平安银行：战略再升级竞逐新标杆.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公司研究 /深度研究 2021 年 01月 28日 银行 /全国性股份制银行 当前价格 (元 )： 22.81 目标价格 (元 )： 27.00 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 安娜 SAC No. S0570120080111 联系人 1平安银行 (000001 SZ,买入 ): 战略高效落地， 业绩韧性凸显 2020.10 2平安银行 (000001 SZ,买入 ): 业务稳健推进， 塑造长期竞争力 2020.08 3平安银行 (000001 SZ,买入 ): 对公挑起大梁， 经营韧性呈现 2020.04 资料来源： Wind 战略 再 升级 ， 竞逐 新 标杆 平安银行 (000001) 核心观点 我们坚定看好平安银行投资价值。公司正迈向零售、对公、资金业务高质 量均衡发展新阶段， 2020 年公司“新三年战略”起步之年，聚焦降负债成 本、降信用成本，有望驱动基本面向优。零售着力私行财富、对公聚焦战 略客群、资金业务锦上添花，公司在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一 步，相对可比 同业估值溢价扩大可期。 我们预计 2020-2022 年公司 EPS1.53/1.72/1.99 元，目标价 27.00 元 , 维持“买入”评级。 对公业务：综合金融发动机，集团助力显成效 对公聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”三大支柱，注重集团协同与 生态建设。客户端，重点突破战略客户及其上下游生态， 2020Q3 末战略 客户生态圈贷款较 2019 年末 +40.6%。负债端，注重降成本转型，推动低 成本客户资金在体系内自然沉淀， 2020 年前三季度日均对公存款活期率为 37.8%， 对公存款成本率同比 -22bp。 资产端，银行专注战略客群信贷投放， 其他客群则通过集团复杂投融协同服务，银行信贷有望投向更合适且优质 的客户， 2019 年以来对公信贷与复杂投融增长强劲，资产质量持续优化。 零售业务：聚焦中高端客群，私行财富大发展 零售业务客户端重点突破中高端客群，尤其私行客户数增长强劲， 2020Q3 同比增速达 35.2%，超越零售、财富客户，集团联动赋予其广阔的客户拓 展空间，在迈向行业标杆之路快速追赶。当前零售转型重心由资产端快速 增长移至负债端拓展低息存款。负债端，持续做大 AUM 带动存款自然沉 淀， 2020Q3 末私行 AUM 同比 +56.8%，前三季度零售存款平均成本率同 比 -21bp。资产端，信贷投放向按揭和持证抵押等低风险贷款倾斜，客群质 量不断升级；此外汽车金融也凭借集团车生态协同在业内建立了领先优势。 资金同业业务： FICC 增长亮眼，理财战略定位高 资金同业业务也是公司转型一大特色。公司较早布局 FICC，凭借系统、人 才、产品服务等优势建立领先地位， 2020H1 交易净收入同比 +189.3%； 未来国内 FICC 市场提升空间广，我们看好业务特色化发展前景。平安理 财定位于集团一级子公司，管理层专业经验丰富，由母行行长任董事长， 战略地位突出 ；集团鼎力支持下在资源、科技、人才、产品等方面享有差 异化优势，助力母行理财转型提速，在产品、获客等多方面赋能母行成长。 目标价 27.00 元，维持“买入”评级 我们预计 2020-22年 EPS为 1.53/1.72/1.99元（前次为 1.42/1.56/1.79元）。 2021 年 BVPS 预测值 16.87 元，对应 PB1.37 倍。可比上市银行 2021 年 Wind 一致预测 PB0.72 倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路更进一 步，估值可参考龙头招商银行（ 2021 年 Wind 一致预测 PB1.81 倍），考虑 到 公司尚处转型阶段，相较龙头或有一定估值折价 ，我们给予 2021 年目 标 PB1.60 倍，目标价由 21.60 元上调至 27.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万 股 ) 19,406 流通 A 股 (百万 股 ) 19,406 52 周内股价区间 (元 ) 12.15-23.08 总市值 (百万元 ) 442,649 总资产 (百万元 ) 4,346,921 每股净资产 (元 ) 18.49 资料来源：公司公告 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万 元 ) 116,716 137,958 158,487 183,469 211,723 +/-% 10.33 18.20 14.88 15.76 15.40 归属母公司 净利润 (百万 元 ) 24,818 28,195 29,622 33,461 38,597 +/-% 7.02 13.61 5.06 12.96 