军工强周期系列报告之一：制导系统是导弹产业链最佳细分赛道.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 军 工强周期 系列报告之一： 制导系统 是 导弹产业链最佳细分赛道 Table_Title2 国防军工 Table_Summary 军工行业进入三年强周期，增速最快的赛道以导弹、航空、国防 信息化等为主，上述产业链中部分标的在半年报和三季报中都有 着出色表现。 本文作为导弹产业链中的第一篇，将着重解答为何 导弹产业链是当今军工板块最好的细分赛道，以及导弹产业链中 的哪些环节最具投资价值。 导弹是 军事信息化程度较高的优势产业 导弹的耗材属性 、技术 优势和扩产难度低三方面决定了导弹产 业是当前军工板块 较好的 投资细分赛道。 耗材属性 ：导弹属于一次性耗材，为了战争需求需要维持一定 规模的安全库存。同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来 源，也是军贸主要品种之一。此外，实弹演练和日常因老化等 原因的销毁等也是导弹消耗方式。 产品优势 ：我国导弹技术水平与世界一流军队相差不大， 战 略、战术 等各系列导弹已成体系，基本能够满足我国积极防御 的国防政策需求。 扩产难度低 ：导弹的产业链条 相对 较短，技术 水平较高，工艺 比较 成熟 ， 扩产难度低 ，弹性较大 。 中游系统 决定 导弹 性能 导弹技术发展主要分为三大方向： 1、覆盖范围越来越广（射 程不断提升）； 2、机动性 /飞行速度越来越强（快）； 3、打击 精度越来越高。这些性能指标的提升都是依靠中游四大分系统 制导、飞行、动力和战斗部实现的。 在投资导弹产业时， 应充分关注中游分系统厂商的技术发展 和 经营状况，中游的技 术创新或变化往往可以带动产业整体发展。 导引头是当前导弹产业链 重点 制导系统涉及多个学科，是名副其实的高科技产品，因此目前 我国制导系统的研制呈现出军工集团为主，民营企业深度参与 的格局 。 根据不同制导方式，可将相关分为惯导类、 光电类 、 卫星导航类 和 雷达微波类，每个类型均可以找到对应业务的相 关上市公司。目前制导系统业务占比相对较高的公司已在三季 报中已呈现出良好的增长性，在论证了导弹及制导系统的高景 气基础上，基本可以展望到其十四五制导系统业务的高增长态 势。 建议关注相关标的后续订单公布情况，选择产业链参与程度高 的标的进行配置。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：陆洲 邮箱： SAC NO： S1120520110001 联系电话： 010-59775364 Table_Date 2021 年 01 月 04 日 -14% 1% 15% 29% 44% 58% 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 国防军工 沪深 300 证券研究报告 |行业 动态 报告 仅供机构投资者使用 证券研究报告 |行业 动态 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 目前惯导领域 的主要上市标的有 航天电子 、星网宇达、 大立科 技 和北方导航，其中航天电子 是目前我国导弹惯导最全的企 业， 拥有 MEMS、光纤、激光等多种惯导 系统的研制生产能力， 并广泛配套于多种导弹型号。此外北方导航也具有多年 惯导产 品的研制和生产经验。 光电制导领域的上市公司主要有大立科技、高德红外、睿创微 纳和精准信息等。其中红外制导 近年来发展较快 ， 装备量迅速 上升，竞争格局也 较 为开放，以 大立科技 为代表的导 引头红外 热像仪公司发展 迅速 。大立科技 还拓展 了 机载瞄准吊舱产 品 ， 将 实现从 红外公司向更综合的光电系统公司 升级 。 卫星导航领域的主要标的为盟升电子，其 高动态导航接收机是 为高速、高动态机载、弹载环境设计的多频卫星导航接收机， 为载体提供高精度和高频度的定位、测速、时间信息，适用于 机载、弹载等高速运动载体平台 。 2020 年公司三季报 归母净利 润增长 58.66%。 微波类制导方式主要以雷达为实现载体。相关上市公司主要有 亚光科技、红相股份、天箭科技等。该领域公司一般除了拥有 微波组件、射频芯片等制导组件外还拥有雷达、天线等其他业 务，可与国防信息化业务实现协调发展。 风险提示 导弹研制进展缓慢， 军品 需求不及预期。 盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002214 大立科技 26.53 买入 0.30 0.88 1.11 1.32 80.43 27.10 21.53 18.04 资料来源： WIND，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文 目录 1. 导弹是当前军工板块的首选投资标的 .4 1.1. 耗材属性决定导弹需求长期存在 . 4 1.2. 武器装备现状和国际局势决定导弹需求先于其他装备 . 5 1.3. 导 弹产业链条短，易于扩产，不存在产能问题 . 7 2. 中游系统集成是产业链投资首选领域 . 7 2.1. 导弹技术迭代更新由中游驱动 . 7 2.2. 导引头是当前导弹产业链中的最佳投资方向 . 9 3. 导引头标的简介 . 10 4. 风险提示 . 13 图表 目录 图 1 斯拉姆 block1e/agm-84e 对陆攻击导弹结构 .4 图 2 洛马导弹和火控收入保持增长 .5 图 3 雷神公司导弹业务保持稳定 增长 .5 图 4 导弹贸易量占国际军火贸易比重长期超过 10% .5 图 5 美国战略与国际问题研究中心（ CSIS）对我国东风系列导弹的统计 .6 图 6 我国战斗机比例情况 .7 图 7 美国战斗机比例情况 .7 图 8 导弹产业链构成简单，产业链条短 .7 图 9 导弹技术发展主要方向 .8 图 10 双雷达指令制导系统工作原理图 . 10 图 11 激光半主动寻的制导 系统工作原理图 . 10 图 12 制导系统分类 . 11 表 1 导弹技术发展梳理 .8 表 2 精确制导武器在战争中的使用比例显著提升 .9 表 3 几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比例 .9 表 4 制导系统相关上市标的 . 12 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 今年 7 月以来，军工板块出现了一轮以需求放量引致的军工企业业绩大幅提升的 基本面行情，其中市场普遍关注的细分赛道主要以导弹、航空、国防信息化等为主。 从相关公司的业绩来看，上述产业链中部分标的在半年报和三季报中都有着出色表现。 本文作为导弹产业链中的第一篇，将着重解答为何导弹产业链是当今军工板块最好 的细分赛道，以及导弹产业链中的哪些环节最具投资价值。 1.导弹是当前军工板块 的首选投资标的 在现代战争中，导弹也被称为制导导弹或制导火箭，是一种制导的远程武器，能 够由喷气发动机或火箭发动机等动力装置实现自行飞行。导弹一般由四个系统组件 : 瞄准 /制导系统、飞行系统、发动机和弹头（战斗部）。 导弹本身的特性和国家安全形式决定了导弹行业是军工板块中的首选细分赛道。 导弹在战争中的作用为对敌方的直接杀伤，飞机、舰船、坦克等大型武器装备多扮演 “平台载具”的角色，而真正对敌起到杀伤效果的武器装备主要为子弹、火箭弹、炸 弹、导弹等。 图 1 斯拉姆 block1e/agm-84e 对陆攻击导弹结构 资料来源： 新浪军事，华西证券研究所 导弹的耗材属性，产品效果优势和扩产难度低三方面决定了导弹产业是当前军 工板块的首选投资细分赛道。 1.1.耗材属性决定导弹需求长期存在 从产品属性来看，导弹属于一次性耗材，使用即消失，为了战争需求和维持一 定规模的安全库存；同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来源，也是国际军贸 上的最主要的贸易品种之一。 目前导弹的消耗方式除正常战争需求外，还有实弹演练以及日常因老化等原因 的销毁等，当前我国的导弹消耗集中在后两者。 例如我国近年来加强实弹演练，据 解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别 达到 2017 年的 2.4 倍、 3.9 倍、 2.7 倍。此外近期我国南海、东海地区军演频繁，导 弹消耗量巨大，除训练作战能力外，也充分对旧型号导弹进行去库存、抽检，对新型 号进行实战演练等。 从导弹相关标的的收入来看，近年来洛克希德马丁和雷神公司（现为雷神技术 公司）导弹业务的营收均保持了增长，其中洛克希德马丁公司的导弹和火控收入板 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 块的增速从 2017年开始超过整体公司收入，在 2018年和 2019年均保持在 15%以上； 雷神公司导弹业务收入增速随有所下滑，但依旧保持增长。 