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2021年环保公用行业投资展望 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 摘要 /Abstract 2020年至今环保行业表现 环保行业跑输大盘 ， 整体位于中下游水平 。 环保子行业盈利分化明显 ， 在环保行业 4个子板块中 ， 固废 、 水务板块表现相对较好 ， 大气 、 其他环境业绩下滑幅度较大 （ 大气已剔除营收异常企业 ） 。 2020年环保行业下半年投资展望 水务板块：推荐关注前三季度利润增速接近 60%， 当前估值仅为 17倍的 【 中环环保 】 ；项目密集投产 ， 提标改造工程陆续完成 ， 后期量价齐升的 【 联泰环保 】 。 固废板块：环卫领域推荐关注依托装备优势 ， 大力发展环卫服务的 【 龙马环卫 】 。 垃圾分类领域推荐 关注提早布局湿垃圾业务 ， 目前渗滤液龙头 【 维尔利 】 。 生态修复板块：推荐关注老牌景观修复龙头 ， 在手现金充沛助力异地拓张 ， 业绩表现优秀的 【 绿茵生 态 】 。 风险提示： 1） 专项债发行不及预期； 2） 环保行业融资困难问题没有解决 ， 民营企业依然融资难融资 贵； 3） 政府不支持环保项目建设 。 2020年公用事业下半年投资展望 火电板块：推荐关注营收增速稳定 ， 估值低 ， 地理位置优异 ， 积极布局供热业务的 【 建投能源 】 。 风险提示： 1） 全社会用电量不及预期； 2） 电力政策出现较大变动； 3） 动力煤事件性上涨 。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 目录 /Contents 2021年环保行业投资展望02 2020年至今环保行业表现01 2021年公用事业投资展望03 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 1. 2020年至今环保行业表现 1.1. 环保行业营收增速下滑明显 ， 子行业盈利分化 在环保行业 2020年前三季度营收和利润保持正增长 ， 营收增速同比下滑 20.13pct， 利润增速同比增长 2.06pct。 子板块表现分化 ， 营收增速均有所下滑 ， 固废 、 水务板块利润增速为正 ， 其中水务板块同比增长 17.41pct。 图 1： 2020年环保营收表现情况 % 图 2： 2020年环保归母净利润表现情况 % 图 3： 2020年环保子板块前三季度营收增速情况 % 图 4： 2020年环保子板块前三季度归母净利润增速情况 % 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 1. 2020年至今环保行业表现 1.2. 环保行业跑输大盘 ， 整体位于中下游水平 年初至 11月初 ， 沪深 300累计上涨 16.73%；水务板块累计上涨 4.01%；环保工程及服务累计上涨 10.42%。 水务和环保工程及服务涨跌幅走势与沪深 300相似 ， 但分别跑输大盘 12.72pct、 6.32pct。 同 SW一级其他行业比较 ， 水务和环保工程及服务表现处于中下游水平 。 图 5： 2020年初至今沪深 300及环保行业累积涨跌幅 图 6：水务和环保工程及服务同其他 SW一级行业累积涨跌幅 % 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 1. 2020年至今环保行业表现 图 7： 2020年初至今子板块累积涨跌幅 % 1.3.子板块多数上涨 ， 固废表现最优 年初至 11月初 ， 固废 、 水务 、 其他环境板块累计涨幅为正 ， 分别上涨 15.10%、 4.26%、 2.16%；大气板 块累计下跌 0.65%。 环保各子板块相对沪深 300绝对收益均为负；其中固废 、 水务 、 其他环境 、 大气绝对收益分别为 -1.64% 、 -12.47%、 -14.58%、 -17.39%。 