深挖“公牛”系列报告一：探究转换器与墙壁开关插座市场空间.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 深挖“公牛”系列报告一 推荐（维持） 探究转换器与墙壁开关插座市场空间 随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场持续关注，我们针对公牛的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等推出一系列深度研究，追本溯源从探究转换器与墙壁开关插座市场空间开始。转换器主要是用来将一种形式的插座转换成另外一种形式或多种形式的插座，其主要功能为向另外一种或多种电器供电使用，转换器包括延长线插座、移动式插座等。转换器行业作为国民经济中的基础消费品，广泛应用于生产及居民生活中。墙壁开关插座一般是指安装在墙壁上使用的电器开关、插座，用来接通和断开电路，以及控制照明灯的开关。墙壁开关插座行业参与者众多，在中国市场上形成了民族品牌、国际知名品牌并存的局面。以公牛集团为代表的本土企业不断提升技术水平与产品品质，获得了较快的发展。 转换器与墙开插座产业链相似，中游议价能力强。转换器与墙开插座产业链主要包括上游原材料供应商，产品制造商、渠道经销商以及终端消费者。其中中游产品制造商掌握核心技术、经销渠道与品牌效应，具备较强的定价与议价权，是控制产业的核心环节，盈利能力较强。 获益消费升级，行业增长动力强劲。（1）全国居民人均可支配收入以及消费水平的提高，推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等下游产业的持续增长，从而带动了转换器、墙壁开关插座产品市场需求的持续增长。（2）中国居民平均每百户耗电耐用品如冰箱、空调、洗衣机等拥有量逐年增加，同时，目前我国居民每户小家电如电饭煲、榨汁机、电磁炉、电水壶等小家电保有量也呈现逐年增加趋势，这带动了对转换器、墙壁开关插座等基础配套电源连接品需求的持续增长。（3）房地产市场的快速发展为墙壁开关插座行业发展提供了较强的动力，同时家庭住宅翻新装修需求与办公商业场所翻新装修有望成为墙壁开关插座产品的重要需求增长点。（4）随着我国手机网民规模增加以、智能手机以及其他智能电子消费产品消费量增加，将带来持续增长的转换器及电源连接线需求。 行业规模测算：百亿市场待启。（1）转换器市场，经测算，预计2022 年我国转换器年需求量 7.6亿个，市场规模约为 114亿。结构方面，我国转换器需求以居民生活需求为主，其中城镇居民需求占比约为 54%，农村居民需求占比17%至 20%，我们认为主要原因一方面为城镇化率持续提升；另一方面城镇居民家用电器、电子设备等保有量高于农村。从新增与更新需求角度来看，更新需求大于新增需求，预计至2022年居民更新需求与新增需求分别占比 53%和20%。（2）墙壁开关与插座市场，经测算，预计到 2022年，我国年家装需求墙壁开关与墙壁插座需求数量分别达到 11.7 亿与 16.2 亿个，合计市场规模约261 亿元；我国生产办公用墙壁开关与墙壁插座年需求量将分别达到 1.5 亿和2.4亿个，市场规模 35 亿元。我国墙壁开关插座需求以家装需求为主，其中家装需求占比约为 88%，家装需求中又以存量房翻新为主，其次为新房装修，预计至 2022 年，家装需求中存量房翻新、新房装修、二手房翻新、精装房所占比例分别约为 46%、21%、19%和 14%。 风险提示：房地产销售量下降，终端市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglonghcyjs 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1hcyjs 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxinhcyjs 占比% 股票家数(只) 71 1.87 总市值(亿元) 5,650.31 0.82 流通市值(亿元) 3,202.89 0.64 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.91 12.33 12.99 相对表现 -2.93 2.91 -7.08 品牌家居的白银时代系列报告（三）：家居卖场龙头对比：红星美凯龙 vs居然之家 2019-03-31 品牌家居的白银时代系列报告（六）：“整装”引领家居渠道变革，龙头企业“渠道”优势凸显 2019-06-30 家用轻工行业深度研究报告：地产集采规模势起，家居企业挖掘新机遇 2019-09-15 -7%4%14%25%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-222020-02-20沪深300 家用轻工相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2020年 02月 21日 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、转换器与墙开属于电工领域快消品，产业链清晰 . 