2017年第二季度宏观经济分析报告.pdf

2017年第 二 季度宏观经济报告 经济运行稳中向好，下半年经济 增速或有所放缓 2017年 8月 17日 联合资信评估有限公司 电话 ： 010-85679696 传真 ： 010-85679228 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 17 层 邮箱 : lianhelhratings 网 址： lhratings 2017 年第 二 季度宏观经济报告 1 / 19 2017 年第二季度宏观经济报告 经济运行稳中向好，下半年经济 增速或有所放缓 作者：联合资信 夏妍妍 刘艳 摘要 本季度，全球 经济 整体仍处于 复苏 之中，部分 国家特别是 经济 复苏势头良好的国家货币政策有紧缩的趋势 。在此背景下，我国外贸持续改善 ， 但全球货币政策的 分化 使得我国经济增长和 金融市场稳定 面临更多 挑战。 本季度 ，我国 继续 推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策 ， 经济 运行延续了 2016 年 下半年以来稳中有进、稳中向好的态势， 经济发展的 稳定性、协调性和可持续性增强 。本季度，我国 GDP 同比实际增长 6.9%；西藏、 重庆、贵州等中西部地区经济发展状况良好， 东北、 山西等产业衰退 地区 经济形势继续好转 ； CPI温和上涨， PPI和 PPIRM涨幅有所放缓，通胀水平整体保持温和上涨 ； 就业水平相对稳定 。 从三大 产业来看， 本季度 ，我国 农业 生产 形势较好；工业生产加快 ，企业利润快速增长； 服务业继续保持较快 增速 ， 第三产业贡献率进一步提升，产业结构持续改善。 从三大需求 来看，房地产开发投资增速有所放缓，技术改造带动制造业投资增速回升；居民消费稳步增长 ， 升级类 商品 消费 增长加快 ；进出口快速增长 ， 外贸持续 改善 。 展望 未来， 由于房地产投资和基础设施建设投资存在增速放缓压力，我国今年下半年经济 增速或将低于上半年， 但基于 上半年 经济运行总体 稳中向好 、供给侧结构性改革成效显现，我们 维持对 全年经济增速保持在 6.5%以上的判断，预计今年经济增速将在 6.7%左右，继续保持 平稳 较快 增长 ；物价 运行 仍将 基本保持平稳 ，失业率总体保持稳定 。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 2 / 19 一 、 国际经济形势 本季度 ， 全球经济 复苏迹象明显 ， 但仍面临诸多 风险和挑战。分国家和地区来看， 美国经济维持 良好复苏态势， 在此背景下 ， 继 3 月加息 25个基点 后 ，美联储于 6 月再次将 基准利率区间调升 25 个基点至 1.0%-1.25%， 并 指出今年内将开始缩减资产负债表 ， 货币政策边际收紧 ；欧元区经济 持续复苏，制造业继续 回暖， 但 通胀水平尚未达到理想目标， 负利率和量化宽松政策 1得以延续，虽然随着 马克龙当选新一届法国总统 ， 欧元区政治风险有所缓解， 但银行业 危机、难民危机 等仍对欧元区的经济复苏形成一定 制约 ； 日本面临 的 “增长疲弱+通缩压力” 双重困局 仍未得到改善 ， 距离实现 2%的通胀目标 还 有一段距离，因此 仍 保持超宽松货币政策 ；新兴经济国家 中 ， 印度 经济 高增速略有 回落， 印尼 、墨西哥、南非经济平稳增长，俄罗斯、巴西 经济 回升态势 明显 。 总体 来看， 本季度 国际经济 整体仍处于 复苏 之中， 但 部分 国家特别是复苏势头良好的国家货币政策有紧缩的趋势 。在此背景下，我国外贸持续改善 ， 但全球货币政策的 分化 使得我国经济增长和 金融市场稳定 面临更多 挑战。 二 、 我国 宏观经济运行状况 （一） 宏观政策 1、财政显著发力稳增长 本季度，我国 维持 积极 的财政政策 不变 ， 显著 加大财政支出力度， 继续通过减税降费减轻企业 负担， 并进一步 规范和 推动 地方政府与 社会资本合作 ， 助力 经济 稳 中向好 。 显著 加大财政支出力度 ， 重点支持 教育 等 民生 项目。 2017 年 1-6 月 ， 全国一般 公共预算收入和支出分别为 9.43 万亿元和 10.35 万 亿元 ，支出同比增幅（ 15.8%） 继续 高于收入同比增幅（ 9.8%）； 财政赤字 9177 亿元， 为 历年来同期最高水平 ，财政政策更加积极 。