环保公用行业2020年投资策略分析报告.pptx

,2019年11月,环保公用行业2020年投资策略分析报告,核心观点,环保：2019年环保领域在政府去杠杆、资金成本提升背景下，市场更注重现金流。未来融资环境 持续改善后将有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复。公用事业：水电行业现金流及分红股 息高值得重点关注。2020年看好第三方检测、固废运营及水电板块。环保公用事业行业选股思路：公共事业领域看好具备创造自由现金流的优质资产。发改委将全面放开经营性电力用户发用电计 划，后续电力市场化比例将大幅提升，预计将从30%提升至50%之上，电价竞价压力将提升，短 期或对电价有一定冲击，市场化率高、电价竞争力强公司受冲击较小。看好造血能力强，现金流 充裕，性价比高的大类水电资产配置。煤价震荡或有下行，关注煤价变动对火电基本面的改变， 龙头火电估值较低，有望提升分红。环保重点关注现金流良好的第三方检测行业。检测行业市场空间大、现金流良好利润较高，目前行业渗透率低，企业成长空间显著。垃圾分类超预期，关注全行业投资升级。2019年起全国地级及以上城市要求全面启动生活垃圾分 类，关注垃圾分类带动的全产业链投资升级。上游环卫收运有望优先受益于垃圾分类，相关需求 有望快速增长；中下游关注餐厨处理、再生回收及垃圾焚烧企业。水电板块：看好大类优质水电资产，分红股息率及现金流良好。重点推荐标的：长江电力（600900）、三峡水利（600116） 。环保板块：看好第三方检测行业及垃圾处理固废运营类龙头。重点推荐标的：华测检测（300012）、瀚蓝环境（600323）。风险提示：政策风险、电价波动风险等。,目录2019年行业回顾,2020年行业投资策略,重点推荐投资标的,2019年初截至11月21日申万公用事业指数上 涨2.2%，跑输沪深300指数约27个百分点。2019年初截至11月21日电力、水务子行业表 现上涨，涨幅分别为6.5%、2.2%、1.8X%、， 燃气、环保子行业表现为下跌。不考虑2019年上市次新股，期间板块内涨幅 最大的为岷江输电（ +211% ） 、深南电A（+158%）、华测检测（+118%）；跌幅最大的为神雾环保（ -53% ） 、神雾节能（ -75%）。,2019年行业回顾：行业末尾，估值持续下行,公用事业指数相对沪深300走势,公用事业子行业二级市场涨跌幅,10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%,18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11,6.49%,2.20%,1.78%,-6.02%-7.50%,-10%,-8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,公用事业(申万)沪深300公用事业行业涨跌幅前五个股250%200%150%100%50%0%-50%-100%,横向看：公用事业行业PE(TTM)为18倍，在 申万行业中处于中后位水平。纵向看：公用事业行业PE环比下降1.5%，估 值处于过去5年的最低点。从子行业来看，燃气（ 32倍） 和环保工程（25倍）的市盈率最高，水务（18倍）和电 力（17倍）的市盈率最低。,2019年行业回顾：行业末尾，估值持续下行,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,公用事业子行业市盈率（TTM整体法）,6050403020100,计算机(申万)国防军工(申万)电子(申万)传媒(申万) 医药生物(申万)通信(申万) 有色金属(申万) 食品饮料(申万) 休闲服务(申万) 农林牧渔(申万)燃气 综合(申万)电气设备(申万) 环保工程及服务 机械设备(申万)纺织服装(申万) 轻工制造(申万)化工(申万) 公用事业(申万)水务 汽车(申万)电力 交通运输(申万) 家用电器(申万)非银金融(申万) 商业贸易(申万)采掘(申万) 建筑材料(申万)钢铁(申万) 房地产(申万)建筑装饰(申万)银行(申万),32.1,25.1,18.4,18.3,16.7,35302520151050,2019年1-9月份公用事业行业实现主营业务收入10757亿（同比14.6%）和归属于母公司净利润 为971亿（同比24.0%）。2017-2018年环保领域在政府去杠杆、资金成本提升背景下，行业现金流资金承压，迎来了行业 大洗牌和股权大换血。目前“国民组合”效应已形成趋势，市场更注重现金流较好、资金成本较 低及股东实力雄厚企业。中长期看，融资环境有望持续改善，股东换血后对行业发展将有望起积 极效用，有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复，从2019Q3看效益已有初步体现，关注后 续发展。公用事业水电行业依然稳健，现金流及分红股息高；火电行业煤价下行盈利边际持续改 善；天然气消费量持续增长。