2020年上半年转债市场回顾.pdf

敬请参阅末页重要声明 证券研究报告 固定收益 研究 专题报告 报告摘要： 2020年上半年（ 1月 1日 -7月 15日），市场共发行公募可转债 95只，发行总规模 970.99 亿元，较 2019年上半年转债发行规模 下降 37.86%。其中计算机、农林牧渔、医药等行业 转债 发行规模较大 。 2020年上半年，共有 27只转债退市，总规模 325.05 亿元。已退市转债的主要退出方式为转股退出，转股比例在 94%以上 ， 大多数转债在发行 2年内便退出市场。 上半年 受疫情影响，转债市场一波三折 。 1月底 新冠 疫情突发， 转债在春节后第一个交易日经历了暴跌 。 随后 在 宽松 财政货币 政策预期 下 ， 转债市场 迅速反弹 。进入 3月 份 海外疫情加速扩散， 市场 避险情绪升温，转债 市场进入 调整 ，转股溢价率 被动 提升 。 5月 份市场有所调整 ，转债估值压缩，转股溢价率回调。 7月 份 牛市启 动带动 转债大涨，转债估值 提升。 截止 2020 年 7 月 16 日，通过证监会核准的待发行可转债共有 28 只，待发总规模 465.56 亿元，其中发行规模超 50亿元的有 3家，分别为 青农商行 （ 50亿元）、 隆基股份 （ 50亿元）和 国投资本 （ 80亿元）。 发行规模前5的行业分别为银行（ 95亿元），非银行金融（ 80亿元）、电力设备及新能源（ 59.82）、电子（ 50.489亿元）、石油石化（ 49.9 亿元）。基础化工、通信、机械、建材等行业发行规模较小，在 10亿元以 下。 2020 年上半年共有债券型基金 2849 只，平均区间收益率 2.47%。 其中有 2728 只基金 实现正收益，有 121 只 基金收益为负。收益率前 5 债券型基金分别为金信民旺 A、 鹏华可转债 、 富安达增强收益 A、 宝盈融源可转债 A、光大添益 A，平均收益率达到 27.03%， 主要债券持仓 均以纯债搭配转债的形式，实现了较高收益。 风险提示：政策超预期；海外疫情 ；上市公司业绩不及预期 2020年上半年转债市场回顾 报告日期： 2020-07-28 分析师： 邹坤 执业证书号： S0010520040001 邮箱： zoukunhazq 固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2 / 21 证券研究报告 目 录 1 可转债发行、退出及转股情况 . 3 2 转债市场表现 . 7 3 待发转债情况 . 10 4 转债基金表现 . 11 图 表 目录 表 1：已退市转债一览表 . 4 表 2：待发转债一览表 . 10 表 3： 2020年上半年收益率前 5债券型基金持仓情况 . 12 表 4： 2020年上 半年转债基金基本情况 . 13 表 5： 2020年上半年发行可转债一览 . 16 图 1：转债发行只数及规模 . 3 图 2：分行业转债发行规模统计 . 4 图 3：已退市转债发行时长统计 . 6 图 4：每日转股数量（万股） . 6 图 5：转债余额及只数 . 7 图 6：转债平均收盘价与上证综指 . 8 图 7：转债平均平价水平 . 8 图 8：转债平均转股溢价率 . 9 图 9：分行业转债平均转股溢价率 . 9 图 10：分行业待发转债规模统计 . 11 图 11：复权单位净值增长率区间统计 . 12 固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 3 / 21 证券研究报告 1 可转债发行、退出 及转股情况 1.1 可转债发行情况 2020 年上半年（ 1 月 1 日 -7 月 15 日），市场共发行公募可转债 95 只，发行总规模 970.99 亿元 ， 较 2019年上半年转债发行规模下降 37.86%。 2月、 5月转债发行量较小， 6月可转债发行量最高，共发行 24只转债，规模达 267.02 亿元。 图 1：转债 发行只数及 规模 资料来源： Wind、华安证券研究所 分行业来看，计算机、农林牧渔、医药等行业发行规模占比较大。 按照 中信 行业分类 1级行业来看， 发行规模前 5的行业分别为计算机、农林 牧渔、医 药、钢铁、 电力设备及新能源 ，发行规模合计 437.88 亿元，占比 45.1%。具体来看，计算机行业发行 8只转债，规模 94.89亿元，农林牧渔行业发行 5 只转债，规模 93.47 亿元，医药行业发行 8 只转债，规模 93.20 亿元，钢铁行业发行 3 只转债，规模 79.40 亿元，电力设备及新能源行业发行 5只转债，规模 76.91 亿元。通信、汽车、传媒、 消费者服务 等行业发行规模较小，在 10亿元以下。 