地区近年新能源车销量情况 资料来源： Marklines， 财信证券 表 3：欧洲 主要国家近期新能源车销量情况 国家 11 月 销量（辆） 11 月环比增速 2020 年累计销量（辆） 德国 59586 24.1% 311484 挪威 10018 27.2% 82170 瑞典 10237 23.3% 74933 法国 18587 4.1% 149464 意大利 6542 1.6% 41658 英国 126000 荷兰 9727 35.1% 58440 西班牙 4910 13.8% 32621 资料来源： 汽车电子设计 ，财信证券 2.3 2021 年 有望 迎来 中 、 美 、 欧 市场 共振 根据 EV sales 的数据， 2019 年全球新能源车总销量为 221 万 辆，其中 主要是 中国、 美国、欧洲 贡献的 。 2020 年前三季度全球新能源车累计销量达 178.4 万辆，较去年同期 增长 11%， 2020 年全球增量基本由欧洲地区贡献。 2021 年需要 关注美国地区的变化，美 国新能源车销量近两年均维持在 30 万辆的水平，按照其每年汽车 1700 万辆的销量 水平 ， 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 累计销量（辆） 同比增速（右） 此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 新能源车渗透率 约 为 1.8%， 低于中国地区 5%的渗透率。 根据拜登的竞选演讲稿内容以及拜登竞选团队在 10 月中旬发布的清洁能源革命和 环境计划，我们认为其在新能源方面主要有以下几块规划： （ 1）中长期来看，拜登在竞选时承诺，未来 4 年投资约 2 万亿美金加强美国的清洁 能源基础设施建设，计划到 2035 年实现无碳发电，到 2050 年实现 100%的清洁能源经济。 （ 2）短期来看，拜登计划上任后的第一天宣布重新加入巴黎协定。预期可能制 定更加严格的燃油排放新标准，恢复全额电动汽车税收抵免，在 2030 年前部署超过 50 万个新的公共充电网点，使用联邦政府的采购系统（每年花费 5000 亿美元）来实现能源 100%清洁和车辆零排放。按照 拜登竞选的规划，美国电动汽车市场份额到 2026 年至少 达到 25%，美国电动车年销量将达到 400 万辆，则 2020-2026 年年均复合增长率有望为 53%。 （ 3）在最新的人事任免上，拜登在 11 月 23 日宣布首批内阁成员名单，并提名前国 务卿约翰克里担任总统气候特使，其在奥巴马政府时期帮助促成了巴黎气候协议的达 成，暗示了拜登政府有一定的可能性达成竞选承诺。 图 21： 美国地区近年新能源车销量情况 资料 来源： Marklines， 财信 证券 我们认为 需要关注 未来美国可能开启的新能源车相关财政 政策，关键的时间节点是 2021 年一季度。假设未来美国出台了类似欧洲的财政补贴政策，会带来两个明显效果： （ 1）全球新能源车需求确定性继续被加强，上游材料供需关系会出现较大的变化，其价 格的上涨有望更进一步；（ 2）全球新能源车中游产业链大多在中国，则 2021 年部分企业 的业绩有望上调。 总的来看， 2021 年有望迎来中、美、欧的 市场共振 。 -2 0% -1 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 累计销量（辆） 同比增速（右） 此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3 百舸争流时代，优质供给层出不穷 对于当前的新能源车行业，销量意义重于利润 ， 需要重点关注爆款车型 和 企业的市 占率 情况 。 新能源车进入百 舸争流时代，全球新能源车市场陆续出现优质供给，美国 车 企 特斯拉进入大规模产能投放期，欧洲传统车企也进入电动化加速期，中国地区陆续出 现造车新势力 生产的 车 型 以及比亚迪“汉”等 优质 车型。根据各大车型的规划， 2021 年 会有更多的优质供给，有望催生市场需求 。 3.1 特斯拉是新能源汽车中的“苹果” 特斯拉兼具电动化和智能化，领先其余电动化的车企半个身位。 特斯拉 在三电系统 等硬件，智能网联化和自动驾驶等软件，以及商业模式上具有领先优势。对于当前的特 斯拉，通过成本的快速下降提升产销，从而 构建特斯拉生态是关键，未来其盈利有望逐 步从硬件系统转为软件系统。 国产 Model 3 成为爆款车型 ， BBA 和特斯拉 当前 处于共赢阶段 。 2020 年 11 月份国 内特斯拉 Model 3 销量 2.16 万辆，排名为 国内新能源车销量榜单第二 。 目前和特斯拉处 于同一价格区间的 BBA 单款轿车每月销量大多在 1.5 万 辆 ，特斯拉 率先改变了国内豪华 车的格局，形成 “ BBAT” 四强 局面 。 随着 10 月 1 日的降价以及 随后出台的 上海外牌政 策， Model 3 的 11 月份 月销 量 从 1-10 月份的 1.2 万辆水平 爬坡至 2 万辆的水平 。近两年 在国产 Model 3 出现后 的 BBA 销量仍保持稳步的增长，当前 BBA 和特斯拉处于共赢阶 段。可能一方面是特斯拉做大了豪华车市场，另外一方面特斯拉和 BBA 价格尚未出现明 显差距，消费者需求的多样性使得 “ BBAT” 出现共赢。 表 4： 国产 Model 3 和同级别 BBA的对比 车型 宝马 320i 2020款 运动套装 奔驰 C级 2020款 C200L动感型 奥迪 A4L 2019款 35TFSI 进取型 Model 3 2020款标准续航版 Model 3 2020款长续航版 最低落地价 32.18万元 29.67万元 26.10万元 24.99万元 30.99 零百加速时间 （ S） 9 9.4 9.2 5.6 5.3 整车质保 三年或 10 万公里 三年不限公里 三年或 10 万公里 四年或 8万公里 （电池八年 16 万 公里） 四年或 8万公里 （电池八年 16 万 公里） 额外操控配置 前后驻车雷达、 倒车影像、自动 泊车 可变转向比 基础版辅助智能 驾驶 基础版辅助智能 驾驶 加配自动驾驶等 加配 1.8万增强型假设辅助 FSD加配 6.4万元 FSD加配 6.4万元 资料来源：工信部，汽车之家，财信证券 此报告仅供内部客户参考 -16- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 22： 国产特斯拉 Model 3 降价时间表 图 23： 国产特斯拉和同级别 BBA汽车月销变化 资料来源： 汽车之家， 财信证券 资料来源： wind，乘联会， 财信证券 表 5：国产 Model 3 和同级别新势力造车以及 B 级 燃油 车的对比 车型 蔚来 ES6 小鹏 P7 比亚迪汉 EV Model 3 2020款标准续航版 迈腾 别克君越 参考价格（最 低落地价） 35.02 23.84 23.77 24.99 17.64 19.49 零百加速时间 （ S） 4.7-5.6 4.3-6.7 3.7-7.9 5.3 5.8-6.6 7