2021年银行一季度分析报告：资金波动预期下的银行负债选择.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【 债券深度报告 】 资金 波动预期 下的 银行 负债选择 2021 年 银行一季度分析报告 20210614 2021 年 一季度，在地方债发行后置、央行 OMO 开始转向平稳操作的背景下 ， 市场对于 资金波动加大的预期有所增强。与此同时，在经历 了上年大幅整改高 息揽储产品之后，商业银行的 负债成本延续下行，但揽储 压力 进一步凸显。在 长端负债短缺、资金面波动加大的预期之下，各类型银行分别如何应对？本文 通过分析 36 家 A 股 上市银行 2021 年一季度资产负债表变化， 探究 银行资产 端和负债端的业务变化。 资产端：信贷投放 占比续创新高 ，各类银行金融资产投资环比增速均有提高 。 一季度 贷款利率仍与去年宽信用环境下的水平持平，并未明显上行，反映信用 周期仍在扩张 ；金融投资方面， 中小行 的金融投资增速高于大型银行， 或与负 债压力下，前者选择同业投资扩大非银存款有关， 这反映在 一季度 FVTPL 类 资产 （主要包含货币基金投资）的 环比增速较快 。 负债端： 负债扩张速度边际放慢 ， 同业存单发行明显放量 。 一季度上市银行 负债总规模同比增 9.7%， 增速较上年 各个季度相比 有所放缓 ； 其中 ， 吸收存 款占比 75.4%基本持平去年一季度 ； 应付债券受到一季度同业存单发行放量的 影响，占比明显提升至 7%以上；一季度 央行 MLF、 TMLF 到期等量对冲 ， 流 动性投放偏谨慎，导致向央行借款 科目 余额及其占比较去年年末有所下降 ； 同 业负债方面， 同业存放、 卖出回购金融资产占比下降， 拆入资金 占比回升。 综合负债成本： 一季度上市银行综合负债成本 1.8%， 环比去年四季度小幅下 行 3bp。 结构上， 农商行的负债成本环比上行 ； 国有行、股份行和城商行则延 续下行，其中国有行的降幅相对较大 。 资金波动预期之下，负债久期当如何抉择？ 银行加大主动负债的扩张力度， 1 年期同业存单供给大幅放量。 央行流动性投 放操作较去年四季度有所收敛，银行“缺长钱”的压力仍存，加之地方债供给 可能后移，银行选择 扩大主动负债并拉长久期 应对 资金波动及负债压力 ， 一季 度存单发行规模创 2014 年以来同期新高 ，同时在 3 月资金价格中枢小幅下移 的情况下， 一年期存单发行 延续 量价齐升 ，显示资金预期并未明显放松。 尽管 一季度存单发行放量 ，但目前来看 对于同业负债监管 的 影响较为有限， 个别股份行的同业监管压力相对较大。 若下半年央行依然维持较为谨慎的公开 市场操作态度，特别是 MLF 投放不及预期，则市场可能面临“缺长钱”的担 忧，商业银行将维持存单发行力度，尤其是 1 年期的存单。与之对应的， 3 个 月以内存单价格跟随资金波动更为明显，而 1 年期存单则更体现机构对于长期 负债稳定性的预期，价格或保持相对刚性。 风险提示： 地方债集中供给，资金波动加剧，银行负债成本上行 。 证券分析师：周冠南 电话： 010-66500886 邮箱： 执业编号： S0360517090002 联系人：靳晓航 电话： 010-66500886 邮箱： 相关研究报告 【华创固收】核心篇：煤炭行业投资序列与风 险事件全览 煤炭行业 2021 年债券投资手册 之二 2021-05-17 【华创固收】银行永续债：加速扩容，配置新 宠 债券品种小百科系列之一 2021-05-20 【华创固收】于规则细节处见真章 可转债 研究手册之五 2021-05-26 【华创固收】全球经济持续复苏，关注美联储 缩减 QE 计划 5 月海外月度观察 2021-06-01 【华创固收】 5 月有多重利好， 6 月关注景气和 业绩 可转债 5 月月报 20210606 2021-06-06 华创证券研究所 债券 研究 债券深度报告 2021 年 06 月 14 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 报告的创新之处：（ 1）根据 36 家上市银行披露的 2021 年一季报，对其资产、 负债类科目进行细项拆解，详尽分析了国有行、股份行、城商行和农商行各类 资产、负债的变动趋势及原因；（ 2）对样本银行的综合负债成本进行测算， 结合一季度流动性环境，分析各类银行负债变动原因，及其应对负债压力的行 为差异。 