新冠疫苗推广还存在哪些不确定性？.pdf

宏观经济与政策 2021 年 01 月 04 日 宏观深度报告 新冠疫苗推广，还存在哪些不确定性？ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏 观 深 度 宏 观 报 告 相关研究报告 宏观周报 *国内宏观 *PMI价格指数上窜，流 动性宽松跨年 2021-01-04 首席宏评报告 *以变应变 2021年中国 经济的主线 2020-12-31 宏观周报 *国内宏观 *病毒变异引市场波动 2020-12-27 宏观年度报告 *料峭春来 2020-12-08 宏观周报 *宏观经济与政策 *慎将人民币升 值线性外推 2020-12-07 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 （首席经济学家） S1060520090001 研究助理 张璐 一般从业资格编号 S1060120100009 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 2020 年 12 月 21 日 WHO 发布英国新冠变异毒株的消息，英国采取“封国” 措施，经济活动陷入停滞。这引发资本市场短暂波动，但很快受到新冠疫苗 启动接种的利好提振。 疫苗接种前景可以说是 2021 年宏观经济和资本市场 最根本的影响因子。 对此，我们有以下研究结论： 1、鉴于英国变异毒株的突变数较多、在传播力等方面已经发生明显变化， 当前全球对新病毒的了解尚不彻底，还需持续关注其毒性、传播范围和对疫 苗效果的影响。 英国自 2020 年 12 月 8 日启动（辉瑞）疫苗接种，预计 3 周后产生抗体（同时开始接种第二剂），因此我们应 实时 关注第一批接种者 是否存在感染变异病毒的情况，以判断疫苗对变异病毒的效果。 2、乐观情境下，我们预计到 2021 年年中，发达地区疫苗覆盖率达 69%， 基本可实现“群体免疫”（ 60-70%），届时非发达地区疫苗覆盖率仅 18%。 而三季度后随着发达国家陆续得到充足疫苗，更多疫苗将流向非发达地区， 乐观预计到 2021 年年底，非发达地区疫苗覆盖率能够达到 50%左右。 3、在疫苗推广进度及其对全球疫情防控和经济复苏的作用上，有三大不确 定性值得持续关注： 1）变异病毒对疾病实际传播力和疫苗效果的影响。 变异病毒可能从这两方 面提高实 现群体免疫所需接种疫苗人群的比例，对接种意愿和疫苗供应 提出 更高要求。 2）副作用事件及其对疫苗接种意愿的影响。 在新冠疫苗研发进度大幅快于 一般水平、 mRNA疫苗此前未被广泛应用、当前疫苗推广仍处于初期等背景 下，公众对 新冠 疫苗的态度较为谨慎。 Ipsos 对 15 个国家的新冠疫苗接种意 愿调查显示，全球疫苗接种意愿在 70%左右，美国、法国等疫情 严重的国家 接种意愿偏低。近期病毒变异 和副作用事件后，公众接种意愿可能会打折扣 。 3）疫苗免疫持续时间 vs.欠发达国家获取疫苗的时间。 新 冠 疫苗的免疫持续 时间方面，目前尚缺乏实验支撑 。 哈佛大学研究指出，如果疫苗保护期小于 40 周，疫情很有可能在每年冬天爆发，且对于疫苗的产量要求很高。 欠发达 国家能否在 2021 年底实现群体免疫，存在四方面约束：一是，疫苗实际产 量。 目前各公司疫苗产量仅是预计数字，实际产量与疫苗效用和资金实际投 入有关。 二是，疫苗分配不均。 目前美欧等发达国家提前垄断了大量疫苗。 Bloomberg 测算，美欧等国家预计获得的疫苗数量是自身人口数量的 150-300%。 三是，欠发达国家面临资金缺口。 “ ACT 加速器”项目拟为欠发 达国家筹资，但仍有 282 亿美元资金缺口，其中 至少 43 亿美元 是 迫切需要 的 。 四是，欠发达国家推广难度较大。 欠发达国家的仓储物流设施不一定能 够满足 新冠疫苗的运输和储存 条件，从而减缓疫苗在这些地区的实际推广。 如果低收入地区在 2021 年不能获取足够疫苗，且疫苗的免疫持续时间少于 1 年，那么 全球免疫不能实现同步，全球疫情防控效果将存在较大不确定性。 