军事战略方针演变下的军工行业.pdf

1 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 02 月 05 日 行业研究 证券研究报告 国防军工 军事战略 方针 演变下的军工行业 投资要点 2020 年回顾 ： 按照申万行业分类，军工行业 2020 年按照总市值加权平均计算， 累计涨幅 57.09%，排名全市场第五。 截止 2020 年 12 月 31 日 ， 申万军工板块 整体法 PE-TTM 为 65.76 倍 ， 其中船舶制造为 34.36 倍 ， 地面兵装为 46.48 倍 ， 航空装备为 83.62 倍 ， 航天装备为 97.02 倍 ， 从过去四年来看，基本处于合理区 间范围。 截止 2020 年三季度，军工板块营业总收入为 1885.95 亿元 ,同比增长 19.98%，实现归母净利润 108.87 亿，同比增长 21.16%，盈利能力保持稳定。 建国以来军事战略方针的历史演变： 建国以来，人民解放军的军事战略方针处 于不断发展演变之中。 从建国初期的“积极防御 ” 到 “ 积极防御，诱敌深入 ” 再 回到上世纪八十年代的 “ 积极防御 ” 。 上世纪九十年代 “ 积极防御 ” 军事战略 指 引下 的 “ 打赢高技术下的局部战争 ” 到本世纪初的 “ 打赢信息化条件下的局部战 争 ” 再到本次军改前的“打赢信息化局部战争 ”。 军事战略方针的演变带来军工 行业需求总量和结构的变化。 军事战略 方针 演变的内在逻辑 ： 从宏观层面来看， 国防和军队建设，是为了保 卫国家主权安全和发展利益，面对的是外来的军事对手，解决的是能不能威慑和 打败侵犯国家主权和破坏国家安全发展的外部力量。因此，国防和军队现代化建 设必须紧跟世界军事发展大势，必须瞄准世界现代军事即现代战争发展前沿。 从 微观层面来看， 全方位提升作战能力是根本立足点。 提升作战能力又可以从三个 角度切入，领导指挥体制合理、军事力量结构 均衡、军民关系有机结合。 军事 战略方针 演变内在逻辑下的投资机会： 世界军事大势 的演变带来我国海军 战略的变革，从而推动海军装备的持续高景气。 世界军事大势 要求信息化、平台 化作 战，导弹需求爆发式增长。 军事力量结构合理 带来我国空军补偿式的大投 入，尤其是军机产业链迎来高景气。 军民关系下的军民融合 是国家战略，军民 融合为优质民营企业提供了千载难逢的战略机遇。 重点公司推荐： 我们首推港股国防军工标的中航科工， 中航科工代表了航空产业 链的优质资产。 1）航空整机以直升机、教练机为主。直升机已呈谱系化发展， 形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 2）航空配套以航电系统、高端连接 器为主。 公司下属子公司及相关 A 股国防军工类上市公司 2020 年动态 PE 均超 过 50 倍，公司是港股上市的航空类公司唯一标的，具有稀缺性。结合国防军工 行业景气度向上以及公司作为中航工业最主要的平台类公司，将充分受益于行业 和集团公司的发展，存在估值修复的空间。其次建议关注中航沈飞、中航西飞、 中直股份、航发动力、中简科技、洪都航空。 风险提示： 下游需求跟踪难道较大、军品定价机制的不确定性、其他业务对军工 企业的盈利影响较难预测。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 02357 中航科工 买入 -A 600760 中航沈飞 买入 -A 000768 中航西飞 买入 -A 600038 中直股份 买入 -A 600316 洪都航空 买入 -A 300777 中简科技 增持 -A 600893 航发动力 增持 -A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -19.47 -6.58 13.63 绝对收益 -17.50 5.47 56.61 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号： S0910520020001 相关报告 国防军工：多因素共振引发军工大涨、坚定 长期持有 2020-08-03 国防军工：投资逻辑顺畅，核心军工值得长 期持有 2020-07-23 国防军工：配置优质军工资产正当时 2020-07-02 国防军工：树欲静而风不止 -中印边界冲突快 评 2020-06-17 国防军工：疫情重挫航空业、中美合作是正 途 美国颁发 LEAP 发动机许可快评 2020-04-09 -8% 7% 22% 37% 52% 67% 82% 2020!