2020资本市场看宠物行业解读报告.pptx

2020资本市场看宠物行业解读报告,摘要,一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利,我们认为，2018年我国宠物市场规模约1000亿，预计2019年将达到1200亿元。若平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，那么我国宠物市场潜在规模约为7500亿元。,二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点,1）宠物食品：a）市场规模约430亿元，宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长；b）渠道以线上为主占比约50%，宠物店占比约35%，超市占比10%，宠物医院占比5%；（c）行业集中度低，国产品牌数量众多，但体量有限，玛氏在国内份额17%位居第一；2）宠物医疗：a）市场规模约240亿元，医院数量约1.6万家；b）资本最早涉足，瑞鹏与高瓴系合并后，医院数量超1300家。,三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域,1）宠物食品对标蓝爵：毛利率及净利率分别为45%/15%，PE区间25-50倍，PS区间3-6倍；2）宠物医院对标VCA：毛利率及净利率分别为25%/10%，PE区间12-40倍，PS区间1-4倍；3）宠物医院估值低于宠物食品的原因：a）便利是选择宠物医院最重要的因素，品牌起到的作用没有食品强；b）与食品相比盈利能力稍弱；c）市场空间小于食品，扩张还受到地域限制。四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,中国宠物行业仍处于发展初期，格局散、增速快、空间大，叠加电商崛起、政策利好、资本助力等多个机会，本土公司大有可为！持续推荐中宠股份和佩蒂股份。,风险提示：市场竞争风险；国内市场发展不及预期；食品安全风险,目录,一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利,二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点,三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域,四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,目录,一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利,二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点,三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域,四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,宠物医院/诊所数量,第一部分,行业概况,1. 2018年宠物市场规模约1000亿元，预计今年超1200亿元结合主粮产量测算市场规模： 2018年规模以上宠物干粮产量133万吨，考虑到进口,以及小规模干粮企业，预计2018年宠物干粮消费量约150万吨。以1万元/吨计算，全国主粮的出厂口径150亿元。当前终端加价倍数为1，则终端口径计算的干粮市场规模约为300亿元。按照干粮占全食品市场的70%计算，宠物食品市场规模约430亿元。宠物食品在宠物市场中的占比一般在40%左右，那么整个行业市场规模约为1000亿元。,结合宠物医院测算市场规模： 2018年目前国内宠物医院（包含诊所）约1.6万家，同比增长34%。按照单店平均年流水150万元计算，,市场规模约240亿元。宠物医疗占比约为20%-25%，那么全行业市场规模960-1200亿元。我们认为，宠物行业仍处于高速增长期，增速仍将保持在20%以上，预计2019年将超过1200亿元。,10%5%0%,40%35%30%25%20%15%,4,0002,0000,图：中国宠物医院数量18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,000,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,yoy,93.1,图：2018年我国宠物干粮产量（万吨）狗干粮 猫干粮39.9,愿意养宠物角色转变，宠物消费意识树立,能够养财力、空间条件允许,持续养年轻一代步入老龄阶段之后, 我国的养宠主力是80、90后的年轻人，2018年80、90宠物主占比达75%以上，未婚及已婚无子女合计占比70%以上。晚婚化、少子化、家庭小型化的趋势下，年轻人更容易产生孤独情绪，而宠物能够提供陪伴和慰藉功能。此外年轻群体的受教育程度普遍更高，养宠理念更先进科学，更愿意给宠物支付丰富品类的产品和服务。 