2021年A股二季报分析.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 周期 和 成长 贡献了 主要的利润增长 2021 年 A 股 二季报分析 Table_ReportTime 2021年 9月 2日 Table_FirstAuthor 樊继 拓 执业编号： S1500521060001 联系电话： 13585643916 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略 深度 报告 Table_Author 樊继拓 策略首席 分析师 执业编号： S1500521060001 联系电话： 13585643916 邮 箱： 李畅 联系人 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 周期和成长贡献了主要的利润增长 Table_ReportDate 2021 年 9 月 2 日 Table_Summary 核心结论： 两年复合增速 口径 下的 全 A 业绩环比改善，但增长动能放缓。 （ 1）基数 效应对全 A 业绩增速有明显影响。 全 A 2020H1 归母净利润两年复合增 速为 9.12%， 环比增加 0.80pct；而 累计 同比 增速 环比下降 11.43 pct。两 个 增速口径所反映的趋势背离，显示 2020H1 的基数效应 影响较强。 为 了 剔除基数效应影响， 下文中如未 做特殊说明， 增速数据均 采用 两年复 合增速 的口径 。 （ 2）分 上市板来看 ， 科创板 复合 盈利增速环比回落，但 仍强于主板和创板。 2021H1 主板、创业板、 科创板 复合盈利增速分别为 8.38%、 24.22%、 73.79%，环比分别变化 0.82pct、 -6.19pct、 -31.96pct。 周期与成长板块 业绩增速相对 占优，但板块内部 亦 存在分化。 （ 1）分板块来看， 周期与成长的利润复合增速维持 在 高位， 消费板块在 盈利增速的环比变化上显现优势 。 两年 复合盈利增速 方面 ， 周期 （ 32.64%） 成长 （ 24.25%） 必选消费 （ 19.82%） 可选消费 （ 7.05%） 金融板 块 （ -0.26%）。 盈利增速的环比变化方面， 必选消费（ 3.49pct）可选消 费（ 1.95pct）周期（ 0.44pct）金融（ -1.86pct）成长（ -2.93pct） 。 （ 2）周期板块中有色、钢铁盈利增速强劲， 而反映 基建需求的 建筑材料 业绩 偏弱。 2021H1， 周期板块内部 行业 复合 盈利增速依次为有色金属 （ 57.39%）钢铁（ 55.09%） 化工 （ 34.60%）采掘（ 23.56%） 建 筑材料（ 8.53%），复合盈利增速环比变化 靠前的行业为 有色金属 （ 10.38pct） 、 钢铁（ 5.22pct） 、 化工（ 0.93pct） 。 （ 3） 成长板块 中军工、半导体、新能源车行业盈利增速延续强劲，计算 机、传媒的盈利增速在低位明显改善。 2021H1， 成长板块内部 行业 复合 盈利增速依次为 电子（ 52.57%）电气设备（ 30.04%）国防军工 （ 14.88%）通信（ 7.50%）传媒（ 3.26%）计算机（ -21.95%）， 复 合盈利增速环比变化 靠前的行业 为 计算机（ 10.06pct） 、 传媒（ 7.28pct） 、 通信（ 5.56pct）。 业绩归因：全 A 营业成本增速连续三个季度超过营收增速 。 全部 A 股 2021H1 营业成本两年复合增速为 13.49%，较一季度环比增加 1.77pct； 剔除金融两油后营业成本两年复合增速为 16.46%，较 一季度 环比增加 1.45pct。值得关注的是，全 A 营业成本增速已连续三个 季度 超过营业收 入增速，二者的差距由一季度的 2.07%小幅扩大至 2.10%。 ROE 分解： ROE 延续回升，资产周转率改善显著 。 2021H1 全部 A 股及 全部 A 股（剔除金融两油） ROE（ TTM）分别回升 0.46pct、 0.39pct 至 10.14%、 9.72%，为连续第四个季度回升 。从杜邦三因素的拆解来看， 全 A（剔除金融两油） 销售净利率 环比提升 0.02pct，资产周转率提升 1.42pct， 权益乘数下降 0.01，资产周转率 的改善最为显著 。 分板块来看， 多数板 块的 ROE 延续提升，其中周期板块 ROE 的 环比改善幅度最大 。 