2021年宏观中期策略报告：乘势而上：全球复苏、货币微松、中美缓和.pdf

美国经济复苏：财政刺激力度有所减弱、通胀制约加大、缩表加速、加息减速 1、 全球群体免疫加速 ：欧美有望三季度群体免疫、各国加速解除封锁、中国接种节奏加快 2、 6万亿法案低于预期 ：拜登用 “年度财政预算”闯关，用“预算和解程序”断后、 8年延长至 10年，支出节奏倒 V型 3、 缩表加速，加息减速 ：供需错配推高美国通胀、美国经济持续复苏、美元指数向下空间有限 中国经济节奏：增速不断调高、投资强、消费弱、货币政策边际微松 1、 经济达到更高水平均衡 ：同主要经济体齐头并进、发展中解决问题、货币政策边际微松、缓释人民币升值压力 2、 不断调高增速预测 ：出口份额已经回落、转而依赖全球需求扩张、消费年内难回疫情之前、基建 6月反弹、房产税预期引导 3、 碳中和进程不断推进 ：对内绿色发展、对外凝聚共识、对美过剩产能谈判争取主动、 PPI向 CPI传导有限、货币政策以我为主 中国外部环境：中美“政冷经热”持续、年内经贸关系不断缓和、关税有望减免取消 1、 中美政冷经热 ：对华强硬是政治正确、民主党在人权和意识形态领域天生强硬、未来过剩产能 G7联合施压 2、 拜登政治诉求 ：金融、科技、医疗、互联网、新能源为基本盘，摇摆州是关键、等待缓和时机、减税和打压油价控制通胀 3、 中美多线博弈 ：欧洲短期转向美国、北溪 2号、中欧 BIT协议暂缓、战略利益交换、关税减免、底线博弈 国家 计划 时间 接种目标 美 国 7月 4日 为 70%的美国成年人接种至少一剂新冠疫苗 英 国 7月 31日 向所有 4500万名 18岁以上成年人注射接种第一剂新冠疫苗 法 国 夏季结束前 向所有希望接种的成年人接种疫苗 德国 7月 31日 完成对所有愿意接种民众的接种 欧盟 7月 14日 完成 4.2亿剂疫苗接种，足以让所有成员国实现群体免疫 俄罗斯 2021年底 9月将可确保 60的成年人口获得群体免疫；年底前形成群体免疫 中国 2021年底 到 6月底新冠疫苗接种率提高到 40%（ 5.6亿人），到 2021年底疫苗接种率提高到 64% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0 20 40 60 80 10 0 12 0 14 0 16 0 18 0 阿 联 酋 以 色 列 智 利 英 国 美 国 新 加 坡 加 拿 大 德 国 欧 盟 法 国 中 国 巴 西 俄 罗 斯 澳 大 利 亚 印 度 韩 国 日 本 每百人接种量 ( 剂次 ) 每百人每天接种 ( 剂次 ,7 M A , 右 ) 25 天 78 天 62 天 139 天 109 天 95 天 114 天 133 天 138 天 90 天 197 天 502 天 432 天 966 天 260 天 392 天 695 天 群体免疫要求 0 50 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 40 0 0 50 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 01 - 3 1 02 - 0 7 02 - 1 4 02 - 2 1 02 - 2 8 03 - 0 7 03 - 1 4 03 - 2 1 03 - 2 8 04 - 0 4 04 - 1 1 04 - 1 8 04 - 2 5 05 - 0 2 05 - 0 9 05 - 1 6 05 - 2 3 05 - 3 0 新冠疫苗接种总量 ( 百万剂 ) 新冠疫苗每日接种 ( 7M A, 万剂 , 右 ) 国家 时间 解封 措施 英国 5月 17日 进入解封四步的第三步，餐饮恢复营业，娱乐设施重新开放 法国 5月 19日 进入解封第二阶段，宵禁时间从 19点推后到 21点，餐饮电影院重新开放，仍需限制人数 德国 5月 20日 部分州解除宵禁，餐馆酒吧恢复户外堂食服务，到 6月 18日，大部分防疫限制措施将得到放松 意大利 5月 14日 少数商店允许营业，但必须遵守安全射角距离规定，必须戴口罩和手套 葡萄牙 5月 4日 迎来“解封”第一天，正式进入经济社会三步走重启计划的第一阶段。在严格消毒的前提下， 200平方米以下的商店和街边店铺可以开门营业。 波兰 5月 30日 进入放宽疫情管控、复工复产的第四阶段，在室外的公共场所，民众在保持两米社交距离的前提下，可以不必佩戴口罩。 西班牙 5月 4日 全国绝大部分地区进入分阶段降级封禁措施的准备阶段，在这一阶段，理发店等小商铺可以重新开门营业，并接待提前预约的顾客 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 0 10 20 30 40 50 60 70 01 - 08 01 - 22 02 - 05 02 - 19 03 - 05 03 - 19 04 - 02 04 - 16 04 - 30 05 - 14 05 - 28 千例千例 德国 法国 意大利 英国 美国 ( 右 ) 印度 ( 右 ) 全球其他 ( 右 ) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 1,0 00 2,0 00 3,0 00 4,0 00 5,0 00 