A股终于纳入MSCI新兴市场指数报告.pdf

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2017 年 06 月 23 日 A 股终于纳入 MSCI 新兴市场指数，纳入权重超市场预期， A股“美股化”踏上征程 跟踪 MSCI 系列报告 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 傅静涛 A0230516110001 fujtswsresearch 研究支持 沈盼 A0230116080008 shenpanswsresearch 联系人 沈盼 (8621)232978187445 shenpanswsresearch 主要内容： 事件： 6 月 21 日， MSCI 正式宣布将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数。 本次的边际变化主要集中在两点，第一，本次纳入 A 股数量由原来的 169 只提升到 222 只，占新兴市场指数权重由 0.5%提升至 0.73%，新增标的可能主要集中在 AH 股中 H 股属于 MSCI 中国指数成分股、能够通过互联互通机制交易且未停牌的大盘 A 股，这一点是超市场预期的；第二， MSCI 明确将于 2018年 5 月和 2018 年 8 月分两步开始纳入计划，若互联互通机制中单日额度限制被取消或者大幅提高，MSCI 不排除修改为一次性实施方案。 MSCI 将于 2017/6/21 推出 MSCI 中国 A 股国际大盘暂行指数， 8月推出 MSCI 中国暂行指数和 MSCI 新兴市场暂行指数，供投资者选择。 互联互通渠道资金流向转变反映 MSCI 预期前期已经发酵。 1-5 月沪港通和深港通通道南下净流出规模达到 493 亿，而 6 月资金流动方向开始由南下变为北上，出现逆转， 6 月 5 日 -16 日两周北上资金净流入达到 97 亿人民币，总量资金的方向逆转一定程度上反映了 MSCI 预期的提升。 从资金配置结构角度，资金配置结构化矛盾特征明显，建议投资者短期规避部分交易拥挤个股。 互联互通渠道中原有 169 只 MSCI 标的已经持续获外资增持， 6 月以来获增持的个股占比达到 50%，部分个股外资持股比例已经达 到极高值，增持标的主要集中在家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业。从增持个股数量角度，原 MSCI 标的增持占比持续提升， 2017/3/24（ MSCI 发布新方案之后）以来增持标的数量达到 107 只，占比达到 63%； 2017/6/1 以来增持标的数量有 85 只，占比达到 50%，部分个股的外资持有流通比例绝对值较高，最高的达到 28%， 11 只个股持股占比在 5%以上，有 31 只个股持股比例超过 1%；从增持行业分布角度， 2017/3/24 以来增持家数占比较高的行业分别为采掘、家电、食品饮料、通信、休闲服务和综合行业，增持比例较小 的为机械设备、纺织服装、建筑装饰和银行行业；2017/6/1 以来增持家数占比较高的行业为家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业，增持行业占比最小的主要为综合、通信、农林牧渔和机械设备行业。 QFII 重仓股同样体现配置结构极度集中的特征。 根据 2017 年 1 季度 QFII 重仓持股数据，原 MSCI 标的持仓市值占 QFII 重仓市值比例达到 70%，持有 MSCI 标的 28 只，数量占比仅 13%，其中有 18 只 MSCI个股持股占比达到 1%以上，除银行外部分标的 QFII 重仓比例达到 7.67%。若将 QFII 渠道和互联互通渠道中外资持股比例 简单累计，多只个股外资持股比例在 10%以上，甚至有个股外资持股达到 35%（ QFII持股一般不超过 30%，可见交易拥挤程度较高），资金配置结构矛盾突出。 外资边际增配空间有限，叠加部分标的前期过高涨幅，原 MSCI 相关标的上行乏力。 尽管外资在不断增持 MSCI 相关标的，但原 MSCI 标的 6 月以来表现平平，主要由于原 MSCI 标的与国内投资者抱团的白马股和漂亮 50 等重合度较高，前期涨幅过快，导致持续动能不足。