投资 逻辑 本篇报告的主要逻辑框架： 首先对 8 类重点资产科目的规模和占比数据进行了 纵向对比，并进一步分析了四类型银行的变化趋势及其原因；其次回顾了各类 型银行的 6 项负债类科目在一季度的规模和占比变动情况，并分析了变化原 因；第三， 分析了银行综合负债成本的变化情况，揭示了在资金波动加大的预 期之下，银行扩大主动负债的现象及结构变化 ，最后 测算了 各上市银行 存单扩 容的余量空间 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、资产端：结构持续改善，信贷占比续创新高 . 6 （一）现金及存放中央银行款项 . 6 （二）发放贷款及垫款项占比续创新高 . 7 （三）同业资产规模占比有所反弹，股份行、农商行环比下 降 . 8 （四）金融投资规模持续扩张 . 10 二、负债端：一季度负债扩张略有放慢，应付债券占比明显提升 . 13 （一）吸收存款占比回升，国有行结构性存款规模小幅反弹 . 13 （二）存单供 给明显放量，应付债券占比有所回升 . 15 （三）一季度央行 OMO 操作偏谨慎，银行向央行借款余额环比下降 . 15 （四）同业负债占比环比下降，农商行实现负增长 . 16 三、资金波动预期之下 ，负债久期当如何抉择？ . 18 （一）一季度银行负债成本持续下行 . 18 （二）资金波动预期之下，银行主动负债如何选择？ . 20 四、风险提示 . 23 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 2019 年四季度至 2021 年一季度上市银行资产端主要项目同比增速和占比情况 . 6 图表 2 2021 年一季度存放央行款项占比小幅回落 . 7 图表 3 农商行现金占比下降最为明显 . 7 图表 4 一季度发放贷款占比续创新高 . 7 图表 5 股份行、农商行贷款占比上升较为明显 . 7 图表 6 2021 年一季度房地产贷款占比明显下滑 . 8 图表 7 一季度工业、服务业环比增速提高 . 8 图表 8 2021 年一季度同业资产占小幅反弹 . 8 图表 9 农商行同 业资产占比连续三个季度下行 . 8 图表 10 一季度国有行大幅增持买入返售资产，带动同业资产占比上行（百万元） . 8 图表 11 2021 年一季度存放同业资产占比小幅反弹 . 9 图表 12 国有行、城商行存放同业占比有所上升 . 9 图表 13 拆出资金占比延续回落 . 10 图表 14 除股份行之外，其他 类型银行拆出占比均下降 . 10 图表 15 买入返售资产占比明显反弹 . 10 图表 16 国有行、城商行买入返售占比实现正增长 . 10 图表 17 2021 年一季度各类型银行金融资产明细变动情况（亿元） . 10 图表 18 2021 年一季度金融资产投资占比明显下降 . 11 图表 19 农商行金融资产投资占比小幅上升 . 11 图表 20 摊余成本计量的金融资产（ AC）占比回落 . 12 图表 21 一季度，仅农商行 AC 类资产占比有所上升 . 12 图表 22 2021 年一季度 FVOCI 占比连续三个季度回落 . 12 图表 23 各类型银行 FVOCI 占比均有下降 . 12 图表 24 一季度 FVTPL 占比持续下行 . 13 图表 25 股份行 FVTPL 占比小幅反弹 . 13 图表 26 2019 年四季度至 2021 年一季度上市银行负债端主要项目同比增速和占比情况 . 13 图表 27 吸收存款占上市银行负债比重环比上行 . 14 图表 28 除 股份行之外，其余类型银行存款占比上升 . 14 图表 29 2021 年一季度定期存款占比明显上升 . 14 图表 30 结构性存款环比增速回正，定期存款增速较高 . 14 图表 31 一季度，四大行结构性存款规模有所反弹 . 15 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 32 中 小银行非银存款增速创近年新高，超过大行 . 15 图表 33 一季度应付债券占比回升至 7%以上 . 15 图表 34 股份制银行占比上行幅度最大达 0.7 个百分点 . 15 图表 35 一季度上市银行向央行借款占比环比下降 . 16 图表 36 各 类型银行该科目占比均有所下降 . 16 图表 37 去年四季度以来，同业负债占比先上后下 . 16 图表 38 农商行同业负债环比降幅较大 . 16 图表 39 多数银行一季度卖出回购资产规模有所下降（亿元） . 