6,0 00 7,0 00 8, 0 00 预算数 实际数 预算数 实际数 预算数 实际数 预算数 基准数 20 19 20 20 20 21 20 22 总支出 总收入 赤字 赤字率 (% , 右 ) 十亿美元 0 1, 0 00 2,0 00 3,0 00 4,0 00 5,0 00 6,0 00 7,0 00 20 19 20 20 20 21 20 22 20 19 20 20 预算数 实际数 国防 非国防 社会保障 医疗保险 医疗补助 其他强制支出 利息支出 十亿美元 - 4000 - 23400 - 5 ,9 5 7 - 3 ,0 8 8 - 3 ,2 6 0 - 5 ,6 5 5 - 2 ,6 5 3 8 ,5 7 8 5 ,3 3 5 3 ,9 0 1 1 ,4 8 3 1 6 ,6 7 0 - 2 1 ,9 6 0 -30 ,0 0 0 -20 ,0 0 0 -10 ,0 0 0 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 交通基础设施建设 水、电力和高速宽带 住房投资、学校医院升级改造 护理服务 振兴制造业 可再生和替代能源激励 将公司税率提高到 28% 修正全球最低税收制度 加强反税收倒置规则 对大公司的账面收入制定最低税率 美国税收计划 美国就业计划支出 5 月 28 日财政预算数 3 月 31 日计划数 亿美元 - 1 ,7 9 6 - 2 ,7 7 2 - 3 ,2 4 6 - 3 ,2 8 6 - 3 ,4 5 9 - 2 ,6 9 6 - 1 ,9 7 7 - 1 ,3 7 4 - 867 - 488 -4 ,0 0 0 -3 ,0 0 0 -2 ,0 0 0 -1 ,0 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 2 0 2 7 2 0 2 8 2 0 2 9 2 0 3 0 2 0 3 1 收入 支出 美国就业计划净支出亿美元 - 639 - 1 ,9 0 0 - 2 ,1 7 7 - 2 ,2 6 6 - 1 ,8 5 8 - 1 ,3 5 9 - 1 ,4 7 6 - 1 ,6 9 9 - 1 ,8 9 4 - 2 ,1 5 5 -2, 5 0 0 -2 ,0 0 0 -1 ,5 0 0 -1 ,0 0 0 -5 0 0 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 2 0 2 7 2 0 2 8 2 0 2 9 2 0 3 0 2 0 3 1 收入 支出 美国家庭计划净支出亿美元 - 1 8 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 - 4 ,4 4 9 - 4 ,9 8 3 - 7 ,9 9 3 7 ,5 4 8 7 ,1 7 6 - 1 7 ,4 2 5 1 4 ,7 2 4 -2 0 ,0 0 0 -1 0 ,0 0 0 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 教育投资 直接帮助儿童和家庭 支持工人、家庭和经济安全 加强对高收入者征税 加强税务合规和管理 美国家庭计划支出 对高收入群体增税 5 月 28 日财政预算数 4 月 28 日计划数 亿美元 资料来源： 各组织官方网站 ， 光大证券研究所 ，单位： % 主要机构对美国实际 GDP增速的预测 机构 预测日 前预测日 2021 2022 预测值 变化 预测值 变化 世界银行 2021-01 2020-06 3.5 -0.5 3.3 IMF 2021-04 2021-01 6.4 1.3 3.5 1.0 联合国 2021-05 2020-05 6.2 2.8 3.2 0.5 CBO 2021-02 2020-07 3.7 -1.1 2.4 0.1 美联储 2021-03 2020-12 6.5 2.3 3.3 0.1 经合组织 2021-03 2020-12 6.5 3.3 4.0 0.5 巴克莱 2021-05 7.1 3.8 瑞银 2021-05 6.9 5.9 美银美林 2021-05 7.0 5.5 德银 2021-05 7.0 4.7 摩根大通 2021-05 6.7 4.1 野村 2021-05 6.3 4.6 高盛 2021-05 7.0 5.1 瑞信 2021-05 6.9 3.0 花旗 2021-05 6.4 3.3 渣打 2021-05 6.5 3.0 摩根士丹利 2021-05 7.5 4.4 -1 0 1 2 3 4 CP I 环比 核心 CP I 环比 食品和饮料 房屋 服饰 运输 医疗服务 娱乐 教育和通信 2021 年 4 月环比 2015 年 - 2019 年 4 月环比均值 (% ) -30 -20 -10 0 10 20 30 -4 -2 0 2 4 6 20 19-08 20 19-10 20 19-12 20 20-02 20 20-04 20 20-06 20 20-08 20 20-10 20 20-12 20 21-02 20 21-04 CP I 同比 核心 CP I 同比 食品和饮料 房屋 医疗服务 娱乐 教育和通信 能源 ( 右 ) 服饰 ( 右 ) 运输 ( 右 ) (% ) (%) -2 