“中美贸易战”对银行业的传导分析报告.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题 报告 2018 年 04 月 08 日 银行 “中美贸易战”对银行业的传导：内部政策远重要外部政策 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： daizfr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 26 行业总市值 (百万元 ) 9470446.4710513 行业流通市值 (百万元 ) 6384502.78 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.04.01 2 银行 16 年报系列深度 3- 16 年，银行的资产负债有哪些变化？ (2017.4.23) 3 银行 16 年报系列深度 4-银行利润增速归因分析及预测： 17 年增速略高于 16 年 (2017.5.4) 4 银行息差深度： 3 季度弹性不足，未来趋势展望 (2017.11.10) 2018.03.30 2018.03.30 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 工商银行 5.87 0.77 0.77 0.79 0.83 7.61 7.64 7.43 7.08 增持 建设银行 7.38 0.91 0.92 0.96 1.02 8.09 8.01 7.65 7.24 增持 农业银行 3.81 0.55 0.55 0.58 0.62 6.94 6.90 6.57 6.13 增持 招商银行 28.76 2.29 2.46 2.78 3.17 12.57 11.68 10.34 9.07 增持 备注： Table_Summary 投资要点 银行开放会加快，但不构成威胁 。 我们对外资银行的微观观察，即使 金融开放 ，外资银行在国内银行面前竞争力 较小 。银行本质提供的是金融服务以及风险定价，是典型“非贸易品”。外资银行对客户熟悉、经营环境的熟悉以及内部人员管理上明显“水土不服”。 对融资平台、地产的金融监管放松，对银行股投资“短多长空”。 这种政策模式下，短期经济压力减少，对银行是利多；但中长期看，系统性风险在增加、经济空心化（制造业竞争力下降）会加剧。 继续金融强监管，对银行投资“短空长多”。 市场目前对银行情绪下降很快，主要是对经济担忧上升较快。经济周 期、金融监管周期和贸易战叠加，对短期经济有压制；但今年才真正是银行资产结构调整的元年，经济结构调整，才能使中国经济的持续性增强；而银行股更看重的是中长期的宏观经济，银行的盈利持续性和稳定性会加强。 风险提示事件： 经济下滑超预期。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题报告 “中美贸易战”对银行业的传导：内部政策远重要外部政策 银行开放会加快，但不构成威胁 。 我们对 外资银行的微观观察，即使 金融开放 ，外资银行在国内银行面前 竞争力 较小 。银行本质提供的是金融服务以及风险定价，是典型“非贸易品”。外资银行对客户熟悉、经营环境的熟悉以及内部人员管理上明显“水土不服”。 对融资平台、地产的金融监管放松，对银行股投资“短多长空”。 我们认为 这种政策模式下，短期经济压力减少，对银行是利多；但中长期看，系统性风险在增加、经济空心化（制造业竞争力下降）会加剧。 继续金融强监管，对银行投资“短空长多”。 市场目前对银行情绪下降很快，主要是对经济担忧上升较快。经济周期、金融监管周期和贸易战叠加，对短期经济有压制；但今年才真正是银行资产结构调整的元年，经济结构调整，才能使中国经济的持续性增强；而银行股更看重的是中长期的宏观经济，银行的盈利持续性和稳定性会加强。 银行业开放会加快，但对国内银行业影响 有限 银行开放会加快，但不构成威胁 。 作为商品贸易战的对策， 我们 预计银行业的开放会较快 ，包括对股权限制、网点设立、外汇限制等方面。 但我们对 外资银行的微观观察，即使 金融开放 ，外资银行在国内银行面前竞争力 较小 。 图表： 2017 年以来我国管理层等出台一系列金融放开政策 时间 政策 内容 2017年 3月 关于外资银行开展部分业务有关事项的通知 在华外资法人银行在风险可控的前提下，可依法投资境内银行业金融机构 2017年 7月 修改中资商业银行行政许可事项实施办法 明确了外资银行入股中资商业银行条件，指出外商独资银行、中外合资银行作为发起人或战略投资者入股中资商业银行，参照境外金融机构作为发起人或战略投资者入股中资商业银行的相关规定。 2017 年 11月 财政部 取消外资对中资银行股权占比限制，实施内外一致的银行业股权投资比例限制 2018年 2月 关于修改中国银监会外资银行行政许可事项实施办法的决定 增加了外资法人银行投资设立、入股境内银行业金融机构的许可条件、程序和申请材料等规定 资料来源： Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题报告 微观层面上，为什么外资银行 竞争力 较小 ？ 