16 图表 40 商业银行同业存放占比仍高于去年三季度 . 17 图表 41 股 份行同业存放占比进一步上升 . 17 图表 42 拆入资金占比基本持平上季度 . 18 图表 43 农商行拆入资金占比持续上升 . 18 图表 44 卖出回购金融资产占比连续三季下降 . 18 图表 45 城商行卖出回购占比环比回升 . 18 图表 46 银行综合负债成本连续下行 . 19 图表 47 农商行一季度负债成本环比略有上行 . 19 图表 48 一季度农商行存款占比仅次于大型银行 . 20 图表 49 春 节前资金波动明显加剧 . 20 图表 50 2019-2020 年一季度地方债发行量较大 . 20 图表 51 2021 年一季度同业存单发行量创同期新高 . 21 图表 52 2021Q1 同业存单平均发行久期拉长 . 21 图表 53 2019Q3 股份行、城商行、农商行 NCD 合计净融资额为负 . 21 图表 54 2019 年三季度资金价格中枢明显抬升（ %） . 21 图表 55 3 月超储率季节性回升至 1.5% . 22 图表 56 一季度， 1 年期存单平均利率持续上行（ %） . 22 图表 57 2021Q1 股份行、城商行借助 NCD 拉动负债增长 . 22 图表 58 股份行、城商行广义同业负债占总负债比重持续提升 . 22 图表 59 股份行广义同业负债占比较高（按一季度占比升序排列） . 23 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一 、 资产端： 结构持续改善，信贷占比续创新高 从 36 家上市银行的资产负债表来看， 信贷规模稳步扩张 ， 一季度占比创 2010 年以 来新高 。 今年一季度， 现金及存放央行款项的同比增速有所上行；贷款增速依然不慢， 较 2020 年下半年有进一步提升；存放同业及拆出资金等同业资产增速则明显回落。金融 资产中，以摊余成本计量的金融资产增速较高，而以公允价值计量的两类金融资产呈现 低增长的态势。 从 结构来 看， 发放贷款及垫款占 总资产的比重 自 2020 年三季度以来连季回升 ，截至 今年一季度末已达到 54.75%， 摊余成本计量的金融资产占比 增长也较快 ； 而 其他类资产 占比均较 2020 年一季度有所下降 ，整 体 来看 ，资产端 的 结构进一步分化。 图表 1 2019 年 四 季度至 2021 年 一 季度上市银行资产端主要项目同比增速和占比情况 主要资产科目 占总资产比重 同比增速 单位： % 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 现金及存放中央银行款项 9.14% 8.65% 8.30% 8.29% 8.42% 8.19% -3.68 3.61 -2.69 2.69 1.59 3.78 发放贷款及垫款 53.29% 53.13% 53.53% 53.83% 54.22% 54.75% 11.74 11.81 14.07 12.58 12.17 13.06 存放同业和其他金融机构款项 1.40% 1.82% 1.76% 1.75% 1.58% 1.68% 16.60 47.46 59.02 47.07 24.61 0.85 拆出资金 2.64% 2.48% 2.50% 2.39% 2.21% 2.16% 16.59 13.16 20.31 11.33 -7.45 -4.43 买入返售金融资产 1.57% 2.15% 1.92% 1.80% 1.78% 2.06% 30.56 34.77 28.11 41.89 24.64 5.37 以摊余成本计量的金融资产 （ AC） 18.03% 17.52% 17.65% 18.10% 18.24% 17.80% 28.80 2.69 7.48 12.33 30.98 28.27 以公允价值计量且其变动计入 其 他 综 合 收 益 的 金 融 资 产 （ FVOIC） 6.58% 6.37% 6.61% 6.35% 6.14% 6.04% 30.63 27.67 10.34 6.06 -7.19 1.99 以公允价值计量且其变动计入 当期损益的金融资产 （ FVTPL） 4.41% 4.72% 4.54% 4.26% 4.14% 4.13% 65.36 18.62 16.92 9.09 10.13 1.90 总资产 - - - - - - 18.23 18.55 20.49 19.55 10.25 9.71 资料来源： Wind，华创证券 注 1：本文同比增速计算方法是将每年各银行该科目加总后，再计算该科目的同比增速，由于各家银行上市时间不一致，因此部分年份 增速会受样本数增加的影响。 