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行业深度报告 长期看好港股医药优质细分领域龙头 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 生物医药 2021 年 01 月 27 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *生物医药 *“两定办法”出 台，连锁药店企业受益 2021-01-17 行业周报 *生物医药 *医改持续深化， 创新板块关注度高 2021-01-10 行业周报 *生物医药 *中国新冠病毒疫 苗获批上市，国内疫苗行业快速发展 2021-01-03 行业周报 *生物医药 *第四批全国集采 开始，带量采购已成为常态 2020-12-27 行业周报 *生物医药 *医保谈判结束， 近期关注谈判结果 2020-12-20 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 y ey 港股医疗保健行业高科技企业占比高，涨幅一枝独秀 。 截至 2021 年 1 月 20 日，港股医疗保健行业共有上市公司 172 家，较 2019 年底新增 25 家， 市值合计为 4.96 万亿元，占比 6%。其中子行业市值占比前三分别是生物 科技（ 37%）、西药（ 24%）、生命科学工具和服务（ 14%）。与 A股相比， 港股医疗保健行业创新药、 CXO、互联网医疗等高科技领域占比高。 2019 年年初至 2021 年 1 月 20 日 ，港股市场医疗保健行业涨幅高达 110%，高 居榜首；恒生医疗保健指数（港股医药龙头）涨幅 126%，与医药生物全 收益指数（ A股医药龙头）基本相同。从 A/H 两地上市医药股市盈率来看， 优质龙头企业估值趋于一致。 港股医药牛股辈出，港股通表现亮眼。 港股医药子行业分化明显， 2019 年年初以来 涨幅前三位的分别是医疗保健设备（ 510%）、医疗保健技术 （ 387%）、生命科学工具和服务（ 346%）。 2019 年初到 2020 年初，牛股 主要集中在骨科器械耗材、西药制剂等领域，西药制剂中中国生物制药、 石药集团、豪森制药等 Big Pharma 表现亮眼；而 2020 年初到 2021 年 1 月 20 日 ，牛股则主要集中在 CXO、创新药等 高景气 领域，创新药中以 Biotech 类企业为主。其中药明康德、康希诺生物 -B、药明生物、信达生 物、阿里健康持续上榜，说明龙头企业持续得到市场认可 。 近 1 年 49 只 港股通医药股平均涨幅 51%，而同期港股医疗保健行业涨幅（算术平均） 为 24%。 南下资金持续流入利好医药港股通标的。 紧抓创新药、 CXO、互联网医疗等优质细分领域 。 港股医药 企业 主要经营 地多在中国大陆，受内地的医药行业政策影响，因此其基本投资思路与我 们在 A股医药板块的投资策略一致，即回避政策压制领域，从各细分领域 寻找确定性增长的标的。建议关注： 1） 真正具有临床价值的创新药相关 标的： 建议重点关注翰森制药、中国生物制药、信达生物、君实生物、再 鼎医药 -SB、百济神州、 康宁杰瑞制药 -B、 康方生物 -B、荣昌生物 -B、康 希诺生物 -B 等。 2） 高景气 CXO 产业链 ： 建议重点关注港股 CXO 中的药 明生物、药明康德、康龙化成、维亚生物等。 3） 受益于疫情催化的互联 网医疗 ： 建议关注阿里健康、京东健康等。 4） 消费型医疗等其他特色细 分领域 ： 建议关注港股辅助生殖领域的锦欣生殖，和核医学领域的 中国同 辐。 风险提示： 1）行业政策变化风险。新医改政策体系在实施过程中可能会 根据实际情况进行调整，存在一定不确定性。 2）研发失败的风险。新药 研发周期长、投入大、风险高。新药研发从临床 I 期到成功上市的概率仅 为 9.6%。 3）药品安全风险。药品的运输、储存均需特定条件，如果质量 控制的某个环节出现疏忽，则可能造成药品安全风险。