海外社服行业2021年中期策略：行业短期迎快速修复期长期结构改善.pdf

请务必阅读正文之后的信息披 露和重要声明 海 外 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 社服 行业 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 股票代码 评级 同程艺龙 00780.HK 买入 海底捞 06862.HK 审慎增持 九毛九 09922.HK 审慎增持 relatedReport 相关报告 海外 消费 研 究 emailAuthor 分析师： 宋健 SFC: BMV912 SAC： S0190518010002 联系人 ： 周灵 珮 投资要点 summary 下半年将进入快速修复期，行业景气度回升。 从 顺序看， 预计旅游酒店、 餐饮、博彩将逐步修复； 从 弹性看， 博彩、旅游酒店在前期压力较大情 况下，恢复弹性有望释放。 维持板块推荐评级。 1、行业格局 优化、龙 头确定性： 我国服务业需求提升背景下，餐饮、酒店等确定性仍强，且 疫情加速行业整合，格局优化。 2、行业进入快速修复期： 疫情使部分 社服标的业绩受损、估值受压，随着疫苗普及及传统旺季来临，行业下 半年迎来快速修复期，内生 业绩改善 +外生情绪面提升或带来戴维斯双 击。 3、新股上市，带动板块关注度回升： 我国新消费 欣欣 向荣 ，如酒 馆、新式茶饮赛道正蓬勃发展、头部企业初见规模，如奈雪的茶、海伦 司等相关热门新标的将于下半年上市，有望带动板块关注度回升。 餐： “餐 ”看恢复 。 九毛九看太二 扩张 及怂火锅启航，海底捞看同店修复 及潜在发 展曲线，呷哺呷哺看内部管理。从恢复看， 九毛九旗下太二领 先， 2021 年基本延续了全面恢复态势。海底捞 2021 年来整体翻台水平 维持在 2019 年 7-8 成，公司重点将从快速扩张转到运营，已加大内部管 理、门店 KPI 设定、并给 与 1500 名员工及顾问股权奖励计划，业绩面 有望企稳回升。从格局看，餐饮业 “三高一低 ”趋势明显，连锁化提升为 必然，仍长期看好海底捞全体系发展的龙头优势。 饮： “饮 ”看新股。 在消费升级 +供应端技术进步 +品牌营销推动下，我国 现制茶饮或以 24.5% CAGR增至 2025年 3400亿规 模 ,其中高端茶饮或以 32.2% CAGR 增至 522 亿元。如今我国咖啡市场 655 亿的规模已支撑起 星巴克在 200+城市的 4700+门店，新式茶饮赛道有孕育出大公司的基础。 此外，夜经济之下，连锁酒馆业初露锋芒， 预计未来五年将以 19%的 CAGR 增至近两千亿规模。 奈雪的茶、海伦司等新消费头部品牌有望乘 行业发展东风， 其上市亦将 成为市场关注热点。 酒旅：下半年旺季来临，进入快速修复期。 国内旅游市场有序复苏。在 “量 ”的全面修复下，下半年 “价 ”的修复有望释放。从格局看，疫情下单 体酒店出清带来行业整合机遇，酒店行业加速品牌化、连锁化、集中化， 龙头 受益。从经营模式来看，轻资产加盟及中高端占比提升有望进一步 提升龙头公司盈利能力。 疫情亦加速了 OTA 的渗透及向 ITA 的升级。 短期看，看好板块业绩随行业景气度提升；长期看， VAS 业务的提升有 利于提振板块盈利实力。 博彩 ： 最差的时间已经过去，板块估值合理，静待佳音。 澳门人流及 GGR 已走出至暗时刻，接下来关键点在于签注的进一步放松、旅客消费 能力情况及港澳通关政策情况。自助签证的放开只是时间问题，届时将 显著提振板块情绪。整体看，濠赌板块仍待政策落地，但 FY22 估值已 至历史 偏低 水平，具备安全边际。未来两年澳门迎开业潮， 新增物业及 龙头物业升级可增强聚群效应，加上基建优化，澳门综 合吸引力有望持 续提升，长期价值凸显 。 风险提示： 产品安全问题， 竞 争 加剧 ， 经济环境过度疲软 ， 新 品 不达 预期， 原材料成本 显著 波动 title 海外 社服 行业 2021 年 中期 策略 行业 短期 迎 快速修复 期 ， 长期 结构改善 createTime1 2021 年 6 月 15 日 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 2 - 海外行业 深度研究报告 Zhou Lingpei Overweight （ Maintained） Consumer Service Contact Analyst Song Jian SAC: S0190518010002 SFC: BMV912 Investment Key Point: Maintain the recommendation rating of consumer service. Tourism, catering, and gaming should recover in order; with stronger bounce in gaming and traveling. 