注 2：本文占比计算方法是保证分子分母样本数一致，例如：若 A 银行在某年 X 科目为 0，则其将不被纳入占比计算的样本中。由于贵 金属、衍生金融资产、长期股权投资等资产占比较小，本文不对以上科目进行研究。 注 3： 2019 年 1 月起，新金融工具准则全面施行，本处列示了 2019 年四季度至今三类金融资产的占比情况及同比增速，详细情况请见 后文。 （一） 现金及存放中央银行 款项 该 项 可细分为两类：一是 现金 ， 主要为该银行在报告时点的库存现金； 二是 存放中 央银行款项 ， 主要包括法定存款准备金、超额准备金存款以及财政性存款等 。 一季度上 市银行存放央行款项占比明显下降 至 8.19%， 创 2010 年以来新低 ， 主要是由于 贷款投放 和债券投资（主要是 AC 类资产 ） 增长 消耗超储 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 2 2021 年一季度存放央行款项占比小幅回落 图表 3 农商行现金占比下降 最为明显 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 （ 二 ）发放贷款及垫款项占 比续创新高 一季度信用环境并未明显收紧， 银行 贷款 投放 占比续创 2010 年以来 新高。 截至 2021 年 一 季度 末，上市银行发放贷款存量规模为 118.1 万亿 ，同比增长 13.1%， 与去年一季度 末相比 ， 股份行 、 农商行贷款资产占总资产规模的比重均上升了 2%左右，升幅相对较大。 根据 货政报告 显示 ， 一季度末一般贷款利率维持在 5.3%，房贷利率小幅上行 3bp至 5.37%， 在债券收益率明显上行的背景下，当前的贷款利率 仍与去年宽信用环境下的水平持平 ， 并未明显上行 ，反映 信用周期仍在扩张 ， 贷款利率并不支持 整体上的 “紧信用”。 图表 4 一季度发放贷款 占比续创新高 图表 5 股份行、农商行贷款占比上升较为明显 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 市场担心的“紧信用”，更多是政策指导下结构性的变化。 结合央行披露的一季度 金融机构信贷投向数据来看，房地产贷款同比增速较上年末明显回落，对于贷款增量的 贡献程度下降；而对工业、服务业、普惠金融等领域的贷款投放维持高增，贷款结构保 持健康。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 6 2021 年一季度 房地产贷款占比明显下滑 图表 7 一季度工业、服务业环比增速提高 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 （三） 同业资产 规模 占比 有所 反弹， 股份行、农商行环比下降 同业资产包括存放同业、拆出资金和买入返售 资产三项科目。 2021 年一季度 ， 上市 银行同业资产占总资产比重环比去年四季度上升 0.33 个百分点，整体上维持在低位区间 。 各类型银行表现分化 ：国有行在一季度小幅反弹，股份行延续低位波动，城商行连续两 个季度上行，农商行则延续下行趋势 ， 2019 年四季末起农商行 同业资产 整体占比水平高 于其他类银行，主因渝农商行纳入统计范围。 图表 8 2021 年 一 季度同业资产占 小幅反弹 图表 9 农商行同业资产占比连续 三 个季度下行 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 图表 10 一 季度 国有行大幅增持买入返售资产，带动同业资产占比上行 （百万元） 银行类型 同业资产明细项目 2020Q4 2021Q1 Q1 明细规模 变动（ +/-） Q1 同业资 产 规 模 变 动 对该类型银行同 业资产规模变动 的影响贡献 资产规模 占同业资产比 重 资产规模 占同业资产 比重 国有行 存放同业 23375.03 30% 26684.86 29% 3310 12645.6 26% 拆出资金 28023.99 36% 27859.78 5% -164 -1% 买入返售资产 26893.02 34% 36392.98 40% 9500 75% 股份行 存放同业 