中国人寿保险业2021年展望：稳健的利润和资本状况支持稳定展望.pdf

金融机构 展望 2020 年 12 月 9 日 目录 稳定的利差支持盈利能力 2 资本状况将保持稳健 4 期缴保费产品的增加支持保费增长 5 权益类投资的增加可能增大投资收益的 波 动 7 穆迪相关研究 8 分析师联系人 朱茜 +86.21.2057.4098 副总裁 高级信 用评级 主任 黄嘉希 +852.3758.1645 助理分 析师 严溢敏 +852.3758.1450 董事总 经理金 融机构 客户服务 美洲 +1.212.553.1653 亚太 +852.3551.3077 日本 +81.3.5408.4100 欧洲、中东、非洲 +44.20.7772.5454 中国人寿保险业 2021 年展望 ：稳健的 利润 和资本状 况支 持 稳定展望 稳定的利 差支持 盈利能 力。 中国寿险 公司在 短期内 面临 的负利差 风险较 低，尽 管这 些 公司也面 临投资 收益下 降压 力。最近 资本市 场的反 弹支 持我们的 预期， 即寿险 公司 在 低利率环 境下仍 可保持 5% 左右的投 资收益 率。再 加上 控制负债 成本的 持续努 力， 寿险 公司将能 够保持 正利差 ，而 这是核心 利润的 主要来 源。 资本状况 将保持 稳健。 寿险 公司的偿 付比率 依然充裕 ， 从而可应 对准备 金评估 利率 下 降导致的 未来准 备金要 求的 提高。稳 定的盈 利来源 和更 强有力的 资本管 理将继 续支 持 资本状况 。即将 实施的 中国 风险导向 的偿付 体系 (偿二代) 二期工 程将使 业务质 量 不同 的寿险公 司资本 支出进 一步 分化。这 可能会 扩大寿 险公 司之间的 偿付能 力充足 率差 异，并促 使一些 公司通 过发 行资本证 券来增 强资本 缓冲 。 期缴保费 的增加 推动保 费增 长。 在 2020 年第一季度 新 冠疫情期 间社交 限制和 业务 中断 造成的停 滞之后 ，新业 务增 长将随着 社交限 制措施 的放 松以及行 业数字 化分销能 力的 增强得到 进一步 恢复。 此外 ，由于持 续注重 长期期 缴保 单，该行 业积累 了大量 期缴 保 费，从而 改善了 整体收 入的 稳定性。 另一个 增长动 力将 来自疫情 爆发之 后公众 健康 意 识提高带 来的健 康险需 求持 续强劲增 长。 权益类投 资的增 加可能 增大 投资收益 的波动 。 由于利率 持续处于 低位、 股市信 心改 善 以及保险 公司权 益类投 资限 制放松， 我们预 计寿险 公司 未来 12-18 个月仍将 提高权 益类 投资配置 。这将 导致该 行业 本已较高 的权益 类投资 敞口 进一步扩 大，并 加剧保 险公 司 投资组合 的波动 ，尤其 是中 小保险公 司。不 过，非 标投 资配置的 下降将 降低由 于非标 投资的流 动性和 透明度 不足 而带来的 信用风 险，从 而缓 冲上述情 形的净 信用影 响。 。 我们还考 虑了以 下可能 性： 偿二代二 期工程 的实施 以及 最近长期 收益率 的反弹 将促 使 保险公司 将部分 投资配 置转 回债券， 从而缓 冲对资 产风 险的净影 响。 穆迪报 告 Life Insurance China: Resilient profit and capitalization underpin stable outlook 的中 文翻译 本， 英文 报告于 2020 年 12 月 7 日发表 ( 中 文为翻译 稿，如 有出入 ，以英 文为 准)2 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 行业展望的定义 行业展望 ( 正面、稳定或负面) 代表了我们对未来 12-18 个月 影响中国人寿保险行业信用度的基本信用状况的前瞻性评估。因此， 行业展望反映了我们对该行业运营环境 ( 包括宏观经济、竞争 及监管趋势) 将如何影响资产质 量、资本、融资、流动性及盈利能力 等的看法。行业展望代表我们对评级所考虑的信用状况的前瞻性意见，因此负面 ( 正面) 展 望意味着负面 ( 正面) 评级行动 的平均可 能性较高。