全球煤炭供需关系专题研究：未来2-3年产出消费皆有增长，供需依然紧平衡.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 03 月 30 日 煤炭开采 全球 煤炭供需 关系 专题研究 : -未来 2-3 年产出消费皆有增长，供需 依然紧平衡 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 电话： Email： lijsr.qlzq 联系人：陈晨 电话： Email： chenchenr.qlzq able_Profit 基本状况 上市公司数 37 行业总市值 (百万元 ) 990126.16085616 行业流通市值 (百万元 ) 832957.240515273 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 (1 0)(5 )0510152025303540煤炭 沪深 300单位： %公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.03.25 2018.03.25 2018.03.25 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 潞安环能 10.49 0.03 0.29 0.91 1.02 349.7 36.2 11.5 10.3 1.55 买入 阳泉煤业 7.25 0.03 0.18 0.68 0.92 241.7 40.3 10.7 7.9 1.15 买入 中国神华 21.13 0.81 1.14 2.27 2.5 26.1 18.5 9.3 8.5 1.38 买入 兖州煤业 13.47 0.25 0.42 1.38 2.11 53.9 32.1 9.8 6.4 1.22 买入 陕西煤业 7.63 -0.30 0.28 1.04 1.11 -25.4 27.3 7.3 6.9 1.74 买入 备注 股价日期 2018 年 3 月 29 日 Table_Summary 投资要点 亚太地区主导全球煤炭产出与消费 。 （ 1） 全球煤炭资源储量主要集中在亚太地区、 欧洲及欧亚大陆、北美地区，煤炭产出消费活动也主要集中在上述地区 ，其中 70%发生 在亚太地区 ；（ 2） 国际动力煤出口主要看印尼、澳大利亚和俄罗斯等 ，合计占比 80%；（ 3） 国际炼焦煤出口主要看澳大利亚、美国、加拿大和俄罗斯等 ，其中澳洲一家独大 ；（ 4） 中国、欧盟、印度和日韩 台 是全球煤炭最主要进口国（或地区） 。 国际煤价走 低时， 煤炭 巨头资本开支 普遍下滑严重 。 通过分析表明，澳大利亚、印度尼西亚、美国、俄罗斯等国家煤炭龙头企业资本开支高峰 普遍集中在 2011-2012 年，而后随着煤价一路 下跌 而 下滑 严重 ， 考虑投产周期，未来 2-3 年主产国煤炭较难实现 大幅 增长。 我们认为 ， 以澳大利亚、印尼、俄罗斯 、南非、加拿大等 为代表的 主要 煤炭出口国 未来 2-3 年 产量 将实现 年均 1.0%-3.0%的 小幅度 增长。 印度煤炭进口将减弱，发达国家淘汰核能 利好煤炭，亚洲新兴经济体煤电需求旺盛 。 （ 1）印度：随着资本开支大幅投入，印度本土 煤炭产量 预计可持续 增长 ， 或超过消 费 量的 增速，动力煤进口 预计继续收缩，但 炼焦煤 进口 仍然保持一定的增长； （ 2） 欧盟： 德国等国家 “去核”行动，可能使得高性价比的煤炭迎来复兴机会，预计 该地区 煤炭 产量 将 略有小幅增长，煤炭进口需求 小幅上升 ； （ 3）日本：“福岛”事件后核反应堆重启进展很慢， 国内电厂迫切需要寻 找替代能源，一些燃煤电厂已纳入规划建设之中，预计未来煤炭进口稳中 有升； （ 4）韩国：受益于核反应堆 关闭以及新燃煤机组投产，预计未来动力煤进口能保持 一定 增速；（ 5） 以越南 、菲律宾等为代表的 东南亚 国家煤电 建设 如火如荼， 未来 该地区煤炭缺口或将 加剧。 中国煤炭 进出口： 2018 年预计进口 2.5-3.0 亿吨 。 