金融去杠杆系列之二：银行监管进行时.pdf

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1139439906 1732872201 1769704971 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略证券研究报告】 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 研究结论 新一轮金融开放蓄势待发 ， 监管 需 走在前面。 易纲在博鳌论坛期间强调要使金融监管能力与金融开放度相匹配，只有监管到位后 金融开放 才能往前推进 ，随着 博鳌释放银行业新一轮开放的信号 ，银行监管预计更加密集。 在“金融去杠杆”系列报告第一篇监管的国际共识与中国行动中，我们完整梳理了目前国内的金融去杠杆政策框架。本文为系列报告第二篇，主要研 究商业银行监管，以及 对银行业务、资本市场、实体经济、货币政策 带来 的影响。 考察 美国 金融监管 对资本市场、实体经济的 效应 ，有助于我们对国内银行监管的后续影响作出前瞻。 美国危机后出台的多德 -弗兰克法案大量涉及银行，主要目的是在传统存贷业务和高风险业务之间划清界限，与国内当前监管有很大的可比性，重点内容包括：强调 “脱虚向实” 的 沃尔克规则 、防止多头监管的 机构改革 、 规范破产程序 ，等等。政策出台后，（ 1）相关个股股价波动，利益集团争论之下落地速度慢于预期；（ 2） 银行业务受 合规成本、相关业务收缩、资本金压力的影响，盈利能力下降；（ 3）整体流动性下降影响投资收益；（ 4） 实体经济融资稳定 ， 没有证据表明信贷出现缩减。 规范表外业务、抑制同业空转 是 国内银行业监管 的两个最主要方向 ： （ 1）表外理财 主要是 围绕打破刚 兑、 去通道化 、限制集中度等方面 进行， 一方面缩短业务链条， 降低其中可能存在的“影子银行”风险，另一方面也促使资金用途 “ 脱虚向实 ” 、 符合 去杠杆的宏观导向 ； （ 2）同业存单 以往是中小型银行扩张资产负债表的 工具 ，以及季末考核期 缓解自身流动性 紧张的主要手段，是本轮监管的重点，目的在于降低资金在金融机构内部空转，促使银行将扩张的重心转移到传统存款中去。 对于我国来说，银行监管对于资本市场和实体经济最直接的影响包括： （ 1）强监管是全球趋势，中国本身就受到辐射。 FSB 对所有成员国家提出了监管要求，发达国家在实施金融监管时， 也会要求其他国家 与本国 有关联的金融机构 满足同样要求 ，这是由资本的流动所决定的。 （ 2）社会融资和实体经济景气度的相关性 减弱 。 融资增速与克强指数 以往 基本同升同减，但近 1-2 年，克强指数明显提高，社融的增速却保持稳定 ，意味着社融对实体经济的支持效率有所提高。 （ 3）强监管开启了银行与相关金融机构的业务调整 ，具体包括： a. 农行补充资本金可能是整个银行业面临资本补充压力的体现，未来或有更多银行采取同样手段。 b.“资管新规” 将与“理财新规”配套落地，以往各类通道 在需求下降 （银行资管子公司成立） 和监管趋严的双重夹击下难以持续 。 c.同业 业务收紧 对中小银行影响更大，资产负债表规模面临收缩压力 。 d.从货币政策来看， 影子银行业务链条尤其是传统银行的影子银行功能被监管 后 ： （ 1）在宏观政策及其他条件都不变的情况下， 传统 货币需求重回增加，或中枢下移趋缓；（ 2）社会融资成本上升，中小企业贷款需求 可能难以得到满足，体现在贷款需求比大企业更高，且差距加大，但 实际业务的扩张不及预期；（ 3） 监管后 央行货币政策的有效性料将加强。 风险提示： 实体经济下行风险导致监管政策的推进不及预期 ； 监管政策的推出对资本市场冲击过大 。 报告发布日期 2018 年 04 月 12 日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlongorientsec 执业证书编号： S0860517100004 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxiaorientsec 执业证书编号： S0860515070001 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyiorientsec 王亮 021-63325888-6111 wangliangorientsec 相关报告 监管的国际共识与中国行动 金融去杠杆系列之一 2018-04-04 资管新规获深改组通过，严监管再下一城 2018-03-30 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 2 新一轮金融开放蓄势待发，监管需走在前面。