上半 年发行规模最大 的转债 为 医药 行业的蓝帆转债，发行规模 31.44 亿元。 962220324110510152025300501001502002503002020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07发行规模 只数 (右 )固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 4 / 21 证券研究报告 图 2：分行业转 债发行规模 统计 资料来源： Wind、华安证券研究所 1.2 可转债退出情况 2020 年上半年共有 27 只转债退市 ，总规模 为 325.05 亿元。已退市转债的主要退出方式均为转股退出，转股比例基本在 94%以上，仅有再升转债转股比例较低，为 82.46%。 除转股 退出以外，部分债券余额因赎回与回售变动，比例均较低。 表 1：已退市转债 一览表 代码 名称 发行额 (亿元 ) 上市日期 退市日期 转股比例 赎回比例 回售比例 到期比例 113515.SH 高能转债 (退市 ) 8.40 2018/8/27 2020/6/18 99.06 0.94 0.00 0.00 113511.SH 千禾转债 (退市 ) 3.56 2018/7/10 2020/5/29 98.04 1.96 0.00 0.00 113503.SH 泰晶转债 (退市 ) 2.15 2018/1/2 2020/5/27 95.72 4.28 0.00 0.00 113531.SH 百姓转债 (退市 ) 3.27 2019/4/22 2020/5/21 99.38 0.62 0.00 0.00 128055.SZ 长青转 2(退市 ) 9.14 2019/4/3 2020/4/27 98.84 1.16 0.00 0.00 128016.SZ 雨虹转债 (退市 ) 18.40 2017/10/20 2020/4/22 99.92 0.08 0.00 0.00 123021.SZ 万信转 2(退市 ) 12.00 2019/3/25 2020/4/22 99.89 0.11 0.00 0.00 110050.SH 佳都转债 (退市 ) 8.75 2019/1/21 2020/4/9 97.91 2.09 0.00 0.00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100通信汽车传媒消费者服务国防军工建材石油石化商贸零售家电食品饮料机械轻工制造建筑非银行金融电力及公用事业纺织服装有色金属基础化工电子电力设备及新能源钢铁医药农林牧渔计算机固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 5 / 21 证券研究报告 128038.SZ 利欧转债 (退市 ) 21.98 2018/4/19 2020/4/9 99.86 0.12 0.03 0.00 123019.SZ 中来转债 (退市 ) 10.00 2019/3/22 2020/4/3 97.48 2.52 0.00 0.00 113517.SH 曙光转债 (退市 ) 11.20 2018/8/23 2020/3/31 97.21 2.79 0.00 0.00 128060.SZ 中装转债 (退市 ) 5.25 2019/4/15 2020/3/30 99.69 0.31 0.00 0.00 123009.SZ 星源转债 (退市 ) 4.80 2018/4/10 2020/3/30 94.43 5.57 0.00 0.00 128061.SZ 启明转债 (退市 ) 10.45 2019/4/24 2020/3/26 99.87 0.13 0.00 0.00 113510.SH 再升转债 (退市 ) 1.14 2018/7/13 2020/3/25 82.46 17.54 0.00 0.00 113540.SH 南威转债 (退市 ) 6.60 2019/8/5 2020/3/25 98.73 1.27 0.00 0.00 110046.SH 圆通转债 (退市 ) 36.50 2018/12/18 2020/3/23 97.64 2.36 0.00 0.00 123016.SZ 洲明转债 (退市 ) 5.48 2018/12/3 2020/3/20 99.72 0.28 0.00 0.00 110054.SH 通威转债 (退市 ) 50.00 2019/4/10 2020/3/17 99.59 0.41 0.00 0.00 113539.SH 圣达转债 (退市 ) 2.99 2019/7/26 2020/3/11 98.90 1.10 