2021年新能源行业中期策略：绿色能源加速渗透产业景气度拾级而上.pdf

请务必阅读尾页重要声明 Table_QuotePic 近 12 个月 行业指数 与沪深 300 比较 （截止至 2021 年 05 月 28 日） 报告编号： SKYCL-2021H2 Tab e_ReportInf 相关报告： Table_Author 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： SAC 证书编号： S0870520010001 Table_Summary 主要观点 新能源汽车： 优质供给持续爆发， 行业景气度拾级而上 国内新能源汽车行业供需双向发力，景气度不断提升。 2020 年以来， 新能源汽车产品力持续改善，优质供给层出不穷， C 端市场空间逐步打 开。长期来看，新能源汽车行业成长空间大、确定性强： 新能源汽车 产业发展规划 (2021-2035 年 ) 要求 2025 年实现渗透率 20%的宏伟目标， 推动行业发展步入快车道；我们预计 2025 年国内新能车产销有望达 600 万辆， “十四五”期间 CAGR 将高 达 35%。 同时，双积分政策、地方补 贴（路权）政策及新能源汽车下乡等政策为行业发展保驾护航。短期来 看，国内新能源汽车行业自去年 Q3 迈过拐点之后景气度拾级而上：国 产特斯拉引领电动化潮流，造车新势力异军突起，热门车型销量节节攀 升；动力电池产业链排产积极，行业整体需求超预期旺盛。随着 2021-2022 年全球传统车企巨头及诸多内资品牌携新款旗舰车型入市， 国内新能源汽车有望加速渗透。 欧洲碳排放政策持续趋严，各国对于新能源汽车相应的扶持政策在 2021 年多将延续。欧洲新能源车的经济性及产品力的显著改善，助推欧 洲新能源汽车渗透率持续 提升。 2021 年一季度，欧洲地区累计新增注册 新能源汽车 44.5 万辆，同比增长 98.1%。在不断趋严的碳排放法规的鞭 策下，欧洲地区新能源汽车销量保持高增态势。 随着拜登入主白宫，美 国新能源车市场有望迎来新机遇，有望为全球新能源汽车行业提供显著 增量。拜登早在竞选期间就颁布清洁能源革命与环境计划，旨在推 进绿色低碳经济。近期， 拜登表示要启动 2 万亿美金的基建计划，其中 1740 亿美金 （约合人民币 1.1 万亿元） 打造 “电动汽车计划 ”，美国新能 源汽车扶持（抵税）等政策有望迎来重磅加码。政策沃土之下，美国传 统车型亦加速转型升 级，发力新能源汽车，市场空间巨大。 我们依旧重 点推荐 产业链竞争格局良好、 跻身全球供应链的电池及电池材料企业， 上游具有高业绩弹性的有色金属标的，以及部分供需紧俏、产品价格 持 续看涨 的弹性品种。 重点推荐宁德时代、 亿纬锂能、当升科技 、恩捷股 份 、天赐材料、中伟股份等 ，建议关注 璞泰来、赣锋锂业、容百科技、 新宙邦、华友钴业 等 。 新能源发电： 低碳经济势在必行，可再生能源蓬勃发展 随着 2030 年碳达峰， 2060 年碳中和宏伟目标的提出，我国以光伏 和风电为代表的清洁能源发展步入快车道。“十四五”期间，我国非化 石能源消费占比目标锚定 20%，相对 资源禀赋突出，技术持续进步、成 本快速下降的光伏和风电将成为 提升非化石能源消费占比的主要着力 点。经我们测算， “十四五”期间年均新增光伏 +风电新增装机有望超 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 日期： 2021 年 06 月 02 日 绿色能源加速渗透，产业景气度拾级而上 2021 年 新能源行业 中期 策略 行业： 电气设备和新能源 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 150GW，其中光伏年均新增装机有望超过 110GW，风电有望超过 40GW， 成长空间大。短期光伏产业链价格博弈，主要系上游环节价格持续上涨 造成，行业短期景气度或受到些许扰动。但我们认为，短期扰动不改全 年需求景气， 目前存量项目储备充足， 2020 年竞价 项目递延、以及 2019 年 和 2020 年的平价 示范 项目 都需要 在 2021 年并网 方可享受政策优惠 。 随着政策定调 全年保障性规模 90GW 以及超预期的 5 亿户用补贴，我们 预计 2021 年我国光伏新增装机需求约在 56GW-64GW。行业经过调整 之后估值趋于合理，部分高弹性环节公司性价比突出。 我们 重点推荐隆 基 股份、通威股份、晶澳科技、阳光电源等， 建议关注 天合光能、 福斯 特 等 。 