-02 2020!-06 2020!-10 国防军工 沪深 300 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 2020 年回顾 . 5 二、建国以来我国军事战略方针的历史演变 . 8 （一）改革开发前：从“积极防御”到“积极防御，诱敌深入” . 8 （二）从“积极防御，诱敌深入”再到“积极防御” . 9 （三）“积极防御”指引下的“打赢高技术下的局部战争” . 11 （四）打赢信息化条件下的局部战争 提升部队一体化联合作战能力。 . 11 （五）打赢信息化局部战争 建设世界一流军队 . 12 三、军事战略方针演变的内在逻辑：紧跟世界军事大势、着眼提高作战能力 . 13 （一）宏观层面：紧随世界军事大势 . 13 （二）微观角度：全方位提升作战能力 . 14 1、领导指挥体制：适度分离，专司 主营 . 14 2、军事力量结构：体系支撑、精兵联合 . 16 3、军民关系：有机结合，互为依赖 . 18 四、军事战略方针演变内在逻辑下的投资机会 . 18 （一）军事力量结构合理：加强空军力量带来军机产业链高景气 . 18 1、战斗机：市场存在放量空间，需求逐步释放 . 19 （ 1）我国现役战斗机总量与结构均与美国存在差距 . 19 2、航空发动机 . 22 （ 1）航空发动机产业链特点 . 22 （ 2）中国航空发动机产业现状 . 23 （ 2）中国航空发动机市场空间广阔 . 25 （二）世界军事大势：我国海军战略演变为海军装备提供持续发展 . 26 （三）世界军事大势：现代化战争中消耗性武器爆发增长 . 27 1、我国导弹武器已成体系，导弹技术接近世界一流水平 . 28 2、现代化战争助推导弹需求爆发增长 . 28 （ 1）现代化战争中导弹战略地位日益提高 . 28 （ 2）实战化军事训练热潮加速导弹武器消耗 . 29 （ 3）现代化武器平台转型 升级，带动导弹需求发展 . 29 （四）军民关系：军民融合的国家战略下优质民营企业强者恒强 . 30 1、军民融合的含义及历史发展阶段 . 30 2、军民融合下的投资机会 . 31 五、重点公司分析 . 32 （一）加强空军力量，带来航空装备产业链高景气 . 32 1、中航科工：低估的国防军工稀缺标的 . 32 2、中航沈飞：业绩稳步增长的稀缺战斗机龙头 . 33 3、中直股份：具有成长性的直升机龙头 . 34 4、中航西飞：军用中大型飞机生产基地，长期成长可期。 . 34 5、航发动力 ：航空发动机核心资产，未来成长值得期待 . 35 （二）现代化战争带来导弹需求爆发式增长 . 35 1、洪都航空：教练机 +导弹双轮驱动，业绩改善空间大 . 35 （三）军民融合下 的投资机会 . 36 1、中简科技：受益于下游需求爆发叠加产能突破的民营细分行业龙头 . 36 六、风险提示 . 36 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：军工行业 2020 年涨幅靠前（ %） . 5 图 2：估值处于合理水平（单位：倍） . 5 图 3：行业整体营业收入、净利润及增速（单位：百万元） . 6 图 4：行业盈利能 力平稳 . 6 图 5：航天板块营业收入、净利润及增速（单位：百万元） . 6 图 6：航天板块存货及合同负债稳步增长（单位：百万元） . 6 图 7：航空板块营业收入、净利润及增速（单位：百万元） . 7 图 8：航空板块存 货及合同负债稳步增长（单位：百万元） . 7 图 9：兵装板块营业收入、净利润及增速（单位：百万元） . 7 图 10：兵装板块存货及合同负债稳步增长（单位：百万元） . 7 图 11：船舶板块营业收入及净利润（单位：百万元） . 8 图 12：“积极防御”军事战略方针下的军事创建 . 9 图 13：重新确立的“积极防御”军事战略方针 . 10 图 14： 20 世纪 80 年代三次军事改革 . 10 图 15： “八五”、“九五”期间的军队改革改革重点 . 11 图 16： 21 世纪初重要军事改革 . 12 图 17：本次军改总体内容 . 13 图 18： 我国军事战略方针的演变紧随世界军事大势 . 14 图 19： 信息化战争为军事领导指挥体制带来深刻变化 . 15 图 20： 我国军队 存在的体制弊端 . 15 图 21： 本次军改关于领导体制改革的意义 . 16 图 22： 军事力量结构决定军事力量体系生成与释放战斗力的功能 . 