15.35 EPS (元 ， 最新摊薄 ) 1.28 1.45 1.53 1.72 1.99 PE (倍 ) 18.05 15.89 15.12 13.39 11.60 资料来源：公司公告 ,华泰证券研究所 预测 0 11,779 23,558 35,336 47,115 (14) 7 27 48 68 20/02 20/05 20/08 20/11 (万股 )(%) 成交量 (右轴 ) 平安银行 沪深 300 经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内 股价走势图 相关研究 投资评级： 买入 （维持评级） 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 战略再升级，竞逐新标杆 . 4 新三年战略：对公零售均衡 发展，重塑资产负债结构 . 5 对公业务：综合金融发动机，集团助力显成效 . 7 聚焦三大业务支柱，集团协同快速突破 . 7 客户端：战略客群精耕细作，小微客群科技赋能 . 9 负债端：生态助力资金沉淀，降低成本成效卓著 . 10 资产端：发动机作用渐显，高效高质资产投放 . 12 零售业务：聚焦中高端客群，私行财富大发展 . 13 客户端：重点突破中高端客群，私行客户增长靓丽 . 13 负债端： AUM 扩张动能强劲，自然派生低息存款 . 14 资产端：提升低风险贷款占比，汽车金融实力领先 . 16 资金同业业务： FICC 增长亮眼，理财战略定位高 . 18 FICC：先发布局增长亮眼，系统 +人才建立优势 . 18 理财：高起点战略定位，产品 +获客赋能母行 . 19 投资建议：目标价 27.00 元，维持“买入”评级 . 21 PE/PB - Bands . 23 风险提示 . 24 图表目录 图表 1： 全文逻辑框架图 . 4 图表 2： 平安银行战略架构图 . 5 图表 3： 2019 年以来平安银行零售贷款：对公贷款基本稳定于 6： 4 . 5 图表 4： 2016 年以来平安银行零售、对公、其他业务利润贡献度 . 5 图表 5： 平安集团的生态协同战略架构 . 6 图表 6： 2016 年 -2020H1 平安银行计息负债成本率及同业对比 . 6 图表 7： 2017 年 -2020H1 平安银行年化信用成本走势 . 6 图表 8： 平安银行对公业务“ 3+2+1”经营策略 . 7 图表 9： 2018 年以来平安银行重点行业表内外授信总融资额及同比增速 . 8 图表 10： 2018 年以来平安银行供应链应收账款云服务平台交易量 . 8 图表 11： 2018 年以来平安银行供应链应收账款云服务平台服务企业数 . 8 图表 12： 平安集团综合金融一体化架构 . 9 图表 13： 2020 年 1-9 月平安银行与集团合作落地的新增投融资项目规模 . 9 图表 14： 2018 年以来平安银行销售平安团体保险保费（即银行推保险） . 9 图表 15： 2019 年末以来平安银行战略客群 贷款及其生态圈贷款增速 . 9 图表 16： 数字口袋：注册客户数、单季交易额 . 10 图表 17： KYB：服务客户数、单季贷款发放额 . 10 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 18： 2017 年以来平安银行对公及对公活期存款日均余额同比 . 11 图表 19： 2017 年以来平安银行对公日均活期存款占比 . 11 图表 20： 2019 年末以来综合金融带来的团体客户存款及活期占比 . 11 图表 21： 2017 年以来平安银行对公存款平均成本率 . 11 图表 22： 2020 年上半年上市股份行对公存款成本率 . 11 图表 23： 2020 年上半年上市股份行对公活期存款成本率 . 11 图表 24： 2017 年以来平安银行对公、零售及总贷款同比 增速 . 12 图表 25： 2017 年以来平安银行对公贷款不良率 . 12 图表 26： 平安银行零售业务“ 3+2+1”经营策略 . 13 图表 27： 2007 年以来平安银行、招商银行零售客户数 . 14 图表 28： 2007 年以来平安银行、招商银行私行客户数 . 14 图表 29： 2016 年以来平安银行各层级客户数量同比增速 . 14 图表 30： 2016 年 -2020H1 末招商银行各层级客户数量同比增速 . 14 图表 31： 2019H1 以来平安银行零售 AUM、私行 AUM 及其同比增速 . 15 图表 32： 2019H1 以来平安银行私行 AUM 占零售 AUM 比例 . 15 图表 33： 2017 年以来平安银行零售存款平均成本率 . 15 图表 34： 平安银行、招商银行私行 AUM 及同比增速 . 16 图表 35： 2020H1 末上市股份行零售活期存款占比排名 . 16 图表 36： 2016 年以来平安银行零售贷款各类产品同比增速 . 16 图表 37： 2017 年以来平安银行零售贷款结构 . 16 图表 38： 2017 年以来平安银行零售贷款平均收益率 . 17 图表 39： 平安银行各类零售贷款收益率及不良贷款率 . 