浙江省城投平台梳理.pdf

1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 宏观研究类模板 固 定 收 益 固定收益专题研究 报告日期： 2021 年 01 月 12 日 浙江省 城投平台梳理 核心导论 对浙江省的经济财政数据进行梳理，重点分析 杭州、宁波 、嘉兴 等重点区域的城 投平台 资质。 浙江省经济 财政 概览 浙江省是我国的经济和财政大省，从绝对规模和人均数据看，浙江省主要经济指标居 全国前列： 2020 年上半年浙江省地区生产总值达 29087 亿元，居全国第四位，全国 范围内仅次于广东省、江苏省、山东省，增速达到 0.5%； 市级层面，浙江省各市 以 杭州市、宁波市 经济规模 优势较为明显，舟山、丽水、衢州则相对较弱。 浙江省一般 预算收入水平较高，但增速开始放缓。 2020 年 上半年，财政总收入、一般公共预算 收入分别为 7461 和 4253 亿元，同比下降 3.5%和 2.6%，降幅比一季度收窄 2.6 和 2.5 个百分点。 浙江省债务规模与债务率均呈逐年上涨趋势 ，但是 整体债务风险可控 。 浙江省重点关注区域城投平台资质分析 （ 1）杭州市：浙江省省会，经济规模位居全省首位。 2019 年全年，全市实现财政总 收入 3650 亿元，同比增长 5.6%，位列全省首位。截至 2019 年末，杭州市一般政府 债务规模为 1072.9 亿元，显性债务率为 54.6%，位列全省第 11 位；截至 2020 年 12 月杭州市共有 28 家有存续公募债券的城投发行人，数量上居浙江省各设区市首位。 （ 2） 宁波 市： 浙江省内除省会杭州外唯一的副省级城市， 2019 年实现一般预算收入 1468.4 亿元，列全省第 2 位，同比增长 6.4%；同期一般预算支出 1767.9 亿元，财政 平衡性较好。截至 2019 年末一般政府债务规模为 1156.4 亿元，显性债务率为 78.8%， 列全省第 10 位；截至 2020 年 12 月宁波市共有 33 家有存续公募债券的城投发行人。 （ 2） 嘉兴 市： 嘉兴市截至 2019 年末一般政府债务规模为 476.9 亿元，显性债务率为 84.3%，列全省第 7 位；同期末隐性债务规模为 2473.8 亿元，隐性债务 /一般预算收 入为 4.37，列全省第 4 位，显性债务负担可控但隐性债务负担偏重。 浙江省其他地区城投债概况 （ 1） 温州 市： 财政自给率 53%，债务率 126%，共 27 家城投平台。 （ 2） 绍兴 市： 财政自给率 82%，债务率 563%，共 37 家城投平台。 （ 3） 台州 市： 财政自给率 57%，债务率 182%，显性负担 较重， 共 16 个城投平台。 （ 4） 湖 州 市： 财政自给率 68%，债务率 622%，显隐性债务负担都较重 ， 共有 29 个 城投平台。 （ 5） 金华 市： 财政自给率 62%，债务率 239%，共 有 14 个城投平台 。 风险提示： 部分城投平台财务数据较难获取，导致财务信息分析较不充分。 固 定 收 益 专 题 报 告 分析师 ： 胡娟 执业证书编号 ： S1230519040003 邮箱： Table_relate 相关报告 证 券 研 究 报 告 table_page 固定收益策略报告 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 浙江省经济财政概览 . 4 1.1. 浙江省经济概览 . 4 1.2. 浙江省财政概览 . 6 1.3. 浙江省债务概览 . 7 2. 浙江省重点关注区域城投平台资质分析 . 9 2.1. 浙江省本级城投平台经营、财务状况梳理 . 10 2.2. 杭州市城投平台经营、财务状况分区县梳理 . 11 2.3. 宁波市城投平台经营、财务状况分区县梳理 . 15 2.4. 嘉兴市城投平台经营、财务状况分区县梳理 . 19 3. 浙江省其他地区城投债概况 . 23 3.1. 温州市 . 23 3.2. 绍兴市 . 24 3.3. 台州市 . 26 3.4. 湖州市 . 27 3.5. 金华市 . 29 3.6. 衢州市 . 30 3.7. 丽水市 . 30 3.8. 舟山市 . 31 图表目录 图 1： 2020 年上半年全国各省地区生产总值（亿元）情况 . 4 图 2：浙江省地区生产总值、人均地区生产总值及三大产业增加值（亿元） . 5 图 3：浙江省下辖 11 个地级市 2020 年上半年地区生产总值（亿元） . 