风险提示 国内行业政策出现超预期变化；国际贸易形势变化；行业技术进步、 成本下降不及预期；原材料价格波动超预期。 数据预测与估值 重点推荐股票 业绩预测 （截止 2021 年 05 月 28 日） ： 股票 代码 股价 EPS PE PB 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 宁德时代 300750 409.60 2.49 4.39 6.72 164.2 93.3 61.0 14.5 谨慎增持 当升科技 300073 53.10 0.88 1.51 1.97 60.3 35.2 27.0 6.2 增持 恩捷股份 002812 164.85 1.34 2.15 3.24 123.0 76.7 50.9 12.8 增持 亿纬锂能 300014 103.95 0.89 1.46 1.90 116.8 71.2 54.7 12.9 增持 天赐材料 002709 87.36 0.98 2.45 3.60 89.1 35.7 24.3 22.7 增持 中伟股份 300919 155.50 1.56 2.11 3.06 99.7 73.7 50.8 21.9 增持 隆基股份 601012 97.25 2.27 3.07 3.93 42.8 31.7 24.7 9.0 增持 通威股份 600438 38.37 0.86 1.40 1.81 44.7 27.4 21.2 5.7 增持 阳光电源 300274 90.58 1.34 2.00 2.80 67.6 45.3 32.4 12.4 增持 晶澳科技 002459 31.10 1.09 1.31 1.87 28.5 23.7 16.6 3.4 增持 数据来源 ： wind 上海证券 研究所 预测 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、新能源汽车 优质供给持续爆发，海内外市场景气共振 . 6 1.1 国内市场：供需双向发力，行业景气度拾级而上 . 6 1.1.1 政策保驾护航，行业长期成长无虞 . 6 1.1.2 特斯拉引领潮流， 21 年 Model Y 有望接力 . 8 1.1.3 造车新势力销量节节攀升， 21-22 新车型加速渗透 . 10 1.1.4 市场景气度拾级而上，电池环节强者恒强 . 13 1.2 碳排放趋严倒逼之下，海外电动化维持高景气 . 15 1.2.1 欧洲坚定 不移电动化，新能车产销高速增长 . 15 1.2.2 拜登入主白宫，美国新能源车市场迎来新机遇 . 19 二、新能源发电 低碳经济势在必行，可再生能源蓬勃发展 . 23 2.1 2030 碳达峰、 2060 碳中和， “十四五 ”开篇如何布局 . 23 2.2 光伏 短期扰动不改全年趋势 . 27 2.2.1 政策定调国内全年规模 ，产业链博弈一体化龙头优势显 著 . 27 2.2.2 海外市场多点开花，出口量稳步提升 . 30 2.2.3 重点布局产业链高景气环节 . 32 三、总结 . 35 四、风险提示 . 36 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 特斯拉季度营收情况 . 8 图 2 特斯拉季度净利润情况 . 8 图 3 2020 年前 11 个月不同车型级别销量 . 9 图 42020 年前 11 个月 分品牌定位车型销量 . 9 图 520-21Q1 蔚来 ES6+EC6、理想 ONE 销量 . 11 图 6 20-21Q1 小鹏 P7 及比亚迪汉销量 . 11 图 7 20-21Q1 五菱宏光 MINI EV 销量 . 11 图 8 20-21Q1 欧拉 R1 销量 . 11 图 9 热门车型分区域销售情况 . 12 图 10 2019-2021 年新能源汽车累计销量（万辆） . 13 图 11 2019-2021 年新能源汽车当月销量（万辆） . 13 图 12 2019-2021 年我国动力电池月度装机情况（ GWh） . 14 图 13 近一年碳酸锂价格 . 14 图 14 近一年铁锂正极材料价格 . 14 图 15 近一年六氟磷酸锂价格 . 15 图 16 近一年锂电铜箔价格 . 15 图 17 20Q1 动力电池竞争格局 . 15 图 18 21Q1 动力电池竞争格局 . 15 图 19 欧盟减排标准严格 . 16 图 20 NEDC 与 WLTP 测试差别 . 17 图 21 欧洲新能源汽车渗透率情况 . 19 图 22 F150 电动皮卡 . 22 图 23 电动福特野马 . 22 图 24 美国新能源汽车市场销量情况 . 22 图 25 一次能源消费构成 . 