2016-2017不良资产管理行业专题研究报告.pptx

2016-2017不良资产管理行业专题研究报告,2,概要1.不良资产市场的兴起和发展2.不良资产管理行业的竞争格局和盈利模式3.不良资产管理行业面临的核心风险因素4.相关上市公司标的5.非银投资策略：券商多元金融保险,3,1.1 不良资产市场的兴起和发展历史沿革,处理模式：将不良资产从银行的资产负债表中剥离到特定的机构进行管理和处理。通过金融资产管理公司来集约化处理不良资产，化解金融风险。,阶段一：政策性阶段1999年，中国政府为应对亚洲金融危机、化解金融风险、促进国有企业改革脱困，借鉴国际上好银行坏银行模式1和美国 RTC2的运作 方式，决定成立金融资产管理公司，对口接收、管理和处理从国有商业银行剥离的不良贷款。,阶段二：商业化转型阶段2004年 ， 财政 部 发布 了金融资产管理公司有关业务风险管理办法，允许四大资产管理公司进行抵债资产追加投资，商业化不良资产收购以及开展委托代理等业务。自此，四大资产管理公司开始商业化收购。积极展开不良资产业务多元化的探索。,阶段三：全面商业化阶段2010年6月，信达首先完成股份制改造；2012年9月华融完成股份制改造。除传统的不良资产处理业务以外，四大资产管理公司均建立了包括信托、租赁、投行等业务在内的多元金融平台。2013-2014年首批地方性AMC试点出现，新的参与者进入。资料来源：XX,4,1.2 不良资产市场的兴起和发展国际经验资料来源：XX成功的国家和地区：市场机制在价值确定、发现和实现中发挥重要作用。不良资产处理被纳入金融机构重组整体框架之中。不良资产市场发展依托有利外部环境：成熟的资本市场和完善的法律体系。金融资产管理公司发展走向：1） 清算解散；2）转型为投资银行；3）转型为专业的资产管理公司。,2.1中国不良资产管理行业特征周期性：不良资产供给呈现逆周期性，不良资产处理呈现一定顺周期性。进入壁垒较高、集中度较高：,较高准入门坎：四大资产管理公司（垄断地位）、地方性资产管理公司以及其他参与者。,政策方面：1）四大资产管理公司不受地域限制。2）四大资产管理公司手段渠道更为丰富。,3）地方AMC融资渠道有限，规模发展受限。4）地方AMC不能直接参与二级市场出售。专业技术方面：业务复杂、项目人员、各方关系要求比较高,不良资产管理行业监管相对宽松，不断完善：,资料来源：XX,2003-12,2004-03,2004-06,2004-09,2004-12,2005-03,2005-06,2005-09,2005-12,2006-03,2006-06,2006-09,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-03,2013-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,0,8642,201816141210,0,10,0005,000,25,00020,00015,000,商业银行不良贷款余额（亿元，左轴）,商业银行不良贷款比率（%，右轴）,6,2.2不良资产的变动趋势影响因素,我国商业银行历史不良资产余额及不良率变动（2003-2016）2004年6月，接收中行和建行2787亿元可疑类贷款；收购交行414亿元可疑类贷款及227亿元的核销、冲销贷款2005年5月和6月，工行分别将2460亿元损失类贷款和4590亿元可疑类贷款剥离给四家资产管理公司,2008年10月，农行财务重组上市剥离了800亿元不良资产,资料来源：XX1.经济增长：受经济增速放缓的影响显著，且有滞后性。2.结构调整：投资和出口拉动的增长模式乏力；过剩产能不断出清。3.货币政策和流动性： 2011年票据和银信合作监管、 2013年中票和非标监管。,1.10 1.10,1.08,1.00 0.94 0.94 0.95 0.95 0.96 0.96 0.97 1.00 1.04,1.75,0.800.600.400.200.00,2.001.801.601.401.201.00,6,0004,0002,0000,16,00014,00012,00010,0008,000,商业银行不良贷款余额（亿元，左轴）,商业银行不良贷款比率（%，右轴）,7,2.2不良资产变动趋势未来2、3年供给高位产能过剩行业面临深度结构调整，供给侧结构性改革为不良资产管理提供广阔的发展空间。