从收入来看， 税收收入 （ 8.01 万亿元 ） 仍然1 6 月 8 日，欧洲央行宣布维持主要再融资于 0%的水平不变，维持隔夜存款利率 -0.4%不变，维持隔夜贷款利率 0.25%不变。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 3 / 19 占 全国一般 公共预算收入的 85%左右 ，同比 增幅（ 10.9%）为 2012 年 以来同期最 快 增速 ， 主要 是 由于 企业利润增长 、 工业品价格上涨以及外需改善等 带动企业所得税 、 工业增值税 、 进口货物增值税、消费税以及关税 增长较快 。 从支出来看， 2017 年 1-6 月 ， 一般 公共财政支出 主要投向 教育支出 （ 1.53 万亿元 ） 、社会保障和 就业支出（ 1.48 万亿元 ） 以及城乡社区 支出（ 1.19 万亿元 ）， 同比增速 均在 20%左右， 继续重点 支持民生领域。 减税降费措施继续出台 ， 助力实体经济发展 。 一是为 小型微利企业减税 。6 月 7 日， 财政部 、国税 总局 发布 通知 上调 小型微利企业的年应纳税所得额上限至 50 万元 ， 并按 20%优惠税率缴纳企业所得税。 二是 通过 税前扣除 降低 相关企业 负担 。 本季度， 财政部发布 多项 通知 2， 对 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业发生 的 一定额度内 广告费 和 业务 宣传费支出 ， 证券 和期货公司以及 中小企业融资（信用）担保机构有关准备金 准予 在税前 扣除 。 三是延长税收优惠政策时效， 4 月 19 日 ， 国务院常务会议决定将 2016年 末 到期的部分税收优惠政策延长至 2019年 末 ，包括 对物流企业自有的大宗商品仓储设施用地减半计征城镇土地使用税 、 对金融机构农户小额贷款利息收入免征增值税 等。四是进一步清理 收费项目。 4 月 25 日 ，发改委等 四 部门 发布 通知 要求对以企业为缴费主体的各类经营服务性收费进行清理规范 3。 诸多 减费降税 措施有利于进一步 减轻企业负担，激发实体经济活力， 促进 经济 平稳 向好发展。 进一步规范地方政府举债融资 行为 ， 发挥 政府举债 促进经济发展的积极作用 。 本季度，财政部等部门先后发布 新增地方政府债务限额分配管理暂行办法 、 关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知 、 地方政府 土地储备专项债券管理办法（ 试行 ） 和 关于 坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知 等政策， 从 规范 新增地方政府债务限额管理 、 开展 地方政2 关于广告费和业务宣传费支出税前扣除政策的通知、关于证券行业准备金支出企业所得税税前扣除有关政策问题的通知和关于中小企业融资（信用）担保机构有关准备金企业所得税税前扣除政策的通知等。 3 关于 清理规范 涉企 经营服务型收费的通知 要求，大幅 减少政府定价管理的涉企经营服务性收费，全面清理取消违规中介服务收费， 深入清理 重点领域和环节涉企经营服务 性 收费， 加强 市场调节类经营服务 性 收费监管 。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 4 / 19 府融资担保清理整改 、 加强融资平台公司融资管理 、 推出 地方政府土地储备专项债 、 规范政府购买服务行为 等方面， 进一步 规范 地方政府 举债融资 行为 。上述政策有助于 防范地方债务风险 ， 更好地 发挥 政府举债 促进经济发展的积极作用 。 规范 PPP 项目融资渠道，推动地方政府与社会资本合作 。 6 月 6 日 ， 财政部 、农业部共同发布 关于 深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见 ，明确 重点引导和鼓励社会资本参与 农业领域 PPP 项目投资、建设 和 运营 。6 月 19 日 ， 财政部 、人民银行等三部门发布 关于 规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知 ， 从项目、 工作程序 以及 监督管理 等方面进一步 规范 PPP 项目资产证券化工作 。