风险因素： 房地产市场超预期下行。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目 录 一、两年复合增速口径下，全 A 盈利增速环比微增 . 5 1.1 科创板盈利增速环比回落，但仍强于主板和创板 . 6 1.2 周期与成长并驾齐驱，对全 A 业绩的拉动力量强 . 7 二、业绩归因：成本抬升幅度高于收入增长幅度 . 13 2.1 全 A 营业成本增速已连续三季度超过营收增速 . 13 2.2 全 A 毛利率降幅放缓，读数处于 08 年以来的相对低位 . 14 2.3 三费占比加速下降 . 14 三、 ROE 分解： ROE 延续回升，资产周转率改善显著 . 16 风险因素 . 20 表 目 录 表 1：各上市板 2021Q2 业绩增速对比 . 7 表 2：各个板块 ROE 分拆 . 18 表 3：申万一级行业 ROE 分拆 . 19 图 目 录 图 1： 全 A 及全 A 剔除金融两油营收同比增速 . 5 图 2： 全 A 及全 A 剔除金融两油归母净利润同比增速 . 5 图 3：全 A 营收两年复合增速与同比增速所反映的趋势不同 . 5 图 4：全 A 盈利两年复合增速与同比增速所反映的趋势不同 . 5 图 5： 全 A 盈利增速与工业企业利润增速的走势基本吻合 . 6 图 6：各板块两年复合盈利增速与累计同比增速的差异对比 . 6 图 7： 各上市板营收累计同比增速 . 7 图 8： 各上市板归母净利润累计同比增速 . 7 图 9：各板块营收复合增速普遍改善 . 8 图 10：消费板块营收增速的改善程度较低 . 8 图 11： 周期与成长的利润复合增速维持高位 . 8 图 12：金融板块盈利仍处于低位，且二季度继续走弱 . 8 图 13： 各板块对全 A 业绩增量的贡献占比 . 9 图 14： 各板块对全 A 业绩增速的拉动 . 9 图 15： 周期板块各行业营收增速多数继续回升 . 9 图 16： 周期板块各行业利润增速变动趋势存在分化 . 9 图 17： 成长板块各行业营收增速全线走高 . 10 图 18：国防军工行业利润增速回落，电子行业利润增速高位震荡 . 10 图 19： 地产、银行营收增速持续改善 . 11 图 20： 非银金融盈利增速持续回升，银行盈利增速边际转弱 . 11 图 21： 食品饮料与医药生物的营收增速小幅回调 . 11 图 22：必选消费各行业盈利增速普遍改善 . 11 图 23： 可选消费板块中家电和休闲服务营收增速继续改善 . 12 图 24：汽车行业盈利增速稳中有升，休闲服务大幅改善 . 12 图 25：申万一级行业两年复合增速与累计同比增速的对比 . 12 图 26： 全部 A 股营业成本两年复合增速涨势放缓 . 13 图 27： 周期、成长、金融板块营业成本增速抬升较为明显 . 13 图 28： 主板营业成本增速大于营业收入 . 13 图 29：成长与周期板块的营业收入增速高于营业成本增速 . 13 图 30： 全部 A 股营业成本增速已连续三个季度高于营收增速 . 14 图 31：可选消费板块收入增速与成本增速的差距持续收窄 . 14 图 32： 全 A 毛利率持续回升 . 14 图 33： 全 A 剔除金融两油毛利率 VS 名义 GDP 增速 . 14 图 34： 全 A 剔除金融两油三费占比构成 . 15 图 35： 全 A 股全 A 剔除金融两油三费占比（ TTM）持续回落 . 15 图 36： 全部 A 股 ROE（ TTM）延续回升 . 16 图 37：创业板与主板的 ROE（ TTM）延续改善 . 16 图 38： 各大类板块 ROE（ TTM）变化 . 16 图 39： 周期行业 ROE 整体回升，仅建筑材料回落 . 17 图 40： 成长行业 ROE 整体回升，通信行业 ROE 大幅回落 . 17 图 41： 必选消费板块中的食饮与医药 ROE 高位震荡 . 17 图 42： 可选消费中休闲服务 ROE 低位回升 . 17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图 43： 地产 ROE 继续走弱，银行非银均有改善 . 18 图 44： 农林牧渔 ROE 大幅回落，交通运输 ROE 低位改善 . 18 图 45： 申万一级行业 ROE 变动情况 . 18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 一、两年复合增速口径下， 全 A 盈利 增速环比 微增 全部 A 股 2021 年 前半年 营收累计 30.55 万 亿，归母净利润累计 2.75 万亿 。 