24 图 26 2019 年中国一次能源消费组成结构 . 24 图 27 我国光伏发电渗透率尚具备较大提升空间 . 25 图 28 光伏产业链上下游产能不匹配 . 28 图 29 黑天鹅事件导致产业链加速整合 . 28 图 30 硅料价格 . 28 图 31 硅片价格 . 28 图 32 电池片价格（元 /W） . 28 图 33 组件价格（元 /W） . 28 图 34 13-20 年光伏发电最低中标电价走势（美分 /kWh） . 30 图 35 全球主要国家光伏发电 LCOE 持续下降 . 30 图 36 无补贴情况下全球可再生能源与传统能源 LCOE 对比 31 图 37 21-23 年年全球光伏装机预测 . 31 图 38 美国新增光伏装机预测（ 2021-2023） . 32 图 39 印度新增光伏装机预测（ 2021-2023） . 32 图 40 2016-2020 光伏产品出口额情况（亿美元） . 32 图 41 我国多晶硅进口量 . 33 图 42 我国多晶硅自给率不断提升 . 33 图 43 2019 年全球光伏逆变器市场格局 . 34 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 44 光伏逆变器企业海外业务收入占比不断提升 . 35 图 45 2020Q1 光伏逆变器海外出货情况（万美元） . 35 表 表 1 政策定调新能源汽车中长期渗透率提升 . 6 表 2 地方层面新能源汽车政策扶持 . 7 表 3 20 年国产 M3 销量领先 . 8 表 4 Model Y 与同级别燃油 SUV 的横向对比 . 10 表 5 Model Y 与同级别纯电 SUV 横向对比 . 10 表 6 上海车展部分新车型 . 12 表 7 欧洲主要国家新能源汽车政策汇总（ 21 年变化部分标红） . 17 表 8 欧洲主要国家新能源汽车销量情况 . 19 表 9 拜登的清洁能源政策 . 20 表 10 2025 年可再生能源发电需求测算（不同非化石能源消费 占比下） . 26 表 11 十四五期间年均光伏和风电新增装机敏感性分析 . 26 表 12 组件厂上游一体化优势明显 . 29 表 13 2021 年我国光伏装机需求预测 . 30 表 14 多晶硅行业供给情况 . 33 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 6 一、 新能源汽车 优质供给持续 爆发 ，海内外 市场 景气共振 1.1 国内市场： 供需双向 发力 ， 行业景气度拾级而上 1.1.1 政策 保驾护航，行业长期成长 无虞 新能源汽车产业发展规划 (2021-2035 年 )与节能与新能源 汽车技术路线图 2.0 奠定基调，行业长期成长趋势确定。 2020 年 11 月 2 日 ,国务院办公厅正式发布了新能源汽车产业发展规划 (2021-2035 年 )，规划明确了我国坚持电动化、网联化、智能化 发展方向，深入实施发展新能源汽车 的 国家战略 ,并提出 2025 年新 能源汽车销售占比达 20%，纯电动乘用车新车的平均电耗降至 12 千瓦时 /百公里 的 总体 目标 ;规划同时提出， 2035 纯电动汽车成 为销售主流 , 公共领域用车全面电动化，高度自动驾驶汽车实现规 模化应用，充换电服务网络便捷高效。 此次将征求意见稿中 25%的 渗透率目标下调至 20%，市场 此前 已有预期， 而 20%的目标是在 综合考虑产品的供给能力，消费 者的消费倾向以及市场需求空间等 因素，同时也广泛征求了各方面的意见之后得出的，是更加贴合实 际的引导性目标。 路线图 2.0补充提出：到 2030 年，新能源汽 车在总销量中的占比提升至 40%左右。 2035 年，新能源汽车成为国 内汽车市场主流（占总销量的 50%以上） 。 按照 2025 年全年汽车总 销量 2600-2700 万辆做测算， 2025 年国内新能源汽车产销有望达到 520-540 万辆，假设 2020 年 销量 同比持平（ 120 万辆）， 则 2020 年 -2025 年 国内新能源汽车产销 CAGR 达 34%-35%。 表 1 政策定调新能源汽车中长期渗透率提升 汽车产业中长 期发展规划 规划（ 2021-2035 征求意见 规划（ 2021-2035 正式文件 节能与新能源汽 车技术路线图 2.0 发布年份 2017 2019 2020 2020 发布主体 工信部、发改委、 科技部 工信部 国务院办公厅 工信部、中国汽车 工程学会 2025 年渗透率 20% 25% 20% 20% 2030 年渗透率 - 40% - 40% 2035 年渗透率 - - - 50% 数据来源： 工信部、 发改委 、汽车工程学会 等 上海证券研究所 微观层面双积分政策托底 行业发展 。 