银行本质提供的是金融服务以及风险定价，是典型 “非贸易品 ”。服务以及风险定价的前提是对客户熟悉、以及对客户经营环境的熟悉。而外资银行明显 “水土不服 ”。 银行业务核心还是 “服务 ”，微观观察来看，一是对客户的 “服务 ”：外资银行对国内经济环境、金融监管环境、客户需求等方面，缺乏有效的风险定价机制，明显跟不上国内机构；二是内部管理上对人的 “服务 ”，十年前，外资银行能吸收最优秀的人才，而现在却不是，很大程度上是内部管理上的 “水土不服 ”。所以，即使我国全面放开， 我们预计 外资银行也会延续惯性路径（见下面），难构成竞争力。 图表：台湾完全放开，外资行占比仍然不高 资料来源： 2016“中华民国 ”银行公会年报，中泰证券研究所 外资银行在国内的表现特点一：资产占比持续下降。 加入世贸后， 2003年，外资银行总资产为 3037.8 亿元，占我国银行业金融机构总资产的1.5%。到 2007 年，外资行总资产比例达到 2.4%，为历年以来最高峰，总资产为 9863.1 亿元。次贷危机后，资产占比持续下降， 2017 年外资行总资产为 3.24 万亿，占我国银行业金融机构总资产的 1.3%。 1.65% 1.65% 1.61% 1.63% 1.52% 1.80% 2.70% 2.58% 1.87% 1.86% 1.25% 1.08% 1.06% 1.07% 1.04% 0%1%1%2%2%3%3%0204060801001201401602002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016外资行总行 外资行分行 外资行数量占比 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题报告 图表：外资行总资产占比银行业金融机构总资产 资料来源： Wind，中泰证券研究所 特点二：在国内银行的外资股东主要呈收缩的态势。 中国加入 WTO 之后，银行业启动对外开放，中资银行的外资股东主要为外资银行；多家中资银行的境外投资者持股比例超过 10%。但 2008 年全球金融危机之后，部分外资银行受到波及，加之战略调整因素，境外投资者开始减持其持有的中资银行股权，从国有大行的投资者开始逐渐延续到股份行，以及部分城商行和农商行。 图表：外资股东对上市银行持股情况 中资银行 外资股东 持股比例 位次 建设银行 益嘉投资有限责任公司 0.34% 7 中国银行 The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ltd. 0.18% 7 交通银行 香港上海汇丰银行有限公司 18.70% 3 光大银行 Ocean Fortune Investment Limited 3.44% 3 中国光大控股有限公司 3.37% 4 北京银行 ING BANK N.V. 13.64% 1 南京银行 法国巴黎银行 14.87% 1 法国巴黎银行（ QFII） 3.76% 5 宁波银行 新加坡华侨银行有限公司 18.58% 2 新加坡华侨银行有限公司（ QFII） 1.42% 8 杭州银行 Commonwealth Bank of Australia 18.00% 1 上海银行 西班牙桑坦德银行有限公司 6.48% 2 上海商业银行有限公司 2.70% 8 成都银行 HONG LEONG BANK BERHAD 17.99% 2 资料来源： Wind，中泰证券研究所 贸易战会否引起内部政策变化，才是银行投资的核心影响 1.5% 1.8% 1.9% 2.1% 2.4% 2.1% 1.7% 1.8% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题报告 对融资平台、地产的金融监管放松，对银行股投资 “短多长空 ”。 贸易战，使得国内经济增长的不确定因素增加；为了保经济，政策上放松对地产、平台的监管。如果这种政策模式， 短期经济压力减少，对银行是利多；但中长期看，系统性风险在增加、经济空心化（制造业竞争力下降）会加剧 。以日本为例， 85 年 “广场协议 ”后，日元大幅飙升，出口规模开始下降，为了稳定经济，日本政策采取了货币和财政双宽松的政策刺激内需，直接为 89-90 年日本金融危机埋下了伏笔。这种政策背景下，标的选择中小银行，弹性较大。 图表： 日本房产价格同比增速：广场协议后的宽松政策 资料来源：中泰证券研究所 继续加强平台、地产的金融监管放松，对银行投资 “短空长多 ”。 路演下来， 市场目前对银行情绪下降很快，主要是对经济担忧上升较快： 一方面是国内经济周期本身就较弱，又叠加金融监管周期持续严厉（详见我们对金融监管研究的系列报告），中美贸易战对经济是 “雪上加霜 ”。 今年是银行资产端重点监管的第一年： 体现在社融增速会下降，融资平台和房地产融资明显受限；也就是说对银行资产结构调整的元年。 国内政策上如果不受 “贸易战 ”这种经济结构调整，才能使中国经济的持续性增强； 而银行股更看重的是中长期的宏观经济，银行的盈利持续性会加强；对银行估值，中长期看有提升空间。