7453.79 27% 7279.45 28% -174 -1969.7 -9% 拆出资金 12256.70 44% 13019.43 51% 763 39% 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 买入返售资产 7994.61 29% 5436.53 21% -2558 -130% 城商行 存放同业 1487.05 20% 1773.53 21% 286 1121.8 26% 拆出资金 4383.14 59% 4443.49 52% 60 5% 买入返售资产 1573.98 21% 2348.96 27% 775 69% 农商行 存放同业 498.76 24% 398.04 20% -101 -43.6 -231% 拆出资金 1217.16 59% 1275.01 63% 58 133% 买入返售资产 340.23 17% 339.50 17% -1 -2% 资料来源： Wind，华创证券 注 ： 影响贡献 =同业资产 明细项目规模变动 / 该类型银行同业资产总规模变动，即三项科目影响贡献加总绝对值为 100%。 分明细科目看， 存放同业 存量 规模 在 3.61 万亿左右 ， 基本持平去年一季度 。从性质 上看，存放同业 是存放在除中央银行以外的代理行的存款，属于银行的现金类资产，主 要 为了便于银行同业间开展代理业务和结算收付 。一季度，城商行、国有行该科目环比 及同比均 实现 正增长，而股份行、农商行则 录得 下降。 拆出资金 规模 连续两季度下降 。 去年四季度和今年一季度，上市银行拆出资金总规 模 环比 分别 下降 3501 亿元 、增加 717 亿元 ，同比连续两个季度呈下降趋势 。 去年 四季度 永煤事件发生后，央行有意维持偏宽松的流动性环境缓和市场情绪， 同时 一季度末财政 支出较大 ， 故 与去 年三季度相比，四季度及今年一季度隔夜拆借成交规模呈现 逐季 下降 态势， 反映 银行间市场流动性充裕。 买入返售资产 占比明显上升 。 一季度末， 上市银行买入返售资产占比环比进一步提 升 0.29 个百分点 ， 是带动同业资产规模增长的主要分项 。 其中，国有行、城商行买入返 售资产规模环比分别增加 9500 亿 、 775 亿 ， 而股份行 明显下降 2558 亿 ， 农商行基本维 持 。 主要是由于一季度， 银行间市场资金环境 整体 偏宽松， 3 月债券市场出现了一定的 “欠配”现象， 而银行对异地 非标资产和地产领域贷款投放受限，优质资产相对欠缺， 导致 配置资金部分流向 了 买入返售这类回报相对较高的 同业资产 。 图表 11 2021 年 一 季度存放同业资产占比 小幅反弹 图表 12 国有行、城商行 存放同业占比 有所上升 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 13 拆出资金占比延续回落 图表 14 除股份行之外，其他类型银行拆出占比均下降 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 注 ： 2019 年 Q4 农商行拆出占比明显提升 ， 主因该季度开始 ， 渝农 商行开始计入样本统计 。 图表 15 买入返售资产占比明显反弹 图表 16 国有行、城商行买入返售占比实现正增长 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 （ 四）金融投资规模持续扩张 上市银行自 2019 年 1 月 1 日起开始施行 新 金融企业会计 准则 。 按照准则规定， 金融 资产 投资项目下的原“持有至到期投资”、“可供出售金融资产”、“ 交易性金融资产 ”、 “ 贷款和 应收款项”等四类科目 ，被 重分类为三项科目：“以摊余成本计量的金融资产 （ AC） ”、“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 （ FVOCI） ”、“以 公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 （ FVTPL） ”。 