2018年有色金属行业分析报告.pptx

2017年12月19日,2018年有色金属行业分析报告,春已至，花待开工业金属：价格回升，利润上行工业金属价格长周期起稳回升，价格上涨带来利润提升将驱动板块上涨。关注标的：驰宏锌锗、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业、江西铜业、紫金矿业、五矿资源电池材料：锂、钴供给短缺依旧电池发展拉动需求，锂、钴短缺中长期存在；镍、锰阶段性紧张。关注标的：天齐锂业、XX、寒锐钴业、赣锋锂业、融捷股份、威华股份其他金属：关注驱动利润上行的因素金银：价格平稳关注量增；稀土钨：打击私挖滥采；钛：军工环保需求好；关注标的：宝钛股份、厦门钨业、盛和资源、西部黄金、山东黄金、金贵银业金属加工：部分低估值，部分高成长铜铝加工：部分低估值也有成长；    磁材：期待汽车应用放量,工业金属价格回升，利润上行,2,3,工业金属：价格回升，利润上行,LME铝库存及价格走势,SHFE铝库存及价格走势,铅库存持续低位，对铅价形成支撑,30,00025,00020,00015,00010,0005,000,200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00,0.002013/12/18,2014/12/18,2015/12/18,2016/12/18,02017/12/18,SHFE锌库存（吨）,SHFE锌价（元/吨）,SHFE锌库存及价格走势,3,0002,5002,0001,5001,000500,300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00,0.002013/12/18,2014/12/18,2015/12/18,2016/12/18,02017/12/18,LME铅库存（吨）,LME铅价（美元/吨）,2,5002,0001,5001,0005000,6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,2013/12/18,2014/12/18,2015/12/18,2016/12/18,2017/12/18,LME铝库存（吨）,LME铝价（美元/吨）,20,00015,00010,0005,0000,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000,2013/12/18,2014/12/18,2015/12/18,2016/12/18,2017/12/18,SHFE铝库存（吨）,SHFE铝价（元/吨）,来源：XX，XX证券发展研究中心,4,18世纪末19世纪上半叶输出地是英国，输入地是欧洲大陆和美国,20世纪50年代产业输出地是美国，输入地是日本和原联邦德国,输出国是日本和,原联邦德国，输入国是亚洲“四小龙”,20世纪60-70年代,输出国是美国、日本、德国、亚洲“四小龙”，输入国,是发展中国家,20世纪80-90年代,双向转移,2008年国际金融危机后,第一次产业转移,第二次产业转移,第三次产业转移,第四次产业转移,第五次产业转移,哪里承接？竞争：东南亚、中亚、南美洲、非洲人口、配套、文化等,配套基础建设,周期的成因：全球大规模的基建大规模基建：中低端产业的跨区域转移,周期的思考,中高端制造低端,恶性,环境,中国制造,中国制造,促进转移的政策：供给侧结构性改革生态文明建设（环保督察）一带一路,中国要产业升级（跨越中等收入陷阱）政府执行力加强发展低端产业,盈利提高福利成本提升带来低端产业无利,电动汽车,缺乏产业升级造成死循环,5,周期的思考为什么是现在?,从70年代至今，轻重资产周期轮番交替进行。19811993：重资产泡沫（资源、地产）19932000：轻资产泡沫（互联网）20012008：重资产泡沫（资源、地产）20092016：轻资产泡沫（移动互联网）20172025：重资产泡沫（资源？）