对比 MSCI 标的池与全部 A 股标的相对行业指数的超额收益， 2017 年年初以来和 2017/3/24 以来原 169 只 MSCI 标的是整体跑赢全部A 股标的的，但是 6 月以来原 MSCI 标的表现明显较弱，上涨动能明显不够；从跑赢行业指数的标的数量占比再次验证这一趋势，年初以来和 3 月 24 日以来原 MSCI 标的跑赢行业指数的股票数量占比分别达到 56%和 59%，远高于全部 A 股的 32%和 34%，但是 6 月以来原 MSCI 标的跑赢行业指数的个股数量占比仅为 48%，低于全部 A 股的 52%。 从国际经验角度，台湾和韩国初步纳入 MSCI 后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行，长期投资者结构优化、波动率和换手率缓慢下行，全球市场联动性显著提升。 其中台湾加权 股指加速度上涨 5.7%，韩国综指扭转前期颓势上行 7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，台湾加权指数仍延续前期上涨趋势，而韩国综指仍延续前期下跌态势。从投资者结构看，外资持股占比均出现持续上行；投资者结构变化带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行，估值方面，台湾估值中枢下行较为显著，韩国估值中枢下行趋势不显著。从全球市场联动性角度，纳入 MSCI 初期，两地市场与全球市场联动性均显著提升；长期来看，两地市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行，与全球市场相关度持续提升。从市值规模偏好角度，台湾和韩国初步纳入 MSCI 新兴市场指数后，中小盘股指数表现均更强，长期看大盘股指数上涨更为突出；从行业偏好角度，纳入 MSCI 后两地风格偏好差异较大，与两地特色产业不同有关，主要受益于稀缺性溢价逻辑。从稀缺性溢价的角度，国内的白酒和中药行业有望受益于该逻辑，但鉴于目前这些交易方向较为拥挤，微观结构发生变化，建议投资者短期规避，但这些方向长期仍具有布局价值。 长期而言，我们认为 MSCI 将 A 股纳入新兴市场指数有助于吸引海外投资者系统性关注 A 股，优化投资者结构，未来 3-5 年中结合监管政策的持续推进，有利于实现 A 股美股化，蓝筹股继续获取超 额收益的市场特征得以延续。 短期而言， MSCI 纳入 A 股对于市场的影响主要体现在于提振市场情绪，提升风险偏好，实质影响有限。经测算， A 股初步纳入 MSCI 有望带来 800 亿左右的增量资金，较 3 月方案新增 200 亿左右，但是 1年的过渡期使得这一资金的流入是渐进的，对于市场短期实质影响有限。建议投资者规避交易拥挤个股，关注基于风险偏好提升带来的优质超跌价值成长股的投资机会 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1 A 股终入 MSCI，纳入标的数量超预期 . 5 2 MSCI 预期前期已发酵，外资配置结构拥挤 . 5 3 外资增配 空间有限，原 MSCI 标的上行乏力 . 8 4 基于国际比较经验，纳入 MSCI 有助于市场结构优化，提升全球市场联动性 . 9 4.1 初步纳入 MSCI 两地市场均出现短期上行 . 9 4.2 长期有 助于投资者结构优化，外资持股比例上升 . 11 4.3 市场投机性减弱，波动率和换手率下行 . 12 4.4 全球市场联动性显著提升 . 13 4.5 具有稀缺性溢价行业有望受益 . 14 5 长期有利于 A 股“美股 化”，短期实质影响有限 . 16 目 录 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 互联互通渠道资金流向转变反映 MSCI 预期前期已经发酵 . 5 图 2： 2017 年 3 月 24 日以来行业增持家数占比 . 7 图 3： 2017 年 6 月以来行业增持家数占比 . 7 图 4： MSCI 标的年初以来超额收益跑赢全部 A 股 . 8 图 5： MSCI 标的 2017/3/24 以来超额收益跑赢全部 A 股 . 8 图 6： MSCI 标的 2017 年 6 月以来超额收益跑输全部 A 股 . 8 图 7： 6 月 MSCI 跑赢行业指数的标的数量占比小于全部 A 股 . 9 图 8：湾加权股指加速度上涨 5.7% . 10 图 9：韩国综指扭转前 期颓势上行 7.1%. 10 图 10：韩国 2004 年外资持股占比达到 40%高点 . 11 图 11：韩国外资买入额呈现逐步上行态势 . 11 图 12：台湾外资 持股占比持续上行 . 11 图 13： 韩国综指波动性中枢下移 . 12 图 14： 台湾加权指数波动性中枢下移 . 12 图 15： 韩国及台湾交易所换手率均显著下移。 . 12 图 16： 台 湾股指中枢下行显著 . 13 图 17：韩国股指中枢下行趋势不显著 . 13 图 18： 台湾与全球市场联动性提升 . 13 图 19： 韩国与全球市场联动性提升 . 13 图 20： 纳入初期台湾中盘和中小盘股表现突出 . 14 图 21：长期看台湾大盘股表现更强 . 14 图 22： 韩国纳入初期中小盘表现较好 . 14 图 23： 长期看韩国大盘股表现突出 . 14 图 24：台湾纳入后短 期工业品和消费品表现较好 . 15 图 25：长期科技行业配置价值更高 . 15 图 26：韩国纳入后短期通信行业表现优异 . 15 图 27：长期医疗健康行业配置价值高 . 15 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 表 1：互联互通渠道外资持股比例靠前标的 . 6 表 2： 6 月以来外资通过互联互通渠道增持比例靠前标的 . 6 表 3： QFII2017 年 1 季度持股市值占比较高标的 . 7 表 4： 台湾纳入 MSCI 历程 . 9 表 5： 韩国纳入 MSCI 历程 . 10 表 6：台湾加权指数区间涨跌幅 . 10 表 7：韩国综指区间涨跌幅 . 11 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1 A 股 终 入 MSCI，纳入标的数量超预期 6 月 21 日， MSCI 正式宣布将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数。 经过 4 次申请 ，最终 MSCI 点头 同意 纳入 A 股， 国内 资本市场 开放 又多了一扇窗。 本次的边际变化主要集中在两点： 第一，标的和权重提升超市场预期。 本次纳入 A 股数量由原来的 169 只提升到 222 只，占新兴市场指数权重由 0.5%提升至 0.73%，新增标的可能主要集中在 AH 股中 H 股属于 MSCI 中国指数成分股、能够通过互联互通机制交易且未停牌的大盘 A 股，这一点是超市场预期的； 第二， 明确 纳入节奏与条件。 MSCI 明确将于 2018 年 5 月和 2018 年 8 月分两步开始纳入计划，若互联互通机制中单日额度限制被取消或者大幅提高，MSCI 不排除修改为一次性实施方案。 MSCI 将于 2017/6/21 推出 MSCI 中国 A股国际大盘暂行指数， 8 月推出 MSCI 中国暂行指数和 MSCI 新兴市场暂行指数，供投资者选择。 2 MSCI 预期前期已发酵，外资配置 结构拥挤 互联互通渠道资金流向转变反映 MSCI 预期前期已经发酵。 1-5 月沪港通和深港通通道南下净流出规模达到 493 亿，而 6 月资金流动方向开始由南下变为北上，出现逆转， 6 月 5 日 -16 日两周北上资金净流入达到 97 亿人民币，总量资金的方向逆转一定程度上反映了 MSCI 预期的提升。 图 1： 互联互通渠道资金流向转变反映 MSCI 预期前期已经发酵 资料来源： Wind，申万宏源研究 从资金配置结构角度，资金配置结构化矛盾特征明显，建议投资者短期规避部分交易拥挤个股。 互联互通渠道中原有 169 只 MSCI 标的已经持续获外资增持， 6 月以来获增持的个股占比达到 50%，部分个股外资持股比例已经达到极高值，增持标的主要集中在家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业。 从增持个股数量角股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 度，原 MSCI 标的增持占比持续提升， 2017/3/24（ MSCI 发布新方案之后）以来增持标的数量达到 107 只，占比达到 63%； 2017/6/1 以来增持标的数量有85 只，占比达到 50%，部分个股的外资持有流通比例绝对值较高，最高的达到 28%， 11 只个股持股占比在 5%以上，有 31 只个股持股比例超过 1%； 表 1： 互联互通 渠道外资持股比例 靠前 标的 证券代码 证券简称 2017/6/20 持有流通市值比例（ %） 6 月以来是否增持 （ 1 表示 是 ） 600009.SH 上海机场 27.97 0 601901.SH 方正证券 17.35 1 600066.SH 宇通客车 12.92 1 600276.SH 恒瑞医药 10.86 0 601888.SH 中国国旅 10.00 1 600887.SH 伊利股份 7.97 1 002415.SZ 海康威视 6.28 1 