铜2021年年度报告：国内重现实海外看预期铜价涨势仍值得期待.pdf

铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 20 2020 年 12 月 31 日 星期 四 国内重现实海外看预期 铜价 涨势仍值得期待 联系人 徐舟 电子 邮箱 电话 021-68555105 要点 供应方面 ， 2021 年，全球铜矿供应预计明显增长，增量在 90 万吨左右。 但 2021 年国内精炼铜的产能还将继续攀升，铜精矿加工费则继续回落。 虽然加工费低迷，但由于金银价格处于高位，叠加硫酸价格回升，整体冶 炼依然盈利， 2021 年国内精铜产量预计继续增产 40 万吨，达到 971 万吨， 再创历史新高。 需求方面， 由于全球经济的增速将出现回升，对 2021 年全球铜需求 来说 也将生产正面的促进作用。海外需求将在刺激作用下增长 7.2%，国内则将 维持 2.3%的需求增速。需求增量贡献主要集中在汽车和空调等终端消费领 域以及新能源等新兴消费领域。 整体而言 ， 2021 年全球铜精矿市场继续面临紧张格局，精铜市场供需同样 偏紧，预计 2021 年铜价将延续上涨趋势。 2021 年铜价主要运行区间为： 伦铜 6600-9000 美元 /吨；沪期铜 50000-68000 元 /吨。 风险点： 全球经济放缓超预期 ，新冠疫情发展超预期 。 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 目录 一、 2020 年行情回顾 . 5 二、宏观经济分析 . 6 1、疫情之下，全球经济遭遇重挫 . 6 2、国内经济快速复苏，明年政策退出影 响有限 . 6 3、海外经济复苏缓慢，明年预计持续宽松 . 7 三、铜矿供应分析 . 8 1、 2020 年海外铜矿供应不增反降 . 8 2、 2021 年海外铜矿供应明显增长 . 9 3、国内铜矿产能继续回升 . 9 四、精铜供应分析 . 10 1、国内冶炼产量稳中有升 . 10 2、 2021 年精铜产量将再创新高 . 11 3、废铜进口有望明显增长 . 14 4、精铜库存降至低位 . 15 五、精铜需求分析 . 15 1、电网投资难给予厚望 . 15 2、地产竣工重回上升通道 . 16 3、空调行业将维持景气 . 16 4、汽车行业重新步入增长 . 17 5、 2021 年下游传统项目有压力，新兴项目有预期 . 17 六、 2021 年行情展望 . 19 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 20 图表目录 图表 1 铜期货价格走势 . 5 图表 2 上海现货铜升贴水走势 . 6 图表 3 发达国家 GDP 增速 . 7 图表 4 发达国家制造业 PMI 指数 . 7 图表 5 中国 GDP 增速 . 8 图表 6 中国 PMI 指数 . 8 图表 7 2021 年全球主要铜矿项目增量跟踪 (万吨 ) . 9 图表 8 全球主要铜矿季度产量（万吨） . 10 图表 9 2020 年国内新增铜冶炼项目（万吨） . 11 图表 10 2021 年国内新增铜冶炼项目（万吨） . 11 图表 11 ICSG 全球精炼铜供需平衡走势 . 12 图表 12 ICSG 全球精炼铜消费变化 . 12 图表 13 中国铜精矿现货 TC 走势 . 12 图表 14 中国进口铜精矿年度长单 TC 走势 . 12 图表 15 中国铜材产量及增速变化 . 13 图表 16 中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化 . 13 图表 17 中国精炼铜 产量变化 . 13 图表 18 中国精炼铜消费量变化 . 13 图表 19 中国精炼铜进口量及增速变化 . 13 图表 20 中国精炼铜出口量及增速变化 . 13 图表 21 中国废铜进口单月变化 . 14 图表 22 中国废铜进口累计变化 . 14 图表 23 三大交易所库存变化情况 . 15 图表 24 SHFE 和保税区库存走势 . 15 图表 25 电力投资完成额变化 . 18 图表 26 房地产开发投资增速变化 . 18 图表 27 家用空调产量增速变化 . 18 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 20 图表 28 家用空调库存变化 . 18 图表 29 汽车产销量变化 . 