0.00 0.00 128068.SZ 和而转债 (退市 ) 5.47 2019/7/1 2020/2/28 99.53 0.47 0.00 0.00 113522.SH 旭升转债 (退市 ) 4.20 2018/12/11 2020/2/28 99.40 0.60 0.00 0.00 128020.SZ 水晶转债 (退市 ) 11.80 2017/12/12 2020/2/24 99.67 0.33 0.00 0.00 113538.SH 安图转债 (退市 ) 6.83 2019/7/22 2020/2/19 99.54 0.46 0.00 0.00 123003.SZ 蓝思转债 (退市 ) 48.00 2018/1/17 2020/2/19 99.44 0.56 0.00 0.00 113523.SH 伟明转债 (退市 ) 6.70 2018/12/26 2020/2/6 99.60 0.40 0.00 0.00 113533.SH 参林转债 (退市 ) 10.00 2019/4/24 2020/1/17 98.33 1.67 0.00 0.00 资料来源： Wind、华安证券研究所 大多数转债在发行 2 年内便退出市场。今年上半年已退市转债大部分期限为 6年，仅有百姓转债发行期限为 5 年。在上市 1-2 年内便退出的转债有 15 只，占比55.56%，退出时长最长 的 个券为雨虹转债，从上市到退市 历时 两年半。 固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 6 / 21 证券研究报告 图 3： 已 退市转债 发行时长 统计 资料来源： Wind、华安证券研究所 1.3 可转债转股情况 从 2020 年上半年转债市场 整体 情况 来看， 个券 转股时间 相对 分散 。 其中 3 月有较为集中的转股 ，当月转股数量 15.2亿股，相较 2月增长 137.84%， 3月 24日当日转股数量最高，达 5760.22万股。 观察转债转股明细可以发现 ： 大多数转债转 股 时间 较为集中 ，少数转债的 主要转股日比较分散 。 图 4： 每日转股数量（万股） 资料来源： Wind、华安证券研究所 81540.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02468101214161年以内 1-2年 2年以上只数 占比0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 7 / 21 证券研究报告 图 5：转债余额及只数 资料来源： Wind、华安证券研究所 2 转债 市场表现 2020 年 突发的新冠肺炎疫情加 剧 了股市的 波动 ， 转债市场 也 经历了一波三折 。整体来看 上半年转债 市场价格 经历几波下跌后有所回升 ， 平均平价水平在 85-120间波动 ，平均转股溢价率在起伏中降至低位。 7 月以来 A 股市场行情带动转债市场 收盘价和 平价水平整体明显提升， 平均收盘价最高达 137.8， 平均平价最高达到 124.37，为近 4年以来最高水平。 2020 年初 至 2 月 3 日 ， 疫情突发， 转债价格 由波动上升到 暴跌 。 1 月底国内疫情突发 ， 转债在春 节后第一个交易日经历了暴跌，上 证综指 收盘价 2746.60，跌幅达7.73%，为近 10个月来最低值。转债市场也受到较大冲击 ， 当日平均收盘价 113.86，跌幅 5.14%，平均平价水平也降至 94.54。 2月 4日转债价格强势反弹， 宽松政策预期促进转债市场估值提升 。 2月 4日转债价格触底反弹，平均收盘价 117.38，涨幅达 3.09%，超过上证 综指。疫情在中短期对 经济 会造成一定冲击， 但市场预期政府 将通过逆周期调节 政策 对冲疫情影响 。 此外疫情一定程度的好转以及 再融资新规出台也对 权益 市场产生 了 积极 作用，因此转债价格在 2月有大幅度提升，平价水平也涨至高位，估值持续走高。 3月海外疫情 加速 扩散， 避险情绪升温，转债调整。 2月 转债估值走高，进入 3月以来有所调整 ，平价水平不断下降 。国内疫情得到一定控制， 复工复产启动，而 海外疫情 开始 蔓延扩散，导致全球资本市场恐慌情绪升温， 权益市场不确定性加大。疫情蔓延对国内进出口也产生了较大的负面影响， 经济下滑 的预期导致股市持续下跌。图 6可以看到上证综指震荡下行 ，转债因债底保护，跌幅 相对 较小。 5月以来正股和转债偏离程度加大，转债估值压缩，转股溢价率回调。 进入 5月股市持续 调整， 上证综指最低下跌至 2813.77。 