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行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2021 年 06 月 24 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521030001 廖紫苑 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业研究简报 :NCD 发行利率 环比上升，募集成功率上升：银行债务 融资周报（ 6.12-6.18） 2021-06-20 2 银行 -行业研究简报 :理财收益率环 比上升，理财子浮动管理费率最低：银 行理财周报 (6/07-6/13) 2021-06-17 3 银行 -行业研究简报 :公平竞争 现 金 类 理 财 管 理 正 式 稿 点 评 2021-06-14 行业走势图 从盛京银行看辽宁省区域风险 盛京银行资产质量 受到市场关注 盛京银行 是东北成立最早、规模最大的总部银行 ， 其 资产质量 对当地银行业 的 风险水平 具有较强代表性 。近年来公司 资产质量明显下滑， 受到市场关注。 宏观影响与微观因素共同促使盛京银行 风险 暴露 一是 东北地区 经济增速和产业转型较慢 ，整体 不良率提升 ，一定程度上影响 了公司的风险水平 。 二是 2014 年以来，辽宁省信用债违约事件频发， 其中 部分违约企业 与公司 存在 授信 关系 。 公司贷款集中度较高， 容易受到大 客户 风险事件的冲击。 三是 公司 在 2014 至 2018 年 加大 对 收益相对较高的 批发 和零售业贷款 的 投放 力度 。 2018 年以来，受到经济下行和疫情等多方面的 影响， 以及 公司 自 2019 年 起 适当控制批发零售业贷款规模，批发和零售业 的贷款风险暴露 。四是政策环境趋严。五 是 公司 着力夯实资产质量， 在 2020 年将逾期 90 天以上贷款全部纳入不良 。 盛京银行资产质量 低于行业平均 ，隐性指标 边际 改善 盛京银行所在区域的风险普遍偏高， 公司的 不良率、拨备覆盖率等显性指标 与 行业 整体水平仍有 一定 差距 ， 风险仍有待未来进一步处置化解 。但 逾期率、 表内非标拨备率等隐性指标有所改善， 资产质量得到夯实 。 从结构上来看， 盛京银行贷款的主要风险点为中小企业集中的批发和零售业， 目前市场关注 度较高的房地产业不良率接近行业中等水平，上升势头值 得关注 。 辽宁省 积极推进 商业 银行整体改革 当前辽宁省经济 增速 较慢， 财政收入规模、增速以及 财政自给率 偏 低 ，工业 企业 负债率 相对较高，实体和金融企业经营 面临 一定 压力。 当地 AA+城投 利差不断上行 ，相比各省 平均利差 的 溢价已达到历史最高水平 。 目前辽宁省 对 商业银行整体改革 较为重视 ，计划 合并原省内 12 家城商行 ， 并 牵头引进 辽宁省金控集团等全国大型优质企业以及中国存款保险基金管理公司作为 战略投资者 ， 组建一家 现代化的 省级 城市商业银行 ， 改革效果值得期待 。 投资建议： 行业基本面修复 ，重视改善趋势 虽然 局部区域的 资产质量 面临 一定 压力 ，但 今年 一季末商业银行 整体 资产质 量已 优于 疫情前的水平 ， 抵御风险能力提升。 未来随着特殊时期政策逐步退 出，贷款利率回升可期 。现金理财新规和存款利率调整落地将有望从负债端 利好息差改善。 当前银行板块估值较低，我们看好银行股在基本面改善叠加 估值修复的双重逻辑下的行情，维持板块强于大市的判断。在个股选择上， 我们一是继续推荐零售转型起步较快，业绩成长性突出的标的，如 平安银行、 招商银行 ，二是推荐短期业绩表现良好、估值还有提升空间的标的，如 南京 银行、苏州银行、江苏银行 和 兴业银行 。 