1. Structural improvement with leading companies gaining more certainty: with rising demand, the certainty of catering, hotel and other consumer servcie is still strong, and the epidemic further accelerates the industry integration. 2. Peak season is coming: With the vaccine popularization and traditional peak season, the industry could welcome the rapid recovery in the second half, with both improvement in endogenous performance and exogenous emotion. 3. IPO could attract more attention to the sector: Chinas new trending consumption is booming, such as pubs and tea drinks. The leading firms such as Nayuki and Hailunsi are preparing for IPO. Catering industry: The speed of recovery determines the performance. Jiumaojius performance depends on the expansion of Taier and the launch of hot pot, while Haidilao depends on its recovery and potential new product line, with Xiabu depending on internal management. From the perspective of recovery, Taier is the leader with the fully recovery trend continued. Since 2021, the overall table turnover of Haidilao has maintained at 70-80% of 2019 level. The focus of the company has shifted to the operation instead of expansion. It improved its internal management by setting clearer KPI for stores, and giving incentive plan to 1500 employees. Haidilaos performance is expected to stabilize. The chaining of catering is inevitable and we are still optimistic about Haidilaos for its leading layout in the whole catering ecosystem. Beverage industry: IPOs should be hot. Driven by consumption upgrade, supply sides technology progress and brand marketing, Chinas teahouse is expected to grow with a CAGR of 24.5% to 340 billion yuan by 2025, of which high-end