公用事业行业主营收入及增长率（单位：亿元）公用事业行业利润总额及增长率（单位：亿元）,2019年行业回顾：行业末尾，估值持续下行,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,14,000,2012,2013,20142015,2016,2017,2018,2019Q3,营业总收入,yoy,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,0,200,400,600,800,1,000,1,20060%,2012,2013,2014,2018,2019Q3,201520162017净利润yoy,目录2019年行业回顾,2020年行业投资策略,重点推荐投资标的,检测行业正处于起步成长阶段，行业增速高。过去20年间全球检测市场始终保持着5%至6%的增 长速度，近10年平均增速高达约10%。未来几年预计全球检验检测行业规模增速将保持在8%左 右。预计到2020年全球检验检测行业的规模将超过1800亿欧元，行业前景广阔。机构碎片化分散化，市场总体较分散。截至2017年年底，全国检验检测机构共计36327家，同比 增长9.3%；检验检测服务业全年实现营业收入2377.5亿元，较上年增长15.1%；全国检验检测机 构从业人员111.9万人，较上年增长9.2%。检测企业类型的机构23362家，占机构总量的64%， 较上年增长11.2%；事业单位类型机构11369家，占机构总量31%，较上年下降1%；其他法人类 型机构1596家，占机构总量不足5%，市场化相对不足。全球检测市场规模国内检测市场规模,环保行业：检测行业方兴未艾，空间巨大,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,18%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,1,400,1,600,2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年全球检测市场规模（亿欧元）增长率,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,2009年,2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年国内检测市场规模（亿元）增长率,国家政策高度引领，垃圾分类全面展开。上海率先进入生活垃圾强制分类时代。2018年3月上海发布关于建立完善本市生活垃圾全程分 类体系的实施方案，提出2020年将建成生活垃圾全程分类体系。同年4月发布上海市生活垃 圾全程分类体系建设行动计划（2018年2020年），提出到2020年，上海所有区要实现生活 垃圾分类全覆盖，90%以上的居住区垃圾分类实际效果要达标。,环保行业：垃圾分类实质推进，清运及餐厨垃圾处理需求提升,环保行业：垃圾分类实质推进，清运及餐厨垃圾处理需求提升,0,5,000,10,000,15,000,20,000,2010,2011,2016,2017,2018,2012201320142015城市生活垃圾清运量 年,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,关注垃圾清运及餐厨处理市场。垃圾分类的实质推进将利好垃圾清运领域，2010-2018年全国生 活垃圾的清运量持续增加，2018年全国生活垃圾清运量达到了22802万吨，同比增长6%。垃圾 清运量的持续增长提升清运需求。垃圾分类关注厨余垃圾处理，市场空间较大。根据发改委发布的十三五全国城镇生活垃圾无害 化处理设施建设规划，到“十三五”末，力争新增餐厨垃圾处理能力3.44万吨/日，“十三五” 全国餐厨处理设施建设投资183.5亿元。2010年，全国餐厨垃圾产生量约为7823万吨；根据前瞻 产业研究院测算，2018年，全国餐厨垃圾产生量超过1亿吨达到10800万吨。垃圾分类将新增较 多厨余垃圾清运及处理需求，相关市场投资空间较大。城市生活垃圾清运量（单位：万吨）我国餐厨垃圾产生量变化（单位：万吨）25,00012,000,频率201020112012201320142015201620172018,餐厨垃圾产量（万吨）,9,环保行业：垃圾焚烧运营类稳健，资产质量优质,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,2013,2014,2017,2018,20152016无害化处理量（万吨） 年,“十三五”期间垃圾焚烧延续高速发展，静待“十四五”规划落地。我国生活垃圾处置主要包括 填埋和焚烧两种方式，目前焚烧占比约45%，根据十三五城镇生活垃圾无害化处置建设规划，到2020年垃圾焚烧产能从2015年的23.52万吨/日提升到59.14万吨/日，占比从31%提升到54%； 十三五期间垃圾焚烧产能增加量为35.62万吨/日。