上述政策 有利于进一步 规范和推动 地方政府 与社会资本合作，具有一定的资金引导作用 。 截至 2017 年 6 月 末 ，全国PPP 综合信息平台入库项目达 13554 个，入库项目金额 16.4 万亿元 ， 入库 项目数及项目金额 较 3 月末均增加 了 10 个 百分点以上 ， 保持较高增速 。 PPP 模式 的规范 、 创新 和 发展 有利于 进一步 拓宽投融资渠道 ， 落实积极财政政策， 促进经济向好发展 。 2、货币政策助力 经济去 杠杆 本季度 ，我国 继续 实施 稳健中性 的货币政策 ， 注重 兼顾经济 “ 稳增长 ” 与“ 防风险 ” 。 在 防控金融风险以及 经济去杠杆 的 背景下， 市场 资金面呈紧平衡状态， M1、 M2 增速明显 放缓，新增 社会融资规模 有所减少， 市场利率小 幅上行 ， 季末略有 回落。此外， 在宏观 经济 稳中 向好 的背景 下，本季度人民币汇率和外汇储备 总体 保持 相对 稳定。 市场资金面 呈紧平衡 状态 。 本季度， 在 美元加息、 经济 去杠杆等背景下，央行综合运用逆回购、常备借贷便利（ SLF）、中长期借贷便利（ MLF）、抵押补充贷款（ PSL）等多种货币政策工具， 维持 市场资金面 的 紧平衡 状态 ， 随着 6月 央行通过 续作 MLF提前 对冲到期量 等 手段向市场投放流动性，季末 资金面有所 缓解 。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 5 / 19 M1、 M2 增速 明显放缓 。 本季度， 监管层先后发布 关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见 、 关于银行风险防控工作的指导意见 和 关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知等多份 旨在 提升 银行业服务实体经济水平、 加强银行业风险管控的文件 ，反映了 监管部门 引导 资金 “ 脱虚向实 ” 、加强 金融 风险防范的 决心 。 截至 2017年 6月 末 ， 我国 狭义货币 （ M1） 余额 51.0万亿元， 连续 4 个月 下降， 同比增速 （ 15.0%）较一季度 末和 上年同期 分别 下降 3.8 和 9.6 个百分点 ， 降幅 较为明显 或与 上年基数较高以及经济稳中向好 提高企业 投资 积极性 导致 企业活期存款 减少 有关 ； 广义货币 （ M2） 余额 163.1 万亿元，同比增速 （ 9.4%） 连续 5个月 下降， 且较一季度 末和 上年同期 分别下降 1.2和 2.4 个百分点 ，且 低于全年 12%左右的目标 ，这可能是由于在 M1 增速 放缓的同时，稳健 中性货币政策的落实以及加强金融监管 的 效应 逐步 显现， 与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的投资扩张放缓 导致派生 存款下降 。 此外 ， M1与 M2增速 的负 “ 剪刀差 ” 已 连续四月呈缩小趋势， 或表明 企业 减少 活期存款 、 增加 投融资 活动， 市场 资金 逐步 “ 脱虚向实 ” 。 新增 社会融资规模 有所减少 。 截至 2017年 6月 末 ，我国社会融资规模存量166.9 万亿元，同比增速 （ 12.8%） 较 一季度 末 （ 12.5%） 和 上年同期 （ 12.4%）均 小幅 上升 ， 且略高于 年初设 定 的 12%左右 的增速目标。 本季度 ， 我国 社会融资规模增量 4.2 万亿元，较一季度 少增 2.7 万亿，较上年同期多增 1.1 万亿元 。受 房地产市场调控 导致房地产 信贷减少的影响，本季度 新增人民币贷款规模（ 3.7 万亿元 ）较一季度 减少 17.7%，但 基于 防控 金融风险 以及 利率有所上行背景下表内信贷融资 承接 了部分表外融资和债券融资的转移，因此 较上年 同期 仍增加 31.6%；虽然本季度债券发行较 一季度有所回升， 但 由于到期量较大， 本季度 企业 债券融资 规模（ -2226.0 亿元）较一季度（ -1482.0 亿元） 和 上年同期（ 4124.0 亿元）均有所 下降。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 6 / 19 资料 来源：国家统计局 图 1 2015 年 -2017 年 6 月 社会融资规模增量及增速情况 市场利率 小幅上升。 