前半年 营收累计同比 增速为 26.92%，较 一季度 环比 下降 4.40 个百分点 ； 前半年 营收两年复合增速为 11.61%，较 一季度 环比 增加 1.74 个百 分点 。 前半年 归母净利润累计同比 40.49%，较 一季度 环比 下降 11.43 个百分点 ； 前半年 归母净利润 两年复合增 速为 9.12%，较 一季度 环比 增加 0.80 个百分点 。 全部 A 股剔除金融两油 2021 年 前半年 营收累计 25.36 万 亿，归母净利润累计 1.42 万亿 。 前半年 营收累计 同比 增速为 32.96%， 较 一季度 环比 下降 11.44 个百分点 ； 前半年 营收两年复合增速为 15.26%，较 一季度 环比 增加 1.31 个百分点 。 前半年 归母净利润累计同比 49.74%，较 一季度 环比 下降 48.70 个百分点 ； 前半年 归母净 利润 两年复合增速为 16.88%，较 一季度 环比 增加 4.09 个百分点 。 两年复合增速口径与累计同比增速口径所反映的趋势背离，显示 2020H1 的基数效应较强 。 为剔除基数效应 影响， 下文中如未做特殊说明，增速数据均采用两年复合增速的口径。 以两年复合增速的口径来看，全 A 在 2021 年 上半年 的营收与盈利增速环比微增 ， 但 增长动能 有所 放缓。 图 1： 全 A 及全 A 剔除金融两油营收同比增速 图 2： 全 A 及全 A 剔除金融两油归母净利润同比增速 资料来源：万得，信达证券研发中心 *本报告图表中 2021Q1、 2021Q2 增速默认采用两年复合增速 口径 ，下同。 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 3：全 A 营收两年复合增速与同比增速所反映的趋势不同 图 4： 全 A 盈利两年复合增速与同比增速所反映的趋势不同 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 20 11 /0 3 20 11 /0 9 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 全部 A股 全部 A股（剔除金融两油） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 全部 A股 全部 A股（剔除金融两油） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 全部 A股 营业收入 全部 A股（剔除金融两油） 营业收入 2021Q1两年复合同比增速 2021Q2两年复合同比增速 2021Q1同比增速 2021Q2同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 全部 A股 归母净利润 全部 A股（剔除金融两油） 归母净利润 2021Q1两年复合同比增速 2021Q2两年复合同比增速 2021Q1同比增速 2021Q2同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 1.1 科创板盈利增速环比回落，但仍强于主板 和 创板 分上市板 来看， 2021 年 前半年 主板营收累计同比 26.50%，较一季度 环比 下降 4.08 个百分点 ， 以两年复合 增速口径来看， 主板营收 增速 11.38%，较一季度 环比 增加 1.74 个百分点 ；创业板及创业板（剔除金龙鱼 &温 氏 ）营收累计同比上涨 33.14%、 37.10%，较 一季度 分别 环比 下降 18.73、 18.04 个百分点 ， 以两年复合增速口 径来看，创业板及创业板（剔除金龙鱼 &温氏 ）营收 增速分别为 16.03%、 36.49%，较一季度分别 环比 增加 0.67、 1.98 个百分点 ；科创板 营收累计同比上涨 55.11%，较一季度 环比下降 20.27 个百分点 ，以两年复合增速 口径来看，科创板 营收 增速为 24.68%， 较一季度 环比下降 4.73 个百分点 。 总结来看， 两年复合增速口径下 ， 主板与创业板的营收增速仍有韧性，科创板营收增速小幅回调。 