6 图 4： 2019 年浙江省地方政府债务余额情况 . 8 图 5： 2019 年浙江省地方政府债务限额情况 . 8 图 6： 2019 年浙江省地方政府债务限额增长情况 . 8 图 7：浙江省各市资产负债情况 . 9 图 8：浙江省城投平台债券余额及数量 . 10 图 9：浙江城投平台主体评级分布 . 10 图 10：杭州市下辖区县分布情况 . 11 图 11： 2019 年杭州下属区县债务及财务状况 . 12 图 12：宁波市下辖区县分布情况 . 16 图 13：嘉兴市下辖区县分布情况 . 19 图 14：温州市下辖区县分布情况 . 23 table_page 固定收益策略报告 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录 表 1：浙江省主要财政收入 /支出指标 . 7 表 2：浙江省本级城投平台基本信息梳理（单位：亿元） . 10 表 3：杭州市城投平台梯度分类（单位：亿元） . 14 表 4：宁波市城投平台梯度分类（单位：亿元） . 18 表 5：嘉兴市城投平台梯度分类（单位：亿元） . 21 表 6：浙江省温州市城投平台发债概况 . 23 表 7：浙江省绍兴市城投平台发债概况 . 25 表 8：浙江省台州市城投平台发债概况 . 27 表 9：浙江省湖州市城投平台发债概况 . 27 表 10：浙江省金华市城投平台发债概况 . 29 表 11：浙江省衢州市城投平台发债概况 . 30 表 12：浙江省丽水市城投平台发债概况 . 30 表 13：浙江省舟山市城投平台发债概况 . 31 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 49234.2 46722.92 33025.83 29086.63 25608.46 22130.27 19901.3919026.38 17551.13 17480.51 17356.8 16387.3 16205.55 11794.92 11691.13 11209.83 11132.49 11129.7710206.04 7985.53 7821.64 7704.096412.8 5441.92 5250.63 4101.9 2383.01 1763.86 1390.74 838.38 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 南 安 徽 湖 北 上 海 河 北 北 京 陕 西 江 西 重 庆 辽 宁 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 新 疆 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 1. 浙江省经济财政概览 1.1. 浙江省经济概览 浙江省地理区位优越，地处中国东南沿海长江三角洲南翼，东临东海，南接福建，西 与安徽、江西相连，北与上海、江苏接壤。境内最大的河流钱塘江，因江流曲折，称之江、 折江，又称浙江，省以江名，简称“浙”，浙江省东西和南北的直线距离均为 450 公里左 右。据全国第二次土地调查结果，浙江土地面积 10.55 万平方公里，为全国的 1.10%，是 中国面积最小的省份之一。 浙江是中国经济最活跃的省份之一，在充分发挥国有经济主导作用的前提下，以民 营经济的发展带动经济的起飞，形成了具有鲜明特色的“浙江经济”。浙江与江苏、安徽、 上海共同构成的 长江三角洲城市群已成为国际 6 大世界级城市群之一。 行政区划方面，截至 2020 年 12 月，浙江省下辖杭州、宁波、温州、绍兴、湖州、 嘉兴、金华、衢州、舟山、台州、丽水 11 个城市，其中杭州、宁波（计划单列市）为副 省级城市；全省辖 37 个市辖区、 20 个县级市、 32 个县、 1 个自治县，合计 90 个县级区 划。其中湖州市、嘉兴市位于最北端，北部的省会杭州市及宁波市为副省级城市，最东边 的舟山市为群岛城市，而绍兴市、金华市相对居中，东南部的台州市、温州市毗邻东海， 西南部的衢州市、丽水市则处于多山地区。 浙江省是我国的经济大省， 其 主要 经济指标居全国前列： 从绝对规模来看， 2020 年 上半年浙江省地区生产总值达 29087 亿元，居全国第四位，全国范围内仅次于广东省、 江苏省、山东省，增速达到 0.5%； 从人均数据来看， 2020 年上半年人均 GDP 达 49721 元 /人，位列全国第 5 位，仅次于北京市、上海市、江苏省、福建省。 