但是，行业展望并不代表评级上调、评级下调或评级观察的总和，也不代表行业内发行人评级展望的平均情况，而是 我们对行业总体信用基本面方向的评估。 稳定的行 业展望 反映了 我们 关于中国 寿险公 司未来 12-18 个月盈利能 力、资 本和业 务表现将 大体保 持稳定 的评 估。 中国寿险 公司仍 将面临 低利 率和社交 限制措 施的挑 战。 但是，与 海外同 业相比 ，中 国寿险公 司受益 于更有 利的 国内运营 环境。全 球经济 复苏仍 面临 重大风险 ，包括 最近全 球新 冠感染人 数反弹 ，但国 内疫 情并未出 现类似 反弹而 且死 亡人数较 低，这为 中国政 府提供 了通 过政策措 施逐渐 而坚定 支持 经济复苏 的时机 。我们 预计 ，中国 2020 年 实际 GDP 增 速将降至 2.2% ，2021 年回 升至 7.0% 。( 请参见 穆迪报告 2020-2021 年全球宏观 展望 (2020 年 11 月更新) ：全 球经济 反弹 势头初步 确立，但 复苏仍 较脆弱 ，2020 年 11 月 16 日) 稳 定的 利差支 持盈 利能力 由于金融 市场信 心的恢 复缓 冲了低利 率进一 步挤压 利差 的风险， 未来 12-18 个月中 国寿险公 司的盈 利能力 将保 持稳定。 虽然央行 为了总 体经济 稳定 将在更长 时间内 维持低 政策 利率，但 国内经 济的复 苏表 明相对于 其他主 要市场 而言 2021 年 持续低利 率情景 的重要 性将 有所下降 。 图表1 A 股市场和债 券收益 率自 2020 年下半年迅速反 弹 上证综指 和 10 年期国 债收益 率 资料来源 ：彭博 、全国 银行间 同业拆 借 中心 具体而言 ，随着 复苏迹 象增 多，长期 收益率 和主要 股指 已经由年 初国内 疫情高 峰期 时的下跌 势头全 面反弹 (图表 1) 。中 国相对于 其他市 场而言 较高 的收益率 将支持 国内寿 险公 司的投资 收益。2020 年上 半年多数 寿险公 司的投 资收 益率持平 至走低， 因为它 们不得 不将 到期高收 益资产 ( 尤其是 非 标资产) 的 收益以 更低的 利 率进行再 投资 (图表 2) 。 2. 0 2. 5 3. 0 3. 5 4. 0 4. 5 2, 000 2, 200 2, 400 2, 600 2, 800 3, 000 3, 200 3, 400 3, 600 3, 800 1/ 3/2017 4/ 3/2017 7/ 3/2017 10/3/2017 1/ 3/2018 4/ 3/2018 7/ 3/2018 10/3/2018 1/ 3/2019 4/ 3/2019 7/ 3/2019 10/3/2019 1/ 3/2020 4/ 3/2020 7/ 3/2020 10/3/2020 % 上证综指 ( 左轴) 10 年期国债收益率 (%) ( 右轴) 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级 ， 请参阅 发行人/ 实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息 和评级历史。3 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表2 投资收益 将得益 于最近 资本 市场的反 弹 1 平安人寿 的总投 资收益 率指中 国平安 保 险 ( 集团) 股 份有限 公司 ( 平安集 团) 寿险及 健康险 业务的 投资收 益率。 2 太保寿险 的总投 资收益 率指中 国太平 洋 人寿保险 股份有 限公司 的投资 收益率 。 3 人保寿险 的总投 资收益 率指中 国人民 保 险集团股 份有限 公司的 投资收 益率。 4 太平人寿 的总投 资收益 率指中 国太平 保 险控股有 限公司 的投资 收益率 。 资料来源 ：公司 数据、 穆迪投 资者服 务 公司 我们预计 国内大 部分寿 险公 司的投资 收益率 将保持 在 5% 左右 ，不过 这一水 平仍高 于其 4%-4.5% 左右 的平均 负 债成本， 从而支持 正利差 。负债 成本 的一个重 要部分 是保单 最低 保证利率 ，我们 评估平 均水 平为 2.5%-3.5% 1 。利差 是国 内寿险公 司利润的 一个重 要来源 。 