截止2016年一季末，我国银行业金融机构不良贷款余额1.39万亿，不良贷款率1.75%，连续18个季度上升。,商业银行不良贷款余额和不良率逐季提升（2010-2016） 1.50 1.59 1.671.391.251.161.000.90,资料来源：XX,截至2015年末，国内规模以上工业企业应收账款总额达到11.45万亿元，同比增长7.9%。较2012年末增加3.23万亿元，增长39.3%。预计应收账款中沉8,资料来源：XX,资料来源：XX，XX,0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%,风险项目规模（亿元）,不良率,信托业风险项目规模与不良率（单位：亿元）,2.2不良资产变动趋势未来2、3年供给高位截至2016年一季度，信托公司信托资产、证券公司资管业务管理资产、基金公司专户业务管理资产、基金子公司专户业务管理资产合计规模超过44万亿，为不良资产管理行业带来充沛的不良资产供给。,420,181614121086,2011,2012,2013,2014,2015,2016Q1,证券资管和信托资产管理规模（单位：万亿元）证券资管规模（万亿） 信托资管规模（万亿）,1200风 1000险 800项 600目400规200模0,不良率,9,2.3行业竞争格局四大资产管理公司2015年四大资产管理公司总资产、净利润金额及占比（单位：亿元）,投资投行及资产管理,多元平台综合金融服务,资料来源：XX,四大资产管理公司处理业务能力对比不良资产经营管理量身定制的金融解决方案及差异化的资产管理服务,东方资产84.6818%长城资产90.1020%,信达资产14031%华融资产144.8231%,东方资产-净利润（亿元）长城资产-净利润（亿元）华融资产-净利润（亿元）信达资产-净利润（亿元）,东方资产4,107.2316%长城资产5,113.0020%,信达资产7,139.7529%华融资产8,665.4635%,东方资产-总资产（亿元）长城资产-总资产（亿元）华融资产-总资产（亿元）信达资产-总资产（亿元）,10,2.3行业竞争格局-地方性资产管理公司银监会：地方性不良资产管理或经营公司只能参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让工作，其购入的不良资产应采取债务重组的方式进行处理，不得对外转让。监管部门正式批准的地方AMC大部分在不良贷款分布较多的区域：长三角蔓延至华北地区和珠三角。截止目前，地方AMC已有25家。地方AMC特点:地方AMC“本地化”优势明显。业务范围、处理手段受限，行业、客户集中度高，受宏观周期和区域经济影响大。省级资产管理或经营公司数量增多，单体与总体注册资本显著提高。,2.3行业竞争格局地方性资产管理公司,省市上海重庆北京辽宁广东江苏广西天津浙江安徽福建四川湖北吉林山东宁夏内蒙古河南山东陕西河北温州湖南山西,名称上海国有资产经营有限公司重 庆 渝富资产经营管理集团有限公司北京市国通资产管理有限责任公司辽宁省国有资产经营有限公司广东粤财资产管理有限公司江苏资产管理公司广西金控资产管理公司天津津融投资服务集团有限公司浙商资产管理有限公司安徽国厚资产管理公司福建省闽投资产管理有限公司四川发展资产管理有限公司湖北省资产管理有限公司吉林金融资产管理公司山东金融资产管理公司宁夏顺亿资产管理公司内蒙古金融资产管理有限公司中原资产管理有限公司青岛市资产管理有限责任公司陕西金融资产管理有限公司河北省资产管理有限公司光大金瓯资产管理有限公司湖南省资产管理有限公司山西华融晋商资产管理公司,成立时间1999年10月15日2004年3月18日2005年2月2日2006年7月3日2006年9月14日2013年5月16日2013年6月21日2013年7月26日2013年8月6日2014年4月29日2014年6月13日2015年1月28日2015年2月16日2015年2月28日2015年3月10日2015年4月22日2015年6月2015年8月31日2015年9月获批2015年11月获批2015年12月24日2015年12月30日2016年1月21日2016年2