这种政策背景下，标的选择大型银行和招行，稳健型强。我们认为这种政策可能性很大。 - 3 0- 2 0- 1 0010203040501976 年 1979 年 1982 年 1985 年 1988 年 1991 年 1994 年 1997 年 2000 年 2003 年 2006 年全国住宅 全国商业 三大城市住宅 三大城市商业 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题报告 图表：房地产、融资平台的贷款增速和占比（上市银行表内数据） 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 附一： 我们对金融监管的研究 金融监管周期研究，目前还处于中间阶段 。 1、金融监管的三阶段： 第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的 “雷 ”，第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。第三步： 允许 某些金融机构 重组 、投资者承担损失；打破 “隐形担保 ”和 “刚兑 ”。目前还在第二阶段。 2、 今年重点监管的银行资产端，是资产端监管的第一年。 去年主要监管在负债端，体现在 M2 的增速下降；今年监管重点打击 “影子银行 ”和 “非标 ”，体现在社融增速会下降，对经济和流动性影响更直接；结构上，融资平台和房地产融资明显受限，是资产结构调整的元年。 金融监管与经济和流动性。 1、对经济影响。 金融监管周期使得 经济 向上弹性 较小 ，有安全边际，经济持续性增强 。资产端结构行政化控制，融资平台和房地产融资受阻，压力增加。 2、对流动性影响。 我们判断 银行资产配置压 力（流动性压力）有所缓解；信用风险加大；套利资产被行政压缩，部分资金会流入股市，追寻稳健收益。 附二： 我国银行业开放的步骤 从我国银行业对外开放整体进程看， 经历了四 个阶段： 一是新中国成立后至上世纪 80 年代末，外资银行在我国业务受到多方面限制，无法与中资银行进行竞争；二是 90 年代外资行业务范围逐步放开，外资开始入股我国商业银行；三是中国加入 WTO 后我国金融全面放开，外资行经营范围进一步放开，同时外资股东由财务投资者向战略投资者转变；四是金融危机后外资行在华发展放缓，对国内金融机构投资也有所收缩。 起初，外资行在我国受到经营范围等多方面限制。 新中国成立后到改革7.9% 7.1% 7.0% 7.4% 7.1% 6.2% 6.2% 21.4% 19.0% 17.5% 17.7% 17.4% 17.4% 18.1% -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 1H17占比 -房地产 占比基建 同比增速 -房地产 同比增速 -基建 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 专题报告 开放前，我国所有金融业务均由中国人民银行承办管理，外资行仅能从事信息搜集和咨询工作，无法实际经营银行业务。改革开放后到 90 年代初，外资行准许对外资企业和境外居民开办外汇业务，此时外资行在市场进入程度、营业地域、机构数量、业务等方面均无法与中资银行进行竞争。 图表：改革开放初期外资行进入我国历程较为缓慢 时间 外资行进入我国的进程 1979 批准日本输出入银行（现日本国际协力银行）在北京设立代表处 1981 批准设立南洋商业银行深圳分行，是第一家准许的外资行在中国营业性机构 1982 政府逐步以试点方式批准在经济特区设立独资或合资金融机构 1983 关于侨资、外资金融机构在中国设立常驻机构的管理办法出台，共有 40余家外资金融机构在大陆设立代表办事处 资料来源： Wind，中泰证券研究所 第二阶段： 90 年代外资金融机构在我国发展限制逐步 放开 。 一方面，外资行业务经营范围放宽到人民币业务。 1994 年我国颁布中华人民共和国外资金融机构管理条例，外资行在华经营进入法制化轨道。虽然1997-2001 年受亚洲金融风暴影响外资行在我国发展有所停滞，但中央政府仍出台管理外资银行相关措施，先是取消外资行在中国设立机构的地域限制，随后扩大外资银行经营人民币业务的地区范围，开放深圳地区外资行经营人民币业务。我国银行业进入到国有行、股份行、外资行相互竞争逐利的时代。 另一方面，外资开始入股我国商业银行。 1996 年开始先后有 6 家银行（光大银行、上海银行、南京银行、浦发银行、民生银行、西安银行）引入国外资本作为财务投资者，单一外资持股比例较低，以财务投资为主。 第三阶段： 中国加入世贸组织后 外资行在我国发展提速 。 业务开展 方面，对外资银行地域上逐步开放东北部和中西地区，经营范围上允许中外资银行同步开办新业务、合格境外机构投资者境内证券投资托管业务、代客境外理财及托管业务等。同时 06 年后外资行改制为外资法人银行， 机构布局全面延伸，客户开始转向本土中资企业。