teahouse market could increase to 52.2 billion yuan with 32.2% CAGR. Compared to the 65.5 billion scale of Chinas coffee market with over 4700 Starbucks stores in 200+ cities, the teahouse market is so huge that it has the room for big players. In addition, with the development of the night-time , the chain pub industry is expected to grow to nearly 200 billion in the next five years with a CAGR of 19%. Top players like Nayuki and Hailunsi are expected to go public in 21H2, which should draw a lot of markets attention. Tourism in the long run, the development of VAS business can boost the profitability. Gaming: the worst time has passed with reasonable valuation, waiting for good news. Macaus passenger flow and GGR have come out of the darkest moment. The next key points are the relaxation of IVS endorsement, the passenger consumption capacity and regional customs policies. It is only a matter of time for the full reopening of self-help IVS kiosk. On the whole, the sector is still waiting for more good news in policies, but the valuation of the industry has reached its historical average, having a margin of safety. Several new resorts are expected to open in the next two years, which can enhance the clustering effect. Coupled with infrastructure optimization, Macaos comprehensive attraction could continue to improve with long-term value. Potential Risks: Product safety, vicious competition, macroeconomy, new product fails expectation, significant changes in raw material prices 2021H2 Consumer Service Industry Strategic Outlook: rapid recovery in the short term and structural improvement in the long term 06/15/2021 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 3 - 海外行业 深度研究报告 目 录 1、 2021 年 海外 社服中期投资策略 . - 6 - 2、子版块投资策略 . - 8 - 2.1、 餐饮：看点分化，关注高速增长的新消费赛道 . - 8 - 2.1.1 回顾：龙头餐企逆势扩张， 20H2 业绩表现符合预期 . - 8 - 2.1.2 看修复：行业全面恢复至疫情前水平，连锁龙头下半年看点 分化 . - 10 - 2.1.3 看格局：市场之大，集中度提升为必然趋势 . - 14 - 