而转债市场前期估值较高， 配置 性价150170190210230250270290310200025003000350040004500转债余额 只数 (右 )固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 8 / 21 证券研究报告 比较低，进入 5月 也相应进入调整阶段，转股溢价率持续下降， 估值持续回调， 转债价格 波动较大 。 7 月牛市 启动 带动转债大涨，转债估值大幅提升 。 6 月以来 国内疫情 不断 改善，经济在 逐渐 恢复的过程中， 两会也传达了积极的政策信号，推动 股票市场活跃度回升，风险偏好提升 。 尤其是 7 月 以来股票市场迎来几波大涨，市场整体牛市预期愈演愈烈，带动转债价格 大涨 ，平均收盘价最高升至 137.8，平价水平最高达 到 124.37，创 4年以来最高水平 。 图 6：转债平均收盘价 与上证综指 资料来源： Wind、华安证券研究所 图 7：转债平均平价水平 资料来源： Wind、华安证券研究所 18002000220024002600280030003200340036001051101151201251301351401451502019-12-15 2020-02-15 2020-04-15 2020-06-15平均收盘价 上证综合指数 (右 )708090100110120130算术平均平价 加权平均平价 25分位数50分位数 75分位数固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 9 / 21 证券研究报告 图 8：转债平均转股溢价率 资料来源： Wind、华安证券研究所 分行业来看，交通运输、汽车、纺织服装行业的平均转股溢价率较高，分别为33.35%， 28.43%， 26.11%，国防军工、食品饮料的平均转股溢价率为负值，分别为 -2.49%， -1.21%。 图 9：分行业转债平均转股溢价率 资料来源： Wind、华安证券研究所 101520253035404550算术平均转股溢价率 加权平均转股溢价率 25分位数50分位数 75分位数-5 0 5 10 15 20 25 30 35 40传媒电力设备及新能源纺织服装钢铁机械计算机建材交通运输农林牧渔轻工制造石油石化通信医药有色金属固定收益 敬请阅读末页信息披露及免责声明 10 / 21 证券研究报告 3 待发转债 情况 截止 2020年 7月 16日， 通过证监会核准的 待发行 可 转债共有 28只， 待发总规模 465.56 亿元，基本信息如表 2 所示。 待发行转债期限多为 6 年，仅有 兴森科技 、特发信息 发行期限为 5年。 其中发行规模超 50亿元的有 3家，分别为 青农商行 （ 50亿元） 、 隆基股份 （ 50亿元） 和 国投资本 （ 80亿元） ，按照 7月 16日公司总市值计算，拟发行转债对原股东股权稀释率 分别为 14.49%， 2.89%， 12.57%。 表 2： 待发转债 一览表 公司代码 公司名称 证监会核准公告日 发行规模 (亿元 ) 发行期限 (年 ) 所属行业 002958.SZ 青农商行 2020/7/16 50 6 银行 603978.SH 深圳新星 2020/7/16 5.95 6 有色金属 002460.SZ 赣锋锂业 2020/7/14 21.08 6 有色金属 600577.SH 精达股份 2020/7/14 7.87 6 电力设备及新能源 002067.SZ 景兴纸业 2020/7/11 12.8 6 轻工制造 002749.SZ 国光股份 2020/7/9 3.2 6 基础化工 603871.SH 嘉友国际 2020/7/9 7.2 6 交通运输 002408.SZ 齐翔腾达 2020/7/9 29.9 6 石油石化 603912.SH 佳力图 2020/7/7 3 6 机械 002436.SZ 兴森科技 2020/7/7 2.689 5 电子 300021.SZ 大禹节水 2020/7/2 6.38 6 建材 603966.SH 法兰泰克 2020/7/2 3.3 6 机械 002949.SZ 华阳国际 2020/7/1 4.5 6 建筑 600422.SH 昆药集团 2020/6/30 6.53 6 医药 300682.SZ 朗新科技 2020/6/30 8 6 计算机 300554.SZ 三超新材 2020/6/30 1.95 6 电力设备及新能源 603887.SH 城地股份 2020/6/29 12 6 建筑 603228.SH 景旺电子 2020/6/25 17.8 6 电子 000070.SZ 特发信息 2020/6/18 5.5 5 通信 601860.SH 紫金银行 2020/6/17 45 6 银行