图 2 洛马导弹和火控收入保持增长 图 3 雷神公司导弹业务保持稳定增长 资料来源： wind，华西证券研究所 资料来源： 楷体小五号字 从导弹在国际军贸市场的出口量看， 2018 年和 2019 年受武器进口国地区战争缓 和的影响，导致导弹出口量有所下降，但 2010 年 -2019 年导弹占全部武器出口的份 额始终维持在 10%以上。 图 4 导弹贸易量占国际军火贸易比重长期超过 10% 资料来源： SIPRI 官网，华西证券研究所 1.2.武器装备现状和国际局势决定导弹需求先于其他装备 从长期来看， 2027 建军百年和本世纪中叶年建成世界一流军队的目标都标志着 我国整体武器装备处于建设周期中，但从中短期看，当前我国周边局势区域紧张，中 印边境、南海、台湾地区存在不稳定因素，使得十四五期间武器装备的建设节奏加快。 针对我国周边地区的不稳定因素，提升导弹的安全库存和作战值班规模是最好 且最切实际的选择。首先 我国导弹在技术水平方面已与世界一流军队相差不大，东 风、鹰击、长剑、霹雳等各系列导弹已成体系， 基本能够满足我国积极防御的国防 政策需求。 - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 亿美元 导弹和火控收入 总收入 导弹和火控 Y O Y 总收入 Y O Y 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 亿美元 导弹营收 总收入 导弹 Y O Y 总收入 Y O Y 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 1 8 % 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 百万美元 导弹出口额 所有武器出口额 占比 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 以东风系列导弹为例， 在美国战略与国际问题研究中心（ CSIS）发布的最新一 版（ 2018 年 6 月版）中国弹道导弹统计中，总共统计了 13 款导弹，其中弹道导弹 10 款，远程巡航导弹 3款，射程范围覆盖 50-15000公里，最新的东风 -41型洲际弹道导 弹和东风 -10A（ HN-3）型远程巡航导弹也在统计范围之内。 图 5 美国战略与国际问题研究中心（ CSIS）对我国东风系列导弹的统计 资料来源： CSIS 官网，华西证券研究所 可以看出东风系列弹道导弹射程已完全覆盖周边地区的，甚至可以对世界上所有 的军事强国形成战略威慑。 其次，航空和远洋力量依旧处于建设前中期，当前力量尚不足完全应对外部威胁。 例如我国战斗机方面，我国四代机占比尚不足 1%；海军方面，我国距离建成成体系 的航母战斗群还有差距；新型远程战略轰炸机还未列装；新型运输机的数量还明显不 足。 可以说，导弹需要承担更重的国土防御任务。 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图 6 我国战斗机比例情况 图 7 美国战斗机比例情况 资料来源： World AirForece2020 ,华西证券研究所 资料来源： World AirForece2020 ,华西证券研究所 1.3.导弹产业链条短，易于扩产，不存在产能问题 耗材属性和战争及威慑效果好决定了导弹需求放量， 而导弹的产业链条较短， 技术相对成熟。扩产难度低，决定了供给不会成为阻碍产业链相关公司释放业绩的 枷锁。 导弹作为一次性耗材本身结构相对简单，较飞机、舰船、坦克等武器装备生 产难度小很多。 图 8 导弹产业链构成简单，产业链条短 资料来源： 华西证券研究所 产业链中的相关公司在半年报，三季报中都已经显示出了高增长性，同时订单披 露以及募投以及扩产（包含募投）计划也显示出了行业的高景气程度。 2.中游系统集成是产业链投资首选领域 2.1.导弹技术迭代更新由中游驱动 导弹的历史可以追溯到二战末期，目前已经历了四代发展。其中每一代导弹都有 各自技术层面的侧重与创新。其中第一代导弹主要解决的是导弹这一武器装备的有无 问题，使导弹正式登上了战争舞台；第二代导弹则可看做导弹各方面性能的综合提升； 第三代导弹则侧重导弹的命中精度问题和发射平台的问题，在制导方式上有多个突破； 第四代导弹则同时强调导弹与战场信息系统链接能力，同时进一步增强精确打击能力。 42% 57% 1% 二代战机 三代及三代半战机 四代战机 85% 15% 三代及三代半战机 四代战机 上游 研发设计 基础元器件 原材料 中游 瞄准 / 制导系统 飞行 系统（弹体） 发动机 弹头（战斗部） 下游 总装 系统总装 军队 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 表 1 导弹技术发展梳理 代次 时间 特点 第一代 20 世纪 50 年代 1、第一代导弹普遍使用液体火箭发动机作为动力源。 