未来 12-18 个月寿险 公司的 负债成本 将保持 稳定。 寿险 公司将会 继续承 保保证 利率 低于前几 年水平 的新保 单， 这主要受 到当前监 管收紧 影响。 此外 ，寿险公 司也在 不断调 低一 些分红险 和万能 寿险产 品的 结算利率 2 。另一 方面， 对 于一些储 蓄型产品 ，寿险 公司为 了保 持销量仍 在提供 具有吸 引力 的收益率 。 我们关于 利差稳 定预期 的一 个重要风 险是新 保单销 售结 构出现不 利变化 。由于 疫情 导致的社 交限制 削弱了 寿险 公司面对 面销售长 期保障 型产品 的能 力，这些 公司一 直在销 售相 对更简单 的趸缴 产品。 这些 趸缴产品 的利润 率低于 该行 业在疫情 之前持续 增长的 长期保 障型 产品。鉴 于此， 由于首 年保 费和新业 务价值 率双双 下滑 ，多数寿 险公司 2020 年上 半年的新 业务价值 下降 (图表 3) 。产 品结构向 趸缴产 品的持 续转 变可能会 逐渐削 弱寿险 公司 的承保盈 利能力 并降低 续期 保费。 图表3 寿险公司 在疫情 期间销 售更 简单的低 利润产 品导致 2020 年上半年新 业务价 值率下 降 1 首年保费 - 趸缴” 类别 包括首 年趸缴 保 费以及短 期意外 和健康 险保费 ，新华 人 寿和人保 寿险除 外，因 为其短 期险保 费 明细未公 布。 2 我们在此 将新业 务价值 率计算 为新业 务 价值/ 首年保 费。 3 平 安人 寿的 上述 数据 涵盖 平安 集团 的寿险 和健 康险 业务 ，包 括平 安寿 险、 平安养 老险 和平 安健 康险 。 平安 人寿 的上 述保 费未 经重 大保 险风 险测 试和 混合 保险合 同拆 分。 4 太保寿险 的保费 数据仅 包括来 自代理 渠 道的保费 。这部 分占 2019 年上半 年总承 保保费的 91.7% ，其他 渠道的 保费明 细 未公布。 5 人保寿险 的总保 费和分 拆指原保 费 收入。 6 太平人寿 的总保 费和分 拆不包 括团体 业 务，原因 是没有 其缴费 期限信 息。 资料来源 ：公司 数据、 穆迪投 资者服 务 公司 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H2020 ( 折年) 中国人寿 平安人寿 1 太保寿险 2 新华人寿 太平人寿 4 人保寿险 3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 中国人寿 平安人寿 3 太保寿险 4 新华人寿 人保寿险 5 太平人寿 6 首年保费 - 趸缴% ( 左轴)1 首年保费 - 期缴% ( 左轴) 新业务价值率 ( 右轴)24 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 但是，我 们预计 扩大长 期保 障型保单 规模仍 将是寿 险公 司的战略 重点。 在这种 情况 下，最近 低利润 产品销 售增 长对利润 的影响将 是暂时 的，并 将被 寿险公司 稳定的 投资收 益所 抵消。此 外，过 去几年 来产 品结构向 保障型 产品的 转变 也降低了 该行业对 利差的 依赖， 提高 了死差益 和病差 益，从 而改 善了总体 利润的 稳定性 。 资 本状 况将保 持稳 健 寿险公司 强劲的 资本水 平也 支持我们 对该行 业的稳 定展 望，我们 预计未 来 12-18 个月其资本 水平依 然强劲 。截 至 2020 年 9 月底，寿 险行业 的加权 平均核心 偿付能 力充足 率和 综合偿付 能力充 足率分 别为 200% 和 214% ，显 著超过 50% 和 100% 的 最低监 管要求 3 (图表 4) 。虽然未 来 12-18 个月 中国经济 和金融 市场前 景仍 面临不确 定性， 但寿险 公司 充足的偿 付能力缓 冲将支 持其信 用状 况应对意 外冲击 。 图表4 寿险公司 的偿付 能力充 足率 依然稳健 资料来源 ：公司 数据、 中国保 险行业 协 会、穆迪 投资者 服务公 司 准备金要 求的提 高仍将 是未 来 12-18 个月资本消 耗的推 动因素， 因为该 行业使 用的 准备金评 估利率 基于 10 年 期国债 750 天移动平 均收益 率，而 后者 将持续走 低 ( 图表 5) 。