2019-2020电力设备与新能源行业研究报告.pptx

2019年11月14日,2019-2020电力设备与新能源行业研究报告,目录,新能源行业,第一章,新能源行业研究逻辑,0,由于仍处于补贴阶段，政策决定了需求（新增规模，需求结构变化）。产业链供给能力相对稳定，略有弹性。所以，研究政策对于需求的影响是最主要的。其次研究各环节技术、成本变化对供 给格局的影响。,风电行业概况,1,风电行业概况,1,图表1：标杆上网电价,风电行业概况,1,风电行业概况,1,现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,2,2018年：全国风电平均利用小时数2095小时，同比增加147小时。全年弃风电量277 亿千瓦时，同比减少142亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转，弃风率7.04%。2019年H1：全国平均风电利用小时数1133小时。全国弃风电量105亿千瓦时，同比减 少77亿千瓦时，平均弃风率4.7%，同比下降4个百分点。2020年目标：根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在5%以内。图表2：国内新增装机及增速,现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,2,图表3：弃风率与装机增速,弃风率是很好的先行指标，与装机增速有着很强的负相关性,-50.00%,-40.00%,-30.00%,-20.00%,-10.00%,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,60.00%,0.00%,2.00%,4.00%,6.00%,8.00%,10.00%,12.00%,14.00%,16.00%,18.00%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,弃风率（%）,装机增速（%）,2019年5月，国家发改委下发关于完善风电上网电价政策的通知，对风电价格政 策进行相关调整。通知仍然维持2019年以后新增项目将以竞价方式获得开发权，将标杆电价改为指 导价，以指导价为最高竞价限价。并且通知明确了，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。同时，调整了未来几年海上风电电价。2019年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理 的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020年调整为每千瓦时0.75元。对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价， 2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。,2现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,2现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,据我们不完全统计，目前2018年底前核准未并网风电项目规模接近100GW，若 要完成2020年底前并网，这些项目将在近两年投运，形成抢装。图表4：2018年底前核准未并网有效项目统计（万千瓦）,2019年5月，发改委、能源局发布关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知。可以认为是国家首次公布的具有制度约束的新能源配额制正式文件。2019年1月，国家发改委、能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知，要求各地区开展平价上网项目和低价上网试点项目的建设。2019年5月22日，发改委、能源局公布了2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目名单， 总装机规模2076万千瓦,2现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,2现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,国家从2017年就开始推动风电平价项目的示范。河北、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆等五省申报共计707MW的平价上网示范项目2018年3月，国家能源局复函同意乌兰察布风电基地规划，一期建设600万千瓦，不需要国家补贴我们认为伴随着弃风率的改善、风电设备效率的提升和成本的下降以及外部政策制度的 改善，风电到2020年完全能够实现平价上网的目标。