本季度， 在经济 去杠杆的背景下，市场资金面中性偏紧，利率小幅上行 ，季末略有回落 。具体来看， 本季度 1 年期 、 3 年期 、 5 年期和 7 年期 贷款基准利率维持在 2016 年初以来的水 平； 银行间 7 天质押式回购加权 平均利率 以及 银行间 1 年期 、 5 年期、 10 年期、 30 年期 固定利率国债到期 收益率 在 2016 年前三季度呈现平稳走势，但自 2016 年 四季度以来流动性阶段性趋紧导致 利率普遍 小幅上行，本季度 银行间 7 天质押式 回购加权 平均 利率 以及银行间 1 年期 、 5 年期、 10 年期、 30 年期 固定利率国债到期收益率的平均水平分别为 3.35%、 3.36%、 3.46%、 3.53%和 3.92%， 较 一季度和上年同期 均 有所上升 。 -100-50050100150200250300-1012342015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-06新增人民币贷款 新增外币贷款新增委托贷款 新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资非金融企业境内股票融资 社会融资规模增量同比（右轴）（万亿元） （ %） 2017 年第 二 季度宏观经济报告 7 / 19 资料 来源：国家统计局 图 2 2015 年 -2017 年 6 月 利率走势 情况 人民币汇率和 外汇储备 总体 稳定。 本季度 ， 我国 外汇储备保持相对稳定 ，呈 稳步上升 态势 。 截至 2017 年 6 月 末 ，我国官方外汇储备 3.2 万 亿美元，连续五个月增加。 在我国经济 稳中向好以及外汇储备 相对稳定的背景下， 央行 于 4月 取消了商业银行跨境人民币结算收付业务执行 1:1 的限制规定， 资本跨境流动 有所放松 。 5 月下 旬，央行再次调整汇率形成机制，在定价模型中加入逆周期因子， 形成了“收盘价 +一篮子 +逆周期调节因子”的定价机制 ，旨在 适度对冲市场情绪的顺周期波动。 本季度人民币汇率 仍基本保持稳定 ， 6 月 末 美元兑人民币 中间价较 3 月末下降 1.8 个 百分点，美元加息的边际效应减弱， CFETS人民币 汇率指数、参考 BIS 货币 篮子 指数 较 3 月末 均小幅上升 ，参考 SDR 货币篮子 指数 略有下降 。 人民币 汇率 和 外汇储备保持稳定对于 增加货币 政策操作空间 、维护我国金融 稳定以及 顺利 开展对外经济活动 均 具有积极意义。 12345677天质押式回购加权平均利率 1年期固定利率国债到期收益率5年期固定利率国债到期收益率 10年期固定利率国债到期收益率30年期固定利率国债到期收益率 1年期贷款基准利率5年期贷款基准利率 5年期以上贷款基准利率（ %） 2017 年第 二 季度宏观经济报告 8 / 19 资料 来源：国家统计局 图 3 人民币兑 美元汇率和人民币汇率指数走势 3、国企改革 和简政放权 持续 推进 本季度 ，我国 先后出台了多项 涉及 国企改革、简政放权的政策措施 ，旨在进一步 激发微观主体 活力 ， 增强 经济内生发展动力，促进经济平稳健康发展。 完善国有企业 法人治理结构，推进国资委职能转变。 5 月 3 日 ，国务院发布 关于 进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见 ， 明确提出 2017年年末 前基本完成国有企业公司制改革 4， 这 将 有利于 推动国企改革进程，提高 国有 企业经济效益。 5 月 10 日 ， 国务院 国资委以管资本为主推进 职能 转变方案 发布 ， 从 强化管资本职能 、加强 国有资产监督 、精简 监管事项 以及整合 相关职能 等方面调整 优化监管职能， 这有助于 进一步提高国有资本运营和配置效率 。此外 ， 自 2016 年 8 月 国资委发布员工持股顶层设计方案后， 国资委已于 6 月推出 10户中央企业子企业作为首批试点， 四川 、山西等 多省份员工持股方案 也陆续出台，央企和地方国企的混合所有制改革步伐不断加速 。 上述 政策均 有利于提高国有企业经营效率 和 市场竞争力， 从而更好 发挥国企 促进 经济社会发展的积极作用 。 继续 实施简政放权，优化实体 经济发展环境 。 