中国动力煤（包括褐煤）进口主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯，炼焦煤主要来自澳大利亚和蒙古 ，近两年蒙古和俄罗斯到华煤炭量增长较为明显。由于前期 固定资产投资 有限，我们预计 2018 年国内煤炭产量增速约 为 2%-3%，而下游需求预计可以保持 2%-3%的增长，煤炭供需 关系 依然偏紧，对海外进口煤的需求仍然较为旺盛，预计 2018 年煤炭进口量 2.5-3.0 亿吨。 全球煤炭 供需 总结： 未来 2-3 年供需 格局 依然紧平衡 。 根据我们的供需平衡 表 测算 ， 2018-2020 年全球煤炭产出预计增长 1.9%、 2.2%、 2.2%，消费量预计增长 1.6%、 1.7%、 1.7%， 同期 库存将分别 变动 -6100、 -2100、+2200 万吨，供需格局 依然紧平衡 ，国际煤价 有望 高位震荡。 风险提示： （ 1） 全球经济增速不及预期风险；（ 2）各国对发展核能的政策不确定性；（ 3）新能源持续替代风险；（ 4）中国行政性去产能的不确定 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 国际煤炭供需格局概况 . - 6 - 亚太地区主导全球煤炭产出与消费 . - 6 - 全球煤炭进口看亚洲和欧洲，出口看澳洲印尼俄罗斯等 . - 8 - 国际供给：前期资本开支下滑制约未来产量增量 . - 10 - 澳大利亚： 2016、 2017 连续两年产量增速为负 . - 10 - 印度尼西亚：本国能源需求增长强劲，对外出口增量有限 . - 12 - 美国：与煤炭产业渐行渐远 . - 14 - 俄罗斯：东部煤炭资源开发将使得产量小幅增长 . - 16 - 其他主产国：南非、哥伦比亚、蒙古预计产出较为稳定，加拿大产出略有增加 - 17 - 国际需求：去化核能利好煤炭，亚洲新兴经济体煤电需求旺盛 . - 19 - 印度：自产煤炭体量壮大，焦煤与动力煤进口需求将有所背离 . - 19 - 欧盟：燃煤电厂淘汰和新建并行，“去核”背景下煤炭或有所复兴 . - 23 - 日本：能源安全背景下，煤炭进口或稳中略升 . - 27 - 韩国：动力煤进口量或稳中有升 . - 29 - 东南亚等新兴 经济体：燃煤电厂建设如火如荼 . - 31 - 中国煤炭进出口： 2018 年预计进口 2.5-3.0 亿吨 . - 32 - 小结：未来 2-3 年全球煤炭供需格局依然紧平衡 . - 35 - 风险提示 . - 37 - 图表目录 图表 1：全球煤炭资源储量分布（按地区） . - 6 - 图表 2：全球煤炭资源储量分布（按国家） . - 6 - 图表 3：全球煤炭消费情况（按区域） . - 6 - 图表 4：全球煤炭消费情况（按国家） . - 6 - 图表 5：煤炭占一次能源消费比重 . - 7 - 图表 6：各区域煤炭产量占比变化情况 . - 8 - 图表 7： 1981 年以来全球煤炭产量情况 . - 8 - 图表 8：近 5 年全球主要产煤国产量占比情况 . - 8 - 图表 9： 2016 年主要煤炭消费国的产出消费差 . - 9 - 图表 10：主要进口国（地区）近年来煤炭进口情况 . - 10 - 图表 11：国际主要动力煤出口国出口数据（百万吨） . - 10 - 图表 12：国际主要炼焦煤出口国出口数据（百万吨） . - 10 - 图表 13：澳大利亚煤炭产量情况 . - 11 - 图表 14：澳大利亚煤炭出口情况 . - 11 - 图表 15： 2016 年澳大利亚炼焦煤的主要进口国 . - 11 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 16： 2016 年澳大利亚动力煤的主要进口国 . - 11 - 图表 17：国际动力煤价格走势 . - 12 - 图表 18：澳洲炼焦煤价格走势 . - 12 - 图表 19：澳大利亚煤炭巨头资本开支下降显著 . - 12 - 图表 20：澳大利亚煤炭巨头近两年产量有所下滑 . - 12 - 