0 2 4 6 8 10 12 CP I 季调环比 服务 ( 不含能源 ) 能源 商品 ( 不含食品和能源类 ) 家具和床上用品 二手汽车和卡车 视听产品 电脑、外围设备和智能家居辅助设备 20 21 -04 20 20 -12 (% ) 13 0 13 5 14 0 14 5 15 0 15 5 16 0 16 5 17 0 20 19-01 20 19-02 20 19-03 20 19-04 20 19-05 20 19-06 20 19-07 20 19-08 20 19-09 20 19 -10 20 19-11 20 19-12 20 20-01 20 20-02 20 20-03 20 20-04 20 20-05 20 20-06 20 20-07 20 20 -08 20 20-09 20 20-10 20 20-11 20 20-12 20 21-01 20 21-02 20 21-03 20 21-04 美国 :CP I : 二手汽车和卡车 : 季调 （ 1982 - 84 年 =100 ） 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20 19 - 08 20 19 - 10 20 19 - 12 20 20 - 02 20 20 - 04 20 20 - 06 20 20 - 08 20 20 - 10 20 20 - 12 20 21 - 02 20 21 - 04 住宅 房租 : 业主等价租金 房租 : 主要居所租金 (%) 15 0 20 0 25 0 30 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 40 0 20 19-01 20 19-02 20 19-03 20 19-04 20 19-05 20 19-06 20 19 -07 20 19-08 20 19-09 20 19-10 20 19-11 20 19-12 20 20-01 20 20-02 20 20-03 20 20-04 20 20-05 20 20-06 20 20-07 20 20 -08 20 20-09 20 20-10 20 20-11 20 20-12 20 21-01 20 21-02 20 21-03 20 21-04 美国 :CP I : 其他外宿 , 包括酒店和旅馆 : 季调 美国 :CP I : 机票 : 季调 ( 右 ) （ 1982 - 84 年 =100 ） 资料来源： Wind， 光大证券研究所 数据截至 2021年 4月 70 75 80 85 90 95 10 0 10 5 11 0 11 5 12 0-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20 00-01 20 01-01 20 02-01 20 03 -01 20 04-01 20 05-01 20 06-01 20 07-01 20 08-01 20 09-01 20 10-01 20 11-01 20 12-01 20 13-01 20 14-01 20 15-01 20 16 -01 20 17-01 20 18-01 20 19-01 20 20 -01 20 21-01 美国 : C P I : 当月同比 美元指数 ( 逆序，右 ) (% ) ( 点 ) 70 75 80 85 90 95 10 0 10 5 11 0 11 5 12 0-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 20 00-01 20 01-01 20 02-01 20 03-01 20 04-01 20 05-01 20 06-01 20 07-01 20 08-01 20 09-01 20 10-01 20 11-01 20 12-01 20 13-01 20 14 -01 20 15-01 20 16-01 20 17-01 20 18-01 20 19-01 20 20-01 20 21-01 美国 : P C E: 当月同比 美元指数 ( 逆序，右 ) (% ) ( 点 ) 资料来源： Wind， 光大证券研究所 数据截至 2021年 5月 31日 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 85 87 89 91 93 95 97 99 美元指数 新增确诊：欧盟 - 美国 ( 右 ) ( 点 ) ( 万例 ) -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 88 89 90 91 92 93 94 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 美元指数 疫苗每日接种：美国 - 欧盟 ( 右 ) ( 点 ) ( 百万剂 ) 资料来源： Wind， 光大证券研究所 数据说明： OECD综合领先指标主要为经济周期的转折点提前提供信号 。 