但是 ，随着中 国经济 从疫情 中复 苏，最近 长期收 益率有所 反 弹，从而 缓解了基 础利率 持续走 低对 保险公司 盈利能 力和资 本状 况的压力 。 图表5 准备金评 估的基 础利率 10 年期国债 750 天 移动 平均收 益率开始 走低 曲线基于 季度时 点数据 。 资料来源 ：中央 国债登 记结算 有限责 任 公司、穆 迪投资 者服务 公司 但是，寿 险公司 的资本 状况 仍将得到 稳定的 盈利来 源和 新监管规 定的支 持。在 即将 实施的偿 二代二 期工程 之下 ，我们预 计寿险公 司的资 本支出 将与 其风险敞 口更相 符，进 而有 助于改善 其对利 率风险 的评 估和管理 、控制 低利润 产品 过快增长 造成的资 本消耗 ， 并 引导寿 险公司规 避结构 不透明 的非 标投资等 高风险 资产 4 。 204% 204% 208% 211% 212% 210% 208% 209% 203% 206% 206% 205% 204% 210% 201% 200% 224% 220% 221% 225% 224% 222% 221% 221% 214% 219% 219% 218% 218% 222% 215% 214% 190% 195% 200% 205% 210% 215% 220% 225% 230% 235% 240% 2016.12 2017.03 2017.06 2017.09 2017.12 2018.03 2018.06 2018.09 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 核心比率 综合比率 2. 50% 2. 70% 2. 90% 3. 10% 3. 30% 3. 50% 3. 70% 3. 90% 4. 10% 10 年期国债 - 750 天移动平均收益率 10年期国债5 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 虽然中国 监管部 门尚未 宣布 偿二代二 期工程 的具体 实施 细节，但 我们预 计更多 寿险 公司将会 在其资 本管理 和业 务战略中 纳入上述 因素。 具体而 言， 新监管机 制将根 据业务 质量 更明确区 分资本 支出， 这可 能会扩大 寿险公 司之间 的偿 付能力充 足率差异 ，令部 分公司 的偿 付比率承 压，这 将会提 高寿 险公司增 强资本 缓冲的 需求 。举例来 说，很 多公司 可能 会利用当 前低融资 成本的 时机来 发行 资本补充 债券。 这一趋 势将 在未来 12-18 个月内 持续。 期 缴保 费产品 的增 加支持 保费 增长 我们预计 未来 12-18 个月寿 险业保费 收入将 维持个 位数 高段百分 比的增 长。在 2020 年 1 月底爆发 新冠疫 情之 后，销售 活 动受社交 限制和 业务中 断影 响几乎陷入 停滞 ，但第 二季 度以来， 销售活 动随着 经济 复苏有所 回升 (图表 6) 。再 加上期缴 保费不断 增长以 及部分 寿险 公司年初 “开门 红”活 动推 动 1 月份销售 强劲，2020 年 前三季度 寿险业 保费收 入较 去年同 期增长 7% 。 图表6 保费自第 二季度 开始恢 复增 长 中国寿险 行业保 费收入 ：2015-2020 年第三季度 资料来源 ：银保 监会、 穆迪投 资者服 务 公司 寿险业保 费收入 的抗压 性也 反映了此 前行业 的业务 转型 举措以及 产品重 心从短 期储 蓄型产品 向长期 期缴保 单的 转变。上 述转型提 高了寿 险公司 现金 流入的稳 定性和 可预测 性， 进而改善 其流动 性 ( 图表 7) 。 图表7 续 缴 保费 已成总 保费的 主要 组成部分 ，提高 了保费 规模 的稳定性 1 “首年保 费 - 趸缴 ”类 别包括 首年趸 缴 保费以及 短期意 外和健 康险保 费，新 华 人寿和人 保寿险 除外， 因为其 短期险 保 费明细未 公布。 2 平安人寿 的上述 数据涵 盖平安 集团的 寿 险和健康 险业务 ，包括 平安寿 险、平 安 养老险和 平安健 康险。 