若按照吨投资40万元，则十三五期间行业投资 约1426亿元。若按照垃圾处置费75元/吨，吨垃圾上网电量280kwh，全年运营365天计算，则到2020年运营空间（处理及发电）为555亿元/年。资金实力、政策为影响行业关键因素。目前项目丰富技术领先龙头集中度进一步提升，强者更强。 未来垃圾焚烧补贴电价受政策影响或有变化，国家补贴或转变为地方补贴等形式。全国无害化处理量全国无害化处理能力,0,100,000,200,000,300,000,400,000,500,000,600,000,700,000,800,000,900,000,2013,2014,2017,2018,20152016无害化处理能力（吨/日） 年,10,水务行业增长与经济自然增长相匹配。2018年全国城市供水总量为615亿立方米，同比增长3.5%， 污水处理总量超过500亿立方米，日处理能力1.8亿立方米，同比增速6.5%。行业增速保持稳健持 续增长。区域性明显，政策对影响行业较大。水务行业区域性显著，区域性水务公司获得特许经营权能力 显著，行业波动率较低，主要受税收、提标改造等行业政策的变化而变化。水价总体呈现上升趋势。我国水价对比国际发达及发展中国家看水价较低，水价总体呈现持续上 升趋势，目前36个大中城市居民生活用水价格均价为2.28元/吨。,环保行业：水务行业量价齐升，现金流高估值低,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,2013,2017,2018,201420152016城市污水日处理能力（万立方米） 年,城市全年供水总量,全国城市污水日处理能力,4,800,000,5,000,000,5,200,000,5,400,000,5,600,000,5,800,000,6,000,000,6,200,000,6,400,000,2013,2017,2018,201420152016城市全年供水总量（万立方米） 年,11,考虑经济增速放缓及供给投产，煤价或维持震荡或下行趋势。市场化推进，电价机制调整元年。2020电力市场化预计将从30%提升至50%，此外标杆上网电价 机制改为“基准价+上下浮动”，将对电价特别火电电价有一定冲击，若煤价下行或缓解一定压 力，中长期火电电价将回归公用事业属性，价格机制更为理顺。火电龙头估值处于历史新低，分红可期。目前火电龙头PB约1x，估值位于历史低分为，部分龙头 公司分红较高，未来回归公用事业后分红可期。,6000千瓦及以上火电设备容量及增速,新增火电发电设备容量及增速,公用事业行业：迎接新电价机制，火电预期变化最大,109876543210,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,120,000,140,000,2013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,6000千瓦及以上电厂发电设备容量:火电(万千瓦） 月6000千瓦及以上电厂发电设备容量:火电:累计同比（%） 月,-60,-40,-20,0,20,40,60,80,100,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,7,000,2013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,发电新增设备容量:火电:累计值(万千瓦） 月发电新增设备容量:火电:累计同比(%） 月,12,用电数据持续增长，水电是稳健输出清洁能源。2019年1-10月全国全社会用电量同比增长4.4%， 用电数据持续增长，发电端看从发电看，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长1.1%、6.5%、19.3%、5.7%和14.4%，水电作为占比最大清洁能源输出，未来有望持续受益。装机容量、利用小时数、电价、投成本、分红等因素为水电影响核心因素。大类水电电站规模大， 来水波动小，多流域水库调节能力强，抗风险佳，业绩稳健，分红股息率高，逆周期类债属性明 显。电价市场化推进，关注水电电价变化。目前国家政策导向降低工商业电价及提升电力市场化率， 促进竞价交易，未来电力市场化推进后，电价或有波动，值得持续关注。6000千瓦及以上水电设备容量及增速新增水电发电设备容量及增速,公用事业行业：水电防御性强，逆周期类债属性明显,40,0001635,0001430,0001225,0001020,000815,000610,00045,000200,2013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,6000千瓦及以上电厂发电设备容量:水电(万千瓦） 月,6000千瓦及以上电厂发电设备容量:水电:累计同比（%） 月,120100806040200-20-40-60-80,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,3,500,2013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09,发电新增设备容量:水电:累计值(万千瓦） 月,发电新增设备容量:水电:累计同比(%） 月,13,目录2019年行业回顾,2020年行业投资策略,重点推荐投资标的,14,长江电力（600900）：全球水电龙头，海外扩张可期,股价表现,投 资 逻 辑 ： 1）全球水电龙头，掌握稀缺性优质水电资产。