BOSS直聘：立足移动时代AI推荐+直聊引领新时代招聘模式打造中国最大在线招聘平台.pdf

海外行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 BOSS 直聘 证券 研究报告 2021 年 06 月 10 日 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 翟一柠 联系人 立足移动时代， AI 推荐 +直聊引领新时代招聘模式， 打造中国最大在线招聘平台 Boss 直聘：中国最大在线招聘平台， B 端客户数增加驱动业绩高增， 销售费用率 降低促使亏损收窄 BOSS 直聘成立于 2013 年 12 月，创新“移动 +智能匹配 +直聘”的直聘模式加速成 长为中国最大的在线招聘平台。 2020 年公司 MAU（包含求职者和企业用户）达 1,980 万，同比增长 73.2； 2021Q1 达 2,490 万，同比增长 71.8。公司的盈利模式为 来自于面向客户的在线招聘服务， 2020 年和 2021 年 Q1 分别实现收入 19.44 亿元 和 7.89 亿元，分别同比增长 94.7%和 179.0%，实现净利润分别为 -9.42 亿元， -1.76 亿元，对应净利率分别为 -48.4%， -22.3%，亏损收窄主要得益于销售费用率下降， 单位拉新成本下降。 数字化驱动 线上渗透率上升 ，蓝领线上招聘市场规模扩张显著 中国雇主在线招聘渗透率已从 2015 年的 16.9%上升至 2020 年的 24.8%，预计 2025 年将达到 36.1%。在线招聘市场的收入规模预计将从 2020 年的人民币 551 亿元增 至 2025 年的人民币 2,234 亿元，复合年增长率为 32.3%，其中蓝领部门是最大的增 长贡献者，蓝领工人的在线招聘渗透率预计将从 2020 年的 13.0%增长到 2025 年的 29.9%， 2025 年中国蓝领在线招聘市场规模将达到人民币 1,284 亿元。同时，中国 非农从业人员的平均跳槽频率将从 2020 年的 每年 1.8 次增加到 2025 年的每年 2.1 次。 研发投入高增，移动 +AI 推荐 +直聊形成独特生态，双边网络效应建立护城河，单 位拉新成本下降，线上招聘低频高营销困境得以解决 招聘行为本身具有较强的刚性与低频性。为占领用户心智，在初期需要加强营销投 放， 2019 年公司销售费用率达 91.8%。我们认为公司通过 AI 匹配和直聊提高用户 的活跃度与粘性，在用户求职期间占领用户心智；同时通过数据积累形成双边网络 效应与数据粘性护城河，单位月活跃用户获取成本明显下降， 2020 年销 售费用率 降为 69.3%，解决线上招聘低频高营销困境。 从公司移动生态来看，公司移动端布局利于提高直聊频率，直聊增强用户粘性，促 进双向互动。而研发投入提升推动精准程度，提升招聘效率。公司持续加大研发投 入。研发费用由 2020Q1 的 1.05 亿元增加至 2021Q1 达 1.64 亿元，研发费用率处 于行业前列。强大的双边网络效应与滚雪球效应利于公司长期护城河建立。随着越 来越多的求职者加入平台，更多的雇主会带来更多的工作机会，进而吸引更多的求 职者，形成良性循环。 客户数增加驱动业绩高增，长期 ARPPU 提升及业务扩展有望打开第二增长曲线 短期来看， BOSS 直聘收入驱动主要来自 B 端客户数增长及付费率提升： 2020 年平 台付费企业客户数量为 223 万，同比增长 80.1%，付费率 19.6%；截至 2021 年 3 月 31 日止十二个月的付费企业客户数量为 289 万，同比增长 120.0%，付费率 22.2%。 用户拓展期 ARPPU 偏低，形成双边网络效应后预计具备提价空间。长期来看，渗 透率、付费率和 ARPPU 持续提升有望驱动 B 端收入 达 300 亿。 风险 提示 ： 运营不当导致用户流失风险；市场竞争激烈风险；互联网监管风险；盈 利能力不及预期风险 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介： “ 移动 +智能匹配 +直聘 ” 打造中国最大在线招聘平台 . 4 1.1. BOSS 直聘： “ 移动 +智能匹配 +直聘 ” 打造中国最大在线招聘平台 . 4 1.2. 财务情况：营收高增，亏损收窄，研发费用持续增长 . 6 1.3. 发展历程：八年发展，技术为本，模式创新 . 8 1.4. 融资历程： 五 次融资，投后估值 44 亿美金 . 9 1.5. 