2020 年 6 月 22 日， 工信 部对乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 (积分办法 )的修订 稿发布。 修改后的 “双积分 ”新政，进一步完 善了新能源车的管理方式。双积分新政明确提出 2021、 2022、 2023 年度的新能源汽车积分考核比例要求分别为 14%、 16%、 18%。工 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 7 信部表示，该积分比例是在统筹考虑行业正负积分基本平衡、满足 第五阶段油耗标准和实现既定产业发展目标的基础上，综合测算得 出的。按照该比例要求，基本能够保障实现 “ 2025 年乘用车新车平 均燃料消耗量达到 4.0 升 /百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总 量 20%” 的规划目标 。 地方政策扶持政策有效期延长，新能车下乡活动 延续 。 2020 年 3 月，商务部表示鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源 汽车消费等 措施，进一步稳定和扩大消费。 拉 动新能源汽车消费， 还需各地方政府进一步推出因地制宜的、促进汽车消费的地方性政 策，打好配合战。 20 年 3 月份起，广州、浙江、海南、上海、武汉 等相继出台政策促进新能源汽车消费。 从目前来看 ，为了持续支持 新能源汽车消费，诸多省市地区将 2020 年扶持 （补贴） 政策延期 （如广州、深圳等），部分地区虽取消直接补贴的形式，但在路权 等方面积极引导消费者购买新能源汽车。 与此同时， 为了更好的促 进汽车消费，新能源汽车下乡活动 从去年年中 拉开序幕 。 21 年 3 月 31 日，工业和信息化部、国家能源局综合司 等部门 联合发布关于 开展 2021 年新能源汽车下乡活动的通知， 新能车下乡活动得以延 续至 21 年底 ，参与车企 增加至 包括 比亚迪、吉利、江淮、威马、 北汽新能源、东风汽车等 18 个汽车品牌。 表 2 地方层面 新能源汽车政策 扶持 时间 地区 名称 主要内容 2020.03 广州 坚决打赢新冠肺炎疫 情防控阻击战努力实现 全年经济社会发展目标 任务的若干措施 自 3 月至 12 月底，对 个人消费者购买新能源汽车给予 每车 1 万元综合性补贴 （延长至 2021 年 12 月 31 号） 。 推进汽车更新换代，对该市置换或报废二手车的消费 者，在该市注册登记的汽车销售企业购买 “国六 ”标准新 车，每辆将给予 3000 元补助。 2020.03 浙江 浙江省促进汽车消费 的若干意见（ 2020-2022 年） 大力推广新能源汽车和清洁能源汽车，加快推进城市建 成区公共领域车辆使用新能源或清洁能源汽车、完善新 能源充电设施配套、降低新能源汽车运行成本。 2020.04 深圳 关于应对新冠肺炎疫情 影响促进深圳市新能源 汽车推广应用的若干措 施 对个人新购新能源汽车给予财政补贴， 其中新购纯电动 高级型或经济型乘用车补贴 2 万元 /车；新购插电式混 合动力高级型乘用车补贴 1 万元 /车 。对全市路内停车 位给予新能源汽车当日免首次首 2 小时临时停车费。 （延长至 2021 年 6 月 30 日） 2020.05 海南 关于实施海南省新能 源汽车促消费临时性政 策的通知 资金奖励对象为在海南省汽车销售企业购买新能源汽 车新车并在海南 登记上牌的机动车所有人。 每辆新能源 汽车奖励人民币 1 万元 ， 总量不超过 1.5 万辆。 （ 2021 版本尚在研究中，预计会持续） 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 8 2020.11 上海 上海市公安局关于调 整本市部分道路交通管 理措施的通告 将原来 8 小时的限行时间调整到 13 小时，进一步压缩 了外地牌照汽车的路权 ，引导消费者购买拥有“绿牌” 特权的新能源汽车 。 2021.02 上海 上海市加快新能源汽 车产业发展实施计划 （ 2021 2025 年） 到 2025 年，本地新能源汽车年产量超过 120 万辆；新 能源汽车产值突破 3500 亿元，占全市汽车制造业产值 35%以上。 