2019年建筑材料行业投资策略分析报告.pptx

2019年建筑材料行业投资策略分析报告,2018.11.20,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2018-06,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2018-06,引言： 透视房地产分化中的结构性机会,2018年房地产行业最热门的问题是两个分化：（1）土地购置费和建安投资增速分化；（2）新开工面积和竣工面积增速分化对建材行业而言，竣工的迟到可能是2019年的投资机会,-20-40,2017年中以来土地购置费增速与建安投资增速背离（单位：%）100806040,建安投资增速,土地购置费增速,-20-40,2000,2017年以来新开工和竣工面积增速剪刀差持续放大（单位：%）80604020,房屋新开工面积:累计同比,房屋竣工面积:累计同比,销售,拿地,新开工,施工,竣工,防水材料水泥玻璃石膏板、管材、陶瓷砖等,投资逻辑：基本面反弹机会源于地产施工效率回升 房地产新开工向竣工端传导滞后是建材行业面临问题的本质，建材行业三大板块中水泥、玻璃、消费建材的需求分别绑定房地产施工链中的中前期施工、后期施工和竣工，将依次迎来布局机会。2019年，以新开工与竣工剪刀差修复为契机的投资机会将成为年度投资策略的主旋律。建筑材料应用于地产施工链条流程图,核心结论：布局水泥预期差和后端建材左侧机会, 水泥板块：依然是2019年最具确定性的周期品。水泥作为贯穿整个地产施工过程的原材料，在施工效率回升过程（新开工向竣工传导）中将优先反弹，我们预计全年房地产与基建对水泥的需求都将迎来投资额和拉动系数的双升，与市场主流的悲观展望存在方向性分歧，存在明显预期差修复空间，推荐海螺水泥、华新水泥。, 玻璃板块：投资机会中性。玻璃需求领先于竣工，但与地产新竣工直接相关的部分仅占50%左右，剩余主要下游中来源于房屋二次装修等需求受制于二手房成交地量与宏观经济下行压力不容乐观，基本面反弹空间有限。建议关注供需恶化和环保升级的政策组合下低成本龙头的逆势扩张机会，建议关注旗滨集团。, 消费建材：2019年下半年有望迎来左侧机会。受制于地产产业链传导逻辑，其反弹时机将滞后于玻璃，2019年上半年难有系统性机会，故我们建议以玻璃反弹为信号布局超跌且具备核心竞争力的石膏板龙头北新建材、管材龙头伟星新材和绑定房地产集中度提升的陶瓷砖新贵帝欧家居。,主要内容,1. 水泥：基本面维持韧性2. 玻璃：投资机会中性,3. 后端建材：把握左侧机会4. 投资建议及盈利预测,5,1.1.1 水泥需求在施工效率回升时依然具备弹性,水泥和钢铁作为房地产建筑的主要原材料，在施工链中分工却不尽相同，钢铁主要负担承重故新开工（打地基）占比较高；而水泥作为凝胶材料需求更趋于与实际施工面积同步2018年1-10月钢材产量同比增长7.8%，而水泥产量仅2.6%（调整后真实口径数据为-2.9%）新开工的相对较低占比使水泥需求在地产施工效率回升时（新开工向施工传导）依然具备弹性2018年1-10月钢材需求与新开工更趋同，而水泥需求则与建筑工程投资更一致20151050-5-10-15,钢材产量增速（%）,水泥产量增速（调整后）（%）,新开工面积增速（%）,房地产建筑工程投资增速（%）,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,2012/07,2012/09,2012/11,2013/01,2013/03,2013/05,2013/07,2013/09,2013/11,2014/01,2014/03,2014/05,2014/07,2014/09,2014/11,2015/01,2015/03,2015/05,2015/07,2015/09,2015/11,2016/01,2016/03,2016/05,2016/07,2016/09,2016/11,2017/01,2017/03,2017/05,2017/07,2017/09,2017/11,2018/01,2018/03,2018/05,2018/07,2018/09,1.1.2 2019年建筑工程投资增速主导房地产水泥需求,房地产相关水泥需求 = 房地产建筑工程投资 x 