图 1： 2020 年上半年全国各省地区生产总值（亿元）情况 资料来源： 国家统计局 , 浙商证券研究所 目前浙江省的支柱产业包括石化、机械、汽车、纺织及电子信息等， 根据浙江省国民 经济和社会发展统计公报 ， 浙江省二三产业并重，第三产业处在不断发展之中， 全省三 大产业增加值结构由 2018 年的 3.4:43.6:53.0 调整至 2019 年的 3.4:42.6:54.0，第三产业比 重比 2018 年提高 1.0 个百分点。到 2020 年上半年，第一产业增加值为 914 亿元，增长 1.3%；第二产业增加值为 11620 亿元，下降 2.0%；第三产业增加值为 16553 亿元，增长 2.5%。 2020 年上半年，浙江全省规模以上工业 7431.96 亿，同比增长 0.3%。规模以上工 业销售产值 31699 亿，同比回落 5.6%。舟山的临港产业发展迅速，拉动规模以上工业同 比增长 72.1%，成为上半年浙江省工业发展最大的亮点。 2020 年上半年，疫情期间浙江 地区的社会消费受到的冲击不小。全省社会消费零售总额只有 11939.36亿，同比增长 6.3%。 在全省各市消费低迷的情况下，网络零售却一路高歌。截止 2020 年 5 月底，浙江全省网 table_page 固定收益策略报告 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 络零售已经达到 6544.8 亿，同比增长 6.1%，在逆境中为浙江消费做出不小的贡献。上半 年，全省居民人均可支配收入 27039 元，同比名义增长 2.6%，扣除价格因素实际下降 0.6%。按常住地分，城 镇居民人均可支配收入 31865 元，名义增长 2.1%，实际下降 0.9%； 农村居民人均可支配收入 17579 元，名义增长 3.2%，实际下降 0.6%。从收入来源结构 看，全省居民人均工资性收入同比名义增长 4.5%，经营净收入下降 8.0%，财产净收入增 长 1.1%，转移净收入增长 9.8%。 图 2： 浙江省地区生产总值、人均地区生产总值及三大产业增加值（亿元） 资料来源： 国家统计局 , 浙商证券研究所 农业生产基本稳定，经济作物面积增长 ： 据 2020 年上半年 国民经济和社会发展统计 公报 ， 2020 年上半年，浙江省农林牧渔业增加值同比增长 1.5%，由一季度的下降 0.3% 转为二季度正增长。农业（种植业）、林业、畜牧业、渔业、农林牧渔服务业总产值分别 增长 1.9%、 1.2%、 -3.6%、 2.9%和 8.0%。蔬菜、果用瓜产量分别增长 3.9%和 0.5%；中药 材、花卉苗木种植面积分别增长 1.0%和 1.6%。肉类总产量 44 万吨，同比下降 4.9%；水 产品产量 217.5 万吨，增长 3.2%。 工业生产持续回升，新动能较快成长 ： 浙江省 国民经济和社会发展统计公报 数据显 示， 2020 年上半年，规模以上工业增加值 7422 亿元，同比 增长 0.3%，其中，二季度增 长 8.6%，一季度下降 10.2%。二季度产能利用率为 78.5%，比一季度提高 5.8 个百分点。 规模以上工业中，数字经济核心产业制造业增加值增长 9.5%，高技术（ 12.1%）、战略性 新兴产业（ 6.0%）、高新技术（ 3.5%）、装备（ 2.1%）等制造业增速均高于规模以上工业。 规模以上工业新产品产值率为 37.0%，同比提高 1.7 个百分点， 3D 打印设备（ 804.2%）、 光纤（ 90.4%）、工业机器人（ 36.4%）、服务器（ 25.7%）、太阳能电池（ 23.5%）、智能手 机（ 23.2%）、光缆 （ 22.0%）等产品产量快速增长。 1-5 月，规模以上工业企业利润总额 1561亿元，同比下降 11.0%，降幅比一季度收窄 25.8个百分点；研发费用同比增长 11.8%。 服务业转降为升，新兴服务业持续稳步增长 ： 浙江省国民经济和社会发展统计公报 数据显示， 2020 年上半年，服务业增加值同比增速高于生产总值 2.0 个百分点，拉动生 产总值增长 1.3 个百分点。分行业看，金融业、房地产业、其他服务业增加值分别增长 11.0%、 4.0%和 4.2%；批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业分别下降 2.1%、 6.2%和 18.4%，降幅分别比一季度收窄 11.4、 9.0 和 11.7 个百分点。 