风险 提示 ： 经济复苏不及预期 ；资产质量恶化 ；政策 出台及效果不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2021-06-23 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A/E 2021E 2022E 2023E 000001.SZ 平安银行 23.14 买入 1.49 1.74 2.01 2.30 15.53 13.30 11.51 10.06 600036.SH 招商银行 54.82 买入 3.86 4.45 5.03 5.62 14.20 12.32 10.90 9.75 601009.SH 南京银行 10.25 买入 1.31 1.66 1.86 7.82 6.17 5.51 002966.SZ 苏州银行 7.73 增持 0.77 0.83 1.06 10.04 9.31 7.29 600919.SH 江苏银行 7.10 买入 1.02 1.19 1.38 1.58 6.96 5.97 5.14 4.49 601166.SH 兴业银行 20.22 买入 3.21 3.68 4.31 5.15 6.30 5.49 4.69 3.93 -1% 5% 11% 17% 23% 29% 35% 2020-06 2020-10 2021-02 银行 沪深 300 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 内容目录 1. 从盛京银行看辽宁省区域风险 . 4 1.1. 盛京银行资产质量受到市场关注 . 4 1.2. 宏观影响与微观因素共同促使盛京银行风险暴露 . 4 1.2.1. 区 域经济增速和转型节奏缓慢导致整体风险抬升 . 4 1.2.2. 大客户风险事件冲击 . 6 1.2.3. 加大了批发和零售业贷款投放 . 8 1.2.4. 政策环境和贷款分类方法趋严 . 11 1.3. 盛京银行资产质量低于行业平均，隐形指标边际改善 . 12 1.3.1. 盛京银行资产质量低于行业平均 . 12 1.3.2. 盛京银行资产质量隐性指标边际改善 . 13 1.3.3. 房地产业不良率上升趋势值得关注 . 14 1.3.4. 关注风险处置与化解进展 . 16 1.4. 辽宁省积极推进商业银行整体改革 . 16 2. 投资建议：行业基本面修复，重视改善趋势 . 18 3. 风险提示 . 18 图表目录 图 1：盛京银行不良、关注、逾期贷款占比 . 4 图 2： 2014 年以来东北三省 GDP 增速长期低于全国水平 . 4 图 3： 2020 年东北三省 GDP 增速低于全国水平 . 5 图 4：东北三省 A 股上市企业中国企占比较高（截至 2021/6/14） . 5 图 5：全国 GDP 中第一二三产业的占比 . 5 图 6：辽宁省第三产业占比在 2016 年超过第二产业 . 5 图 7：全国和东北三省商业银行的不良贷款率 . 6 图 8：盛京银行不良率 VS. 辽宁地区商业银行不良率 . 6 图 9： 2014/01/01-2021/6/17 全国信用债首次违约企业数量（分地区） . 7 图 10：盛京银行贷款集中度处于较高水平 . 8 图 11：随着经济增速放缓，商业银行不良率提升 . 9 图 12：传统制造业产能过剩：如粗钢产能利用率持续下滑 . 9 图 13：商业银行各行业的不良余额（亿元） . 9 图 14：盛京银行各行业贷款占 比 . 9 图 15：盛京银行几个主要行业的不良率 . 9 图 16：盛京银行各行业不良贷款的余额 . 10 图 17：盛京银行各行业不良贷款的增量 . 10 图 18：盛京银行生息资产收益率和计息负债成本率都相对较高 . 10 图 19：盛京银行贷款同比增量， 2014-2018 年批零业为投放重点 . 10 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：十年期国债收益率 . 11 图 21：盛京银行净息差 . 11 图 22：盛京银行归母净利润同比增速的归因分析 . 11 图 23：盛京银行不良率、关注率、逾期 90 天以上贷款占不良贷款的比例 . 12 图 24：盛京银行不良率 +关注率高于商业银行整体水平 . 12 图 25：大型银行 东北地区不良率 VS. 盛京银行不良率 . 13 图 26：盛京银行不良率 VS. 辽宁地区商业银行不良率 . 13 图 27：不良率 +关注率：盛京银行 VS. 辽宁省其他城商行 . 13 图 28：盛京银行的拨备覆盖率与商业银行的差距扩大 . 13 图 29：盛京银行拨备覆盖率在辽宁省城商行中处于较低水平 . 13 图 30：逾期 90 天以上贷款占不良贷款的比例：盛京银行 VS. A 股上市城商行 . 14 图 31：盛京银行贷款拨备率超过整体商业银行水平，表内非标拨备率与贷款拨备率的差距 减小 . 14 图 32： 2014 年辽宁省城商行的房地产业贷款占比 . 15 图 33： 2020 年辽宁省城商行的房地产业贷款占比 . 15 图 34：盛京银行房地产业贷款规模和同比增速 . 