图表5：风电平价上网示范项目,2现状：弃风进一步好转，短期将现抢装,特高压新能源基地开始建设。新能源基地项目不受到新增装机指标的限制，建设进度 完全取决于相配套的特高压项目的投运时间。新能源基地的新增装机将会从18年开始 陆续释放。内蒙古自治区锡林郭勒盟特高压外送700万千瓦风电建设项目全部获得核准，大部分 项目将在2018年内开工建设。乌兰察布风电基地一期600万千瓦列入新增规模。我们 预计2019年三北地区风电装机同比增加5GW以上。图表6：“三北”地区特高压送出线路情况,光伏行业概况,3,光伏行业概况,3,光伏行业概况,3,图表7：光伏上网标杆电价,光伏行业概况,3,光伏电池片吸收太阳光，产生电子-空穴对，最后内建电场将促使电子和空穴的分离。电 子向P型区移动，空穴向N型区移动。通过电荷的分离，将在P区和N区之间产生一个向外 的电压，向外供电。,光伏行业概况,3,光伏行业概况,3,光伏电站示意图,光伏行业概况,3,现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速,4,-50.00%,0.00%,50.00%,100.00%,150.00%,200.00%,250.00%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018新增装机规模（万千瓦）增长率（%）,近两年，国内光伏新增装机需求受政策影响大幅波动2018年5月31日，新增规划仅10GW分布式，相比前几年明显下降。直接影响了2019年上半年的装机增量图表8：新增装机规模（万千瓦）,2019年4月，发布了国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知2019年5月，发布了2019年光伏发电项目建设工作方案。年增补贴额度30亿元，其中，7.5亿元用于户用光伏（折合350万千瓦）、补贴竞价项目按22.5亿元补贴。2019年前三季度，全国光伏新增装机1599万千瓦，其中，光伏站773万千瓦；分布式光伏826万千瓦。我们认为，2019年规模新政公布较晚，影响了下半年装机增量。,4,现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速,4,现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速,光伏“531”新政在短时间内将产业链价格打到低位，缓解了补贴压力的同时， 无意间加速了平价上网时代的到来2019年5月22日，发改委、能源局公布了2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目名单，总装机规模2076万千瓦，其中光伏发电1478万千瓦，分布式交 易试点147万千瓦我们认为，2019年的竞价项目将会在2020年大规模投产并网，加上14.78GW 的平价上网项目，明年的国内新增装机量将保持稳定 图表9：光伏产品价格下降幅度大,4,现状:国内装机将重回正轨，国外需求增长迅速,同时，产业链价格大幅下降，带动了国外需求的快速上升2018年光伏产品出口总额161.1亿美元，同比增长10.9%。组件出口41GW，同 比增长30%2019年前三季度，组件出口总规模约为50GW，同比增加约22GW，增幅高达 80%我们预计2019年海外需求增速将保持高速增长，明年仍将维持较快速增长， 估计需求在100GW以上。全球总需求在140GW左右 图表10：组件出口规模（MW）,初期：行业刚刚起步，上市公司报表还未反应新业务的影响，此时题材性强的公司股价 容易上涨，应选择最具题材效应的公司投资高速发展期：行业快速发展，公司营收直接受到公司新业务的影响，此时应选择业绩确 定性强，净利润弹性高的公司投资发展稳定期：行业增速趋缓，年均市场容量基本确定，此时应选择具有技术或成本优势 的企业目前风电、光伏产业处于发展稳定期，但未来平价上网之后，会进入新的发展阶段，有 望重回高速发展期。海上风电作为一个较细分的行业，目前处于高速发展期。其他诸如 光热、储能等新兴产业都在初期发展阶段之前，需要时刻关注是否进入初期发展阶段。,5投资策略及跟踪指标,国家和行业政策投资规划（“十三五”规划）宏观经济指标GDP全社会用电量 第二产业指标行业指标利用小时弃风弃光率 新增装机容量 电价各类型机组发电量,5投资策略及跟踪指标,锂电池行业,锂电池行业研究逻辑,0,由于仍处于补贴阶段，政策决定了需求（新增规模，需求结构变化）。产业链供给能力低端过剩，高端不足。所以，研究政策对于需求的影响是最主要的。其次研究高端产品的技术及低端产品 的成本，来判断供给端的变化。,锂电池行业概况,1,锂电池行业概况,1,锂电池成本占比,锂电池行业概况,1,正极材料对电池性能起了决定性作用，动力电池正极从之前的LFP为主逐渐开始 以三元材料（NCM）为主，三元也逐次从111、532、622、811向高镍过度。