18 图表 30 新能源汽车产量及销量变化 . 18 图表 31 全球铜供需平衡表（万吨 ） . 19 图表 32 国内铜供需平衡表（万吨） . 19 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 20 一、 2020 年 行情回顾 2020 年，铜价整体走势 先抑后扬，全年来看，价格有所上涨。 2020 年年初，由于新冠 疫情在全球的扩散，引发各国都采取了严格的控制措施，市场需求一落千丈，引发铜价大幅 回落， 3 月份市场恐慌情绪达到极致，铜价也是连续跌停，沪铜指数最低跌至 35350 元 /吨； 进入二季度之后，随着国内疫情逐步得到控制，各行各业的复产复工持续推进，叠加国内的 货币和财政政策双重刺激，铜价自低位开始企稳回升，价格缓慢上行，重心逐步抬高，在 7 月初最高至 53380 元 /吨，单季度涨幅创多年来之最；三季度开始，国内进入消费淡季，下 游需求也在 缓慢消化高位铜价，铜价走势进入区间震荡阶段，基本处于 50000 元 /吨 -53000 元 /吨的区间内盘整，价格上下两难；在持续震荡了近 4 个月时间之后，铜价在年底开始了 新一轮的上涨行情，国内经济数据持续好于预期，出口又因海外生产放缓而大幅增加，市场 再次陷入乐观情绪之中，铜价也在年底出现了快速上涨行情，最高 至 59620 元 /吨 ，创出了 多年的新高 。最终， 截至 2020 年 12 月 30 日 ，沪铜指数收在 58540 元 /吨，较上一年上涨 9320 元，涨幅 18.9%； 2019 年沪铜指数 均价 49414 元 /吨，较上一年的 47784 元 /吨， 上涨 1630 元， 涨幅 3.4%。 图表 1 铜 期货 价格走势 资料来源： Bloomberg， Wind， 铜冠金源期货 2020 年，国内铜的现货升水走势 先跌后涨，主要可以划分为两个阶段，从二季度开始 基本维持高升水格局。从走势上来看，一季度，由于新冠疫情影响之下， 国内消费出现断崖 式下滑，国内铜现货升水也转为贴水，最低至贴水 150 元 /吨； 进入二季度之后，随着国内 复产复工的逐步推进，国内现货贴水开始企稳回升，并逐步涨至升水格局，最高至 270 元 / 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000 20 18- 03- 27 20 18- 05- 27 20 18 -07 -27 20 18- 09- 27 20 18- 11- 27 20 19- 01- 27 20 19- 03- 27 20 19- 05- 27 20 19- 07- 27 20 19- 09- 27 20 19- 11- 27 20 20- 01- 27 20 20- 03- 27 20 20- 05- 27 20 20- 07- 27 20 20- 09- 27 20 20- 11- 27 沪期铜主力 LME3个月铜元 /吨 美元 /吨 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 20 吨一线。下半年，由于国内需求持续超出预期，国内铜整体库存处于低位，国内铜现货基本 保持高升水格局，升水维持在 100-250 元 /吨之间。整体来看， 2020 年，伴随着国内铜库存 持续走低，长期处于低位，支撑了国内铜现货基本以高升水为主。 图表 2 上海现货铜升贴水 走势 资料来源： Bloomberg， Wind， 铜冠金源期货 二 、 宏观经济分析 1、 疫情之下 ，全球经济 遭遇重挫 2020 年，对于全球经济来说关键词仅有一个，那就是新冠疫情。 2020 年年初，市场对 于全球经济增速还持有乐观预期，但是 由于新冠疫情在全球的扩散， 各国都采取了极其严厉 的措施，全球经济增速出现了大幅回落。根据统计，美国二季度 GDP 同比 增速为 -9.03%，三 季度 GDP 同比增速为 -2.92%；欧洲二季度 GDP 同比增速为 -14.8%，三季度 GDP 同比增速为 -4.4%；日本二季度 GDP 同比增速为 -8.9%，三季度 GDP 同比增速为 -4.8%；中国一季度 GDP 同比增速为 -6.8%，二季度 GDP 同比增速为 3.2%。 面对惨淡的经济情况，各国都采取了 宽松 的措施来刺激经济，国内 由于疫情防控得当， 叠加宽松货币和财政政策，经济率先复苏；欧美等发达经济体在疫情防控上并不严格，目前 经济增速依然还未恢复常态，预计未来将会出台更大的刺激政策。 