随80、90后收入水平提升，其养宠能力也有所提升。城市化带来的人口迁移，首次独立租房和首次购房的年轻,人拥有养宠的空间条件。在收入增加、居住空间增加的情况下，一方面年轻人的养宠意愿能够转换为养宠行为，另一方面年轻的宠物主也有能力增加养宠支出，从而推动宠物产业的发展。 目前中国的老年人宠物消费意识薄弱，宠物消费水平较低。未来随着80、90后步入中老年阶段，其宠物消费水平有望超过当前的老年人群体。从而迎来老龄化对宠物行业的推动。,2. 驱动力：年轻人成为养宠主力中国宠物经济还处于初级阶段，最显著的特点是年轻人成为养宠的主力，并且养宠将持续年轻一代一生，具体体现在：,第一部分,行业概况,第一部分,行业概况,市场规模 = 家庭数量 x 户均宠物数量 x 单只消费金额, 住房条件决定宠物数量的天花板。从户均宠物数量来看，美国每户家庭约有超过1只宠物，而即使在宠物数量最高峰时，日本户均也仅有约0.5只宠物。导致这一差异的最重要原因就是住房条件：住房面积越大，越倾向于养宠甚至多养宠物。当前美国人均居住面积为67平方米，,而日本约30平方米，我国人均面积约为40平方米，由,此可以预见，我国宠物市场将更接近日本的情况。, 尽管日本宠物数量少，但是宠物主更愿意花钱。美国单只宠物的年平均消费金额（总市场规模/宠物总数）约3300元，而日本超过5000元。在支出结构上的主要差异在于日本宠物主在服务上更愿意支出。, 我国宠物市场潜在空间7500亿元。2018年我国宠物行业市场规模1000亿元，宠物数量1亿只。若以平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，那么我国宠物市场潜在规模约为7500亿元。,41.8%,22.1%,8.4%,2.8%,36.1%,13.2%,25.0% 25.9%,18.9%,6.0%,35%30%25%20%15%10%5%0%,40%,45%,宠物食品,宠物用品,宠物医疗,宠物服务,宠物活体,美国,日本,3. 潜在空间7500亿元以上图：美国与日本宠物市场结构对比,图：平均消费金额对比,图：户均宠物数量对比,2,0001,0000,6,0005,0004,0003,000,中国,美国,日本,平均消费金额（元）,0.60.40.20.0,1.61.41.21.00.8,中国,日本,美国,户均宠物数量（只/户）,目录,一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利,二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点,三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域,四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,第二部分,主要细分市场宠物食品,1.1. 宠物食品是养宠的刚需,宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，在宠物行业中占据重要位置，是最大的细分市场。宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长： 宠物数量的增长。宠物数量快速增长，仍未饱和。 渗透率的提升。宠物粮使用比例是衡量宠物行业发展程度,的重要标志之一。经过半个多世纪的发展，日本宠物行业已经进入了成熟阶段，目前在85.1%的宠物犬和91.8%的,宠物猫使用干粮，而喂剩菜剩饭的比例分别为7.2%和4.5%。相比较而言，目前我国宠物行业整体上还处在从,剩菜剩饭向宠物食品过渡的阶段。, 高端化趋势。发达国家进入成熟期后，高端化成为最主要驱动力，而这一趋势在当前国内市场同样存在。以京东平台为例，狗粮及猫粮的平均增速为79.70%/90.14%，而中高端产品的平均增速均超过平均水平，说明消费者更愿意为宠物购买大品牌、高品质的主粮。,66.6%,61.7%,69.6%,100.7% 100.0%,80%60%40%20%0%,100%,20以下,20-30,30-40,40-50,50以上,51.0%,25.6%,133.8% 136.5%,109.2%,120%100%80%60%40%20%0%,140%,20以下,20-30,30-40,40-50,50以上,图：京东各区间狗粮增速（元/斤）120%,图：京东各区间猫粮增速（元/斤）160%,0%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,商业干类,商业湿类,商业混合类,商业零食类,自己制作,剩饭剩菜,宠物犬,宠物猫,图：日本各类宠物食品使用比例,第二部分,主要细分市场宠物食品,1.2. 渠道格局：国内市场以线上和宠物店为主我国宠物食品渠道以电商渠道及专业渠道中的宠物店为主。我国宠物食品渠道中，电商渠道占比接近50%，宠物店渠道占比约30%，商超渠道约为10%。