2019-2020年5G流量基建分析报告.pptx

2019-2020年5G流量基建分析报告,2019年12月1日,目录,第一章：多角度看待流量基建投资机会,2,第二章：从产业链角度看流量基建的投资机会第三章：建议关注的估值 第四章：风险提示,观点摘要,流量基建投资机会：建议关注IDC、光模块、服务器、路由器、交换机以及光模块（数通市场）的投资机会。风险提示：网络建设进度不及预期；5G应用场景落地不及预期。,5G投资“三段论”：首先，持续看好基站相关的网络建设业绩的确定性及投资机会；其次，5G流量的爆发增长，加快网络部署，看好以服务器为先导的流量相关的基础建设；长期看好5G应用及流量方向。流量基建板块机会值得关注：当前流量基建板块兼具估值与业绩优势，长期来看成长空间更大，基站基建先行，业绩最先显现，但是在网建高峰期，流量基建板块的增长势头更强，潜力更大。摩尔定律失效期到来，单机柜性能提升见顶：摩尔定律过去是每 5 年增长 10 倍，每 10 年增长 100 倍。而如今，摩尔定律每年只能增长几个百分点，每 10 年可能只有 2 倍。因此，摩尔定律结束了。5G应用流量逻辑：时间*单位时间流量=指数级增长的流量 ,流量带动IDC市场稳步增加。,3,第一章：多角度看待流量基建投资机会,4,1.1基于5G投资“三段论”看流量基建投资机会,5G基础能力建设支撑高流量业务维持收入规模,网络架构一步到位基于eMBB启动垂直应用探索,5G网络成熟基于新的架构丰富网络能力,5G成为流量主承载网络企业/行业扩展专题覆盖垂直应用 形成模式,5G多元化网络计算与通信的深度融合，人工智能 普及,5G演进增强uRLLC网络形成规模垂直应用成规模增量收入,5G应用爆发期,5G建设启动期5G大规模建设期,图表1：5G投资“三段论”,5,6,0.00,20.00,40.00,60.00,80.00,100.00,-40.00,-20.00,0.00,20.00,40.00,2002-09-012003-05-012004-01-012004-09-012005-05-012006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-09-012017-05-012018-01-012018-09-01,基站建设板块,流量基建板块,1.2流量板块兼具业绩与估值优势,基站建设板块流量基建板块注：板块组成部分为团队重点关注个股,注：板块组成部分为团队重点关注个股,估值弹性更大：回顾3G/4G建设高峰期，流量基建板块根据估值弹性，2002年以来，流量基建历史PE最大为146.54，最小为28.32X，基站基建分别为130.75X和19.28X。业绩增长潜力更广：从板块启动节奏来看，基站基建先行，业绩最先显现，但是在网建高峰期，流量基建板块的增长势头更强，潜力更大。,1.3云厂商资本开支回暖,2019Q3季度开始云厂商资本开支逐步回暖，预计Q4力度更大：其中谷歌Q3资本开支67.32亿元（环比+9.89%），亚马逊33.85 亿元（环比+28.07%），Facebook35.32亿元（环比-2.78%，小幅下滑），微软25.65亿元（环比-30.81%），资本开支低于公 司之前的计划，主要原因为云基础设施建设时间的正常季度变化，由于公司对整个财政年度资本支出的预期保持不变，预计 第四财季资本支出将会录得明显环比增长。,-40.00%,-20.00%,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,100.00%,180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,图表4：云厂商单季度资本开支（亿元）200.00,谷歌资本开支（亿元，左轴）FACEBOOK资本开支（亿元，左轴）,亚马逊资本开支（亿元，左轴） 环比增速（%，右轴）,微软公司资本开支（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）,7,第二章：从产业链角度看流量基建的投资机会,8,2.1摩尔定律失效期到来，单机柜性能提升见顶,2020年,单个机柜满 足需求,集成机柜满 足需求,机柜群满足需求,1995年大型 计算机,1980年台 式电脑,1990年笔 记本电脑,2000年手 机,2010年嵌入 式处理器,体积不断减小，运算能力成倍增加,9,体积不断减小，计算能 力受限，机柜数需求增 加。,图表6：摩尔定律走势图,图表5：摩尔定律趋势图,单体服务器的计算能力随着摩尔 定律日渐失效而受限，未来对于 服务器数量的需求将大大提升。,摩尔定律失效阶段：,摩尔定律阶段：,数据来源：因特尔，证券研究所摩尔定律过去是每 5 年增长 10 倍，每 10 年增长 100 倍。而如今，摩尔定律每年只 能增长几个百分点，每 10 年可能只有 2 倍。因此，摩尔定律结束了。