16 图 23： 不同时代军事力量结构演变 . 17 图 24： 新一轮改革设计特点 . 17 图 25： 新一轮改革设计特点 . 18 图 26： 美、俄、中三国各类军机数量（架） . 19 图 27：我国歼击机数量仅为美国一半 . 19 图 28：我国战斗机数量仅占美国一半 . 19 图 29： 2014-2020 年中、美两国军机总数变化情况 . 20 图 30： 我国二代战机占比接近 50% . 21 图 31： 美国战斗机实现全三代以上 . 21 图 32： 中国航空发动机集团旗下主要研究和生产单位 . 24 图 33： 制空作战飞机发动机的发展历程和性能演变 . 25 图 34：军民融合的含义 . 30 图 35：军民融合的历程及含义 . 31 图 36：军民融合存在的问题 . 32 表 1：战斗机划分标准 . 20 表 2：美国各型号战斗机数量 . 22 表 3：典型航空发动机的商业价值案例 . 23 表 4：目前我国航空发动机型代表型号研制生产情况 . 26 表 5：中国海军战略演进的三个阶段 . 26 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：中美现役航母对比 . 27 表 7：美军在现代历次战争中精确制导弹药使用比例显著提高 . 28 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 2020 年 回顾 按照申万行业分类，军工行业 2020 年 按照总市值加权平均计算， 累计涨幅 57.09%，排名 全市场 第 五 。 图 1：军工行业 2020 年 涨幅靠前 （ %） 资料来源： WIND，华金证券研究所 截止 2020 年 12 月 31 日 ， 申万军工板块 整体法 PE-TTM为 65.76 倍 ， 其中船舶制造为 34.36 倍 ， 地面兵装为 46.48 倍 ， 航空装备 为 83.62 倍 ， 航天装备为 97.02 倍 ， 从过去 四年 来看，基本 处于合理区间范围。 图 2： 估值处于合理水平 （单位：倍） 资料来源： WIND，华金证券研究所 截止 2020 年三季度 ， 军工板块营业总收入为 1885.95 亿元 ,同比增长 19.98%， 实现归母净 利润 108.87 亿，同比增长 21.16%， 盈利能力保持稳定 。 (20.00) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 SW 休 闲 服 务 SW 电 气 设 备 SW 食 品 饮 料 SW 汽 车 SW 国 防 军 工 SW 医 药 生 物 SW 家 用 电 器 SW 有 色 金 属 SW 机 械 设 备 SW 电 子 SW 化 工 SW 建 筑 材 料 SW 农 林 牧 渔 SW 轻 工 制 造 SW 综 合 SW 计 算 机 SW 钢 铁 SW 非 银 金 融 SW 传 媒 SW 交 通 运 输 SW 公 用 事 业 SW 商 业 贸 易 SW 纺 织 服 装 SW 银 行 SW 通 信 SW 建 筑 装 饰 SW 房 地 产 SW 采 掘 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 SW航天装备 SW航空装备 SW地面兵装 SW船舶制造 SW国防军工 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3： 行业整体营业收入 、 净利润 及增速（单位： 百万 元） 图 4： 行业盈利能力 平稳 资料来源： WIND， 华金证券研究所 资料来源： WIND， 华金证券研究所 航天装备 ： 三季度营收和净利润较上半年大幅增加 ， 盈利质量有所提高 。 截止 2020 年三季 度 ， 航天装备子板块实现营收 261.15 亿元 ， 同比 基本持平 ， 实现归属母公司净利润 19.6 亿元 ， 同比上升 8.26%。 合同负债和预收账款之和稳步增长。 图 5： 航天板块营业收入、净利润及增速（单位：百万元） 图 6： 航天板块存货 及合同负债稳步增长（单位：百万元） 资料来源： WIND， 华金证券研究所 资料来源： WIND， 华金证券研究所 航空装备 ： 三季度营收和净利润较上半年大幅增加 ， 盈利质量有所提高 。 截止 2020 年三季 度 ， 航空装备子板块实现营收 738.74 亿元 ， 同比增长 14.69%， 实现归属母公司净利润 55.86 亿元 ， 同比增长 25.62%。