1-5 月，规模 以上服务业企业营业收入同比增长 5.0%，增速比一季度回升 6.1 个百分点，其中，高技 术服务业、科技服务业、数字经济核心产业服务业营业收入分别增长 12.5%、 11.9%和 62351.74 58002.84 51768.26 47251.36 42886.49 2097.38 1975.89 1933.92 1965.18 1832.91 26566.6 25308.13 22232.08 21194.61 19711.67 33687.76 30718.83 27602.26 24091.57 21341.91 107624 101813 92057 84916 77644 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 地区生产总值 (亿元 ) 第一产业增加值 (亿元 ) 第二产业增加值 (亿元 ) 第三产业增加值 (亿元 ) 人均地区生产总值 (元 /人 ) table_page 固定收益策略报告 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11.5%，增速比一季度提高 2.3、 4.5 和 1.5 个百分点。 消费市场逐步改善，网络零售较快增长： 浙江省国民经济和社会发展统计公报数据 显示， 2020 年上半年，社会消费品零售总额 11939 亿元，同比下降 6.3%，降幅比一季度 收窄 8.4 个百分点，其中，二季度增长 1.7%。生 活必需品、品质生活类商品、网上商品 零售销售快速增长。上半年，限额以上单位零售额中，粮油食品类增长 17.8%，体育娱乐 用品类、电子出版物及音像制品类等品质生活类商品分别增长 76.6%和 28.0%，增速分别 比一季度提高 1.1、 15.0 和 3.9 个百分点。据省商务厅统计，上半年，全省实现网络零售 8764 亿元，同比增长 9.8%；省内居民网络消费 4519 亿元，增长 6.3%。 投资稳步回升，重点领域投资向好 ： 浙江省国民经济和社会发展统计公报数据显示， 2020 年上半年，固定资产投资同比增长 3.8%，增速比一季度回升 9.0 个百分点。其中， 工业和制造业投资分别增长 4.6%和 2.9%；基础设施投资增长 6.4%。重点领域投资总体 回升 8.6 和 9.2 个百分点；高新技术产业投资、生态环保城市更新和水利设施投资、交通 投资分别增长 12.3%、 13.5%、 1.7%，分别比一季度回升 7.1、 20.1 和 8.3 个百分点。房地 产开发投资增长 2.7%，商品房销售面积转降为升，增长 1.4%，销售额增长 11.4%，分别 比一季度回升 6.9、 18.2 和 19.8 个百分点。 市级层面， 从 浙江省各市经济规模 来看 ，杭州市、宁波市 实力强劲 ，而 舟 山、丽水、 衢州 相对较弱 。 2020 年上半年，杭州依旧领先， GDP 总量 7388.43 亿元。宁波市排名第 二， GDP 总量 5487.25 亿元。温州市以 3075.88 亿元 GDP 总量排名第三。绍兴市、嘉兴 市、台州市、金华市 GDP 总量超 2000 亿元。舟山市 GDP 总量 678.04 亿元，同比增长 11.9%，反超丽水市。与去年同期相比， 6 城 GDP 增速正增长，舟山市、杭州市、绍兴市、 嘉兴市、湖州市 GDP 增速超全省平均水平，其中舟山市 GDP 增速最高达 11.9%。杭州 GDP 增速 1.5%。金华 GDP 降幅最大，同比下跌 1.0%。区县级层面 ，杭州市余杭区、宁 波市鄞州区经济规模较高，舟山市岱山县、丽水市云和县经济增速较快。 图 3： 浙江省下辖 11 个地级市 2020 年上半年地区生产总值（亿元） 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 1.2. 浙江省财政概览 2020 年前 6 个月，浙江的工业 、 消费 、 房地产等产业受到不小冲击 ， 对财政税收造 成不小的影响 。 上半年，财政总收入、一般公共预算收入分别为 7461 和 4253 亿元，同 比下降 3.5%和 2.6%，降幅比一季度收窄 2.6 和 2.5 个百分点。税收收入下降 3.0%，占一 7388.43 5487.25 3075.882661.15 2497.812352.532101.29 1453 726.83 678.04 677.62 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 杭州 宁波 温州 绍兴市 嘉兴 台州 金华 湖州 衢州 舟山 丽水 table_page 固定收益策略报告 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 般公共预算收入的 85.2%。