图 8：子板块相对沪深 300绝对收益 % 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 1. 2020年至今环保行业表现 图 9：基金环保行业重点持仓总市值变化（万元） 图 10： 2020Q3持仓市值较高的个股（万元） 1.4.基金环保持仓增加明显 ， 环保行业配置比例小幅提升 2019开始基金环保行业重点持仓股票总市值呈现一个上升趋势 ， 截至 2020年 Q3基金环保行业重点持仓 股票总市值合计： 34.09亿元 ， 其中水务 II合计总市值 0.84亿元 ， 环保工程及服务 II合计总市值 33.25亿元 ， 分别较去年同期增加 0.28亿元和 27.01亿元 ， 持仓市值提升明显 。 2020Q3， 环保行业重点持仓股票配置比例为 0.09%， 同比去年增长 0.06pct， 环比二季度增加 0.002pct ， 整体还是维持一个向上趋势 。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7 2.1.由点及面 -先看垃圾焚烧 2020年前十个月，全国新中标的垃圾焚烧发电项目累计 50个，与去年同期的 103个相比，下降了 52%；而日 处理规模，也由去年前十个月全国新增的 10.7万吨 /日，下降至今年的 5.2万吨 /日，也下降了 51%；新增投资 总额由去年前十个月的 505亿元，下降至 295亿元，同比下滑 42%。 行业产能近 5年复合增速为 21.5%，为何 2020年盛景不再？是因为疫情还是需求，高增速还能回来吗？ 图 11： 2020年前十月垃圾焚烧项目中标情况 2. 2021年环保行业投资展望 18.6 21.9 25.58 29.8 36.46 49.24 0 10 20 30 40 50 60 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 图 12：近年我国垃圾焚烧处理能力（万吨 /日） 规划要求 2020 年 60万吨，无 害化占比 50% 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8 2.1.由点及面 -先看垃圾焚烧 关于垃圾焚烧国补取消的议论和传言，慢慢变成现实了，之后该怎么办？ 2018年，欧盟共处理生活垃圾 2.47亿吨。其中， 23%是通过垃圾填埋处理的， 30%是通过回收处理的， 17%是通过堆肥处理的，另外 28%的垃圾是通过焚化处理的。 1995至 2018年，填埋、焚烧及回收堆肥占比复合增速分别为 -4.35%、 2.46%和 4.52%。 2020年欧盟通过新版 循环经济行动计划 ，计划到 2030年回收利用 65%的生活垃圾，垃圾填埋率减少 到 10%，假设剩下为焚烧处置，那么焚烧占比为 25%，与 2018年比略有下降。 2. 2021年环保行业投资展望 图 13： 1995-2018年欧盟 28国人均垃圾产生量及处置方式变化一览 图 14： 2015年欧盟各国生活垃圾焚烧能力分布图 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9 2.1.由点及面 -先看垃圾焚烧 关于垃圾焚烧国补取消的议论和传言，慢慢变成现实了，之后该怎么办？ 欧盟更新版 可再生能源指令 将于 2021年正式生效， 指令 要求欧盟成员国确保其国家的可再生能源 政策（包括补贴计划）充分遵循垃圾处理优先次序原则，如果成员国没有完成 废弃物框架指令 中规定 的垃圾分类收集义务，则应取消对垃圾焚烧的可再生能源补贴。 欧盟最新版的 欧盟分类法 ，将垃圾焚烧发电排除在了可持续的经济活动之外，认为它既不能减缓气候 变化，也对循环经济的环境目标 废物预防和再循环造成了损害。 2. 2021年环保行业投资展望 图 15：各能源转化方式的碳排放量 填埋 , 51.88% 焚烧 , 45.14% 其他 , 2.99% 图 15： 2018年我国城市垃圾无害化处理方式结构 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10 2.2.