股权结构： CEO 赵鹏持有全部 B 类股权，腾讯、今日资本等均有参股 . 9 1.6. 核心管理层：管理团队均名校毕业，创始人具 22 年从业经验 . 10 2. 行业分析： 万亿市场线上渗透率提升，公司用户数领先行业 . 11 2.1. 行业规模：万亿人力资源服务市场，在线渗透率不断提升 . 11 2.2. 行业驱动 ：数字化驱动线上渗透率上升 +蓝领扩张加速 . 11 2.3. 竞争格局： BOSS 直聘成为中国最大的在线招聘平台 . 13 3. 业 务分析： 客户数增加驱动业绩高增，正循环网络效应构建护城河 . 17 3.1. 商业模式：全覆盖用户， B 端收入为主，拓展人服第二增长曲线 . 17 3.2. 增长驱动：客户数增长驱动业绩高增，长期 ARPPU 提升及业务扩展打开第二增长 曲线 . 18 3.3. 核心优势及护城河：移动 +AI 推荐 +直聊形成独特生态，网络效应建立护城河，解 决线上招聘低频高营销困境 . 19 4. 财务对比分析： BOSS 直聘高投入高增长，亏损逐步收窄 . 21 5. 风险提示 . 23 图表目录 图 1： 产品 界面 . 4 图 2：公司 产品商业模式 . 5 图 3： BOSS 直聘收入（ 百万 元）及同比增速 . 6 图 4： BOSS 直聘净利润 （ 百万 元）及净利率 . 6 图 5： BOSS 直聘 Non-GAAP 调整后净利润（百万元） . 6 图 6： BOSS 直聘毛利（ 百万 元）及毛利率情况 . 7 图 7： BOSS 直聘三项费用率情况 . 7 图 8：公司历史 . 8 图 9： 截至 2021 年 5 月 25 日 公司 股权结构 . 9 图 10： 以收入计中国人力资源服务市场规模 （单位：十亿） . 11 图 11： 中国线上招聘和线下招聘市场规模（单位： 十 亿） . 12 图 12： 中国企业数量（单位：百万）和线上招聘渗透率 . 12 图 13： 中国不同类型求职者的线上招聘市场规模（单位： 十 亿） . 13 图 14： 中国不同类型求职者的线上招聘渗透 率 . 13 图 15：在线招聘平台 MAU（百万）对比 . 14 图 16：在线招聘平台 MAU 同比增速对比 . 14 图 17：在线招聘平台 DAU（百万）对比 . 14 图 18：在线招聘平台 DAU 同比增速对比 . 15 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 19：在线招聘平台注册个人用户数（百万）对比 . 15 图 20：在线招聘平台日均使用时间（ min）对比 . 16 图 21：在线招聘平台日均使用时间同比增速对比 . 16 图 22：在线招聘平台日活用户日均登录次数对比 . 17 图 23：在线招聘平台付费企业客户数（千）对比 . 18 图 24：在线招聘平台 ARPPU（元）对比 . 19 图 25：在线招聘平台 DAU/MAU 对比 . 20 图 26： BOSS 直聘生态形式 . 20 图 27： 强大网络效应 . 21 图 28：在线招聘平台收入（百万）对比 . 21 图 29：在线招聘平台收入结构对比 . 22 图 30：在线招聘平台毛利率对比 . 22 图 31：在线招聘平台销售费用率对比 . 23 图 32：在线招聘平台研发费用率对比 . 23 表 1： Boss 直聘 IPO 用途 . 6 表 2： BOSS 直聘人员构成 . 8 表 3： BOSS 直聘融资历程 . 9 表 4： BOSS 直聘 核心管理层情况 . 10 表 5：其他典型公司业务对比 . 16 表 6： BOSS 直聘付费用户 情况 . 18 表 7：在线招聘平台付费率对比 . 18 表 8： 2025 年 B 端收入敏感性测算（ 百万） . 19 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 公司简介： “ 移动 +智能匹配 +直 聘 ” 打造中国最大在线招聘 平台 1.1. BOSS 直聘：“移动 +智能匹配 +直聘”打造中国最大在线招聘平台 公司连接求职者和企业用户，立足移动端入口，通过智能匹配和直聘模式促进人力资源有 效分配。 公司创立于移动互联网时代，用户界面和服务设计以移动产品为中心，使求职者 和企业用户能够随时随地交流并获得快速响应。 改变原有搜索模式，通过信息流加强数据分析和智能匹配。 公司专有的 AI 算法和大数据 洞察力优化了大型数据集的分析，并对求职者和企业提供准确的匹配结果。