主要有以下 4种情况： 1、 CLI100 且在增长； 2、 CLI100 在下降； 3、 CIL100 且在增长； 4、 CIL 2% 1% 2% 0 1% 0 2021 年前 5 个月 2020 年 2019 年 涨幅对应城市 个数 345 2020 8 2021 1 4 5 5 ” ” -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10 % 20 % 30 % 40 % -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2015 - 04 2016 - 04 2017 - 04 2018 - 04 2019 - 04 2020 - 04 2021 - 04 去化速度（月，左） 商品房销售面积 : 单月增速 房屋新开工面积 : 单月增速 -60% -40% -20% 0% 20 % 40 % 60 % 80 % 10 0% 2017 - 04 2017 - 06 2017 - 08 2017 - 10 2017 - 12 2018 - 02 2018 - 04 2018 - 06 2018 - 08 2018 - 10 2018 - 12 2019 - 02 2019 - 04 2019 - 06 2019 - 08 2019 - 10 2019 - 12 2020 - 02 2020 - 04 2020 - 06 2020 - 08 2020 - 10 2020 - 12 2021 - 02 2021 - 04 土地成交价款 : 单月增速（权责发生制） 土地购置费 : 单月增速（收付实现制） 施工投资（地产投资扣除土地购置费） -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 30 00 0 40 00 0 50 00 0 60 00 0 70 00 0 80 00 0 90 00 0 10 00 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全国政府性基金收入 : 累计值 : 年度 同比增速 ( 亿元 ) 时间 政策或地点 相关表述 2021.5.11 房地产税改革试点工作座谈会 听取部分城市人民政府负责同志 及部分专家学者对房地产税改革 试点工作的意见 2021.4.7 贯彻落实“十四五”规划纲要、加快建立现代财税体制发布会 要进一步完善综合与分类相结合 的个人所得税制度，积极稳妥推 进房地产税立法和改革 2020.5.11 关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见 稳妥推进房地产税立法。健全地 方税体系，调整完善地方税税制， 培育壮大地方税税源，稳步扩大 地方税管理权 2019.3.5 政府工作报告 稳步推进房地产税立法 2018.3.5 政府工作报告 稳妥推进房地产税立法 2016.3.11 十二届全国人大四次会议记者会 全国人大常委会立法规划已经将 房地产税法列入了第一类的立法 项目 钢铁产能置换在即 时间 部门 主要内容 1月 25日 工信部 钢铁压减产量是落实习近平总书记提出的我国碳达峰、碳中和目标任务的重要举措。 工业和信息化部与发展改革委等相关部门正在研究制定新的产能置换办法和项目备案的指导意见。 逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制，确保 2021年全面实现钢铁产量同比的下降。 4月 21日 中国人民银行、 发展改革委、证监会 人民银行、发展改革委、证监会联合发布 关于印发 绿色债券支持项目目录（ 2021年版） 的通知 ，并随文发布 绿色债券支持项目目录（ 2021年版） 4月 30日 政治局会议 有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源 5月 6日 工信部 印发 钢铁行业产能置换实施办法 ，对钢铁产能总量控制和产能置换提出了严格的要求， 6月 1日起施行。 5月 18日 国家发展改革委 国家发展改革委正加快推进碳达峰、碳中和顶层设计文件制定，研究各行业各领域碳达峰、碳中和政策措施。 5月 26日 碳达峰碳中和 工作领导小组 紧扣目标分解任务，加强顶层设计，指导和督促地方及重点领域、行业、企业科学设置目标、制定行动方案 中国碳中和进程加速推进 ， 政策相继出炉 。 工信部明确提出 ， 2021年 ， 要坚决压缩粗钢产量 ， 确保 粗钢产量同比下降； 5月 6日 ， 工信部 印发 钢铁行业产能置换实施办法 ， 对钢铁产能总量控制和产 能置换提出了严格的要求； 5月 26日 ， 韩正主持召开碳达峰碳中和工作领导小组会议 ， 研究部署碳中 和相关工作 。 资料来源：各政府部门网站，光大证券研究所整理 国家 各国表态 碳中和年份 此前表态 更新表态 美 国 在 2035年前实现电力部门零碳污染。 在 2050年前实现 100%的清洁能源经济和净零排放。 承诺到 2030年将碳排放量在 2005年的基础上减少 50-52%。 2050 中国 2030年前二氧化碳排放达到峰值 2060年前实现碳中和 将严控煤电项目， “十四五”时期严控煤炭消费增长、“十五五”时期逐步减少 2060 日本 在 2050年实现温室气体净零排放 将该国的减排目标从 2013年的 26%提高到 46%，并表示，日本将“继续努力争取更高的减排目标”，即 50%。 