一般公共预算支出 4967 亿元，下降 2.5%，其中，灾害防治及 应急管理支出增长 59.5%，住房保障、农林水、社保就业等支出分别增长 21.3%、 7.7%和 2.1%。虽然一般公共预算收入稳重有降，但是全省的金融机构本外币存款余额却逆势上 扬。在各市都处于一片飘红正增长的拉动下，浙江全省存款余额同比增长 16.8%，成为 2020 年上半年浙江地区经济发展最大的亮点。整体来看，浙江省一般预算收入水平较高， 但增速开始放缓。 表 1：浙江省主要财政收入 /支出指标 指标 2019 年 2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 地方财政一般预算收入 (亿元 ) 7048.58 6598.21 5804.38 5301.98 4809.94 地方财政税收收入 (亿元 ) 5898.75 5586.63 4940.74 4540.09 4168.22 地方财政国内增值税 (亿元 ) 2374.58 2408.84 2201.37 1472.21 809.91 地方财政营业税 (亿元 ) 678.78 1201.33 地方财政企业所得税 (亿元 ) 1116.09 972.46 822.19 704.86 662.21 地方财政个人所得税 (亿元 ) 412.94 465.86 395.24 317.1 265.74 地方财政一般预算支出 (亿元 ) 10053.03 8629.53 7530.32 6974.26 6645.98 地方财政一般公共服务支出 (亿元 ) 1009.96 875.33 765.03 660.26 584.45 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 截止 2020 年 9 月末，浙江省金融机构本外币存款余额 15.2 万亿元，同比增长 18.4%， 增速比 6 月末提高 1.6 个百分点， 1-9 月新增存款 20987 亿元，同比多增 8932 亿元。 9 月 末，本外币贷款余额 14.0 万亿元，增长 18.4%，增速比 6 月末回落 0.2 个百分点， 1-9 月 新增贷款 18730 亿元，同比多增 6056 亿元。企（事）业单位贷款余额增长 16.6%，住户 贷款余额增长 21.0%。 市级层面，杭州市、宁波市财政总量较为突出，温州市、湖州市财政增速靠前。受疫 情影响，上半年杭州全市财政总收入 2358.2 亿元，下降 0.1%；其中一般公共预算收入 1276.3 亿元，增长 1.2%。全市一般公共预算支出 1022 亿元，下降 2.7%。市区财政总收 入 2274.7 亿元，下降 0.1%；宁波市财政收入降幅收窄，上半年全市实现财政总收入 1648.4 亿元，同比下降 4.7%，其中一般公共预算收入完成 870.3 亿元，下降 2.0%，分别比一季 度收窄 3.5 和 3.0 个百分点。在地方税收中，增值税下降 12.1%，企业所得税下降 5.1%， 个人所得税下降 7.0%。 温州、嘉兴、绍兴、台州、金华、湖州六市 2020 年上半年实现一般预算收入的规模 在 200-340 亿元。 1.3. 浙江省债务概览 浙江省总体债务风险较低。 截至 2019 年末浙江省政府性债务余额为 12309.8 亿元 （其中一般债务余额 6200.9 亿元、专项债务余额 6108.9 亿元），同比增长 14%，总量上 仍排全国第三，仅次于江苏省、山东省；同期末浙江省债务率（政府性债务余额 /综合财 力）为 69.4%、负债率（政府性债务余额 /GDP）为 19.7%，两者均低于一般意义上 100%、 60%的警戒线水平，整体债务风险可控。 浙江省债务规模与债务率均呈逐年上涨趋势 。 2019 年末，浙江省地方政府债务限额 为 13168 亿元，存量余额为 12310 亿元，余额 /限额比值增长至 93.5%。 2017 年至 2019 年，浙江省狭义负债率（地方政府债务余额 /GDP）分别为 16.50%、 17.07%、 19.74%； 2017 年至 2019 年，浙江省狭义债务率（地方政府债务余额 /狭义财力）分别为 68.9%、 62.6%、 69.7%， 2019 年增长较快。 