而在美国宠物食品渠道以一般零售渠道及专业渠道中的宠,物超市为主，合计占比接近70%。而在这两种渠道中，主,要的份额又分别由大型超市（如沃尔玛）和大型连锁宠物,超市（如PetSmart）主导。对比美国，宠物产业成熟度不同导致渠道差异。美国宠物行业早在互联网诞生之前行业就已成熟，养宠已经大众化。而在中国，养宠还是偏小众的行为，行业与互联网共同成长。这就决定了未来商超这类渠道都不会是我国宠物食品的主要渠道，长期来看，国内渠道的重点将会是电商和宠物店。,图：中国宠物食品渠道额100%80%60%40%20%0%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,一般零售渠道,宠物店渠道,其他专业渠道,电商渠道,医疗渠道,图：美国宠物食品渠道100%80%60%40%20%0%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,一般零售渠道,大型宠物超市,其他专业渠道,电商渠道,医疗渠道,第二部分,主要细分市场宠物食品,1.3. 竞争格局：玛氏领跑，行业集中度低,“皇家+宝路/伟嘉+其他”的组合是玛氏全球化扩张的品牌策略。在日韩市场中，玛氏均以20%的市场份额占据第一的位置，且地位稳固。但是本土公司往往能够占据第二名的位置，如日本的尤妮佳和韩国的大韩饲料。根据欧睿的统计，2018年玛氏在国内的终端市场份额约17%，位居第一，而雀巢的市场份额仅为2.3%。在份额,前十的公司中，除了玛氏和雀巢以外均为国内公司，整个宠物食品行业CR10仅为37.8%，集中度低。当前阶段国内公司的体量普遍较小，市场份额也较低，仍有很大的提升空间。预计未来我国宠物食品的格局也将呈现与日韩类似的局面，本土龙头公司份额的天花板为10-15%。,20.1%,Mars Inc,Unicharm CorpColgate-Palmolive CoNestl SANisshin SeifunYamahisa Pet Co LtdNippon Pet Food LtdMarukanMaruha NichiroDoggyMan HA Co Ltdothers,20.2%,Mars Inc,Daehan Feed Co LtdDaejoo Co LtdNestl SATexas Farm ProductsNatural Pet Co LtdColgate-Palmolive CoJM SmuckerHarim Co LtdChampion Petfoods LPothers,图：日本宠物食品格局,图：韩国宠物食品格局,17.0%,Mars IncShanghai Bridge Petcare Co LtdRongxi Pet Food Co LtdNestl SAHuaxing Pet Food Co LtdXuzhou Suchong Pet Product Co Ltd,Shanghai Enova Pet Products Co LtdYantai China Pet Foods Co LtdNavarch Pets Material Co LtdGambol Pet Group Co Ltd,图：中国宠物食品格局,宠物医院/诊所数量,第二部分,主要细分市场宠物医疗,2.1. 全国约1.6万家宠物医院，扩张与整合并行,近几年，宠物医院数量持续增加，增速呈现不断上升的趋势。2018年目前国内宠物医院（包含诊所）约1.6万家，同比增长34%。但是目前行业中仍以诊所和小医院为主，78.5%的医院面积在300平米以下；固定资产为1000万-5000万元的大中型宠物医院只占10%，固定资产在1000万元以下的小型宠物医院占到90%。,资本市场最早涉足宠物医疗连锁行业，曾经一度出现“三,足鼎立”的局面。2018年8月18日，高瓴资本和瑞鹏宠物医疗集团签订协议，此后高瓴资本将向瑞鹏集团注入巨资，并整合高瓴系与瑞鹏系的宠物行业资源。目前，新瑞鹏集团拥有超过1300家医院。,10%5%0%,15%,40%35%30%25%20%,4,0002,0000,6,000,8,000,图：中国宠物医院数量（家）18,00016,00014,00012,00010,000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,yoy,毛利率,30%,20%,12.9%,6.5%,第二部分,主要细分市场宠物医疗,2.2. 代表公司：瑞鹏股份2017年瑞鹏股份营收2.97亿元，同比增长55.9%。营收主要由三部分组成，医疗保健占比65%，美容占比17%，食品销售16%。由于公司快速扩张，导致毛利率净利率持续下滑。,“1+P+C”分级转诊模式趋成熟。公司的“1+P+C”模式，即“中心医院专科医院社区医院”的布局模式趋于成熟，在各经营区域内，以中心医院为技术至高点，配置最强的医疗技术人员和全面的仪器设备,资源，作为区域的转诊中心，吸纳整个城市及周边重大病例；城市区域性中心则以专科医院为主，用以吸纳细分市场病例；各核心社区设置小型社区宠物医院，满足周边3公里范围内普通病例需求。