合同负债和预收账款之和稳步增长。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 20 15 Q3 20 16 Q3 20 17 Q3 20 18 Q3 20 19 Q3 20 20 Q3 营收 归母净利润 YOY-营收 YOY-归母净利润 17% 18% 18% 19% 19% 20% 20% 21% 21% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 净利率 毛利率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20 15 Q3 20 16 Q3 20 17 Q3 20 18 Q3 20 19 Q3 20 20 Q3 营收 归母净利润 YOY-营收 YOY-归母净利润 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 0 50 100 150 200 250 20 18 /3/ 1 20 18 /6/ 1 20 18 /9/ 1 20 18 /12 /1 20 19 /3/ 1 20 19 /6/ 1 20 19 /9/ 1 20 19 /12 /1 20 20 /3/ 1 20 20 /6/ 1 20 20 /9/ 1 存货 合同负债 +预收账款 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 航空板块营业收入、净利润及增速（单位：百万元） 图 8：航空板块存货及合同负债稳步增长（单位：百万元） 资料来源： WIND， 华金证券研究所 资料来源： WIND， 华金证券研究所 地面兵装 ： 三季度业绩表现亮眼 。 三季度板块实现营收 287.08 亿元 ， 同比 增长 20.37%， 归属母公司净利润为 23.87 亿元 ， 同比 增长 45.71%。合同负债稳步增长。 目前我国陆军正在向 数字化 、 特种化 、 无人化装备方向转型 ， 陆军装备存量更新空间广阔 ， 预计未来订单能有较为明 显的增长 。 图 9：兵装板块营业收入、净利润及增速（单位：百万元） 图 10： 兵装板块存货及合同负债稳步增长（单位：百万元） 资料来源： WIND， 华金证券研究所 资料来源： WIND， 华金证券研究所 船舶板块 ： 2020 年前三季度 实现营收 916.78 亿元 ， 同比 增长 14.62%， 归属母公司净利 润为 41.64 亿元 ， 同比 增长 90.5%。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20 15 Q3 20 16 Q3 20 17 Q3 20 18 Q3 20 19 Q3 20 20 Q3 营收 归母净利润 YOY-营收 YOY-归母净利润 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2017 -03 -01 2017 -09 -01 2018 -03 -01 2018 -09 -01 2019 -03 -01 2019 -09 -01 2020 -03 -01 2020 -09 -01 合同负债 +预收账款 存货 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 20 15 Q3 20 16 Q3 20 17 Q3 20 18 Q3 20 19 Q3 20 20 Q3 营收 归母净利润 YOY-营收 YOY-归母净利润 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 02,000 4,0006,000 8,00010,000 12,00014,000 16,00018,000 20,000 2018 -03 -01 2018 -06 -01 2018 -09 -01 2018 -12 -01 2019 -03 -01 2019 -06 -01 2019 -09 -01 2019 -12 -01 2020 -03 -01 2020 -06 -01 2020 -09 -01 存货 合同负债 +预收账款 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 11： 船舶板块营业收入及净利润 （单位：百万元） 资料来源： WIND， 华金证券研究所 二、 建国以来我国军事战略 方针 的历史演变 建国以来，人民解放军的军事战略 方针 处于不断发展演变之中。