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 恒生综指 恒生医疗保健 证 券 研 究 报 告 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 注： 所有 公司盈利预测 均 来自 WIND一致预期 股票名称 股票代码 股票价格 （ 港 元 、 HKD） EPS（元、 CNY） P/E 投资评级 2021-01-26 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中国生物制药 1177.HK 7.66 0.22 0.15 0.18 0.22 45.41 43.25 35.77 29.54 推荐 信达生物 1801.HK 95.25 -1.46 -0.76 -0.78 -0.18 -17.39 -104.75 -101.95 -433.09 未评级 君实生物 1877.HK 90.00 -0.95 -0.63 -0.32 0.16 -25.21 -120.34 -234.96 474.24 未评级 百济神州 6160.HK 216.20 -1.22 -1.17 -0.87 -0.69 -10.75 -23.78 -32.10 -40.43 未评级 药明生物 2269.HK 115.50 0.76 0.36 0.49 0.72 112.74 271.27 195.35 134.58 未评级 阿里健康 0241.HK 26.05 -0.00 0.02 0.05 0.09 -21706.80 895.13 466.15 230.28 未评级 锦欣生殖 1951.HK 17.20 0.19 0.17 0.23 0.29 55.47 85.10 61.87 50.47 未评级 中国同辐 1763.HK 24.10 1.03 1.04 1.27 1.47 18.33 19.47 15.88 13.67 未评级 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 22 正文目录 一、 医疗保健行业在港股一枝独秀 .5 1.1 港股医疗保健行业高科技企业占比高 . 5 1.2 港股医疗保健板块走势好于其他行业 . 6 1.3 医疗保健行业 A/H 估值溢价率下降 . 8 二、 港股医药牛股辈出，港股通表现亮眼 .9 2.1 港股医疗保健子行业分化明显，牛股向高景气行业集中 . 9 2.2 港股通医药股平均涨幅高于港股医疗保健行业 . 10 三、 紧抓创新药 、 CXO、互联网医疗等优质细分领域 . 11 3.1 寻找真正有临床价值的创新药 . 11 3.2 创新药外部产业链：需求充裕，人才决定长期发展 . 13 3.3 新冠疫情常态化背景下，互联网医疗迎发展契机 . 15 3.4 关注消费型医疗及其他特色细分领域 . 18 四、 把握流动性机遇，精选行业龙头 .20 五、 风险提示 .21 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 22 图表 目录 图表 1 港股医疗保健行业市值占比 (截至 2021 年 1 月 20日 ) . 5 图表 2 A 股医药行业市值占比 (截至 2021 年 1 月 20日 ) . 5 图表 3 港股医药板块分类及代表性公司 (截止 2021 年 1 月 20日 ) . 6 图表 4 2015 年 8 月至 2021 年 1 月 20日港股和 A 股医疗保健行业走势比较 . 6 图表 5 2019 年初至 2021 年 1 月 20日港股和 A 股医疗保健行业走势比较 . 7 图表 6 2019 年初以来 A/H 股一级行业涨幅（总股本加权平均）及当前（ 20210120）市值占 比 . 7 图表 7 2015年初至 2021年 1月 20日医疗保健行业 A/H股市盈率（ TTM_整体法 _剔除负值） 及溢价率 . 8 图表 8 A/H 两地上市医药公司估值溢价情况 (2021 年 1 月 20日 ) . 8 图表 9 2019 年初至 2021 年 1 月 20 日港股医疗保健子行业收盘价（总股本加权平均）走势 . 9 图表 10 港股医药板块 20190120-20200120 和 20200121-20210120 涨幅榜 Top20 标的 . 9 图表 11 港股通医药板块标的（ 2021 年 1 月 20日数据，按港股通持股市值占比排序） . 10 图表 12 全球创新药与仿制药市场规模（千亿美元） . 12 图表 13 全球在研药物数量 . 