,2017：新一轮重资产周期的起点,川普新政：增加固定资产投资减少奥巴马政府对资源产业的政策限制,6,周期的思考其他视角：美国政党轮替与商品周期重资产牛市与轻资产牛市的交替,来源：XX，XX证券发展研究中心,7,2012年,2016年,党派代表了不同区域的利益不同区域代表了不同的产业利益总统，只是利益的代言人,需求：美国的基建复苏党派代表不同的区域/产业利益,来源：凤凰网，XX证券发展研究中心2008年,全球供给收缩：,价格低迷造成减产持续开采造成品位下降，储量增速下滑中国环保督查带来中小矿关停,供给：全球投资减少，中国中小矿关停,来源：国家统计局，XX证券发展研究中心,8,-5%,10%5%0%,15%,20%,0,50,00040,00030,00020,00010,000,60,000,70,000,80,000,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,全球铜矿储量（万吨）,储量增速,来源：ICSG，XX证券发展研究中心,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,70006000500040003000200010000,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,中国有色金属矿固定资产投资（亿元）,采选业,冶炼及压延加工业,同比增速,9,价格预期：1、铜价将维持高位运行2、供给逐步趋于短缺,2016年全球分区域精炼铜需求,2016年全球铜消费结构,2016年全球分区域铜精矿产量,铜：需求平稳上行，供给近年难增采选行业：铜的价格和价格预期,单位：万吨,2014,2017E,Q1,Q2,2015Q3,Q4,全年,Q1,Q2,2016Q3,Q4,全年,全球铜产量全球铜消费,14551430,358353,388382,393386,391384,15301505,381376,404392,409402,411405,16051575,供需平衡,25,5,6,7,7,25,5,12,7,6,30,25,7,0006,0005,0004,0003,0002,000,8,000,450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,000,500,000,50,00002013/12/17,2014/12/17,2015/12/17,2016/12/17,1,00002017/12/17,LME铜库存（吨）,LME铜价（美元/吨）,电力设备31%建筑行业,29%,工业用,途,11%交通运输业13%基础设施16%,其他40%,2%,意大利韩国   俄罗斯3%        1%,日本4%,德国4%,美国6%,中国40%,智利28.35%秘鲁,11.86%中国8.97%,（金）   美国4.69%  7.22%,澳大利亚,1660   5.00%1635,赞比亚3.81%刚果,墨西哥3.20%加拿大3.71%俄罗斯3.66%,其他19.59%,来源：USGS，XX，XX证券发展研究中心,10,铜：需求平稳上行，供给近年难增,来源：XX，XX证券发展研究中心,来源：XX，XX证券发展研究中心,全球铜精矿供需情况（万吨）,全球精炼铜供需情况（万吨）,0,2,5002,0001,5001,000500,3,000,2011    2012    2013    2014    2015    2016   2017E 2018E 2019E 2020E,精铜,消费,0,1,6001,4001,2001,000800600400200,1,800,2014,2015,2016,2017E,产量,消费量,全球铜行业未来变化情况,全球新增铜矿主要集中在秘鲁和中南美（万吨）,-1%,0%,7%6%5%4%3%2%1%,8%,10%9%,2012,2013,2014,2015,2016,2017E,2018E,2019E,2020E,全球精铜产量增速,全球销费量增速,全球铜矿产量增速,15,00010,0005,0000,25,00020,000,15,16,17E,18E,19E,20E,智利,秘鲁,中南美,北美,亚洲,非洲,欧洲,中国锌精矿仍处于供不应求格局（万吨）,全球精锌仍处于供不应求格局（万吨）,来源：ILZSG，XX，XX证券发展研究中心,534,500.3,495.3479.9,489.3459.1,362.3336.5,4003002001000,600500,2014,2015,2016,2017.01-09,产量（万吨）,需求量（万吨）,1099.5   1120,1083.6  1085.1,1109.3   1119.3,864.4    