2.1.4 看新股：新消费特色龙头上市，关注奈雪的茶及海伦司控股 . - 15 - 2.2、酒店旅游：行业进入快速修复期，市场格局优 化 . - 21 - 2.2.1 FY20 回顾：行业持续复苏，龙头逆势扩张 . - 21 - 2.2.2 短期展望：价格复苏正当时，行业进入快速修复期，下半年 景气度可期 . - 23 - 2.2.3 疫情加速连锁化，头部占领品牌、规模、会员高地 . - 24 - 2.3、濠赌业：至暗时间已过，关注签注政策变化 . - 27 - 2.3.1 人流、 GGR 触底回升，短期看签注政策进一步放开 . - 27 - 2.3.2 短期事件不改长期展望：未来两年开业潮 +基建完善有利行业 景气度 . - 29 - 3、推荐标的 . - 34 - 3.1、同程艺龙： Q1 表现胜预期，预计 Q2 可延续强势增长 . - 34 - 3.2、九毛九：太二展现成长性、盈利性，期待新品牌发力 . - 35 - 3.3、海底捞：全力提振翻台水平，期待业绩企稳回升 . - 37 - 4、 风险提示 . - 38 - 图 表 目 录 图 1、 2020 年以来板块走势：恒生消费品制造服务业 /博彩指数累计 +40.35%/-16.45% . - 6 - 图 2、 2021 年以来板块走势：恒生消费品制造服务业 /博彩指数累计 +3.8%/-3.3% . - 6 - 图 3、 餐饮龙头开店对比 . - 10 - 图 4、 餐饮龙头翻台率对比 . - 10 - 图 5、 2021 年以来餐饮 收入增速跑赢社零 . - 10 - 图 6、 餐饮占社零总额逐步回升 . - 10 - 图 7、 我国餐饮收入强劲恢复 . - 11 - 图 8、 限额以上企业餐饮收入恢复领先 . - 11 - 图 9、 2021 春节全国零售餐饮销售额同比 +28.7% . - 11 - 图 10、 2021 春节全国旅游收入恢复至疫情前 58.6% . - 11 - 图 11、 2021 清明全国旅游收入恢复至疫情前 56.7% . - 11 - 图 12、 2021 五一全国旅游收入恢复至疫情前 77.0% . - 11 - 图 13、 连锁餐饮运营模式及发展路径 . - 13 - 图 14、 美股餐饮 P/E 估值长期 35 倍 + . - 13 - 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 4 - 海外行业 深度研究报告 图 15、 日本餐饮 P/E 估值中枢 25 倍 + . - 13 - 图 16、 未来我国餐饮业的特点朝多方向发展 . - 14 - 图 17、 2020 年中国餐饮连锁化率达 15% . - 14 - 图 18、 未来我国餐饮业的特点朝多方向发展 . - 14 - 图 19、 中美餐饮赛道对比 . - 14 - 图 20、 奈雪的茶门店数达 422 间，二线及以上城市占比 95% . - 16 - 图 21、 奈雪同店利润率稳健 . - 16 - 图 22、 奈雪的茶单店回报周期 . - 16 - 图 23、 奈雪单店日均 营业数据 . - 16 - 图 24、 我国茶、咖啡和其他非酒精饮料的市场规模 . - 17 - 图 25、 中国现制茶饮、茶叶和即饮茶市场规模及增长 . - 17 - 图 26、 现制茶饮伴发展升级史 . - 17 - 图 27、 高端现制茶饮未来五年规模 CAGR=32.2% . - 17 - 图 28、 截至 2021.02 注册会员达 2920 万 . - 18 - 图 29、 2020Q4 活跃会员人数达 580 万，复购率高 . - 18 - 图 30、 海伦司酒馆数达 351 间，一线达 94 间 . - 18 - 图 31、 海伦司销售额 /门店增速情况 . - 18 - 图 32、 中国酒馆行业市场规模不断增长 . - 19 - 图 33、 酒馆数量：二三线城市发展，酒馆增长快 . - 19 - 图 34、 blablabla 奈雪酒屋与喜家德饺子酒馆 . - 20 - 图 35、 三大酒店集团平均 OCC 快速修复 . - 22 - 图 36、 三大 酒店 RevPAR 筑底回升 . - 22 - 图 37、 三大酒店 ADR 筑底回升 . - 22 - 图 38、 三大酒店入住率情况 . - 22 - 图 39、 2020 年前三大酒店净增酒店数 . - 22 - 图 40、 2020 年前三大酒店新开门店数 . - 22 - 图 41、 2021“五一 ”出游人次较 2020 翻倍 . - 23 - 图 42、 2021“五一 ”旅游收入恢复至疫前水平 . - 23 - 图 43、 2021“五一 ”同程艺龙及携程多项业务突破历史峰值 . - 23 - 图 44、 4 月民航客运量较疫情前仅 -8% . - 24 - 图 45、 4 月铁路客运量较疫情前仅 -4% . - 24 - 图 46、 我国人均 GDP 处美国 70 年代末，日本 80 年代初水平 . - 24 - 图 47、 美国文化休闲业对 GDP 贡献持续加大 . - 25 - 图 48、 美国 70 年代末服务业支出启动 . - 25 - 图 49、 日本服务业增加值对 GDP 贡献持续上升 . - 25 - 图 50、 日本服务业支出持续攀升 . - 25 - 图 51、 中国旅游市场：按旅游目的分 . - 25 - 图 52、 中国旅游市场：按消费形式分 . - 25 - 图 53、 中国连锁酒店及独立酒店的数量细分 . - 26 - 图 54、 我国连锁酒店渗透空间大 . - 26 - 图 55、 危机加速行业整合： SARS 及金融危机后酒店行业集中度持续 提升 . - 26 - 图 56、 我国前三大酒店中高端占比呈上升趋势 . - 27 - 图 57、 我国前三大酒店加盟占比趋势 . - 27 - 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 5 - 海外行业 深度研究报告 图 58、 GGR 强势恢复 . - 28 - 图 59、 澳门过夜 /不过夜旅客均大幅提升 . - 28 - 图 60、 我国中产阶级人口增速可观 . - 29 - 图 61、 我国中产阶级消费增速可观 . - 29 - 图 62、 澳门大众 博彩走势与过夜旅客数走势基本一致 . - 30 - 图 63、 疫情前澳门酒店入住率趋饱和 . - 30 - 图 64、 澳门 GGR（百万澳门元）与新增物业情况 . - 31 - 图 65、 未来三年客房增量 . - 31 - 图 66、 广珠城轨延长线将澳门连接到内地高铁系统 . - 32 - 图 67、 博彩行业现估值及历史 3 年平均水平 . - 34 - 图 68、 博彩行业现估值及 5 年平均水平 . - 34 - 表 1、 九毛九旗下太二扩张 +单店稳健，引领增长；海底捞受同店修复 承压 +估值回调，年初至今跌幅超 3 成 . - 8 - 表 2、 四大餐饮 2020 年维持高速开店，但同店增速及翻台率收缩 - 9 - 表 3、 餐饮连锁估值表 . - 13 - 表 4、 头部餐饮连锁单店模型显著优于行业平均水平 . - 15 - 表 5、 海伦司成熟同店表现情况 . - 19 - 表 6、 出行限制及澳门赌场运营限制（截至 2021.5） . - 28 - 表 7、 濠赌行业股票表现 . - 28 - 表 8、 澳门旅游渗透率 . - 30 - 表 9、 澳门周围已建成基建项目 . - 33 - 表 10、 博彩行业估值表 . - 33 - 表 11、 同程艺龙年度财务预测 . - 35 - 表 12、 九毛九收入 /门店 /经营利润情况 . - 36 - 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 6 - 海外行业 深度研究报告 报告正文 1、 2021 年 海外 社服 中期 投资策略 板 块下半年 进入 快速 修复期 ， 行业 景气度 有望回升 。 截 止 6 月 11 日， 恒生指数年初至今 上涨 5.92%。 由于社服板 块受疫情影响相对严重 、 年 初 疫情反复 、 叠加 市场风格转变， 高估值 餐饮 股 估值 下挫 ， 恒生消费 品 制造及服务业以及中华博彩指数 持 续 跑输大市 。 随着 疫苗 普及化 +下半 年 行业旺 季 来临， 全国 餐饮 收入 及 出行人次 已基本 恢复至 疫情 前水平， 社服板块 正迎来 快速 修复期 。 从 恢复 顺序看， 预计 旅游 酒店、 餐饮、 博 彩 将 逐步修复 ； 从弹性看， 预计 博彩 、 旅游酒店 在前期 压力较大 情况下， 恢复 弹性 有望 释放 。 我们维持 社 服 板块的推荐评 级 。 1、 行业格局优化 、 龙头 确定性 ： 消费 板块稳步 复苏 ， 在我国内需日益重要、消费升级的背景下，如餐饮、酒 店等 长期 板块确定性仍强 ， 且 疫情 加速了 行业 整合， 竞争格局优化 。 