4 二、消费升级推动转换器及墙壁开关插座需求量提升 . 5 （一）行业发展的基础：全国居民可支配收入和消费水平不断增长 . 5 （二）居民耗电类耐用品拥有量不断增长 . 5 （三）房地产市场、装修市场的发展带动了墙壁开关插座行业的持续增长 . 6 （四）手机为代表的消费电子产业推动电源连接需求的不断增长 . 6 三、行业规模测算：百亿市场规模待启 . 7 （一）转换器：未来三年行业规模有望达到114亿，更新需求占比高 . 7 1、2022年行业规模有望达到114亿 . 7 2、居民生活需求为主，更新需求更大 . 8 （二）墙壁开关：未来三年行业规模有望达到297亿，家装需求为主 . 8 1、2022年行业规模有望达到297亿 . 8 2、家装需求为主，新房装修与存量房翻新拉动力强 . 12 四、风险提示 . 13 gZlZtXiZeZeUaZfWfW6M9R6MpNnNpNrRlOpPmOkPpNnP7NoMoPwMnPqOvPpMnQ家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 转换器行业产业链 . 4 图表 2 全国居民人均可支配收入逐年增加 . 5 图表 3 全国居民人均消费支出逐年增加 . 5 图表 4 中国城镇与农村居民平均每百户耐用品拥有量（台） . 5 图表 5 2005-2017年房屋新开工面积及增速 . 6 图表 6 2005-2017年商品住宅销售量及增速 . 6 图表 7 中国手机网民规模（万人） . 6 图表 8 转换器需求量 . 7 图表 9 转换器单价假设 . 8 图表 10 转换器需求额 . 8 图表 11 转换器需求结构 . 8 图表 12 墙壁开关家装需求量 . 9 图表 13 墙壁插座家装需求量 . 9 图表 14 墙壁开关+插座家装需求量 . 9 图表 15 家装墙壁开关插座单价假设 . 10 图表 16 墙壁开关+插座家装需求额 . 10 图表 17 生产办公墙壁开关需求量 . 10 图表 18 生产办公墙壁插座需求量 . 10 图表 19 生产办公墙壁开关+插座需求量 . 11 图表 20 生产办公墙壁开关插座单价假设 . 11 图表 21 生产办公墙壁开关+插座需求额 . 11 图表 22 墙壁开关+插座需求量 . 12 图表 23 墙壁开关+插座需求额 . 12 图表 24 墙壁开关插座需求结构 . 12 图表 25 家装墙壁开关插座需求结构 . 13 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、转换器与墙开属于电工领域快消品，产业链清晰 转换器与墙壁开关插座系电工领域快消品，频次高，场景广。其中，转换器主要是用来将一种形式的插座转换成另外一种形式或多种形式的插座，其主要功能为向另外一种或多种电器供电使用，转换器包括延长线插座、移动式插座等。转换器行业作为国民经济中的基础消费品，广泛应用于生产及居民生活中。墙壁开关插座一般是指安装在墙壁上使用的电器开关、插座，用来接通和断开电路，以及控制照明灯的开关。墙壁开关插座行业参与者众多，在中国市场上形成了民族品牌、国际知名品牌并存的局面。以公牛集团为代表的本土企业不断提升技术水平与产品品质，获得了较快的发展。 转换器与墙开插座产业链相似，中游议价能力强。转换器与墙开插座产业链主要包括上游原材料供应商，产品制造商、渠道经销商以及终端消费者。其中中游产品制造商掌握核心技术、经销渠道与品牌效应，具备较强的定价与议价权，是控制产业的核心环节，盈利能力较强。 上游方面，上游企业主要为铜为主的有色金属行业、以PC料和PP料为主的塑料行业及电子元器件行业。有色金属、塑料广泛可取，电子元器件同样是常规材料，有及时稳定的市场供应；另一方面上游供应商行业集中度较低、规模一般较小，对拥有规模优势的制造商不具备优势。而铜、塑料等大宗原材料价格是影响本行业经营的重要因素，中游制造商对上游供应商的议价能力在一定程度上可减轻由大宗商品价格波动造成的不利影响。下游方面，主要通过五金渠道，社区零售市场、商超、建材灯饰专业市场、数码配件市场、电商等适销对路的渠道进行销售。行业内如公牛等具备规模优势的企业已建立一套符合自身生产销售的经销渠道体系，所生产商品具备一定的品牌效应；另一方面行业渠道网点较为分散，经销商或销售网点通常规模较小，下游经销渠道对制造商同样不具备较高的议价能力。 