869.7,8006004002000,1,2001,000,2014,2015,2016,2017.01-09,产量（万吨）,需求量（万吨）,铅锌：全球投资减少，中国中小矿关停全球锌精矿供需平衡表（万吨）,2014,2015,2016,2017E,2017.1-7,产量（万吨）需求量（万吨）平衡,1318.41316.81.6,1276.31350.7-74.4,1209.21319.7-110.5,1261.71327.9-66.2,753.9804.7-50.8,数据来源：ILZSG,XX,XX证券研究中心,来源：ILZSG，XX，XX证券发展研究中心,11,7%,采选行业：锌的价格和价格预期1、价格预期在高位震荡,1,0005000,3,0002,500,3,500,4000002000000,8000002,0006000001,500,1000000,1200000,2013/12/17,2014/12/17,2015/12/17,2016/12/17,2017/12/17,LME锌库存（吨）,LME锌价（美元/吨）,氧化锌    电池6%         6%其他2%,2、2016年人为供给收缩3、镀锌防腐不可替代，锌再生性能不强。4、下游需求稳定镀锌61%,压铸锌合金14%,黄铜11%,工业机械  消费品6%,建筑,50%,运输21%,基建16%,铅锌：全球投资减少，中国中小矿关停,12,2016年全球分产品锌下游消费结构,2016年全球分行业锌下游消费结构,来源：XX，XX，XX证券发展研究中心,3%,2%,1、价格预期高位,2、供给：中国环保督查等影响,3、需求：,铅碳电池、摩的等需求稳定,1,5001,000500,2,5002,000,3,000,15000010000050000,250000200000,300000,02013/12/17,2014/12/17,2015/12/17,2016/12/17,02017/12/17,LME铅库存（吨）,LME铅价（美元/吨）,铅锌：全球投资减少，中国中小矿关停采选行业：铅的价格和价格预期全球铅精矿供需平衡表（万吨）,2014年,2015年,2016年,2017年01-09,产量（万吨）需求量（万吨）平衡,534500.333.7,495.3479.915.4,459.1489.3-30.2,336.5362.3-25.8,数据来源：,ILZSG，XX，XX证券研究中心,全球精铅矿供需平衡表（万吨）,2014年,2015年,2016年,2017年01-09,产量（万吨）需求量（万吨）,1099.51120,1083.61085.1,1109.31119.3,864.4869.7,平衡,-20.5,-1.5,-10,-5.3,数据来源：ILZSG,XX,XX证券研究中心,颜料及其他化合物5%,轧制产品     弹药6%          3% 合金2%,电缆外皮,1%其他3%,铅酸蓄电池80%,中国47%,澳大利亚2%,墨西哥日本  加拿大4%,5%,美国11%韩国7%印度,欧洲19%,来源：XX，XX、XX证券发展研究中心,2016年铅消费结构（产品）,2016年铅消费结构（区域）13,14,采选行业：锡的价格和价格预期1、价格预期维持相对高位2、供给：中国环保和印尼出口的政策制约供给端。3、需求：焊料无铅化、包装、玻璃等投资。,锡：缅甸矿产量可能减少,5,000,10,000,20,00015,000,25,000,4,0002,000,6,000,8,000,14,00012,00010,000,16,000,02013/12/18,2014/12/18,2015/12/18,2016/12/18,02017/12/18,LME锡库存（吨）,LME锡价（美元/吨）,350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,矿山锡产量2006    2007    2008    2009    2010    2011    2012    2013    2014    2015    2016,印尼  千吨玻利维亚  千吨,中国  千吨巴西  千吨,秘鲁  千吨刚果民主共和国  千吨,焊料,65%,化工品15%,玻璃镀锡板8%,金4%,青铜等锡合  其他,3%,来源：XX，USGS，XX，XX证券发展研究中心,2016年全球锡下游消费结构,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017.1-10,来源：XX，XX证券发展研究中心,铝：供需看中国，中国看改革（供给侧改革）,来源：XX铝月报,XX证券发展研究中心,2017年1-11月中国电解铝供需情况（万吨）,中国电解铝供需情况（万吨）,来源：XX，XX证券发展研究中心,全球电解铝供需情况（万吨）,60%50%40%30%20%10%0%,6000050000400003000020000100000,北美洲欧洲中国,南美洲大洋洲其他,非洲亚洲（除中国）海湾中国电解铝产量占比,全球电解铝产量增长主要在中国（千吨）,15,-20-40-60-80-100-120-140,0,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,8,000,2013,2014,2015,2016,2017E,供应,消费,平衡,4035302520151050,350300250200150100500,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月    