到 2017 年底，外资银行在华营业性机构总数 1013家，较 2001年中国加入 WTO时增长 10倍多。股权投资方面， 由国务院报批过渡银监会独立审批，外资行入股开始向战略投资者转变。 现阶段：外资行发展速度放缓，商业银行外资股东呈收缩态势。 金融危机后部分外资行和境外投资者受到宏观环 境和战略调整的原因，开始逐步减持中资银行的股权。一方面外资行总资产增速放缓且占比持续下降，另一方面国有大行和股份行的外资战略投资者基本全面退出，城商行的外资股东进行保留。目前 A 股上市银行中持股在 5%以上的外资股东均为战略投资者，其中 6 家为城商行。 图表：外资行总资产规模及增速 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 专题报告 资料来源： Wind，中泰证券研究所 风险提示 ： 经济下滑超预期。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00外资行总资产 同比 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 专题报告 银行估值表（交易价格： 2018-04-08） P/B ROE 股息率 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 工商银行 1.02 0.90 13.9% 13.2% 4.10% 建设银行 1.09 0.96 14.4% 13.5% 3.94% 农业银行 0.92 0.82 14.0% 13.6% 4.68% 中国银行 0.81 0.72 12.1% 11.7% 4.57% 交通银行 0.74 0.68 10.8% 10.6% 4.67% 招商银行 1.63 1.42 15.9% 15.7% 2.92% 中信银行 0.85 0.77 10.8% 10.3% 4.13% 浦发银行 0.86 0.79 13.1% 12.0% 1.60% 民生银行 0.78 0.82 13.7% 12.9% 1.89% 兴业银行 0.87 0.75 14.9% 14.0% 3.72% 光大银行 0.78 0.72 11.5% 10.4% 4.49% 华夏银行 0.75 0.67 12.2% 11.5% 1.75% 平安银行 1.17 0.83 10.9% 10.5% 1.25% 北京银行 0.90 0.81 11.7% 10.9% 2.82% 南京银行 1.21 0.99 14.8% 15.3% 2.77% 宁波银行 1.81 1.48 17.4% 17.8% 2.15% 江苏银行 0.91 0.80 12.1% 11.3% 1.70% 贵阳银行 1.35 1.12 19.1% 19.4% 1.64% 杭州银行 0.97 0.86 9.0% 7.9% 1.33% 上海银行 0.89 0.79 12.6% 11.5% 2.04% 成都银行 1.39 1.25 16.6% 15.5% 3.39% 江阴银行 1.37 1.28 8.3% 8.2% 1.41% 无锡银行 1.41 1.27 10.9% 11.1% 1.52% 常熟银行 1.45 1.30 12.2% 12.6% 2.63% 吴江银行 1.33 1.21 9.1% 9.2% 0.80% 张家港银行 1.80 1.59 9.5% 9.1% 1.22% 上市银行平均 1.12 0.98 12.8% 12.3% 2.66% 国有银行 0.92 0.82 13.1% 12.5% 4.39% 股份银行 0.96 0.85 12.9% 12.2% 2.72% 城商行 1.18 1.01 14.2% 13.7% 2.23% 农商行 1.47 1.33 10.0% 10.1% 1.51% 来源：中泰证券研究所 图表：银行估值表 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 专题报告 投资评级说明 ： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 -10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 跌幅 在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 -10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） 。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议 做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“ 中泰 证券 股份 有限公司”所有。 未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“ 中泰 证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。