图表 17 2021 年一季度各类型银行金融资产明细变动情况 （亿元） 银行类型 金融资产明细 2020Q4 2021Q1 Q1 明细规 模变动 （ +/-） Q1 金融资产投 资规模变动 对该类型银行金 融资产规模变动 的影响贡献 资产规模 占金融资产比 重 资产规模 占金融资产比 重 国有行 AC 246,270.81 68% 249,339.84 68% 3,069.03 6,876.26 45% FVOCI 81,285.52 23% 83,714.43 23% 2,428.91 35% FVTPL 33,519.22 9% 34,897.54 9% 1,378.32 20% 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 股份行 AC 88,711.14 56% 89,843.58 56% 1,132.44 2,545.77 44% FVOCI 34,876.96 22% 35,052.02 22% 175.06 7% FVTPL 34,662.06 22% 35,900.33 22% 1,238.27 49% 城商行 AC 40,708.44 61% 38,413.90 59% 1,200.92 2,259.68 53% FVOCI 9,242.46 14% 9,673.31 15% 430.85 19% FVTPL 16,536.24 25% 17,164.15 26% 627.91 28% 农商行 AC 5,921.68 67% 6,236.86 67% 315.18 463.40 68% FVOCI 1,853.53 21% 1,919.60 20% 66.06 14% FVTPL 1,128.16 13% 1,210.31 13% 82.16 18% 资料来源： Wind，华创证券 注 ： 影响贡献 =金融资产 明细项目规模变动 / 该类型银行金融资产总规模变动，即三项科目影响贡献加总绝对值为 100%。 一 季度上市银行金融资产投资总规模 环比 增长 1.21 万 亿元 。 2021 年以来央行维持 平 稳的 OMO 操作 ， 自然回笼流动性， 但同时财政支出 加速 ，市场资金整体偏松 ，配置力 量较去年四季度有所增强 ，结构上，各类型银行金融投资规模较去年末 均有明显提升， 主要由于一季度 流动性 环境整体偏宽松，银行配置资金充裕，金融资产投资随之增长； 按银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行金融投资同比增速分别为 6.2%、 5.2%、 8.4%、 14%，整体上一季度 中小行金融投资增速高于大型银行 。 图表 18 2021 年 一 季度金融资产投资占比 明显 下降 图表 19 农商行金融资产投资占比小幅上升 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 分科目看 ，一季度 以摊余成本计量的金融资产 规模环比增长 5717.6 亿元 ， 环比增速 1.5%， 受总资产扩张速度更快的影响， AC 类资产 相对占比 转为下行 。 AC 类资产主要包 括 债券投资、回收金额固定或可确定的债权投资计划、资产管理计划和信托计划，其中 以债权投资为主。 今年一季度， 城商 行 、 农商 行 AC 资产增幅较为明显 ， 环比增幅在 3.2%、 5.3%， 超过国有行 、 股份行 ； 结合托管量数据看， 一季度 商业银行对地方政府债 和资产 支持证券 增持较多 ， 这或是导致城 、 农商行 AC 明显增长的重要原因 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 20 摊余成本计量的金融资产（ AC）占比 回落 图表 21 一季度，仅农商行 AC 类资产占比有所上升 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（ FVOCI） 规模增加 3100.9 亿元 ，环比增速 2.4%。 FVOCI包括债权投资和 权益工具投资两类， 商业银行所持的 FVOCI 类资产以债权投资为主，包括 以公允价值计量且其变动计入其他综 合收益的发放贷款和 垫款 、 债券投资等 ，这部分债券投资不仅为获得利息收入，同时也为通过出售而赚取资 本利得 ，主要包含同业存单、商业银行债券和企业债券等。 1-3 月 同业存单和商业银行债 的 发行 节奏环比去年四季度明显提速，供给放量使得投资端 FVOCI 资产规模快速扩张 。 图表 22 2021 年 一 季度 FVOCI 占比 连续三个季度回落 图表 23 各类型银行 FVOCI 占比均有下降 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 FVTPL 类资产公允价值 增加 3326.7 亿元 ， 环比增长 3.9%。 