拉动系数拉动系数：剔除地价因素后，实际单位投资对水泥的拉动系数已经走平，考虑2019年起原材料价格上行对应的PPI扰动将继续大幅弱化，中性预期下，相关系数将与今年持平建筑工程投资：2018年1-10月建筑工程投资名义增速-3.4%，是造成水泥需求负增长的核心原因，2019年在拉动系数持平假设下，建筑工程投资增速决定水泥需求剔除地价因素后实际单位投资对水泥的拉动系数已经走平（单位：吨/万元）,0,1.51,2.5,0,10.50.5,21.5,322.5,3.5,单位建筑工程投资对水泥拉动系数,单位房地产开发投资对水泥拉动系数,2000/02,2000/07,2000/12,2001/05,2001/10,2002/03,2002/08,2003/01,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2004/04,2004/09,2005/02,2005/07,2005/12,2006/05,2006/10,2003/11,2003/06,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-03,2013-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2007/03,2007/08,2008/01,2008/06,2008/11,2009/04,2009/09,2010/02,2010/07,2010/12,2011/05,2011/10,2012/03,2012/08,2013/01,2013/06,2013/11,2014/04,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2014/09,2015/02,2015/07,2015/12,2016/05,2016/10,2017/03,2017/08,2018/01,2018/06,1.1.3 新开工与竣工背离在历史上有迹可循,建筑工程投资累计同比（剔除价格因素）,房屋新开工面积累计同比,房屋竣工面积累计同比,40%20%0%-20%-40%80%60%40%20%0%-20%-40%,地产商受到合同期限约束，从新开工到竣工2-3年的传导规律相对刚性历史似曾相识，2010-2011年新开工和竣工曾发生一次历时21个月的背离，随后建筑工程投资出现反弹，此轮背离开始于2017年中，已经 历时17个月80%60%,房地产新开工面积累计同比,17个月,21个月房地产竣工面积累计同比,1.1.4 资金约束下施工端资金依然具备改善空间,目前，市场对于建筑工程投资反弹力度的担忧主要在于地产商的资金压力，我们从资金来源的角度,进行拆解，预计2019年房地产开发到位资金增速为-3.2%，中性预期下，对应开发投资增速-1.7%，但受益于土地投资结构性回落，建安投资资金来源将迎来改善，由负转正若无政策刺激预计2019年房地产开发到位资金较2018年下滑约3%（单位：亿元）房地产开发到位资金 其他资金 国内贷款 自筹资金 利用外资定金及预收款 个人按揭贷款 其他到位资金 银行贷款 非银行金融机构贷款YOY 8.14% 16.00% -1.00% 5.00% -8.00% 9.00% 12.00% -60.00%2018E 168756 56485 23667 7529 18846 5185 56977 67YOY -3.24% -12.00% -10.00% 10.00% -1.00% 5.00% 5.00% 0.00%2019E 163284 49706 21301 8282 18658 5444 59826 67注：核心假设是2019年销售面积同比下滑10%中性预期下建安投资增速将迎来改善（单位：亿元）,悲观,中性,乐观,投资完成额占到位资金比例房地产开发投资完成额YOY土地投资（以土地购置费为主）YOY建安投资YOY,0.71115931-4.41%41556-6.00%74375-3.49%,0.73119197-1.71%41998-5.00%771990.17%,0.751224630.98%42440-4.00%800233.84%,注：土地投资即房地产开发投资完成额中的其他费用,2017/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,2013/06,2013/09,2013/12,2014/03,2014/06,2014/09,2014/12,2015/03,2015/06,2015/09,2015/12,2016/03,2016/06,2016/09,2016/12,2017/06,2017/09,2017/12,2018/03,2018/06,2018/09,1.2.1 基建结构调整驱动水泥拉动系数触底,基建相关水泥需求 = 基建投资 x 拉动系数拉动系数：剔除价格因素后，实际单位投资对水泥的拉动系数自2017年起已经拐头向上。