15 图 35：盛京银行房地产业贷款占比 . 15 图 36： 2016-2019 年商品房销售面积和销售额同比增速下滑 . 15 图 37：盛京银行房地产业不良率自 2019 年快速上升 . 15 图 38： 房地产业不良率：盛京银行 VS. 大型银行 . 16 图 39： 2021 年 4 月各省份固定资产投资完成额累计同比增速 . 16 图 40： 2021 年 4 月各省份工业增加值累计同比增速 . 16 图 41： 2021 年 1-4 月辽宁省公共财政收入累计值和累计同比增速均位居各省份偏低水平 . 17 图 42： 2021 年 4 月末辽宁省工业企业资产负债率位居各省份前列 . 17 图 43： AA+级城投利差：辽宁省 VS. 各省级区划平均 . 17 表 1： 2014/01/01-2021/6/17 辽宁省信用债首次违约企业情况表 . 7 表 2：违约企业与盛京银行之间存在授信关系（部分） . 8 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 从盛京银行 看 辽宁省 区域风险 1.1. 盛京银行资产质量受到市场关注 盛京银行资产质量明显下滑，受到市场关注。 2014 年以来， 盛京银行的不良率、关注率和 逾期率分别在 2016 年、 2018 年和 2020 年经历了 2 至 3 次跃升。考虑到贷款五级分类可 能会受到银行主动确认力度的影响，我们以不良贷款和关注类贷款占总贷款的比例（不良 率 +关注率）来衡量银行的资产质量。盛京银行的不良率 +关注率分别于 2016 年、 2018 年 和 2020 年同比大幅提升 2.23pct、 3.15pct 和 2.37pct。 图 1： 盛京银行不良、关注、逾期贷款占比 资料来源： WIND， 天风证券研究所 由于盛京银行是东北地区成立最早、规模最大、实力雄厚的总部银行 ，前身是沈阳市商业 银行，贷款主要投放在东北地区（ 2020 年占比 86.39%），其 资产质量 对当地银行业 的风险 水平 具有较强代表性。本文将从宏观经济、中观行业和微观企业三个角度出发，对盛京银 行风险的来源和风险抵御风险能力进行深入分析，并进一步分析其所属辽宁地区银行业所 面临的风险状况。 1.2. 宏观 影响 与微观 因素 共同促使盛京银行风险暴露 1.2.1. 区域经济增速和转型节奏缓慢导致整体风险抬升 东北地区经济增速较慢。 东北三省（黑龙江、吉林、辽宁）的 GDP 增速自 2014 年起长期 低于全国增速水平。 其中，辽宁省 2016 年 GDP 同比增速一度低至 -2.5%，低于同期全国增 速 9.35pct，表现尤为突出。 2021 年一季度，吉林、辽宁、黑龙江的 GDP 同比增速分别为 14.90%、 12.90%和 12.40%，均低于 18.30%的全国 GDP 同比增速，处于各省份中的较低水平。 图 2： 2014 年以来东北三省 GDP 增速长期低于全国水平 资料来源： WIND， 天风证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 不良率 关注率 逾期贷款占比 不良率 +关注率 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 GDP:不变价 :累计同比 辽宁 :GDP:累计同比 吉林 :GDP:累计同比 黑龙江 :GDP:累计同比 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 3： 2020 年东北三省 GDP 增速低于全国水平 资料来源： WIND， 天风证券研究所 国企占比较高， 产业结构转型较慢。 东北三省 的国有制经济占比在全国范围内相对较大。 以上市公司为例，截至 2021 年 6 月 14 日，东北三省的 A 股上市企业中的国有企业数量占 比和市值占比分别为 38%和 47%，高于全国 A 股上市企业中的国有企业数量（ 28%）和市值 （ 46%）占比水平。在产业结构方面，东北的农业和重工业较为发达，向第三产业转型的 速度慢于全国平均水平。 2020 年全国第一产业、第二产业和第三产业占 GDP 的比重分别 为 8%、 38%和 55%，同期东北三省的三项占比分别为 16%、 33%和 52%，辽宁省的三项占比 分别为 9%、 37%、 53%。 