2、 国内经济快速复苏，明年政策退出 影响有限 由于国内的防疫措施得当，疫情控制有力，自二季度开始国内各行各业的复产复工就开 始逐步推进，经济也企稳回升。根据 PMI 数据， 11 月份官方制造业 PMI 达到了 52.1，财新 35,000 37,000 39,000 41,000 43,000 45,000 47,000 49,000 51,000 53,000 55,000 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 20 19- 11- 04 20 19- 11- 25 20 19- 12- 16 20 20- 01- 06 20 20- 01- 27 20 20- 02- 17 20 20- 03- 09 20 20- 03- 30 20 20- 04- 20 20 20- 05- 11 20 20- 06- 01 20 20- 06- 22 20 20- 07- 13 20 20- 08- 03 20 20- 08- 24 20 20- 09- 14 20 20- 10- 05 元 /吨元 /吨 上海现货铜升贴水 期货收盘价 (连三 ):阴极铜 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 20 中国制造业 PMI 也达到了 54.9，创出了多年来的新高，这也体现了国内经济的复苏势头。 从各项分项数据来看，无论是基建还是地产，亦或是出口数据， 也都在印证这一点。 而随着国内经济的快速复苏，市场开始担忧明年的政策退出。根据中央的经济工作会议， 会议指出明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，不转急弯。要继续实施积极的财 政政策和稳健的货币政策度。 我们认为，在疫情之后，市场存在 政策退出的必要性，但是从 会议精神来看，明年政策退出会比较缓慢，预计会在经济数据继续向好情况下，逐步退出。 3、 海外经济复苏缓慢 ，明年 预计持续宽松 和国内经济的快速复苏相比，海外的经济回暖进程则相对缓慢。从三季度的 GDP 增速来 看，欧美等发达国家依然同比为负增长 ，经济回暖之路任重道远。特别是近期英国出现变异 的新冠病毒，为明年的海外经济复苏蒙上了一层阴影。我们认为，当前确实存在新冠疫情的 尾部风险，但在进入明年之后，新冠疫苗的大范围逐步接种，疫情影响将逐步消退，海外经 济增速值得期待。 此外，我们也要重点关注欧美的刺激政策。在最新的美联储讲话中，明确 表示将继续其 购买债券的刺激计划，直到在充分就业和 2%通胀的目标上“取得实质性的进展” ；其 经济刺 激计划至少持续至 2022 年。 同时，美国的 9000 亿财政刺激政策也在国会达成了协议，预计 明年会对美国需求产生正面影响。而 欧盟国家领导人 也 批准了总额约达 1.8 万亿欧元的预算 与刺激计划，这意味着新一轮预算计划有望按原计划在 2021 年 1 月 1 日开始生效。 整体来 看，我们认为明年海外的刺激政策将更将宽松，更加有利于经济的恢复。 图表 3 发达国家 GDP 增速 图表 4 发达国家制造业 PMI 指数 资料来源： Wind， 铜冠金源期货 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 20 01- 09 20 03- 02 20 04- 07 20 05- 12 20 07- 05 20 08- 10 20 10- 03 20 11- 08 20 13- 01 20 14- 06 20 15- 11 20 17- 04 20 18- 09 20 20- 02 美国 日本 欧元区 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 20 07- 09 20 08- 10 20 09- 11 20 10- 12 20 12- 01 20 13- 02 20 14- 03 20 15- 04 20 16- 05 20 17 -06 20 18- 07 20 19- 08 20 20- 09 美国 日本 欧元区 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 20 图表 5 中国 GDP 增速 图表 6 中国 PMI 指数 资料来源： Wind，铜冠金源期货 三 、 铜矿供应分析 1、 2020 年 海外 铜矿供应 不增反 降 2019 年年底，在经历了一个供应困难的年份之后，我们原本预计 2020 年全球铜矿供应 有望出现 2%左右的恢复性增长。