图表 1 转换器行业产业链 资料来源：华创证券整理 铜塑料电子元器件其他原材料供应转换器、墙壁开关插座生产 五金渠道社区零售市场商超建材灯饰专业市场数码配件市场电商终端渠道家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、消费升级推动转换器及墙壁开关插座需求量提升 （一）行业发展的基础：全国居民可支配收入和消费水平不断增长 总体来看，转换器与墙壁开关插座属于民用消费品，其市场需求与居民家电、消费电子、房地产等行业的发展高度相关。居民收入和消费水平的增长是这些下游产业发展的基础，成为影响转换器及墙壁开关插座市场供求关系的基础因素。随着我国城镇化进程的快速推进，转换器与墙壁开关插座行业的市场发展前景将更加广阔。国家统计局公布数据显示，2013年至2018年间，全国居民人均可支配收入由18,310.80元增长到28,228.00元，复合增长率为9.04%；全国居民人均消费支出从13,220.40元增长到19,853.00元，复合增长率为8.47%。 图表 2 全国居民人均可支配收入逐年增加 图表 3 全国居民人均消费支出逐年增加 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）居民耗电类耐用品拥有量不断增长 随着我国经济的不断发展，人民生活水平日益提高，中国居民平均每百户耗电耐用品拥有量逐年增加，同时，目前我国居民每户小家电如电饭煲、榨汁机、电磁炉、电水壶等小家电保有量也呈现逐年增加趋势，这带动了对转换器、墙壁开关插座等基础配套电源连接品需求的持续增长。 图表 4 中国城镇与农村居民平均每百户耐用品拥有量（台） 资料来源：Wind，华创证券 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 （三）房地产市场、装修市场的发展带动了墙壁开关插座行业的持续增长 近年来，房地产市场的快速发展为墙壁开关插座发展提供了较强的动力。我国大力鼓励和支持住宅精装修的发展，并提出发展住房租赁市场特别是长期租赁、推动“租售并举”等政策，有助于未来房地产市场的长期、健康发展，也有助于墙壁开关插座行业保持长期、健康发展。同时，装修装饰行业保持较快增长的良好趋势，自1998年房地产市场化改革以来，房地产行业高速发展，形成了大量的、不断增长的存量房产，其中家庭住宅随着装修耐用年限逐步到期，相应的翻新装修需求逐步释放，而办公商业场所随着市场主体不断增长，相应的翻新装修亦较为频繁，这对装修装饰行业的持续增长带来了重要的支撑和越来越明显的推动力，有望成为墙壁开关插座等产品的重要需求增长点。 图表 5 2005-2017年房屋新开工面积及增速 图表 6 2005-2017年商品住宅销售量及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （四）手机为代表的消费电子产业推动电源连接需求的不断增长 随着我国手机网民规模增加以及智能手机的普及，USB 插座等电源连接产品和数据线、充电器、车充、移动电源等数码配件的需求大幅度增加。同时，除智能手机外，iPad、智能手环、VR眼镜等新兴消费品不断涌现，也将带来持续增长的电源连接线与转换器需求。 图表 7 中国手机网民规模（万人） 资料来源：Wind，华创证券 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 三、行业规模测算：百亿市场规模待启 经过一系列假设和测算，我们认为转换器与墙壁开关插座百亿市场待启。（1）转换器市场，经测算，预计 2022 年我国转换器年需求量 7.6 亿个，市场规模约为 114 亿。结构方面，我国转换器需求以居民生活需求为主，其中城镇居民需求占比约为54%，农村居民需求占比17%至20%，我们认为主要原因一方面为城镇化率持续提升；另一方面城镇居民家用电器、电子设备等保有量高于农村。从新增与更新需求角度来看，更新需求大于新增需求，预计至2022年居民更新需求与新增需求分别占比 53%和20%。（2）墙壁开关与插座方面，经测算，预计到 2022年，我国年家装需求墙壁开关与墙壁插座需求数量分别达到11.7亿与16.2亿个，合计市场规模约261亿元；我国生产办公用墙壁开关与墙壁插座年需求量将分别达到1.5亿和2.4亿个，市场规模35亿元。我国墙壁开关插座需求以家装需求为主，其中家装需求占比约为88%，家装需求中又以存量房翻新为主，其次为新房装修，至2022年，家装需求中存量房翻新、新房装修、二手房翻新、精装房所占比例分别约为46%、21%、19%和14%。 （一）转换器：未来三年行业规模有望达到114亿，更新需求占比高 1、2022年行业规模有望达到114亿 已知：我国城镇居民与农村居民人口数量；平均家庭户规模（人/户）；工业企业单位数；商品房销售面积-办公楼。 