数据来源： 各地方政府部门 上海证券研究所 整理 1.1.2 特斯拉引领潮流， 21 年 Model Y 有望接力 特斯拉 业绩高增长 ， 引领电动化潮流。 特斯拉 20Q4 季报显示， 2020 年 Q4 营收 107.4 亿美元，同比增长 46，全年营收 315.36 亿 美元； Q4 利润 2.7 亿美元，全年利润 7.21 亿美元；首次实现全年 盈利，并且实现连续 6 个季度盈利； 21Q1 特斯拉总收入 104 亿元， 同比增长 74%，其中汽车业务收入 90 亿美元，同比增长 75%， 21Q1 公司净利润 4.64 亿美元，同比增长 582%，环比增长 57%。 Q1 公司 毛利率 21.32%，环比提升 2.09 个百分点，同比提升 0.7 个百分点。 特斯拉美国加州弗里蒙特工厂年产能提升到 60 万辆，上海工厂提 升到 45 万辆。德国和美国德州工厂今年量产，电动重卡 Semi 可能 年底交付。 图 1 特斯拉季度营收情况 图 2 特斯拉季度净利润情况 数据来源： 特斯拉 上海证券研究所 数据来源： 特斯拉 上海证券研究所 20 年 国产 Model 3 引领潮流 。 2020 年内 国产 Model 3 经历 三次 降价 ，降价后的 Model 3 性价比突出，竞争优势明显 ，压力波及入 门级豪华燃油车市场。 2020 年 全年 ，国产 Model 3 累计销量达 14.8 万 辆，渗透率超过 10%。 表 3 20 年 国 产 M3 销量领先 车型 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 20A 2021-01 2021-02 2021-03 21Q1 yoy Model 3 11,014 11,811 11,329 12,143 21,604 23,804 147,709 13,843 13,688 25,327 52,858 301.66% Model Y 1,641 4,630 10,151 16,422 NA 宏光 mini 7,348 15,000 20,150 23,762 28,246 32,097 126,603 36,762 20,167 39,745 96,674 NA AionS 3,685 4,071 4,548 4,630 5,084 5,397 52,664 6,092 2,724 5,738 14,554 106.79% 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 9 比亚迪秦 3,400 2,437 3,474 3,526 4,081 3,713 50,387 1,514 1,133 2,509 5,156 -39.89% 欧拉 R1 2,771 3,748 5,141 6,269 9,463 10,010 49,459 6,090 4,561 8,527 19,178 614.26% 蔚来 ES6 2,610 2,840 3,226 2,695 2,386 2,493 31,604 2,720 2,216 3,152 8,088 122.01% 蔚来 EC6 883 1,518 2,505 4,906 2,845 2,035 2,576 7,456 NA 奇瑞 eQ 3,056 3,307 3,823 4,745 6,456 7,074 40,543 6,316 1,591 5,310 13,217 476.16% 理想 ONE 2,445 2,711 3,504 3,692 4,646 6,126 35,520 5,379 2,300 4,900 12,579 334.36% 比亚迪汉 1,205 2,400 3,624 5,055 7,482 9,007 28,773 9,298 4,100 7,956 21,354 NA 小鹏 P7 1,725 1,996 2,573 2,104 2,732 3,691 15,123 3,710 1,409 2,855 7,974 NA 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 Model Y 定位中型 SUV，细分市场需求高增速。 特斯拉 Model Y 定位为豪华 B 级 SUV (Compact SUV)。 SUV 车型受益于其乘坐空 间大、实用性强以及视野开阔、主动安全性高等优势，成为了近年 来我国汽车市场销量增长的主要驱动力。从车型分类来看，根据乘 联会数据， 2020 年前 11 个月国内 SUV 销量 787 万辆，占比达 46.3%， 同比下滑 3.7%，下滑幅度好于整体市场的 8.3%；其中 B 级 SUV 销 量达 140 万辆以上，同比增长 17.5%，属于销量增速最高的细分车 型。