table_page 固定收益策略报告 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4813.63 5159.55 5808.74 6514.27 3576.27 4079.54 4985.69 6108.95 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016 2017 2018 2019 一般债务余额（亿元） 专项债务余额（亿元） 图 4： 2019 年浙江省地方政府债务余额情况 图 5： 2019 年浙江省地方政府债务限额情况 资料来源： Wind,浙商证券研究所 资料来源： Wind,浙商证券研究所 2019 年浙江省专项债限额增速大幅超过一般债限额。近三年来，浙江省地方政府举 债规模不断上升，其中专项债限额增长明显， 2019 年浙江省一般债限额同比增长 12.16%， 专项债限额同比增长 33.43%，全年专项债限额首次超过一般债限额。 图 6： 2019 年浙江省地方政府债务限额增长情况 资料来源： 国家统计局 , 浙商证券研究所 浙江省隐形债务并不高 。 2019 年浙江省发债城投有息债务合计为 3.5 万亿，占狭义 财力的 196.1%，占 GDP 的 55.5%，相对于经济规模和财力而言，隐形债务规模有限。综 合考虑发债城投有息债务和政府债务， 2017 至 2019 年浙江省（地方政府债务余额 +发债 城投有息债务） /狭义财力分别为 272.33%、 257.74%、 265.84%，占比在全国范围内较低， 整体可控。 市级层面来看，杭州市债务规模明显偏高，丽水市、衢州市、舟山市债务率较高 。 显性债务方面， 宁波市和杭州市是浙江省内显性债务规模最重的两个区市，同时也是 省 内唯二显性债务规模超过千亿元的设区市 ，此外， 台州、湖州、嘉兴、温州、绍兴、金华 六市显性债务规模在 410-620 亿元的区间 不等 ，丽水、舟山、衢州三市 地处显性债务规模 均在 320 亿元以下；隐性债务方面， 债务规模 相对较重的区域 为 杭州市、绍兴市、宁波 3833 4259 4558 4890 5280 3492 3531 3983 4703 5728 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2015 2016 2017 2018 2019 一般债务限额（亿元） 专项债务限额（亿元） 426 299 332 390 39 452 720 1025 0 200 400 600 800 1000 1200 2016 2017 2018 2019 新增一般债务限额（亿元） 新增专项债务限额（亿元） table_page 固定收益策略报告 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市 ， 分别以 5834.2 亿元、 3984.5 亿元、 3758.2 亿元的规模排名全省前三位，嘉兴、湖州、 温州、台州、舟山五市 其 隐性债务规模在 1000-2500 亿元之间 不等 ，金华、衢州、丽水三 市 隐形债务规模最轻，均 在 500 亿元以下。债务率方面， 因为 涉及到区域财力（此处采 用一般预算收入计算），债务绝对规模较大但财力较好的区域显性和隐性债务率水平并不 高， 比如杭州、宁波等地； 而显性 债务率排名前三 的为 丽水、衢州、舟山三市 ， 紧随其后 的为 湖州、台州、金华三市， 因区域财力规模相对较小 ，以上提到的排名前六的区市 的显 性债务率水平均超过 100%；绍兴、湖州的隐性债务 负担较重，隐性债务 率均突破 650%， 因其 发债平台数量较多，而同时财力规模远小于杭州、宁波，故隐性债务负担处于很高 水平。 图 7： 浙江省各市资产负债情况 资料来源： 国家 统计局 , 浙商证券研究所 2. 浙江省重点关注区域城投平台资质分析 按照 Wind 口径统计，截至 2020 年 12 月 14 日，浙江省城投平台存量债余额为 10188 亿元，涉及发行人 238 个。分地区看，杭州的城投平台数量最多，共计 42 家，宁波次之， 为 36 家，绍兴 34 家位列第三。嘉兴、湖州和温州分别为 30、 25 和 24 家；台州、金华 和舟山分别有 16、 12 和 11 家；衢州和丽水的数量较少，各有 4 家。从发行人最新评级 来看， AAA 级有 21 个， AA+级有 85 个， AA 级有 125 个， AA-级有 2 个， BBB 和 C 级 各有一个，无评级的有 3 个，以 AA 级为主，占比 52.52%。 