证 券 研 究 报 告 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 16 正文目录 一、 英国发现变异新冠病毒引发市场波动 .4 二、 2021 年新冠疫苗推广的时间进度预估 .5 三、 2021 年新冠疫苗推广面临三大不确定性 .9 2.1 不确定性一：变异病毒对疾病实际传播力和疫苗效果的影响 . 9 2.2 不确定性二：副作用事件及其对接种意愿的影响 . 10 2.3 不确定性三：疫苗免疫持续时间 vs.欠发达国家获取疫苗的时间 . 11 四、 研究结论 .14 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 16 图表目录 图表 1 2020 年 10月英国疫情再爆发或主要与变异病毒有关 . 4 图表 2 全球资本市场受扰动 . 4 图表 3 伦敦就餐指数断崖下滑 . 5 图表 4 伦敦出行指数快速下滑 . 5 图表 5 新冠疫苗研发与推广速度远超预期 . 6 图表 6 全球新冠疫苗“领跑者”情况一览 . 6 图表 7 美国疫苗接种时间线与优先顺序 . 7 图表 8 主要国家新冠疫苗接种人数及占比 . 7 图表 9 主要公司 2021 年预计新冠疫苗产量 . 8 图表 10 主要公 司 2021 年产量落实时间线（预测） * . 8 图表 11 关于新冠疫苗助力全球经济修复的分析框架 . 9 图表 12 美国新冠疫苗接种后“不良事件”率不断攀升 . 10 图表 13 各国新 冠疫苗接种意愿 . 11 图表 14 美国居民“肯定愿意”接种疫苗者仅三成 . 11 图表 15 各国研究机构关于新冠疫苗免疫持续时间的结论 . 12 图表 16 美欧等国将获取超过自身人口数量的新冠疫苗 . 12 图表 17 已经接受预定的新冠疫苗在全球分配高度不均 . 13 图表 18 主要新冠疫苗的价格与保存条件 . 13 图表 19 非发达地区物流表现水平与发达国家差距大 . 14 图表 20 全球疫苗物流与分配环节 . 14 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 16 一、 英国发现变异 新冠 病毒引发市场波动 2020 年 12月 14日 ， 英国政府正式向世卫组织 （ WHO） 通报发现变异病毒， 21日 WHO首次详细 发布 相关信息。 本次英国发现的变异毒株（ B.1.1.7.）出现了 17个突变（包括 14个氨基酸突变、 3 个蛋白质构件消失），其中至少发现 3个突变或增强病毒对人体细胞亲和力，让病毒更具传染性。据 英国初步研究，新病毒传播力提升了 40-70%。 据英国政府， 首例变异病毒 可追溯至 2020 年 9 月 20 日 ， 自 11 月中旬至 12月初，伦敦确诊病例中 B.1.1.7.的 比例由 26%升至 60%。 因此，英国 10-11 月疫情 二次爆发 以及 12 月中以来的再次爆发 很可能与变异病毒有关（ 图表 1）。 目前除英国外， 中 国、 美国、 澳大利亚、丹麦、意大利、冰岛与荷兰等 多 国 均 报告发现该病毒。 图表 1 2020 年 10 月 以来 英国疫情再爆发或主要 与变异病毒有关 资料来源 :wind,平安证券研究所 全球 资本市场受 到暂时 扰动，英国和欧洲市场 波动相对较大 。 2020 年 12 月 21 日关于英国出现变 异病毒消息 公布后，全球资本市场出现 明显波动 。股市方面， 21日英国和法国市场反应较大， 21-22 日 港股 亦受扰动 ，而美股 表现相对平稳； 债市方面， 21-22 日 美债收益率连续走低， 反映市场避险 情绪 增强； 汇率方面， 21-22 日英镑兑美元价格 连续回落，同时伴随避险情绪推升美元指数； 贵金 属方面， 21-22 日黄金和铜价 受美元升值影响而下挫。不过扰动并未持续太久， 22 日大部分地区股 市先行反弹， 23 日债市和汇率开始恢复（ 图表 2）。 