11月,总供应,消费量,供需平衡,100806040200(20),40003500300025002000150010005000,2013,2014,2015,2016,2017E,供应量,消费量,平衡,关注标的：铜铅锌为主驰宏锌锗：铅锌龙头，自产年产26万吨锌、11万吨铅（2016年报）西部矿业：纯粹的铜铅锌矿企，收购大梁矿业兴业矿业：锌银为主的矿企，银漫投产后利润贡献大江西铜业：自产20万吨铜，自给率高（2016年报）紫金矿业：铜、锌、金矿企，资源丰富五矿资源：港股，铜矿储量丰富盛屯矿业：拥有丰富铅锌铜资源，拓展刚果（金）铜钴项目风险提示：全球大型铜、铅锌矿投产、复产速度超预期；全球经济复苏低预期，导致下游需求不及预期；电解铝去产能执行不及预期；价格大幅波动。,电池材料锂钴短缺，镍锰紧张,18,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张,锂矿/盐湖,碳酸锂,磷酸铁锂,电池,新能源汽车,铜钴矿/镍钴矿,硫酸钴,三元材料,客车,电池,硫酸镍硫酸锰,铜矿/再生铜铝土矿/氧化铝,精炼铜电解铝,铜箔铝板/带/箔铝型材,稀土矿,稀土氧化物来源：XX、XX证券发展研究中心,钕铁硼,电机,19,钴行业供需平衡,来源：XX、锂业协会、XX证券发展研究中心,来源：XX、XX证券发展研究中心,2012年-2015年，钴价在10-15美元/磅区间震荡；2016年随着消费电子升级和新能源汽车快速发展，钴价大幅上涨；短期来看，预计2018年钴仍将处于供需弱平衡，在产业链内库存波动和贸易商库存波动下，未来钴价继续看涨；中长期来看，供良好的供需格局支撑钴价上行。,35302520151050,MB高级（美元/磅）,MB低级（美元/磅）,钴价2016年以来大幅上涨,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张钴价：供需格局支撑钴价上行,10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6,1.2,1086420,12,2012,2013,2014,2015,2016,全球产量（万吨）,全球消费量（万吨）,供需平衡（万吨）,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张如果全球乘用车都是电动车，哪些材料最受益？来源：XX证券发展研究中心    结论：新能源汽车时代，锂钴最受益！,20,4%,NickelIndustry,CopperIndustr,y&,other,钴储量主要在刚果（金），伴生于铜镍（2016,巴西 加拿大0%中国1%,刚果（金）49%,古巴7%,1%摩洛哥2%,菲律宾 南非4%       0%赞比亚俄罗斯    4%4%新喀里多尼亚,年）美国0%其他10%      澳大利亚14%,来源：USGS，XX证券发展研究中心,钴矿储量700万吨金属量，变化不大；,伴生于铜矿和镍矿，产量受制于铜矿和镍矿增长；,主要分布在刚果（金）和澳大利亚，其中铜,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张钴矿储量：伴生于铜镍，主要在刚果（金）,钴矿主要在刚果，镍钴矿主要在澳大利亚,21,全球钴储量700万吨，变化不大（万吨）,来源：USGS，XX证券发展研究中心,4003002001000,800700600500,2008A,2009A,2010A,2011A,2012A,2013A,2014A,2015A,2016A,古巴俄罗斯南非,菲律宾摩洛哥美国,刚果（金）赞比亚中国巴西,澳大利亚加拿大新喀里多尼亚其他,来源：CDI、XX及各钴主要生产商公告、XX证券发展研究中心,22,来源：CDI、XX、钴主要生产商公告、XX证券发展研究中心,CDI主要生产商公告、XX证券发展研究中心,来源： 