2、采用简易惯性制导与无线电指令制导 ,其命中精度与命中概率低、抗干扰能力 差。 第二代 20 世纪 60-70年代 1、普遍采用固体发动机与涡喷、涡扇发动机 ,增强了导弹的机动能力。 2、普遍采用惯导与半主动雷达导引头 ,提高了命中精度与命中概率。 3、战斗部类型增加 ,火力显著增强 ,而导弹系统的结构简化 ,使得导弹的作战反应时 间缩短。 第三代 20 世纪 80-90年代 1、红外成像、毫米波雷达、激光、地形匹配以及全球定位系统 (GPS)等高技术开始 应用于导弹制导系统，大大提升导弹命中精度。 2、部分导弹可采用垂直发射装置 ,具备应对全方位攻击、饱和攻击和快速反应能 力。 3、普遍走模块化、系列化发展道路 ,可选择不同战斗部 ,具有多类型多目标杀伤能 力。 第四代 2003 年 -2010 1、导弹采用卫星导航 /惯性复合中制导与双模 /多模复合导引头末制导 ,目标识别与 抗干扰能力进一步增强 ,命中精度达到米级。 2、采用各种战术数据链 ,实现导弹和导弹、发射平台、指挥中心之间的双向通信 ,逐 步具备协同作战、体系作战能力 ,以应对不断增加的多域多元目标。 资料来源： 世界导弹发展脉络与趋势，华西证券研究 概括的看，从导弹诞生至今，其技术发展主要分为三大方向： 1、覆盖范围越来 越广（射程不断提升）； 2、机动性 /飞行速度越来越强（快）； 3、打击精度越来越高。 而这些性能指标的提升都是依靠中游的四大分系统实现的。 图 9 导弹技术发展主要方向 资料来源： 世界现役制导武器全解析 上篇， 华西证券研究所 军工产业作为科技含量高的产业，同样遵循科技创新与需求的双螺旋驱动市场规 则。以战斗机为例，初始型号的战斗机在满足需求数量后生产会暂时告一段落，而其 中零部件的更新换代会大幅提升战斗机的某项性能，从而使该初始型号的衍生版得到 军方的采购。例如美军 F-16 有多种版本，初始版本型号在雷达、发动机、航电系统 的改进或升级都会带来一次新的需求放量。 这种模式在导弹领域同样成立，可参考美军 AIM-9系列的发展。 因此我们认为在 投资导弹产业时，应充分关注中游分系统厂商的技术发展或经营状况，中游的技术 创新或变化往往可以带动产业整体的 发展。 导弹发展方向 射程提升 机动性增强 / 飞行速 度提升 打击精度提升 覆盖范围提升 飞行系统（弹体 ） 和发动机提升 追踪能力和突防能力 提升 飞行系统（弹体）和发动机提升 减少平民伤亡 提升作战效率 制导系统提升 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 2.2.导引头是当前导弹产业链中的最佳投资方向 精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量。 现代实战数据表明，精确制 导武器已成为高技术战争的主要杀伤工具，并扮演着越来越重要的角色。海湾战争中 以美国为首的多国部队用 8%的精确制导武器击毁了 80%的敌方目标，各军事强国均看 到了精确制导武器的发展潜力和重要性，并大力推进。此后，精确制导武器在战争中 的使用量不断上升，科索沃战争已升至 35%、阿富汗战争升至 60%，伊拉克战争升至 68%。从目前的发展趋势可以看出，随着武器装备技术水平的不断提高，精确制导武 器的占比将会继续提升，而制导技术则是决定精确制导武器作战性能的关键因素。 表 2 精确制导武器在战争中的使用比例显著提升 年份 战争名称 精确制导武器使用比例 1991 海湾战争 8% 1999 科索沃战争 35% 2001 阿富汗战争 60% 2003 伊拉克战争 68% 2011 利比亚战争 91% 资料来源： 光学制导技术发展综述，华西证券研究 技术创新集中点和价值量占比决定 了制导系统是当前导弹产业链中的最佳投资 方向。 制导系统是导弹中价值量占比最高的部分。根据防空导弹成本与防空导弹 武器装备建设一文，大部分导弹中的制导分系统和稳定控制分系统（自动驾驶仪和 舵机系统）都占导弹成本的 40%-60%。其中便携式防空导弹的制导分系统成本占比最 高可达 60%；对精度要求极高的如防空导弹和巡航导弹，制导系统成本占比甚至达到 70%，；对射程要求高的如弹道导弹等，动力系统占比最高，能达到 60%以上，其与控 制制导系统合并成本占导弹总成本的 80%。 