图表 2 全球资本市场受扰动 资料来源 :wind,平安证券研究所 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 3 5 0 , 0 0 0 0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 0 9 / 0 5 0 9 / 2 0 1 0 / 0 5 1 0 / 2 0 1 1 / 0 4 1 1 / 1 9 1 2 / 0 4 1 2 / 1 9 0 1 / 0 3 新增确诊：英国 美国（右） 变异病毒 已经出现 伦敦变异病毒 比例达 2 6 % 伦敦变异病毒 比例达 6 0 % WHO 正式 发布变异 病毒详情 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 美国标准普尔 500指数 伦敦金融时报 100指数 巴黎 CAC40指数 恒生指数 美债收益率 :3年 英镑兑美元汇率 美元指数 COMEX黄金收盘价 (连续 ) 12月 21日 12月 22日 12月 23日 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 16 英国经济活动随防疫政策升级而 再度停滞 。 英国 2020 年 12 月 16 日起将伦敦等地区的防疫限制措 施正式上调至第三级， 20日起伦敦及东南部部分地区进入四级封锁状态。从高频数据看， 12月中旬 之后，英国伦敦地区居民就餐和出行指数出现断崖 下滑 （ 图表 3， 图表 4） 。同时，目前已有超过 40 个国家颁布了对英国的旅行禁令，部分货物贸易通道亦受阻。 图表 3 伦敦就餐指数断崖 下滑 图表 4 伦敦出行指数快速下滑 资料来源 :OpenTable，平安证券研究所 资料来源 :Citymapper，平安证券研究所 针对变异病毒， 2020 年 12 月 21 日 ， WHO 传达了 三点重要信息： 1）无证据表明其更可能导致重 症或死亡； 2）无证据表明疫苗对新病毒无效； 3）目前判断其不会对检测有效性造成太大影响。但 “无证据”并不意味着“无可能” 。鉴于该病毒突变数较多、在传播力等方面已经发生明显变化，当 前全球对新病毒的了解尚不彻底，后续应持续关注其毒性、传播范围和疫苗效果。 二、 2021 年 新冠 疫苗 推广的时间进度预估 新冠 疫苗进展对 全球 疫情防控和经济修复起决定性作用。 回顾各国防疫历程，中国通过高强度的行 政手段，主要通过“物理”隔离方式成功控制住疫情。但美欧等国行政力 度与国民配合度有限，在 “社交距离”、戴口罩等问题上分歧不断。 2020 年 10-11 月以来，随冬季来临病毒更易存活，原本 已经开始好转的全球疫情再次恶化。虽然“物理”手段能 在 本质上解决包括病毒变异在内的防疫难 题， 但站在全球角度，其并未取得、未来也难以取得理想成效，疫苗研发和接种仍是 全球疫情防控 与经济复苏的“救命稻草”。 新冠 疫苗研发 速度远超普通疫苗，并已于部分国家投入使用 。 康涅狄格大学疫苗研究卓越中心 （ CEVR）资 料显示，普通疫苗从前期研发到 III 期实验（大规模效用实验）一般需要 3-5 年，最终 上市或需 6-10 年（ 图表 5）。而新冠疫苗的研发进展远快于普通水准。 据纽约时报统计，截至 2020 年 12月 29日，全球已有 64款 新冠 疫苗进入实验阶段，其中已有 18款进入 III 期实验，多款 样本有效率可达 90%以上 ，远超美国 FDA的要求（ 50%）。其中， 辉 瑞 -BioNTech和 Moderna的 2 款 核糖核酸（ mRNA）疫苗 在实验中的 有效率高达 95%和 94.5%。 目前 ， 有 3款疫苗（ 辉瑞、 Moderna、 国药集团 ）已在 部分国家正式 获准 使用，多款疫苗获准紧急使用 （ 图表 6） 。 进展最快的是辉瑞疫苗， 其 已在英国、 加拿大、瑞士、沙特阿拉伯和巴林 获准 使用 ，在 欧盟以及美国、阿根廷、智利、哥斯 达黎加、厄瓜多尔、科威特、墨西哥、巴拿马和新加坡 等国家获准 紧急使用 。 -100 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 12/1 12/5 12/9 12/13 12/17 12/21 12/25 12/29 1/2 OpenTable晚餐预定指数：伦敦 柏林 纽约 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 12/1 12/5 12/9 12/13 12/17 12/21 12/25 12/29 1/2 Citymapper出行指数：伦敦 柏林 纽约 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 16 图表 5 