12 图表 14 2016-2019 年 CDE 受理的 1 类新药受理号分布 . 12 图表 15 2016-2019 年 CDE 受理的 1 类新药品种分布 . 12 图表 16 我国 1 类小分子肿瘤靶点分布 . 13 图表 17 医药研发外包服务产业链 . 13 图表 18 新药研发平均成本持续上升（亿美元） . 14 图表 19 使用 CRO 大幅缩短新药研发周期 . 14 图表 20 国内部分医药外包公司 2019 年员工增量（人）及增长比例 . 15 图表 21 互联网医疗产业链 . 15 图表 22 互联网医疗相关政策梳理 . 16 图表 23 我国不同级别医院的数量 及 2020H1 诊疗人次数情况 . 16 图表 24 我国各地区每百万人拥有三级医院数量 . 17 图表 25 中国网民规模及互联网普及率 . 17 图表 26 我国在线咨询诊疗次数及渗透率情况 . 18 图表 27 中美辅助生殖渗 透率对比 . 18 图表 28 三种辅助生殖方法妊娠成功率对比 . 19 图表 29 我国 IVF 取卵周期及增速 . 19 图表 30 我国 PET/CT装机量变化情况 . 19 图表 31 用两种方法推算的 F18 市场规模 . 20 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 22 一、 医疗保健行业在港股一枝独秀 1.1 港股医疗保健行业高科技企业占比高 港股生物科技、 CXO、互联网医疗占比高 。 截至 2021年 1月 20日，港股医疗保健行业共有上 市公 司 172 家，较 2019 年底新增 25 家，市值合计为 4.96 万 亿元，占比 6%。 而 A 股医疗保健行业 共 有上市公司 371家， 市值合计为 8.15万亿元，占比 9%，高于港股占比。 从子行业占比来看，港股 占比前三的分别是生物科技（ 37%）、西药（ 24%）、生命科学工具和服务（ 14%），而 A股则是西药 （ 27%）、生物科技（ 25%）、医疗保健设备（ 12%）， 港股在生物科技、 CXO、互联网医疗等新兴领 域较 A股更高 ，我们认为主要与这些高科技企业优先选择在港股上市有关 。 图表 1 港股 医疗保健 行业市值占比 (截 至 2021 年 1 月 20 日 ) 资料来源： WIND，平安证券研究所 图表 2 A 股医药行业市值占比 (截 至 2021 年 1 月 20 日 ) 资料来源： WIND，平安证券研究所 医疗保健行业 千亿 港元 市值企业数量 较 2020年初 翻倍 。 除去 AMGEN-T和恒大汽车（原恒大健康） ， 目前 港股医疗保健行业市值前 10大公司分别是 京东健康、 药明生物、药明康德、阿里健康、翰森制 药、 百济神州、泰格医药、中国生物制药、信达生物、复星医药， Top10市值门槛为 1417 亿港元。 市值超过 1000 亿港元的还有 康龙化成、 再鼎医药 -SB、平安好医生和石药集团 ，共有 14 家企业市 值过千亿港元， 而 2020 年 1 月 20 日仅 7家企业。 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 22 图表 3 港股医药板块分类及代表性公司 (截止 2021 年 1 月 20 日 ) 分类 市值（亿元） 公司家数 代表公司 西药 11735 46 翰森制药、中国生物制药、信达生物、复星医药、再鼎医药 -B、石药集团、君实生物、丽珠医药、华润医药、海普瑞、云顶新耀 -B、康哲药业、先声药业、远大医药 医疗保健技术 9362 7 京东健康、 阿里健康 、 平安好医生 、医渡科技、启明医疗 -B 生物科技 * 7159 20 药明生物、百济神州、康希诺生物 -B、荣昌生物 -B、康方生物 -B、复宏汉霖 -B、三生制药、诺诚健华 -B、昊海生物科 技 、欧康维视生物 -B、基石药业 -B、药明巨诺 生命科学工具和服务 6702 7 药明康德 、泰格医药、 康龙化成 、 金斯瑞生物科技 、 康宁杰瑞制药 -B 医疗保健设备 1606 14 微创医疗、先健科技、沛嘉医疗 -B、康基医疗、爱康医疗 保健护理产品经销商 1226 17 国药控股、上药控股 保健护理设施 924 22 海吉亚医疗、锦欣生殖 中药 880 10 白云山、中国中药 医疗保健用品 766 14 威高股份、春立医疗 保健护理服务 136 13 香港医思医疗集团 管理型保健护理 14 1 爱帝宫 资料来源： WIND，平安证券研究所 注：生物科技板块剔除 AMGEN-T，医疗保健用品剔除恒大汽车 （原恒大健康） ，京东健康在 wind 行业分类中属于零售业 1.2 港股医疗保健板块 走势好于其他行业 根据 A/H股上市公司数量，我们分别选取医药生物全收益指数（ A 股市值最大的 Top100 医疗保健 企业）和恒生医疗保健指数（ H股 49家市值靠前的医疗保健企业）作为样本，来比较 A/H股医疗保 健行业龙头股价走势。 