家电行业2021年半年度投资策略报告：聚焦高景气度板块关注细分行业龙头.pdf

家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 Table_MainInfo 聚焦高景气度板块，关注细分行业龙头 家电行业 2021年 半年度投资策略报告 分析师： 尤越 SAC NO： S1150520080001 2021 年 6 月 22 日 Table_Summary 投资要点： 上半年家电行业走势弱于大盘 自 2021 年年初以来（截止到 2021 年 6 月 18 日），家电（中信）行业下跌 14.37%，在 30 个中信一级行业中排名第 29。上证指数上涨 1.50%，沪深 300 指数下跌 2.09%，家电行业走势弱于大盘。细分板块方面，板块内部出 现明显分 化。五个子板块中，黑色家电板块涨幅居前，上涨 3.79%；白色家 电板块跌幅居前，下跌 18.38%。其余子板块中，厨房电器板块上涨 5.88%； 小家电和照明电工板块分别下跌 0.33%和 5.83%。个股方面，年初以来，聚 隆科技（ +108.34%）、惠而浦（ 81.04%）、天际股份（ 77.32%）、英飞特（ 76.77%） 和莱克电气（ 70.00%）涨幅居前。澳柯玛（ -42.81%）、长虹美菱（ -41.30%）、 小熊电器（ -39.76%）、新宝股份（ -32.44%）和美的集团（ -23.53%）跌幅居 前。 白色家电：终端需 求复苏进度不及预期 空调： 内需复苏缓慢，空调传统旺季前半程销量不及预期。 据奥维云网统计 数据显示， 1-5 月空调线下累计销额达 148.59 亿元，同比增加 13.38%，较 2019 年同期下滑 28.33%；线下累计销量 404.67 万台，同比增加 6.99%， 较 2019 年同期下滑 23.55%。 1-5 月空调线上累计销额达 230.24 亿元，同比 下滑 22.6%，较 2019 年同期下滑 22.60%；线下累计销量达 894.53 万台， 同比下滑 5.58%，较 2019 年同期下滑 8.09%。其中， 5 月家用空调线下销额 同比下滑 22.28%，销 量同比下滑 25.91%； 5 月家用空调线上销额同比下滑 18.62%，销量同比下滑 28.65%。 冰箱：高出口增速拉动行业回暖 。 1-5 月 线下 累计销额达 113.49 亿元，同比 增长 21.77%；累计销量达 217.17 万台，同比增长 6.68%。 1-5 月 线上 累计 销额达 189.37 亿元，同比提升 43.73%；累计销量达 865.8 万台，同比提升 22.31%。今年冰箱出口维持高增速， 1-4 月冰箱出口数量同比增速均超过 20%，其中 4 月份，出口增速达 24.7%。 洗衣机： 销量逐季环比改善。 1-5 月 线下 累计销额达 85.14 亿元，同 比增长 22.14%，累计销量达 236.17 万台，同比增长 11.07%。 1-5 月 线上 累计销额 达 159.29 亿元，同比提升 45.88%；累计销量达 1023.5 万台，同比提升 27.69%。 原材料价格：仍处于历史高位 。 家电行业主要由铝、铜以及塑料等构成。自 去年起，家电行业原材料价格便不断攀升， 5 月起原材料价格已有所回落， 但仍旧处于历史高位。截止 5 月 31 日， LME 铝现货结算价为 2407.5 美元 / 吨，同比上涨 65.01%； LME 铜现货结算价为 10248.25 美元 /吨，同比下滑 9.75%；中国塑料价格指数为 1036.23，同比上涨 25.07%；冷轧普通薄板 1mm 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 Table_Author 证券分析师 尤越 022-23839033 Table_Contactor Table_IndInvest 子 行业评级 白色家电 看好 黑色家电 中性 小家电 看好 厨房电器 看好 照明电工及其他 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 美的集团 增持 海尔智家 增持 格力电器 增持 北鼎股份 增持 浙江美大 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 0 .0 0 0 .0 8 0 .1 6 0 .2 4 0 .3 2 0 .4 0 0 6 /2 0 0 8 /2 0 1 0 /2 0 1 2 /2 0 0 2 /2 1 0 4 /2 1 家用电器 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 20 现货价为 5773 元 /吨，同比上涨 34.22%。 小家电：高基数下，规模增长疲弱 今年上半年，小家电各细分行业品类景气度持续呈现分化状态，传统小 家电 在去年高基数影响下，销售承压。 而随着消费者对健康、养生、品质和智能 等需求的逐渐提高，个护类和清洁类等新兴小家电市场规模呈增长态势。 厨房电器：市场景气度回升，集成化成趋势 厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度一定程度上受房地产行业的 影响。