2020年可转债发展前景研究报告.docx

2020年可转债 发展前景研究报告目录 图表目录 . 3 1. 市场概况 . 4 1.1. 市场回顾 4 1.2. 转股溢价率 . 6 1.3. 到期收益率（ YTM） . 7 1.4. 绝对价格 8 2. 转债需求与供给 . 9 2.1. 转债需求 9 2.2. 供给 . 13 3. 转债策略 . 16 图表目录 图 1： 上证综指 vs 转债指数 . 4 图 2： 年初以来 行 业涨跌幅 . 4 图 3： 转债及其 正 股涨跌幅 . 5 图 4： 加权平均 隐 含波动率 . 5 图 5： 转股溢价率 . 6 图 6： 不同平价 水 平下转股溢价率 . 7 图 7： 不同平价 转 债到期收益率 . 8 图 8： 2019 年 11.15 转债收盘价区间分布情况 . 8 图 9： 当前转债 价 格及转股溢价率分布 . 9 图 10： 原股东配 售 比例（ %） . 9 图 11： 2018 年末及 2019 年发行可 转 债网上中签率（ %） . 10 图 12： 转债（含 EB） 持仓数额 . 11 图 13： 转债（含 EB） 持仓比例 . 11 图 14： 可转债各 机 构持仓占比 . 12 图 15： 可交债各 机 构持仓占比 . 12 图 16： 债基可转 债 持仓 . 13 图 17： 混基可转 债 持仓 . 13 图 18： 转债发行 预 案进度统计 . 14 图 19： 各行业转 债 （已通过证监 会 &发审委）规模占比 . 14 图 20： 转债指数 vs 10 年 国债收益率 . 17 图 21： 股市相对 债 市性价比 . 18 图 22： 5 年企业债 VS 到期收益率 . 19 表 1： 转股溢价 率 分位数 . 6 表 2： 不同平价 转 股溢价率分位数 . 7 表 3： 不同平价 到 期收益率分位数 . 7 表 4： 2018 年末及 2019 年网上中签率均值 . 10 表 5： 通过发审 委 或证监会审核的未发行可转债 . 15 报告摘要： 19 年初至今 (11 月 15 日 )，转债市场以上涨为主，期间有数次回调。 从投资者的角度来看，一季度普涨行情较好把握，三季度行情则较难把握。分个券来看， 2019 年转债市场以上涨为主，下跌的转债仅有 11 支。 当前转债市场的算术平均转股溢价率为 28.06%，加权平均转股溢价 率是 28.75%，现均处于历史 （ 13 年至今） 50 分位数至 75 分位数之间。 当前加权平均 YTM 为 0.70%，位于历史 50 分位数（ 0.37%） 与 75 分位 数 （ 1.46%） 之间。从绝对价格来看，当前转债价格多集中于 110 元以上， 平均价格为 110.91 元，整体绝对水平略高。 自一季度以来，债基转债持仓 (绝对规模、相对比率 )不断上升，且与 2018 年相比有较大程度上升；而混基自 2019 年以来有所下降 ,与 2018 年相比，绝对规模有所上升，相对比率下降。无论从绝对规模还是占比来看，基金转债持仓还有较大的提升空间。 截止 19 年 10 月底待发转债规模约 3592.90 亿元。分不同阶段来看： 股东大会通过的约 2017.66 亿元，董事会预案约 338.64 亿元，发审委通过的约 459.54 亿元，通过证监会核准的约 777.07 亿元。待发转债行业分布较为分散，其中银行类转债待发规模最大。对于转债市场而言，我们并不认为供给会对市场造成太大影响，转债需求弹性较大，关键问题还是在于转债标的的资质（基本面）和表现。 转债市场很好的体现了转债投资的贝塔特性。多数时候，转债估值并没有那么重要。 当前时点转债估值处于历史中位数（偏高）水平，我们认为估值不 是转债市场的主要矛盾，未来转债市场表现更多取决于正股走势。 2020 年股票市场机会仍存，结构性分化或将继续。在风格演绎上可能跟 2019 年有所不同。