军事战略 方针 的演变带来军 工行业需求总量和结构的变化。总结军事战略 方针 演变的基本规律，是厘清军工行业需求从而把 握投资机会的必经之路。 （一）改革开发前：从“积极防御”到“积极防御，诱敌深入” 根据 胡哲峰的建国以来若干军事战略方针探讨 中的定义， “积极防御” 要求在战争爆发 之前，加强战争准备，采取积极措施，制止或推迟战争的爆发；战争一旦发生，就以持久的人民 战争，打破敌人的速决企图，以积极的作战行动，逐步改变敌我力量对比，适时转入战略反攻， 并发展为战略进攻，给侵略者以毁灭性打击。 “积极防御”是我军基本军事战略方针， 虽然新中国成立的最初几年，并没有明确规定以“积 极防御”作为军事战略方针，但在实际工作中，如考虑边防、海防问题时，都坚持奉行这一战略 方针。抗美援朝战争结束后，随着国防和军队建设走上正常轨道，针对我们可能面对的敌人突然 袭击，我军确定了“积极防御”的战略方针 。 20 世纪 60 年代中期以后， 由于和苏联的关系十分紧张， “诱敌深入”思想逐渐得到发展并 受到重视，最终在 70 年代被确定为中国军事战略方针的基本内容，从而推动了军事战略方针由 “积极防御”向“积极防御 ,诱敌深入”的调整。 这个时期的军队改革主要以创建为主，是从零到一的过程。 (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 营业总收入 归母净利润 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 122：“积极防御”军事战略方针 下的军事创建 资料来源：新中国成立以来军事方针政策的历史演变及启示，华金证券研究所 （二）从“积极防御，诱敌深入”再到“积极防御” 中国共产党十一届三中全会后 ,中国进入改革开放新时期 ， 国家战略全面调整 ， 工作重心转 向经济建设。为适应国家整体战略的变化 ， 国防和军队建设指导思想也实现了战略性转变。 1985 年以后 ,中央军委根据“战争危险依然存在 ,但世界大战在本世纪内可以避免”的科学判 断 ， 进一步研究和调整了“积极防御”军事战略方针的一些具体内容 ， 主要是增加了加强遏制战 争、维护和平和对中小规模局部战争及突发事件的战略指导等内容。 1988 年 12 月 ， 在中央军委扩大会议上 ， 重新完整确立了“积极防御”军事战略方针。重新 确立的“积极防御”军事战略方针 ， 并不是新中国成立初期“积极防御”军事战略方针的简单恢 复 ， 而是在内涵上有了新的发展。 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：重新确立的“积极防御”军事战略方针 资料来源：新中国成立以来军事方针政策的历史演变及启示，华金证券研究所 整个 20 世纪 80 年代，是国防和军队改革较为频繁，且力度较大的时期。为适应军队工 作重点转移和军队建设指导思想实行战略性转变，人民解放军连续进行 三 次体制改革、精简整编， 有力地推动了国防和军队的全面改革。 图 14： 20 世纪 80 年代三次军事改革 资料来源：新中国国防和军队改革历程与启示，华金证券研究所 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （三）“积极防御”指引下的“打赢高技术下的局部战争” 1991 年的海湾战争，是世界现代军事史上的分水岭，它标志着工业化战争时代的结束和信 息化战争时代的到来，一场以信息化为核心的军事革命在全球展开。面对这一严峻挑战和国内向 市场经济转轨的新形势，军队展开了新一轮重大改革。中央军委确立新时期军事战略方针，将军 事斗争准备的基点放到打赢现代技术特别是高技术局部战争上，同时提出军队建设由数量规模型 向质量效能型、人力密集型向科技密集型转变， 这标志着国防和军队建设的重心已由应对机械化 战争转变为应对信息化战争， 这一战略转型，主导了 “八五” “九五”期间的军队改革。 图 15： “八五”、“九五”期间的军队改革改革重点 资料来源： 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 （四）打赢信息化条件下的局部战争 提升部队一体化联合作战 能力。 进入 21 世纪，随着对世界新军事革命认识的深化，建设信息化军队、打赢信息化战争已经 成为军队建设和军事斗争准备的核心内容。