此处平 安人寿 的 保费是指 在重大 保险风 险测试 和混合 合 同拆分之 前的承保 保费。 3 太保寿险 的保费 数据仅 包括来 自代理 渠 道的保费 。这部 分占 2019 年上半 年总承 保保费的 91.7% ，其他 渠道的 保费明 细 未公布。 4 人保寿险 的总保 费和分 拆指原 保费收 入 。 5 太平人寿 的总保 费和分 拆不包 括团体 业 务，原因 是没有 其缴费 期限信 息。 资料来源 ：公司 数据、 穆迪投 资者服 务 公司 632 964 1,323 1,099 1,287 1,309 311 454 463 535 597 688 334 416 478 551 592 643 308 335 340 441 488 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2015 2016 2017 2018 2019 3Q 2020 人民币十亿元 Q1 Q2 Q3 Q4 FY2016: +37% FY2017: +20% FY2018: +0.8% FY2019: +13% 3Q2020: +7% 0 100 200 300 400 500 600 700 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 2015 2016 2017 2018 2019 1H2019 1H2020 中国人寿 平安人寿 2 太保寿险 3 新华人寿 人保寿险 4 太平人寿 5 人民币十亿元 首年保费 - 趸缴 ( 左轴) 1 首年保费 - 期缴 ( 左轴) 续缴保费 ( 左轴6 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 目前新保 单销售 反弹的 主要 贡献来自 低利润 率的趸 缴保 费产品和 短期健 康险产 品， 这些产品 的设计 往往更 同质 化，因此 更容易通 过线上 或银保 渠道 销售。 我们预计 未来 12-18 个月保 险公司的 产品销 售重心 将逐 渐回归到 长期关 注的长 期保 障型产品 上，这 将受益 于社 交限制的 放松，从 而保险 代理人 渠道 销售得以 恢复， 以及 行业数 字化分销 能力的 持续提 升。 具体而言 ，疫情 加速了 寿险 公司的科 技赋能 ，并采 用微 信、支付 宝等线 上销售 和支 付工具。 有些公 司还开 发了 人脸识别 和电子签 名技术 ，用于 身份 验证和流 程认证 。 虽然代理 人渠道 仍是寿 险公 司的主要 分销渠 道，但 随着 技术变革 的快速 发展， 面对 面产品营 销和分 销的需 求将 逐渐减 少，即使 是更复 杂的产 品亦 是如此 ( 参 见穆迪 报告 Life insurers go virtual, tech sorts winners from losers post coronavirus ，2020 年 9 月 8 日) ( 图表 8) 。技术 进步提高 了未来 12-18 个月 寿险公司 产品分 销能力 全面 恢复的可 能性， 这明显 具有 正面信用 影响。但 这一进 展也将 提高 寿险公司 的网络 风险， 网络 风险管理 作为信 用影响 因素 的重要性 将逐渐 上升。 图表8 科技推动 传统 代理 人 渠道 的转 型 资料来源 ：穆迪 投资者 服务公 司 另一个增 长动力 将来自 持续 强劲的健 康险需 求。自 疫情 爆发之后 公众健 康意识 的提高 使得健 康险成 为行业 增长 最快的领 域 ( 图表 9) 。 从信用角 度看， 健康险 强劲 增长的影 响不一 ( 参见穆 迪 报告新冠 疫情和 医疗改 革将 会加速健 康险业 务模式 的转 变，2020 年 10 月 27 日) 。疫情将 促进 医疗服务 商业化 程度的 提高 并推动保 险公司 的业务 增长 ，但同时 也使得 寿险行 业面 临业务 运营历史 较短相关 的各种 风 险，如较 高的医 疗费用 通胀 。虽然寿 险公司 已开始 探索 新业务模 式来应 对这些 风险 ，但仍将 面临市场 竞争加 剧的问 题， 包括短期 产品的 利润率 收窄 。 