17 图表 40： 平安集团“车生态”示意图 . 17 图表 41： 平安银行在集团协同赋能下的汽车金融拓展模式图 . 17 图表 42： 平安银行资金同业业务“ 3+2+1”经营策略 . 18 图表 43： 2019 年以来平安银行交易业务净收入同比增速及占营收、非息收入比例 . 18 图表 44： 2019 年及 2020H1 上市股份行投资净收益规模 . 19 图表 45： 2019 年及 2020H1 上市股份行年化投资收益率 . 19 图表 46： 平安银行理财子公司战略定位及六大核心产品 . 20 图表 47： 2019 年以来平安银行非保本理财及净值型产品规模 . 20 图表 48： 关键假设及其历史数据 . 22 图表 49： 可比 A 股上市银行 PB 估值（ 2021/1/27） . 22 图表 50： 财务预测（百万元） . 23 图表 51： 平安银行历史 PE-Bands . 23 图表 52： 平安银行历史 PB-Bands . 23 图表 53： 报告提及公司信息 . 23 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 战略再升级，竞逐新标杆 我们坚定看好平安银行投资价值。公司正迈向零售、对公、资金业务高质量均衡发展的新 阶段，“新三年战略”聚焦 降 负债成本、 降 信用成本，有望驱动基本面向优。 平安银行“科 技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段，零售着力私行财富、对公聚焦 战略客群、资金业务锦上添花。 2020 年是公司 “新三年战略”起步之年，聚焦资产负债 重塑，在 集团综合金融生态协同下，银行有望获得更为合适且优质的资产，低成本存款有 望在银行体系内自然沉淀，降负债成本、降信用成本有望驱动基本面向优。我们认为公司 有望在竞逐行业标 杆的征途中百尺竿头、更进一步，相对可比 同业的估值溢价扩大可期。 区别于市场的观点 1、市场普遍认同平安银行“科技引领、零售突破、对公做精”十二字方针，我们认为十 二字方针策略目前已步入全新阶段，公司正迈向零售、对公、资金业务更为高质量且均衡 发展的新阶段。 2、平安银行新三年战略举措于 2020 年起航，市场对于新三年战略对公司未来发展思路和 基本面的影响认识有限，我们总结出降负债成本、降风险偏好、降信用成本为新三年三大 看点，有望驱动基本面持续向优。 3、市场对于平安银行目标估值的判断或有一定差异，我们认为在集团鼎 力支持下，对公 战略客群、零售私行财富等方面战略转型成效卓著，驱动公司在竞逐行业标杆的征途上更 进一步。我们认为公司相较可比同业的估值溢价扩大可期，估值有望 向 行业龙头 靠拢 。 盈利预测和投资建议 我们预测公司 2020-22 年归母净利润同比增速分别为 5.1%/13.0%/15.4%。 2021 年 BVPS 预测值为 16.87 元，对应 PB 1.37 倍。可比上市银行 2021 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.72 倍，我们认为平安银行对公端战略客群、零售端私行财富等方面的战略转型成效卓著、 前景广阔，在竞逐行业标杆的征途中有望更进 一步， 相对可比同业的估值溢价扩大可期。 我们认为 当前公司估值可参考零售及财富管理龙头、且对公端同样聚焦战略客户的招商银 行（ 2021 年 Wind 一致预测 PB 1.81 倍），但考虑到公司尚处于战略转型推进期，相较龙 头或有一定估值折价， 我们给予 2021 年目标 PB 1.60 倍，目标价由 21.60 元上调至 27.00 元，维持“买入”评级。 图表 1： 全文逻辑框架图 资料来源：华泰证券研究所 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 新三年战略：对公零售均衡发展，重塑资产负债结构 科技引领、零售突破、对公做精进入新阶段，更注重零售、对公、资金业务高质量均衡发 展。 自 2016 年平安银行全面启动零售转型之后，零售贷款在 2016-2018 年实现快速放量， 对公贷款则在业务结构调整期有所压降，零售条线迅速成为全行利润增长的主要动力，而 对公条线利润贡献度则有所下行。 2019 年平安银行零售转型第一阶段业已基本完成（ 2019 年中报），下一阶段的主要任务转向优化业务结构、强化业务协同，因此“科技引领、零 售突破、对公做精”的 12 字方针已步入全新阶段。据 2020 年中报， 2020 年是公司“新 三年战略”起步之年，新阶段将更为注重零售、对公、资金同业业务的均衡发展。 我们预计公司未来零售：对 公信贷有望保持 6： 4 的稳步发展节奏。 2019 年以来零售端信 贷投放逐渐趋于稳健，转而发力中高端客群的私行财富业务；对公贷款也结束了前期压降， 聚焦战略客群快速突破。 2019 年以来零售：对公贷款余额基本稳定在 6： 4 的水平，我们 预计未来新增信贷投放中零售与对公贷款的配比也有望稳定于 6： 4。 