图 4： 东北三省 A 股上市企业中国企占比较高（截至 2021/6/14） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 5： 全国 GDP 中第一二三产业的占比 图 6： 辽宁省第三产业占比在 2016 年超过第二产业 资料来源： WIND， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 湖 北 海 南 浙 江 江 苏 安 徽 广 东 重 庆 江 西 全 国 山 东 福 建 上 海 西 藏 山 西 北 京 广 西 贵 州 天 津 四 川 宁 夏 河 南 陕 西 云 南 内 蒙 古 河 北 湖 南 吉 林 甘 肃 辽 宁 青 海 黑 龙 江 新 疆 2021Q1 GDP:不变价 :累计同比 38% 28% 3.78% 47% 46% 1.85% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 东北三省上市企业中的国企占比 全国上市企业中的国企占比 东北三省上市企业占比 企业数量 企业市值 0% 20% 40% 60% 2000 2004 2008 2012 2016 2020 第一产业：占 GDP比重（现价） 第二产业 第三产业 0% 20% 40% 60% 2000 2004 2008 2012 2016 2020 第一产业：占 GDP比重（现价） 第二产业 第三产业 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 随着经济增速下滑， 辽宁省 的风险水平 上升幅度较大 。 2012 年以来，全国商业银行的不良 贷款率长期处于上升通道，但整体走势较为平稳。相较而言，在区域经济增速放缓、产业 结构转型缓慢、“三去一降一补”、国有企业深化改革的背景下，东北三省银行 的 信贷资产 质量下行压力较大，不良贷款率快速提升，均在 2016 年突破全国平均水平。其中，辽宁 省信贷风险持续暴露， 最新数据显示， 截至 2019 年底，辽宁地区的商业银行不良率提升 至 4.60%，远高于 同期 全国整体商业银行 1.86%的水平 。 图 7： 全国和东北三省商业银行的不良贷款率 资料来源： WIND， 天风证券研究所 注：黑龙江和吉林省的不良率仅披露至 2018 年，辽宁省不良率仅披露至 2019 年 辽宁地区 不良率 提升是 盛京银行不良率 上升的原因之一。 盛京银行起源于沈阳城市合作商 业银行，贷款主要分布在东北地区，贷款质量会受到区域风险水平的影响。根据盛京银行 发布的 A 股招股说明书，截至 2015 年 6 月底，公司贷款和垫款中有 76.67%投放于东北地 区，其中沈阳地区占贷款和垫款总额的 51.70%。年报显示，截至 2020 年末，东北地区的 贷款和垫款占比进一步提升至 86.39%。 图 8： 盛京银行不良率 VS. 辽宁地区商业银行不良率 资料来源： WIND， 天风证券研究所 注：辽宁省商业银行不良率披露至 2019 年 1.2.2. 大客户风险事件冲击 辽宁省 信用债违约事件频发。 2014 年 1 月 1 日至 2021 年 6 月 17 日，全国共有 191 家企 业发生信用债首次 违约事件。其中，排名前五的地区分别为北京（ 21 家）、山东（ 19 家）、 广东（ 15 家）、江苏（ 14 家）和辽宁（ 11 家）。辽宁信用债违约事件爆发开始于 2016 年， 主要是受到宏观经济下行、地区经济萎缩的拖累。 2016 年 3 月地方国有企业东北特钢首次 出现债券违约，并在半年内连续违约 9 次，截至 2021 年 6 月 17 日，已实质违约债券 余额 2.30% 4.10% 4.60% 3.10% 1.83% 1.86% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 黑龙江 辽宁 吉林 全国 1.31% 1.20% 1.18% 1.46% 1.64% 2.09% 2.90% 4.10% 4.60% 0.63% 0.54% 0.46% 0.44% 0.42% 1.74% 1.49% 1.71% 1.75% 3.26% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 辽宁省商业银行：不良率 盛京银行：不良率 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 达到 71.70 亿元。此后大连机床、丹东港等民营企业也陆续出现了违约事件。 