该项目主要用于核算 非 标、债券、权益工具、基金和理财产品等投资。 与去年四季度相比，今年一季度该类资 产余额 明显反弹， 这可能是由于 在 地方债等发行节奏缓慢，资产 “欠配”背景下，银行 的配置资金较多地流向了货币基金 等资管产品 ，使得 FVTPL 资产规模环比明显增长 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 24 一 季度 FVTPL 占比 持续下行 图表 25 股份 行 FVTPL 占比 小幅反弹 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 二 、负债端： 一季度负债扩张略有放慢， 应付债券占比明显提升 从 36 家上市银行的资产负债表来看， 负债规模的同比增速有所下降 。 国有行、股份 行、城商行、农商行总负债规模同比增速分别为 8.05%、 12.82%、 12.87%、 14.83%， 除 国有行外 ， 其余类型银行增速均有所提高 。 从分项变化看， 吸收存款、应付债券和拆入 资金 的占比较四 季度末有所提升，其他科目占比下降。增速方面，拆入资金、卖出回购 资产连续两季为负；吸收存款、向央行借款因去年高基数影响而有明显回落； 应付债券 增速进一步提高 。 图表 26 2019 年 四 季度至 2021 年 一 季度上市银行负债端主要项目同比增速和占比情况 主要负债科目 占总负债比重 同比增长率 单位： % 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 吸收存款项 74.82% 75.23% 75.96% 75.63% 74.85% 75.37% 19.88 18.44 22.32 21.60 10.26 9.87 应付债券 7.17% 6.59% 6.51% 6.97% 6.94% 7.03% 28.76 18.11 15.95 19.81 6.70 17.12 向中央银行借款 2.76% 2.97% 2.61% 2.70% 3.12% 2.94% -5.55 26.15 9.12 20.32 24.76 8.56 拆入资金 2.12% 2.02% 2.06% 1.91% 1.78% 1.79% 7.53 3.85 8.11 0.65 -7.49 -3.22 卖出回购金融资产 1.27% 1.00% 1.11% 1.00% 0.93% 0.83% 5.71 30.49 32.40 2.64 -19.67 -9.25 同业和其他金融机构存放款 项 8.53% 8.71% 8.25% 8.35% 8.89% 8.73% 8.78 18.35 14.10 18.12 14.86 9.93 总负债 - - - - - - 17.86 18.30 20.42 19.91 10.21 9.68 资料来源： Wind，华创证券 注：由于衍生金融负债、应付职工薪酬、应交税费等负债占总负债比重较小，不对以上科目进行比较研究。 （一） 吸收存款占比 回升 ， 国有 行 结构性存款 规模小幅反弹 一季度，上市银行吸收存款规模环比增长 6.88 万亿 ，占总负债比重 回升至 75.4%。 分结构来看， 除股份行之外，其他类银行存款占总负债比重环比均上行。此外，根据 信 贷收支表 显示 ，一季度商业银行 定期存款增长最为明显，对存款总规模增长贡献超过 77%； 结构性存款总规模 较去年末 也出现了小幅反弹 ，主要受国有行该科目余额明显回升的影 响；活期存款 环比增量收缩 ， 主要与去年基数偏高 有关 ； 保证金存款 环比 增幅进一步扩 大 ，体现一季度权益市场行情偏强，非银存款有所增长。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 图表 27 吸收存款占上市银行负债比重环比上行 图表 28 除股份行之外，其余类型银行存款占比上升 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 具体而言 ， 一般存款项目中，定期存款上升 ，活期存款下降 。 从增速上看， 信贷收 支表显示， 一季度 大行 、 中小行的一般存款余额同比增速较四季度各月明显回落 ， 反映 商业 银行 揽储 压力有所增加 ，尤其是 今年 1 月起，地方法人银行 吸收异地存款 的 情况纳 入宏观审慎评估（ MPA） 管理 ， 直接加大了中小银行的揽储压力。