图表 21：印度尼西亚煤炭产量情况 . - 13 - 图表 22：印度尼西亚动力煤出口情况 . - 13 - 图表 23：近几年印尼煤炭巨头产量（单位：万吨） . - 13 - 图表 24：印尼多数煤炭巨头资本开支下降显著 . - 13 - 图表 25：印度尼西亚发电量有望保持较快增长 . - 14 - 图表 26：印尼经济发展依赖煤炭为代表的化石能源 . - 14 - 图表 27：印尼燃煤电厂开工及在建项目情况 . - 14 - 图表 28：历年来美国煤炭产量情况 . - 15 - 图表 29：历年来美国煤炭出口情况 . - 15 - 图表 30：博地能源公司各年产量与资本开支情况 . - 15 - 图表 31：阿奇煤炭公司各年产量与资本开支情况 . - 15 - 图表 32：近些年俄罗斯煤炭产量情况 . - 16 - 图表 33：俄罗斯煤炭出口情况 . - 16 - 图表 34：俄罗斯主要煤炭巨头资本开支情况 . - 17 - 图表 35：俄罗斯主要煤炭巨头煤炭产量情况 . - 17 - 图表 36：南非煤炭的产量较为稳定 . - 17 - 图表 37：南非动力煤出口量情况 . - 17 - 图表 38：近 5 年哥伦比亚煤炭产量较为稳定 . - 18 - 图表 39：哥伦比亚 动力煤出口量情况 . - 18 - 图表 40：蒙古国煤炭产量近两年增长迅猛 . - 18 - 图表 41：蒙古国煤炭出口量近两年增长迅猛 . - 18 - 图表 42：蒙古矿业公司资本开支情况 . - 19 - 图表 43：蒙古国煤炭行业已投资和投资规划 . - 19 - 图表 44：加拿大煤炭产出情况 . - 19 - 图表 45：加拿大炼焦煤出口情况 . - 19 - 图表 46：印度的煤炭存在热值低与灰分高缺点 . - 20 - 图表 47：近些年 CIL 资本开支增加明显 . - 21 - 图表 48： 近些年印度煤炭产量稳步上升 . - 21 - 图表 49：近年印度煤炭产量增速大于需求增速 . - 21 - 图表 50：印度煤炭进口量自 2015 年出现下滑 . - 21 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 51：印度的燃煤电厂开工及在建情况 . - 22 - 图表 52：印度钢铁产业快速发展 . - 22 - 图表 53：人均粗钢消费量对比 . - 22 - 图表 54： 2016 年印度一次能源消费中煤炭占 56.9% . - 22 - 图表 55： 2016 年中国一次能源消费中煤炭占 61.8% . - 22 - 图表 56：对印度煤炭进口量的测算 . - 23 - 图表 57： 2017 年欧盟煤炭产销量开始回升 . - 23 - 图表 58： 2017 上半年欧盟主要褐煤生产国 . - 24 - 图表 59： 2017 上半年欧盟主要硬煤生产国 . - 24 - 图表 60：欧盟各国煤炭消费量占比 . - 24 - 图表 61：欧盟地区经济发展迎来向好的势头 . - 25 - 图表 62：欧盟主要煤炭消费国制造业处于扩张状态 . - 25 - 图表 63： 2017 年欧盟粗钢产量增速转正 . - 25 - 图表 64：欧盟部分国家燃煤电厂的开工及在建情况 . - 26 - 图表 65：波兰的电力能源结构以煤电为主 . - 26 - 图表 66： 2002 年以来德国的发电构成情况 . - 26 - 图表 67：对 欧盟煤炭进口量的测算 . - 27 - 图表 68：近几年煤炭消费在日本一次能源中占比都约为 27% . - 27 - 图表 69：近十年日本煤炭进口量情况 . - 27 - 图表 70： 2016 年日本电力生产结构 . - 28 - 图表 71：近些年日本的发电量较为稳定 . - 28 - 图表 72：日本燃煤电厂开工及在建项目情况 . - 28 - 图表 73：近十年日本粗钢产量（百万吨） . - 28 - 图表 74：日本能源消费随 GDP 增速的波动而波动 . - 29 - 图表 75：煤炭在韩国一次能源中占比约 30% . - 30 - 