假设：（ 1）2019-2022年平均家庭户规模、城镇与乡村人口规模增速均与2018年相同，工业企业单位数量增速1%，办公楼销售面积增速5%；（2）城镇居民中有转换器需求的家庭数占比 90%，农村居民中有转换器需求的比例按照从 2002 年开始每年 5pct 的速度增加；（3）2001 年城镇居民每户转换器保有量 3 个，2001-2010 年每年增速 5%，2011-2015 年每年增速 4%，2016-2022 年每年增速 3%，农村居民每户转换器保有量比城镇少 1 个；（4）工业企业单位平均每年需求量 500 个；（5）办公楼平均每百平米需求量 10 个；（6）城镇和农村转换器的使用 10 年后更换率分别为30%和20%。 经测算，预计2022年我国转换器年需求量7.6亿个，市场规模约为114亿。 图表 8 转换器需求量 时间 转换器需求量（万个） 城镇居民新增需求量（万个） 农村居民新增需求量（万个） 工业企业需求量（万个） 办公场所需求量（万个） 城镇居民更新需求（万个） 农村居民更新需求（万个） 2017E 61,914.67 11,310.73 7,323.83 18,636.45 475.62 20,762.07 3,405.97 2018E 61,898.42 9,172.01 6,554.63 18,922.00 436.33 22,507.56 4,305.88 2019E 63,098.47 7,891.24 5,956.26 19,111.22 372.30 24,509.21 5,258.23 2020E 67,543.74 8,294.77 6,077.88 19,302.33 390.92 27,149.33 6,328.51 2021E 72,232.82 8,718.93 6,201.89 19,495.36 410.46 29,892.43 7,513.76 2022E 76,224.37 9,164.78 6,325.75 19,690.31 430.98 32,034.55 8,578.00 资料来源：华创证券测算 关于转换器产品行业出厂价假设，我们以公牛集团出厂价与市占率为基础，假设 2015 年至 2018 年其他品牌出厂价为公牛品牌转换器产品平均单价的 85%，以公牛市占率 60%计算出行业均价，假设受产品结构影响 2019 年至 2022年行业平均价格增速分别为4%、3%、2%和1%。 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表 9 转换器单价假设 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 E 2020年 E 2021年 E 2022年 E 公牛出厂价（元） 12.5 12.7 13.7 14.5 - - - - 假设其他品牌均价/公牛均价 85% 85% 85% 85% - - - - 其他品牌出厂价（元） 10.6 10.8 11.7 12.3 - - - - 公牛市占率假设 60% 60% 60% 60% - - - - 行业均价增速 - 1.8% 7.9% 5.3% 4% 3% 2% 1% 行业均价（元） 11.8 12.0 12.9 13.6 14.1 14.6 14.8 15.0 资料来源：公牛集团招股说明书，华创证券假设 图表 10 转换器需求额 时间 转换器需求额（万元） 城镇居民需求额（万元） 农村居民需求额（万元） 工业企业需求额（万元） 办公场所需求额（万元） 城镇居民更新需求额（万元） 农村居民更新需求额（万元） 2017E 798,501.06 145,872.25 94,453.92 240,350.57 6,133.99 267,764.24 43,926.10 2018E 840,766.28 124,583.46 89,031.58 257,017.53 5,926.70 305,720.25 58,486.78 2019E 891,349.15 111,474.19 84,140.06 269,971.21 5,259.23 346,224.98 74,279.48 2020E 982,768.88 120,689.77 88,433.85 280,851.05 5,687.86 395,025.80 92,080.56 2021E 1,072,015.37 129,398.58 92,042.92 289,332.75 6,091.69 443,636.82 111,512.60 2022E 1,142,566.90 137,375.66 94,819.96 295,148.34 6,460.24 480,182.63 128,580.07 资料来源：华创证券测算 2、居民生活需求为主，更新需求更大 在上述测算基础上，我们对转换器需求结构进行分析，结果显示，我国转换器需求以居民生活需求为主，其中城镇居民需求占比约为54%，农村居民需求占比17%至20%，我们认为主要原因一方面为城镇化率持续提升；另一方面城镇居民家用电器、电子设备等保有量高于农村。