2050 韩国 努力在 2050年实现碳中和 进一步提高 2030国家自主贡献目标， 停止为海外煤炭项目提供公共性金融援助 。 2050 德国 到 2050年实现温室气体中和目标 到 2030年，温室气体排放量比 1990年减少 55 将争取最早在 2045年实现碳中和 2030年温室气体减排目标提升至较 1990年减少 65%。 2045 加拿大 2030年相比 2005年减排 30%的目标。 在 2050年前实现温室气体净零排放。 减排目标从相比 2005年减排 30%提高到 40%-45% 2050 英国 到 2030年较 1990年水平减排 68% 到 2030年较 1990年水平减排 78% 2050 巴西 承诺到 2060年实现碳中和 承诺到 2050年实现碳中和 2050 4月 22日，由美国总统拜登召集的全球气候峰会线上会议召开， 40多个国家的领导人受邀出席， 日本、德国、加拿大等国家，在此前碳中和表态基础上，提出了更高的减排目标。 资料来源：联合国网站，光大证券研究所整理 财政部发布关于取消部分钢铁产品出口退税的公告，自 5月 1日起，取消部分钢铁产品出口退税。 李克强总理主持召开国务院常务会议，要求跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。 李克强总理主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。 国家发改委等五部门约谈重点企业，并发布联合声明，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货 市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作。 李克强在浙江宁波考察期间，与十几家制造业企业家“站谈”，仔细了解大宗商品价格上涨对下游企业带来的不利影响，研究分析 对策。中国有色金属工业协会会长葛红林：坚决做好大宗商品保供稳价工作。 4月 26日 5月 12日 5月 19日 5月 23日 5月 24日 5月 25日 国家发改委出台 关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知 ，要求做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对。 5月 28日 针对近期大宗商品价格波动较大，证监会高度关注，证监会不断强化市场风险监测，有效防范市场风险，抑制市场过度投机，坚决查处各类违法违规行为，维护正常的市场秩序，证监会也将加强与宏观经济部门的协作，做好大宗商品的宏观调控工作。 5月以来，国务院常务会议已经连续两次聚焦相关问题，高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响， 遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。 资料来源：各政府部门网站，光大证券研究所整理 5月以来，监管层对大宗商品的关注持续升温，国内定价的煤炭、钢铁价格冲高之后出现大 幅回调，而国际定价的工业品，如原油、铜等，价格出现短暂下降后，迅速回升。 资料来源： Wind，光大证券研究所，更新日期 2021年 5月 28日，大宗商品价格以 2021年 1月 4日为基数 100换算 70 80 90 10 0 11 0 12 0 13 0 14 0 15 0 70 80 90 10 0 11 0 12 0 13 0 14 0 15 0 01 - 22 01 - 29 02 - 05 02 - 12 02 - 19 02 - 26 03 - 05 03 - 12 03 - 19 03 - 26 04 - 02 04 - 09 04 - 16 04 - 23 04 - 30 05 - 07 05 - 14 05 - 21 05 - 28 W T I 原油 铜 铝 监管层关 注大宗商 品价格 70 80 90 10 0 11 0 12 0 13 0 14 0 15 0 70 80 90 10 0 11 0 12 0 13 0 14 0 15 0 01 - 22 01 - 29 02 - 05 02 - 12 02 - 19 02 - 26 03 - 05 03 - 12 03 - 19 03 - 26 04 - 02 04 - 09 04 - 16 04 - 23 04 - 30 05 - 07 05 - 14 05 - 21 05 - 28 动力煤 螺纹钢 铁矿石 监管层关 注大宗商 品价格 20 0 70 0 12 00 17 00 22 00 20 17 -01 20 17-04 20 17-07 20 17-10 20 18-01 20 18-04 20 18-07 20 18-10 20 19-01 20 19-04 20 19 -07 20 19-10 20 20-01 20 20-04 20 20-07 20 20-10 20 21-01 20 21 -04 热轧板卷 : 美国钢厂 ( 中西部 ): 最低价 热轧板卷 : 欧盟进口 (CFR ): 最低价 热轧板卷 : 日本市场 : 最低价 热轧板卷 : 东南亚进口 (CF R ): 最低价 热轧板卷 : 中国 (CI F): 最低价 美元 / 吨 30 00 