但是 2020 年年初的新冠疫情再次打乱了全球铜矿供应的节 奏，特别是新冠疫情在南美快速爆发之后，全球前两大产铜国 -智利和秘鲁的铜矿山生产受 到了不同程度的影响。根据统计，智利铜矿产量在 6 月首度出现下滑，此后 7、 8 和 9 月智 利铜矿的产量接连同比下降，直到 10 月份产量才开始逐步企稳回升。同样， 二季度 秘鲁境 内大型铜矿多数被迫停产或降低运营水平 ， 4 月份 铜产量同比下降了 34.7%， 5 月份 铜产量 同比下降了 42.2%，直到 10 月份铜产量才逐步恢复至正常水平。而进入年底，智利的铜矿 工人频频罢工也在进一步推升全球铜矿供应的紧张程度。整体来看， 2020 年全球铜矿又一 次未能达到年初预期，特别是新冠疫情直接导致了全球前两大产铜国产量在二季度出现了明 显的损失，虽然进入三季度之后，铜产量环比回升， 但是此前的产量损失难以补回，全年供 应呈现偏紧格局 ，全年铜精矿加工费也是逐步回落，降至多年新低 。预计 2020 年全球铜矿 产量较 2019 年下降 1.8%。 我们统计了全球主要十五家境外铜矿企业的产量数据 ， 这十五家 境外铜矿企业产量约占 全球铜矿产量的 50%以上。根据这些企业的季报显示，一季度全球主要铜矿企业的产量环比 下降 7.5%，同比 回升 0.3%；二季度全球主要铜矿企业的产量 环比继续下降 0.3%，同比则下 降 4.6%。三季度 产量开始逐渐恢复，全球主要铜矿企业的产量为 293.2万吨，环比回升 6.4%， 同比 下降 3.8%，累计同比依然为 -2.8%。 四季度预计全球主要矿企的产量达到 287万吨 左右 ， 环比 略有回落 ，全年产量预计下降 1.8%，远远不及 2020 年初小幅增长的预期。 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20 04- 03 20 05- 05 20 06- 07 20 07- 09 20 08- 11 20 10- 01 20 11- 03 20 12- 05 20 13- 07 20 14- 09 20 15- 11 20 17- 01 20 18- 03 20 19- 05 20 20- 07 GDP:初步核算数 :当季同比 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 20 07 -02 20 08- 02 20 09- 02 20 10- 02 20 11- 02 20 12- 02 20 13- 02 20 14- 02 20 15- 02 20 16- 02 20 17- 02 20 18- 02 20 19- 02 20 20- 02 PMI 财新中国 PMI 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 20 2、 2021 年海外铜矿供应 明显 增长 2021 年，我们认为全球海外铜矿产量将出现明显的恢复性增长 ，全球的主要增量来自 于新冠疫情之后的 铜矿山 产量恢复以及新建、扩建项目的投产 。其中值得关注的是自由港的 Grasberg 项目， 第一量子旗下 的 Cobre Panama 项目和 紫金矿业旗下 的 Komoa 项目。自由港 的 Grasberg 项目在 2019 年从露天转为地下开采，随着项目的逐步推进，预计 2021 年产量 将大幅攀升，增加 28 万吨左右，恢复至常态，略高于此前露天开采时数量。 第一量子旗下 的 Cobre Panama 项目在 2019 年开始投产， 2020 年的投产进程因疫情出现延缓，预计 2021 年爬产速度将加快，产量较 2020年增长 10.5万吨。 紫金矿业旗下 的 Komoa项目是值得 关注， Komoa 项目是 Komoa-Kakula 铜矿 的组成部分， Komoa-Kakula 铜矿 全部达产之后有望成为全 球第二大铜矿，是未来几年最大的投产项目，预计 2021 年年中达产，产量为 5 万吨。 此外，我们认为明年 铜矿供应干扰的担忧依然存在 。近两年全球铜矿供应干扰率居高不 下，从工人罢工，到天气因素都使得预期产量难以达到。 2021 年， 预计全球铜矿供应干扰 率依然保持较高水平。 整体来看， 2020 年全球铜矿因新冠疫情出现减产， 供应 处于偏紧格局 。 