2020 年上半年零售、 对公、其他业务（主要是资金业务）净利润占比为 55%、 19%、 26%，其中对公、其他的 贡献度 分别 较 2019 年提升 6pct、 8pct，零售贡献度有所下降既是业务均衡发展的结果， 也有为提升风险抵御能力而主动加大零售 条线拨备计提力度的原因。我们认为在新三年战 略驱动之下，未来公司有望进一步迈向零售、对公、资金业务更高质量且均衡发展的新阶 段。 图表 2： 平安银行战略架构图 资料来源：公司财报，公司官网，华泰证券研究所 图表 3： 2019 年以来平安银行零售贷款：对公贷款基本稳定于 6： 4 图表 4： 2016 年以来平安银行零售、对公、其他业务利润贡献度 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 聚焦资产负债重塑，降 负债成本、 降风险偏好 、降信用成本为基本面三大看点。 平安银行 在“新三年战略”中提出了“重塑资产负债结构”的升级打法，走“低成本、稳收益、低 风险”之路，同时着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片。我们认为新阶 段主要有以下三大看点。 一是“降负债成本”。 公司将负债成本管控升至全行战略高度， 且更加注重与平安集团协同下的综合金融生态构建，通过打造“生态银行 +平台银行”，形 成客户资金闭环，从而促进低成本存款在体系内的自然沉淀。公司计划在 未来三年 0% 20% 40% 60% 80% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 16-12 17-12 18-12 19-12 20-03 20-06 20-09 （亿元） 对公贷款余额零售贷款余额 对公贷款 /总贷款（右轴） 零售贷款 /总贷款（右轴） 41% 68% 69% 69% 55% 51% 28% 4% 13% 19% 8% 4% 27% 18% 26% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016 2017 2018 2019 6M20 零售金融业务 批发金融业务 其他业务 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 （ 2020-2022 年） 将负债成本降至行业平均水平，据我们测算， 2019 年上市银行平均计 息负债成本率为 2.08%，公司 较行业水平高出 56bp；而 2020 年前三季度公司计息负债成 本率已较 2019 年全年下降 30bp，与行业差距缩小至 36bp，我们预计未来与行业差距的 缩小趋势有望持续。 二是“降风险偏好”。 对公端，深耕资质较优的战略客群，且在集团分工协同下，银行有 望获得更为合适且优质的资产；零售端，聚焦中高端客群，同时资产投放策略更趋审慎， 适度提升信用卡、“新一贷”审批门槛，并向按揭及持证抵押等低风险贷款倾斜。 三是“降 信用成本”。 2020 年以来银行业普遍主动加大拨备计提力度，提升风险抵御能力，因此 2020H1 公司年化信用成本较 2019 年上行 13bp。而在资产结构优化、客群结构升级的背 景下，我们认为公司资产质量有望持续向好，带动未来信用成本降低，利于提升盈利能力。 图表 5： 平安集团的生态协同战略架构 资料来源：公司财报，公司官网，华泰证券研究所 图表 6： 2016 年 -2020H1 平安银行计息负债成本率及同业对比 图表 7： 2017 年 -2020H1 平安银行年化信用成本走势 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 2.35% 2.80% 3.09% 2.64% 2.34% 1.83% 1.94% 2.06% 2.08% 1.98% 2.15% 2.46% 2.62% 2.47% 2.32% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 2016 2017 2018 2019 1H20 平安银行 上市银行平均 上市股份行平均 2.94% 2.55% 2.37% 2.35% 2.67% 2.54% 2.67% 1.5% 1.7% 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 3.1% 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 信用成本 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 对公业务：综合金融发动机，集团助力显成效 平安银行作为集团综合金融发动机，在集团协同之下对公业务取得快速突破。 平安银行对 公业务聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”，注重集团协同下的生态建设。银行作为 集团综合金融的发动机，背靠集团独特优势取得快速突破。客户端，重点发力战略客户， 2020Q3 末 战略客户生态圈贷款较 2019 年末 +40.6%。负债端，注重降成本转型，推动低 成本客户资金在体系内自然沉淀， 2019 年末以来对公活期存款增速持续高于对公定期存 款， 2020 年前三季度对公存款成本率同比 -22bp。