2015 年 8月以来恒生医疗保健指数大幅跑赢医药生物全收益指数 。截至 2021 年 1 月 20 日，恒生 医疗保健指数涨幅 108%，而医药生物全收益指数涨幅 52%， 主要 是跟龙头股中细分子行业构成差 异有关 。 恒生保健指数中生物科技、 CXO、互联网医疗等高景气细分领域龙头市值占比高；而医药 生物全收益指数中中药、仿制药、辅助用药等受政策压制明显的细分领域企业占比较高。 图表 4 2015 年 8 月 至 2021 年 1 月 20 日 港股和 A 股医疗保健行业走势比较 资料来源： WIND，平安证券研究所 2019年初 至 2021年 1月 20日 A/H股医疗保健行业龙头 走势 趋于一致 ， 2020年 12月 至 2021年 1月 20日 恒生医疗保健指数走势亮眼 。 2019年初 至 2021年 1月 20日 恒生医疗保健指数涨幅 126%， 医药生物全收益指数涨幅 132%，基本在同一水平 ，其中 2020 年 12月中旬 至 2021 年 1 月 20日 ， 恒生医疗保健指数走势亮眼 。值得注意的是， 2019年初 至 2021年 1月 20日 ，恒生指数涨幅仅 19%， -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015-8-17 2016-8-17 2017-8-17 2018-8-17 2019-8-17 2020-8-17 恒生医疗保健 医药生物全收益 恒生指数 沪深 300 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 22 而沪深 300指数涨幅高达 84%。 说明 2019年初以来 港股医疗保健龙头相对于全市场指数的超额收 益高于 A股 。 图表 5 2019 年初 至 2021 年 1 月 20 日 港股和 A 股医疗保健行业走势比较 资料来源： WIND，平安证券研究所 2019 年初以来 A/H 股医疗保健行业整体 均 取得 110%涨幅 。 2019 年初以来港股涨幅前三位的 一级 行业分别为医疗保健、可选消费、材料，涨幅分别为 110%、 98%、 70%；而 A 股涨幅前三位的 一 级 行业分别为日常消费、医疗保健、信息技术，涨幅分别为 191%、 110%、 97%。 图表 6 2019 年初以来 A/H股 一级 行业涨幅 （总股本加权平均） 及当前 （ 20210120） 市值占比 港股 一级 行业 涨幅 市值占比 A股 一级 行业 涨幅 市值占比 医疗保健 110% 6% 日常消费 191% 11% 可选消费 98% 20% 医疗保健 110% 9% 材料 70% 2% 信息技术 97% 16% 信息技术 66% 29% 材料 76% 10% 日常消费 57% 3% 可选消费 66% 10% 金融 16% 22% 工业 53% 16% 房地产 12% 6% 金融 35% 20% 工业 2% 5% 房地产 13% 2% 公共事业 -4% 2% 公用事业 11% 2% 能源 -22% 3% 电信服务 -6% 0% 电信服务 -27% 2% 能源 -9% 3% 资料来源： WIND， 平安证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2019-1-2 2019-4-2 2019-7-2 2019-10-2 2020-1-2 2020-4-2 2020-7-2 2020-10-2 2021-1-2 恒生医疗保健 医药生物全收益 恒生指数 沪深 300 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 22 1.3 医疗保健行业 A/H 估值溢价率下降 近期 H股医疗保健行业市盈率提升明显， A/H股估值溢价率处于低位水平 。 