600900.SH 长江电力 5.90 0 600519.SH 贵州茅台 5.88 1 601098.SH 中南传媒 5.75 1 000333.SZ 美的集团 5.62 1 000423.SZ 东阿阿胶 4.52 1 601021.SH 春秋航空 4.07 1 600482.SH 中国动力 4.05 0 600741.SH 华域汽车 3.38 1 600535.SH 天士力 3.16 0 000858.SZ 五粮液 2.95 0 000581.SZ 威孚高科 2.91 1 601006.SH 大秦铁路 2.67 1 600031.SH 三一重工 2.58 0 资料来源： Wind， 申万宏源研究 表 2： 6 月 以来外资通过互联互通渠道增持比例靠前标的 证券代码 证券简称 2017/6/1 以来增持比例靠前个股 601888.SH 中国国旅 5.23 601901.SH 方正证券 2.28 000333.SZ 美的集团 1.33 600066.SH 宇通客车 0.76 002241.SZ 歌尔股份 0.62 600406.SH 国电南瑞 0.54 002415.SZ 海康威视 0.53 000423.SZ 东阿阿胶 0.41 000963.SZ 华东医药 0.34 600887.SH 伊利股份 0.30 000895.SZ 双汇发展 0.25 600104.SH 上汽集团 0.25 002475.SZ 立讯精密 0.15 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 600519.SH 贵州茅台 0.15 601006.SH 大秦铁路 0.14 600893.SH 航发动力 0.12 000568.SZ 泸州老窖 0.12 600048.SH 保利地产 0.10 601021.SH 春秋航空 0.10 资料来源： Wind， 申万宏源研究 从增持行业分布角度， 2017/3/24 以来增持家数占比较高的行业分别为采掘、家电、食品饮料、通信、休闲服务和综合行业，增持比例较小的为机械设备、纺织服装、建筑装饰和银行行业； 2017/6/1 以来增持家数占比较高的行业为家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业，增持行业占比最小的主要为综合、通信、农林牧渔和机械设备行业。 图 2： 2017 年 3 月 24 日 以来行业增持家数占比 图 3： 2017 年 6 月以来 行业增持家数占比 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 QFII 重仓股同样体现配置结构极度集中的特征。 根据 2017 年 1 季度 QFII重仓持股数据，原 MSCI 标的持仓市值占 QFII 重仓市值比例达到 70%，持有MSCI 标的 28 只，数量占比仅 13%，其中有 18 只 MSCI 个股持股占比达到 1%以上，除银行外部分标的 QFII 重仓比例达到 7.67%。若将 QFII 渠道和互联互通渠道中外资持股比例简单累计，多只个股外资持股比例在 10%以上，甚至有个股外资持股达到 35%（ QFII 持股一般不超过 30%，可见交易拥挤程度较高），资金配置结构矛盾突出。 表 3： QFII2017 年 1 季度 持股市值占比较高标的 代码 简称 1 季度持有流通市值比例 601009.SH 南京银行 15.94 002142.SZ 宁波银行 15.38 601169.SH 北京银行 13.64 600009.SH 上海机场 7.67 000581.SZ 威孚高科 3.32 002415.SZ 海康威视 3.08 000333.SZ 美的集团 2.96 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 002241.SZ 歌尔股份 2.37 000858.SZ 五粮液 2.35 002304.SZ 洋河股份 2.31 601888.SH 中国国旅 2.29 600276.SH 恒瑞医药 1.90 600519.SH 贵州茅台 1.89 600066.SH 宇通客车 1.87 000423.SZ 东阿阿胶 1.12 000895.SZ 双汇发展 1.06 002470.SZ 金正大 1.05 002292.SZ 奥飞娱乐 1.00 资料来源： Wind， 申万宏源研究 3 外资 增配空间有限，原 MSCI 标的上行乏力 外资边际增配空间有限，叠加部分 标的 前期过高涨幅，原 MSCI 相关标的上行乏力。 