由于受房地产调控等因素的影响， 2018 年厨电行业结束了近十年的持 续高增长态势， 当年厨电市场实现销售额 765 亿元，同比下滑 7.27%。随着 去年疫情缓和后，新建商品住宅销售数据转好，房地产数据有所回暖，成为 厨电市场增长的主要拉动力。 投资建议 今年上半年家电板块行情较为低迷，行业估值持续回落。从终端销售数据来 看，受去年疫情低基数影响，一季度整体销销量向好，无论内销还是外销均 同比大幅增加。 4、 5 月份家电市场销售略显乏力，尤其受今年气温较低的影 响，白电市场的传统销售旺季并没有迎来销量的大涨。家电各细分行业分化 也较为明显，集成灶、洗地机和干衣机等新兴产品上半年销量依旧呈高速增 长状态。尤其盘点今 年 618 家电市场表现我们发现，在上游原材料价格持续 高位的情况下，今年家电企业并没有主打“低价”策略，而是向“推高卖精” 策略转变，新兴品类家电、高端以及套系类产品受到追捧。投资建议方面我 们建议关注以下三点： 1、拥抱业绩，重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点 个股； 2、上游原材料价格位于高位，建议关注在产业链中议价能力较强的各 细分行业龙头； 3、新兴品类家电景气度持续提升，建议关注享受行业高增长 红利的新兴品类家电行业龙头。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关 注美的集团（ 000333）、海尔智家（ 600690）、格力 电器（ 000651）、北鼎股 份（ 300824）和浙江美大（ 002677）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损 失的风险； 行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险 。 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 20 目 录 1.行情回顾 . 5 1.1 上半年家电行业走势弱 于大盘 . 5 1.2 估值水平：今年上半年估值水平不断下降 . 6 2、白色家电：终端需求复苏进度不及预期 . 7 2.1 空调：需求复苏缓慢 . 7 2.2 冰箱：高出口增速拉动行业回暖 . 8 2.3 洗衣机：销量逐季环比改善 . 10 2.4 原材料价格：仍处于历史高位 . 10 3、小家电：高基数下，规模增长疲弱 . 11 3.1 小家电行业各品类景气度分化较为明显 . 12 3.2 我国小家电行业仍有较大的发展空间 . 13 4、厨房电器：市场景气度回升，集成化成趋势 . 14 4.1 房地产数据有所回暖，市场景气度回升 . 14 4.2 基本面好转，业绩表现出色 . 15 4.3 厨房电器集成化是趋势 . 16 5、投资建议 . 17 6、风险提示 . 17 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 20 图 目 录 图 1：家电行业在 30个中信一级行业中排名第 29（ 2021.1.1-2021.6.18） . 5 图 2：家电细分子行业涨跌幅（ 2021.1.1-2021.6.18） . 6 图 3：家电 行业涨幅居前个股（ 2021.1.1-2021.6.18） . 6 图 4：家电行业跌幅居前个股（ 2021.1.1-2021.6.18） . 6 图 5：中信一级行业估值情况对比（ PE-TTM;2021/6/18） . 6 图 6： 2021年家电行业与沪深 300的估值情况 . 6 图 7：单月空调产量及同比增速（万台 ;%） . 7 图 8：累计空调产量及同比增速（万台 ;%） . 7 图 9：家用空调单月销量及同比增速（万台 ;%） . 8 图 10：家用空调单月内、外销量及同比增速（万台 ;%） . 8 图 11：空调行业单月线上均价及变动（元） . 8 图 12：空调行业单月线下均价及变动（元） . 8 图 13：单月家用冰箱产量及同比增速（万台 ;%） . 9 图 14：累计家用冰箱产量及同比增速（万台 ;%） . 9 图 15：冰箱单月销量及同比增速（万台 ;%） . 9 图 16：冰箱单月内、外销量及同比增速（万台 ;%） . 9 图 17：冰箱行业单月线上均价及变动（元） . 9 图 18：冰箱行业单月线下均价及变动（元） . 9 图 19：单月家用洗衣机产量及同比增速（万台 ;%） . 10 图 20：累计家用洗衣机产量及同比增速（万台 ;%） . 10 图 21：洗衣机单月销量及同比增速（万台 ;%） . 10 图 22：洗衣机单月内、外销量及同比增速（万台 ;%） . 10 图 23： LME铝现货价（美元 /吨） . 11 图 24： LME铜现货价（美元 /吨） . 11 图 25：中国塑料价格指数 . 11 图 26：冷轧普通薄板 1mm现货价（元 /吨） . 11 图 27： 2015-2021年中国小家电市场规模统计预测（亿元； %） . 12 图 28： 2015-2019年全球小家电市场零售额 . 