2021 年，疫情 影响逐步消退，全球铜矿 将在产量恢复和新建产能投产的共同助推下出现大幅增长，预计增 量达到 90 万吨左右。 3、 国内铜 矿产能 继续回升 根据 国家 统计局数据， 2020 年 1-10 月国内铜精矿产量达到 137.87 万吨，累计同比增 速为 5.81%。 2020 年产量预计为 167 万吨，增幅预计达到 5%以上。整体来看， 2018 年以来 国内铜精矿产量稳中有升，包括甲马二期 、沙溪、普朗、多宝山二期、西藏玉龙、驱龙铜矿 在内的大型铜矿项目逐步投产，预计未来几年国内铜精矿产量将继续提升。 2021 年，国内铜精矿产量的主要增量来自于玉龙铜矿的扩建项目以及驱龙铜矿的新建 项目。玉龙铜矿的扩建日前已经启动， 预计 2021 年新增产量在 7 万吨左右。而驱龙项目的 投产将在 2021 年四季度完成，届时将贡献产量 2 万吨， 2022 年则贡献产量 7 万吨。 图 表 7 2021 年 全球 主要 铜矿 项目 增量 跟踪 (万 吨 ) 铜矿 国家 2021 增量（万吨） 时间计划 Tominskoye Russia 2.5 新建或扩建 Darehzar Iran 0.6 新建或扩建 Dar Alou Iran 2.7 新建或扩建 Chah Firozeh & Ljue Iran 1.7 新建或扩建 Cobre Panama Panama 10.5 爬产增量 Lone Star U.S. 6.0 新建或扩建 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 10 / 20 Kennecott U.S. 4.0 复产增量 Pumpkin Hollow U.S. 2.2 新建或扩建 Carrapateena Australia 1.3 新建或扩建 Mina Justa Peru 2.0 新建或扩建 Pumpi DRC 2.9 新建或扩建 Kamoa DRC 5.0 新建或扩建 Mirador Ecuador 2.0 爬产增量 Grasberg Indonesia 28.2 爬产增量 Antamina Peru 5.0 复产增量 Cerro Verde Peru 5.2 复产增量 Los Pelambres Chile 4.1 复产增量 Candelaria Chile 4.0 复产增量 合计 89.9 资料来源： 新闻整理 ， 铜冠金源期货 图 表 8 全球主要铜矿季度产量 （ 万 吨） 资料来源： 新闻整理，铜冠金源期货 四 、 精铜 供应分析 1、 国内冶炼 产量稳中有升 2020 年，国内冶炼产能的扩张步伐出现了明显放缓，年内仅有铜陵有色（奥炉）新增 15 万吨精炼产能以及赤峰金剑新厂搬迁之后新增 10 万吨精炼产能和 20 万吨的粗炼产能， 整体来看，远低于前两年的百万吨级别的冶炼产能增加。但是在去年赤峰云铜和广西南国铜 业的产能爬升带动之下， 2020 年国内精铜产量稳中有升。根据上海有色网统计， 2020 年 1-11 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 150 170 190 210 230 250 270 290 310 330 20 15 20 16 20 16 20 16 20 16 20 17 20 17 20 17 20 17 20 18 20 18 20 18 20 18 20 19 20 19 20 19 20 19 20 20 20 20 20 20 产量 同比 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 20 月份 中国电解铜产量累计为 844.75 万吨，累计同比增长 3.79%；全年电解铜产量预计达到 930.87 万吨，累计同比增长 4.07%。 2021 年，国内冶炼产能的扩张将有所加速。年内主要有 紫金 铜业的 10 万吨精炼产能 ， 新疆五鑫铜业的 20万吨精炼产能以及大冶有色的 40万吨精炼产能和山东烟台国润铜业的 8 万吨精炼产能投放。 2021 年国内合计有 68 万吨的粗炼产能和 68 万吨的精炼产能投放，较 2020 年有明显增加。 