5 月 ，国务院 发布 关于 进一步消减工商登记前置审批事项的决定 以及 关于加快推进 “ 多证合一 ” 改革的指导意见 ， 将“ 省级人民政府商务行政主管部门实施的设立典当行及分4 国有企业 公司制改革，主要是指将传统国企改组为符合现代企业制度要求、规范的公司制企业。到2016 年底 ，中央企业的子 企 业 公司制改制面达到 92%，全国超过 90%的国有及国有控股企业（ 不含金融类 企业） 完成了 公司制股份制改革。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 9 / 19 支机构审批 ”等 5 项 工商登记前置审批事项改为后置审批， 提出 全面实行 “ 多证合一 ” ， 同时简化企业准入 手续 ， 诸多举措 有助于 降低相关企业制度性交易成本，激发市场主体活力。 6 月 29 日 ， 国务院发布决定 取消 、 下放部分类别工业产品生产许可证管理， 同时 对继续实施工业产品生产许可证管理的产品 试行简化生产许可证审批程序 ，此举 将 提高 工业 生产许可 审批效率、降低企业取证成本 ，有助于 实体经济发展环境 的 优化 。 （二）宏观 经济运行 1、经济增速与一季度持平，东北、山西等产业衰退地区经济形势继续好转 在 全球 经济 持续 复苏 的 背景下 ，我国 继续 推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策 ， 经济 运行延续了 2016年 下半年以来稳中有进、稳中向好的态势， 经济发展的 稳定性、协调性和可持续性增强 。本季度，我国实现国内生产总值（ GDP） 18.1 万亿元 ， 同比实际 增长 6.9%（以下除特殊说明外均为名义增长） ； 西藏、 重庆、贵州等中西部地区经济发展状况良好，东北、 山西等产业衰退 地区 经济形势继续好转 ； CPI 温和上涨， PPI 和 PPIRM涨幅有所 放缓 ，通胀水平整体保持温和上涨 ； 就业 水平相对稳定 。 表 1 2017 年第二季度我国 主要经济数据 项目 2016 年 2017 年 一季度 二季度 三季度 四季度 一季度 二季度 GDP（万亿元） 15.9 18.2 18.9 21.4 18.1 20.1 GDP 增速 （ %） 6.7 6.7 6.7 6.8 6.9 6.9 规模以上工业增加值 增速 （ %） 5.8 6.1 6.1 6.1 6.8 6.9 固定资产投资完成额 增速 （ %） 10.7 8.1 7.1 8.0 9.2 8.3 社会消费品零售总额 增速 （ %） 10.3 10.2 10.5 10.6 10.0 10.8 出口 增速 （ %） -4.2 -1.0 -0.2 -3.0 14.8 14.5 进口 增速 （ %） -8.2 -1.4 2.6 7.3 31.1 21.0 CPI 增幅 （ %） 2.1 2.1 1.8 2.1 1.4 1.4 PPI 增幅 （ %） -4.8 -2.9 -0.8 3.3 7.4 5.8 城镇登记 失业率（ %） 4.0 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0 城镇 居民人均可支配收入 增速 （ %） 8.0 8.1 7.2 7.8 7.9 8.2 2017 年第 二 季度宏观经济报告 10 / 19 注： 1. 增速及 增幅均为同比 增长情况 ； 2. 出口 增速 、进口 增速 统计均以人民币计价 ； 3. GDP 增速、 规模以上工业增加值 增速 为实际增长率，固定资产投资完成额 增速 、社会消费品零售总额 增速、 城镇居民人均可支配收入增速 为名义增长率 ； 4. 规模以上工业增加值 增速、 CPI 增幅 以及 PPI 增幅 无分季度数据时，采用月度数据求平均 值 计算。 资料来源 ： 国家统计局 东北、山西等产业衰退区域经济形势继续好转。 2017年 1-6月 ， 从 GDP总量 来看， 广东 、江苏、山东、 浙江以及 河南 的 GDP总量 位居全国前五位，其中广东和 江苏 均 超过 4 万亿元，广东 以 4.2 万亿元的 GDP 总量 名列第一，实际增速（ 7.8%） 较一季度持平 ， 较 上年同期 加快 0.4 个百分点 ；从 GDP 实际增速 来看，本季度， 共有 21 个省份 的经济增速 快于全国水平 ，其中 西藏 （ 10.8%） 、重庆（ 10.5%）和 贵州 （ 10.4%）的 经济增速 均 超过 10.0%。