同时我们看好债券，转债重在择券。 展望 2020 年，我们认为可以关注以下一些机会：一是关注正股基本 面较好的个券，如雨虹转债、海尔转债、顺丰转债等，如遇回调可积极 布局；二是周期类标的，当前估值较低，如汽车 （ 新泉转债、文灿转债 ） 、轻工（顾家转债）等；三是积极参与优质新券打新。作为底仓配置的大盘转债，建议关注苏银转债、光大转债、招路转债等标的。对于科技类转债，我们 建议投资者保持谨慎，一方面相关转债标的同正股相比估值 较高，买转债不如买股票；另一方面 TMT 类股票估值并不便宜。 风险提示：经济下行失速、业绩不及预期 1. 市场概况 1.1. 市场回顾 19 年初至今 (11 月 15 日 )，转债市场以上涨为主，期间有数次回调。 站在当前 时点来看，趋势性行情的机会主要集中在两个时间段 :1-4 月份和 6 9 月份。前四个月整体市场表现不错，转债指数持续上升。 6 月底是市场回落至低点，后期市场有 所反弹。从投资者的角度来看，一季度普涨行情更好把握，三季度行情则较难把握。 图 1：上证综指 vs 转债指数 图 2：年初以来行业涨跌幅 分个券来看， 2019 年转债市场以上涨为主，下跌的转债仅有 11 支 。涨幅排名前五的转债分别是 :东音转债 96.49%、特发转债 91.21%、天康转债 77.73%、凯龙 转债 58.00%和绝味转债 57.27%。跌幅前五的转债分别是 :亚药转债 6.33%、维格转 债 4.98%、雅化转债 3.29%、司尔转债 2.59%和永鼎转债 1.29%。 图 3：转债及其正股涨跌幅 截止 11 月 15 日，上证综指报收 2891.34，年初以来上涨 15.94%。沪深 300 指 数、上证 50 指数和中小板指分别上涨 28.78%、28.85%和 31.78%。年初以来沪深两 市表现较好，股票市场大幅上涨。中证转债指数上涨 19.55%。 图 4：加权平均隐含波动率 1.2. 转股溢价率 我们对转债市场的转股溢价率进行测算，时间跨度从 2013 年到现在。我们分别计算了转债市场的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率。当前转债市场的 算术平均转股溢价率为 28.06%，加权平均转股溢价率是 28.75%，现均处于历史 （ 13年至今） 50 至 75 分位数中间水平。算数平均转股溢价率和加权平均转股溢价率 较去年均有所下降。 如果我们以平价将转债分为四组 :平价 70 元以下、平价 70 元 -90元、平价 90 元 -110 元、平价 110 以上，之后分别计算每组转债的转股溢价率。分 不同平价来看，当前转债转股溢价率处于历史中位数水平 :平价 70 元以下和平价 110 元以上转债的转股溢价率分别为 81.29%和 4.14%，位于历史 50 分位数附近； 平价 70-90 元和 90-100 元的转股溢价率位于 50 与 75 分位数之间。 图 5：转股溢价率 表 1：转股溢价率分位数 算术平均转股溢价率 加权平均转股溢价率 25 分位 17.93 13.61 50 分位 26.72 22.07 75 分位 34.45 32.12 当前（ 11.15） 28.06 28.75 图 6：不同平价水平下转股溢价率 表 2：不同平价转股溢价率分位数 平价 70 元以下 平价 70-90 元 平价 90-110 元 平价 110 元以上 25 分位 73.61 21.13 8.71 1.70 50 分位 81.11 26.77 12.59 3.81 75 分位 92.79 39.88 18.18 7.27 当前（ 11.15） 81.29 30.17 15.12 4.14 1.3. 到期收益率（ YTM） 如果从到期收益率 (YTM)来看，或者说从债底保护来看，当前转债的估值处于 历史中位数偏低水平。 就所有债券而言，当前加权平均