资产端，银行专注战略客群的信贷投放， 其他客群则通过集团复 杂投融协同服务，银行信贷有望投向更为合适且优质的客户， 2020Q3 末对公贷款同比 +23.7%，增速高出零售贷款 6.0pct，且资产质量持续优化。 聚焦三大业务支柱，集团协同快速突破 对公业务聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”三大支柱，注重集团综合金融协同下的 生态建设。 其中， “行业银行”与深耕战略客群相承接，复杂投融模式赋予对公业务更广阔拓展空间。 行业银行定位于“生态银行的尖兵、战略客户经营的先锋队、复杂投融资的先行者”，注 重战略客群的深度经营。据公司 2020 年中报，重点行业既有集团生态圈的优势行业，如 医疗、汽车、地产、政府等，又有未来发展潜力大的行业，如基建、电子、新能源等。通 过深度行业研究，打造融合“商行 +投行 +投资”的专业化复杂投融项目，服务不仅局限于 传统信贷，有望拓宽对公业务发展的广度与深度。据公司 2020 年三季报， 2020Q3 末重 点行业授信余额占比为 47%，可测算得出重点行业贷款余额约 5100 亿元，但撬动了 3.87 万亿元的表内外授信总融资额；投行协同效应显著， 2020 年前三季度债券承销规模同比 +80%，并购业务规模同比 +168%，复杂投融模式下综合金融能力明显提升。 图表 8： 平安银行对公业务“ 3+2+1”经营策略 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 9： 2018 年以来平安银行重点行业表内外授信总融资额及同比增速 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 “交易银行”契合轻资本转型，并成为银行切入产业互联网这一蓝海的重要渠道。 交易银 行主打客户经营平台、支付结算、新型供应链金融、跨境金融、票据等特色服务，公司发 展交易银行的优势，在于科技赋能对平台服务的广度、便捷、交易安全性的提升。交易银 行具有低风险、低资本占用特点，可提升客户与银行之间的依存度，并沉淀上下游的低成 本结算存款；此外也是银行布局产业互联网的重要渠道，如公司持续发力互联网支付结算， 基于平台交易数据，打造商户的数字证、数字分及产业生态。当前 B 端产业支付相对 C 端个人支付仍为前景广阔的蓝海市场，公司有望建立先发优势，据公司 2020 年三季报， 2020 年前三季度互联网支付结算累计 交易额达 6.21 万亿元，同比 +125.8%。 图表 10： 2018 年以来平安银行供应链应收账款云服务平台交易量 图表 11： 2018 年以来平安银行供应链应收账款云服务平台服务企业数 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 平安银行是集团“综合金融”的发动机，背靠集团独特优势取得快速突破。 在集团众多子 公司中，仅有银行具有对公客户账户管理功能，因此将银行定位于“集团综合金融的发动机”， 通过银行这一切入口来深度融合集团内部业务、产品、渠道、科技资源，加强集团各子公司 间的业务联动。子公司间可共享渠道、交叉销售，拓宽银行客户渠道并增强客户粘性，而银 行也能为集团险资和银行私行等业务板块寻找优质资产，反哺集团生态。目前综合金融在集 团的鼎力支持下实现了规模快速突破，我们看好对公战略升级所带来的广阔增长前景。 2020年前三季度银行与集团合作落地的新增投融项目规模达 3593.25亿元，同比 +143.6%， 占集团综合金融新增项目规模（ 4113.2 亿元，中国平安财报披露）的 87.4%，发动机作用 凸显；银行销售平安团体保险保费规模（即银行推保险） 24.33 亿元，同比 +155.3%，占 集团综合金融实现保费规模（ 128.0 亿元，中国平安财报披露）的 19.0%，我们预计银行 推保险规模在目前较快增长的势头下，未来仍有广阔发展空间。 28,387 33,489 36,134 38,721 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2018-12 2019-12 2020-06 2020-09 （亿元） 重点行业表内外授信总融资额 同比（右轴） 10.0 90.0 172.3 168.0 239.4 0 50 100 150 200 250 300 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 （亿元） 供应链应收账款云服务平台：交易量（每半年度） 100 111 220 450 525 597 0 100 200 300 400 500 600 700 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-09 （家） 供应链应收账款云服务平台：累计服务企业数 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表 12： 平安集团综合金融一体化架构 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 图表 13： 2020 年 1-9 月平安银行与集团合作落地的新增投融资项目规模 图表 14： 2018 年以来平安银行销售平安团体保险保费 （即银行推保险） 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 客户端：战略客群精耕细作，小微客群科技赋能 平安银行重点发力战略客户、小微企业两大核心客群。 