,价值量,2.2 5G应用流量逻辑：时间*单位时间流量=指数级增长的流量,图片向流媒体 形式的转变4K/8K高清视 频、网速提升,终端的 更替应用的多样性,高清视频等流媒体出现，提升用户单位时间流量。,上网时间,单位时间流量,终端的便利性、应用的多样性，拉 动上网时间。,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,6000050000400003000020000100000,2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E,全球移动数据流量（PB/月，左轴）增速（%）,10,手机应用向产业应用转变：3G应用到4G应用的转变是手机应用到产业应用转变的过程，随着4G网络建设的不断推进，4G网络出现远程医疗、车联网等更多的应用场景。目前联网趋势：互联网开始争夺用户“睡眠时间”。图表7：5G应用流量逻辑,数据爆炸,存储需求,数据分析,人与人数据,万物互联数据,视频内容成为主流,大数据分析,边缘计算分析,人工智能分析,计算分析需求,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,0,500,1000,201620172018 2019E 2020E 2021E,021.00%,120024.00%100023.50%80023.00%60022.50%40022.00%20021.50%,2016201720182019E 2020E 2021E,市场规模（左轴，亿元）增长率（右轴，%）,11,图表10：数据爆炸与数据分析需求,图表8：2016-2021年公有云规模（亿元）及同比增速（%）150080.00%,市场规模（左轴，亿元）增长率（右轴，%）数据来源：中国信通院，证券研究所图表9：2016-2021年私有云规模（亿元）及同比增速（%）,数据流量存储、分析需求带动云计算、大数据快速发展。2018年我国私有云市场规模525亿元，增速为23.1%，预计未来几年将保持稳定 增长，到2021年市场规模将达到961.9亿元，云计算未来几年将保持高速增长， 也将带动云计算产业链需求快速释放。,2.3云计算需求快速发展,2.4流量带动IDC市场稳步增加,虽然流量表征数据的传输和交换需求而不是计算和存储需求，与IDC需求不存在显著的因果关系，但在互联网时代，数据的存储和 计算通常伴随着传输和交换，数据流量的增长通常与IDC需求呈正相关关系。行业带来的IDC需求：带宽增长带来新应用如高清视频等不断出现；5G驱动物联网大规模爆发，物与物连接带来海量数据；5G由 于具备更低时延，使得AR/VR及车联网等新业务场景规模发展迅速。根据IDC的统计数据，到2020年，有望超过500亿终端和设备联网，未来有超过50%的数据需要在网络边缘侧存储、计算。目前，我 国数据中心总量约为40万个，而到2025年5G基站个数有望达超500万。如果考虑三大运营商在既有接入机房或基站侧部署边缘IDC， 边缘计算所驱动的IDC市场规模非常巨大。图表11：IDC需求来源图表12：国内流量相对于IDC市场规模涨幅(倍)（以2010年为基,4G时期,准1）3,2.521.510.5020102011201220132014201520162017,12,2.5流量基建投资机会,图表13：全球数据中心（万个）及机架数量（万架）,从2017年开始，伴随着大型化、集约化的发展，全球数据中心数量开始缩减。截至2017年底全球数据中心共计44.4万个，根据亿欧智库预计，2020机架数将超过498万，服务器超过6200万台。随着IDC机架数的不断提高，IDC基础设施需求也将不断扩大，其中技术壁垒较高的部分为IT设备以及电源设备。在数据中心的建设当中，服务器的资本支出是最大的，占总支出的69%，其次是网络设备，资本支出占11%。,470,475,480,485,490,495,500,45.54544.54443.54342.54241.54140.5,20152016201720182019E2020E数据中心数量（万个，左轴）机架数量（万架，右轴）,69%,6%,11%,服务器 存储设备 网络设备,安全设备 光模块,13,图表14：数据中心资本支出（%）5%9%,图表15：服务器结构图,14,服务器是计算机的一种：是网络中为客户端计算机提供各种服务的高性能的计算机；服务器在网络操作系统的控制下，将与其相连的硬盘、磁带、打印机及昂贵的专用通讯设备提供给网络上的客户站点共享，也能 为网络用户提供集中计算、信息发布及数据管理等服务。,图表16：服务器分类,2.6.1服务器：云计算时期的处理大脑,图表17：中国X86服务器出货量预测（万台）及增速（%）,以阿里巴巴和腾讯为代表的互联网公司对数据中心的需求，促使中国 X86 服务器出货量稳步攀升。2018年中国X86服务器出货 量为331万台，据IDC预测，预计2019年X86服务器出货量将是370万台,2019年-2020年市场年均复合增长率约为 9.7%。