2021 年 前半年 主板归母净利润累计同比 43.11%，增速较一季度 环比下降 8.21 个百分点 ，以两年复合增速 口径来看，主板 归母净利润 增速 8.38%，较一季度 环比增加 0.82 个百分点 ；创业板及创业板（剔除金龙鱼 &温 图 5： 全 A 盈利增速与工业企业利润增速的走势基本吻合 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 6：各板块两年复合盈利增速与累计同比增速的对比 资料来源：万得，信达证券研发中心 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 工业企业利润累计同比 全部 A股 全部 A股（剔除金融两油） 主板 创业板 科创板 全部 A股 全部 A股（剔除金融 两油） 创业板（剔除金龙鱼 &温氏） 成长 金融 必选消费 可选消费 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 纵轴：累计同比增速 横轴：两年复合增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 氏 ）归母净利润累计同比上涨 14.02%、 22.43%， 增速较一季度 分别 环比下降 88.75、 90.97 个百分点 ，以两年 复合增速口径来看，创业板及创业板（剔除金龙鱼 &温氏） 净利润 增速分别为 24.22%、 60.86%，较一季度分别 环比下降 6.19、 3.87 个百分点 ； 科创板 归母净利润累计同比上涨 29.56%，较一季度 环比下降 119.17 个百分 点 ，以两年复合增速口径来看，科创板 利润 增速为 73.79%，较一季度 环比下降 31.96 个百分点 。 总结来看，两 年复合增速 口径下， 创业板与科创板盈利增速均出现一定程度的回落，但依然好于主板。 图 7： 各上市板营收累计同比增速 图 8： 各上市板归母净利润累计同比增速 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 表 1：各上市板 2021Q2 业绩增速对比 资料来源：万得，信达证券研发中心 1.2 周期 与成长 并驾齐驱 ，对全 A 业绩的拉动力量强 分板块来看， 各板块营收复合增速普遍改善，消费板块改善程度较低 ；各板块盈利复合增速 呈现分化 ，周期 与成长 盈利增速维持高位 。 （ 1）各板块营收的复合增速 普遍改善。从营收 两年 复合增速的绝对值来看，成长必 选消费周期可选消费金融板块，读数依次为 14.69%、 9.63%、 9.25%、 9.13%、 7.93%。从营收 两年 复合 增速的环比变化来看，周期金融成长可选消费必选消费，读数依次为 2.07、 1.97、 1.60、 0.41、 0.02 个 百分比 。总结来看，周期和成长板块的营收增速 保持了 相对较高的景气度，金融板块的营收增速出现低位改善， 必选消费板块的营收增速几乎环比走平。 （ 2）各板块归母净利润 复合增速 的趋势呈现分化。从归母净利润两年复 合增速的绝对值来看，周期成长必选消费可选消费金融板块，读数依次为 32.64%、 24.25%、 19.82%、 7.05%、 -0.26%。从归母净利润两年复合增速的环比变化来看，必选消费可 选消费周期金融成长，读数 依次为 3.49、 1.95、 0.44、 -1.86、 -2.93 个百分比 。总结来看， 虽然周期与成长板块的 盈利增速维持 相对 高位 ， 但 消费板块在盈利增速 的环比 变化上呈现出 较大 优势，成长板块受成本因素拖累呈现出 利润增速边际下降的情 况。 -20% 0% 20% 40% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 主板 创业板 创业板（剔除金龙鱼 &温氏） 科创板 -60% -10% 40% 90% 140% 20 08 /0 3 20 08 /0 9 20 09 /0 3 20 09 /0 9 20 10 /0 3 20 10 /0 9 20 11 /0 3 20 11 /0 9 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 主板 创业板 科创板 创业板（剔除金龙鱼 &温氏） 2021/6/30 2021/3/31 环比变化 2021/6/30 2021/3/31 环比变化 2021/6/30 2021/3/31 环比变化 主板 8.38% 7.56% 0.82% 11.38% 9.65% 1.74% 13.49% 11.72% 