尽管外资在不断增持 MSCI 相关标的，但原 MSCI 标的 6 月以来表现平平，主要由于原 MSCI 标的与国内投资者抱团的白马股和漂亮 50 等重合度较高，前期涨幅过快，导致持续动能不足。对比 MSCI 标的池与全部 A 股标的相对行业指数的超额收益， 2017 年年初以来和 2017/3/24以来原 169只 MSCI标的是整体跑赢全部 A 股标的的，但是 6 月以来原 MSCI 标的表现明显较弱，上涨动能明显不够； 图 4： MSCI 标的年初以来超额收益跑赢全部 A 股 图 5： MSCI 标的 2017/3/24 以来超额收益跑赢全部 A 股 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 图 6： MSCI 标的 2017 年 6 月以来超额收益跑输 全部 A 股 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 从跑赢行业指数的标的数量占比再次验证这一趋势，年初以来和 3 月 24日以来原 MSCI 标的跑赢行业指数的股票数量占比分别达到 56%和 59%，远高于全部 A 股的 32%和 34%，但是 6 月以来原 MSCI 标的跑赢行业指数的个股数量占比仅为 48%，低于全部 A 股的 52%。 图 7： 6 月 MSCI 跑赢行业指数的标的数量占比 小于 全部 A 股 资料来源： Wind，申万宏源研究 4 基于 国际比较经验， 纳入 MSCI 有助于 市场 结构优化，提升全球市场联动性 4.1 初步纳入 MSCI 两地市场均 出现 短期上行 台湾和韩国纳入 MSCI 进程整体 是 循序渐进的，耗时均 5 年以上。 台湾纳入历程从 1996 到 2005 年，用了近 9 年时间全部纳入 MSCI 新兴市场指数；韩国从 1992 到 1998 年 ， 用了 近 6 年时间全部纳入 MSCI 新兴市场指数。 表 4： 台湾纳入 MSCI 历程 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 台湾 纳入新兴市场指数比例 1996/9/3 50% 2000/6/1 65% 2000/12/1 80% 2005/5/31 100% 资料来源： Wind， 申万宏源研究 表 5： 韩国纳入 MSCI 历程 韩国 纳入新兴市场指数比例 1992/1/7 20% 1996/9/3 50% 1998/9/1 100% 资料来源： Wind， 申万宏源研究 从国际经验角度，台湾和韩国初步纳入 MSCI 后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行 。 其中台湾加权股指加速度上涨 5.7%，韩国综指扭转前期颓势上行 7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，台湾加权指数仍延续前期上涨趋势，而韩国综指仍延续前期下跌态势。 图 8： 湾加权股指加速度上涨 5.7% 图 9： 韩国综指扭转前期颓势上行 7.1% 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 表 6： 台湾加权指数区间涨跌幅 时间 台湾加权指数区间涨跌幅 6 个月前 28.9% 3 个月前 4.8% 1 个月前 2.5% 1 个月后 5.7% 3 个月后 10.8% 6 个月后 25.9% 1 年后 51.2% 3 年后 29.0% 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind， 申万宏源研究 表 7： 韩国综指区间涨跌幅 时间 韩国 综指 区间涨跌幅 6 个月前 4.6% 3 个月前 -9.6% 1 个月前 4.1% 1 个月后 7.1% 3 个月后 -10.3% 6 个月后 -17.0% 1 年后 8.0% 3 年后 53.2% 资料来源： Wind， 申万宏源研究 4.2 长期有助于投资者结构优化 ， 外资持股比例上升 长期 来看 ，纳入 MSCI 后台湾和 韩国 都出现投资者结构优化。 韩国 全额纳入 MSCI 新兴市场指数以后，外资持有市值占比提升迅速， 2004 年占比达到40%高点，此后略有下行，维持 30%中枢高位。台湾纳入 MSCI 后外资持股占比持续上行，金融危机时期略有下行。 