易纲在博鳌论坛期间强调要使金融监管能力与金融开放度相匹配，只有监管到位后金融开放才能往前推进，随着博鳌释放银行业新一轮开放的信号，银行监管预计更加密集 。 在 “金融去杠杆”系列报告第一篇 监管的国际共识与中国行动 中， 我们认为 目前国内 的金融去杠杆政策是有框架可循的，一些国际组织、发达国家，政策出台均早于中国，体系也十分完整，研究其政策及后续影响，有助于理解国内现行监管的目的和方向。 本报告研究 商业银行监管。和中国一样，美国在银行监管方面也有一套完善的监管体系，其核心与中国是相似的 在银行传统业务和高风险业务之间划清界限、改革监管机构的职能、对金融机构破产作出规定以保护投资者和纳税人，等等，和国内的动态异曲同工。在此背景下，研究美国监管政策对资本市场、实体经济的影响，有助于我们对国内银行监管的后续影响作出前瞻。 本文也对当前的监管政策脉 络做了梳理。今年 3 月 6 日， 银监会副主席王兆星在政协经济界别联组讨论会后表示， 今年银行业 治理金融乱象 的重点是表外和 同业业务 。针对这两个方面，我们总结了本轮监管中各项政策的主要内容和出台意义，以及其对银行业务、资本市场、实体经济、货币政策可能存在的影响。 本文为“金融去杠杆”系列报告第二篇。之后我们将持续推出针对各类金融机构 /业务的报告，敬请关注。 银行监管：以美国为例 金融危机的爆发揭示了美国的监管漏洞，首先就是 缺乏系统性风险的监管 ，二是行业内存在“ 大而不倒 ”的不合理现象，金融机构对贷款不负责任，普通 投资者的 保护缺失 ；三是金融创新大量出现，银行从事着高风险业务，长而复杂的业务链条十分普遍却没有得到充分重视。 之后出台的 多德 -弗兰克华尔街改革 与消费者保 护法案 （以下简称 多德 -弗兰克法案 ）主要目的就是堵住以上这些监管漏洞，以防范危机重演。对于银行来说，新一轮监管的主要目的是在 传统存贷业务和高风险业务之间 划清界限，避免 具有公共物品特征 、可获得最后贷款人救助的业务与其他高风险金融业务 相互交织 ，手段就是 禁止银行从事自营性质的投资业务 ，并 对银行投资对冲基金 、 私募股权基金 等行为 进行限制 。 和国内监管一样， 多德 -弗兰克法案 涉及大量金融机构的既有业务和利益，从修订到落地是一个漫长的过程，对市场也存在一定冲击。 多德 -弗兰克法案 的监管重点 “脱虚入实”： 沃尔克规则 “ 沃尔克规则 ”位于 多德 -弗兰克法案第 619 条 ，几乎是法案最关键的一项规定，不仅本身较为复杂，还附有实施细则 禁止自营交易和对对冲基金和私募股权基金投资 的 规定 和一份研究报告 关于禁止自营交易和限制与对冲基金、私募股权基金 关联 的研究与监管建议 。 “ 沃尔克规则 ”的主要内容是 禁止 银行 从事短期的自营交易 ，对投资 对冲基金和私募股权基金 也施加了限制，由于事关 华尔街的重要利益，这一规则从草拟到最后通过产生了比较大的变化，最终版较原来版本有明显的放松。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 3 表 1： 沃尔克规则 的演变 沃尔克规则的原提议 最终法案 禁止银行拥有对冲基金和私募基金 最多投入 一级资本的 3% 禁止自营交易 允许进行做市交易和对冲交易 限制金融机构的规模 可 保留衍生品业务 数据来源： 张景涵美国沃尔克规则研究 ，东方证券研究所 表 2： “沃尔克规则”主要内容 分类 主要内容 禁止银行实体的自营业务 禁止银行或系统重要性金融机构从事自营业务（自营交易业务主要指银行利用自身交易账户的本金或非银行金融公司的管理账户对股票、衍生品、大宗商品期货、期权或任何联邦银行机构所认定的任何金融工具进行近期、短期买卖的行为） 参与做市交易的限制 允许做市交易，但需要满足一定条件（如提供“客户需求分析”），目的是制止银行以“作价买卖交易”的幌子来掩饰其以盈利为目的的赌博投注 参与 对冲交易 的限制 对冲必须与具体的持仓相挂钩，必须减少该具体持仓风险且不能引入新的风险，而且此对冲需求要清楚计算和记录 禁止银行实体拥有和发起对冲基金和私募基金等规则所指基金 银行原则上不可直接或间接发起、投资“规则所指基金”。规则所指基金范围涵盖了外国基金、大宗商品池和受投资公司法案监管的公司。存在例外，如当银行提供信托、投资咨询服务，而对冲基金和私募基金的组建只与这些服务相关，并且只为这个客户服务时，银行可以组织和提供对冲或私募基金。