从新增与更新需求角度来看，更新需求大于新增需求，预计至2022年居民更新需求与新增需求分别占比53%和20%。 图表 11 转换器需求结构 时间 城镇占比 农村占比 工业企业占比 办公场所占比 居民新增需求占比 居民更新需求占比 2017E 51.8% 17.3% 30.1% 0.8% 30.1% 39.0% 2018E 51.2% 17.5% 30.6% 0.7% 25.4% 43.3% 2019E 51.3% 17.8% 30.3% 0.6% 21.9% 47.2% 2020E 52.5% 18.4% 28.6% 0.6% 21.3% 49.6% 2021E 53.5% 19.0% 27.0% 0.6% 20.7% 51.8% 2022E 54.1% 19.6% 25.8% 0.6% 20.3% 53.3% 资料来源：华创证券测算 （二）墙壁开关：未来三年行业规模有望达到297亿，家装需求为主 1、2022年行业规模有望达到297亿 已知：每年新房销售面积、金额、套数；二手房均价、销售额；工业企业单位数；各类商品房销售面积等。 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 假设：（1）平均每户居民装修需墙壁开关26个，墙壁插座36个；（2）2017年新房中精装房占比20%，之后每年提升 4pct；（3）二手房翻新比例 85%，存量房翻新比例 5%；（4）工业企业平均每个企业每年使用墙壁开关 2000个，墙壁插座3000个，办公楼平均每百平米使用墙壁开关40个，墙壁插座70个，商业营业用房平均每百平米使用墙壁开关30个，墙壁插座50个，其他商品房平均每百平米使用墙壁开关25个，墙壁插座40个。 经测算，预计到 2022 年，我国年家装需求墙壁开关与墙壁插座需求数量分别达到 11.7 亿与 16.2 亿个，合计市场规模约261亿元；我国生产办公用墙壁开关与墙壁插座年需求量将分别达到1.5亿和2.4亿个，市场规模35亿元。 图表 12 墙壁开关家装需求量 时间 墙壁开关需求量（万个） 精装房需求量（万个） 新房销售需求量（万个） 二手交易翻新需求量（万个） 存量房改善性需求量（万个） 2017E 95,560.69 6,947.93 27,791.73 15,687.05 45,133.97 2018E 98,182.57 8,298.21 26,277.68 16,801.27 46,805.41 2019E 102,147.04 9,839.38 25,301.25 18,576.65 48,429.77 2020E 107,040.36 11,897.25 25,281.67 19,743.26 50,118.17 2021E 112,095.96 14,040.20 24,960.35 21,204.23 51,891.18 2022E 116,823.53 16,224.26 24,336.40 22,497.75 53,765.12 资料来源：华创证券测算 图表 13 墙壁插座家装需求量 时间 墙壁插座需求量（万个） 精装房需求量（万个） 新房销售需求量（万个） 二手交易翻新需求量（万个） 存量房改善性需求量（万个） 2017E 132,314.79 9,620.22 38,480.86 21,720.53 62,493.18 2018E 135,945.10 11,489.83 36,384.48 23,263.30 64,807.49 2019E 141,434.36 13,623.75 35,032.50 25,721.51 67,056.60 2020E 148,209.72 16,473.12 35,005.38 27,336.82 69,394.40 2021E 155,209.79 19,440.28 34,560.49 29,359.70 71,849.33 2022E 161,755.66 22,464.37 33,696.55 31,150.73 74,444.01 资料来源：华创证券测算 图表 14 墙壁开关+插座家装需求量 时间 墙壁开关和插座需求量之和（万个） 精装房需求量（万个） 新房销售需求量（万个） 二手交易翻新需求量（万个） 存量房改善性需求量（万个） 2017E 227,875.48 16,568.15 66,272.60 37,407.58