环卫板块市场化进程加快 ， 市场订单大量释放 2016年环卫服务行业进入高速发展， 2016和 2017两年新签环卫服务合同金额约 1280亿元和 1716亿元， 分别同比增长 172.3%和 34.1%；同期首年服务金额分别为 248亿元和 321亿元，分别同比增长 75.9%和 29.4%。 2018年市场化进程再次加速，全年新签环卫服务合同 2278亿元，同比增长 32.8%；首年服务金额 491亿 元，同比增长 52.96%，两项金额均创历史新高 。 2020年前三季度仍有 1632.26亿元的总合同金额和 520亿元的年化合同金额，分别同比增长 -0.36%和 20.20%。可见环卫服务市场化进程仍处在高速发展阶段，订单总金额和年化合同金额始终保持在高位。 图 16： 2015年至今环卫市场每年新签合同总额 图 17： 2015年至今环卫市场每年新签年化合同总额 2. 2021年环保行业投资展望 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p11 2.3.垃圾分类全面推行 ， 湿垃圾处置能力接受考验 2.3.1上海垃圾分类情况 2019年 7月 ， 上海开始实施垃圾分类政策以来 ， 成绩相当显著 。 根据新华网报道 ， 截至 6月中旬 ， 上海市 湿垃圾分出量达 9632.13吨 /日 ， 同比增长 38.52%。 已经达到了年初市容局预计的 2020年湿垃圾日均分 出量要达 9000吨以上 。 据悉 ， 到 6月中旬 ， 可回收物回收量 6813.69吨 /日 （ 同比增长 71.09%） ， 有害垃圾分出量 3.3吨 /日 （ 同 比增长 11.2倍 ） ， 湿垃圾分出量 9632.13吨 /日 （ 同比增长 38.52%） ， 干垃圾处置量 15518.24吨 /日 （ 同 比下降 19.75%） 。 截至 6月中旬 ， 上海市干垃圾焚烧和湿垃圾处置总能力达到约 24350吨 /日 ， 其中干垃圾焚烧能力达到 19300吨 /日 ， 湿垃圾处置能力约 5050吨 /日 。 而上海市湿垃圾日均分出量已经超过 9000吨 ， 远高于湿垃 圾处置水平 ， 所以 “ 十四五 ” 垃圾分类全面实行 ， 将考验各地方湿垃圾处置能力 。 2.3.2北京垃圾分类情况 今年 5月 1日 ， 北京市开始实施垃圾分类政策 ， 根据北京城市管理局数据 ， 垃圾分类实施满月后 ， 整体表 现优秀 ， 5月厨余垃圾分出量翻倍提升 ,其中 ， 全市家庭厨余垃圾日均分出量达到 740吨 ， 环比 4月增长 159%， 同比 2019年 5月增长 37%。 餐饮单位厨余垃圾日均分出量 1263吨 ， 环比 4月增长 98%。 根据最新 北京市生活垃圾管理条例 实施进展情况新闻发布会数据 ， 8月份北京市全市家庭厨余垃圾日 均分出量达到 3268吨 ， 家庭厨余垃圾分出率达到 15.41%。 其他垃圾日均清运量下降至 1.79万吨 ， 同比 2019年 8月日均量下降 34.14%。 很直观可以看出 ， 垃圾分类以后 ， 厨余垃圾增长迅猛 ， 对城市湿垃圾处 置终端需求提升 。 2. 2021年环保行业投资展望 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p12 2.3. 环保专项债全年破 5000亿元 ， 水务板块明年业绩确定性强 。 截至 10月 31日 ， 2020年新增专项债披露总额 （ 剔除再融资专项债 ） 3.55亿元 ， 其中生态环保类专项债披 露总额达到 5130.43亿元 ， 占比高达 14.46%。 而整个 2019年 ， 生态环保专项债总计发行 531.24亿元 ， 生 态环保专项债的占比仅为 2.44%。 截至目前 ， 生态环保类专项债总额是去年的 9倍多 ， 占比提升 12.02个百 分点 。 近六成生态环保类专项债投向水务项目 ， 水务板块后期增长有保障 。 2020年 （ 截至 10月 31日 ） 投向水务 的专项债金额总计为 3010.71亿元 ， 占全部生态环保专项债的 58.68%。 