新冠疫苗研发与推广速度远超预期 0-1 年 1-2 年 2-3 年 3-5 年 5-6 年 6-10 年 普通疫苗 临床前研究与 开发 、 动物实验 I 期实验 （百人 内） II 期实验 （千人内） III 期实验 （万人内） 审查、批准、 准备生产 疫苗上市 新冠疫苗 完成前期研究， I、 II、 III 期实验， 获得批准 疫苗 上市 资料来源： 康涅狄格大学 CEVR,平安证券研究所 图表 6 全球新冠疫苗“领跑者”情况一览 国家 研发机构 疫苗种类 研发进度 有效率 审批进度 美国 德国 Pfizer(辉瑞 ) -BioNTech mRNA 疫苗 III 期 95.0% 英国、加拿大等使用；欧盟、 美国等紧急使用 美国 Moderna mRNA 疫苗 III 期 94.5% 加拿大使用；美国紧急使用 英国 瑞典 牛津大学 -阿斯利康 病毒载体疫苗 III 期 62-90%* - 俄罗斯 Gamaleya 病毒载体疫苗 III 期 91.4% 俄罗斯早期使用；白俄罗斯 和阿根廷紧急使用 中国 康希诺生物 病毒载体疫苗 III 期 未知 中国有限使用 美国 Johnson & Johnson(强生 ) 病毒载体疫苗 III 期 未知 - 俄罗斯 Vector Institute 亚单位疫苗 III 期 未知 俄罗斯早期使用 美国 Novavax 亚单位疫苗 III 期 未知 - 中国 科兴生物 灭活疫苗 III 期 50-91%* 中国紧急使用 中国 国药集团 灭活疫苗 III 期 86.0% 阿联酋、巴林使用，中国 附 条件上市 *不同实验组结果有差别，尚未得到最终验证 资料来源： wind，纽约时报，各公司， 平安证券研究所 英美等国率先开始疫苗推广，“高危人群”率先接种。 英国 于 2020 年 12 月 8 日率先开始接种辉瑞 疫苗；美国于 12月 14日开始紧急使用辉瑞疫苗、 18日批准紧急使用 Moderna疫苗；加拿大 12月 9 日批准使用辉瑞疫苗、 23日批准使用 Moderna疫苗；欧盟于 12月 27日正式启动辉瑞疫苗接种。 目前了解到，“完全使用”和“紧急使用”差别不大，例如美国的紧急使用条件仅要求 16或 18岁以 上，而英国虽批准完全使用却仍然严格执行接种顺序。在实际操作中，各国将按照一定顺序分阶段 进行疫苗接种，一般医护工作者和老年人优先（ 以 美国为例， 图表 7）。据 Bloomberg 统计，截至 2021 年 1月 4日， 中国和 美国 已经接种疫苗者人数 均 已超过 400万人，以色列和英国也已达约 100 万人，而以色列和巴林的接种人数比例领先全球，分别达到 12.4%和 3.70%（ 图表 8）。 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 16 图表 7 美国疫苗接种时间线 与优先顺序 资料来源： Business Insider,平安证券研究所 图表 8 主要国家新冠疫苗接种人数及占比 资料来源： Bloomberg,平安证券研究所 乐观预计 2021年全球疫苗产量达 80-100亿剂， 发达国家预计于 2021年中实现“群体免疫” 。 根据 8 家“领跑者”公司各自宣布的计划， 2021年主要公司预计产能合计 达 86亿剂（ 错误 !未找到引用 源。 ），再考虑到其他产商，则乐观预期 2021年全球疫苗产量在 80-100亿剂左右。目前 ， 除 康希诺 和强生公司只需要 1 剂外，绝大部分疫苗需要接种 2 剂，从而预计 2021 年全球疫苗产量可以覆盖 40-50 亿人。 0.32% 1.32% 12.04% 1.42% 0.55% 0.29% 0.31% 3.70% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 4,500,000 中国 美国 以色列 英国 俄罗斯 德国 加拿大 巴林 已接种疫苗人数（截至 1月 4日） 接种人数占总人口比例 时间 美国疫苗接种时间线 2020 年 12 月 11 日 FDA 批准了辉瑞疫苗的紧急使用授权申请 2020 年 12 月 14 日 辉瑞疫苗被运往美国各州，医护人员和疗养院获得最初的 290 万剂 2020 年 12 月 18 日 FDA 批准了 moderna 疫苗紧急使用授权申请 2020 