2020 年四季 度，辽宁地区再次爆发集中违约潮，地方国有企业华晨汽车连续违约 19 次，截至 2021 年 6 月 17 日，已实质违约债券余额 达到 172.00 亿元。 图 9： 2014/01/01-2021/6/17 全国信用债首次违约企业数量（分地区） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 表 1： 2014/01/01-2021/6/17 辽宁省信用债首次违约企业情况表 发行人 首次债券违 约日期 首次违约时债 券余额 (亿元 ) 已实质违约债 券余额 (亿元 ) 尚未违约债 券余额 (亿元 ) 企业性质 所属行业 华晨汽车集团控股有限公司 2020-10-23 10 172 0 地方国企 汽车制造 沈阳盛京能源发展集团有限 公司 2020-10-23 0.8 0 0 地方国企 复合型公用事 业 大连天神娱乐股份有限公司 2020-01-20 10 10 0 公众企业 家庭娱乐软件 沈阳机床股份有限公司 2019-08-16 5 0 0 地方国企 工业机械 沈阳机床 (集团 )有限责任公司 2019-07-17 10 10 0 地方国企 工业机械 大连天宝绿色食品股份有限 公司 2019-04-09 5 5 0 民营企业 食品加工与肉 类 同益实业集团有限公司 2018-10-19 4.5 17.5 0 民营企业 石油与天然气 的炼制和销售 大连金玛商城企业集团有限 公司 2018-10-12 3.15 17.15 2.85 民营企业 综合货品商店 丹东港集团有限公司 2017-10-30 10 79.5 0 民营企业 海港与服务 大连机床集团有限责任公司 2016-12-12 5 38 0 民营企业 工业机械 东北特殊钢集团股份有限公 司 2016-03-28 8 71.7 0 地方国企 钢铁 资料来源： WIND， 天风证券研究所 部分违约企业与盛京银行存在授信关系。 盛京银行 作为一家东北地区的城商行，客户资源 与地区经济和产业布局有着较为紧密的联系。比如，截至 2015 年 6 月末，盛京银行给 东 北特钢贷款 8.3 亿元，占东北特钢贷款总额的 4.77%；截至 2016 年 6 月末，给大连机床综 合授信并已使用 3.8 亿元，占大连机床已使用授信额度的 4.15%；截至 2019 年 9 月，盛京 银行给华晨汽车综合授信 28.87 亿元，为华晨汽车的第三大授信银行，已用授信额度 26.63 亿元，占华晨汽车已用额度的 8.35%。 21 19 15 14 11 10 10 8 7 7 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 3 3 3 2 2 2 2 1 1 0 5 10 15 20 25 北 京 山 东 广 东 江 苏 辽 宁 浙 江 上 海 河 北 天 津 福 建 河 南 安 徽 内 蒙 古 四 川 重 庆 湖 北 吉 林 甘 肃 海 南 陕 西 宁 夏 黑 龙 江 山 西 云 南 青 海 新 疆 广 西 湖 南 贵 州 首次违约企业数量（家） 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表 2： 违约企业与盛京银行之间 存在 授信关系 （部分 ） 截止时间 公司 综合授信额 度（亿元） 占总授信额 度的比例 已用授信额 度（亿元） 占已用授信额度 的比例 逾期金额 （亿元） 201506 东北特殊钢集团股份有限公司 8.3（贷款） 4.77%（占总贷款） 201506 大连机床集团有限责任公司 3.80 4.75% 3.8 4.92% 201509 大连机床集团有限责任公司 3.80 4.05% 3.8 4.65% 201606 大连机床集团有限责任公司 3.80 3.83% 3.8 4.15% 201803 华晨汽车集团控股有限公司 29.37 7.26% 16.07 4.60% 201903 华晨汽车集团控股有限公司 16.87 4.63% 12.03 3.77% 201908 沈阳机床股份有限公司 5.33 201909 华晨汽车集团控股有限公司 28.87 8.39% 26.63 8.35% 资料来源： WIND， 天风证券研究所 盛京银行贷款集中度较高， 容易受到 大 客户 风险事件 的 冲击 。 盛京银行的 贷款集中度长期 保持较高水平。 以 华晨汽车连续违约的 2020 年 末 为例，盛京银行 前十大单一借款人的贷 款额度约占资本净额的 77%，远高于同期 A 股上市银行 22%的平均水平。 