、XX、各钴,钴矿生产集中在刚果（金）：17年产量占比是,64%，未来将进一增提升至70%以上；铜钴矿是目前和未来主要钴的来源：未来的供给增量主要看嘉能可、欧亚资源、XX和等项目；集中度高：嘉能可、洛阳钼业和欧亚资源是现,在和未来供应主体；,全球三大钴生产商产量占比不断提升（吨）,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张刚果（金）钴矿产量占60%以上（吨）,74%72%70%68%66%64%62%60%58%56%54%,76%,160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,180,000,2014A,2015A,2016A,2017E,2018E,2019E,2020E,刚果（金）,其他,刚果（金）占比,0,120,000100,00080,00060,00040,00020,000,160,000140,000,铜钴矿是现在和未来钴的主要来源（吨）180,000,2014A,2015A,2016A,2017E,2018E,2019E,2020E,铜钴矿,镍钴矿,0%,50%40%30%20%10%,70%60%,0,120,000100,00080,00060,00040,00020,000,180,000160,000140,000,2014A,2015A,2016A,2017E,2018E,2019E,2020E,洛钼（吨）其他（吨）,嘉能可（吨）欧亚资源（吨）三大公司产量占比,23,中国精炼钴产量构成,中国精炼钴产量（吨）,来源：XX、XX证券发展研究中心,来源：XX、XX证券发展研究中心,全球精炼钴产量主要在中国，即钴市场是从刚果（金）产矿，在中国冶炼的格局；根据XX的数据，2016年中国精炼钴产量达到5.88万吨，预计2017年中国精炼钴产量将达到6.44万吨；根据XX的数据，中国精炼钴以钴盐为主；,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张精炼钴产量：从刚果买矿，到中国冶炼,24,2016年全球钴需求47%集中在电池,来源：XX、XX证券发展研究中心,电池69%,硬质合金7%,5%,磁性材料,5%陶瓷色釉料5%石化催化剂,2%,粘结剂,2%,高温合金其他,5%,电池, 47%,硬质合金,10%高温合金,16%来源：USGS，XX证券发展研究中心2016年中国钴需求70%集中在电池,磁性材料,6%,其他, 21%,电池拉动全球钴消费增长（吨）,来源：锂业协会、XX、XX证券发展研究中心,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张,80,00060,000,120,000100,000,140,000,40,00020,00002011A  2012A  2013A  2014A  2015A  2016A  2017E  2018E  2019E  2020E来源：锂业协会、XX、XX证券发展研究中心钴未来需求主要在三元即新能源汽车（吨）,电池,高温合金,硬质合金,磁性材料,其他,200,000150,000100,00050,0000,250,000,500,000450,000400,000350,000300,000,2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E,LCO,NCM,LMO,LNO/NCA,LFP,0,3530252015105,40,45,2016A,2017E,2018E,2019E,2020E,中国动力电池,中国消费电子电池,中国其他领域,特斯拉,其他,25,全球碳酸锂产量增长情况（万吨LCE）,来源：USGS、XX证券发展研究中心,碳酸锂价格（元/吨）,来源：USGS、XX证券发展研究中心,150000100000500000,200000,2014/3/1,2015/3/1,2016/3/1,2017/3/1,电池材料：锂钴短缺，镍锰紧张,全球锂储量1400万吨，略有增长（万吨）,全球碳酸锂行业需求情况（万吨LCE）,0,1,2001,000800600400200,1,6001,400,2009A,2010A,2011A,2012A,2013A,2014A,2015A,阿根廷,澳大利亚,巴西,智利,中国,0,45403530252015105,50,2015A,2016A,2017E,2018E,2019E,2020E,全球产量,全球消费,关注标的：锂钴为主天齐锂业：18年锂盐技改提高产量，泰利森锂辉石矿19年扩产至134万吨。XX：自有矿山将投产（PE527 17年底试生产、MIKAS 18年上半年投产），钴矿增量贡献业绩。寒锐钴业：模式类似华友，拿矿成本低赣锋锂业：矿山达产年，锂盐有增量，利润增长较大融捷股份：如果矿山投产，利润可观（复产有不确定性）威华股份：持有致远锂业51.22%股权（16年年报数据），致远锂业氢氧化锂和碳酸锂项目在建。