表 3 几种 典型导弹武器的成本中各分系统所占比例 分系统 导弹武器 制导与控制 （ %） 推进 （ %） 再入飞行器 （ %） 其他部分 （ %） 弹道导弹 MX 21.7 25.4 33.4 潘兴 -1 33.1 26.9 17.9 反导拦截弹 PAC-3 47 - THAAD 43 11 - 46 AGM-130 空地导弹 41 19 先进中程空空导弹 77 17 资料来源： 导弹武器的低成本化研究，华西证券研究 制导系统大多以导弹导引头为产品形态， 精确制导导弹使用比例的提升为导引 头提供了产业级的增长动力，而高价值量占比能够让导引头产品在精确制导导弹产 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 业中享受更多的增长红利，同时制导技术作为整个导弹发展的技术创新集中点，也 使得导引头在精确制导导弹产业中享有更高的产品溢价，维持更高的毛利率水平。 3.导引头标的简介 制导方式有多种，从制导系统的工作自主性分可分为遥控制导、寻的制导、自控 制导三大类。其中 遥控制导 需要信号源持续输入制导指令，以实现精确打击，目前 在电磁环境复杂的战场中已不再是主流； 寻的制导 又称自动导引制导，是指导弹能 够自主地搜索、捕获、识别、跟踪和 攻击目标的制导方式，是制导武器系统最主要的 现代制导体制，其中寻的制导体制可以根据能源所在位置不同，分为自主式、半自主 式和被动式 3 种，也可按照能量源的物理特性分为微波、红外、激光、电视的等几种； 自主式制导 不需要提供目标的直接信息，也不需要弹体以外的设备配合，而仅靠弹 体自身装载的测量仪器测量地球的某些物理特征，从而确定弹体的飞行轨道，控制引 导弹体命中目标，其中主要包含地形或图像匹配、惯性、卫星导航和星光等制导模式。 图 10 双雷达指令制导系统工作原理图 图 11 激光半主动寻的制导系统工作原理图 资料来源： 导弹制导与控制原理，华西证券研究所 资料来源： 寻的制导综述，华西证券研究所 由于战场电磁环境日趋复杂，导弹对于命中精确度的要求不断提升，越来越多的 导弹采用了多种制导方式，即 复合制导 。复合制导可以按飞行过程三个阶段（初始 段、中段和末段）的不同特点 ,各阶段分别采用不同的制导方式；也可以中段和末段 共同采用一种制导方式。可以增大制导系统的作用距离 ,提高制导精度。有的导弹还 可以在一个飞行阶段同时或交替采用两种制导方式以提高制导精度、抗干扰能力和全 天候使用能力。 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 19626187/21/20190228 16:59 图 12 制导系统分类 资料来源： 精确制导武器技术与发展趋势，华西证券研究所 制导系统涉及多个学科，是名副其实的高科技产品，因此系统目前我国的制导系 统的研制呈现出军工集团为主，民营企业深度参与的格局，根据不同制导方式，可将 相关分为惯导类 、卫星导航类、雷达微波类和光电类，每个类型均可以找到对应业务 的相关上市公司。目前制导系统业务占比相对较高的公司已在三季报中已呈现出良好 的增长性，在论证了导弹及制导系统的高景气基础上，基本可以展望到其十四五制导 系统业务的高增长态势。 建议关注相关标的后续订单公布情况，选择产业链参与程度高的标的进行配置。 制导方式 遥控制导 有线指令制导 无线电指令制导 波束制导 雷达指令制导 激光指令制导 电视指令制导 雷达波束制导 寻的制导 主动寻的制导 微波主动寻的制导 激光主动寻的制导 半主动寻的制导 被动寻的制导 微波半主动寻的制导 激光半主动寻的制导 微波被动寻的制导 红外寻的制导 电视寻的制导 自主制导 匹配制导 惯性制导 卫星导航制导 星光制导 复合制导 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/21/20190228 16:59 表 4 制导系统相关上市标的 制导类型 公司名 主要制导类产品 2019年业绩情况 （亿元） 2020Q3 业绩情况 （亿元） 营收 净利润 营收 归母净利润 惯导类 航天电子 惯导组件和系统 137.12 4.58 87.16 (-6.09%) 3.43 (-2.23%) 航天科技 加速度计等惯导组件 59.32 1.61 37.36 （ -9.50%） -0.95 （ -257.09%） 星网宇达 惯导组件和系统 3.99 0.12 3.52 （ +75.30%） 0.82 （ +1441%） 晨曦航空 惯导系统和导航计算机组件 2.39 0.49 1.19 （ -14.82%） 0.23 （ -17.31%） 北方导航 惯导组件和系统 22.93 0.45 13.34 （ +45.67%） 