党中央和中央军委通过充实完善新时期军事战略方针， 把军事斗争准备的基点调整为立足打赢信息化条件下的局部战争，引领军队改革进一步向信息化 聚焦。 在新的战略方针指引下，军队也做了一系列的变革。 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16： 21 世纪 初重要军事改革 资料来源： 史鉴不远：新中国成立以来人民军队的改革 ， 华金证券研究所 （五）打赢信息化局部战争 建设世界一流军队 党的十八大后， 党中央 提出了新时代强军思想，全面实施改革强军战略。 军事斗争准备基点 由此前的“打赢信息化条件下的局部战争”调整为“打赢信息化局部战争”，虽然只少了 四 个字， 内涵却有质的飞跃。当前，世界新军事革命深入发展，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、 无人化趋势明显，太空和网络空间成为各方战略竞争新的制高点，战争形态加速向信息化战争演 变。 新时代的强军目标是建立世界一流军队。 战略方针有了，目标有了， 历时三年左右的军改 应 运而出 。 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17：本次军改总体内容 资料来源：新时代的中国国防白皮书，华金证券研究所 三、 军事战略方针演变的内在逻辑：紧跟世界军事大势、着眼 提高作战能力 可以从 两个角度 考察我国 历次 军事战略演变的 内在逻辑 ：宏观 层面的 世界军事大势，微观 层 面的 提高作战能力。 （一） 宏观 层面 ： 紧随世界军事大势 国防和军队建设，是为了保卫国家主权安全和发展利益，面对的是外来的军事对手，解决的 是能不能威慑和打败侵犯国家主权和破坏国家安全发展的外部力量。因此，国防和军队现代化建 设必须紧跟世界军事发展大势，必须瞄准世界现代军事即现代战争发展前沿。否则，就不能克敌 制胜，就不能有效地保卫国家主权和安全，特别是国家发展利益。 历次军事战略方针的变革以及 军队改革 均 遵循了这个规律。 改革 开放 以来尤其明显。 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18： 我国军事战略方针的演变紧随世界军事大势 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 （二） 微观角度： 全方位提升作战能力 任何军事改革 必然以 提高现代条件下作战能力为目标。也就是“能打仗，打胜仗”。这一点 对于组织改革者来说毋庸置疑。该目标的实现 需要几个实现路径。 （ 本部分观点参考了任天佑深 化国防和军队改革若干机理探析 ）。 1、领导指挥体制：适度分离，专司主营 军队领导指挥体制，是军队管理和作战的 “中枢神经” ， 在军队组织体制中处于主导地位。 科学合理的领导指挥体制直接制约与影响军队建设效益与作战胜败。同时，领导指挥体制及其运 行机理，又是随着时代发展和战争形态演变而演进的。 应当看到，由于军队职能使命要求，传统军队领导指挥体制，都是采取作战指挥与领导管理 职能合一体制，领导指挥体制变革，也都是在这个框架内进行的。但是，科学技术发展特别是信 息化战争到来，给领导指挥活动带来许多深刻变化。 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19： 信息化战争为军事领导指挥体制带来深刻变化 资料来源：深化国防和军队改革若干机理探析，华金证券研究所 当今世界各国军队领导指挥体制改革，主要趋势与基本做法就是领导管理与作战指挥职能适 度分离。美国自第二次世界大战结束后，历经近半个世纪探索改革，以 1986 年 戈德华特 尼科尔斯法案为标志，最终明确了国防部、参联会与军种的职能定位与彼此权力边界，构建完 善了军政军令分开的领导指挥体制。俄罗斯 2008 年俄格冲突后进行 “新面貌”军事改革，进 一步调整国防部与总参谋部以及军种之间的职能与权力边界，把六大军区改为四个地区联合战略 司令部，建立了军政军令相对分离的领导指挥体制。从美俄近年来战争实践看，这种体制较好提 升了军队领导指挥效能。 我军领导指挥体制初建于革命战争年代，调整改革于社会主义建设时期，形成了作战指挥与 建设管理职能合一、建用一体的基本框架 。 随着战争形态演进和使命任务拓展，这种体制越来越 难以适应军队专业化分工要求，越来越难以适应信息时代能打仗、打胜仗要求。 