江特电机：云母提锂技术突破西藏矿业：控股扎布耶盐湖，锂盐储量丰富风险提示：国内盐湖锂、全球锂辉石产能加速释放；钴矿投产速度超预期；新能源汽车政策不及预期、补贴大幅退坡；各公司新建项目进度不及预期；价格大幅波动。,其他金属关注驱动利润上行的因素,27,28,黄金：短期仍将震荡，中长期上行承压,     美元加息与避险需求共行，金价短期仍将震荡随着欧洲地区经济逐步企稳回暖以及逐步收紧流动,性，欧元对美元不断升值，欧元债配置需求不断增加，叠加美联储17年逐步加息，流动性收紧，黄金配置需求将受影响；全球政治和军事的不稳定性仍将刺激黄金的避险需求，我们维持金价短期震荡的判断。,资本回报率上升通道，金价中长期承压,全球范围看，欧美日等国经济持续回暖，投资需求回升，宽松货币政策步入流动性陷阱，加息通道开启；,中国供给侧改革加快产能出清，实体经济有望明显好转，资本回报率处于上升通道。同时，受原油等能源价格低迷等影响，全球商品指数未出现大幅上涨，全球通货膨胀仍处低位，实际资本回报率的上升将打压,黄金的配置需求，金价中长期或仍承压。,来源：XX，XX证券发展研究中心,1,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000,1,800,2,0001,900,350300250200,400,450,2010/01/01,2013/01/01,2016/01/01,shfe黄金,comex黄金,403020100,6050,5,0004,0003,0002,0001,0000,6,000,8,0007,000,2010/01/01,2013/01/01,2016/01/01,shfe白银,comex白银,单位：黄金（元/克、美元/磅），白银（元/千克、美元/磅）,29,稀土：受益于打黑和环保，价格企稳后或将稳步上行    受打击黑稀土专项行动和环保督查影响，稀土供给端收缩明显，2016年氧化镨钕从最低的24万元/吨上涨至50万元/吨；由于前期稀土价格上涨过快，目前稀土价格大幅回调，随着价格的逐步企稳以及2017年环保督查的持续推进（南方离子型稀土矿污染较严重），成交放量将推动稀土价格稳步上行。,来源：百川资讯，XX证券发展研究中心,来源：百川资讯，XX证券发展研究中心,200000,1000000800000600000400000,14000001200000,02005/8/26,2008/8/26,2011/8/26,2014/8/26,2017/8/26,2005-2017年赣州氧化镝氧化铽价格走势（元/千克）,2005-2017年包头氧化镨钕价格走势（元/吨）,20000,1200010000800060004000,1600014000,0,2000015000100005000,25000,2005/1/28,2008/1/28,2011/1/28,2014/1/28,2017/1/28,氧化铽,氧化镝,30,钛精矿价格上涨驱动海绵钛价格上涨（元/吨）,钛锭、低端钛材环节产能过剩严重（单位：万吨）,钛：强军战略与C919，钛材迎新机遇    钛行业结构性过剩，高端短缺（航空、军工等领域），低端过剩（化工领域）；    环保致钛精矿供给收缩，价格上涨延伸至下游钛材；    强军战略带动军工采购，民航客机C919的发展将推动钛材国产化；    关注中国钛龙头企业宝钛股份、西部材料,来源：中国铁合金在线，XX证券发展研究中心,来源：XX，XX证券发展研究中心,20,16141210864,海绵钛,钛锭,低端钛材,产能,产量,3,0002,5002,0001,5001,0005000,钛精矿价格（左）,海绵钛价格（右）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,风险提示：美元加息超预期、地缘政治风险导致金银价格波动；稀土打黑政策执行力度不及预期；C919量产进度低预期、高端钛材需求不及预期。,金属加工部分低估值  部分高成长,金属加工：部分低估值,部分高成长,铜铝加工：部分低估值铜铝加工低估值，利润增速稳定龙头与非龙头估值接近，没有溢价2018年，会否给稳健者更高溢价？磁材加工：部分高增长汽车用磁材存在高增长汽车用磁材的比例、车型推进的速度均影响磁材企业利润原材料价格波动也是重要影响因素风险提示：上游原材料价格上涨导致加工费下降风险；下游终端需求不及预期；企业利润增速不及预期。,风险提示：全球经济复苏缓慢、美国政策不及预期、汇率波动对金属价格的影响、金属价格大幅回调、金属矿山复产超预期、下游需求不急预期,谢 谢 ！,