13 图 29： 2015-2019年美国小家电市场零售额 . 13 图 30：全球主要国家每户拥有小家电数量情况（单位：个） . 14 图 31： 2021年 1-4月中国精装新开盘项目累计数量（个） . 14 图 32： 2021年 1-4月中国精装新开盘项目房间数量（万套） . 14 图 33： 2021年 1-5月厨电各品类累计零售额规模及同比增速（亿元； %） . 15 图 34： 2021年 1-5月厨电各品类累计零售量规模及同比增速（万台； %） . 15 图 35：厨房电器板块营业收入及同比增速（亿元） . 16 图 36：厨房电器板块归母净利润及同比增速（亿元） . 16 图 37： 2020年中国家电市场各场景容 量（亿元） . 17 图 38：中国家庭厨房面积普遍偏小 . 17 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 20 1.行情回顾 1.1 上半年家电行业走势弱于大盘 自 2021年年初以来（截止到 2021年 6月 18日）， 家电（中信）行业下跌 14.37%， 在 30 个中信一级行业中排名第 29。上证 指数上涨 1.50%，沪深 300 指数 下跌 2.09%， 家电行业走势弱于 大盘 。 细分板块方面，板块 内部出现明显分化。五个子板块中，黑色家电板块涨幅居前， 上涨 3.79%；白色家电板块跌幅居前，下跌 18.38%。其余子板块中，厨房电器 板块上涨 5.88%；小家电和照明电工板块分别下跌 0.33%和 5.83%。 个股方面，年初以来， 聚隆科技 （ +108.34%）、 惠而浦 （ 81.04%）、天际股份 （ 77.32%）、英飞特（ 76.77%）和莱克电气（ 70.00%）涨幅居前。澳柯玛（ -42.81%）、 长虹美菱（ -41.30%）、 小熊电器 （ -39.76%）、 新宝股份 （ -32.44%）和美的集团 （ -23.53%）跌幅居前。 图 1：家电行业在 30个中信一级行业中排名第 29（ 2021.1.1-2021.6.18） 资料来源： wind，渤海 证券 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 20 图 2：家电细分子行业 涨跌幅 （ 2021.1.1-2021.6.18） 资料来源： wind，渤海 证券 图 3： 家电行业涨幅居 前个股（ 2021.1.1-2021.6.18） 图 4： 家电行业跌幅居前个股（ 2021.1.1-2021.6.18） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 1.2 估值水平：今年上半年估值水平不断下降 从估值来看，截止到 2021 年 6 月 18 日，家电行业目前整体估值倍数是 20.16 倍 （ PE-TTM，剔除负值），在 30 个中信一 级行业中处于中下游水平。从年初起， 家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率不断下降，截止 6 月 18 日，沪深 300 估 值为 14.04 倍，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率为 143.59%。 图 5： 中信一级行业估值情况对比（ PE-TTM;2021/6/18） 图 6： 2021年家电行业与沪深 300的估值情况 资料 来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 20 2、 白色家电： 终端需求复苏进度不及预期 2.1 空调：需求复苏缓慢 内需复苏缓慢，空调传统旺季前半程销量不及预期。 据奥维云网统计数据显示 ， 1-5 月空调线下累计销额达 148.59 亿元，同比增加 13.38%，较 2019 年同期下 滑 28.33%；线下累计销量 404.67 万台，同比增加 6.99%，较 2019 年同期下滑 23.55%。 1-5 月空调线上累计销额达 230.24 亿元，同比下滑 22.6%，较 2019 年同期下滑 22.60%；线下累计销量达 894.53 万台， 同比下滑 5.58%，较 2019 年同期下滑 8.09%。其中， 5 月家用空调线下销额同比下滑 22.28%，销量同比 下滑 25.91%； 5 月家用空调线上销额同比下滑 18.62%，销量同比下滑 28.65%。 出口市场方面：自去年三季度，随着国内复工复产的有序进行，国外疫情又出现 了二次爆发， 导致全球 供应链紧张， 产业链 开始 向中国集中，海外订单加速回流 ， 出口实现高速增长，大幅超市场预期。 1-4 月份从出口数据来看， 3 个月出现了正 增长，其中 1 月和 2 月出口量分别同比增长超 20%。 产量方面： 受去年低基数影响， 前四个月 产量同比大幅增 加 。 截止 2021 年 4 月， 今年我国空调累计产量达 7939.6 万台，同比增长 39.50%。 价格方面 ： 受 上游原材料价格提升的影响，自去年 11 月 起， 空调 线上及线下价 格均价 较去年同期均有所提升。