从品牌定位来看，豪华 SUV 前 11 个月销量 96 万辆，同比增长 18.4%，增速远高于整体车市和 SUV 细分市场。 图 3 2020 年前 11 个月不同 车型 级别销量 图 42020 年前 11 个月分品牌定位车型销量 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 目标豪华燃油 SUV 市场，横向对比竞争力突出 ，对新势力冲 击有限 。 Model Y 降价至 35 万左右的区间，将直接挑战以奔驰 GLC、 BMW X3 和奥迪 Q5 为代表的豪华中型 SUV 的市场份额。相比较而 言，特斯拉在售价、运行成本、新能源牌照、免征购置税等方面经 济性突出，叠加其自动驾驶功能，特斯拉横向对比优势明显。与 BBA 新发布的同级别纯电动 SUV 相比， Model Y 也许在内饰设计及客户 粘性上弱于 BBA 等老牌大厂，但 Model Y 售价有显著优势，在续 航里程、百公里加速、自动驾驶等软件服务等方面也全方位处于领 先位置。 Model 3 在 2020 年的若干次降价也并未显著影响到造车新 势力的异军突起。因此 Model Y 的强势进入，鲶鱼而非鲨鱼，有望 激发 C 端消费者提升新能源汽车整体需求，加速对传统燃油 SUV 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 10 的取代。 表 4 Model Y 与同级别燃油 SUV 的横向对比 Model Y 长续航版 奔驰 GLC 260 BMW X3 25i 奥迪 Q5L Lexus NX 颜值 驱动类型 双电机四驱 四驱 四驱 四驱 前驱 尺寸（ mm) 4751*1921*1624 4764*1898*1642 4717*1891*1689 4753*1893*1659 4640*1845*1645 轴距（ mm) 2890 2973 2864 2908 2,660 最高车速 217（ km/h) 213（ km/h) 210（ km/h) 210（ km/h) 180（ km/h) 百公里加速 5.1s 8.4s 8.9s 8.6s 9.2s 百公里电耗 /油耗 11.6kWh 8.1L 7.9L 7.5L 6.8L 售价（元） 347,900 397,800 389,800 387,800 304,000 数据来源： 各公司官网 上海证券研究所 表 5 Model Y 与同级别纯电 SUV 横向对比 Model Y 长续航 蔚来 ES6 蔚来 EC6 宝马 iX3 奔驰 EQC 350 颜值 驱动类型 双电机四驱 智能四驱 智能四驱 四驱 四驱 尺寸（ mm) 4751*1921*1624 4850*1965*1758 4850*1965*1731 4746*1891*1683 4774*1890*1622 轴距（ mm) 2890 2900 2900 2864 2873 储物容积（ L） 1919 584 510 - - 续航里程 594km 420/600km 430/605km 500km 415km 最高车速 217（ km/h) 200（ km/h) 200（ km/h) 180（ km/h) 180（ km/h) 百公里加速 5.1s 5.6s 4.5s 6.8s 6.9s 电池容量 69kWh 70/100kWh 70/100kWh 83.5kWh 79.2kWh 售价（元） 347,900 358,000/416,000 368,000/426,000 399,900 499,800 自动驾驶基本包 Autopilot 基本 Nio Pilot 精选 （ 1.5 万元） Nio Pilot 精选 （ 1.5 万元） CoPilot (L2) 辅助驾驶 自动驾驶完整包 6.4 万元 3.9 万元 3.9 万元 - - 数据来源： 各公司官网 上海证券研究所 1.1.3 造车新势力 销量节节攀升， 21-22 新车型加速渗透 造车新势力 销量节节攀升 ， 热销 车型层出不穷 。 特斯拉国产 化 形成 的 鲶鱼效应 加速了我国新能源汽车市场的发展，拉动电动车潜 在客户群体的扩张，并倒逼国内车企推出具有相应竞争力的新车型。 从销量来看，头部几家新势力车企获得消费者的认可，销量节节攀 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 11 升。 蔚来 2020 年 共交付了 4.37 辆汽车，同比增长 112.6%。 