年 12 月 21-27 日 第一周共计 790 万剂（辉瑞和 Moderna）疫苗被运往各州 2020 年 12 月中 -2021 年 1 月 预计全美约有 5000 万人将接受注射，主要针对 3 类优先群体：卫生 保健工作者、一线工作者和 75 岁以上的人 2021 年 2 月 预计又有 5000 万人接种疫苗，优先注射人群扩大到包括： 65 岁以 上的人和身体本身有疾病的人 2021 年 3-4 月 继续向优先群体分发疫苗 2021 年 5-6 月 健康的年轻大众将广泛获得疫苗 2021 年 7-9 月 美国大多数愿意接种疫苗的成年人此时可能都能接种，但从注射第一 剂到生效需 3-4 周 2021 年 10-12 月 如果有 75%以上的人接种疫苗，美国将实现群体免疫 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 16 图表 9 主要公司 2021年预计 新冠疫苗 产量 资料来源： 各公司 ,平安证券研究所 考虑到不同产商的疫苗推广进度有别，目前尚未上市的疫苗（如牛津大学、 Novavax、强生等）在 2021 年一季度的产量或将略慢于已经投入使用的疫苗（如辉瑞、 Moderna、国药集团等）。 我们初 步推算，到 2021年一、二和三季度， 8家主要产商疫苗合计产量累计分别为 13.7亿 、 37.8亿 和 61.9 亿剂。考虑到发达地区的疫苗 获取情况，按照人均接种 2剂可产生免疫计算， 预计到 2021年年中， 发达地区疫苗覆盖率达 69%，基本可实现“群体免疫”（ 60-70%），而届时非发达地区疫苗覆盖率 仅 18%。而 2021 年 三季度后随着发达国家陆续得到充足疫苗，更多疫苗将流向非发达地区，乐观 预计到 2021年底非发达地区疫苗覆盖率能够达到 50%左右（ 图表 10）。 图表 10 主要公司 2021年产量落实时间线（预测） * *已上市疫苗按照年度产量平均分配于各季度，未上市疫苗按照 1： 3： 3： 3分配至各季度；疫苗覆盖率的计算考虑了 人均需接种 2剂疫苗，假设全球疫苗数量按照发达地区与非发达地区 4： 6分配，直至发达国家覆盖率达 100%后则多 余疫苗流向非发达国家。 资料来源： Bloomberg,平安证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2021年预计产量（亿剂） 13.7 37.8 61.9 86.0 6% 18% 31% 50% 25% 69% 100% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 8家疫苗产商合计产量累计（亿剂） 非发达地区疫苗覆盖人口比例（右轴） 发达地区疫苗覆盖人口比例（右轴） 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 16 三、 2021 年 新冠 疫苗推广面临三大不确定性 新冠疫 苗推广与疫情控制和经济复苏之间不能简单划等号。 疫苗助力全球经济修复的具体路径是： 1） 足够高的疫苗有效率 +足够多的人接种疫苗 =“群体免疫”实现； 2）各国在免疫持续时间内同步实 现“群体免疫”，则全球疫情可控，全球经济复苏加速（ 图表 11）。 图表 11 关于 新冠 疫苗助力全球经济修复的分析框架 资料来源：平安证券研究所 然而，我们在跟踪全球 新冠 疫苗进展时发现，疫苗的 实际有效性、免疫持续时间、副作用、人群接 种意愿、产能与分配 等关键环节仍存在不确定 因素 。 而近期病毒变异 、副作用扰动等事件 为病毒传 播和疫苗效果更添不确定性。 我们认为， 在疫苗推广进度及其对全球疫情防控和经济复苏的作用上， 有三大不确定性值得持续关注： 1）变异病毒出现后疾病的 实际 传播力和疫苗效用是否会发生变化， 这关系到能够实现“群体免疫”的疫苗接种比例 是否会提升； 2）近期副作用事件及其对人群接种意 愿是否有较大影响，这关系到实际疫苗接种人群比例与“群体免疫”的实际效果； 3）（疫苗）免疫 持续时间是否短于较不发达国家获取疫苗的延迟期，这关系到全球疫情是否会席卷重来。 2.1 不确定性 一： 变异病毒 对 疾病 实际 传播力和疫苗 效果的影响 变异病毒出现可能影响病毒传播力和疫苗 效果 。 