图 表 9 2020 年 国内 新增铜冶炼 项目 （ 万 吨） 炼厂名称 新建粗炼 产能 新建 精炼产能 原料 投产时间 兰溪自立 0 10 废杂铜 /阳极铜 2020 年 8 月 铜陵有色（奥炉） 0 15 铜精矿 2020 年 6 月 赤峰金剑 20 10 铜精矿 2020 年 9 月 总计 20 35 资料来源： SMM，铜冠金源期货 图 表 10 2021 年 国内 新增铜冶炼 项目 （ 万 吨） 炼厂名称 新建粗炼 产能 新建 精炼产能 原料 投产时间 紫金铜业 10 10 铜精矿 2021 年 新疆五鑫铜业 10 20 铜精矿 2021 年 大冶有色 40 40 铜精矿 2021 年 烟台国润铜业 8 8 铜精矿 2021 年 总计 68 68 资料来源： SMM，铜冠金源期货 2、 2021 年精铜产量 将再创新高 2021 年的 TC 长单谈判已经落下帷幕， 中铜、铜陵、江铜、金川与 Freeport 确定了 2021 年 TC 长单价格为 59.5 美元 /吨 ， 和 2020 年的 62 美元 /吨相比，继续回落 4%的幅度。虽然 长单 TC 再创新低，但是我们对于 2021 年国内精炼铜的冶炼产量却并不悲观。在 2020 年， 国内 TC 已经处于低位， 尤其是进入下半年后现货 TC 持续处于 50 美元 /吨之下 ,远低于 冶炼 厂的 TC 盈亏平衡点 65 美元 /吨 ，但国内精炼铜产量却没有显著下降，开工率也依然提升。 主要原因是 金银价格将继续处于高位，且硫酸价格低位反弹， 实际盈利依然可观。因此，我 们认为 2021 年国内铜冶炼厂的开工率将继续保持高位。 除了开工率保持高位之外， 2021 年国内精炼铜的产量增加还有因疫情影响消退后的增 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 20 量以及新建产能的投产。 2020 年投产的赤峰金剑明年继续增产，预计达到 13 万吨 。 2021 年一季度投产的紫金铜业和四季度投产的大冶有色将分别带来 7万吨和 10万吨左右的增量。 整体来看 ， 2020 年国内精铜产量 931 万吨，同比增长 4.07%。 2021 年 ，在疫情影响消 退后的产量恢复，以及 新增产能投产的影响下， 2021 年产量预计进一步增加，我们认为 2021 年产量为 971 万吨， 创出历史新高， 同比增幅为 4.31%。 图表 11 ICSG 全球精炼铜供需 平衡走势 图表 12 ICSG 全球精炼铜 消费变化 资料来源： Bloomberg， WBMS， ICSG，铜冠金源期货 图表 13 中 国 铜精矿现货 TC 走势 图表 14 中国进口铜精矿年度长单 TC 走势 资料来源： Wind，铜冠金源期货 -300.00 -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 2,200.00 2,400.00 20 13- 02 20 13- 10 20 14- 06 20 15- 02 20 15- 10 20 16- 06 20 17- 02 20 17- 10 20 18- 06 20 19- 02 20 19- 10 20 20- 06 千吨千吨 ICSG:精铜过剩 /缺口 :当月值 ICSG:全球精炼铜产量 (原生 +再生 ):当月 值ICSG:全球精炼铜消费量 :当月值 1,500.00 1,600.00 1,700.00 1,800.00 1,900.00 2,000.00 2,100.00 2,200.00 2,300.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 千吨 2020 2015 2016 2017 2018 2019 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 20 16- 01 20 16- 05 20 16- 09 20 17- 01 20 17- 05 20 17- 09 20 18- 01 20 18 -05 20 18 -09 20 19- 01 20 19- 05 20 19- 09 20 20- 01 20 20- 05 20 20- 09 美元 /干吨 现货 :中国铜冶炼厂 :粗炼费 (TC) 0 20 40 60 80 100 120 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 美元 /干 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 20 图表 15 中 国 铜材产量及 增速 变化 图表 16 中 国 未锻造铜及铜材进口量及增速变化 