其中， 5 月家用空调线下均价为 3833 元，同比 增加 168 元；空调线上均价 2775 元，同比增加 342 元。 图 7： 单月空调产量及同比增速（万台 ;%） 图 8： 累计空调产量及同比增速（万台 ;%） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 20 图 9： 家用空调单月销量及同比增速（万台 ;%） 图 10： 家用空调单月内、外销量及同比增速（万台 ;%） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 图 11： 空调行业单月线上均价及变动（元） 图 12： 空调行业单月线下均价及变动（元） 资料来源： 奥维云网 ,渤海 证券 资料来源： 奥维云网 ,渤海 证券 2.2 冰箱：高出口增速拉动行业回暖 产量方面：截止 2021 年 4 月，今年我国家用电冰箱累计产量达 2944.9 台，同比 增加 40.9%。 销量方面：据奥维云网统计数据 显示， 1-5 月 线下 累计销额达 113.49 亿元，同 比增长 21.77%； 累计销量达 217.17 万台，同比增长 6.68%。 1-5 月 线上 累计销 额达 189.37 亿元，同比提升 43.73%；累计销量达 865.8 万台，同比提升 22.31%。 其中， 5 月冰箱线下单月销额同比下滑 11.23%，销量同比下滑 21.56%； 5 月冰 箱线上单月销额同比提升 5.14%，销量同比下滑 15.48%。 出口方面：今年冰箱出口维持高增速， 1-4 月冰箱出口数量同比增速均超过 20%， 其中 4 月份，出口增速达 24.7%。 价格方面：冰箱行业均价从去年二 季度起开始显著提升。据奥维云网统计数据显 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 20 示， 2021 年 5 月，冰箱行业线下均价为 5226 元，同比增加 658 元；冰箱行业线 上均价为 2187 元，同比增加 326 元。 图 13： 单月家用冰箱产量及同比增速（万台 ;%） 图 14： 累计家用冰箱产量及同比增速（万台 ;%） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 图 15： 冰箱单月销量及同比增速（万台 ;%） 图 16： 冰箱单月内、外销量及同比增速（万台 ;%） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 图 17： 冰箱行业单月线上均价及变动（元） 图 18： 冰箱行业单月线下均价及变动（元） 资料来源： 奥维云网 ,渤海 证券 资料来源： 奥维云网 ,渤海 证券 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 20 2.3 洗衣机 ：销量逐季环比改善 产量方面： 截止 2021 年 4 月，今年我国家用洗衣机累计产量达 2916.70 万台， 同比增加 44.8%。 销量方面： 据奥维云网统计数据显示， 5 月洗衣机线下单月销额同比下滑 4.9%， 销量同比下滑 11.41%； 1-5 月累计销额达 85.14 亿元，同比增长 22.14%，累计 销量达 236.17 万台，同比增长 11.07%。 5 月洗衣机线上单月销额同比提升 20.95%，销量同比下滑 0.23%； 1-5月累计销额达 159.29亿元，同比提升 45.88%； 累计销量达 1023.5 万台，同比提升 27.69%。 图 19： 单月家用洗衣机产量及同比增速（万台 ;%） 图 20： 累计家用洗衣机产量及同比增速（万台 ;%） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 图 21： 洗衣机单月销量及同比增速（万台 ;%） 图 22： 洗衣机单月内、外销量及同比增速（万台 ;%） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 2.4 原材料价格：仍处于历史高位 原材料方面 ： 家电行业主要由铝、铜以及塑料等构成。自去年起，家电行业原材 料价格便不断攀升， 5 月起原材料价格已有所 回落，但仍旧处于 历史高位。截止 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 20 5 月 31 日， LME 铝现货结算价为 2407.5 美元 /吨，同比上涨 65.01%； LME 铜 现货结算价为 10248.25美元 /吨，同比下滑 9.75%；中国塑料价格指数为 1036.23， 同比上涨 25.07%；冷轧普通薄板 1mm 现货价为 5773 元 /吨，同比上涨 34.22%。 图 23： LME铝现货价（美元 /吨） 图 24： LME铜现货价（美元 /吨） 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 图 25： 中国塑料价格指数 图 26： 冷轧普通薄板 1mm现货价（元 /吨） 资料来源 ： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 3、小家电：高基数下，规模增长疲弱 小家电一般是指除了大功率输出的电器以外的家电，一般这些小家电都机身体积 较少且占用较小的电力资源，所以称为小家电。