随着对招聘价 值链中更多步骤进行数字化处理，平台会生成更多数据并输入到 AI 基础架构中，从而对 AI 系统进行迭代升级，由此形成良性循环。 开创直聘模式，“找工作我要和老板谈” ， 2B 业务 2C 化。 老板更准确评估应聘者能力及岗 位匹配度，提高招聘效率。截至 2021 年 3 月 31 日， BOSS 直聘企业用户中有 66是老板。 老板和招聘专业人员可以建立个人帐户作为企业用户加入平台并与求职者互动，将 B 端业 务 C 端化。 高度尊重求职者，保护求职者简历，促进双向互动交流。 企业用户与求职者可以在产品上 免费聊天互动并获得及时反馈，充分展示企业对求职者的尊重和诚意，提高用户粘性。企 业经求职者同意方可浏览完整简历和联系方式，求职者还可以设置企业的浏览权限，提高 求职者用户体验。 图 1： 产品 界面 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 公司为求职者与企业用户搭建沟通平台， 2020 年公司 MAU（包含求职者和企业用户）达 1,980 万，同比增长 73.2； 2021Q1 达 2,490 万，同比增长 71.8。 其中，求职者包含 白领、金领、蓝领及大学生 。企业用户主要包含老板与招聘专业人员，老板指大型企业， 中小型企业和微型企业主的主管或中层经理。截至 2021 年 3 月 31 日，企业用户中有 66 是老板。招聘专业人员包括人力资源员工，猎头和人力资源机构的招聘人员。 图 2： 公司 产品商业模式 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 从公司 IPO 募资用途来看，公司 募资约 40%用于技术和研发的投资 ， 约 35%用于营销活动 ， 约 15%用于探索新产品和服务 。公司以技术为本，扩大技术团队来提高对技术人才的投资， 并进一步吸引具有关键技术专长的人才。进一步实现招聘流程数字化，实现闭环招聘服务； 同时发掘人力资源服务市场其他潜在板块，实现用户职业生涯全覆盖。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表 1： Boss 直聘 IPO 用途 资金占比 资金用途 介绍 40% 技术和研发的投资 升级服务产品并提高人工智能和大数据分析等领域的技术能力； 35% 营销活动 推动用户增长并扩展到更广泛的用户群和更多地域市场 15% 探索新产品和服务 提供其他人力资源服务 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.2. 财务情况：营收高增，亏损收窄，研发费用持续增长 BOSS 直聘 2020 年和 2021 年 Q1 分别实现收入 19.44 亿元和 7.89 亿元，分别同比增长 94.7%和 179.0%，实现净利润分别为 -9.42 亿元， -1.76 亿元，对应净利率分别为 -48.4%， -22.3%。 净利率 同比均有所 上升主要是由于经营管理效率提升，尤其是 销售 费用率大幅下 降所致。 图 3： BOSS 直聘收入（ 百万 元）及同比增速 图 4： BOSS 直聘净利润（ 百万 元）及净利率 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 BOSS 直聘 20Q3、 20Q4 实现调整后净利润为正 ， 20Q1、 20Q2、 20Q3、 20Q4、 21Q1 的 调整后净利润分别为 -2.6 亿 ， -1.4 亿 ， 0.5 亿 ， 0.7 亿 和 -1.3 亿 ， 21Q1 环比下降 51.4%，同 比增长 284.8%。 图 5： BOSS 直聘 Non-GAAP 调整后净利润（百万元） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 998.7 1,944.4 282.6 788.5 94.7% 179.0% 0.0% 40.0% 80.0% 120.0% 160.0% 200.