图表 76：近些年韩国各煤种进口情况 . - 30 - 图表 77：近三年韩国火电量较为稳定 . - 30 - 图表 78：近三年韩国粗钢产量较为稳定 . - 30 - 图表 79：韩国 GDP 增速情况 . - 31 - 图表 80：韩国燃煤电厂开工及在建项目情况 . - 31 - 图表 81：以越南为代表的 亚洲国家 GDP 增速较高 . - 31 - 图表 82： IMF 对越南等亚洲国家 GDP 增速预测 . - 31 - 图表 83：亚洲地区燃煤电厂开工及在建项目情况 . - 32 - 图表 84：以越南为代表的亚洲国家煤炭消费增速较快 . - 32 - 图表 85：越南煤炭产出越来越依赖其国内消费 . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 86： 2000 年以来我国煤炭产量情况 . - 33 - 图表 87： 2016 年以来煤炭进口快速增加 . - 33 - 图表 88：我国煤炭出口呈现整体下滑态势 . - 33 - 图表 89： 2017 年我国煤炭进口结构 . - 34 - 图表 90： 2017 年褐煤和炼焦煤进口量增速较快 . - 34 - 图表 91：我国炼焦煤进口结构（按国别） . - 34 - 图表 92：我国无烟煤进 口结构（按国别） . - 34 - 图表 93：我国褐煤进口结构（按国别） . - 35 - 图表 94：我国动力煤进口结构（按国别） . - 35 - 图表 95：全球煤炭产量预测 . - 36 - 图表 96：全球煤炭消费量预测 . - 37 - 图表 97：全球煤炭供需平衡测算 . - 37 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 国际 煤炭 供需格局 概况 亚太地区主导全球 煤炭产出与消费 煤炭资源主要分布在 北美洲、欧洲及欧亚大陆、 亚太地区。 煤炭 是一种储量丰富且经济低廉 的 能源 ，在全球工业化 过程 中扮演着 非常重要的 角色 。根据 BP 能源统计， 2016 年底全球煤炭探明储量为 1.14 万亿吨，储产比达 153 年，资源主要分布在北美洲、欧洲及欧亚大陆、亚太地区等三个地区，占比分别为 22.8%、 28.3%和 46.5%，合计 占比高达 97.6%。 美国、中国、俄罗斯 等 煤炭资源储量居前。 按国家来划分 ， 美国、中国、俄罗斯、澳大利亚、印度等国煤炭资源最为丰富，储量占比分别为 22.1%、21.4%、 14.1%、 12.7%和 8.3%， 前五名 合计占比高达 78.6%。 图表 1：全球煤炭资源储量分布 （按地区） 图表 2： 全球煤炭资源储量分布（按国家） 北美洲 , 2 2 . 8 %中南美洲 , 1 . 2 %欧洲及欧亚大陆 , 2 8 . 3 %中东国家及非洲 , 1. 3%亚太地区 , 4 6 . 5 %2 2 . 1 % 2 1 . 4 %1 4 . 1 %1 2 . 7 %8 . 3 %3 . 2 % 3 . 0 %2 . 2 % 2 . 2 % 2 . 1 %8 . 6 %0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000资源储量（亿吨） 占比来源： BP 能源 2017，中泰证券研究所 来源： BP 能源 2017，中泰证券研究所 2016 年亚太地区 煤炭消费 占全球 73.8%。 煤炭消费主要集中在资源比较丰富的地区， 2016 年 亚太地区、欧洲及欧亚大陆、北美地区消费占比分别为 73.8%、 12.1%、 10.4%，上述三个地区消费占比高达 96.3%。分国别来看，中国消 费量约占全球一半，其次为印度、美国 、日本、南非、俄罗斯、韩国 等，后者占比分别为 11.0%、 9.6%、 3.2%、 2.3%、2.3%、 2.2%。 图表 3：全球煤炭消费情况（按区域） 图表 4：全球煤炭消费情况（按国家） 北美洲 , 1 0 . 4 %中南美洲 , 0 . 9 %欧洲及欧亚大陆 , 1 2 . 1 %中东国家 , 0 . 