图 20： 我国军队存在的体制弊端 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 这一轮深化国防和军队改革 ， 领导指挥体制改革是重点 ，构建联合作战指挥体制是重中之重。 图 21： 本次军改关于领导体制改革的意义 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 这些重要举措，打破了陆军占主导的局面，实现了军队建设模式由建用一体的大陆军主导体 制向军种主导、专业建设的转变，为 建设世界一流军队 奠定了体制基础。 2、军事力量结构：体系支撑、精兵联合 军事力量结构 某种程度影响着战斗力的 生成 与发挥。 图 22： 军事力量结构决定军事力量体系生成与释放战斗力的功能 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从人类战争史看，凡是力量结构合理的军队，都是所处时代横扫对手的强军。 图 23： 不同时代军事力量结构演变 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 本次军改之前，我军力量结构基本上还处于机械化战争阶段。 一方面， 受传统体制制约，各 军兵种仍处于建战一体、各自为战状态，一体化联合作战体制还没有真正构建起来。 另一方面， 我军信息化建设虽取得很大进步，但许多领域实际上还是 “信息孤岛”，直接影响了指挥控制高 效运行和各作战要素高效融合与整体功能发挥。 随着高新技术发展和战争形态变化 的演变 ，我军力量结构越来越难以适应现代战争制胜机理 要求，难以适应能打仗、打胜仗要求 。 变革 呼之欲出 ， 变革也是 建国以来我军不断调整组织结构 适应军事战略方针变化的 自然延续 。 图 24： 新一轮改革设计特点 资料来源：深化国防和军队改革若干机理探析，华金证券研究所 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3、军民关系：有机结合，互为依赖 历次军事战略方针转变下的军队变革中， 正确处理国防建设与国家经济建设的关系，处理好 军队部门与政府机构的关系 一直蕴含其中。 只有处理好了这些关系，我们的军队改革才有更大的 经济性，才能更具有持续性。 图 25： 新一轮改革设计特点 资料来源：人民解放军四十年改革发展及其历史经验，华金证券研究所 四、 军事战略方针演变内在逻辑下的投资机会 本次军改是 我国军事战略演变 规律 下 的必然选择，是科学合理的强军之策。军改的成果必将 实实在在体现在未来军工产业的发展之中，我们遵循这个逻辑去挖掘军工行业投资机会。 （一）军事力量结构合理：加强空军力量带来 军机 产业链高景气 信息化条件下的局部战争主要是一体化的联合作战。一体化联合作战是由两个以上的军种组 成的一体化联合部队在一个联合指挥机构的统一指挥下 ， 为完成共同的作战任务 ， 在陆空海天电 多维战场领域展开的立体同步、高度融合、协调一致的整体作战。 一体化联合作战最基本的 要求是军事装备的结构合理 ，而我国军机无论从数量还是质量上 均 具有 明显短板 ，急需加大投入。 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、 战斗机：市场存在放量空间，需求逐步释放 （ 1） 我国现役战斗机总量与结构均与美国存在差距 A、 美国战斗机数量占绝对优势 与西方发达国家相比，我国军用航空装备正处于追赶期，目前存在提量与升级的双重发展空 间。根据 World Air Force 2021，从数量上来看，我国共拥有 3260 架军机，排名世界第三位。 但 与拥有军机数量 13232架从而排名第一的美国相比，我国仅为美国的四分之一。 此外，俄罗斯 拥有军机 4143架，排名世界第二。 图 26： 美、俄、中三国各类军机数量（架） 资料来源： World Air Force 2021， 华金证券研究所 从战斗机数量来看，截至 2020 年底，我国现役战斗机总量 1571 架，俄罗斯 1531 架，美 国 2717 架，分别占全球战斗机总量的 11%、 10%和 19%。我国战斗机总量首次超过俄罗斯， 排名世界第二。但与美国相比，即使不考虑代序，我国战斗机数量仅为美国的二分之一，在作战 上不具备数量优势。 