此外，当银行不保证基金回报，并在文字上明确公开这些基金的任何损失由投资者完全承担时，这个禁令也可以被豁免 一定规模的银行须建立合规程序 建立一个内部合规程序，旨在保证和检测银行活动符合最终规则 ，重点针对较大的银行，较小实体只需遵循简化的合规制度 记录和披露量化指标 在前述自营和规则所指基金的交易中，沃尔克规则要求 2014 年 7 月底，规模 500 亿美元及以上的银行记录一系列量化指标（风险及头寸的范围及使用程度、风险因素的敏感性，等等），披露的规模门槛在 2016 年 4 月 30 日降至 250 亿美元 ， 2016 年 12 月 31日降至 100亿美元 数据来源：证监会官网刊载 李 镕 伊、刘彬 银行综合经营反思：沃尔克规则的简介及影响 ，东方证券研究所 “沃尔克规则”的意义在于： （ 1）加强了对商业银行主导的影子银行体系的监管。如我们在上一篇报告中所说，切断传统银行和影子银行的联系是影子银行监管最重要的举措 ，而禁止银行拥有和发起基金就 削弱了银行以非存款 的 方式募集资金 ，消除可能存在的刚性兑付。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 4 （ 2）防止 部分金融产品的高风险向银行传统信贷业务蔓延，对于银行的投资、交易限制体现了这一点。这一思路其实和国内“脱虚向实”异曲同工。 “机构改革”：监管机构 法案的另一个重要功能是重塑美国的监管机构。 在 监管的国际共识与中国行动 金融去杠杆系列之一 中 我们梳理了 FSB 提出的监管框架，并与我国现有的监管举措相对照，我们发现金融监管机构的分工、整合是海内外监管的一个重要公约数，原因在于，存在混业经营的背景下，监管机构分散将导致盲点，一个全面、强势的监管层能够有效防止“多头监管”问题的产生。 这也是 多德 -弗兰克法案 的一个重要功能。在法案中， 美联储被赋予更大的监管职责， 其中就包括对 企业高管薪酬进行监督，确保高管薪酬制度不会导致对风险的过度追求 ，这一举措是之前所不具有的。与此同时，美联储自身也受到监管，如国会 将对美联储向银行发放的紧急贷款、低息贷款以及为执行利率政策进行的公开 市场交易等行为进行审计和监督。 此外，法案对监管职能重新安排，并设立“ 金融稳定监管委员会” （ FSOC） 和“消费者金融保护局”（ CFPB） ， 由 金融稳定监管委员会统一协调， 目标是 识别和防范系统性金融风险 ， 进而维护金融稳定 ，这一点和中国推行投资者适当性管理也如出一辙。 表 3： 多德 -弗兰克法案对金融监管机构的职能 进行 调整 后，盲点消除，涉及部门减少 调整前 存贷业务 美联储 美国货币监理署 联邦存款保险公司 财政部 州 银行监管部门 消费金融 美联储 美国货币监理署 联邦存款保险公司 财政部 州 银行监管部门 证券 美国证券交易委员会 场内衍生品 美国商品期货交易委员会 场外衍生品 无 保险 州 保险监管部门 调整后 存贷业务 美联储 美国货币监理署 联邦存款保险公司 州 银行监管部门 消费金融 消费者金融保护局 州 银行监管部门 证券 美国证券交易委员会 场内衍生品 美国商品期货交易委员会 场外衍生品 美国证券交易委员会 美国商品期货交易委员会 保险 州 保险监管部门 数据来源：翻译自 Martin Neil Baily, et al. “The Impact of the Dodd-Frank Act on Financial Stability and Economic Growth.” RSF: The Russell Sage Foundation Journal of the Social Sciences, vol. 3, no. 1, 2017, pp. 2047， 东方证券研究所 “危机处理方案”：破产程序的规范 法案 还授予联邦存款保险公司（ FDIC）进行破产清算的权力，即在大型金融机构陷入破产境地时，对其进行安全有序的破产程序，以避免 风险的扩散，同时 向大型金融机构征费建立清算基金，以确保当大型金融机构破产时相关成本由金融机构而非纳税人承担。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 5 按照危机发生的进程划分，可以将处理方案分成恢复与处臵计划（相当于预案，即 living will）、早期干预和危机处臵三个方面。恢复与处臵计划 的核心 在于 要求 机构 将自身的压力测试作为一项日常任务 ， 以达到预防系统性危机的目的 。 关于早期干预，更早出台的政策是 联邦存款保险法 ，该法 确立了金融机构立即矫正制度 （ Prompt Corrective Action） ，规定 以资本充足率作为矫正措施的基本启动标准 。同时 联邦存款保险法针对 资本不足、资本严重不足及资本根本性不足 这 三类问题 设定了不同程度的 限制措施。 在 联邦存款保险法 的基础上， 多德 -弗兰克法案细化了针对重要金融机构 的早期纠正行动，也叫风险“减缓行动”（ Mitigatory Actions）。 