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 2019 2020 2020Q1 2021Q1 总收入 YOY -502.1 -941.9 -278.8 -176.2 -50.3% -48.4% -98.7% -22.3% -120.0% -80.0% -40.0% 0.0% -1,000.0 -800.0 -600.0 -400.0 -200.0 0.0 2019 2020 2020Q1 2021Q1 净利润 净利率 -467.8 -284.7 -251.8 -56.8 -54.2 -104.5 -262.6 -143.4 52.3 69.0 -127.5 -39.2% -4.3% -152.6%-196.5% -166.0% -51.4% -77.5% -4.5% -92.7%-151.3% -45.4%-136.5% 31.9% 284.8% -300.0% -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% -500.0 -400.0 -300.0 -200.0 -100.0 0.0 100.0 19A 20A 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 Non-GAAP调整后净利润（ adjusted net loss) YoY QoQ 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 毛利及毛利率方面， 2020 年公司毛利 17.04 亿元， 21Q1 实现毛利 6.82 亿元，公司毛利 率基本稳定在 86%以上 。 图 6： BOSS 直聘毛利（ 百万 元）及毛利率情况 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 费用率方面， BOSS 直聘 运营费用率整体呈现 下降 趋势，主要原因在于 运营效率的提升。 1） 销售费用方面， 公司加大广告费用投入，销售人员工资也推动销售费用上升。 销售费 用由 2020Q1 的 3.77 亿元增加至 2021Q1 的 6.19 亿元，销售费用率达 78.4%。 销售费用率 有所下降，主要是因为公司营收增长，叠加品牌、营销和促销活动效率提高。 2） 管理费用方面，公司雇佣更多行政管理人员。管理费用由 2020Q1 的 0.46 亿元增加至 2021Q1 达 0.82 亿元。主要是为支持业务发展而增加行政管理人员数目，导致雇员福利开 支增加。 管理费用率则有所下降，主要是因为公司人员的利用率和利用效率得到了提高。 3） 研发费用方面，公司持续加大研发投入。研发费用由 2020Q1 的 1.05 亿元增加至 2021Q1 达 1.64 亿元。主要是由于研发人员增加 所致 。 图 7： BOSS 直聘三项费用率情况 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 860.9 1,704.1 244.8 681.7 86.2% 87.6% 86.6% 86.4% 80.0% 82.0% 84.0% 86.0% 88.0% 90.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2019 2020 2020Q1 2021Q1 毛利 毛利率 91.8% 69.3% 133.2% 78.4% 32.6% 26.4% 37.1% 20.8%13.3% 41.0% 16.2% 10.4% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 2019 2020 2020Q1 2021Q1 销售费用率 研发费用率 管理费用率 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 BOSS 直聘 员工以 销售 人员为主 ，研发团队庞大 。 截至 2020 年 12 月 31 日， 公司 拥有 3,388 名员工 ，其中销售人员 1,863 人，占比 55%，研究人员 902 人，占比 26.6%。 表 2： BOSS 直聘人员构成 员工数量 占比 销售人员 1,863 55.0% 研发人员 902 26.6% 运营人员 461 13.6% 管理人员 162 4.8% 合计 3,388 100.0% 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.3. 发展历程：八年发展，技术为本，模式创新 BOSS 直聘成立于 2013 年 12 月，不断完善 “ 移动 +智能匹配 +直 聘 ” 的直聘模式 ，加速 成长为中国最大的在线招聘平台。 