2、 行业 进入 快 速 修复期 ， 业绩 及 情绪面 边际改善 有望带来 戴维斯双击 ： 疫 情 使 部分 社服 标的 业绩受损 、 估值 受 压 ， 随着 疫苗普及 及 传统 旺季来 临 ， 行业 有望于 下半年 迎来 快速 修复期， 内生 业绩 边际改善 +外生 情绪面 提 升 。 3、 如 奈雪的茶、 海伦 司 等 相关 热门 新 标的 将于 下半年 上市 ， 有望 带动 板块 关注度 回升 。 图 1、 2020 年 以来 板块 走势 ： 恒 生 消费品制造服务 业 /博彩指数累计 +40.35%/-16.45% 图 2、 2021 年 以来 板块 走势 ： 恒 生 消费品制造服务 业 /博彩指数累计 +3.8%/-3.3% 数 据 来源 : wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源 : wind，兴业证券经济与金融研究院整理 三大中餐上市公司单店恢复分化，但均实现逆势扩张，餐饮连锁化趋势 加速。 从恢复趋势看，九毛九旗下太二领先， 20H2 同店基本恢复至疫 情前水平； 2021 年来基本延续了全面恢复态势，预计全年同店水 平 较 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 7 - 海外行业 深度研究报告 2019 年可录得增长。海底捞 2020 年整体翻台率（包括新店）恢复至 2019 年的 7 成，成熟门店恢复至 8 成； 2021 年来整体翻台水平维持在 2019 年 7-8 成区间。呷哺呷哺 /凑凑 2020 年翻台达疫情前 75 成 /9 成 +。 从格 局看，餐饮业“三高一低”趋势明显， 连锁化 提升 为必然 ，仍长期看好 海底捞 全体系 发展 的 龙头优势 。 九毛九看太二开店及怂火锅启航，海底捞看同店修复及潜在发展曲线， 呷哺呷哺看内部管理。 复盘餐饮连锁发展路径，餐企上市初期往往伴随 着规模小、扩店快、单店持续爬坡的态势，估值溢价及 EPS 成长推动 公司股价双击； 太 二 正处于该阶段，下半年的看点仍在开店。 海底捞则 正面临着经营未跟上扩张的瓶颈期。 2021 年公司重点将从快速扩张转 到运营上，已加大内部管理、门店 KPI 设定、并给与 1500 名员工及顾 问股权奖励计划，预计业绩面有望企稳回升，为 EPS 打下基础。而长 期看，单品牌餐饮难免面临开店空间的局限，海底捞 估值已难回到快速 扩张期， 再次辉煌仍取决于新业态的孵化。凑凑及呷哺呷哺 CEO 的离 职或导致短期 内部运营架构的调整和品牌发展的停滞，股价在公司人才 激励政策落地前仍面临压力 。 旅游 酒店 方面 ， 下半年旺季 来临 ， 行业进入快速 修复期 。 2021 年 春节 / 清明 /五一 国内旅游出游人次 分别 恢复 至 疫前同 期 75.3%/94.4%/103.2% 水平 ，收入 恢复至疫前 的 58.6%/56.7%/77%， 国内旅游市 场有序复苏 。 下半年为行业旺季 ， 预计 在“ 量 ” 已 回归 基础上， “ 价 ” 的 提升 将 体现。 此外， 随着 疫苗 接种 的 持续普及， 地区性 、 零星 型 的 疫情 反复 不改 出行 需求 旺盛 、 国内 游继续 承接 出境游 的 大 趋势 。 从格局看 ， 后 疫情 时代 酒店行业加速连锁化及品牌化 ，龙头领跑 。 2020 年 我国 酒店倒闭数量约为 15 万家，其中单体酒店 占比 高 达 98%。 参考 2003 年非典和 2008 年金融危机 ， 酒店行业在下行期后 均 呈现低端单体 酒店出清、行业集中度提升的 趋势 。 头部 企业 疫情 下 仍 实现 逆势 扩张 、 RevPar 领先 修复 、 签约数 高企 。 综合来看， 国内旅游市场迎来全面复苏 期 ， 在“ 量” 的 全面修复下， 下半年“ 价” 的 修复 有望 释放， 看好 下 半 年 旺季 来临 行业 景气度 的 提升 。 从 中长期 结构看， 疫情下单体酒店出 清 带 来行业整合机遇， 酒店行业加速品牌化、连锁化 、 集中化 ， 龙头 受益 。 从经营模式来看，轻资产 加盟 及 中高端 占比提升 有望进一步 提振 龙头公 司 盈利能力 。 博彩方面，最差的时间已经过去，板块估值合理，静待佳音。 随着通关 隔离 政 策放松及自由行 开放，澳门人流及 GGR 已走出至暗时刻。结构 上看，疫情 +监管之下，中介人业务承压、 VIP 资金流动受限， VIP 博 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 8 - 海外行业 深度研究报告 彩占比持续下降，澳门博彩业大众化、多元化的结构性变化已经凸显。 