月4日,注册资本（亿）50100101030505028.8827.18101010101020.3102030105010101030,资本背景国有（上海国际集团有限公司全资子公司）国有独资国有（北京市国有资产经营有限责任公司全资）国有独资（辽宁省国资委）国有（广东粤财投资控股有限公司全资子公司）国有（无锡市国联发展集团全资控股）国有（广西金融投资集团发起）国有（天津国资委持股65.7%，泰达集团34.3%）国有（浙江省国际贸易集团有限公司持股70%，浙江省综合资产经营有限公司持股30%）国有（东方资产管理公司全资子公司）国有（福建投资集团全资子公司）国有（四川发展（控股）有限责任公司）国有（湖北省宏泰国有资产经营有限公司控股子公司）民营（宏运集团、东北亚金融投资集团分别为第一、二大股东）国有（鲁信集团为第一大股东）民营（睿银金控联合发起）内蒙古自治区人民政府国有（郑州发展投资集团有限公司），河南省财政厅国有（青岛国际投资有限公司子公司）国有（陕国投入股2%）国有（河北建设投资集团有限责任公司）国有（光大集团和光大投资(55%)温州金投集团（35%），温州工投集团（10%）国有（湖南财信金融控股集团）国有（华融资产管理公司持股51%）,2016年2月29日,1311,国有（江西省金控集团联合4家民企）,江西 江西省金融资产管理公司资料来源：XX,2.3行业竞争格局地方性资产管理公司,资料来源：XX,12,13,2.4不良资产管理公司的业务模式和盈利模式行业主要参与方：1）收购市场的卖方；2）收购市场的买方（接收方）/处理市场的卖方（处理方）；3）处理市场的买方；4）其他：专业第三方服务机构多方参与者利用产权市场、资本市场、租赁市场、外汇市场和信托市场，以多种方式开展不良资产的转移、投资和交易。, 银行、, 非银行类金融机构 非金融机构（包括实业企业等）,卖方, 不良资产管理公司,买方/卖方, 债务人企业以及这些,企业的关联方，例如股东及控股方。 财务投资者,买方,收购市场,处理市场,经营业务模式,不良债权资产经营业务,收购处,理类,收购重,组类,债转股资产经营业务,资料来源：XX,14,2.4不良资产管理公司的业务模式和盈利模式不良债权资产经营业务,资料来源：XX,15,金融机构,价值发现转让,价值提升,债权,股权,实物,本息清收、折扣变现、债务转让、诉讼追偿、资产证券化债转股,股权回购、股权转让、股权分红、上市,实物租赁/转让、拍卖,价值实现现金收益,现金及现金等价物入账损益,沉淀有持续经营价值的资产,支付对价优质债权,优质股权实物资产,价值被低估的不良资产,通过进行资产价值重估,实现资产价值最大化,不良资,产管理公司,2.4不良资产管理公司的业务模式和盈利模式收购处理类业务：AMC公司以公开竞标或协议转让方式从金融机构批量收购不良资产包。结合不良资产特点、债务人情况等因素，在资产分类的基础上进行价值提升，然后出售或通过其他方式实现债权回收，从而获得收益。,资料来源：XX,16,2.4不良资产管理公司的业务模式和盈利模式收购重组类业务：针对流动性暂时出现问题的企业，运用个性化定制重组手段，进行信用风险重新定价并将信用风险的化解前移，在风险可控前提下追求,较高重组溢价。债务人出现,短期流动性问题,金融机构非金融机构,债权转让支付对价,转变为正常资产,问题债权,债务更新债务转移,债务合并以股抵债,偿还债务,提升资产价值潜力资产 追加投融资 参与运营 股权重组 企业恢复经营,抵质押抵质押,担保担保人担保,实现收益,经营收入 重组收益 资产增值收益财务顾问手续费,通过信用价值与企业价值重估能力,提升信用价值与企业价值,不良资产管理公司,资料来源：XX,债转股,的资产,升值潜力较大的资产,转让回购,价值提升重组理换,处理收益金融服务板块,资产提供综合金融服务,成长性较好的企业股权具有产业整合潜力的企业股权具有整体上市和资产,注入前景的企业股权追加投资资产管理和投资业务板块,价值实现,处理收益重组收益分红收入追加投资的投资收益,金融服务收入,对债转股资产进行价值分类,通过提高债转股组合的证券化率实现价值提升,实现收益,17,2.4不良资产管理公司的业务模式和盈利模式债转股资产经营业务：债转股资产大部分集中于资产规模大、业务条线多、产业链延伸长、在当地有较大影响力的煤炭、化工和金属等行业的龙头企业。