2014 年 7 月， BOSS 直聘在苹果应用商店上线 ； 2015 年 3 月，建立大数据团队 ； 2016 年，推出 “ 移动 +智能匹配 +直 聘 ” 的直聘模式 ； 2017 年，增设 NLP 中心，用人工智能、大数据等前沿技术来支撑业务模型创新 ； 2017 年 8 月，升级流程和系统，确保在线招聘者 100%经过 “ 机器 +人工 ” 审核认证，组建 求职安全中心，建立安全提醒机制 ； 2018 年，投放央视的世界杯广告 ； 2018 年 7 月，宣布成立 CSL 职业科学实验室，对国内 “ 企业 劳动者 ” 系统的资源配置 做系统性研究 ； 2019 年 7 月，发布 “ 百万 BOSS 拾亿 ” 计划 ； 2020 年 5 月，与央视新闻联合推出 “ 职 ” 为你来大型校园招聘直播公益行动 ； 2020 年，经营现金流量由负转正； 2021 年 3 月， MAU 超 3000 万； 2021 年 5 月， BOSS 直聘正式向美国证券交易委员会（ SEC）提交招股书，代码 BZ。 截至 2021 年 3 月 31 日，公司已为 1300 万经过验证的企业用户和 630 万经过验证的企业 提供服务，拥有 289 万付费企业客户。按照 2020 年平均月活跃用户数来衡量，已成为中 国最大的在线招聘平台。 图 8： 公司历史 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：招股说明书， 36 氪，界面新闻，新浪财经，中国经济新闻网，环球网，央视网，中证网，天风证券研究所 1.4. 融资历程： 五 次融资，投后估值 44 亿美金 公司历经五 次重大融资，最新一轮融资在 2019 年 11 月 28 日 ，腾讯投资参投，共计融资 38.75 亿人民币，最后一轮融资的投后估值为 44 亿美元 。 表 3： BOSS 直聘融资历程 日期 融资轮次 融资金额 投资机构 2019 年 11 月 28 日 战略投资 数亿美元 腾讯投资 2016 年 9 月 22 日 C 轮 2800 万美元 顺为资本，今日资本，高榕资本， 华映资本，和玉基金，策源创投 2016 年 7 月 14 日 B 轮 数千万美元 顺为资本，今日资本， 2015 年 4 月 16 日 A+轮 数百万美元 顺为资本 2014 年 1 月 23 日 A 轮 数百万美元 顺为资本，策源创投 资料来源： 企查查 、天风证券研究所 1.5. 股权结构 ： CEO 赵鹏持有全部 B 类股权，腾讯、今日资本等均有参股 截止 2021 年 5 月 25 日 ， 赵鹏 持有 BOSS 直聘全部 B 类股权 ，占全部股份的 20.7%，投票 权占比 79.7%，徐新的今日资本通过 CTG Evergreen 持有 A 类股份 8,285 万股，占全部股 份的 12.2%。 此外，腾讯 Image Frame 持有 A 类股份 6,891 万股，占全部全部股份的 10.2%； 高榕资本 Banyan Partners 持有 A 类股份 5,270 万股，占全部股份的 7.8%；策源创投 Ceyuan Ventures 持有 A 类股份 4,915 万股，占全部股份的 7.2%。 A 类股权和 B 类股权 拥有除投票权和转换权外相同的权利 ，其中 A 类股权每一股代表 1 票 投票权， 不可转换为 B 类普通股； B 类股权每一股代表 15 票投票权 ，并可转换为一股 A 类普通股 。 图 9： 截至 2021 年 5 月 25 日 公司 股权结构 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.6. 核心管理层：管理团队均名校毕业，创始人具 22 年从业经验 公司 管理团队经验丰富且富有创业精神， 创始人 赵鹏先生 在 中国人力资源和互联网领域 深 耕多年 ，拥有超过 22 年的行业经验。 表 4： BOSS 直聘 核心管理层情况 姓名 年 龄 职位 加入日期 介绍 职责 赵鹏 50 创始人，董事 长兼首席执 行官 2013 年 12 月 1994 年获得北京大学法学学士学位； 1994 年 9 月至 2005 年 4 月，从事青年发展研究和社会组 织志愿者项目； 2005 年 5 月至 2010 年 7 月，就职于智联招聘； 2011 年 3 月至 2013 年 8 月，在 Quickerbuy Inc.任投 资者兼首席执行官； 2013 年 12 月至今， 创立 BOSS 直聘； 创立公司并指导公司 的发展与成长。 张宇 43 董事兼首席 财务官 2019 年 9 月 2000 年毕业于北京邮电大学； 2001 年 3 月至 2004 年 12 月在爱立信任工程师 ; 2005 年 1 月至 2010 年 3 月就职于 BDA； 2010 年 4 月至 2019 年 6 月在瑞士银行资产管理公 司担任中国和新兴市场亚洲股票的分析师和副投资组合 经理； 2019 年 9 月至今，任职于 BOSS 直聘； 首席财务官。 