法案指出， 如果联邦储备理事会认为合并资产在 500亿美元及以上的银行控股公司或其监管的非银行金融公司严重威胁美国的金融稳定 ， 经金融稳定委员会三分之二以上多数票同意，联邦储备理事会可以采取限制收购、合并、联合其他公司、严格限制该公司提供金融产品的能力、要求公司终止一项或多项活动 ， 等等 多种措施控制破产风险。 在我国，如我们在上一篇报告中提到， 商业银行破产风险处臵条例正在推进 中（ 去年 8 月，银监会官网 发布 “十二届全国人大五次会议第 2691 号建议的答复” ， 确认了银监会正在起草 该条例）。我们认为，在相关条例的制定上，我们的制度安排和 联邦存款保险法 、 多德 -弗兰 克法案等或有相似之处。未来银行破产处臵条例与存款保险制度将是投资者保护的关键，而不再是银行背后国家信用的背书。 表 4： 问题机构的 早期干预 联邦存款保险法 资本不足 进行密切的监督、监视，对资本重整计划提出具体要求，限制该机构的资本增长，对获取权益、设立分支机构及新业务进行严格批准审查 ，以及其他 监管机构认为需要 的 措施（自由裁量权） 资本不足或资本严重不足且未能递交、实施重整计划 要求机构进行资本结构调整，限制关联交易、利率、资产增长、业务扩展 、 改善公司治理结构（重新选举董事会、解雇董事或高级管理人员） 、 禁止吸纳来自代理银行的存款 、 银行控股公司分配资本应事先征得批准等等 资本根本性不足 限制业务活动，禁止偿还次级债，任命财产看护人、接管人或采取其他措施等 多德 -弗兰克法案 对于 系统性重要金融机构（ Systemically Important Financial Institutions，简称 SIFI） 可以采取限制收购、合并、联合其他公司、严格限制该公司提供金融产品的能力、要求公司终止一项或多项活动，等等 数据来源： 张景涵美国沃尔克规则研究 ， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 6 后续影响 资本市场的 疑虑 和中国一样，美国的监管政策同样对资本市场存在冲击。一方面，金融机构的合规成本大幅提高，同时投资业务受限，对银行业绩有负面影响，另一方面，考虑到银行为 市场 提供的流动性，这一冲击并不仅限于金融业，而是整个市场。 也因为这些原因，沃尔克规则尽管已获通过，其过渡期却一拖再拖。法案的草案 原计划于 2012 年7 月 21 日生效，同时给予银行机构两年的过渡期，到 2014 年 7 月以前满足相应的监管要求；但直到 2013 年 12 月，“沃尔克规则”的最终版本 才被敲定，同时， 同意暂缓执行限制银行机构从事自营交易及投资对冲基金和私募股权基金的规定 ， 将“沃尔克规则”的过渡期延长一年至 2015 年 7月 （ 根据 法案， 美联储有权在符合立法目标和不损害公众利益的前提下延长 “ 沃尔克规则 ” 的过渡期 ， 每次可延长一年 ， 总共延期不超过 3 年 ）。 2016 年，美联储 第三次、也是最后一次延长“沃尔克规则”的过渡期 。特朗普执政后，新的变数又开始产生。 2017 年 2 月 3 日，特朗普 签署行政令 ， 认为 多德 -弗兰克法案严重破坏了银行发放贷款的能力 ， 阻碍了经济增长 ，要求重新 评估金融监管框架 。我们可以从中感受到监管机构与华尔街 博弈 的艰难和胶着。 资本市场对此也有所反应。高盛被认为是受法案影响最大的机构，其股价在监管政策的提出和通过后下跌，当然也不排除因为其他原因而波动（在规则通过的当天高盛是逆势上涨的）。 表 5： 沃尔克规则通过过程 时间 事件 2009 年 12 月 第一次通过金融改革草案（不含沃尔克规则） 2010 年 1 月 奥巴马公开支持沃尔克规则 2011 年 10 月 提交拟议的沃尔克规则条例，征求公众意见 2013 年 12 月 获得所有五家必要的金融监管机构的批准，相关公司需要在 2015 年 7 月全面执行该规则 2014 年 12 月 延长执行沃克尔规则至 2016 年 7 月 21日 ， 并表示可能将期限延长至 2017年 7 月 21 日 2016 年 7 月 美联储第三次 ， 也是最后一次延长“沃尔克规则”的过渡期 2016 年 8 月 几家大型银行要求推迟 5 年退出非流动性投资 2017 年 2 月 特朗普签署行政令，要求重新评估金融监管框架 数据来源： 郭杰群沃尔克规则的来龙去脉及影响，清华金融评论 2014 年第 2 期 ，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 7 图 1： 高盛股价受到沃尔克规则的影响 数据来源： Wind， 东方证券研究所 银行业务 对银行本身的影响包括几个方面，其一是为满足压力测试、数据上报等各类要求，银行不得不花更多成本在合规上，其二就是银行高风险业务受到限制后，利润可能相应降低，其三是随着银行回归传统信贷业务，需要补充更多资本金。 （ 1）从合规成本来看，中小型金融机构负担更重。 在 2017 年 2 月参议院听证会上，美联储主席耶伦承认多德 -弗兰克法案 主要缺点是过高的合规成本以及不适用于小银行和社区银行的复杂繁琐的合规程序。乔治梅森大学莫卡特斯中心的一项调查显示， 90%的被调查银行表示自 多德 -弗兰克法案 通过实施以来合规成本有所增加，其中近 83%的反馈者表示合规成本提高了 5%以上 （根据 财新网 公开报道） 。 （ 2）尽管“沃尔克规则”还没有正式成为硬约束，但主要机构已着手缩减自营、做市业务。仍旧以高盛为例， 多德 -弗兰克法案 草案公布至今，其高风险业务整体呈现下降。 图 2： 沃尔克规则通过前后高 盛 做市收入走势（单位：万美元） 数据来源： Bloomberg， 东方证券研究所 050100150200250300350高盛股价（美元） 标普 500指数 60801001201401602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 8 （ 3）资本金比率大幅提高。 多德 -弗兰克法案 要求银行实行 更严格的资本充足规定 ， 包括资产在 150 亿美元以上的银行必须达到更高的资本标准 、 大型银行 要 用 5 年时间把信托优先债券从一级资本中逐步剔除 ，等等，这些规定也是顺应巴塞尔协议的精神所制定。 表 6： 巴塞尔协议对普通股一级资本（ CET1）比率和一级资本（ Tier1 capital）比率的要求趋严 2014 2015 2016 2017 2018 2019 普通股一级资本比率 4.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 附加要求： (1)资本留存缓冲 0.625 1.25 1.875 2.5 (2)全球系统性重要银行 0.625 1.25 1.875 2.5 一级资本比率 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 数据来源： Martin Neil Baily, et al. “The Impact of the Dodd-Frank Act on Financial Stability and Economic Growth.” RSF: The Russell Sage Foundation Journal of the Social Sciences, vol. 3, no. 1, 2017, pp. 2047， 东方证券研究所 银行资本的提高是有成本的。危机后商业银行的平均股本回报率持续低于危机前的水平 。从标普银行股来看， 普通股本回报率 在 危机后下了一个台阶 ，即使是超大银行（ 花旗集团、富国银行、美国银行和摩根大通 ）， 2017 年年末平均净资产收益率（年化）尚未达到 2006、 2007 年的水平。 图 3： 强监管后，美国六大行一级资本金出现大幅增长（单位： %） 数据来源： Martin Neil Baily, et al. “The Impact of the Dodd-Frank Act on Financial Stability and Economic Growth.” RSF: The Russell Sage Foundation Journal of the Social Sciences, vol. 3, no. 1, 2017, pp. 2047， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 9 图 4： 标普 500 银行股 普通股本回报率 危机后下了一个台阶 （单位： %） 数据来源： Bloomberg， 东方证券研究所 图 5： 美国四大主要银行净资产收益率（年化）危机后下了一个台阶 （单位： %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 市场流动性 有一部分研究试图量化沃尔克规则对流动性的影响，发现规则确实为市场参与方带来更重负担。利用 DFL 计量方法， Oliver Wyman 作了流动性减少 5%到 15%的情景假设，分资产减值、借入成本和交易成本三个渠道分别衡量投资者或债券发行方的损失。计算结果依赖于使用的历史数据，其中对资产价值的影响最大，即银行提供的市场流动性减少时，如需短时间内将资产折现，就需要付出更高成本，导致现阶段需要对持有的资产进行减值。 