据 WHO 引用的数据 ，实现 “ 群体免疫 ” 至少需要 免疫人群占 总人口比重达到 60-70%。根据公式 Vc=(1-1/R0)/E，实现群体免疫的抗体人群比例（ Vc） ， 与病毒传播力（ R0）和疫苗效用（ E）有关。 关于传播力， 变异病毒已被证实传播更快，即使各国 防疫政策加严，考虑到海外国家行政能力有限，病毒传播的 R0值 有较大 可能提高。 关于疫苗效用， 虽然 WHO 以及各国机构研究认为 ， 疫苗对变异病毒失效的可能性不大，但并不排除不适用或效用 打折（ E值下降 ）的可能性。如此， R0值提高 和 E值下降 ， 将提高 实现群体免疫所需 接种疫苗人群 的比例，从而 将对接种意愿和疫苗供应 提出更高要求。 英国自 2020年 12月 8日启动（辉瑞）疫苗 接种，预计 3周后产生抗体（同时开始接种第二剂）。 这意味着，我们应 实时 关注第一批接种者是否 存在感染变异病毒的情况，以判断疫苗对变异病毒的实际效用。 需要注意 ，由于实验样本选取严格， 疫苗的 实际有效率可能 没有那么高 。 虽然目前 有多款疫苗的实 验有效率很高，但美国疾病控制和预防中心（ CDC）资料显示，疫苗在试验阶段时，志愿者的挑选 方式“较严谨”，他们 通常 不能 有严重疾病或其他健康状况 （如怀孕等）。换 言之，目前公布的有效 率衡量的是该疫苗在不受人体特殊情 况影响下的效能，并不能准确反映实际接种后出现免疫效果的 人群比例。 因此 ， 在计算“群体 免疫”所需接种比例时，在效用（ E值）的估算上需要保守一些。 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 16 2.2 不确定性 二： 副作用事件及其对接种意愿 的 影响 近期随着 新冠 疫苗接种在多国陆续启动，一系列副作用事件引发社会关注。 据 WHO 资料，疫苗的 副作 用按照严重程度由小到大可分为三类：不良反应（ Adverse Reaction）、不良事件（ Adverse Events） 、 以及严重过敏反应（ Anaphylactic Reactions）。 英国 2020年 12 月 8日开始接种后， 9日 就报告了 2例 严重 过敏反应，随后停止了对有严重过敏史人士接种。据美国 CDC数据， 2020年 12 月 14-19 日 ，在已经接种的 272001 人中，共出现 6 例严重过敏反应 。 美国科学杂志 2020 年 12 月 21 日 的 文章 指出 ， 普通疫苗的严重过敏反应概率仅为 百万分之 1，而 美国严重过敏反应率已 达百万分之 22，超过平均水平 22 倍，英国严重过敏率亦超过该水平。 文章显示，目前科学家怀疑 是 mRNA疫苗中的聚乙二醇 (PEG)导致的过敏反应，正在进行后续研究。此外， CDC数据显示 ， 2020 年 12 月 14-18 日期间“不良事件”（不能进行正常的日常活动、工作，需要医生等专业人士护理） 比例正不断攀升 （ 图表 12） 。 虽然 目前 尚无证据表明不良事件与 新冠 疫苗有直接关系，但仍需持续 关注疫苗的副作用现象。 悲观情形下，若 mRNA疫苗的安全性不能保证，则可能导致 疫苗推广受阻， 而等待传统疫苗获准使用和量产的时间更长，全球疫情遏制和经济全面复苏将 进一步延迟。 图表 12 美国 新冠 疫苗接种 后 “不良事件”率不断攀升 * 不能进行正常的日常活动、工作，需要医生等专业人士护理 资料来源： CDC,平安证券研究所 美欧等国居民对疫苗态度偏谨慎，后续更应关注副作用事件对 疫苗接种 意愿的影响。 在新冠疫苗研 发进度大幅快于一般水平、 mRNA 疫苗此前未被广泛应用、当前疫苗推广仍处于初期等背景下，公 众对疫苗的态度较为谨慎。 Ipsos对 15个国家的 新冠疫苗接种意愿 调查显示，全球疫苗接种意愿在 70%左右，美国、法国等疫情较严重的国家接种意愿偏低（ 图表 13）。 美国 Gallup调查机构近期发 布数据显示，在 FDA认证且免费的前提下， 63%受访者愿意接种疫苗； Pew Research数据显示， 假设今日即可接种疫苗， 60%的人愿意接种，包括 29%“肯定”愿意和 31%“可能”愿意（ 图表 14）。在不愿意的受访者中， 53%表示如果其他人接种或关于疫苗信息更充分，自己可能会考虑接 种。 