0.06 （ +33.96%） 卫星导航类 盟升电子 弹载卫星导航系统 2.83 0.73 1.72 （ +42.00%） 0.35 （ +58.66%） 微波类 亚光科技 微波器件、组件 22.06 2.80 13.49 （ +14.18%） 0.51 （ -60.78%） 国睿科技 微波器件、组件 11.60 0.42 24.30 （ +12.89%） 2.55 （ +6.70%） 红相股份 射频 /微波器件、组件 13.40 2.35 10.37 （ +8.39%） 2.25 （ +13.67%） 四创电子 微波器件、组件 36.71 1.11 10.58 （ -30.19%） -0.75 （ -4.01%） 天箭科技 弹载固态发射机 、 新型相控阵天线 2.77 0.96 1.42 （ -24.47%） 0.39 （ -33.79%） 光电类 大立科技 红外导引头热像仪 5.30 1.36 8.18 (+106.90%) 3.39 (+292.62%) 高德红外 红外导引头热像仪 16.38 2.21 19.36 (+83.07%) 7.96 (+239.36%) 睿创微纳 红外 探测器 6.85 2.02 10.78 (+167.89%) 4.65 (+359.43%) 联创光电 半导体激光器 43.55 1.95 29.61 (-10.47%) 2.14 (+38.14%) 精准信息 手持式和移动式导弹制导系统 4.72 0.64 2.92 （ +57.42%） 0.19 （ +118.59） 资料来源： wind，华西证券研究所 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/21/20190228 16:59 4.风险提示 军品需求不及预期 。 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 19626187/21/20190228 16:59 Table_AuthorInfo 分析师与研究助理简介 陆洲： 华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士， 10年军工行业研究经验。曾任光大 证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东 兴证券研究所所长助理兼军工首席分析师。曾获 2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一 名 。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准 。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5% 15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在 -5% 5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5% 15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在 -10% 10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所： 地址： 北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址： 证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终 保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因 素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投 资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀 请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一 定获利，不与投资者分 享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公 司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员 工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。