资料来源： Bloomberg，铜冠金源期货 图表 17 中 国 精炼铜产量变化 图表 18 中 国 精炼铜消费量变化 资料来源： Bloomberg，铜冠金源期货 图表 19 中国精炼铜 进 口量及增速变化 图表 20 中国精炼铜 出 口量及增速变化 资料来源： Wind， 铜冠金源期货 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 20 17 -04 20 17- 08 20 17- 12 20 18- 04 20 18- 08 20 18 -12 20 19- 04 20 19- 08 20 19- 12 20 20- 04 20 20- 08 %万吨 产量 :铜材 :当月值产量 :铜材 :当月同比 产量 :铜材 :累计同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00 20 19- 01 20 19- 04 20 19- 07 20 19- 10 20 20- 01 20 20- 04 20 20- 07 20 20- 10 %吨 进口数量 :未锻造的铜及铜材 :当月 值 进口数量 :未锻造的铜及铜材 :当月 值 :同比 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 20 17- 05 20 17- 09 20 18- 01 20 18 -05 20 18 -09 20 19- 01 20 19- 05 20 19- 09 20 20- 01 20 20- 05 20 20- 09 %万吨 产量 :精炼铜 (铜 ):当月值 产量 :精炼铜 (铜 ):当月同比 产量 :精炼铜 (铜 ):累计同比 -10 0 10 20 30 40 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 消费量 :精炼铜 :全球 消费量 :精炼铜 :中国 全球同比增长 中国同比增长 万吨 % -50 0 50 100 150 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 20 18- 03 20 18- 06 20 18- 09 20 18- 12 20 19- 03 20 19- 06 20 19- 09 20 19- 12 20 20- 03 20 20- 06 %吨 进口数量 :精炼铜 :当月值 进口数量 :精炼铜 :当月值 :同比 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 -100 -50 0 50 100 20 18- 03 20 18- 06 20 18- 09 20 18- 12 20 19- 03 20 19- 06 20 19- 09 20 19 -12 20 20- 03 20 20- 06 %吨 出口数量 :精炼铜 :当月值 :同比 出口数量 :精炼铜 :累计值 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 14 / 20 3、 废铜 进口有望明显增长 废铜是国内铜供应的一个重要补充，国内有 17%电解铜来自于废铜的再利用，国内铜材 加工中有 10%左右的产量来自于废铜，因此废铜在冶炼及加工环节对于国内铜供应的调节有 重要意义。 2020 年，对于国内废铜市场来说是一个具有里程碑意义的一年。 2020 年 1 月，国家市 场监督管理总局和国家标准化管理委员会公布了 GB/T 38470-2019 （再生黄铜原料） 、 GB/T 38471-2019（再生铜原料）标准细则。 2020 年 10 月，生态环境部办公厅关于规范再生黄铜 原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告发 布，确定符合再生黄 铜原料（ GB/T 38470-2019）、再生铜原料（ GB/T 38471-2019）、再生铸造铝合金原料 （ GB/T 38472-2019）标准的再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料，不属于固 体废物，可自由进口，自 2020 年 11 月 1 日起实施。 这也意味着 2021 年， 再生（黄）铜将 取代废铜，实现废铜零进口 。 