公司目前拥有强大的专家团队，同时又与多所大学建立合作关系，内部成立瑞鹏学院重视培训，解决人才瓶颈；下设子公司负责90%以上的采购任务，提高议价能力及其采购效率；制定了详细操作流程及规则，直营标准化操作流程使公司商业模式具备可复制性。,20%10%0%,60%50%40%30%,150100500,2014,2015,2016,2017,2018Q1,yoy,28.0%,14.3%,7.7%,2.3%,15%10%5%0%,2014 2015 2016 2017 2018Q1,净利率28.7%,图：瑞鹏营收情况350 营收（百万元）300250200,图：瑞鹏毛利及净利情况40%35%36.9%32.9%25%26.9%,目录,一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利,二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点,三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域,四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,财务状况：, 2010年之前，蓝爵公司大力投入研发和品牌建设，尽管收入有所增长，但一直处于亏损状态。 2010年公司扭亏为盈，营收由2010年的1.9亿美元增长到2017年的12.75亿美元，净利润由2300万美元增长到1.94亿美元，复合增长率分别为37.34%和42.67%。,图：蓝爵食品营收增长情况,图：公司毛利率及净利率情况,40.5%12.5%,41.4%10.9%,46.2%15.2%,0%,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,毛利率40.0%11.1%,净利率44.9%40.8%11.3%8.7%,120%100%80%60%40%20%0%,1,4001,2001,0008006004002000,总收入（百万美元）,yoy,图：蓝爵上市之前的增长情况,第三部分,海外对标与估值分析蓝爵,1.1. 宠物食品对标公司：蓝爵公司简介： 2002年，公司成立 2006年，INVUS投资蓝爵 2015年，公司登陆纳斯达克上市 2016年，全球前十宠物食品公司排名中，蓝爵排名第五 2018年，公司以约80亿美元的价格被通用磨坊集团收购,43,35,第三部分,海外对标与估值分析蓝爵,1.2. 估值分析：历史估值区间25-50倍PE，3-6倍PS,蓝爵上市后即受到追捧，PE高达50倍。但是由于公司在与雀巢的官司中败诉并在2015Q4计提了3200万美元损失（2016Q3再次计提3200万美元），公司股价也从最高点约27美元一直下跌到约15美元，估值从50倍一直下降到25倍。事件平息之后，公司实际经营并未受到太大影响，估值从底部回升稳定在40倍上下。由于17年上半年公司单季度营收增速持续放缓，公司估值从平均40倍下滑到平均30倍。随着公司渠道扩张收效，17年下半,年收入增速回升，公司估值也随之提升。,公司之所以能够维持高估值的原因，主要有： 高成长性：公司2015-2017年营收复合增速约为12%，净利润复合增速24%。, 空间大：美国市占率6%，全球化刚开始起步。 品牌力强：细分品类“天然粮”的绝对领导者，品牌,形象深入人心，宠物专业零售渠道中排名第一。,8%6%4%2%0%,20%18%16%14%12%10%,150100500,400350300250200,单季度营收（百万美元）,27,10,21,53,54,20100,60504030,单季度净利润（百万美元）4437 37,6.565.554.543.532.5,5550454035302520,PE,PS（右轴）,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016, 1986年，VCA成立。, 1987年，收购动物医院VCA West Los Angeles。 1988年，收购第一家动物诊断实验室Antech Diognostics。 1991年，登陆纳斯达克，进入密集收购阶段。 2004年，收购Sound Technologies建立了医疗技术部门。, 2014年，收购了提供宠物日托、寄养服务的Camp Bow Wow。, 2017年，公司被玛氏收购。财务状况： 2016年营收达25.2亿美元，同比增长18.2%；公司毛利达6.3亿美元，净利润达2.2亿美元，毛利率及净利率分别为23.2%和8.3% 宠物医院是最大的业务版块，2016年营收达20.9亿美元，占比达80.2%，诊断实验室贡献4.2亿美元，占比16.2%。