0% 100% 200% 400% 600% table_page 固定收益策略报告 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8： 浙江省城投平台债券余额及数量 图 9： 浙江城投平台主体评级分布 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 资料来源： Wind, 浙商证券研究所 2.1. 浙江 省本级城投平台经营、财务状况梳理 浙江省共有 4 家省级城投平台，其中 2 家主体评级为 AAA（浙江省交通投资集团有 限公司、 浙江省国有资本运营有限公司 ）， 2 家主体评级为 AA+（浙江省建设投资集团有 限公司 、 浙江交工集团股份有限公司 ） ，其中 浙江交工集团股份有限公司为浙江省交通投 资集团有限公司下属子公司 。 4 家城投平台均受浙江省政府国资委控制，平台 主营业务主 要包括货物销售、供应链集成服务、建筑工程施工 等领域。 浙江省建设投资集团有限公司的资产负债率较高，为 92%；浙江 交工 股份有限公司 的流动性较好，现金比率 420%，平台偿债能力较强。 表 2： 浙江省本级 城投平台基本信息 梳理 （单位：亿元） 主体名称 辖区级别 存量债券 存量债券 (只 ) 最新 主体 评级 总资 产 有息 负债 资产负 债率 货币资金 / 短期债务 已使用 /未 使用授信额 度 EBITDA/ 有息负债 浙江交工集团 股份有限公司 省本 级 8 2 AA+ 198 112 57% 420% 88/14 5% 浙江省国有资 本运营有限公 司 省本 级 77.7 12 AAA 2026 475 73% 80% 732/1823 22% 浙江省建设投 资集团有限公 司 省本 级 27.5 4 AA+ 793 187 92% 88% 275/326 11% 浙江省交通投 资集团有限公 司 省本 级 239 17 AAA 4809 1663 67% 147% 1374/3524 14% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 1.26% 52.52% 0.84% 35.71% 8.82% 0.42% 0.42% 无评级 AA AA- AA+ AAA BBB C 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 1800.0 2000.0 杭州市 绍兴市 宁波市 嘉兴市 湖州市 金华市 温州市 台州市 省本级 舟山市 衢州市 丽水市 债券余额 城投平台数量 table_page 固定收益策略报告 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 杭州市城投平台经营、财务状况分区县梳理 杭州市 是浙江省省会、副省级市、杭州都市圈核心城市，全省经济、文化、科教中 心、长江三角洲中心城市之一。 目前，杭州市下辖上城区、下城区、江干区、拱墅区、西 湖区、滨江区、萧山区、余杭区、富阳区、临安区共 10 个市辖区及桐庐县、淳安县 2 个 市辖县，并代管建德市 1 个县级市。此外， 2019 年 4 月，浙江省政府还批准杭州设立钱 塘新区作为新功能区。 图 10： 杭州市 下辖区县 分布情况 资料来源： 浙江省 统计局 , 浙商证券研究所 2019 年全年，全市实现财政总收入 3650 亿元，同比增长 5.6%；其中一般公共预算 收入 1966 亿元，同比增长 7.7%，位列全省首位。全市一般公共预算支出 1952.9 亿元， 同比增长 13.7%。市区实现财政总收入 3500.6 亿元，同比增长 5.4%；其中一般公共预算 收入 1880 亿元，同比增长 7.6%。市区一般公共预算支出 1779.6 亿元，同比增长 14.3%。 截至 2019 年末，杭州市一般政府债务规模为 1072.9 亿元，显性债务率为 54.6%，位列全 省第 11 位；同期末隐性债务规模为 5834.2 亿元，隐性债务率为 297%，列全省第 6 位， 显性及隐性债务负担均在可控范围之内。 从财力规模的 视角出发 ， 2019 全年余杭区、萧山区 一般预算收入排名杭州市前两位， 分别为 391.5 亿元、 267.7 亿元；滨江区、西湖区、钱塘新区、江干区在 100-180 亿元之 间；下城区、拱墅区、上城区、富阳区、临安区的一般预算收入处在 60-100 亿元；前四 个区域一般预算收入均 在 80 亿元以上，而临安区 61.2 亿元相对较弱；处在郊区的桐庐 县、建德市、淳安县的一般预算收入在 20-35 亿元区间，排名最 末 。