EC6 面 世后销量火爆， 2021Q1 ES6+EC6 合计交付 15,544 辆， 同比增长 327%。 理想 ONE2020 年 全年交付数据突破 3 万辆 ， 21Q1 交付 12,579 辆，同比增长 334%。 随着 20 年 下半年小鹏 P7 爆款的推出，小鹏 汽车销量高速增长 ， 2020 年小鹏汽车累计交付量达到 27041 台，同 比大涨 112%。 威马汽车同样表现不俗， 2020 年，威马汽车全年累 计销量达 22495 辆，同比增长 33.3%。旗下首款纯电 SUV 威马 EX5 自 2018 年 9 月启动交付至今，累计销量突破 4 万辆。 比亚迪汉家 族于 7 月 12 日上市销售，截至 2020 年 底，汉 累计销售 40556 辆， 突破 4 万辆大关 ， 21Q1 累计销售 21,354 辆 。 图 520-21Q1 蔚来 ES6+EC6、理想 ONE 销量 图 6 20-21Q1 小鹏 P7 及比亚迪汉销量 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 新能源车下乡政策助力，新产品定位明确，细分市场空间逐步 打开。 随着新能源汽车下乡政策的推进，三四线城市及乡镇地区新 能源车市场逐步打开。同时， 以五菱 宏光 MINI 为代表的代步车型 定位明确，充分 挖掘细分市场的真实需求，不到 200km 的续航完全 符合三四线城市的使用场景。 该车型 2020 年 7 月底在成都车展上 市， 20 年全年销量就达 12.7 万辆， 21Q1 销量持续走高，达到 9.7 万辆，环比 20Q4 增长 15%。另一款车 欧拉 R1 把纯电动车 代步通 勤 的使用场景得到了很好的诠释 ， 凭借精准的都市精品小车的定位 热销 ， 20 年全年实现近 5 万辆的交付 。 图 7 20-21Q1 五菱宏光 MINI EV 销量 图 8 20-21Q1 欧拉 R1 销量 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 12 图 9 热门车型分区域销售情况 数据来源： 乘联会、交强险 上海证券研究所 2021-2022 新能源车型 百花齐放 ，优质供给加速 新能源车 C 端 渗透。 随着传统车企巨头电动汽车平台化的深入推进， 2021 年有诸 多重磅平台化新能源新车型面世。 合资车型方面 ， 大众首款 MEB 平台纯电动车 ID.4（包括 ID.4 CROZZ 及 ID.4X）已经发布，续航 400-550 公里，补贴后价格不超过 25 万元。此前在欧洲发布的 MEB 平台车型 ID.3 在欧洲迅速起量，单月销量仅次于 model 3 和 ZOE。 另外， 宝马首款纯电动 SUV 车型 iX3 已经正式亮相，预售区间 47-51 万元，续航达 500 公里 ， 其新一代的 CLAR 后驱平台可以支持汽油 发动机、柴油发动机、插电混动动力、纯电动等多种动力形式， iX3 正是基于 CLAR 平台开发的 ， 还有 诸如奥迪 e-tron、奔驰 EQC、 EQA 等新车型均有望 加速新能源汽车的市场渗透 。 内资车型方面，极狐 阿尔法 S 车展出尽风头，主要在于其搭载了 由华为提供的全自动驾 驶解决方案，软硬件上都达到了当今汽 车自动驾驶系统中的极高水 准 。 5 月 26 日，这款颇受关注的车型的量产版本，也在位于镇江的 北汽蓝谷工厂正式下线。根据此前信息，极狐阿尔法 S 华为版共有 2 款车型，预售价分别为 38.89 万元和 42.99 万元。极狐阿尔法 S 华 为版是首款搭载华为高阶自动驾驶 ADS 的量产车，其配备了 3 颗 激光雷达、 400Tops 算力芯片和高精地图，能准确提取车道及红绿 灯信息，为用户提供全场景的自动驾驶体验，并且具备 OTA 功能， 后期还会不断完善。 表 6 上海车展部分新车型 型号 极狐阿尔法 S 华为版 小鹏 P5 极氪 001 长续航双电机 大众 ID.6 X 福特 Mustang Much-E 标准续航后驱 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 13 颜值 官方报价 （万元） 38.89 16.98 28.1 30 26.5 起 续航（ NEDC） 708km 600 km 526 km 588 km 470km 百公里加速（ s） 3.5 4.3 3.8 9.5 7 电池容量（ kWh） 93.6 - 86 58.2 70 轴距（ mm） 2915 2768 3005 2770 3060 智能 化 华为自动驾驶 + 鸿蒙座舱 XPILOT 3.5 ZEEKR AD 福特 Co-Pilot360 数据来源： 各公司官网 上海证券研究所 1.1.4 市场景气度 拾级而上 ， 电池环节强者恒强 行业高景气度延续 。 