2021年 1 月 20日， A 股医疗保健行业整体市盈率为 47.58倍，而港股医疗保健行业为 60.24倍， A/H股估值溢价率为 -21%， 处于历史低位水平。从 2015年 至 2021年 1月 20日 来看， 医疗保健行业 A/H股 估值溢价率有所波 动 ，从 2015年 3月到 2018年 3月、 2019年 3月到 2020年 10月均属于 A股有溢价时期，而其他 时间则是 H股估值较高时期。 2020年 11月底 至 2021年 1月 20日 H股医疗保健行业市盈率快速 提升主要有 两 方面 原因，一是近期南下资金增量明显，带动港股整体走牛 ，尤其是高景气行业龙头 ； 二是 H股医疗保健行业中创新药、 CXO、互联网医疗等 优质子 行业占比高，估值较其他细分子行业 更高 。 图表 7 2015年初 至 2021年 1月 20日 医疗保健行业 A/H股 市盈率（ TTM_整体法 _剔除负值 ） 及溢价率 资料来源： WIND，平安证券研究所 A/H股优质龙头企业估值趋于一致 。目前共有 13 家在 A/H 股同时上市的医疗保健企业，从市盈率 情况来看，以药明康德、君实生物、康龙化成、泰格医药为代表的 CXO、创新药龙头在 A/H股估值 处于同一水平，部分企业如药明康德、君实生物在 H股估值更高；而传统制药企业 在 A股估值仍大 幅高于 H 股估值， 但 这些企业通常市值较小。 图表 8 A/H 两地上市医药公司估值溢价情况 (2021 年 1月 20日 ) 公司 A股上市时间 H股上市时间 A股 市值 （亿元） A PE(TTM) 港股PE(TTM) A股估值溢价率 新华制药 1997-08-06 1996-12-31 44 17.98 7.29 147% 白云山 2001-02-06 1997-10-30 461 18.11 11.48 58% 复旦张江 2020-06-19 2002-08-13 128 89.57 21.14 324% 上海医药 1994-03-24 2011-05-20 478 12.74 8.25 54% 复星医药 1998-08-07 2012-10-30 1185 34.31 23.35 47% 丽珠集团 1993-10-28 2014-01-16 341 23.10 15.40 50% 昊海生科 2019-10-30 2015-04-30 144 69.55 37.29 87% 药明康德 2018-05-08 2018-12-13 3761 153.16 159.84 -4% 君实生物 2020-07-15 2018-12-24 689 -51.09 -57.54 -11% 康希诺 2020-08-13 2019-03-28 703 -382.82 -228.18 68% 康龙化成 2019-01-28 2019-11-28 1107 110.86 110.12 1% 海普瑞 2010-05-06 2020-07-08 238 23.11 14.57 59% 泰格医药 2012-08-17 2020-08-07 1499 93.02 89.07 4% 资料来源： WIND， 平安证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 A股医疗保健 H股医疗保健 A/H股溢价率（右轴） 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 22 二、 港股医药牛股辈出，港股通表现亮眼 2.1 港股医疗保健子行业分化明显，牛股向高景气行业集中 2019年初以来港股医疗保健行业整体涨幅可观，但子行业分化也较为明显 。其中涨幅前三位的分别 是医疗保健设备、医疗保健技术、生命科学工具和服务，涨幅分别高达 510%、 387%、 346%；而 管理型保健护理、保健护理产品经销商、保健护理服务三个子行业涨幅为负，分别为 -31%、 -16%、 -16%。 子行业表现分化，一方面跟子行业本身景气度有关，另一方面也跟龙头企业是否在港股上市 有关 。 比如保健护理服务，行业龙头金域医学、美年健康、迪安诊断等均在 A股上市 ， 2019年年初 以来涨幅分别为 528%、 7%、 162%。 