美欧等国家不太可能在疫苗接种上采取强硬 政策 ，因此公众主观意愿将很大程度上影响疫苗接 种人数比例，继而影响“群体免疫”实际效果。近期病毒变异和副作用事件后，公众接种意愿可能 会 打折扣， 需 关注 各机构后续发布的 2020 年 12 月疫苗接种意愿调查结果。 0.44% 0.82% 1.34% 2.17% 2.79% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 12月 14日 12月 15日 12月 16日 12月 17日 12月 18日 美国第一剂注射者人数 不良事件数 * 不良事件率（右） 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 16 图表 13 各国新冠疫苗接种意愿 资料来源： Ipsos,平安证券研究所 图表 14 美国居民“肯定愿意”接种疫苗者仅 三 成 资料来源： Pew,平安证券研究所 2.3 不确定性三： 疫苗 免疫持续时间 vs.欠 发达国家获取疫苗的 时间 疫苗的 免疫持续时间方面，目前尚缺乏实验支撑， 持续时间不足或引起疫情反复 。 据 WHO， 目前 要知道新冠疫苗 是否能提供长期保护 还“为时过早”。大部分疫苗 III期实验在 2020年下半年才开始， 距今尚不足 6 个月。对于持续时间的判断，目前较有参考价值的是 曾感染新冠病毒的 康复者对病毒 的免疫时间数据。据美国、英国、中国等研究机构，大部分新冠康复者的免疫力至少可持续 3个月， 一般持续 6-12个月，多则认为可持续甚至数年（ 图表 15）。 哈佛大学 研究指出， 如果疫苗保护期小 于 40周，疫情 很 有可能在每年冬天爆发 ，且对于疫苗的产量要求很高，全球疫情控制难度将加大。 -5% -8% -3% -2% 4% 2% -6% -4% 0% 3% -6% -7% -7% -1% -12% 0% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 法 国 西 班 牙 美 国 意 大 利 南 非 德 国 日 本 15 国 平 均 加 拿 大 墨 西 哥 英 国 巴 西 澳 大 利 亚 韩 国 中 国 印 度 Ipsos新冠疫苗接种意愿：愿意： 8月 10月 变化（右） 42% 21% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 5月 9月 11月 美国疫苗接种意愿：肯定不愿意 可能不愿意 可能愿意 肯定愿意 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 16 图表 15 各国研究机构关于 新冠疫苗 免疫持续时间的结论 研究机构 结论 美国拉霍亚变态反应与免疫学研究所（ La Jolla Institute of Immunology） 新冠康复者 6-8 月后仍有免疫力，预计可长达数年 英国新冠病毒免疫学联合会（ UK Coronavirus Immunology Consortium） 新冠康复者 6 个月后其 T 细胞仍对病毒有反应 中国疾病预防控制中心 人类对冠状病毒免疫力一般能维持 6-12 个月 美国华盛顿大学 新冠康复者“记忆细胞”可存活至少 3 个月 美国哈佛大学医学院 新冠康复者抗体持续时间表现出明显的异质性 资料来源： wind,各机构 ,平安证券研究所 中低收入国家获取疫苗的数量差和时间差值得 关注，若与发达国家的接种时间差大于疫苗有效时间， 则意味着全球 疫情仍然难以控制。 当前普遍认为美欧等发达国家将于 2021 年二季度以前大范围推 广使用新冠疫苗，并完成“群体免疫”， 发展中国家疫苗使用进度晚于发达国家 2个季度左右。我们 认为这是一个乐观情境下的结论，其不确定性在于： 1）疫苗 实际 产量。 目前 ， 各公司疫苗产量仅是预计数字，实际产量与疫苗效用和资金实际投入有关， 或有不确定性。 即使按照 2021 年生产 80 亿剂计算，全球仍有 20 亿人未被覆盖。 2）疫苗分配不均。 目前 ，美欧等发达国家提前垄断了大量疫苗。 据 Bloomberg 测算，美欧等国家 预计获得的疫苗数量是自身人口数量的 150-300%（ 错误 !未找到引用源。 ）， 这 意味着较不发达地区 的疫苗需求缺口更大。