据中商产业研究院统计数据显示， 2019 年我国小家电市场规模达 4020 亿元， 2015 年至 2019 年小家电行业的年均 复合增长率高达 10%，预计 2021 年市场规模可达 4868 亿元。 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 20 图 27： 2015-2021年中国小家电市场规模统计预测（亿元； %） 资料来源： 中商产业研究院，渤海 证券 去年疫情期间，人们无法正常出行，“宅经济”概念刺激小家电行业呈现爆发式的 增长。小家电具有体积小无需安装、单价相对较低、产品功能使用简单等特点， 在线上发展更具有优势，特别是疫情期间，大家居家无法出去聚餐和活动，这使 得人们开始更加专注自己的居家生活品质，因此小家电销量在疫情期间未降反升。 3.1 小家电行业 各品类景气度分化较为明显 今年上半年，小家电各细分行业品类景气度持续呈现分化状态，传统小家电在去 年高基数影响下，销售承压。 据奥 维云网 2021Q1 全渠道推总数据显示，传统小 家电（电饭煲、豆浆机、破壁机、电磁炉等）共计 11 个品类零售额 137.1 亿元， 同比提升 2.6%；零售量 6395.8 万台，同比提升 2.1%。 其中线上 零售额 96.1 亿 元，同比提升 6.8%；零售量 5456.5 万台，同比提升 5.2%；线下零售额 41.0 亿 元，同比下降 5.9%；零售量 939.3 万台，同比下降 12.6%。 今年五一黄金周期 间（ 2021W16-18），据奥维云网统计数据显示，传统小家电（电饭煲、电磁炉、 煎烤机、豆浆机、破壁机等）共计 12 个品类线上渠道检测数据零售额 16.7 亿元， 同比下降 22.5%；零售量 958.9 万台，同比下降 20.8%；上述 12 品类线下零售 额 2.2 亿元，同比下降 31.7%；零售量 44.5 万台，同比下降 29.6%。 而随着消费者对健康、养生、品质和智能等需求的逐渐提高，个护类和清洁类等 新兴小家电市场规模呈增长态势 。 根据奥维云网 统计数据 数据显示， 2021Q1 清 洁电器市场零售规模 62.4 亿元，同比增长 40.6%，零售量 683 万台，同比增长 18.1%；截止 4 月底，清洁电器零售额达 80 亿元，同比增长 41.6%； 根据奥维 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 20 云网（ AVC）测算数据显示， Q2 清洁电器零 售额 65.7 亿元，同比增长 24.8%。 清洁类小家电细分市场方面，扫地机器人继续保持第一大品类优势。据奥维云网 统计数据显示，今年 1-5 月份，扫地机器人线上线下分别同比增长 26%和 32%。 洗地机是这两年清洁类小家电中的又一个风口， 2019 年全渠道零售规模仅有 7 千万元， 2020 年已暴涨至 13 亿元，而截止到今年 5 月份，洗地机全渠道规模已 经接近去年全年水平，达到了 12 亿元。目前，国内洗地机品牌个数已经扩张到 26 家，预计今年年底有望突破 35 家。 3.2 我国小家电行业仍有较大的发展空间 自 20 世纪 90 年代以来，我国已经成 为全球小家电产品的重要生产基地，生产的 产品除了满足本国需求外，还出口到海外其他国家。目前，我国已经成为小家电 产品的制造大国，且大部分小家电制造企业主要集中在珠三角和浙江沿海地区。 虽然我国具有庞大的生产力，但我国小家电的销售规模、普及率和保有量跟其他 发达国家相比，仍处于较低的水平。据前瞻产业研究院统计数据显示，全球小家 电零售额已从 2015 年的 819 亿美元增长至 2019 年的 1065 亿美元，复合增长率 达 6.8%。其中，美国小家电市场从 2015 年的 220.48 亿美元增长至 2019 年的 263.62 亿美元，复合年增长率 达 4.6%。从每户拥有小家电数量来看，我国仍处 于下游水平，仍具有较大的发展空间。据前瞻产业研究院整理数据显示，我国每 户拥有小家电数量仅有 9.5 个，而美国每户拥有小家电数量多达 31.5 个，英国、 澳大利亚、德国和法国每户家庭拥有的小家电数量均超过了 20 个。 图 28： 2015-2019年全球小家电市场零售额 图 29： 2015-2019年美国小家电市场零售额 资料来源： 前瞻产业研究院 ,渤海 证券 资料来源： 前瞻产业研究院 ,渤海 证券 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 20 图 30：全球主要国家每户拥有小家电数量情况（单位：个） 资料来源： 前瞻产业研究院，渤海 证券 4、厨房电器：市场景气度回升，集成化成趋势 4.1 房地产数据有所回暖，市场景气度回升 厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度一定程度上受房地产行业的影响。 