35 00 40 00 45 00 50 00 55 00 60 00 65 00 20 19-07 20 19-08 20 19-09 20 19-10 20 19 -11 20 19-12 20 20-01 20 20-02 20 20 -03 20 20-04 20 20-05 20 20-06 20 20-07 20 20-08 20 20-09 20 20-10 20 20-11 20 20-12 20 21-01 20 21 -02 20 21-03 20 21-04 20 21 -05 20 21-06 现货价 : 螺纹钢 期货结算价 ( 活跃 ): 螺纹钢 元 / 吨 14 0 16 0 18 0 20 0 22 0 24 0 26 0 01 -1 0 02 -1 0 03 -1 0 04 -1 0 05 -1 0 06 -1 0 07 -1 0 08 -1 0 09 -1 0 10 -1 0 11 -1 0 12 -1 0 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 万吨 / 天 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 40 0 45 0 第 1 周 第 3 周 第 5 周 第 7 周 第 9 周 第 11 周 第 13 周 第 15 周 第 17 周 第 19 周 第 21 周 第 23 周 第 25 周 第 27 周 第 29 周 第 31 周 第 33 周 第 35 周 第 37 周 第 39 周 第 41 周 第 43 周 第 45 周 第 47 周 第 49 周 第 51 周 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21万吨 10 0 30 0 50 0 70 0 90 0 11 00 13 00 15 00 第 1 周 第 3 周 第 5 周 第 7 周 第 9 周 第 11 周 第 13 周 第 15 周 第 17 周 第 19 周 第 21 周 第 23 周 第 25 周 第 27 周 第 29 周 第 31 周 第 33 周 第 35 周 第 37 周 第 39 周 第 41 周 第 43 周 第 45 周 第 47 周 第 49 周 第 51 周 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21万吨 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 5 0 0 5 5 0 6 0 0 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 2 0 0 9 -1 0 2 0 1 0 -0 4 2 0 1 0 -1 0 2 0 1 1 -0 4 2 0 1 1 -1 0 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -1 0 2 0 1 3 -0 4 2 0 1 3 -1 0 2 0 1 4 -0 4 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 4 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 1 -0 4 全球 : 摩根大通全球制造业 P MI CR B 现货指数 ( 右 ) -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 20-01 20 20-03 20 20-05 20 20-07 20 20-09 20 20-11 20 21-01 20 21-03 20 21-05 20 21-07 20 21-09 20 21-11 PPI 公布同比 PPI 同比测算% -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 10-04 20 10-10 20 11 -04 20 11-10 20 12-04 20 12-10 20 13-04 20 13-10 20 14-04 20 14-10 20 15-04 20 15-10 20 16-04 20 16-10 20 17-04 20 17-10 20 18-04 20 18-10 20 19-04 20 19-10 20 20-04 20 20-10 20 21-04 CP I : 交通和通信 : 交通工具用燃料 : 当月同比 滞后一期布油 : 同比 CP I : 居住 : 水电燃料 : 当月同比 ( 右 ) (% ) (% ) -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 10-04 20 10-10 20 11-04 20 11-10 20 12-04 20 12-10 20 13-04 20 13-10 20 14-04 20 14-10 20 15-04 20 15 -10 20 16-04 20 16-10 20 17-04 20 17-10 20 18-04 20 18-10 20 19-04 20 19-10 20 20-04 