陈旭 45 董事兼首席 营销官 2016 年 12 月 2001 年 4 月至 2010 年 7 月，担任智联招聘副总裁； 2011 年 1 月至 2012 年 2 月，担任赶集网副总裁； 2014 年 9 月至 2015 年 7 月，担任顺丰优选副总裁； 2015 年 10 月至 2016 年 12 月，担任酒仙网副总裁； 2016 年 12 月至今，任职于 BOSS 直聘； 负责营销、平台运营 和公关职能。 张涛 39 董事兼首席 技术官 2013 年 12 月 硕士毕业于北京航空航天大学； 2007 年 4 月至 2010 年 7 月，在 IBM CSTL 担任软件工程 师； 2010 年 7 月至 2011 年 3 月，担任百度高级工程师； 2011 年 3 月至 2013 年 11 月，担任人人公司的技术 经理； 负责公司研发和 IT 基础设施。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2013 年 12 月至今，任职于 BOSS 直聘； 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 2. 行业分析： 万亿市场线上渗透率提升，公司用户数领先行业 2.1. 行业规模：万亿人力资源服务市场，在线渗透率不断提升 私营企业数量增加，人力资源服务市场达万亿。 根据国家统计局的数据，中国私营企业的 数量从 2010 年的 850 万家增加到 2019 年的 3520 万家。中国民营企业的蓬勃发展和新经 济业务的快速扩张，带动了人才和人力资源服务需求的大幅增长，根据 CIC 报告， 2020 年中国人力资源服务市场规模以收入计约 5,651 亿元，预计到 2025 年将继续增长至约 12,990 亿元， 2020-2025 年复合年增长率为 18.1%。 中国人力资源服务市场是增长最快的招聘服务市场，复合增长率超 20%。 中国人力资源服 务市场可分为四个部分：招聘服务、人力资源外包与管理服务、薪酬与人事服务等，其中 招聘服务是指在线或离线的人才招聘解决方案，可帮助联系招聘人员和求职者，并促进招 聘流程。招聘服务市场位于人力资源服务价值链的上游，是 2020 年至 2025 年中国人力资 源服务市场增长最快的细分市场。 2020 年中国招聘服务市场规模按收入计约为人民币 1,708 亿元，预计到 2025 年将继续增长至约人民币 4,460 亿元， 2020 年至 2025 年期间的 复合年增长率约 21.2%。 图 10： 以收入计中国人力资源服务市场规模 （单位：十亿） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 2.2. 行业驱动 ：数字化驱动线上渗透率上升 +蓝领扩张加速 招聘行业数字化满足对更高效、更经济、更人性化的解决方案的需求，在线招聘渗透率不 断提高，逐渐由 PC 端转向移动端。 根据 CIC 报告，截至 2020 年，中国在线招聘的人均成 本约为线下招聘的五分之一。 因此，越来越多的企业开始转向在线招聘平台。中国雇主 在线招聘渗透率已从 2015 年的 16.9%上升至 2020 年的 24.8%，预计 2025 年将达到 36.1%。 2020 年中国求职者在线求职渗透率约为 17.9%，约为美国市场的一半，增长潜力较大。 2020 年疫情导致线上招聘渗透率进一步提高。 73.3 90.9 113.2 134.3 159.8 170.8 203.5 244.5 296.2 361.8 446.0 89.5 108.6 132.0 162.1 198.6 210.2 249.8 295.3 349.2 427.0 503.4 55.4 62.8 73.3 84.5 98.8 103.6 114.0 130.0 148.7 170.6 195.7 39.8 45.4 57.3 68.8 82.8 80.5 94.6 107.2 121.7 137.0 153.9 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 招聘服务 人力资源外包和管理服务 薪酬与人事服务 其他 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 在线招聘市场贡献有望超 50%，年复合增长率为 32.3%。 