2019年在补短板“预期下，单位投资对水泥拉动更强的铁公机等占比提升有望驱动拉动系数继续上行，同时，因原材料价格上行而带来的扰动将大幅弱化。中性预期下，我们给予名义基建投资对水泥的拉动系数持平判断基建投资：与房地产逻辑类似，基建投资增速是决定水泥需求的关键,单位基建投资对水泥拉动系数,单位基建投资对水泥拉动系数（剔除价格因素）,剔除价格因素后，实际基建投资对水泥的拉动系数已经拐头向上（单位：吨/万元）43.532.521.510.50,1.2.2 基建投资小幅改善驱动水泥需求恢复增长,2018年1-9月广义基建增速0.3%，剔除价格因素后，实际增速仅-5%，下行压力较大目前，基建投资的实际执行力度面临考核机制和资金来源的双重约束，在无增量政策刺激下上行空,间有限，从资金来源的角度进行拆解，我们预计，2019广义基建投资额将小幅增长2.4%预计2019年基建到位资金小幅改善（单位：亿元 ）,2016,2017E,2018E,2019E,预算内资金国内贷款自筹其中：政府性基金支出（除专项债）专项债城投债项目资本金非标及其他利用外资其他资金基建到位资金基建到位资金增速基建投资完成额/基建到位资金基建投资完成额基建投资增速,21,66321,08481,8458,6254,79613,9869,83944,59926511,439136,2967.4%1.12152,01215.8%,25,38632,67092,28311,9566,0235,53915,24653,51929112,583163,21319.7%1.06173,08513.9%,28,24937,11995,80314,6389,0004,00017,32250,84332013,842175,3347.4%1.00174,4570.8%,30,08542,62491,21012,56010,0003,00019,89145,75935215,226179,4972.4%1.00178,5992.4%,1.3.1 截至目前2019年新增产能实际影响有限,处于历史绝对高位的行业利润使企业复产意愿增强，截至2018年9月，全国在建熟料生产线总数达58条，涉及熟料总产能约8153万吨，若该趋势延续将对水泥供给再度形成压力我们预计，若考虑减量置换以及原僵尸产能复产影响，仅目前在建产能的投产冲击依然有限，压力,2018,2019,2020,2021,华东,中南,西南,西北,东北,最大的2019年西南地区约1.9%，且集中在下半年投放这一轮产能冲击主要集中在需求景气区域（单位：吨/天）450004000035000300002500020000150001000050000,预计未来3年实际产能冲击有,限,2018,2019,2020,2021,华东中南西南西北东北全国,0.15%0.69%0.74%0.00%0.00%0.40%,0.46%0.91%1.94%0.33%0.81%0.91%,0.50%0.37%1.37%0.37%0.81%0.66%,0.63%0.44%0.90%0.94%0.81%0.69%,1.3.2 水泥熟料系数比下行将缓解供给压力,错峰生产主要限制的是企业熟料生产环节，2017年起一直被视为是驱动行业利润达到新高的首要功臣，但2018年1-10月熟料产量同比反而小幅增长1.1%相对于熟料产量的绝对值变化，真正造成水泥价格超预期的核心是：水泥熟料比系数降低、淡季限产、需求区域分化和企业共识加强2019年随着10月1日起PC32.5R水泥的淘汰水泥熟料比系数继续下行将缓解供给端压力,8000,9000,10000,11000,16000150001400013000,17000,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2016,2017,2018,2018年春节较晚,淡季错峰,集中错峰,采暖季错峰,0,50000,12000100000,200000150000,250000,熟料,水泥,2017年1-10月,2018年1-10月,2018年熟料产量在传统销售淡季明显收缩（单位：万吨）,2018年水泥产量收缩是供给紧俏的本质（单位：万吨）,1.3.3 