传 统 线下代理 人 代 理 人管理： 培训/ 招聘/ 业绩评估 客 户 推广： 客户概况/ 识别目标客户/ 收 集和记 录客户 信息 操作： 签发电子保单/ 赔付管理/ 电 子签名 数 字 化和科技 应用 面 对 面沟通 大 量 书面材料 减少面对面活动以改善效 率7 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表9 健康险保 费增速 显著高 于寿 险公司总 保费增 速 总保费增 速和健 康险保费 占 寿 险公 司总保费 的比例 ：2017-2020 年上 半年 1 健康险保 费指国 内寿险 公司的 健康险 保 费。 2 2020 年上 半年增 速是基 于与 2019 年上 半年数据 的比较 。 资料来源 ：银保 监会、 穆迪投 资者服 务 公司 权 益类 投资的 增加 可能增 大投 资收益 的波 动 我们仍预计 寿险 公司将 在未 来 12-18 个月内增加 权益类 投资的配 置，原 因是利 率仍 总体较低 ，同时 保险公 司有 大量高收 益非标投 资即将 到期。 近期 股市信心 回升和 保险公 司权 益类投资 限制的 放松 ( 请 参 见穆迪报 告中国 保险业 ：保 险公司权 益类投资 限制的 放松具 有负 面信用影 响，2020 年 7 月 23 日) 也将推动 权益类 投资配 置的上升 。 这将使寿 险行业 本已较 高的 权益类投 资敞口 进一步 扩大 。根据中 国银保 监会数 据， 截至 2020 年 3 月末， 权益 类资产 ( 包 括股票、 长期股 权投资 、股票 型和混合 型基金) 占中 国 寿险和非 寿险行 业总投 资资 产的 22.6% 。 权益类投 资的进 一步增 长具 有负面信 用影响 ，原因 是寿险 公司的 投资组 合将因 此面 临更高的 波动性 ，并且 其盈 利更易受 到短期股市 波动 的影响 。较 小型保险 公司受 到的影 响尤 为明显， 因为这 些公司 的投 资策略往 往更为 激进， 通过 权益类投 资获取更 高收益 的动机 更强 。 不过，非 标投资 配置的 下降 将缓冲上 述情形 的净信 用影 响 ( 图表 10) 。非 标投资 的流 动性和透 明度不 足，因 此也 蕴含着信 用风险。 我们还 考虑了 以下 可能性： 即将实 现的偿 二代 二期工程 以及最 近长期 收益 率的反弹 将促使 保险公 司将 部分投资 配置转回 债券， 从而缓 冲对 资产风险 的净影 响。 图表10 6 家上市 寿险公 司的投 资组 合 1 6 家上 市寿险 公司分 别是中 国人寿 ( 保险 财务实力 评级 A1/ 稳定) 、平安 人寿、 太 保寿险、 太平人 寿、新 华人寿 ( 保 险财务 实力实力 评级 A2/ 稳定) 、人 保寿险 ( 保 险财务实 力评级 A2/ 稳定) 。其 2018 年 原保费 收入 市场份额 合计 58% 。因此 ，我们 使用其 资产结构 作为寿 险行业 的替代 性指标 。 2 现金和存 款包括 现金及 现金等 价物和 定 期存款。 3 债券包括 国债、 金融债 和企业 债。 4 股票、股 权类投 资和投 资基金 包括普 通 股、股票 型基金 、债券 型基金 、私募 基 金、长期 股权、 未上市 股权、 优先股 和 股权投资 计划等 。 5 其他投资 包括理 财产品 、债权 投资计 划 、不动产 、信托 计划、 项目资 产支持 计 划、信贷 资产支 持证券 、买入 返售金 融 资产、保 单贷款 和法定 存款等 。 资料来源 ：公司 数据、 穆迪投 资者服 务 公司 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017 2018 2019 1H2 02 0 2 总保费增速 ( 左轴) 健康险保费增速 ( 左轴) 1 健康险保费占总保费收入的比例% ( 右轴) 19.8% 14.9% 15.4% 13.2% 14.2% 42.4% 42.6% 42.9% 42.3% 42.8% 17.5% 18.9% 18.4% 20.9% 20.7% 20.4% 23.5% 23.4% 23.5% 22.