表 7： 对于流动性的要求造成的成本损耗 低 中 高 资产价值（由于流动性溢价变高，资产将被一次性减值） 根据 2007-2009 数据 900 亿美元 2000 亿美元 3150 亿美元 根据 2005-2007 数据 100 亿美元 220 亿美元 360 亿美元 -30-20-10010203019901991199219931995199619971998200020012002200320052006200720082010201120122013201520162017-30-20-1001020302004-122005-122006-122007-62007-92007-122008-62008-92008-122009-32009-62009-92009-122010-32010-62010-92010-122011-32011-62011-92011-122012-32012-62012-92012-122013-32013-62013-92013-122014-32014-62014-92014-122015-32015-62015-92015-122016-32016-62016-92016-122017-32017-62017-92017-12美国银行 花旗 富国 摩根大通 平均值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 10 借入成本（新发行债券需要 提供 更高收益率 ，单年 ） 根据 2007-2009 数据 120 亿美元 260 亿美元 430 亿美元 根据 2005-2007 数据 16 亿美元 34 亿美元 55 亿美元 交易成本（对于一些流动性不足的债券，如需购买，付出成本更高，单年 ） 13 亿美元 24 亿美元 39 亿美元 数据来源： Oliver Wyman“ The Volcker Rule Restrictions on Proprietary Trading”，东方证券研究所 实体经济融资 自 2010 年颁布金融监管条例以来，家庭和企业的债务增长基本与 GDP 增速同步，信贷总量稳步上升，增速与危机前持平，因此，总体来说对银行更严格的监管并没有削弱金融部门对实体经济的支持。 Cecchetti and Schoenholtz（ 2014） 也 发现，银行通过降低资本回报率、降低边际利润、降低运营费用等手段来满足资本金要求，没有证据表明 监管使 信贷缩减。 图 6： 杠杆率与经济增长 （ %） 图 7： 美国所有商业银行工商业贷款增速（季调， %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 中国监管关键词：表外与同业 加强 银行表外业务 监管 银行的表内业务主要指吸收存款、发放贷款，表外业务最常见的就是募集短期理财资金 ，对接一些相对长期的资产，实现期限错配。 根据黄志凌 我国商业银行表外业务的属性、 风险与监管研究 的 分析，表外业务中的交易行为是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易 ， 交易在现时发生 ， 但结果要到未来某一约定的时刻才能产生 ，即 或有性是表外业务最基本的特征。 在我们的第一篇报告 监管的国际共识与中国行动 金融去杠杆系列之一 中曾提出， 传统银行体系 也就是表内业务 受资本充足率、存贷比的约束， 催生了一系列规避监管的投融资活动，臵于银行表外。对于这些活动，监管还比较模糊，信息披露、产品标准化方面都缺乏统一规范，出现风险后容易传导至实体经济，因此表外业务的进一步收紧、规范是本轮监管政策的重点。 -6414200520052006200720082008200920102011201120122013201420142015201620172017家庭债务增长 企业债务增长 GDP同比 60110160210260 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 11 表 8： 表外业务分类 类型 具体业务 担保承诺类 担保类业务是指商业银行对第三方承担偿还责任的业务，包括但不限于银行承兑汇票、保函、信用证、信用风险仍在银行的销售与购买协议等。承诺类业务是指商业银行在未来某一日期按照事先约定的条件向客户提供约定的信用业务，包括但不限于贷款承诺等 代理投融资服务类 商业银行根据客户委托，为客户提供投融资服务但不承担代偿责任、不承诺投资回报的表外业务，包括但不限于委托贷款、委托投资、代客非保本理财、代客交易、代理发行和承销债券等 中介服务类 商业银行根据客户委托，提供中介服务、收取手续费的业务，包括但不限于代理收付、财务顾问、资产托管、各类保管业务 其他类 上述业务种类之外的其他表外业务 数据来源： 商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿） ，东方证券研究所 2016 年之前，监管已经认识到表外业务可能存在的风险，出台的文件主要集中在明确表外业务的定义、加强统计与监测、规范理财业务等。 