由于大众博彩与人流息息相关，因此接下来板块业绩及情绪面的关键点 在于签注的进一步放松、旅客消费能力情况及港澳通关政策 情况 。我 们 认为自助签证的放开只是时间问题，届时将显著推动板块情绪面修复。 整体看， 濠赌板块仍待政策落地，但估值已至合理水平，预计 21H2 可 迎来显著改善，机遇大于风险。 未来两年澳门将迎来开业潮，新增物业 及龙头物业升 级 后可增强聚群效应，加上基建持续优化，澳门综合吸引 力有望持续提升，长期价值凸显。 标的推荐： 从业绩确定性强、 EPS 兑现的逻辑看，推荐 同程艺龙 （ 00780.HK）、 九毛九 （ 09922.HK） 。从估值回归合理水平、业绩企 稳回升的逻辑，建议关注海底捞 （ 06862.HK） 。从行业结构优化、龙头 已具备显著优势的逻辑，建 议关注华住集团 -S（ 01179.HK）。博彩仍待 短期催化，但整体边际改善可期。 建议关注 大众博彩龙头金沙中国 （ 01928.HK） ， 将有新物业且持有净现金的银河娱乐 （ 00027.HK） 及 澳博控股 （ 00880.HK） 。 2、 子 版块投资策略 2.1、 餐 饮： 看点 分化 ， 关注 高速增长 的 新消费 赛道 2.1.1 回 顾 ： 龙头餐企 逆势扩张， 20H2 业绩 表现 符合预期 龙头 逆势 扩张， 唯 单店 恢复 分化 ， 影响 股价 走势 。 2021 餐饮个股走势 分化， 九毛九 旗下 核心 品牌 太二 开店 胜 指引、 同店 稳健 ， 带领 公司 领跑 ， 年初 至今 涨幅 达 21.4%。 而 海底捞 虽 然 疫情之下快速 占据 优质 点位 、 逆 势 扩张 ， 但 单店恢复 平平， 叠加 年 初 市场 风格 转换， 估值 下杀明显。 呷 哺 呷哺 的 下跌 主要受 核 心 管理层 变动 、 凑凑开店 不达预期 影响 。 表 1、 九 毛 九 旗下 太二 扩张 +单店稳健， 引领 增长 ； 海底捞 受 同店 修复 承压 +估值回调 ， 年初至今 跌幅 超 3 成 证券代码 证券简称 收盘价（ HKD） 月涨跌幅 市值 (亿港元） 年初至今 涨跌幅 收入 亿元-TTM YoY 净利润 亿元 -TTM YoY 净利率 报表货币 09922.HK 九毛九 28.6 -6.9 415.7 21.4 27 1.0 1.2 -24.5 4.6% CNY 06862.HK 海底捞 39.8 -11 2,109.4 -33.3 287 7.8 3.1 -86.8 1.1% CNY 00341.HK 大家乐 16.7 -0.1 97.9 0.1 69 -6.2 0.9 -87.5 1.2% HKD 00538.HK 味千 (中国 ) 1.5 2.8 16.0 20.6 19 -29.0 -0.8 -149.8 -4.2% CNY 00520.HK 呷哺呷哺 8.6 -6.9 93.0 -51.3 55 -9.4 0.02 -99.4 0.0% CNY 09987.HK 百盛中国 -S 533.0 3.2 2,246.5 20.3 91 -5.8 9.5 10.0 10.5% USD 00052.HK 大快活 17.8 0.7 23.0 0.3 28 2.1 0.7 -66.2 2.5% HKD 资 料来源： wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 ；注 ：截止 2021 年 6 月 11 日 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 9 - 海外行业 深度研究报告 表 2、 四 大 餐饮 2020 年 维持高速开店 ， 但 同店 增速 及 翻台率 收 缩 2017 2018 2019 2020 YOY 20H2 YOY 收入 （ 百万元 ） 海底捞 10,637 16,969 26,556 28,614 7.8% 18,854 26.9% 呷哺呷哺 3,664 4,734 6,030 5,455 -9.5% 3,533 6.5% 呷哺呷哺 品牌 3,492 4,079 4,671 3,460 -25.9% 2,220 -10.2% 凑凑 117 556 1,200 1,688 40.6% 1,095 53.9% 九毛九 1,469 1,893 2,687 2,715 1.0% 1,765 21.7% 九毛九 品牌 