今年以来 中央和地方 陆续 出台 有关振兴东北的政策，简政放权、降低企业成本、鼓励创新创业等成为政策重点 ， 上半年东北经济 形势 继续 好转 ，吉林和 黑龙江 GDP 实际增速（ 6.5%、 6.3%）分别 较 一季度提高 0.6 和 0.2 个 百分点 ，辽宁 上半年 GDP 实际增速 （ 2.1%） 虽 较一季度略有回落，但较上年同期提高 3.1 个 百分点； 受益于供给侧结构性改革的不断推进，山西 经济发展 呈现良好 态势 ，上半年 GDP实际增速 （ 6.9%） 较 一 季度和 上年同期 分别提高 0.8 和 3.5 个 百分点， 为 13 个 季度以来首次 追平 全国平均水平 。 CPI 温和上涨 。 本季度 ，我国居民消费价格指数（ CPI）同比上涨 1.4%，增幅较 一季度 变化 不大 ， 较上年同期 有所回落， 受 食品价格 指数持续回升影响 ，各月 涨幅 呈 上升 态势 。 6 月， CPI 同比上涨 1.5%，涨幅较上月 持平 ； CPI 环比下降 0.2%，跌幅较上月 扩大 0.1 个百分点， 主要 是受到 食品价格环比下降 1.0%的拖累 。总体来看 ，本季度 ， CPI 保持 温和上涨 ，在 鲜菜 及蛋类 价格回升的推动下，食品价格 指数 稳步回升 ， 但涨幅 逐月 放缓 。 2017 年第 二 季度宏观经济报告 11 / 19 资料来源：国家统计局 图 4 CPI 同比（左图）和环比（右图）走势 PPI 和 PPIRM 涨幅有所 放缓 。 本季度 ，我国工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比 上涨 5.8%， 较一季度 回落 1.6 个 百分点 ， 较上年同期 （ -2.9%） 大幅增加 ，各月涨幅 呈下降趋势 。 6 月 ， PPI 环比和 同比 涨幅分别 为 -0.2%和 5.5%，环比降幅 较 上月有 所 缩窄 ， 同比涨幅较上月持平 ，工业生产者 出厂价格回落态势有所放缓 。 本季度 ，我国工业生产者购进价格指数（ PPIRM）同比 上涨 8.1%，较一季度 回落 1.3 个 百分点 ， 较上年同期 （ -3.9%）大幅增加 ， 各月涨幅呈下降趋势 。 6 月 ， PPIRM 环比 增幅 （ -0.4%） 较上月 回落 0.1 个百分点， 同比 增幅（ 7.3%） 较 上月 回落 0.7 个 百分点 ， 延续回落态势。 总体 来看， 本季度 PPI 和PPIRM 涨幅 均 有所放缓 ，主要是由于 煤炭、钢铁等产能过剩领域“去产能” 所带动的生产资料供给减少和价格上涨 的边际 效应有所减 弱 。 自 2016 年 11 月以来 PPIRM 同比 涨幅连续 8 个月 高于 PPI 同比 涨幅， 但 自今年 5 月二者涨幅 差距开始 缩窄， 表明工业 企业盈利能力 压力有所 缓解，供给侧改革效果逐步显现。 资料来源：国家统计局 图 5 PPI（左图）和 PPIRM（右图）走势 2017 年第 二 季度宏观经济报告 12 / 19 PMI 和非制造业 PMI 先降后升。 本季度， 中国制造业采购经理指数（ PMI）和 非制造业商务活动指数（非制造业 PMI） 均 呈 先降后升态势； PMI连续 11个月 保持在荣枯线以上 ， 其中生产 指数以及 新订单指数 自去年 下半年以来 持续 处于荣枯线以上 且呈 上升趋势，表明 制造业 生产保持增长态势，同时市场需求稳中有升。 6月， PMI为 51.7%， 为 近三年的 次 高点， 制造业保持稳中向好态势；非制造业 PMI 为 54.9%， 较 上月 回 升 0.4 个百分点， 仍为 近年来的较高水平 ，非制造业 保持 稳步 扩张。 就业水平保持稳定。 本季度 ， 我国 城镇登记失业率（ 3.95%） 较 一季度（ 3.97%） 和 上年同期（ 4.05%） 均有所 下降， 为 2008 年 金融危机以来的最低点 。自 2013 年 下半年以来 我国城镇 登记失业率一直 保持在 4.1%以下的较低水平，就业水平保持相对稳定， 为 经济平稳健康发展 创造了良好 条件。 2、工业企业利润 快速增长， 产业 结构持续改善 本季度 ，我国三大产业 保持 稳定增长 ，农业 生产 形势较好 ；工业 生产加快 ，企业利润快速增长； 服务业 继续保持较快 增速 ， 第三产业贡献率 进一步 提升，产业结构持续改善。 农业生产 形势较好 。 本季度，第一产业增加值 1.3 万亿元，同比实际增长3.8%，增速 环比和同比均略有上升 ； 2017年 1-6月 第一产业对 GDP增长的贡献率为 3.1%，与历年同期 水平 大致 相当 。 