从 2020 年废铜的进口情况来看， 1-10 月份国内累计进口废铜 73.38 万吨，累计同比下 降 44.52%；而在放开再生铜进口之后， 11 月份，国内 废铜（铜废碎料 ）进口量为 93,254 吨，环比增加 38.88%，同比增加 0.89%。 根据我们了解，新规实施之后，实际上贸易商进口 还未完全上量，更多是在尝试阶段，而进口量已经出现了好转。可见新规落地之后，再生铜 进口的 潜力巨大 ，因此我们预计明年国内再生铜进口量将出现明显增长。 整体来看， 2020 年国内废铜共发放 88.4 万吨批文， 1-11 月份已经累计进口 82.5 万吨， 全年进口量预计 90 万吨左右，同比大幅回落。但是再生铜新规已经落地，未来符合标准的 再生铜进口没有数量限制。同时，我们认为随着明年海外经济的复苏，海外废铜的 回收及拆 解逐 步恢复， 废铜进口的来源也将得到保障。预计 2021 年全年国内再生铜进口量将出现明 显增长，达到 140 万吨左右的水平，较 2020 年增长 40%。 图表 21 中国废铜进口单月变化 图表 22 中国废铜进口累计变化 资料来源： Wind， 铜冠金源期货 -100 -50 0 50 100 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 20 18- 01 20 18- 04 20 18- 07 20 18- 10 20 19- 01 20 19- 04 20 19- 07 20 19- 10 20 20- 01 20 20- 04 20 20- 07 20 20- 10 %吨 进口数量 :废铜 :当月值 进口数量 :废铜 :当月值 :同比 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 20 18- 01 20 18- 05 20 18- 09 20 19- 01 20 19- 05 20 19- 09 20 20 -01 20 20 -05 20 20 -09 %吨 进口数量 :废铜 :累计值 进口数量 :废铜 :累计值 :同比 铜 2021 年年度 报告 敬请参阅最后一页免责声明 15 / 20 4、 精铜库存降至低位 截 至 12 月 25 日 ， LME、 SHFE、 COMEX 三大交易所库存分别为 11.61 万吨、 7.51 万吨和 6.97 万吨，合计 26.09 万吨，为 5 年多来低位，较 2020 年年初下降 4.25 万吨。 中国方面， 保税区库存 44.38 万吨 ，国内显性铜库存 （ SHFE+保税区） 为 51.89 万吨， 高于去年同期水平 ，较 2020 年初 增加了 15.81 万吨。 整体来看， 国内外显性库存较 2019 年有所回升，但三大交易所库存则继续回落。从库 存的变化趋势来看，一季度由于新冠疫情的影响，国内外库存都出现了大幅增加，此后随着 国内复产复工推进，国内库存开始率先降库，在二季度创出了新低水平；海外库存也同步回 落，库存水平降至低位。进入下半年，保税区和国内社会库存开始分化，国内社会库存继续 回落，而保税区库存则逐步增加，这也体现了下半年海外需求不济之后，大量铜流入中国， 但因进口窗口未打开，滞留保税区。 2020 年，由于国内库存水平一直保持低位，加之市场需求水平活跃，因此国内电解铜 现货大部分时间都处于升水格局，特别是 下半年升水持续维持高位。展望 2021 年，预计国 内库存难有太大增幅，库存降继续保持低位，现货升水仍将保持坚挺。 资料来源： Bloomberg，铜冠金源期货 五 、 精铜需求分析 1、 电网投资 难给予厚望 电力行业 是国内精铜消费占比最大的行业。 2020 年 ， 由于新冠疫情的影响， 国家电网 投资波动较大。在年初， 2020 年国家电网投资计划金额为 4800 亿元，较 2019 年下降 8.8%。 但是在新冠疫情对国内经济的冲击之下，国家对于新基建投资包括特高压的投资也开始增加， 从国家电网处获悉， 2020 年电网投资 修订为 4500 亿元。 从前 11 个月的完成情况来看，国 图表 23 三 大交易所库存变化情况 图表 24 SHFE 和保税区 库存走势 0500 1,0001,500 2,0002,500 3,0003,500 4,0004,500 5,0005,500 6,0006,500 7,0007,500 8,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 20 15/1 0 20 16/0 1 20 16/0 4 20