1.77% 创业板 24.22% 30.41% -6.19% 16.03% 15.36% 0.67% 16.05% 14.61% 1.44% 创业板 （剔除金龙鱼& 温氏） 60.86% 64.73% -3.87% 36.49% 34.51% 1.98% 36.77% 34.31% 2.47% 科创板 73.79% 105.75% -31.96% 24.68% 29.41% -4.73% 20.55% 24.67% -4.12% 全部A 股 9.12% 8.32% 0.80% 11.61% 9.87% 1.74% 13.59% 11.81% 1.78% 全部A 股 （剔除金融两油） 16.88% 12.79% 4.09% 15.26% 13.94% 1.31% 16.46% 15.01% 1.45% 归母净利润，两年复合增速 营业收入，两年复合增速 营业成本，两年复合增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图 9： 各板块营收复合增速普遍改善 图 10： 消费板块营收增速的改善程度较低 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 11： 周期与成长的利润复合增速维持高位 图 12： 金融板块盈利仍处于低位，且二季度 继续走弱 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 从各个板块 对 全部 A 股 净利润 增量 的贡献 占比来看，周期与成长是重要的拉动力量 。 我们定义各板块归母 净利润增量占全 A 利润增量的比例为板块贡献率，各板块归母净利润增量较全 A 期初 净利润的比值 为板块对全 A 净利润增速的拉动。 （ 1） 2021 年前半年周期、成长、必选消费合计贡献了全部 A 股 85%以上的归母净利润增 量。具体来看， 周期板块的贡献率为 45.70%， 较一季度 环比增加 9.37 个百分点 ； 成长 板块贡献率为 23.90%， 较一季度 环比下降 1.84 个百分点 ； 必选消费 的贡献率为 15.75%，较一季度 环比增加 1.27 个百分点 。 可选消费 、 金融 的贡献率分别为 3.44%、 0.15%， 相比一季度 分别 环比 下降 2.61、 7.82 个百分点。 （ 2） 从各个板块对全部 A 股业绩增速的拉动来看，所有板块都形成了正向的拉动作用。周期、成长 分别拉动全部 A 股归母净利润增长 4.61%、 2.44%。必选消费和可选消费分别拉动全部 A 股归母净利润增长 1.61%和 0.35%。 -10% 20% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 周期 成长 金融必选消费 可选消费 其他 9.25% 14.69% 7.93% 9.63% 9.13% 7.18% 13.08% 5.96% 9.61% 8.72% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 周期 成长 金融 必选消费 可选消费 营业收入，两年复合增速 2021/6/30 2021/3/31 -60% -20% 20% 60% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 周期 成长 金融 必选消费 可选消费 其他 32.64% 24.25% -0.26% 19.82% 7.05% 32.20% 27.19% 1.59% 16.33% 5.10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 周期 成长 金融 必选消费 可选消费 归母净利润，两年复合增速 2021/6/30 2021/3/31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图 13： 各板块对全 A 业绩增量的贡献占比 图 14： 各板块对全 A 业绩增速的拉动 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 周期板块中， 除建材以外的行业均出现营收增速的回升 ， 上半年钢铁、煤炭、小金属等的供给收缩 为 周期板 块带来明显利好 。 （ 1） 2021 年 上半年，周期板块中多数行业的营收复合增速继续回升 。 