总体 来 看，农业 生产形势较好 。 工业 生产 加快，企业利润快速增长。 本季度，第二产业增加值 8.3 万亿元，同比实际增长 6.4%，增速 较一季度和上年同期变动不大 ； 第二产业对 GDP 增长的贡献率 继续 呈现小幅下降趋势， 2017 年 1-6 月 贡献率 （ 37.8%） 较上年同期 小幅回落 0.1 个百分点。 2017 年 1-6 月 ，全国规模以上工业增加值同比实际增长 6.9%，增速较 一季度（ 6.8%） 和上年同期 （ 6.0%） 均有所提高，工业生产 有所 加快 。 在 国企国资改革不断推进的背景下， 2017 年 1-6 月， 国有及国有控股企业工业增加值 同比 实际 增长 6.2%，较 上年同期 （ -0.2%） 大幅 增加。 工业结构 继续优化。 在国家 鼓励支持 高新 技术产业发展的背景下，我国工业结构进一步优化。计算机、通信和其他电子设备制造业， 汽车制造业， 专用 2017 年第 二 季度宏观经济报告 13 / 19 设备制造业，医药制造业以及通用设备制造业保持高速增长， 2017 年 1-6 月 上述行业工业 增加值 同比 实际 增速均在 10.0%以上 ；石油和 天然气 开采业、 有色金属矿采选业 、 黑色金属矿采选业 、 废弃 资源综合利用业 以及煤炭开采和洗选业等重污染和过剩产能行业增加值同比 仍 为负增长 。 工业 企业利润快速增长 。 2017 年 1-6 月 份 ，全国规模以上工业企业实现利润总额 3.6 万 亿元，同比增长 22.0%， 较一季度（ 28.3%）有所 下降， 较 上年同期 （ 6.2%）明显增加 。 2017 年 1-6 月 ， 规模以上工业企业 主营业务收入利润率（ 6.1%） 较 一季度 变化不大 ， 较 上年同期提高 0.4 个百分点。 服务业 仍是推动 经济增长的主要力量 ， 房地产业和金融业增速 明显 放缓 。本季度，第三产业增加值 10.4 万亿元，同比实际增长 7.6%，增速较 一季度和上年同期 变动不大 ； 2017 年 1-6 月 第三产业对 GDP 增长的 贡献率（ 59.1%） 较一季度和 上年同期 均小幅回落，但仍 是推动经济增长的主要力量。 从主要行业来看， 2017 年 1-6 月 ，信息 传输、软件和信息技术服务业增加值同比实际增速（ 21.0%） 最快； 租赁和商务服务业 （ 9.8%） ， 交通运输、仓储和邮政业（ 9.6%） ， 批发和零售业 （ 7.1%）， 住宿和餐饮业 （ 7.0%）保持 较高增速； 受房地产市场宏观调控以及经济去杠杆 影响 ， 房地产业（ 6.9%）和 金融业（ 3.8%）同比 实际增速较一季度和上年同期均 有 明显下降。 3、房地产开发投资增速有所放缓，技术改造带动下制造业投资增速回升 2017 年 1-6 月 ，我国固定资产投资（不含农户） 28.1 万亿元，同比增长 8.6%（实际增长 3.8%）， 增速较 一季度和 上年同期分别 回落 0.6 和 0.4 个百分点 。2016 年以来 ， 政府从简政放权 、优惠财税政策、 放宽行业准入、进一步扩大投融资渠道 等方面吸引民间投资 ，取得积极成效 。 2017 年 1-6 月， 我国民间投资（ 17.0 万亿元 ） 同比增长 7.2%，增速较 一季度小幅回落 0.5 个百分点，但较 上年同期加快 4.4 个百分点 。总体来看， 房地产开发 投资和基础设施建设投资增速继续放缓， 制造业 投资增速有所回升。 房地产 开发 投资增速 继续放缓 。 2017 年 1-6 月 ，全国房地产开发投资 5.1万亿 元，同比增长 8.5%， 增速较 一季度下降 0.6个百分点 ，较上年同期 增加 2.4 2017 年第 二 季度宏观经济报告 14 / 19 个百分点 ，各月涨幅呈 先升后降态势 。在 房地产 行业 去库存的背景下， 2017 年1-6 月 全国 商品房销售面积、销售额分别同比增长 16.1%和 21.5%， 增速 仍保持在 较高 水平，但整体 呈下降趋势。 从去年 “ 9.30” 限购至今，全国 各地 纷纷 出台了各 类 房地产调控政策 ， 不少房价上涨过快的一、二线城市采取了“认房又认贷”、提高首付比例、减少乃至取消房贷优惠等手段维持房地产市场稳定，更 有多 地 实施 “ 限售 ” 政策。 