随着辽宁省信用 债违约事件频发， 大客户违约可能会 对盛京银行的资产质量形成 一定 冲击。 图 10： 盛京银行贷款集中度处于较高水平 资料来源： WIND， 天风证券研究所 1.2.3. 加大了 批发和零售业 贷款投放 制造业和批零业 的 资产质量 容易受到经济的影响 。 以 2012 年至 2015 年为例， 受宏观经济 增速放缓、经济结构调整的影响，商业银行整体不良率 较快 提升 ，此后 逐渐企稳 ， 其中， 不良 贷款增加 幅度较大的行业主要是 制造业 以及 批发和零售业 。在此期间 ，制造业风险提 升 ， 主要是因为 随着经济转型、产业结构调整，传统制造业（如钢铁、水泥、煤炭、玻璃 等子行业）成为产能过剩问题的“重灾区”，行业竞争加剧， 同时 一些中小制造业企业盲 目扩大生产导致资金链断裂。而批发和零售业的进入门槛相对较低，聚集了大量的中小微 企业和个体工商户，因此抵御风险的能力相对较弱。而且批发和零售业的企业也大量存在 于制造业上下游的产业链中（如钢贸行业），因此也会受到来自制造业的风险冲击。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前十大客户贷款占资本净额比例：盛京银行 前十大客户贷款占资本净额比例： A股上市银行均值 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 11： 随着经济增速放缓，商业银行不良率提升 图 12： 传统制造业产能过剩：如粗钢产能利用率持续下滑 资料来源： WIND， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 13： 商业银行各行业的不良 余额 （亿元） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 注：分行业不良 余额 仅披露至 2017 年 盛京银行贷款涉及行业较为广泛，主要集中在批发和零售业、租赁和商务服务业 、 房地产 业、制造业 。 截至 2020 年 末 ， 上述各行业 贷款 分别 占比 分别为 30.26%、 15.36%、 12.80% 和 6.49%，不良率分别 为 5.29%、 1.42%、 2.03%和 7.10%。 在 过去 7 年间，公司 批发和零售业 贷款的投放规模大幅增加，近三年已成为主要的风险爆发点 。 图 14： 盛京银行各行业贷款占比 图 15： 盛京银行几个主要行业的不良率 资料来源： WIND， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 2010 2012 2014 2016 2018 2020 规模以上工业增加值 :同比 商业银行不良贷款率（右） 82.00% 79.24% 72.00% 72.00% 70.69% 66.99% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 产能利用率 :粗钢 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 农林牧渔业 采矿业 制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 建筑业 交通运输、仓储和邮政业 信息传输、计算机服务和软件业 批发和零售业 住宿和餐饮业 金融业 房地产业 租赁和商务服务业 科学研究、技术服务和地质勘查业 水利、环境和公共设施管理业 居民服务和其他服务业 教育 卫生、社会保障和社会福利业 文化、体育和娱乐业 公共管理和社会组织 国际组织 个人贷款 （亿元） 贷款余额占比 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 批发和零售 2 1 .6 5 % 2 5 .2 6 % 3 1 .4 1 % 3 6 .1 1 % 4 6 .1 2 % 3 8 .2 6 % 3 0 .2 6 % 租赁和商务服务业 1 2 .1 7 % 1 5 .6 3 % 1 4 .8 3 % 1 5 .5 2 % 1 1 .5 5 % 1 4 .9 6 % 1 5 .3 6 % 房地产业 1 7 .4 3 % 1 4 .1 9 % 1 2 .8 7 % 1 0 .1 2 % 7 .6 9 % 7 .7 2 % 1 2 .8 0 % 建筑业 6 .3 6 % 4 .9 3 % 3 .1 6 % 3 .6 6 % 5 .1 0 % 6 .0 4 % 5 .4 2 % 制造业 1 8 .9 5 % 1 6 .4 9 % 1 5 .4 9 % 1 4 .5 0 % 1 0 .7 8 % 5 .8 0 % 6 .4 9 % 文化、体育和娱乐业 1 .9 9 % 0 .9 9 % 1 .2 2 % 0 .9 0 % 0 .5 0 % 1 .3 5 % 2 .3 0 % 交通运输、仓储和邮政服务业 3 .0 6 % 3 .5 6 % 4 .2 0 % 2 .6 9 % 1 .0 3 % 0 .9 0 % 1 .1 4 % 电力、热力燃气及水生产和供应业 2 .8 1 % 1 .7 2 % 1 .8 3 % 1 .6 5 % 1 .3 9 % 0 .7 8 % 0 .4 4 % 住宿和餐饮业 1 .4 9 % 3 .1 5 % 2 .3 9 % 2 .2 0 % 1 .6 1 % 0 .7 5 % 0 .4 7 % 采矿业 2 .2 3 % 2 .0 3 % 0 .9 3 % 1 .0 1 % 0 .7 6 % 0 .5 4 % 0 .3 6 % 居民服务和其他服务 0 .5 6 % 1 .3 3 % 1 .2 9 % 0 .6 1 % 0 .3 6 % 0 .4 7 % 0 .3 9 % 农、林、牧、渔业 0 .9 4 % 0 .8 3 % 0 .8 9 % 0 .9 4 % 0 .6 8 % 0 .2 5 % 0 .1 6 % 其他 4 .0 2 % 4 .3 9 % 4 .3 0 % 3 .9 4 % 4 .7 1 % 4 .0 3 % 3 .2 3 % 票据贴现 0 .3 7 % 0 .0 4 % 1 .5 5 % 0 .7 0 % 0 .9 6 % 5 .5 7 % 7 .0 2 % 个人贷款和垫款 3 .3 3 % 3 .5 3 % 3 .4 7 % 5 .3 7 % 6 .7 6 % 1 2 .5 8 % 1 4 .1 6 % 公共管理和社会组织 2 .6 5 % 1 .9 1 % 0 .1 7 % 0 .0 6 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 发放贷款和垫款总计 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %0% 2% 4% 6% 8% 10% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 批发和零售 租赁和商务服务业 房地产业 建筑业 制造业 个人贷款和垫款 行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 16： 盛京银行各行业不良贷款的余额 图 17： 盛京银行各行业不良贷款的增量 资料来源： WIND， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 盛京银行的批零业贷款发生风险暴露。 盛京银行采用的是“高进高出”的经营模式，即生 息资产收益率和计息负债成本率都处于较高水平。在成本偏高的刚性约束以及资产利率下 行的压力之下，公司对高收益率的资产有更多的配置需求。而批发和零售业贷款的收益率 相对较高，或一定程度上促成批零业成为 2014 年至 2018 年的公司贷款投放重点。而且公 司总部和主要分行所在地区拥有产业集群和商贸服务圈，也具备投放批发和零售业贷款的 有利条件。这 4 年间，批零业贷款的同比增速由 2014 年的 25.38%大幅提升至 2015 年的 43.79%，并在此后三年一 直维持较高水平。但是从 2018 年以来，受到经济增速下行和新冠 疫情等多方面的影响，以及公司在 2019 年和 2020 年适当控制批发零售业贷款规模，批发 和零售业的贷款风险开始暴露。批零业不良率从 2017年末的 0.40%提高到 2020年的 5.29%， 成为影响近年资产质量的主要因素。 