图表 9 2019 年初 至 2021 年 1 月 20日 港股医疗保健子行业收盘价（总股本加权平均）走势 资料来源： WIND，平安证券研究所 近一年 牛股主要集中在创新药、 CXO、 互联网医疗等 高景气 领域 。 2019年初到 2020年初，牛股主 要集中在骨科器械耗材、西药制剂等领域，西药制剂中中国生物制药、石药集团、 翰森 制药等 Big Pharma表现亮眼；而 2020年初到现在，牛股则主要集中在 CXO、创新药等领域，创新药中以 Biotech 类企业为主 。 我们认为牛股所处板块轮到主要 受集采等行业政策影响，创新趋势越来越成为共识； 另外 2020 年港股新上市 Biotech 公司较多也是原因之一。 其中 药明康德、康希诺生物 -B、药明生 物、信达生物、阿里健康 连续 上榜，说明龙头企业持续得到市场认可 。 图表 10 港股医药板块 20190120-20200120 和 20200121-20210120涨幅 榜 Top20标的 序 号 证券简称 2019-2020 涨跌幅 所属子行业 证券简称 2020-2021 涨跌幅 所属子行业 1 春立医疗 496% 医疗保健用品 微创医疗 471% 医疗保健设备 2 爱康医疗 203% 医疗保健设备 康希诺生物 -B 295% 生物科技 3 药明康德 121% 生命科学工具和服务 药明生物 229% 生物科技 4 中国生物制药 93% 西药 康龙化成 222% 生命科学工具和服务 5 康希诺生物 -B 83% 生物科技 先健科技 217% 医疗保健设备 6 平安好医生 76% 医疗保健技术 信达生物 217% 西药 7 药明生物 73% 生物科技 君实生物 195% 西药 8 信达生物 65% 西药 阿里健康 177% 医疗保健技术 9 康哲药业 73% 西药 海吉亚医疗 144% 保健护理设施 10 金斯瑞生物科技 64% 生命科学工具和服务 药明康德 142% 生命科学工具和服务 11 丽珠医药 57% 西药 再鼎医药 -SB 138% 西药 12 威高股份 57% 医疗保健用品 康方生物 -B 127% 生物科技 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2019-01-02 2019-05-02 2019-09-02 2020-01-02 2020-05-02 2020-09-02 2021-01-02 医疗保健设备 医疗保健用品 保健护理产品经销商 保健护理服务 保健护理设施 管理型保健护理 医疗保健技术 生物科技 西药 中药 生命科学工具和服务 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 22 13 东阳光药 51% 西药 百济神州 104% 生物科技 14 石药集团 48% 西药 维亚生物 90% 西药 15 翰森制药 47% 西药 AMGEN-T 85% 生物科技 16 康德莱器械 47% 医疗保健设备 启明医疗 -B 80% 医疗保健技术 17 阿里健康 43% 医疗保健技术 荣昌生物 -B 77% 生物科技 18 方达控股 39% 西药 泰格医药 67% 生命科学工具和服务 19 远大医药 35% 西药 四环医药 66% 西药 20 锦欣生殖 31% 保健护理设施 复星医药 62% 西药 资料来源： WIND，平安证券研究所 注：标红为 过去 1 年和过去 3 年的涨幅均位列前 20标的 注： 剔除恒大汽车 ，以及市值过小标的 （ 50 亿港元） ，如 德斯控股 、朗生医药、精优药业 等 2.2 港股通 医药股平均涨幅高于港股医疗保健行业 近 1年 49只 港股通医药股平均涨幅 51%，而 同期港股医疗保健行业涨幅（算术平均）为 24%。 港 股通的筛选规则为被动型筛选，基本按照恒生综合大型指数成份股、恒生综合中型指数成份股、恒 生综合小型指数中 市值 大于 50亿港币的成份股、 AH股上市公司的 H股四个标准来确定。 但并不是 纳入恒生指数的成分股一定会纳入港股通，已在恒生综指中的外国公司、合订证券、不同投票架构 公司暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。 