4 月，住建部和国土部联合发布关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知，要求合理安排住宅用地供应、科学把握住房建设和上市节奏、加大住房保障力度等，从供给端管控房地产市场。房地产调控政策效应 的逐步显现 是 房地产开发投资增速继续放缓 的 重要原因 。 基础设施建设投资 保持较高增速 。 2017 年 1-6 月 ，我国基础设施 建设 投资7.5 万亿元， 同比增长 16.9%， 增速较 一季度 和 上年 同期分别回落 1.8 和 3.5 个百分点 ， 呈 缓慢下降趋势 ， 6 月 略有回升 。基于 稳定 经济增长的需要 、国家 财政收入 持续增长 以及基础设施 领域 PPP 模式发展 等 因素 ，基础设施建设 投资 虽然 增速有所放缓，但仍保持在较高增长水平 。 分行业来看 ， 2017 年 1-6 月 ， 公共设施管理业 、 道路运输业 以及 水利管理业 投资同比增幅 均 在 20%左右，继续保持 高速增长 ， 铁路运输业投资同比 增速（ 1.9%）较低。 制造业投资 增速有所回升。 2017 年 1-6 月，我国制造业投资 8.7 万亿元，同比增长 5.5%，增速 虽 较 一季度放缓 0.3 个百分点 ， 但 5 月份以来 呈回升态势，较 上年同期 提高 2.2 个百分点。 分行业来看， 一是 在中国 制造 2025深入 推进的背景下 ， 技术改造成为带动制造业投资增长的主要力量。 2017 年 1-6 月，制造业中技术改造投资约 4.0 万亿元，同比 增长 11.8%， 占全部制造业投资的比重 （ 45.6%）较 上年同期提高 2.6 个百分点 ， 对制造业投资增长的贡献率高达92%， 成为带动制造业投资增长的主要力量。二是装备制造业投资的支撑作用进一步增强。 2017年 1-6月，装备制造业投资 约 3.6万亿元 ， 同比增 幅（ 9.4%）较 上年同期 提高 5.3 个百分点 ， 占全部制造业投资的比重（ 42.0%） 较 上年同期提高 1.5 个百分点 。 三是高耗能制造业投资持续下降。在 2016 年高耗能制造业 2017 年第 二 季度宏观经济报告 15 / 19 投资下降的基础上， 2017 年 1-6 月 ，高耗能制造业投资 继续 下降 1.0%，钢铁、有色行业投资分别下降 11.9%和 4.7%。 资料来源 ： 国家统计局 图 6 2015 年 -2017 年 6 月 固定资产投资 累计同比增速情况 4、居民消费稳步增长 ， 升级类 商品 消费 增长加快 2017 年 1-6 月 ， 我国 社会消费品零售总额 17.2 万亿元，同比增长 10.4%，增速较 一 季度和上年 同期分别 加快 0.4 和 0.1个百分点 ，各月 增幅呈先降后升态势 ；其中，限额以上单位消费品零售额 7.7 万亿元，同比增长 8.7%， 增速较 一季度和 上年同期 分别加快 0.8 和 1.2 个百分点。 6 月 ， 我国 社会消费品零售总额（ 3.0 万亿元 ） 同比 增长 11.0%， 较 上月小幅 回升。 2017 年 1-6 月 ，全国居民人均可支配收入 12932 元，同比增长 8.8%，扣除价格因素实际增长 7.3%， 保持较快增速， 居民收入 的 持续 增长有利于 居民消费 保持 较快 增长 。 分行业 来 看，一是 居住类消费 仍 维持较高增长水平， 2017 年 1-6 月 ， 家具类 、建筑及装潢类 分别同比增长 13.4%和 13.9%，但受房地产 市场宏观调控影响，增速 较上年同期明显 放缓 。二是 升级类商品消费加快增长。体育娱乐用品类 、文化办公用品类以及通讯器材类 同比增幅 均在 10%以上 ，保持 较高增速 。三 是 汽车销售增速有所回稳 。 受今年小排量 汽车购置税减半政策 退出等 因素影响， 2017 年 1-6 月 汽车消费 同比增长 5.2%， 较 上年同期 回落 2.5 个 百分点，但-50510152025302015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-06固定资产投资 房地产开发投资 制造业投资 基础设施建设投资（ %） 2017 年第 二 季度宏观经济报告 16 / 19 较 一季度回升 2.9 个百分点 ，环比有所增加 。 此外， 网络销售继续保持高速增长态势。 2017 年 1-6 月，全国网上零售额 3.1 万亿元，同比增速（ 33.4%）较一季度和上年同期分别