中国正处于云计算快速发展前期，数据中心（IDC）建设加快助力服务器需求保持稳健增加，根据IDC预计，2020年中国服务器 市场规模将达到1273.7亿元。,0%,25%20%15%10%5%,0,2012201320142015201620172018 2019E 2020E市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）,图表18：2012-2020 年中国服务器市场规模,0.00%,0,2018,201520162017中国X86服务器出货量（万台，右轴）,增速（%，左轴）,2.6.2服务器：受益云计算及IDC，国内市场有望突破千亿规模,16,随着网络架构的不断演进，单机柜需要配置的光模块数量显著增加。传统的数据中心前端网络划分为核心层、汇聚层和接入 层，而低延时需求促使架构向两层转变，这提升了光模块需求。三层架构下IDC单机柜需配备8个40G光模块和0.8个100G光模 块，两层架构下单机柜需配备40个10G光模块和4个100G光模块或8个40G光模块。两层架构将显著提升高速（40G及100G）光模 块的需求量。根据ovum预计，100G产品未来会成为数据中心内部高速光模块主流产品，到2021年全球需求量将增长到接近1600万个。图表19：光模块数量与机柜数关系图表20：光模块数量与机柜数关系,2.7.1流量基建：架构演进带来光模块需求倍数级增加,2.7.2流量基建：光模块（数通市场）市场空间更广,0.00%,50.00%,100.00%,150.00%,200.00%,250.00%,300.00%,350.00%,0,0.5,1,1.5,2,2.5,3,3.5,4,20152016201720182019E,2020E,2021E,全球200/400G光模块市场规模（十亿美元，左轴）,增速（%，右轴）,图表22：全球200/400G光模块市场规模（十亿美元）及增速（%）,图表21：40G/100G/400G光模块产品需求预测（万个）,数据中心白皮书（2018年）指出，数据中心光模块市场需求旺盛，40G和100G正逐渐广泛应用，400G研发量产提 速。白皮书指出，目前400G光模块是规模化部署的阶段。以腾讯、阿里为主的大型数据中心光模块需求已经从向100G向400G高速光模块更迭。,2.8.1流量基建：100GbE交换机迎规模放量期,随着5G的到来，5G时代数据中心需要处理、存储更多信息流量。2018年100Gb以太网交换机出货量占全年收入的13.6%，而2017年 为8.5%，由此看出5G流量的增长在持续驱动IDC交换机市场的增长。2018年全年，以太网交换机市场收入为281亿美元，同比增长9.1%。到2021年，100GbE将会成为主导交换机规模，收入将达到56.8亿美元。40GbE收入将达到41.5亿美元，10GbE交换机将会下降到42.8亿美元。,图表23：全球前5交换机公司营业收入（百万美元）,图表24：全球交换机营业收入预测（十亿美元）,18,2.8.2流量基建：国内交换机市场增速高于全球市场,根据前瞻信息研究院预计，未来几年全球网络设备市场规模整体上呈增长趋势，其中交换机和无线产品将成为市场增长的主要驱 动因素。数据显示，到2020年，我国企业级交换机的市场规模预计达到38.5亿美元，较2017年增长30.2%；中国的交换机市场规 模整体增速高于全球市场。,图表25：2014-2020年全球网络设备市场规模（亿美元）,图表26：2014-2020年我国企业网络设备市场规模（亿美元）,19,路由器是连接因特网中各局域网、广域网的网络通讯关键设备。路由器的处理速度是网络通信的主要瓶颈之一，其稳定 性与可靠性直接影响网络互连的质量。当前出口贸易迎业绩拐点：2016年至今，4G部署逐步完善，出口毛利额逐步下滑，5G建设全面开启，路由器将迎业绩拐 点。在价格方面，100-150元的关注比例为17.99%，500元-1000元的关注比例为10.86%， 1000元以上的关注比例为9.65%，IDC圈表示，高端无线路由器在国内市场的关注比例呈增长的趋势。,图表28：2018年中国无线路由器市场不同价格段位产品关注比例分布（单位：%）,2.9.1路由器：出口贸易额迎拐点，高端路由器逐步成为关注焦点,图表27：我国路由器出口贸易总额,20,2.9.2智能路由器市场需求稳步提升,国内无线路由器市场基本饱和，行业需求量趋于稳定，2017年稳定在6600万台左右。随着技术的发展，无线宽带路由器还增加很多有特色的应用功能，智能路由器取代传统路由器，智能路由器将成为市场的主流， 市场需求将不断提高 2017年我国智能路由器销量1650万台，占比路由器销量比重的24.91%，预计2024年智能路由器的销售占比 将达到99.69%。