图 18： 盛京银行生息资产收益率和计息负债成本率都相对较高 图 19： 盛京银行贷款同比增量， 2014-2018 年批零业为投放重点 资料来源： WIND， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 不良贷款（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 批发和零售 0 .2 1 0 .9 1 4 .9 7 4 .0 2 2 9 .5 1 4 3 .8 4 8 7 .6 0 租赁和商务服务业 0 .0 5 0 .1 0 0 .1 9 1 1 .8 9 房地产业 2 .2 9 1 .3 0 3 .0 9 0 .1 4 0 .8 3 6 .7 5 1 4 .2 2 建筑业 0 .2 4 0 .1 2 3 .0 4 2 .8 7 4 .1 1 1 .2 4 1 0 .0 3 制造业 2 .7 9 4 .1 5 2 8 .2 8 3 2 .5 1 2 1 .8 1 1 6 .3 7 2 5 .1 7 信息传输、软件和信息技术服务业 文化、体育和娱乐业 0 .1 0 0 .4 8 0 .1 0 0 .4 6 交通运输、仓储和邮政服务业 0 .2 6 0 .0 2 0 .0 2 0 .6 4 0 .6 9 9 .7 3 电力、热力燃气及水生产和供应业 0 .1 2 0 .0 9 0 .4 7 住宿和餐饮业 0 .4 4 0 .4 4 0 .0 9 0 .0 9 0 .0 9 0 .4 9 3 .8 4 采矿业 0 .2 0 0 .2 0 0 .7 7 居民服务和其他服务 0 .3 0 0 .3 0 0 .0 3 公共管理和社会组织 农、林、牧、渔业 0 .1 5 0 .3 4 0 .4 8 0 .5 8 0 .1 5 0 .1 5 0 .6 4 其他 0 .0 2 0 .0 2 0 .0 2 0 .0 5 4 .8 7 4 .9 1 5 .3 9 票据贴现 个人贷款和垫款 0 .5 3 0 .3 0 1 .0 8 1 .1 3 1 .5 1 5 .0 2 8 .0 4 发放贷款和垫款总计 6. 96 8. 14 41. 06 41. 56 64. 42 80. 05 178. 30 不良贷款增量（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 批发和零售 - 0 .2 2 0 .7 1 4 .0 6 - 0 .9 5 2 5 .4 8 1 4 .3 3 4 3 .7 6 租赁和商务服务业 0 .0 5 0 .0 9 1 1 .7 0 房地产业 0 .3 7 - 0 .9 9 1 .7 9 - 2 .9 5 0 .6 9 5 .9 2 7 .4 7 建筑业 - 0 .0 5 - 0 .1 2 2 .9 2 - 0 .1 7 1 .2 5 - 2 .8 7 8 .7 9 制造业 - 0 .1 6 1 .3 7 2 4 .1 2 4 .2 3 - 1 0 .7 0 - 5 .4 4 8 .8 0 信息传输、软件和信息技术服务业 文化、体育和娱乐业 0 .3 8 - 0 .3 8 0 .3 6 交通运输、仓储和邮政服务业 - 0 .2 4 - 0 .6 2 0 .0 5 9 .0 4 电力、热力燃气及水生产和供应业 - 0 .0 2 0 .3 8 住宿和餐饮业 0 .3 3 - 0 .0 0 - 0 .3 5 - 0 .0 0 - 0 .0 0 0 .4 0 3 .3 5 采矿业 - 0 .5 8 居民服务和其他服务 0 .2 9 - 公共管理和社会组织 农、林、牧、渔业 0 .1 9 0 .1 4 0 .1 1 - 0 .4 3 0 .0 1 0 .4 9 其他 - 0 .0 0 - 0 .0 0 - 0 .0 3 4 .8 2 0 .0 4 0 .4 9 票据贴现 个人贷款和垫款 0 .1 2 - 0 .2 3 0 .7 8 0 .0 5 0 .3 8 3 .5 1 3 .0 2 发放贷款和垫款总计 0 .8 3 1 .1 8 3 2 .9 2 0 .5 0 2 2 .8 6 1 5 .6 3 9 8 .2 5 0% 5% 10% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 盛京银行生息资产收益率 盛京银行计息负债成本率 A股上市银行平均生息资产收益率 A股上市银行平均计息负债成本率 贷款余额同比增量（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 批发和零售 6 9 .5 2 1 5 0 .3 8 2 4 5 .6 1 2 6 9 .8 6 7 2 7 .6 4 1 2 .4 8 - 9 4 .1 0 租赁和商务服务业 4 9 .4 1 1 1 2 .4 9 4 3 .5 3 8 4 .5 7 1 .4 6 2 4 8 .6 5 1 5 6 .4 2 房地产业 2 4 .3 8 0 .7 9 2 5 .7 3 - 2 0 .0 8 6 .5 6 6 3