1,204 1,334 1,372 716 -47.8% 449 -35.9% 太二 244 540 1,277 1,962 53.6% 1,290 74.6% 其 他 22 19 39 38 -1.5% 27 87.6% 百胜中国 7769 8415 8776 8263 -5.8% 4657 6.0% KFC 5,066 5,688 6040 5821 -3.6% 3245 8.5% 必胜客 2093 2111 2054 1730 -15.8% 982 -1.9% 归母净利润 （ 百万元 ） 海底捞 1,028 1,646 2,345 309 -86.8% 1,274 -11.1% 呷哺呷哺 420 462 288 2 -99.4% 257 107.0% 九毛九 67 70 164 124 -24.6% 210 194.1% 百胜 中国 398 708 713 784 10.0% 590 88.5% 餐厅数量 （ 间） 海底捞 273 466 768 1,298 69.0% - - 呷哺呷哺 759 934 1,124 1,201 6.9% - - 呷哺呷哺 品牌 738 886 1,022 1,061 3.8% - - 凑凑 21 48 102 140 37.3% - - 九 毛九 175 241 336 381 13.4% - - 九毛九 品牌 139 147 143 98 -31.5% - - 太二 28 65 126 233 84.9% - - 其他 8 29 67 50 -25.4% - - 百胜 中国 7983 8484 9200 9,954 8.2% - - KFC 5,488 5,910 6,534 7,166 9.7% - - 必胜客 2,195 2,240 2,281 2,355 3.2% - - 翻座率 /翻台 率 （ 次 /天 ） 海底捞 5.0 5.0 4.8 3.5 -1.3 - - 呷哺呷哺 3.3 2.8 2.6 2.3 -0.3 - - 凑凑 2.9 2.5 九毛九 2.4 2.4 2.3 1.7 -0.6 - - 太二 4.5 4.9 4.8 3.8 -1.0 - - ASP（ 元 ） 海底捞 98 101 105 110 4.7% - - 呷哺呷哺 48 54 56 62 11.6% - - 九毛九 52 53 58 60 3.4% - - 太二 69 72 75 79 5.3% - - 同店销售增 长率 % 海底捞 14.0 6.2 1.6 -0.9 -2.5pct - - 呷哺呷哺 9.3 2.1 -1.4 -23.9 -22.5pct - - 九毛九 8.2 4.4 0.2 -34.0 -34.2pct - - 太二 34.3 7.7 4.1 -9.3 -13.4pct - - KFC 5.0 2.0 4.0 -8.0 -12.0pct - - 必胜客 1.0 -5.0 1.0 -14.0 -15.0pct - - 资料来源： 公司年报 ， 兴业证券经济与金 融研究院整理 ；注 ：海底捞为翻台 率 ，九毛九 、 太二 及 呷哺 呷哺 采用翻座率 ， 百胜 单位 为 美 元 ， 其余 公司 为 人民 币 请务必阅读正文之后的信 息披露和重要声明 - 10 - 海外行业 深度研究报告 图 3、 餐饮龙头开店对比 图 4、 餐饮龙头 翻台率 对 比 资料来源： 公司年报， 兴业证券经济与金融研 究院整理 资料来源： 公司年报， 兴业证券经济与金融研究院整理 ； 注 ： 除 海底 捞 外均为 翻座率 2.1.2 看 修复 ： 行业 全面 恢复 至 疫情前 水平， 连锁 龙头 下半年 看点 分化 餐饮业 逐渐从疫情冲击中 走出 ， 限额以上 企业 地位强化 。 我国 餐饮业 在 2020 下半年 稳 步 复 苏 后在 2021 年第一季度继续强劲恢复 。 3 月 /4 月 ， 全国餐饮收入 同比 +91.6%/+46.4%， 恢复至 2019 年 同期 103.5%/102.9% 水平 ,而 限额 以上 企业餐饮 收入同 比 增长 115.2%/60.3%， 较 2019 恢 复 至 113.3%/118.2%， 恢复 领先 。 疫情期间部分抗风 险 能力 弱的 餐饮商家 退 出市场，腾出商 业物 业和 人才，餐饮龙头加速扩张，我国餐饮业马太效 应强化。 图 5、 2021 年 以来 餐饮收 入 增速 跑赢 社零 图 6、 餐饮占社零总额 逐步回升 资料来源：国家统计局，兴业 证券经济与 金融研究院 整理 资料来源：国家统计局， 兴