20 20-10 20 21-04 滞后一期布油 : 同比 CP I 非食品 : 同比 ( 右 ) CP I 同比 ( 右 ) (% ) (% ) -10 -5 0 5 10 15 20 -5 -3 -1 1 3 5 7 20 03-01 20 04-01 20 05-01 20 06-01 20 07-01 20 08-01 20 09-01 20 10-01 20 11-01 20 12-01 20 13-01 20 14-01 20 15-01 20 16-01 20 17-01 20 18-01 20 19-01 20 20-01 20 21-01 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 造纸及纸制品业 ( 右 )(% ) (% ) -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 -5 -3 -1 1 3 5 7 20 03-01 20 04-01 20 05-01 20 06-01 20 07-01 20 08-01 20 09-01 20 10-01 20 11-01 20 12-01 20 13-01 20 14-01 20 15-01 20 16-01 20 17-01 20 18-01 20 19-01 20 20-01 20 21-01 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 家具制造业 ( 右 )(% ) (% ) -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 20 06-04 20 06-12 20 07-08 20 08-04 20 08-12 20 09-08 20 10-04 20 10-12 20 11-08 20 12-04 20 12-12 20 13-08 20 14 -04 20 14-12 20 15-08 20 16-04 20 16 -12 20 17-08 20 18-04 20 18-12 20 19-08 20 20-04 20 20-12 P P I : 生产资料 : 原材料工业 : 当月同比 P P I : 生活资料 : 耐用消费品类 : 当月同比 ( 右 ) P P I : 生活资料 : 衣着类 : 当月同比 ( 右 ) (%) (% ) -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20 03-01 20 04-01 20 05-01 20 06 -01 20 07-01 20 08-01 20 09 -01 20 10-01 20 11-01 20 12-01 20 13-01 20 14-01 20 15-01 20 16-01 20 17-01 20 18-01 20 19-01 20 20-01 20 21-01 有色金属冶炼及压延加工业 电气机械及器材制造业 ( 右 )(%) (%) -1 0 1 2 3 4 5 6 20 20-01 20 20-04 20 20-07 20 20-10 20 21-01 20 21-04 20 21-07 20 21-10 C P I 同比 C P I 同比 - 拟合(% ) -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 20 13-01 20 14-01 20 15-01 20 16-01 20 17-01 20 18-01 20 19-01 20 20-01 20 21-01 C P I : 服务同比 核心 C P I 同比 ( 右 ) (% ) (% ) -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 （ % ） 资料来源： Wind， 光大证券研究所 备注：时间范围为 2006Q1-2015Q4 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10 . 0 12 . 0 14 . 0 16 . 0 1 8 . 0 - 8.0 - 6 . 0 - 4.0 - 2.0 0.0 2.0 4.0 6 . 0 美国 欧元区 中国 ( 右轴 ) (%) (%) 各经济体 G DP 不变价当季 0 . 0 5.0 10 . 0 15 . 0 20 . 0 25 . 0 30 . 0 3 5 . 0 40 . 0 0 . 0 2.0 4 . 0 6.0 8.0 10 . 0 12 . 0 美国 : M 2 : 同比 欧元区 : M 2 : 同比 中国 : M 2 : 同比 ( 右 ) (%) (%) 资料来源： Wind， 光大证券研究所 备注：时间范围为 2006年 1月至 2015年 12月 5.0 10 . 0 15 . 0 20 . 0 2 5 . 0 - 9.0 - 6.0 - 3 . 0 0.0 3.0 6.0 9.0 1 2 . 0 C P I : 当月同比 P P I : 当月同比 存款准备金率 : 大型 ( 右 ) (%) (%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.