目前， WHO 等组织 牵头建立了 “新冠肺炎疫苗实施计划”（ COVAX） ，拟于 2021 年 向发展中国家提供 至少 20 亿剂 疫苗。但据纽约时报统计，目前高收入国家已经确定的 疫苗数量已达 20 亿剂，而 COVAX国家仅 3 亿（ 错误 !未找到引用源。 ）。 图表 16 美欧等国将获取超过自身人口数量的 新冠 疫苗 资料来源： Bloomberg,平安证券研究所 85% 169% 16% 295% 119% 120% 172% 64% 50% 304% 172% 172% 172% 55% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 印 度 美 国 中 国 英 国 墨 西 哥 日 本 德 国 巴 西 印 尼 加 拿 大 法 国 意 大 利 西 班 牙 俄 罗 斯 预计获得疫苗数量（万） 疫苗覆盖人口比例 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 16 图表 17 已经接受预定的 新冠 疫苗在全球分配高度不均 资料来源： 纽约时报（截至 12月 18日） ,平安证券研究所 3） 欠发达国家面临 资金缺口。 新冠疫苗单价在 4-37 美元不等（ 图表 18）。 WHO牵头的名为“ ACT （ Access to COVID-19 Tools）加速器”的项目拟为欠发达国家筹资，但目前 仍有 282亿美元的资 金缺口 ，其中 迫切需要 43 亿美元来 加快 关键领域的工作 。 WHO 提示， 如果 资金 缺口 得不到 满足， 那么 低收入和中低收入国家 也许不能在 2021 年获得所需帮助。 图表 18 主要新冠疫苗的价格与保存条件 研发机构 用量 价格（美元） 保存 条件 Pfizer(辉瑞 )-BioNTech 2 剂 20 零下 70 度保存 Moderna 2 剂 37 冷藏 (2-8 度 )可保存 30 天； 冷冻（零下 20 度）可保存 6 个月 牛津大学 -阿斯利康 2 剂 4 冷藏可保存至少 6 个月 Gamaleya 2 剂 10 冷库保存 康希诺生物 1 剂 - 冷藏（ 2-8 度） Johnson & Johnson 1 剂 /2 剂 10 冷冻（零下 20 度）可保存 2 年； 冷藏（ 2-8 度）可保存 3 个月 Vector Institute 2 剂 - 冷藏可保存 2 年 Novavax 2 剂 - 冷藏保存 科兴生物 2 剂 30 冷藏保存 国药集团 2 剂 - 冷库保存 资料来源： 各公司 ,Statista,平安证券研究所 4） 欠发达国家推广难度较大 。 发达国家与非发达国家在物流能力上有很大差别，意味着疫苗推广难 度有别（ 图表 19 图表 19）。疫苗从生产商到最终被使用的过程本身就需要经历多个环节（ 图表 20 图表 20），叠加部分疫苗保存条件较苛刻（如辉瑞疫苗要求零下 70 摄氏度保存），欠发达国家的仓 储物流设施不一定能够满足条件。这 继而产生两方面风险：一方面，疫苗在这些地区分发过程中可 能因保存和运输不当而失效；另一方面， WHO等援助项目若想 帮助欠发达地区建设物流设施，则需 投入额外资金与时间，继而意味 新冠 疫苗在这些地区的实际推广可能更加缓慢。 0 500 1,000 1,500 2,000 高收入国家 中高收入国家 中低收入国家 COVAX计划 （低收入国家） 可能纳入 COVAX计划 已确定分配的疫苗（百万剂）： Covaxx 科兴生物 Gamaleya CureVac Novavax Moderna Sanofi Pfizer(辉瑞 )-BioNTech Johnson & Johnson 牛津大学 -阿斯利康 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 16 如果低收入地区在 2021 年不能获取足够疫苗，且疫苗的免疫持续时间少于 1年，则意味着全球免 疫不能实现同步，全球疫情防控效果将存在较大不确定性。 图表 19 非发达地区物流表现水平与发达国家差距大 资料来源： 世界银行（ 2018） ,平安证券研究所 图表 20 全球疫苗物流与分配环节 资料来源： WHO,平安证券研究所 四、 研究结论 我们对 2021 年 新冠 疫苗推广前景的研究结论总结如下： 1、 2020年 12月 21日 W