错峰力度预计北松南平,9月初起，环保部对一刀切的修正使错峰力度成为2019年供给最大的不确定因素边际宽松的本质是经济压力和环保压力的再平衡，我们认为，2019年错峰力度也将出现区域分化，,北方随着企业环保排放的陆续达标约束或进一步放宽，而华东受限于能耗和空气质量压力则有望继续趋严熟料供给预测（单位：万吨）,全国,华北,东北,华东,中南,西南,西北,2017年熟料在产产能2017年在产产能利用率2017熟料产量2018年熟料在产产能2018年在产产能利用率2018年熟料产量2019年熟料在产产能2019年在产产能利用率2019年熟料产量,17502379.97%13996617534880.59%14131917674882.85%146439,2202249.31%108592203852.34%115362203857.34%12637,938762.18%5837957352.56%5031965057.56%5555,4665392.09%429654673191.29%426614694890.29%42389,4262289.47%381344246790.47%384194285590.47%38769,3337087.98%293583343994.46%315883408799.46%33905,2096861.11%128142110057.27%120852117062.27%13183,水泥供给预测（单位：万吨）,熟料产量2018E 1413192019E 146439,水泥熟料系数比1.501.47,水泥产量211385214869,1.4.1 2019年供需格局大概率维持韧性,2019年，水泥依然是最具确定性的周期品。需求端，地产对水泥的拉动维持韧性，而基建对水泥的需求将迎来反弹，预计全年水泥需求同比增长1.5%；供给端，新增产能、产能利用率及水泥熟料比系数综合作用下，预计水泥供给将增长1.65%，供需格局基本延续预计2019年水泥需求将恢复正增长（单位：万吨）,水泥需求,地产相关水泥需求,基建相关水泥需求,2018EYOY2019E,2173061.49%220547,882070.20%88384,1290982.37%132163,预计2019年供需格局维持韧性（单位：万吨）250000200000150000100000500000,2018E,2019E,水泥需求,水泥供给,供需缺口,房地产开发投资/固定资产投资,山东 河北,1.4.2 华东依然是最具弹性和确定性的区域,北京,辽宁,上海,江苏,浙江,天津安徽,福建,河南,广东,西,海南,重庆山西,四川广湖北黑龙江内蒙古,云南湖南吉林,陕西,-甘肃,-宁夏,新疆-江西 青海,5%,15%,25%,35%,45%,55%,-50%,-30%,-10%,10%,30%,50%,70%,90%,房屋新开工增速 - 房屋竣工增速,无论从需求端的地产、基建，还是供给端的限产预期华东都是最具确定性的方向。以新开工与竣工增速背离幅度和地产投资占固定资产投资比例两个维度筛选，华东地区弹性更大65%,主要内容,1. 水泥：基本面维持韧性2. 玻璃：投资机会中性,3. 后端建材：把握左侧机会4. 投资建议及盈利预测,17,2.1 需求是决定玻璃基本面的核心变量,玻璃的下游中约75%为房地产，因此需求主要与地产相关，2018年玻璃价格表现先扬后抑，相较于市场更关注的供给收缩低于预期，实则需求的大幅回落才是造成两轮价格杀的核心原因此轮玻璃价格波动趋势与地产需求基本一致（单位：元/吨）,156015401520,16601640,-20%-25%,1580-15%,-10%,5%0%,2018/1/5,2018/2/5,2018/3/5,2018/4/5,2018/5/5,2018/6/5,2018/7/5,2018/8/5,2018/9/5,2018/10/5,2018/11/5,校正后实际玻璃产能同比增速（左轴）,竣工面积当月同比（左轴）,浮法玻璃全国均价（右轴）,节后需求低于预期,需求有所恢复但供给增加,1620-5%供需双杀1600,2.2 2019年玻璃需求大概率平稳过渡,玻璃的需求时点一般领先竣工2-4个月，依据房地产施工传导逻辑，在水泥之后玻璃将是建材行业第一个迎来基本面反弹的品种2019年玻璃下游面临的可能是新房竣工需求修复，但二手房及老房二次装修等的需求回落，考虑集中反弹时点大概率在年中以后，全年实际弹性有限，我们预计，平板玻璃总需求大概率平稳过渡,光伏, 