由于受房地产调控等因素 的影响， 2018 年厨电行业结束了近十年的持续高增长态 势，当年厨电市场实现销售额 765 亿元，同比下滑 7.27%。随着去年疫情缓和后， 新建商品住宅销售数据转好，房地产数据有所回暖，成为厨电市场增长的主要拉 动力。据奥维云网统计数据显示，今年 1-4 月累计开盘楼市总量 2197 个，同比 下滑 3.2%，其中精装项目 704 个，毛坯项目 1493 个，精装率为 32%。 1-4 月累 计成交套数 200.76 万套，同比下滑 15.2%；其中精装套数 58.95 万套，毛坯套 数 141.81 万套。 图 31： 2021年 1-4月中国精装新开盘项目累计数量（个） 图 32： 2021年 1-4月中国 精装新开盘项目房间数量（万套） 资料来源： 奥维云网 ,渤海 证券 资料来源： 奥维云网 ,渤海 证券 据奥维云网 统计数据显示， 2021 年 1-5 月厨电 各品类 线下 累计 零售额及 同比增速 分别为： 油烟机（ 22.3 亿 /31%）、燃气灶（ 11.6 亿 /21.5%）、消毒柜（ 1.7 亿 /3.7%）、 集成灶（ 0.9 亿 /89.6%）、洗碗机（ 6.2 亿 /44.5%）、厨电套装（ 8.3 亿 /18.5%）； 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 20 2021 年 1-5 月厨电 各品类 线上 累计 零售额及 同比增速分别为： 油烟机（ 39 亿 /30.8%）、燃气灶（ 24.1 亿 /22.3%）、消毒柜（ 6.7 亿 /-11.0%）、集成灶（ 14.1 亿 /41.0%）、洗碗机（ 12.7 亿 /5.2%）、厨电套装（ 28.8 亿 /28.0%）； 图 33： 2021年 1-5月厨电各品类累计零售额规模及同比增速（亿元； %） 资料来源： 奥维云网，渤海 证券 图 34： 2021年 1-5月厨电各品类累计零售量规模及同比增速（ 万台 ； %） 资料来源： 奥维云网，渤海 证券 4.2 基本面好转，业绩表现出色 行业基本面上，一季度厨电板块业绩表现出色。 收入端， 2020 年 厨房电器 板块实 现营业收入 301.39 亿元，同比上涨 0.61%，其中四季度实现营收 94.20 亿元， 同比增加 14.14%。 2021 年一季度实现营 业收入 74.36 亿元，同比增加 58.98%，较 2019 年一季度增加 45.78%。 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 20 图 35：厨房电器板块营业收入及同比增速（亿元） 资料来源： wind，渤海 证券 利润端， 2020 年 厨房电器 行业整体实现归母净利润 4.72 亿元，同比增加 70.33%，其中 Q4 实现净利润 13.85 亿元。 2021 年 Q1 厨房电器 板块实现归母 净利润 8.26 亿元， 同比提升 74.96%。 图 36：厨房电器板块归母净利润及同比增速（亿元） 资料来源： wind，渤海 证券 4.3 厨房电器集成化是趋势 从场景容量来看，根据奥维云网统计数据显示， 2020 年我国厨房场景容量达到 2907 亿，已超过客厅场景容量，成为中国家庭中场景容量最大、场景认知最强的 区域空间。而在设计和居住习惯上，我国厨房普遍都偏小，但相比之下，厨房内 的电器却最为密集的。根据奥维云网统计数据显示，我国目前家庭厨房面积 6 平 米以下的占 20.1%， 6（不含） -8 平方米的占 48.4%，远小于欧美国家。所以， 在有限的空间内，电器集成化则成为未来发展的趋势。 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 20 图 37： 2020年中国家电市场各场景容量（亿元） 图 38： 中国家庭厨房面积普遍偏小 资料来源： 奥维云网，渤海 证券 资料来源： 奥维云网，渤海 证券 5、投资建议 今年上半年家电板块行情较为低迷，行业估值持续回落。从终端销售数据来看， 受去年疫情低基数影响， 一季度整体销销量向好，无论内销还是外销均同比大幅 增加。 4、 5 月份家电市场销售略显 乏力，尤其受今年气温较低的影响，白电市场 的传统销售旺季并没有迎来销量的大涨。家电各细分行业分化也较为明显，集成 灶、洗地机和干衣机等新兴产品上半年销量依旧呈高速增长状态。尤其盘点今年 618 家电市场表现我们发现，在上游原材料价格持续高位的情况下， 今年家电企 业并没有主打“低价”策略，而是向“推高卖精”策略转变，新兴品类家电、高 端以及套系类产品受到追捧。投资建议方面我们建议关注以下三点： 1、拥抱业 绩，重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点个股； 2、上游原材料价格位于高位， 建议关注在产业链中议价能力较强的各细分行业龙头； 3、新兴品类家电景气度 持续提升，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头。