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019 1H2020 现金和存款 债券 股票、股权类投资和投资基金 其他投资8 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 穆迪 相关 研究 新冠疫情 和医疗 改革将 会加 速健康险 业务模 式的转 变，2020 年 10 月 Life insurers go virtual, tech sorts winners from losers post coronavirus ，2020 年 9 月 中国保险 公司： 偿付能 力强 劲，但可 能因疫 情影响 和监 管变化而 下降，2020 年 5 月 中国保险 公司： 长期医 疗保 险费率调 整新规 将提高 定价 灵活性， 但风险 仍然存 在，2020 年 4 月 China Life Insurance Co Ltd. Ping An Life Insurance Company of China, Ltd. China Pacific Life Insurance Co., Ltd. New China Life Insurance Company Ltd Taikang Life Insurance Co., Ltd. PICC Life Insurance Company Limited Sunshine Life Insurance Corporation Limited ICBC-AXA Assurance Co., Ltd. CCB Life Insurance Company Limited BoCommLife Insurance Company Limited Union Life Insurance Co., Ltd Aviva-COFCO Life Insurance Co., Ltd. CPIC Allianz Health Insurance Co. Ltd Life Insurers Methodology ，2019 年 Reinsurers Methodology ，2019 年 如欲浏 览上 述报 告， 请点 击有 关链 接。请 注意 ，这 些参 考资 料为 截至 本报告 刊发 日期 的最 新资 料， 阁下 也可索 阅较 近期 的报 告。 并非 所有 客户均 能 获取所 有研 究报 告。9 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 应对不 确定性 穆迪展望 系列报 告 重点突出 我们对 全 球各行业 、国家 和 地区的信 用状况 和 趋势的前 瞻性看 法 。客户可 通过我 们 的报告、 网络音 频 、视频、 图表和 线 上活动获 得独特 的 见地和分 析。 更多信息 请参见 outlooks.moodys.io 主题 行业 地区10 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 尾 注 1 最低保证 利率是 保险公 司保证 应 计入 保单持 有人账 户利息 的最低 利率 。 2 结算利率 是被公 布和计 入保单 持有 人账户的 利率， 多数情 况下高 于最 低保证利 率。 3 提供金融 信用保 险和保 证保险 的公 司分别 为 75% 和 150% 。 4 非标投资 涵盖广 泛的非 传统金 融资 产，即信 托计划 、债权 计划、 资产 管理产品 、理财 产品和 股权投 资计 划。11 2020 年 12 月 9 日 中 国人 寿保险业 2021 年 展望 ： 稳健 的利 润和 资本 状况支 持稳定 展望 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 2020 ， 穆迪公 司 (Moodys Corporation) 、穆迪 投资者 服务公 司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc. 和/ 或其 许可人 及关联 公司( 统称 “穆迪”) 。版 权所有 ，翻印 必究 。 穆迪投 资者 服务公 司和/ 或 其信用 评级 关 联公司 所发 布的信 用评 级是 穆迪 对实体 、信用 承诺 、债务 或债 务证 券的 相对未 来信用 风险 的当前 意见 ，穆 迪出 版的 材料、 产品 、服务 和信 息（ 统称 “出版 物”） 可能 包括该 等当 前意 见。 