截至2018年底运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家 坝4座巨型水电站，总装机容量4549.5万千瓦，未来随着乌东德水电站（1020万千瓦）和白鹤滩水电站（1600万千瓦）项目逐步投产，将实现跨越式增长。2）稳健现金流，分红股息率高。目前公司股价 对应股息率约4%，逆周期类债属性强。3）拟竞标购买秘鲁配电资产，实现水电业务延伸和国际化发 展，进一步打开公司未来的成长空间。业绩预测与投资建议：预计2019-2021年净利润分别为228亿元、228亿元、232亿元，对应PE分别为17倍、17倍、 17 倍，“增持”评级。风险提示：电价波动风险，来水波动风险。,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,长江电力,沪深300,15,三峡水利（600116）：四网融合落地，有望实现电改破局,股价表现,投资逻辑：1）三峡集团入驻，成为公司实际控制人，未来有望成为三峡集团下属售电平台公司。2）四网融合稳步推进，整合重庆电力电网资产，实现混改。3）外购电量占比达利润低，若引入低成本电力将带来较大业绩弹性，打破国网垄断格局，促进电改实质破局。业绩预测与投资建议：暂不考虑重大资本重组，预计2019-2021年净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、 2.9亿元，对应PE分别 为31倍、28倍、 26倍，“买入”评级。风险提示：来水波动风险，电价变化风险，电改推进低于预期风险。,40%30%20%10%0%-10%-20%,三峡水利,沪深300,瀚蓝环境（600323）：大固废战略稳扎稳打，成长性白马典范,股价表现,投资逻辑：1）大固废战略稳扎稳打，成长性白马典范。公司垃圾焚烧发电规模已处于龙头第一梯队，竞争优势 显著，未来有望持续受益于行业集中度的提升。危废领域获得持续突破，新建及收购项目产能合计20万吨/年，“大固废”构建公司业务核心及主要利润增长点。2）水务运营增长平稳，固有业务稳健。3）国资背景，实力雄厚，项目推进稳健，现金流扎实，融资成本低。业绩预测与投资建议：预计2019-2021年净利润分别为9.0亿元、11.1亿元、 12.5亿元，对应PE分别为14倍、 12倍和10倍，“买入”评级。风险提示：垃圾焚烧行业政策变化风险，项目推进低于预期风险。,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,瀚蓝环境,沪深300,17,华测检测（300012）：第三方检测龙头，赛道良好长期成长可期,股价表现,投资逻辑：1）业绩持续大幅增长，精细化管理效果逐步显现。2019前三季度公司实现营业收入22.03亿元，同 比增长20.21%，归属于上市公司股东净利润3.60亿元，同比增长123.09%；扣非净利润1.35亿元，同比增长111%。2）新管理团队到位后降本增效明显，助长多领域增长，股权激励促进长期发展。3） 第三方检测国内龙头企业，地位品牌优势显著，好赛道中的龙头公司，看好长期发展。业绩预测与投资建议：预计2019-2021年净利润分别为4.3亿元、5.4亿元、 6.7亿元，对应PE分别为53倍、42倍、 34倍，“增持”评级。风险提示：实验室产能释放不及预期；并购整合风险；商誉减值风险。,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,华测检测,沪深300,18,重庆水务（601158）：区域水务龙头，股息率高现金流充沛,股价表现,投资逻辑：1）重庆供排水龙头企业，盈利能力佳。目前公司供排水资产合计已达588万吨/日，规模已达水务龙 头中领先水平。2）2018-2019年供排水产能显著扩产，边际持续改善。供水价格稳步增长，污水价格迎来调整期。3）在手现金充沛，分红股息率领先。股息率维持在约5%，投资者回馈良好。业绩预测与投资建议：预计2019-2021年净利润分别为16.7亿元、18.0亿元、19.8亿元，对应PE分别为16倍、15倍、 14倍，“增持”评级。风险提示：水价波动风险，汇兑损益风险等。,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,重庆水务,沪深300,19,20,部分公司估值表,（截止2019/11/22）,THANKS,