约四成资金投入生态修复类项目 ， 今年 7月 27日 ， 生态环境部召开重点流域水生态环境保护 “ 十四五 ” 规 划编制工作推进视频会 ， 强调了把重点流域 “ 十四五 ” 规划编制作为践行习近平生态文明思想 ， 推动美丽 中国建设的具体举措 ， 预计未来生态修复类项目占比将持续提升 。 图 19：已披露投向水务项目专项债情况 2021年环保行业投资展望？ 图 18： 2020年已披露生态环保专项债省份分布 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p13 3. 2021年环保行业投资展望 3.1.投资建议 水务板块：推荐关注前三季度利润增速接近 60%， 当前估值仅为 17倍的 【 中环环保 】 ；项目密集投产 ， 提标 改造工程陆续完成 ， 后期量价齐升的 【 联泰环保 】 。 固废板块：环卫板块推荐依托装备优势 ， 大力发展环卫服务的 【 龙马环卫 】 。 垃圾分类领域推荐关注提早布 局湿垃圾业务 ， 目前渗滤液龙头 【 维尔利 】 。 生态修复板块：推荐关注老牌景观修复龙头 ， 在手现金充沛助力异地拓张 ， 业绩表现优秀的 【 绿茵生态 】 。 3.2.风险提示 专项债发行不及预期； 环保行业融资困难问题没有解决 ， 民营企业依然融资难融资贵； 政府不支持环保项目建设 。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p14 4. 2021年公用事业投资展望 4.1.水电行业营收利润保持稳定增长 ， 三季度汛期致水电发电量增长 2020前三季度水电板块实现营业收入 1562.13亿元 ， 同比增长 6.65%；实现归母净利润 398.93亿元 ， 同比增 长 9.16%。 水电企业仍维持较为稳定的盈利水平 。 三季度汛期来水偏多 ， 水电发电量同比提升明显 ， 7-9月水电发电量同比增速分别为 6.1/8.9/22.8%， 增速提 升明显 。 四季度 ， 来水季度性偏枯 ， 水电发电量可能会受到火电 、 新能源发电挤压 ， 利用小时数下滑 ， 发电量骤降 ， 影 响四季度水电业绩 ， 所以应当关注拥有大型水库 ， 具有错峰多库联调能力的水电企业 ， 削减来水偏枯对发电量 影响 ， 保障业绩可持续性增长 。 图 20：前三季度水电行业营收和利润情况 图 21：水电发电量情况 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p15 4. 2020年公用事业下半年投资展望 4.2.火电成本下行 ， 全年有望维持高增长 2020前三季度火电板块实现营业收入 6103.13亿元 ， 同比减少 3.75%；实现归母净利润 428.12亿元 ， 同比增 长 36.21%。 营收增速下滑 ， 但是利润增速保持高增长 。 主要原因成本端：动力煤价格下滑明显 ， 后市预计仍将维持震荡 ， 但全年整体价格仍维持下降趋势 。 前三季度 ， 动力煤价格中枢下移明显 ， 山西产动力末煤 （ Q5500） 均价为 547.17元 /吨 ， 同比去年的 598.18元 /吨下降 8.53%。 考虑到后期北方各地区进入供暖季 ， 火电供热需求旺盛 ， 同时水电发电量减弱 ， 此长彼消火电发电量预计将增 长 。 四季度在成本相对维稳的情况下 ， 发电量上升 ， 提升火电企业业绩 。 电价端：工商电价下降 5%， 但是此次降电价由电网承担 ， 发电企业影响不大 。 图 22：火电前三季度营收和利润情况 图 23：动力煤价格情况 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p16 4. 2020年公用事业行业下半年投资展望 4.3.投资建议 火电板块：推荐关注营收增速稳定 ， 估值低 ， 地理位置优异 ， 积极布局供热业务的 【 建投能源 】 。 4.4.风险提示 全社会用电量不及预期； 电力政策出现较大变动； 动力煤事件性上涨 。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p17