采掘、有色、化工、钢 铁和建材营收两年复合 增速分别为 3.03%、 27.38%、 2.06%、 24.60%和 10.10%， 其中有色和钢铁 的 绝对增速 较高，化工和采掘的绝对 增速 相对 较低。 从营收增速相较一季度的环比变动来看，钢铁 行业大幅提升 3.36 百分 点，盈利增速已连续两个季度改善；采掘、化工和有色 分别 环比 提升 2.14、 1.81 和 0.64 个百分点，仅建筑材 料 行业营收增速较一季度 回落，回落 幅度为 0.56 个百分点。 （ 2） 2021 年 上半年，周期板块中各行业的利润增速强 劲，但环比变化的幅度存在分化。 采掘、有色、化工、钢铁和建材归母净利润累计增速分别为 23.56%、 57.39%、 34.60%、 55.09%和 8.53%， 除建材以外的行业净利润两年复合增速均在 20%以上 。各行业上半年利润增速相较 一季度的环比变动幅度有差异。具体来看，有色金属 行业 上半年净利润两年复合增速环比大增 10.38 个百分点， 此外钢铁行业也呈现出环比 5.22 个 百分比的变动幅度。化工行业上半年净利润两年复合增速 环比增加 0.93 个百 分点，而建筑材料和采掘行业的利润增速则分别 环比 下降 0.24、 3.59 个百分点。 图 15： 周期板块 各行业 营收增速多数继续回升 图 16： 周期 板块 各行业 利润增速 变动趋势 存在分化 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 4.61% 2.44% 0.02% 1.61% 0.35% 4.40% 3.14% 0.98% 1.78% 0.75% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 周期 成长 金融 必选消费 可选消费 对全 A盈利增速变化的拉动程度 2021/6/30 2021/3/31 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 周期 成长 金融地产 必选消费 可选消费 其他 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 采掘 有色金属 化工 钢铁 建筑材料 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 采掘 有色金属 化工 钢铁 建筑材料 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 成长板块中， 各行业营收增速普涨，计算机、传媒的盈利增速在低位大幅改善。 （ 1） 2021 年上半年， 计算 机、通信、电子、传媒、军工 、电气设备 营收 两年复合 增速分别为 10.91%、 7.82%、 18.75%、 1.90%、 12.51% 和 20.88%（ 电气设备 电子军工计算机通信传媒） ， 电气设备、 电子 和通信 行业 的 营收增速已连续四个 季度持续 走高 ， 国防军工的营收增速在高位震荡 。 从营收增速相较一季度的环比变动来看， 计算机和通信行业的 边际改善幅度较大，分别 环比增加 5.19、 3.28 个百分点 ； 其次为国防 军工 、电子 、电气设备 、传媒 的营收增速 环比增加 0.63、 0.59、 0.44、 0.07 个百分点 。 （ 2） 2021 年上半年， 计算机、通信、电子、传媒、军工 、电气设 备 归母净利润 两年复合 增速分别为 -21.95%、 7.50%、 52.57%、 3.26%、 14.88%和 30.04%（电子 电气设备 国防军工通信传媒计算机 ） ， 除计算机之外的其他行业均呈现出正增长 。 从净利润增速相较一季度的环比 变动来看， 计算机、传媒 、通信 行业 在 低位 明显 改善，净利润增速分别环比大增 10.06、 7.28、 5.56 个百分点； 而景气度较高的电气设备、军工行业净利润增速分别 环比下降 23.23、 22.64 个百分点 ；电子行业净利润增速保 持了高位，环比小幅下降 0.14 个百分点。 图 17： 成长板块 各行业营收增速全线走高 图 18： 国防军工行业利润增速回落，电子行业利润增速高位震荡 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 金融 地产 板块中 ， 地产、银行营收增速持续改善 ， 但银行盈利增速边际转弱。 （ 1） 2021 年上半年， 银行、 非银和地产营收累计增速分别为 6.13%、 6.87%、 14.79%（地产非银银行） 。 