目前港股医疗保健板块中有 49 个港股通标的， 均为市值排名靠前的标的，也是各细分领域的优质龙头股。 南下资金持续流入利好港股通医药股 。 据统计，在 49只港股通医药股中有 15只为近 1年纳入。其 中维亚生物、微创医疗、信达生物、海吉亚医疗等 4家企业目前港股通持股市值占比超过 10%，近 1 年股价涨幅分别为 90%、 472%、 225%、 144%。 我们认为纳入港股通在一定程度上促进了相关 标的股价上涨。考虑到南下资金的持续流入，我们建议关注 优质港股通医药股，尤其是刚纳入标的 。 图表 11 港股通医药板块 标的 （ 2021年 1 月 20日数据 ，按港股通持股市值占比排序 ） 序号 证券代码 证券简称 wind 行业 港股 市值（亿元） 近 1 年涨跌幅 港股通持股 市值占比 港股通占自由流通股本比例 1 2196.HK 复星医药 西药 1185 64% 40% 41% 2 0719.HK 山东新华制药股份 西药 44 1% 35% 46% 3 0874.HK 白云山 中药 461 -16% 31% 31% 4 1558.HK 东阳光药 西药 73 -51% 29% 58% 5 1873.HK 维亚生物 西药 142 90% 24% 68% 6 1951.HK 锦欣生殖 保健护理设施 320 29% 20% 49% 7 1066.HK 威高股份 医疗保健用品 594 58% 17% 31% 8 1302.HK 先健科技 医疗保健设备 183 199% 16% 32% 9 0570.HK 中国中药 中药 171 5% 14% 28% 10 2186.HK 绿叶制药 中药 108 -35% 14% 26% 11 0853.HK 微创医疗 医疗保健设备 834 472% 13% 42% 12 1801.HK 信达生物 西药 1216 225% 12% 21% 13 3759.HK 康龙化成 生命科学工具和服务 1107 223% 12% 12% 14 2607.HK 上海医药 保健护理产品经销商 478 -7% 12% 12% 15 1548.HK 金斯瑞生物科技 生命科学工具和服务 190 -38% 12% 22% 16 6078.HK 海吉亚医疗 保健护理设施 327 144% 11% 35% 17 1513.HK 丽珠医药 西药 341 12% 11% 23% 18 1521.HK 方达控股 西药 85 4% 10% 30% 19 2005.HK 石四药集团 西药 115 -33% 10% 26% 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 22 20 3933.HK 联邦制药 西药 98 10% 9% 17% 21 3613.HK 同仁堂国药 西药 63 -25% 9% 30% 22 1530.HK 三生制药 生物科技 155 -35% 8% 19% 23 9989.HK 海普瑞 西药 238 -30% 8% 8% 24 1789.HK 爱康医疗 医疗保健设备 144 22% 8% 19% 25 3309.HK 希玛眼科 保健护理设施 55 10% 7% 20% 26 2359.HK 药明康德 生命科学工具和服务 3761 146% 7% 10% 27 2269.HK 药明生物 生物科技 3990 230% 7% 42% 28 1833.HK 平安好医生 医疗保健技术 890 50% 7% 16% 29 1515.HK 华润医疗 保健护理设施 80 57% 6% 11% 30 1093.HK 石药集团 西药 886 -9% 6% 13% 31 0460.HK 四环医药 西药 105 73% 6% 14% 32 1177.HK 中国生物制药 西药 1229 0% 5% 12% 33 1099.HK 国药控股 保健护理产品经销商 500 -32% 5% 6% 34 1112.HK H&H 国际控股 保健护理产品经销商 203 3% 5% 14% 35 3320.HK 华润医药 西药 240 -34% 4% 14% 36 6855.HK 亚盛医药 -B 西药 87 52% 3% 7% 37 2877.HK 神威药业 中药 39 -19% 3% 9% 38 0512.HK 远大医药 西药 197 27% 3% 13% 39 9926.HK 康方生物 -B 生物科技 377 127% 