财政平衡性方面， 2019 年杭州市 10 个市辖区、钱塘新区及桐庐县 财政平衡性较 好 ，其 一般预算支出 /一般 预算收入指标均在 1.5 以下，其中下城、拱墅、上城、西湖、江干、滨江等城区以及钱塘 新区、余杭区在 1 以下 ；此外， 桐庐县为 1.49 相对较弱 ， 建德市、淳安县该比值分别为 1.74、 3.27，淳安县财政平衡状况弱。 从显性债务的 视角 出发 ，截至 2019 年末 ，杭州市有两个一般债务余额超过 100 亿元 的区域， 为 余杭区、萧山区 ，其 一般政府债务余额分别为 179.3 亿元、 154.6 亿元；富阳 区、淳安县、建德市、滨江区、临安区一般债务规模在 50-100 亿元区间，其中富阳区以 淳安县 table_page 固定收益策略报告 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 99.6 亿元 最高 ，临安区 51.3 亿元居末；而 除 未 查询到政府债务信息的钱塘新区外， 其他 区域的一般债务规模均在 35 亿元以下，其中拱墅区仅 1.5 亿元。显性债务率方面，截至 2019 年末 ，位居前三位的为 淳安县、建德市、富阳区 ， 分别 为 350.6%、 204.2%、 124.6%， 同时也 是杭州市仅有 三个 的显性债务率超过 100%的区域；临安区、桐庐县分别以 83.9%、 71.3%的显性债务率紧随其后， 以上区域均位于郊区， 而萧山区、余杭区虽然债务规模较 大但财力也较强，显性债务率分别为 57.8%、 45.8%；六大城区由于债务规模较小而财力 尚可，显性债务率均低于 35%，债务负担轻。 图 11： 2019 年杭州下属区县债务及财务状况 资料来源： 各区县财政局 , Wind， 浙商证券研究所 截至 2020 年 12 月 14 日杭州市共有 28 家有存续公募债券的城投发行人，数量上居 浙江省各设区市首位。将实际控股股东作为判断标准，杭州市级平台包括杭州市交通投 资集团有限公司（“杭州交投”）、杭州市城市建设投资集团有限公司（“杭州城投”）及其 子公司杭州市城市建设发展集团有限公司（“杭州城发”）、杭州市地铁集团有限责任公司 （“杭州地铁”）、杭州市钱江新城投资集团有限公司（“钱江新城”）、杭州市运河综合保 护开发建设集团有限责任公司（“杭州运河”） 6 家。杭州交投是杭州市交通基础设施最大 的投资、建设、经营主体，以交通基础设施建设为核心业务，以现代物流和房地产为 支撑 业务，范围涵盖杭州市与外部连接的城际公路及进出杭州市的交接区公路、航道、客货 运场站等交通基础设施，是杭州市负责城市交通基础设施建设的主力军 。 截至 2019年末， 杭州交投净资产规模达到 288.79 亿元，同期末有息债务规模为 142.7 亿元，总债务 /含补 贴 EBITDA 仅 6.55，债务负担较轻。杭州城投是杭州市城市基础设施的重要投资主体之 一，由杭州市政府授权从事城建资产经营、资本运作和城市资源开发，是杭州市最大的 城市基础设施投资、建设及运营主体，处于行业主导地位。业务涵盖城市公交、供气、热 电、供水、垃圾污水处理、 市政基础设施建设及房地产开发等业务。截至 2019 年末杭州 城投净资产规模达 526.5 亿元，同期末有息债务规模为 419 亿元，总债务 /含补贴 EBITDA 仅 4.9，债务负担较轻，政府支持力度强，为杭州市“天花板”平台；而杭州城发同期末 净资产仅 92.4 亿元，营收及盈利规模也与母公司杭州城投相去甚远，显示其区域重要性 受限，好在债务负担不重（总债务 /含补贴 EBITDA 为 11.8）；杭州地铁为杭州市唯一的 地铁项目投资建设运营主体，截至 2019 年末净资产规模高达 839.1 亿元，居杭州市各平 台首位，由于较大的投资支出压力有息债 务规模达 750 亿元，好在 EBITDA 规模较大， 同期末总债务 /含补贴 EBITDA 为 25.4，债务负担不重，另考虑轨道交通业务的重要性和 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 一般预算收入 一般政府债务 一般预算支出 /收入（右） 一般政府债务 /一般预算收入 table_page 固定收益策略报告 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公益性，政府支持力度很强（ 2019 年股东杭州市政府及各区政府增资 167.4 亿元计入实 收资本，新增征迁资金及新车购置款 69.