综上，暂时 给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（ 000333）、海尔智家（ 600690）、 格力电器（ 000651）、北鼎股份（ 300824）和浙江美大（ 002677）。 6、风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行 业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 18 of 20 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增 持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 免责 声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和 完整性不作任何保证，不保证该信息未经任 何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决 策并自行承担投资风险 ，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。 我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开发 表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获 得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤 海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 。 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 19 of 20 副所长 &产品研发部经理 崔健 +86 22 2845 1618 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 陈兰芳 +86 22 2383 9069 机械 行业研究 郑连声 +86 22 2845 1904 宁前羽 +86 22 2383 9174 银行行业研究 王磊 +86 22 2845 1802 吴晓楠 +86 22 2383 9071 非银金融行业研究 王磊 +86 22 2845 1802 医药行业研究 陈晨 +86 22 2383 9062 计算机行业研究 徐中华 +86 10 6810 4898 家电行业研究 尤越 +86 22 2383 9033 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2383 9065 食品饮料行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 宏观、战略研究部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 固定收益研究 马丽娜 +86 22 2386 9129 张婧怡 +86 22 2383 9130 李济安 +86 22 2383 9175 金融工程研究 宋旸 +86 22 2845 1131 陈菊 +86 22 2383 9135 韩乾 +86 22 2383 9192 杨毅飞 +86 22 2383 9154 金融工程研究 祝涛 +86 22 2845 1653 郝倞 +86 22 2386 1600 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 严佩佩 +86 22 2383 9070 博士后工作站 张佳佳 资产配置 +86 22 2383 9072 张一帆 公用事业、信用评级 +86 22 2383 9073 博士后工作站 苏菲 绿色债券 +86 22 2383 9026 刘精山 货币政策与债券市场 +86 22 2386 1439 综合管理 齐艳莉（ 部门经理） +86 22 2845 1625 李思琦 +86 22 2383 9132 机构销售 投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 王文君 +86 10 6810 4637 合规管理 &部门经理 任宪 功 +86 10 6810 4615 风控专员 张敬华 +86 10 6810 4651 渤海证券股份有限公司研究所 家用电器 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 20 of 20 渤海证券研究所 天津 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦 A 座写字楼 邮政编码： 300381 电话： （ 022） 28451888 传真：（ 022） 28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码： 100086 电话： （ 010） 68104192 传真： （ 010） 68104192 渤海证券研究所网址：