价值经营升值潜力较小,资料来源：XX,3. 3不良资产管理行业面临的核心风险因素,宏观经济因素经济增速放缓，经济不确定性加大。处理的难度和风险显著增加；资产收益率可能较前几年有所下降。资产定价风险ACM公司执行人员的能力和经验，定价竞拍、交易系统等信息技术支持不足。准确的估值模型、数量化的投资分析工具缺失。18,行业竞争风险行业内的市场竞争日益加剧。商业银行、保险公司和证券公司参与竞争。融资成本风险只能通过自有资金、商业贷款或其它商业化的融资途径，相对于以前融资成本有所提高。,资料来源：XX,19,4 相关上市公司标的港股,主要财务指标,中国信达收入总额,201578744,201459790,201342413,201232335,净利润ROE,1470414.40%,1214314%,910113.80%,721715.80%,(单位：百万） 中国华融收入总额净利润ROE,2015753861695118.90%,2014510611303119.10%,2013373191009322.70%,201226063698719.40%,不良资产债权来源（单位：百万）,中国信达,20151231,20141231,不良债权资产净额金融类,金额111607.7,占比45.00%,金额83708,占比40.50%,非金融类合计中国华融不良债权资产金融类非金融类减：资产减值准备合计,136460.7248068.420151231金额49144.7172289.2-19382.4202,051.50,55.00%100%占比24.32%85.27%-9.59%100.00%,12309620680420141231金额59348109365-11474157239,59.50%100%占比37.74%69.55%-7.30%100.00%,20,4 相关上市公司标的A股未来或将进一步参股地方性不良资产管理公司。资料来源：XX(市值基于2016年6月29日收盘价计算）,21,5. 非银投资策略：券商多元金融保险 券商：看好行业转型，风险收益比高 多元金融：看好租赁、不良资产等子板块 保险：投资压力大，关注防御价值,22,5.1 券商：看好行业转型，风险收益比高从市场环境来看，2016年整体弱于2015年，交易量下滑较多，两融从野蛮增长到理性回归。从长期趋势来看，仍看好行业转型：传统通道业务向机构业务及财富管理转型、新三板分层及转板、创新大会。在通道业务竞争愈发加剧的背景下，行业格局将出现分化。利好于大型综合性券商及具有特色的中小型券商投资主线：1）大型综合性券商：华泰证券（前瞻性强、经纪份额最大，财富管理转型具优势）、广发证券（财富管理布局较早，IPO储备项目数行业领先）、光大证券（凤凰涅槃，新三板做市及再融资具优势）。2）特色中小券商：宝硕股份（华创证券曲线上市，非标投行业务具特色）,23,5.2 多元金融：看好租赁、不良资产等子板块租赁行业：发展空间巨大，行业金融特性契合金改精神，支持政策争相出台，同时，自贸区打开融资渠道和业务国际化发展空间，资产证券化开辟多元化的融资渠道。建议关注：中航资本、晨鸣纸业等不良资产管理行业：未来不良资产市场规模足够庞大。商业银行不良率达到1.67%，信托、证券等非银行金融机构的“类信贷”业务快速增长，成为潜在的不良资产供应渠道。非金融机构的不良资产逐渐成为AMC的重要业务来源。主要标的：1）H股：中国信达，中国华融；2）A股：海德股份、浙江东方，陕国投A，泰达股份。,24,5.3 保险：投资压力大，关注防御价值负债端：个险新单增长进一步提速，银保期交超高增长，新业务价值增速将维持高位。资产端：收益率整体下移，配理压力巨大。16年以来新增固定收益类资产收益率在3%-5%，整体投资收益率预计将从6-8%降至4-5%。保险股：安全边际较高，防御价值凸显，推荐中国平安和中国太保。市场对于利差收窄和业绩下滑风险已经充分反应，而低息环境下保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单和新业务价值增速仍会较快。目前各公司股价对应16年PEV仅1倍，具有较高安全边际，建议做防御配理，推荐中国平安和中国太保。,经济增速下滑超预期。,行业风险提示,THANKYOU,