按结构来看，一季度 定期存款 的环比 增量明显更高， 活期存款增长相对乏力， 一是 由于一季度 权益 市场 表现 偏 强， 居民活期存款部分流向基金和股市， 导致 活期存款 增长较慢， 余额 占比相对下降； 二 是 各 银行 定期存款 报价整体 上行 ， 且 与货币基金相比， 现阶段 前者 在收益率 方面 的 吸 引力 更强 ， 上述 两方面因素 共同 导致 了 定期存款占比进一步上行。 图表 29 2021 年一季度定期存款占比明显上升 图表 30 结构性存款环比增速回正，定期存款增速较高 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 国有行结构性存款规模反弹，中小行延续下行 。 2020 年末 国内商业银行完成结构性 存款压降目标，一季度 监管压力边际回落，同时 在 年初揽储旺季、 存款 压力走升的情况 下， 国有 大 行 选择 通过增加结构性存款的方式 存款 压力 ，而 此前受监管重点关注的中小 型银行，其结构性存款仍然延续下行趋势。 1-3 月 ， 四大行结构性存款环比分别增 3254 亿 、 769 亿 、 减 338 亿 ， 一季度合计增 3686 亿元 ；而中小行 1-3 月环比分别增 1726 亿 、 减 1089 亿 、 减 2715 亿 ， 合计减少 2077 亿元 。 此外 ， 值得关注的是 ， 一季度中小行非银机构存款规模同比增速创 2018 年以来新高 ， 且 增速 超过国有银行 。 与此同时，中小行的负债扩张速度稳中有升， 城商行、农商行 FVTPL 类金融资产投资 增速超过国有大行， 反映中小行表内资金对于广义基金的增持， 这 一定程度上 对应 非银存款 的 快速增长 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 图表 31 一季度 ， 四大行结构性存款规模有所反弹 图表 32 中小银行非银存款增速创近年新高，超过大行 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 （二） 存单供给 明显 放量 ， 应付债券 占比有所 回升 应付债券主要反映银行发行同业存单和金融债券的 存续情况 ，一季度末，应付债券 占总负债比重回升至 7.03%。 2020 年四季度 ，银行同业存单发行规模创 2010 年以来单 季新高 ， 主要是由于 年底 前 银行要达到结构性存款压降至去年初三分之二的监管要求 ， 在此背景下 ， 银行考虑转向同业存单补足结构性存款压降产生的 存款 缺口 。 2021 年一季 度 配置盘力量有所增强，货币基金大幅增持同业存单， 同时 存单 发行 延续 了去年四季度 以来的 高增长的态势 ， 净融资额 进一步升至 8529 亿元 ，配置需求上行一定程度上带动了 存单发行。 按银行类型来看， 股份制银行 、城商行 一季度 NCD 净发行量最高， 对应 上市股份行 及城商行 该科目占比 上行 ， 主要 与去年 二者 结存 压降幅度大、负债增长压力相对较大有 关 ；而国有行、农商行应付债券占比较去年四季度 略有 下降。 图表 33 一季度应付债券占比回升至 7%以上 图表 34 股份制银行占比上行幅度最大 达 0.7 个百分点 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 （三） 一季度央行 OMO 操作偏谨慎 ， 银行 向央行借款余额环比下降 向中央银行借款的形式包括再贷款、 再贴现 、 逆回购、 MLF 等方式 。 2021 年 以来， 央行 公开市场持续微量投放 ， 一季度 通过 逆回购 和 MLF 累计 实现净 回笼 5505 亿元 ， 对 应地 ， 上市银行向中央银行借款科目环比下降 。 后续货币政策或仍以稳为主， 年内上市 银行向央行借款余额或 基本维持在当期水平，同时伴随负债端的平稳扩张，该科目占比 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 16 将趋于下降。 图表 35 一季度上市银行向央行借款占比 环比下降 图表 36 各类型银行该科目占比均有所下降 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 （四 ）同业负债占比 环比下降 ，农商行实现负增长 同业负债由同业和其他金融机构存放款项、卖出回购金融资产以及拆入