穆迪投 资者服 务将 信用风 险定 义为 某实 体可能 无法履 行其 到期的 合同 财务 义务 的风 险，以 及在 发生违 约或 损害 事件 时的预 计财务 损失 。关于 穆迪 投资 者服 务信用 评级所 指的 合同财 务义 务的 种类 的信息 请见穆 迪评 级符号 和定 义出 版物 。信用 评级并 不针 对任何 其他 风险 ，包 括但不 限于： 流动 性风险 、市 场价 值风 险或价 格波动 。信 用评级 、非 信用 评估 （“评 估”） 以及 穆迪出 版物 中包 括 的 其他意 见并非 对当 前或历 史事 实的 陈述 。穆迪 出版物 也可 能包括 由 Moodys Analytics, Inc 和/ 或 其关联 公司 发布 的以量 化模 型 为基础 的信 用风险 预测 以及 相关 的意见 或评论 。穆 迪信用 评级 、评 估、 其他意 见及出 版物 并不构 成或 提供 投资 或财务 建议， 穆迪 信用评 级、 评估 、其 他意见 及出版 物亦 非关于 购买 、出 售或 持有特 定证券 的推 荐意见 ，也 不能 提供 该等意 见。穆 迪信 用评级 、评 估、 其他 意见和 出版物 均不 会评论 某项 投资 是否 适合任 何特定 投资 者。穆 迪发 布信 用评 级、评 估和其 他意 见及出 版其 出版 物之 时预期 并理解 每位 投资者 将以 应有 的谨 慎态度 自主研 究和 评估其 考虑 购买 、持 有或出 售的每 项证 券。 穆迪信 用评 级、评 估、 其他 意见 和出版 物不适 于零 售投资 者的 使用 ，如 零售投 资者在 做投 资决定 时使 用穆 迪信 用评级 、评估 、其 他意见 或出 版物 ，将 是草率 且不合 适的 。如有 疑问 ，您 应与 您的财 务顾问 或其 他专业 顾问 联系 。 本文所 载所 有信息 均受 法律 ( 包括 但不 限于版 权法) 保护 ，未 经穆迪 事先 书面 许可， 任何 人均不 得以 任何 形式 、方式 或途径 对该 等信息 全部 或部 分进 行复制 或翻印 、重 新包装 、进 一步 传播 、传送 、散布 、分 发或转 售， 或存 储供 日后任 何上述 目的 使用。 任何人 不得 将穆迪 信用 评级 、评 估、其 他意见 和出 版物作 为基 于监 管目 的而定 义的基 准 (benchmark) ，亦不 得以可 能 导致穆 迪信 用评级 、评 估、 其他 意见和 出版物 被视 为基准 的任 何方 式使 用穆迪 信用评 级、 评估、 其他 意见 和出 版物。 本文所载 所有信 息均系 穆迪从 其相信 为 准确和可 靠的来 源获得 。然而 ，由于 可 能会出现 人为或 机械错 误以及 其他因 素 ，本文所 载所有 信息均 按“原 样”提 供，不附 带任何 形式的 保证。 穆迪会 采 取所有必 要措施 ，使其 在授予 信用评 级 时采用的 信息具 备足够 质量， 并来自 穆 迪认为是 可靠的 来源， 包括独 立的第 三 方来源 ( 如适当) 。 但穆迪 并非审 计机构 ，亦不能 对评级 过程或 准备其 出版物 时 收到的信 息在每 个情况 下均独 立地进 行 核实或确 认。 在法律允 许的范 围内， 就因本 文所载 信 息、或本 文所载 信息的 使用或 未能使 用 而引起的 或与之 相关的 任何个 人或实 体 的任何间 接、特 殊、后 果性或 附带性 损 失或损害 ，穆迪 及其董 事、高 级管理 人 员、员工 、代理 、代表 、许可 人和供 应 商均不承 担任何 责任， 即便穆 迪或其 任 何董事、 高级管 理人员 、员工 、代理 、 代表、许 可人或 供应商 被事前 告知该 等 损失或损 害的可 能性， 包括但 不限于 ： (a) 任何当 前或未 来的利 润损失 或 (b) 因 并非穆迪 特定信 用评级 的评级 对象的 金 融工具引 起的任 何损失 或损害 。 在法律允 许的范 围内， 就因本 文所载 信 息、或本 文所载 信息的 使用或 未能使 用 而引起的 或与之 相关的 任何个 人或实 体 的直接或 补偿性 损失或 损害， 穆迪及 其 董事、高 级管理 人员、 员工、 代理、 代 表、许可 人和供 应商均