目前 高端产品采用622正极为主，预计明年会以811正极产品为主,锂电池行业概况,1,目前负极材料主要以天然石墨、人造石墨为主，性能差异不大。为了提高能量 密度，未来会有硅碳负极来替代目前负极材料，届时，负极行业会出现新变化,锂电池行业概况,1,锂离子电池的充放电过程是锂离子在正负极之间穿梭的过程，电解液是锂离子 流动的介质核心原材料是六氟磷酸锂，技术体现在电解液的配方（添加剂），配方通常由 电芯企业掌握,锂电池行业概况,1,隔膜作用是使电池的正负极分隔开，防止短路，同时能使电解质离子通过因为电池的安全性主要在于隔膜的质量，所以技术壁垒和毛利率较其他材料高， 国内企业目前基本攻克了隔膜技术，处于大规模扩产阶段，价格处于下行空间， 市场价格竞争较为激烈,补贴新政：2019年3月底，四部委正式下发关于进一步完善新能源汽车推广应用财政 补贴政策的通知。此次退坡幅度看，各个车型的单位电量的补贴、补贴总额度下调 幅度基本超过了50%，平均在55%左右。如果考虑地方补贴的退出，同水平能量密度和 能耗的调整系数的降低，单车补贴金额下降幅度约在70%，幅度较大。乘用车方面：乘用车补贴相比2018年整体下降约50%，并且度电补贴下降到550元，取 消地补的情况下，补贴难以覆盖电池成本。我们认为，乘用车这部分原本的补贴额度 占整车比例较小，所以补贴下调的影响比较容易消化,2现状：补贴再次下调，新能源车发展趋势不变,图表11： 2019年电动乘用车补贴方案,新能源客车方面：新能源客车下调幅度超过了此前的预期，并且单位电量的补贴可能 无法覆盖电池成本，所以对于新能源客车来说，只有通过高效的运营才能体现出相比 传统燃油客车的经济性，新能源公交车还将会有另外的政策支持，预计未来能够稳定 新能源客车的需求。,2现状：补贴再次下调，新能源车发展趋势不变,图表12： 2019年电动客车补贴方案,专用车方面：专用车政策明显倾向于轻货或重卡层面的补贴，并且提出了插混专用车 的分类，相比此前政策有明显的不同。电池补贴难以覆盖成本，未来专用车要靠运营 来提高经济性，或依靠限行政策改善，才能达到与传统燃油车的竞争优势。,2现状：补贴再次下调，新能源车发展趋势不变,图表13：2019年新能源货车、专用车补贴方案,图表14：2018年新能源货车、专用车补贴调整方案,行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐,3,2019年前三季度，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和87.2万辆，同比分别增长20.9%和20.8%。其中，新能源乘用车产销量分别为80.8万辆和79.2万辆，同比分 别增长26.9%和26.1%；新能源商用车产销量均为8.0万辆，同比分别下降18.0%和14.7%。我们认为，上半年产销量由于补贴调整刺激的抢装需求。下半年新能源车销量仍 需要看未来政策，尤其是在新能源车限购放开，和新能源公交政策上的支持力度。图表15：新能源乘用车和商用车产量数据（辆）,行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐,3,2018年全国锂电池正极材料产量27.5万吨，同比增长30%，锂电负极材料产量19.2万 吨，同比增长32%，电解液产量14.2万吨，同比增长29%，锂电隔膜产量20.2亿平， 同比增长41%。国内锂电池需求的增长主要靠动力锂电池拉动，消费类锂电需求增速趋缓。由动力 锂电池的新增需求量预计，近两年四大锂电材料新增需求量分别为：正极材料7.8万 吨、负极材料3.9万吨、电解液3.4万吨、隔膜9.8亿平方。图表16：三元动力电池需求量及增速预测图表17：动力电池四大锂电材料新增需求量,3.50,1.75,1.53,4.37,4.31,2.15,1.88,5.38,0,2,4,6,8,10,12,正极材料（万吨）,负极材料（万吨）,电解液（万吨）,隔膜（亿平）,2019E,2018E,6.30,16.27,33.03,58.21,85.54,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,160%,180%,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,2016,2017,2018E,2019E,2020E,三元动力电池需求量（GWh）,同比增长（%）,行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐,3,图表20：2011-2018年国内电解液产量,图表21：2011-2018年国内隔膜产量,图表18：2011-2018年国内正极材料产量图表19：2011-2018年国内负极材料产量,2040.00%1530.00%1020.00%510.00%,2550.00%,00.00%20112012201320142015201620172018,正极产量（万吨）,同比增速（%）,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,60.00%,70.00%,0,5,10,15,20,3060.00%25,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,负极产量（万吨） 