,图：2017年收入组成,图：公司毛利率及净利润情况,80.2%,16.2%,3.6%,宠物医院,诊断实验室,其他,-15%,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,毛利率,净利率,10%5%0%,15%,30%25%20%,1,0005000,1,500,图：营收增长情况3,0002,5002,000,1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016营收（百万美元）yoy,20%0%-20%-40%,40%,60%,120%100%80%,500-50-100,100,图：净利润增长情况250200150,净利润（百万美元）,yoy,第三部分,海外对标与估值分析VCA,2.1. 宠物医院对标公司：VCA发展历史：,2.2. 宠物医院：历史估值区间12-40倍PE，1-4倍PS,第三部分,海外对标与估值分析VCA,4.543.532.521.51,4540353025201510,PE,PS（右轴）,2001年公司重新IPO后公司开始加速并购。在医院数量及单店营收增长的驱动下，2003-2008年公司营收复合增速18.6%，净利润复合增速25.1%，这期间公司整体估值在25-40倍波动。金融危机期间，公司扩张节奏放缓，单店营收下降，公司估值一度只有12倍。之后几年又因并购整合的不顺利，2010-2012年公司净利润持续下滑，估值因此受到压制仅在20倍以下波动。,整合完成之后公司重回增长，2014-2016年公司营收/净,利润复合增速9.5%/15.6%，估值也持续提升到35倍。为何VCA平均估值低于蓝爵？更多的是行业层面的原因：1）便利是选择宠物医院最重要的因素，品牌起到的作用没有食品强；2）与食品相比盈利能力稍弱（蓝爵15%净利率vsVCA最高10%净利率）；3）市场空间小于食品，扩张还受到地域限制。,25%20%15%10%5%0%,30%,2,5002,0001,5001,0005000,3,000,营收（百万美元）,yoy,200150100500,250,净利润（百万美元）,目录,一、宠物产业：持续年轻一代一生的产业红利,二、细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点,三、对标美国：宠物行业是能够诞生巨头的领域,四、从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,第四部分,从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,1. 今年以来，二级市场宠物食品板块表现不佳 由于国内市场仍在投入期，且贸易战叠加鸡肉价格上涨影响海外业务利润，今年以来两家公司业绩表现较为一般。由此导致股价表现较为低迷，年初至今（2019.11.6），中宠股份（+17.61%）、佩蒂股份（-19.36%）的涨幅均落后于沪深300指数（+33.19%）。 从估值来看，当前中宠股份64倍PE，佩蒂股份60倍PE，反映出市场仍然对两家公司未来前景看好。,上市以来中宠股份平均估值56倍PE，佩蒂股份40倍PE，A股宠物标的为何高估值？ 高成长性是溢价的根源，即使在成熟的美国市场，宠物相关标的也能享受到很高的估值。 中国宠物经济蓬勃兴起，宠物经济作为一种“情感消费”对抗经济波动能力强，目前宠物产业仍处于初级阶段，行业集中度低，随着国内宠物经济的持续发展，本土宠物巨头有望诞生。目前A股仅有佩蒂和中宠2家宠物上市公司，资本给予标的以稀缺性溢价。 代工时代结束，品牌时代到来。资本在寻找谁是中国本土的宠物品牌商？佩蒂or 中宠？或者其他？中国宠物食品用品企业大多以代工起家，自主品牌建设薄弱，在当前国内宠物消费崛起，资本市场给予国内品牌建设好的公司以品牌溢价。中国宠物行业仍处于发展初期，格局散、增速快、空间大，叠加电商崛起、政策利好、资本助力等多个机会，本土公司大有可为！,第四部分,从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,第四部分,从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？,2. 新变化：生物股份携手共立制药，开始A股宠物动保元年 未来宠物用兽药的市场潜力巨大。2017年全球宠物及其他动物兽药产品的销售额达到128亿美元，占全球兽药市场的40%。而当前我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的3%。 作为国内动保龙头，生物股份与共立制药共同出资1.6亿元人民币设立金宇共立，致力于在宠物疫苗及治疗药品的研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面的合作。此外，普莱柯正积极布局宠物用动物保健产品，目前全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程。,121086420,2016,2017,2018,2019,中国宠物疫苗行业规模（亿元）,表：共立制药在日本市占率领先,表：中国宠物疫苗行业规模,THANK YOU,