1%家电电子, 5%汽车, 15%,出口, 4%,新开工, 51%,二手房需求, 6%,老房需求, 18%,其他, 75%,玻璃下游需求结构,2019年平板玻璃总需求预测,占比,增速,新房,51.0%,5.0%,二手房老房汽车家电电子光伏出口及其他总需求,6.0%18.0%15.0%5.0%1.0%4.0%100.0%,-10.0%-5.0%0.0%-5.0%0.0%-5.0%0.6%,2.3 2019年玻璃供给冲击略小于今年,0%,30%,60%,90%,0,20%500010%,10000,50%1500040%,20000,80%2500070%,30000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018.11,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,复产产能（左轴）,冷修产能（左轴）,理论冷修产能（左轴）,产能利用率（右轴）,开工率（右轴）,玻璃的供给端主要由新增产能和冷修周期决定：冷修周期本质上是伪命题，我国在2010年和2013年分别发生过两轮点火高峰，按照8年窑龄线性外推2018年和2021年确实应为冷修大年，但其忽略了2014、2015两年的集中冷修实则透支了部分潜在冷修需求，且让行业开工率和产能利用率均在历史低位，潜在可复产空间较大我们认为，环保边际宽松背景下，利润水平才是决定未来新增供给的核心变量，预计2019年净产能冲击为1%，将略少于今年2014、2015两年集中冷修的产能多数并未复产（单位：吨/天）,2.4 成本曲线平滑化利好龙头,有别于其他传统行业，浮法玻璃窑炉可以使用多套燃料系统，传统能源和清洁能源的成本差距使落后玻璃企业受到“成本洼地”保护，集中度提升缓慢目前，供需恶化和环保升级的组合是低成本龙头最好的逆势扩张机会：一方面，原燃料和环保成本上移使成本曲线平滑化；另一方面，供需恶化使价格中枢下移，目前全国浮法玻璃均价79元/重箱，预计再回落10元/重箱，行业将面临洗牌,优质产能,落后产能,成本,传统能源,清洁能源,玻璃行业成本曲线趋于平滑利好龙头价格环保成本提升原燃料成本提升,403020100,50,10090807060,石油焦,重油,天然气,中枢企业,劣质企业,当前价格洗牌价格旗滨集团,预计玻璃价格再回落10元/重箱行业将面临洗牌（单位：元/重箱）,主要内容,1. 水泥：基本面维持韧性2. 玻璃：投资机会中性,3. 后端建材：把握左侧机会4. 投资建议及盈利预测,22,3 把握后端建材左侧机会,后端建材基本面普遍同步或滞后于竣工，受制于地产产业链传导逻辑，反弹时机将更滞后于玻璃，故2019年上半年难有系统性机会，建议以玻璃反弹为信号布局左侧机会择股我们推荐关注超跌与基本面逻辑并存的三条主线：（1）具备核心竞争力的石膏板行业寡头北新建材；（2）2C端具备强势定价权的管材龙头伟星新材；（3）2B端绑定地产集中度提升的陶瓷砖新贵帝欧家居；,销售,竣工,拿地防水材料,新开工水泥,石膏板、管材、陶瓷砖等,施工玻璃,2016-02,2017-10,2012-11,2015-11,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2018-02,2018-06,2018-10,1998-11,1999-11,2000-11,2001-11,2002-11,2003-11,2004-11,2005-11,2006-11,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-11,2013-11,2014-11,2016-11,2017-11,3.1 石膏板：北新建材,目前，北新已成为石膏板行业寡头（市占率60%），但受制于下游需求结构，此轮竣工修复周期公司基本面几无弹性北新的投资机会更倾向于长期，石膏板作为建材中稀缺的存在二次成长空间的行业，参照发达国家经验，至少还有翻倍空间，公司凭借垄断原材料（脱硫石膏）资源在形成成本端绝对优势的同时为后入者竖起了刚性的进入壁垒，长期看，有望独享行业成长空间的逻辑是确定性机会,北新估值水平已接近历史大底,北新下游非住宅类需求占70%，但此轮地产新开工和竣工背离实质是主要矛盾在住宅类地产（单位：%）,100806040200-20-40,房屋新开工面积:办公楼:累计同比,房屋竣工面积:办公楼:累计同比,76543210,80706050403020100,PE（左轴）,PB（右轴）,3.2 