同比增速（%）,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,0,2,4,6,8,10,12,14,1660.00%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,电解液产量（万吨） 同比增速（%）,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,50.00%,0,5,10,15,20,2570.00%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,锂电隔膜产量（亿平）同比增速（%）60.00%,初期：某种新技术刚刚运用（比如后续会有高镍、硅碳负极），上市公司报表还 未反应新业务的影响，此时题材性强的公司股价容易上涨，应选择最具题材效应 的公司投资高速发展期：行业快速发展，公司营收直接受到公司新业务的影响，此时应选择 业绩确定性强，净利润弹性高的公司投资发展稳定期：行业增速趋缓，年均市场容量基本确定，此时应选择具有技术或成 本优势的企业。目前大多数锂电池细分行业都处于发展稳定期。,4投资策略及跟踪指标,4投资策略及跟踪指标,国家和行业政策（因为是享受补贴的行业，补贴政策影响特别大）各环节产能情况（需要甄别有效产能）新能源车的产销数据决定了各环节产品的需求量（中汽协、乘联会、合格证数据）各公司新增客户情况（客户的优劣决定了公司在行业的地位，及未来的发展趋势）各产品的价格信息各个公司的产能扩张计划是否如期完成,电力设备行业,第三章,电力设备行业研究逻辑,0,传统电力设备需求主要来自基础设施建设，这部分需求相对稳定。阶段性的，会有 新类型的电力设备更新需求（如特高压，自动化升级改造，泛在电力物联网等）产业链供给能力相对稳定，略有弹性。所以，研究新类型的电力设备更新需求是把握投资机会的关键因素。,电力设备行业概况,1,发电侧,电网侧,输变电一次设备二次设备,新能源发电核电光伏风电光热传统能源发电,电力设备行业概况,1,电网：电源向6：4优化,投资带动行业需求，行业景气度受政策影响大近几年传统火电投资受政策控制不会有起色，电网投资逐渐稳中有降，前几年特高 压投资高峰期已过,电力设备行业概况,1,输变电设备行业概况,2,按照功能分为一次设备和二次设备按照电压等级分为特高压设备、主网设备、配网设备按照输方式分为交流设备和直流设备,输变电设备行业概况,2,主网建设“九五”、“十五”期间，我国电 网投资仅占电力投资的37.3%和30%， 远低于发达国家50%以上的平均水 平。十一五期间加大电网建设投入，2010年首次超过电源,智能电网2011年起，智能 电网进入全面建 设阶段,特高压建设2013年起特高压 逐步启动，2014 年进入增速高 峰，2015年进入 建设高峰,配网建设,2015年国家能源 局出台2万亿配 电网建设改造行 动计划,输变电设备行业概况,2,2015年7月，国家能源局印发配电网建设改造行动计划(2015-2020年)，提出 2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,现状,3,上游大宗材料供应商、中游输变电设备制造商，下游为电网公司国家电网、南方电网两家占据电网总投资95%以上集中度高导致招标价格逐年下降国家降低输配电价的大背景下，电网公司盈利能力下降，势必导致电网投资下降,投资策略及跟踪指标,4,右侧交易（缺乏可预见的先行指标，持续投资拉动行业趋势性上涨）规划期：投资规划公布前后，市场关注所属细分板块，对标的的区分较差，讲故事 情绪浓厚。过渡期：从规划发布到投资落实之间，前期过热使得估值存在向下修复需求，市场 观点和情绪形成一致后板块走势疲弱。更关注PE和强调安全边际，行业暂时失去进 攻特性。全面建设启动：投资将逐步反应到业绩增长，市场对企业未来发展的预期将更大程 度决定于当前的经营状况和接单能力。对成长性的要求，使得从PE转向PEG。对标 的的筛选更细致。,投资策略及跟踪指标,4,国家和行业政策2009年工信部发布高耗能落后机电设备（产品）淘汰目录（第一批），带来数 百万台S7系列配电变压器的更换市场空间2014年能源局印发关于加快推进大气污染防治行动计划12条重点输电通道建设的 通知，特高压建设进入快车道2015年能源局印发配电网建设改造行动计划，推出2万亿配网投资规划2019年国网发布泛在电力物联网建设大纲电网投资规划电网招投标结果电网投资数据,风险提示,第四章,1、行业发展不及预期2、政策落地不及预期3、市场竞争激烈，导致产品价格下降,