,0.00%,20.00%,40.00%,60.00%,80.00%,100.00%,120.00%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E,无线路由器销量（左轴，万台）智能路由器销量（左轴，万台） 智能路由器销量占比（右轴，%）,6000,21,6200,6400,6600,6800,7000,7200,图表30：2014-2017年中国无线路由器市场需求量情况（万台）7400,2014,2017,20152016无线路由器销量（万台）,图表29：中国路由器需求预测（万台）及智能路由器占比（右轴，%）8000,2.10.1IDC功耗增加明显，电源设备稳定增长,随着算力要求的不断提升，服务器处理器的功耗增加明显，生产处理器的厂商都在不遗余力的压榨核心的价值，希望把一切都 放进同一个裸片，从而降低延迟，使得处理器功耗增加明显，甚至达到500瓦，所以传统上12V的电压已经不能满足需求。功耗 明显增加,同时，未来5G时代边缘和AI的需求，传统服务器电压会升级到48V。电源设备的需求将迈向新的台阶。UPS满足了现代IDC高密度要求，同时UPS系统可以加装自我诊断功能，缩减了故障排除时间，降低了后期IDC运营成本。2013年小型数据中心采购了市场50%的UPS，随着数据中心大型化的发展，大型数据中心UPS系统将会有大幅增长。,12,24,0,5,10,15,20,25,图表31：5G前后服务器电压需求趋势（V）30,5G前,5G后,50454035302520151050,2015,2018,2016中小功率,2017大功率,22,图表32：2015-2018年中国不同UPS市场销售额（亿元）,2.10.2IDC功耗增加明显，电源设备稳定增长,全球UPS行业市场销售额亦随之逐年增长，2018年全球UPS市场规模已达75.6亿美元。随着流量基建的快速发展，UPS市场作为IDC基础建设中不可或缺的部分将稳定增长。铅酸蓄电池作为数据中心的后备电能，2014年前铅酸蓄电池总体规模呈持续快速增长的态势，2014年之后，铅酸蓄电池的年 总产量维持在200GWh左右，处于稳定状态。,图表33：中国UPS市场规模（亿元）及增速（%）,图表34：2010-2018年中国铅酸蓄电池产量（GWh）,0.00%,2.00%,8.00%6.00%4.00%,14.00%12.00%10.00%,16.00%,0,10,403020,706050,80,201020112012201320142015201620172018,0,市场规模（左轴，亿美元）,增速（右轴，%）,23,50,100,150,200,250,2011,2012,2013,20142015,2016,2017,2018,产量（GWh）,2.11信息量指数级爆炸，存储市场稳定增长,相比过去以数据库、文件、流媒体为主的存储应用，新数据时代，存储要面对云、大数据、人工智能等新技术产生的数据需求。 信息量成指数级增长，数据海量增长，根据赛迪顾问预计，2021年全球新创建的数据将达到106ZB；存储需求稳定增加。根据IDC预计，未来5年，存储市场将继续显示稳健增长，2019年Q2，中国企业级外部存储市场与去年同期相比增长10.8%；,图表36：IDC中国企业级外部存储市场收入（亿元）及增速（%）,7,9,12,14,17,21,22,31,40,52,67,85,0,20,40,60,12010080,2016,2021E,20172018数据中心每年处理的流量（ZB）,2019E2020E每年创造的可用数据流量（ZB),图表35：数据流量爆发,24,2018年全球IDC市场总规模为626亿美元，随着5G、物联网等终端侧应用场景的技术演进与迭代，终端侧上网需求量将呈现高速增长，同 时新兴技术对IDC的应用场景也将进一步扩大。IDC市场需求随之拉升，预计2019年全球市场规模728亿美元。2015年全球数据中心机架数为479.7万架，至2017年底全球部署机架数达到493.3万架，至2018年全球数据中心机架数约为489.9万架。,2.125G流量建设值得期待,图表37：2012-2019年全球IDC行业市场规模（亿美元）,图表38：2015-2018年全球数据中心机架数（万架）,0,100,200,300,400,500,600,700,800,2013,2014,2018,2019E,201520162017IDC行业市场规模（亿美元）,470,475,480,485,490,495,2015,2018,20162017数据中心机架数（万架）,第三章：投资建议,26,图表39：建议关注公司一览,3.1建议关注的标的,浪潮信息光环新网,中国联通,星网锐捷/紫光股份,天孚通信,数据港,中际旭创,宝信软件,奥飞数据,新易盛,世纪互联,27,3.2建议关注的标的,注：除中国联通、光环新网、中际旭创、天孚通信外，其余盈利预测取自Wind一致预期（日期截止2019年11月29日）。,28,第四章：风险提示,29,风险提示,30,1、5G产业进度不及预期，使得运营商资本开支不及预期，5G基站建设进度拖后，通信PCB产品订单缩减。2、中美贸易战加剧的风险，使得海外业务承压。3、核心技术及核心产品的研发进度不及预期。,