其中， 战略客群具有资产质量好、 金融需求丰富等特点，综合金融模式带动生态建设。 平安银行在体量大、弱周期、成长好、 与集团生态协同的重点行业精耕战略客群，包括医疗、汽车、基建、新能源等。此外，战 略客户金融需求丰富、具有较多上下游，公司发挥“商行 +投行 +投资”优势，对战略客户 及上下游进行综合服务，通过 1 个战略客户带动 N 个生态圈客户开发、 1 个产品带动 N 个 产品加载，实现客群数量和价值贡献双提升，且利于中间业务收入的增厚，深化集团生态 圈体系。 2020Q3 末战略客群贷款较 2019 年末 +27.0%，战略客户生态圈贷款较 2019 年 末 +40.6%。 图表 15： 2019 年末以来平安银行战略客群贷款及其生态圈贷款增速 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 1,475.1 3,593.3 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 9M19 9M20 （亿元） 银行与集团合作落地的新增投融资项目规模 1.5 1.6 5.1 8.2 19.0 24.3 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 9M20 （亿元） 银行推保险规模 同比（右轴） 53.5% 12.5% 22.2% 27.0%32.2% 40.6% 4.8 1.0 3.6 5.7 0 1 2 3 4 5 6 7 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 （ pct）战略客群贷款较上年末增速 战略客群生态圈贷款较上年末增速 战略客群贷款 /对公贷款较上年末提升（右轴） 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 小微客群打造场景化、线上化经营，借助科技与数据赋能，解决信息不对称痛点。 小微企 业融资难的重要原因是信用风险整体偏高且信息不对称。公司依靠“数字口袋” App（ 2020 年 9 月末由原“口袋财务” App 迭代而来）和小企业数字金融平台（ KYB）合力构建中小 企业在线交易、账户管理、单位结算、在线发薪、在线融资等全链条综合金融平台，其中 KYB 与税务、海关、政府服务平台、政府类担保平台等场景数据方合作，构建风控模型。 这一模式一方面可增进信息对称度、降低信用风险，另一方面增厚了综合收益。目前数字 口袋获客数、交易额均快速增长，据公司 2020 年三季报， 2020Q3 末注册企业客户 60.1 万户，同比 +81.5%，前三季度累计交易额 3.8 万亿元，同比 +57.1%； 2020Q3 末普惠小 微贷款余额 2477.3 亿元，较 2019 年末 +12.6%，占总贷款的 9.6%。 图表 16： 数字口袋：注册客户数、单季交易额 图表 17： KYB：服务客户数、单季贷款发放额 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 负债端：生态助力资金沉淀，降低成本成效卓著 负债端确立降成本转型，注重通过综合金融实现低成本客户资金在体系内自然沉淀。 平安 银行启动零售转型 后， 2017-2018 年压缩对公业务导致对公存款增长乏力，负债成本压力 增大；在重塑资产负债结构的新三年战 略指引下， 2020 年对公条线正式确立“降成本、 优结构”的负债业务转型方向。公司着重通过综合金融服务生态，将客户资金聚拢在银行 内部，从而形成低成本存款的自然沉淀。该模式主要具有以下独特优势：一是能够运用集 团团金投融资、险资、投行等综合金融的深度协同，通过复杂投融项目派生大量低成本存 款；二是可围绕战略客户上下游，通过供应链金融和财资管理，吸收客户活期存款；三是 依靠科技加快线上化平台建设，提升客户体验，促使低成本结算资金沉淀。 负债端降成本已初显成效，综合金融拉动活期存款沉淀取得亮眼表现。 对公活期存款日均 余额同比增速自 2019 年 以来由负转正，增速持续高于对公定期存款， 2020 年前三季度日 均对公存款的活期率较 2019 年提升 2.3pct 至 37.8%，对公负债结构优化。尤其是综合金 融促进低成本资金沉淀的转型思路取得亮眼表现， 2020 年以来通过深化综合金融业务合 作带来的团体客户存款余额较 2019 年末提升明显，前三季度各季度末活期存款余额占比 均超 50%。存款结构优化带动成本改善， 2020 年前三季度对公存款成本率同比 -22bp；目 前公司对公存款成本率在上市股份行中仍处中高水平，但其对公活期存款成本率在综合金 融赋能下处于同业最低，随着活期存款的不断积淀，我们预计公司未来对公存款成本仍有 较大下行空间。