2% 4% 40 0867.HK 康哲药业 西药 215 -10% 2% 4% 41 0241.HK 阿里健康 医疗保健技术 3089 173% 2% 6% 42 9997.HK 康基医疗 医疗保健设备 155 -47% 1% 5% 43 9969.HK 诺诚健华 -B 生物科技 149 40% 1% 4% 44 2500.HK 启明医疗 -B 医疗保健技术 288 83% 1% 3% 45 3347.HK 泰格医药 生命科学工具和服务 1499 67% 1% 1% 46 9996.HK 沛嘉医疗 -B 医疗保健设备 167 22% 1% 1% 47 3692.HK 翰森制药 西药 2223 62% 1% 3% 48 9966.HK 康宁杰瑞制药 -B 生命科学工具和服务 122 7% 1% 1% 49 6160.HK 百济神州 生物科技 2144 111% 0% 2% 平均涨幅（算术平均） 51% 资料来源： WIND，平安证券研究所 注：标红的股票是近 1年纳入港股通标的 三、 紧抓创新药、 CXO、互联网医疗 等 优质细分领域 3.1 寻找真正有临床价值的创新药 药品市场的发展依靠创新持续迭代。 尽管药物开发日趋困难，创新仍然是推动产业发展最有效的路 径。近年来药企在创新研发上的投入持续提升，在研药物数量也逐步增长。 2018年全球药品市场规 模为 1.27万亿美元，其中创新药物市场 0.85万亿美元，占比达 67%，是药品市场的重要组成部分。 处在高景气环境下的药品创新相关领域依然会是资金青睐的方向。 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 22 图表 12 全球创新药与仿制药市场规模（千亿美元） 资料来源： Frost&Sullivan、平安证券研究所 图表 13 全球在研药物数量 资料来源： IQVIA、平安证券研究所 我国创新药申报数量持续提升 。一方面，带量采购常态化压缩了仿制药的盈利空间，企业要想保持 长期成长性，必须向更高附加值的创新药转型；另一方面，随着医改的持续深入，我国创新药审评 审批制度逐步与美国等成熟市场接轨，为创新转型铺平道路。此外，医保调整的常态化也为创新药 的放量解决了支付问题。 2019 年 CDE 共受理 1 类创新药 700 件（ 319 个品种），受理号同比增长 31%，品种数同比增长 21%。 图表 14 2016-2019 年 CDE 受理的 1 类新药受理号分 布 资料来源： IQVIA、平安证券研究所 图表 15 2016-2019 年 CDE 受理的 1 类新药品种分布 资料来源： IQVIA、平安证券研究所 我国创新药申报扎堆现象明显，寻找真正有临床价值的创新 。如 1 类小分子抗肿瘤药靶点中，前三 大靶点 EGFR、 CDK4/6和 ALK合计占比达到 34%；而大分子生物药同样存在扎堆现象，以热门靶 点 PD-1/PD-L1为例，根据 WIND数据库显示，该靶点临床试验多达 226项。扎堆申报虽然能提升 成功率，但会导致新药上市不久即迎来竞争格局恶化，同类产品临床优势不明显，造成研究资源的 浪费。创新药具备科技属性，存在高风险高收益的特征。我们建议关注真正具有临床价值的创新。 0 3 6 9 12 15 创新药 仿制药 0 4000 8000 12000 16000 20000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 100 200 300 400 500 600 国产创新药 进口创新药 0 50 100 150 200 250 300 国产创新药 进口创新药 生物医药 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 22 图表 16 我国 1 类小分子肿瘤靶点分布 资料来源：药渡、平安证券研究所 国内新药研发成果初显，众多产品密集申请上市。 国内的药物创新浪潮在 2005 年左右起步，主要 由大量曾在国际创新药企工作的中高层研发人员回国创业驱动。考虑到新药 10+年的研发周期，以 及 2016年后 CDE 持续加快药物审评审批节奏的情况，近几年较早启动的一批创新药项目正密集进 入上市申请阶段。 药品从临床走向上市的过程，也是从梦想走向现实的过程。投资者的关注点由临