地产行业营收增速已连续五个 季度持续改善， 非银行业营收增速近期整体走高，且主要由券商行业带动 。 从营收增速相较一季度的环比变动来 看， 银行、非银和地产营收增速分别 环比增加 5.49、 8.69、 10.74 个百分点。（ 2） 2021 年 上半年， 银行、非银 和地产归母净利润 复合 增速分别为 1.18%、 0.82%、 -18.13%。从归母净利润 增速相较一季度的环比变动来看， 地产 归母净利润 增速环比 大增 9.67 个百分点，非银 环比增加 4.09 个百分点，银行 环比下降 3.90 个百分点。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 国防军工 计算机 传媒 通信 电子 电气设备 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 国防军工 计算机 传媒 通信 电子 电气设备 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图 19： 地产、银行营收增速持续改善 图 20： 非银金融盈利 增速 持续回升，银行盈利增速 边际转弱 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 必选消费 板块中 ， 食品饮料与医药生物的业绩增速高位震荡，纺织服装业绩低位改善 。 （ 1） 2021 年上半年， 食品、医药、纺织服装 营收复合 增速分别 为 10.75%、 10.43%和 0.97%（食品饮料医药生物纺织服装）。 从 营收增速相较一季度的环比变动来看， 食品、医药营收增速较一季度 分别回落 0.57 和 0.16 个 百分点，纺织服装 行业则回升 3.55 个百 分点 。 食品饮料与医药的营收增速在高位震荡，纺织服装营收增速在低位大幅回升。 （ 2） 2021 年上半年，食品、医药、纺织服装归母净利润复合 增速分别 为 12.93%、 27.88%、 1.28%。 从归母净利润 增速相较一季度的环比变动来看， 各行业盈利增速普遍改善， 食品、医药、纺织服装归母净利润复合 增速 分别 环 比增加 0.55%、 3.72%、 12.09%，其中纺织服装的盈利增速改善幅度最为显著 。 图 21： 食品饮料与医药生物的营收增速小幅回调 图 22： 必选消费各 行业 盈利增速普遍改善 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 可选消费板块中 ， 休闲服务业绩增速在低位大幅回升。 （ 1） 2021 年上半年，汽车、家电和休闲服务营收两 年累计增速分别为 10.94%、 6.07%和 -4.80%（汽车家电休闲服务） 。从 营收 增速相较一季度的环比变动来 看， 家电、休闲服务 营收增速分别 环比增加 1.64、 2.41 个百分点，汽车营收 增速则 环比下降 0.15 个百分点。 （ 2） 2021 年上半年，汽车、家电和休闲服务净利润两年累计增速分别为 17.54%、 -2.09%和 -9.84%（汽车家电 休闲服务），仅汽车行业的盈利增速已修复至 2019Q4 的疫情前水平， 家电、 休闲服务盈利增速较 2019Q4 仍有 17.41、 3.62 个百分点的差距。从归母净利润 增速相较一季度的环比变动来看， 汽车、休闲服务 盈利 增速分别 环 比增加 4.53、 16.02 个百分点，家电盈利 增速则 环比下降 1.16 个百分点。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 房地产 银行 非银金融 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 12 /0 3 20 12 /0 9 20 13 /0 3 20 13 /0 9 20 14 /0 3 20 14 /0 9 20 15 /0 3 20 15 /0 9 20 16 /0 3 20 16 /0 9 20 17 /0 3 20 17 /0 9 20 18 /0 3 20 18 /0 9 20 19 /0 3 20 19 /0 9 20 20 /0 3 20 20 /0 9 20 21 /0 3 房地产 银行 非银金融 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 12 /0 3 20 12 /