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 0 10 20 30 40 50 60 70 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 （亿元）（万户） 注册客户数 单季交易额（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 （亿元）（万户） 服务客户数 单季贷款发放额（右） 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 图表 18： 2017 年以来平安银行对公及对公活期存款日均余额同比 图表 19： 2017 年以来平安银行对公日均活期存款占比 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表 20： 2019 年末以来综合金融带来的团体客户存款及活期占比 图表 21： 2017 年以来平安银行对公存款平均成本率 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表 22： 2020 年上半年上市股份行对公存款成本率 图表 23： 2020 年上半年上市股份行对公活期存款成本率 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 2017 2018 2019 3M20 6M20 9M20 对公存款日均余额：同比 对公活期存款日均余额：同比 对公定期存款日均余额：同比 37.3% 34.3% 35.5% 34.6% 36.6% 37.8% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 2017 2018 2019 3M20 6M20 9M20 对公日均活期存款 /对公日均存款 914.8 1118.1 1666.2 1591.7 45% 50% 55% 60% 65% 70% 0 500 1,000 1,500 2,000 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 （亿元） 综合金融带来的团体客户存款余额 其中活期存款余额占比（右轴） 2.02% 2.37% 2.42% 2.37% 2.29% 2.22% 0.62% 0.63% 0.63% 0.64% 0.64% 0.64% 2.85% 3.25% 3.38% 3.25% 3.15% 3.08% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 2017 2018 2019 3M20 6M20 9M20 存款平均成本率：对公存款 存款平均成本率：对公活期存款 存款平均成本率：对公定期存款 2.45% 2.32% 2.31% 2.29% 2.28% 2.09% 2.01% 1.84%1.76% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 2.6% 浙商 民生 兴业 平安 光大 中信 浦发 华夏 招商 存款平均成本率：对公存款 1.23% 1.12% 1.09% 1.08% 1.00% 0.87% 0.84% 0.79% 0.64% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 浙商 民生 浦发 中信 兴业 招商 华夏 光大 平安 存款平均成本率：对公活期存款 公司研究 /深度研究 | 2021 年 01 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 资产端：发动机作用渐显，高效高质资产投放 集团综合金融生态下，银行得以专注战略客群，其他客群可由集团子公司协同服务，银行 信贷有望投向更为合适且优质的客户。 公司作为集团综合金融发动机，是集团对公生态的 切入口，而集团其他众多子公司则为其提供充足弹药，通过团金会协同集团内资金、产品 和专业资源，形成精准解决客户需求的综合金融方案。对于不适合信贷融资的客户，可采 用结合险资、投行的复杂投融模式，而银行信贷投放则得以深耕战略客群，利于其实现高 效且高质的资产拓张。发动机作用在对公资产端渐显， 2019 年以来对公贷款同比增速回 正并持续提升，对公条线成为资产投放的强劲驱动；优质客群信用风险较低，带动对公资 产质量向好，对公贷款不良率自 2019 年逐步下行， 2020Q3 末同比 -1.26pct 至 1.31%。 图表 24： 2017 年以来平安银行对公、零售及总贷款同比增速 图表 25： 2017 年以来平安银行对公贷款不良率 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 23.7% 17.7% 20.2% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017-12 2018-12