2016 年之后，相关监管进入新的阶段，不仅原来的规定伴随着金融创新做了更新和完善，而且针对不同业务类型有所细化。 我们认为，现阶段对于银行的监管重点政策包括： （ 1） 商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿） （ 2016 年 11 月 23 日 发布） 主要内容：重新定义表外业务， 从之前的担保类和部分承诺类， 修改为 担保承诺类，代理投融资服务类，中介服务类，其他类等四类 。 表外业务应按照风险暴露情况计提减值准备和计算加权资产 ，但征求意见稿给商业银行留有一定判断空间。 点评；对商业银行盈利 和资本充足率产生一定影响 ，但有缓冲空间。 （ 2） 商业银行理财业务监督管理办法 （ 征求意见稿 ） （ 2016 年 07 月 27 日 发布 ） 主要内容 ： （ 1）分类监管： 商业银行理财业务分为基础类理财业务和综合类理财业务（可以投资于非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产） ， 从事综合类理财业务的商业银行应当符合一系列条件。 （ 2）只有信托为 合规的 投资非标通道： 所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外 。 点评 ：俗称“理财新规”，至今未完全落地，对券商资管、基金子公司的通道业务影响较大。 此外，部分理财产品投资去向的限制对于私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品是除外的，因此未来商业银行获取高净值客户的竞争会更加激烈 。 （ 3） 表外理财纳入 MPA（ 2017 年第一季度） 主要内容： 广义信贷是宏观审慎评估（ MPA）的一个重要概念，指相对传统贷款而言更大范围的信贷。 2016 年起，央行将差别准备金动态调整机制 （ 对金融机构存款准备金与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩 ） “升级”为 MPA（ 从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、外债风险情况、信贷政策执行情况七大 方面对金融机构的行为进行多维度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行监管进行时 金融去杠杆系列之二 12 引导 ） 。 2016 年第三季度开始，央行就将表外理财业务纳入 MPA 的“广义信贷”测算中，但只进行评估测算， 2017 年一季度评估结果出来之后，对不合格机构的将采取惩戒措施 。 点评： 大型银行理财规模增速 已经放缓，因此影响不大，但考核将倒逼中小型银行进一步 调整 。 图 8： 不同规模银行 理财产品资金余额 （ 万亿元 ） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 （ 4） 中国银监会关于规范银信类业务的通知（银监发 201755 号） 主要内容： 将银信类业务的定义扩大到表内外资金和收益权（此前仅包括理财资金的委托，此次扩大到“表内外资金或资产（收益权）”） 。 银行不得利用信托通道将表内资产虚假出表， 要对信托公司实施名单制管理，信托公司不得接受委托方银行直接或间接提供的担保，不得与委托方银行签订抽屉协议，不得为委托方银行规避监管要求或第三方机构违法违规提供通道服务 。 点评： 进一步堵住商业银行通过信托通道规避监管指标的做法 。 （ 5） 商业银行委托贷款管理办法（银监发 20182 号） 主要内容：（ 1） 明确 资金 来源 ：商业银行不得接受受托管理的他人资金、银行的授信资金、具有特殊用途的各类专项基金（国务院有关部门另有规定除外）、其他债务性资金（国务院有关部门另有规定除外）和无法证明来源的资金等发放委托贷款； （ 2） 限制 资金去向 ： 应有明确用途，资金用途应符合法律法规、国家宏观调控和产业政策，委托贷款资金不得用于生产、经营或投资国家禁止的领域和用途；从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资；作为注册资本金、注册验资；用于股本权益性投资或增资扩股（监管部门另有规定的除外）；其他违反监管规定的用途；要求商业银行 严格隔离 委托贷款业务和自营业务