2 %非洲 , 2 . 6 %亚太地区 , 7 3 . 8 %中国 , 5 0 . 6 %印度 , 1 1 . 0 %美国 , 9 . 6 %日本 , 3 . 2 %南非 , 2 . 3 %俄罗斯 , 2 . 3 %韩国 , 2 . 2 %德国 , 2 . 0 %印尼 , 1 . 7 % 澳大利亚 , 1 . 2 %来源： BP 能源 2017、中泰证券研究所 来源： BP 能源 2017、中泰证券研究所 亚太地区一次能源依然 高度依赖煤炭。 从煤炭占各地区一次能源消费比重的变化情况来看，发达经济体占主导的北美洲、欧洲由于大力 倡导发 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 展 天然气 、 可再生能源 等 煤 炭的替代能源 导致 上述地区 煤炭消费占比呈现不断下滑的态势，从 1965 年的 21.6%、 50.0%分别下滑至 2016 年的13.9%、 15.7%。以中国、印度 等 为首的亚太地区依然高度依赖煤炭 资源 ， 2016 年该地区煤炭消费占比达 49.4%， 与 1965 年 54.1%的水平相差不大， 煤炭 仍然是最 为 重要的一次能源。 图表 5：煤炭占一次能源消费比重 2 8 . 1 %1 3 . 9 %1 5 . 7 %4 9 . 4 %0%10%20%30%40%50%60%1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015全球 北美洲 欧洲及欧亚大陆 亚太地区来源： BP 能源、中泰证券研究所 2016 年亚太地区 煤炭 产量占全球 69.7%。 从 总 产量来看， 2016 年全球煤炭总产量 74.6 亿吨，同比下降 6.29%，自 2014 年以来连续三年下滑，2013 年全球产量 82.75 亿吨， 为 历史峰值。 其中， 2016 年亚太地区、欧洲及欧亚大陆、北美地区煤炭产量所占比重分别为 69.7%、 15.6%和9.8%，可以说亚太地区主导了全球煤炭产出与消费。 中 、 印 、 美位居全球煤炭生产前三位。 中国稳居全球煤炭产出第一大国，2016 年 受 276 工作日制度影响， 产量 仅为 34.1 亿吨 （ -9.0%） ，占全球比重 45.7%，较上年度下降 1.3pct； 随着煤炭自供能力的增强， 印度近些年煤炭产量稳步增加， 2016 年产量达到 6.92 亿吨 （ +2.7%） ， 全球 占比 9.3%，较上年度提升 0.8pct，首次超越美国成为全球第二大产煤国 ；受页岩气革命 等 影响， 美国 近些年 煤炭产量下滑明显， 2016 年 仅为 6.61亿吨 （ -18.8%） ， 全球 占比 8.9%，较上年度下滑 1.4pct。 2016 年产量超过亿吨的产煤国，还包括澳大利亚（ 4.93 亿吨，占比 6.6%），印度尼西亚（ 4.34 亿吨，占比 5.8%），俄罗斯（ 3.85 亿吨，占比 5.2%），南非（ 2.51 亿吨，占比 3.4%），德国（ 1.76 亿吨，占比 2.4%），波兰（ 1.31亿吨，占比 1.8%），哈萨克斯坦（ 1.02 亿吨，占比 1.4%）。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 6： 各 区域 煤炭产量 占比 变化情况 9 . 8 %1 5 . 6 %3 . 5 %6 9 . 7 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%北美地区 中南美洲 欧洲及欧亚大陆中东国家 非洲 亚太地区来源： BP 能源、中泰证券研究所 图表 7： 1981 年以来全球煤炭产量情况 图表 8：近 5 年全球主要产煤国产量占比情况 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01000200030004000500060007000800090001981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2