19 年国补退坡 幅度 大，叠加 20 年上半年 疫情影响，新能车市场需求承压。 2019 年总销量 120.6 万辆，同比 减少 3.98%， 20 年上半年累计销量 39 万辆，同比下滑 36.32%。 受 益于去年的低基数以及 今年优质供给集中爆发下下游需求的回暖 ， 下半年行业拐点显现，景气度逐级抬升。 20 年全年累计销量达 136.73 万辆，经受住疫情的考验，同比增长 13.37%。 2021 年 1-2 月累计销量 28.9 万辆，同比增长 384%。 21 年新能源车行业景气度 延续， 1-4 月累计销量 73.2 万辆，同比增长 257%。 图 10 2019-2021 年新能源汽车累计 销量 （万辆） 图 11 2019-2021 年新能源汽车 当月 销量（万辆） 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 C 端需求爆发贡献增量。 新能源车行业发展之初， 产品竞争力 有限、消费者接受程度低； 在补贴的驱动下 ，网约车 等运营 市场很 大程度上消化了新能源汽车产能。 2019 年上半年新能源乘用车销量 排行中，位于前十名的北汽 EU 系列、比亚迪 e5、帝豪 EV450、荣 威 Ei5 等 都 是网约车的热门车型。 随着 19 年底到 20 年，诸多卖点 鲜明、产品力显著增强的新能源新车型面世以及部分大城市限行等 政策，新能源汽车 C 端需求显著增长。 动力电池装机 持续回暖。 受益于新能源车市场景气度的回升， 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 14 动力电池装机量也持续回暖。 2020 年 全年 国内动力电池装机总量 63GWh，同比 微增 2%； 2021 年 Q1 我国动力电池 累计 装机 23.24GWh， 同比增长 308%， 三 元 锂电池和磷酸铁锂电池的装机量都保持快速 增长 ，行业景气度保持较高水平。 图 12 2019-2021 年我国动力电池月度装机情况（ GWh） 数据来源： GGII 上海证券研究所 产业链价格上涨印证行业需求景气 。 自 2020 年 Q3-Q4 起，受 益于行业需求的超预期增长，动力电池产业链各环节产品价格呈现 不同程度的上扬，其中尤以供需偏紧环节表现最为突出。据我们统 计，电池级碳酸锂价格从 2020 年 10 月初的 4 万元 /吨左右上涨至 21 年 5 月中旬 近 9 万元 /吨，上涨幅度超 120%；磷酸铁锂正极材料 价格由 3.5 万元 /吨上涨至 5 万元 /吨，上涨幅度 近 50%；六氟磷酸锂 由不到 7 万元 /吨上涨至 27 万元 /吨，上涨幅度超 280%。 图 13 近一年碳酸锂价格 图 14 近一年铁锂正极材料价格 数据来源： 百川资讯 上海证券研究所 数据来源： 百川资讯 上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 15 图 15 近一年六氟磷酸锂 价格 图 16 近一年锂电铜箔价格 数据来源： 百川资讯 上海证券研究所 数据来源： 百川资讯 上海证券研究所 电池环节集中度提升，呈现强者恒强的格局。 与下游车企百花 齐放、百家争鸣的竞争格局不同，中上游电池环节行业集中度持续 提升。据我们统计， 2021年第一季度动力电池装机 CR10为 92.13%， 较 2020 年全年水平提升 0.33 个百分点， CR5 为 84.22%，较 20 年 全年水平提升 2.02 个百分点。宁德时代一家独占鳌头， 21Q1 市占 率提升至 52.69%，同比提升 3.44 个百分点。在上游价格大幅上涨 的大环境下，具备更高技术水平、更大规模优势以及更全面的供应 链布局的企业受冲击更小，行业有望呈现强者恒强的竞争格局。 图 17 20Q1 动力电池竞争格局 图 18 21Q1 动力电池竞争格局 数据来源： 合格证 上海证券研究所 数据来源： 合格证 上海证券研究所 1.2 碳排放趋严倒逼之下，海外电动化维持高景气 1.2.1 欧洲 坚定不移电动化，新能车产销高速增长 欧洲碳排放要求 趋严 ，电动化进程 加速 。 2018 年底，欧盟 要求 到 2030 年汽车和货车的二氧化碳排放量比 2021 年减少 37.5%和 31%。 2019 年 4 月欧盟再次出台新规，要求 2021 年平均每辆车每 公里碳排放量从 118.5 克降