随着求职者和雇主越来越多地开 始在线求职和招聘，中国在线招聘市场的收入规模预计将从 2020 年的人民币 552 亿元增 至 2025 年的人民币 2,234 亿元，复合年增长率为 32.3%，超过整体招聘市场规模增速（ 21.2%）。 同期，在线招聘对整个市场规模的贡献预计将从 2020 年的约 32%增加至 2025 年的约 50%。 图 11： 中国线上招聘和线下招聘市场规模（单位： 十 亿） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 图 12： 中国企业数量（单位：百万）和线上招聘渗透率 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 蓝领部门是最大的增长贡献者，主要驱动为线上渗透率的提升以及直聘模式对行业痛点的 解决。 2020 年，中国白领、蓝领和金领的人口分别达到约 1.786 亿、 3.951 亿和 1240 万。 蓝领工人具有更大的人口基数、更高的工作转换频率以及更高的招聘服务渗透率增长潜力。 过去，中国的蓝领工人主要通过熟人介绍或上门来找工作，造成招聘信息的不对称和局限 性。蓝领工人在寻找新工作时，重视工作信息的真实性和便捷性、丰富的机会以及雇主提 供的即时反馈，而蓝领工作的招聘人员通常对成本敏感。相比传统模式，直接招聘模式能 够更好地解决这些问题。中国蓝领工人的在线招聘渗透率预计将从 2020 年的 13.0%增长到 2025 年的 29.9%。同时，预 计 2025 年中国蓝领在线招聘市场规模将达到人民币 1,284 亿元， 2020 年至 2025 年的复合年增长率为 41.4%，超过整体在线招聘市场增速（ 32.3%）。 19.4 24.4 30.6 38.7 48.7 55.2 72.2 95.1 125.9 167.5 223.4 53.9 66.5 82.6 95.6 111.1 115.6 131.3 149.4 170.3 194.3 222.6 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 500.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E 线上招聘 线下招聘 21.9 26 29.1 34.7 38.6 42.9 47.8 53.2 59.2 65.9 73.4 16.9%18.4% 20.0% 21.4% 23.1%24.8% 26.8%28.8% 31.1% 33.5% 36.1% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国企业数量 中国企业线上招聘渗透率 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 白领作为传统网络招聘的最大用户群体，服务渗透率仍在不断上升。 预计将从 2020 年的 50.8%增长到 2025 年的 64.9%。中国白领线上招聘市场规模预计 2025 年将增至人民币 857 亿元， 2020 年至 2025 年的复合年增长率为 24.3%。 城镇化率提升改变劳动力结构，跳槽频率提高增加招聘需求。 根据中投公司报告和国家统 计局的数据，中国的城镇化率从 2010 年的约 50%增长到 2020 年的 60%以上，预计到 2030 年将增加到约 70%。城镇化进程促进了劳动力结构的改变，对城镇劳动力特别是第三产业 蓝领和白领劳动力产生了巨大的需求。根据 CIC 报告，预计 2025 年中国非农从业人员总 人口将达到 6.12 亿，且年轻一代（ 16 至 35 岁）的跳槽频率是老一代的两倍多，而且未 来还会继续增长。预计中国非农从业人员的平均跳槽频率将从 2020 年的每年 1.8 次增加 到 2025 年的每年 2.1 次。 图 13： 中国不同类型求职 者的线上招聘市场规模（单位： 十 亿） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 图 14： 中国不同类型求职者的线上招聘渗透率 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 2.3. 