图 27：我国歼击机数量仅为美国一半 图 28：我国战斗机数量仅占美国一半 资料来源： World Air Force 2021， 华金证券研究所 资料来源： World Air Force 2021， 华金证券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 战斗机 特殊用途 加油机 运输机 直升机 调练用机 美国 俄罗斯 中国 0 500 1000 1500 2000 2500 歼击机（架） 强击机（架） 轰炸机（架） 美国 中国 美国 中国 俄罗斯 印度 朝鲜 韩国 巴基斯坦 沙特阿拉伯 埃及 其他 / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 虽然总量较低，自 2014 年以来，我国军机总数一直保持逐年递增的趋势，且我国军机占美 国军机数比例也逐年递增。这说明我国在军机生产方面保持高景气度，未来军机数量增长不仅 有较大空间，而且有持续增长动力，军机市场存在潜力。 图 29： 2014-2020 年中、美两国军机总数变化情况 资料来源： World Air Force 2021， 华金证券研究所 B、 我国战斗机结构相对落后，美国歼击机代序可对我国产生降维打击 中美军机实力的差异不仅体现在数量，也反应在新型先进机型的比例上。目前的战斗机划代， 是将第二次世界大战后的喷气式战斗机作为第一代来计算的。对于战斗机代际的划分，国际上美 俄有着两个略有差异的划分办法标准，本报告采取传统美标的四代划分法。 表 1： 战斗机划分标准 代次 主要装备时期 国外代表机型 国内代表机型 机型展示 第一代 1953 年后开始服役 苏联 米格 -19 美国 F-86 美国 F-100 J-5：高亚音速喷气战 斗机 J-6：单座双发超音速 喷气式战斗机 第二代 20 世纪 50 年代末 60 年代初 开始服役 美国 F-104 美国 F-4 苏联 米格 -21 法国 “幻影” III J-7：单座单发超音速 喷气式战斗机 J-8：双发高空高速截 击 第三代 20 世纪 70 年代中期开始服役 美国 F-15 美国 F-16 美国 F/A-18 俄罗斯 Su-27 J-10：重型战斗机 J-11：中型战斗机 18.00% 19.00% 20.00% 21.00% 22.00% 23.00% 24.00% 25.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国军机（架） 中国军机（架） 中国与美国军机之比 % / 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 代次 主要装备时期 国外代表机型 国内代表机型 机型展示 三代半 20 世纪 90 年代冷战结束后 美国 F-15E 美国 F/A-18E/F 俄罗斯 Su-35 J-10B/C： J-15：航母舰载机 J-16：对地打击为主 第四代 21 世纪开始服役或正在研制 美国 F-35 美国 F-22 俄罗斯 Su-57 J-20：已定型列装 FC-31：尚未定型 资料来源： 百度 ， 华金证券研究所 从结构上来，根据 World Air Force 2021，我国现役战机中四代机 J-20 仅有 19 架，占歼 击机总量的 1.58%，暂无新增四代机订单；而第二代机占歼击机总量高达 46.75%。相对比，美 国已淘汰所有二代机，实现全三代以上，且最先进的四代机在所有歼击机中占比 17.42%。 2020 年，美国加速列装四代战机，新增 F-35A 订单 37 架，意向订单 1481 架；新增 F-35B/C 订单 6 架，意向订单 547 架。在歼击机代序上，美国对我国可产生降维打击。 图 30： 我国二代战机占比接近 50% 图 31： 美国战斗机实现全三代以上 资料来源： World Air Force 2021 ，华金证券研究所 资料来源： World Air Force 2021 ，华金证券研究所 资料来源： World Air Force 2021 ，华金证券研究所 资料来源： World Air Force 2021 ，华金证券研究所 资料来源： ，华金证券研究所 资料来源： World Air Force 2021 ，华金证券研究所 三代机是我国目前歼击机部队的主力军，受科技实力与国防经费等因素制约，在未来一段时 间内其主体地位将继续维持。第四代隐形战机 J-20 虽性能强大，但目前数量较少、不具备规模优 势。未来空中作战行动中，三四代机混编协同、优势互补很可能是一种常用方式。 2019 年国庆阅 兵中，被誉为“空中三剑客”的 J-20、 J-16 和 J-10C 战机组成歼击机梯队，首次亮相天安门。 中航成飞研制的