图 10： 韩国 2004 年 外资持股 占比达到 40%高点 图 11： 韩国外资买入 额呈现 逐步 上行态势 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 图 12： 台湾外资 持股占比持续上行 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 4.3 市场投机性减弱，波动率和换手率下行 投资者结构变化带来波动性短期均下行，长期看股指波动性中枢震荡下移。 短期看，初步纳入 MSCI 后，韩国和台湾股指的波动性中枢短期均出现下行趋势；长期看，剔除市场大幅波动造成的流动性阶段性异常攀升，大趋势上股指波动中枢进入下行通道。 图 13： 韩国综指 波动性中枢下移 图 14： 台湾加权 指数波动性中枢 下移 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 韩国及台湾交易所换手率均显著下移。 图 15： 韩国及台湾交易所换手率均显著下移。 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 估值方面，台湾估值中枢下行较为显著，韩国估值中枢下行趋势不显著。 图 16： 台湾 股指中枢下行 显著 图 17： 韩国 股指中枢下行趋势不显著 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 4.4 全球市场联动性显著提升 从全球市场联动性角度，纳入 MSCI 初期，两地市场与全球市场联动性均显著提升；长期来看，两地市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行，与全球市场相关度持续提升。 图 18： 台湾 与全球市场联动性提升 图 19： 韩国 与全球市场联动性提升 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 4.5 具有稀缺性溢价 行业 有望受益 从市值规模偏好角度，台湾和韩国初步纳入 MSCI 新兴市场指数后，中小盘股指数表现均更强，长期看大盘股指数上涨更为突出。 台湾纳入初期中盘和中小盘股突出，长期大盘股表现更强。纳入初期（ 1996-1998）中盘和中小盘股表现优于大盘股； 1999 年以后大盘股表现开始占优； 图 20： 纳入初期 台湾中盘和中小盘股表现突出 图 21： 长期看 台湾大盘股表现更强 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 韩国纳入过程里中小盘股股表现突出，长期看大盘股优势凸显。纳入过程里中小盘股表现相对优秀，大盘股间或有所表现；全额纳入后，大盘股优势凸显。 图 22： 韩国 纳入初期 中小盘 表现较好 图 23： 长期看 韩国大盘股表现突出 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 从行业偏好角度，纳入 MSCI 后两地风格偏好差异较大，与两地特色产业不同有关，主要受益于稀缺性溢价逻辑。 从稀缺性溢价的角度，国内的白酒和中药行业有望受益于该逻辑，但鉴于目前这些交易方向较为拥挤，微观结构发生变化，建议投资者短期规避，但这些方向长期仍具有布局价值。 台湾纳入后短期工业品和消费品表现较好，长期科技行业配置价值更高。纳入 MSCI 前 1996 年初至 9 月，金融行业涨幅最高，工业品和科技行业涨幅最小； 1996.9-1997.4，工业品和消费行业涨幅居前； 1996.9-2012.9 陆续纳入MSCI 期间，科技和工业品行业行业上行力度较大； 2012.9 以后，消费品累计涨幅开始超过工业品，仅次于科技行业。 图 24： 台湾纳入后短期工业品和消费品表现较好 图 25： 长期科技行业配置价值更高 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 韩国纳入后短期通信行业表现优异；长期医疗健康行业配置价值高。1990-1992，纳入 MSCI 之前，通信 +消费品+ 医药健康行业涨幅靠前； 1992-2005，纳入 MSCI 进程中，通信行业表现持续优于其它行业； 2005 年以后，医药健康行业累计涨幅迅速提升，超越通信行业。 图 26： 韩国纳入后短期通信行业表现优异 图 27： 长期医疗健康行业配置价值高 股票报告网整理nxny 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Wind，申万宏源研究 资料来源： Wind， 申万宏源研究 5 长期有利于 A 股 “ 美股化 ” ， 短期实质影响有限 长期 而言 ，我们认为 MSCI 将 A 股纳入新兴市场指数有助于吸引海外 投资者 系统性关注