管材：伟星新材,伟星新材是建材行业为数不多真正拥有强大消费属性的企业，有别于传统建材企业成本为王，其走的是价格为王道路，凭借强大的品牌影响力和扁平化的渠道管控颠覆了管材行业的定价模式管材企业毛利通常不足15%，伟星毛利是行业平均3倍以上，今年在原油价格上行背景下，毛利率逆势向上，Q3单季高达49.5%，定价权彰显无疑与北新相反，伟星下游80%的需求直接与住宅类地产相关，将显著受益于竣工面积反弹,零售,市政工程,房产工程,伟星80%下游直接与住宅类地产相关10%20%,20.0015.0010.005.000.0070%,伟星毛利率长期高于另一龙头中国联塑并在今年继续逆势上行（单位：%）50.0045.0040.0035.0030.0025.00,伟星新材,中国联塑,2017-08,2014-12,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,3.3 陶瓷砖：帝欧家居,陶瓷砖因“品类多、数量少”的特点，龙头成本优势有限，主要通过品牌溢价实现超额利润，故下游集中在零售客户；但帝欧则反其道而行，坚持“雨虹路线”，通过绑定大地产商扩张工装（精装房）市场，成本端规模效应实现后毛利直逼零售精装需求因无需经历消费者选择和竣工面积相关更强，受益于房地产竣工回归、集中度提升和精装房比例提升三重趋势，公司有望穿越此轮房地产萧条，预计未来三年复合增速25%以上,相比工装占比相近的蒙娜丽莎，帝欧龙头客户资源更集中,80706050403020100,2018年起地产集中度加速提升（单位：%）房地产行业市场集中度:销售金额:CR10,房地产行业市场集中度:销售金额:CR50,房地产行业市场集中度:销售金额:CR100,60%50%40%30%20%10%0%,2013,2014,2015,2016,2017,欧神诺前三大直销额占营收比,蒙娜丽莎前三大直销额占营收比,主要内容,1. 水泥：基本面维持韧性2. 玻璃：投资机会中性,3. 后端建材：把握左侧机会4. 投资建议及盈利预测,27,4.1 投资建议：布局水泥预期差和后端建材左侧机会,投资策略：2019年起供给侧扰动弱化，决定建材行业基本面的核心变量回归需求侧。我们认为，下游面临的核心问题是“迟到”而非“缺席”，房地产新开工向竣工端传导滞后是建材行业面临问题的本质，2019年以新开工与竣工剪刀差修复为契机的投资机会将成为年度投资策略的主旋律。建材行业三大板块水泥、玻璃、消费建材分别绑定房地产施工链中的中前期施工、后期施工和竣工，将依次迎来投资机会。水泥板块：依然是2019年最具确定性的周期品。水泥作为贯穿整个地产施工过程的原材料，在施工效率回升过程（新开工向竣工传导）中将优先反弹，我们预计全年房地产与基建对水泥的需求都将迎来投资额和拉动系数的双升，与市场主流的悲观展望存在方向性分歧，存在明显预期差修复空间，推荐海螺水泥、华新水泥。玻璃板块：投资机会中性。玻璃需求领先于竣工，但与地产新竣工直接相关的部分仅占50%左右，剩余主要下游中来源于房屋二次装修等需求受制于二手房成交地量与宏观经济下行压力不容乐观，基本面反弹空间有限。建议关注供需恶化和环保升级的政策组合下低成本龙头的逆势扩张机会，建议关注旗滨集团。消费建材：2019年下半年有望迎来左侧机会。受制于地产产业链传导逻辑，其反弹时机将滞后于玻璃，2019年上半年难有系统性机会，故我们建议以玻璃反弹为信号布局超跌且具备核心竞争力的石膏板龙头北新建材、管材龙头伟星新材和绑定房地产集中度提升的陶瓷砖新贵帝欧家居。,4.2 重点公司估值表重点公司估值表,代码,公司,股价（元/股）,EPS（元/股）,PE,PB,2018/11/19,2017A,2018E,2019E,2020E,2017A,2018E,2019E,2020E,600585.SH 海螺水泥,32.51,2.99,5.85,6.30,6.38,10.9,5.6,5.2,5.1,1.7,600720.SH,祁连山,7.19,0.74,0.73,1.25,1.30,9.7,9.8,5.8,5.5,0.9,600801.SH 华新水泥601636.SH 旗滨集团000786.SZ 北新建材002372.SZ 伟星新材002798.SZ 帝欧家居002271.SZ 东方雨虹,