竞争格局： BOSS 直聘成为中国最大的在线招聘平台 6.1 8.2 10.9 14.5 19.1 22.8 32.2 45.4 64.3 90.7 128.5 11.8 14.4 17.6 21.6 26.4 28.9 36.0 44.7 55.6 69.0 85.6 1.4 1.7 2.1 2.5 3.1 3.4 4.1 5.0 6.2 7.7 9.4 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 蓝领 白领 金领 31.3% 50.8% 13.0% 41.8% 64.9% 29.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 金领 白领 蓝领 2020 2025 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 中国的在线招聘市场仍然分散。 中国在线招聘市场的市场参与者主要包括招聘机构提供的 在线招聘平台、在线分类平台和招聘机构提供的在线门户。 直接招聘模式的在线招聘平台 通常能够带来更多的互动、更高的招聘效率和更好的用户体验，从而吸引更多的用户。 BOSS 直聘 成为以 月活跃用户数计的 最大的网络招聘平台 。 受益于创新模式和领先技术， BOSS 直聘用户活跃度及增速均 位于行业领先水平，根据 Questmobile， 2021 年一季度， BOSS 直聘 MAU 为 2240 万， DAU 为 490 万，约为智联招聘和前程无忧 51Job 的二倍。 BOSS 直聘 2021 年一季度 MAU 增速达 64%， DAU 增速达 92%，增长强劲。 2020 年， BOSS 直聘 注册个人用户 7670 万人 ，同比增速达 71.4%，验证企业用户数达 1140 万， 按照 2020 年平 均月活跃用户数来衡量， BOSS 直聘 已成为中国最大的在线招聘平台 ，形成庞大、活跃而 多样化的用户群，为平台持续发展奠定基础。 图 15：在线招聘平台 MAU（百万）对比 资料来源： Questmobile，天风证券研究所 图 16：在线招聘平台 MAU 同比增速对比 资料来源： Questmobile，天风证券研究所 图 17：在线招聘平台 DAU（百万）对比 10.2 12.2 11.7 13.6 19.5 20.2 19.5 22.4 12.2 12.2 10.1 10.1 14.1 12.6 11.6 12.611.5 11.3 9.6 9.1 11.8 10.6 9.8 11.1 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 Boss直聘 智联招聘 前程无忧 51Job 163% 176% 148% 91% 92% 65% 67% 64% 27% 49% 15% -9% 16% 4% 14% 24%26% 47% 19% -8% 3% -6% 2% 22% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 Boss直聘 智联招聘 前程无忧 51Job 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源： Questmobile，天风证券研究所 图 18：在线招聘平台 DAU 同比增速对比 资料来源： Questmobile，天风证券研究所 图 19： 在线招聘平台注册个人用户数（百万）对比 资料来源： 招股说明书， 猎聘 公司年报， 天风证券研究所 相比前程无忧和猎聘， BOSS 直聘更聚焦在线招聘服务 B 端变现。 前程无忧逐渐从在线招 聘平台向着人力资源服务平台的更高级形态转变；猎聘形成 BHC 闭环商业模式，其他人力 资源服务较少，变现主要来自 B 端在线招聘服务，逐渐向人力资源服务全价值链延伸； BOSS 直聘目前变现几乎全部来自 B 端在线招聘服务， 目前无人力资源相关业务，上市募集的 15% 2.4 2.8 2.6 2.6 4.6 4.8 4.5 4.9 2.3 2.1 1.6 1.7 2.6 2.2 1.9 2.22.2 2.1 1.7 1.5 2.3 1.9 1.7 1.9 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 Boss直聘 智联招聘 前程无忧 51Job 157% 156% 128% 60% 96% 69% 75% 92% 23% 37% 8% -16% 16% 4% 19% 31% 22% 38% 13% -20% 4% -10% 0% 29% -50% 0% 5