中国非房地产企业信用状况大数据分析报告.pptx

,中国非房地产企业信用状况大数据分析报告,2,议题,1.2.3.,主要信用趋势各行业概况互联网行业食品与饮料行业零售业石油与天然气行业建筑与工程服务业钢铁行业水泥行业化工行业金属与采矿业汽车制造及相关行业问答,3,XX,主要信用趋势,1,4,XX,大宗商品价格企稳推动信用状况温和改善主要信用主题  油气、金属及水泥价格企稳有助于上述行业受评企业信用状况实现改善；因所处行业供大于求，钢铁和通用化学行业发行人继续承压。  尽管原料价格逐步上涨将降低运营利润率，食品与饮料以及专业化工行业的收入压力得以缓解。  消费偏好及分销的结构性变化继续支持互联网及科技行业的收入增长；通过供应产品类型的升级和购物环境的改善，百货公司发行人的收入和现金流趋于稳定。  汽车制造商、经销商和租赁企业继续受益于需求的稳步增长，但增长略有放缓。,5,XX,各行业信用趋势,信用趋势,收入趋势,行业互联网食品与饮料零售建筑与工程石油与天然气钢铁水泥化工金属与采矿汽车制造企业图例:,20%至30%-5%至5%-5%至0%5%至7%5%至15%-5%5%至10%5%至20%10%至20%5%至10%稳定趋势,盈利能力趋势EBITDA利润率稳定EBITDA利润率稳定EBITDA/销售总收入稳定EBITDA利润率稳定EBITDA利润率稳定每吨EBITDA将下降5%EBITDA利润率基本稳定EBITDA利润率基本稳定因价格回升，EBITDA利润率将温和改善EBITDA利润率基本稳定正面趋势,杠杆率趋势因实施资本管理措施，杠杆率温和上升杠杆率基本稳定杠杆率基本稳定杠杆率将温和改善债务/EBITDA比率会有所改善因EBITDA疲弱，预计杠杆率会进一步上升杠杆率基本稳定债务/EBITDA比率会有所改善杠杆率保持高企，但由于收入和EBITDA增长稳定，杠杆率将持续改善杠杆率基本稳定负面趋势,资料来源：公司信息、XX服务公司测算,6,受评发行人的流动性保持稳定  过去12个月，流动性覆盖率充裕 (>1倍) 或强劲 (>2倍) 的发行人比例维持稳定  建材及建筑业发行人的流动性覆盖率显著改善2014年-2017年 (预测) 现金/短期债务覆盖率强劲/充裕/疲弱的发行人比例,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,强劲 (流动性覆盖率 2倍)注：1) 图中包括71家受评中国企业2) 现金及等价物 = 持有的现金+受限制用途现金+存款资料来源：XX,充裕 (流动性覆盖率 1倍),疲弱 (流动性覆盖率 < 1倍)XX,2014,2015,2016E,2017E,7,XX,各行业概况,2,EBITDA利润率,同比增长率,债务/EBITDA比率,8,XX,    XX逐步恢复收入及EBITDA稳步增长的能力,    分拆金融业务后京东的资本结构和财务实力    越来越多地使用境外银团贷款为再融资及投资需求预先筹资,互联网行业：信用状况稳定，预筹资增加将短时拉高杠杆率,    随着创造经济效益的措施增加，主营业务收入继续稳定增长    多数受评发行人的EBITDA利润率保持稳定。XX  (A3/稳定) 已逐步走出因2016年第二季度医疗广告事件所造成的收入下滑，EBITDA已经企稳    与预期相符，2016年京东  (Baa3/上调复评) EBITDA转为正数，并且计划中的金融业务的分拆可提高核心零售业务的透明度，上述趋势均具有正面信用影响,资料来源：公司披露的财务数据、XX、XX服务公司测算注：2016年 = XX财年截至2017年3月31日，腾讯、京东和唯品会财年截至2016年12月31日,信用趋势,关注点,收入增长平稳，盈利能力稳定,受预筹资影响杠杆率升高,1.5x,1.6x,1.7x,1.5x,1.5x,2.0x,2.0x,1.7x,10.50,21.5,2.5,2014,2015,2016,2017E,平均调整后总债务/EBITDA比率,简单平均债务/EBITDA比率,27%26%25%24%23%22%21%20%,2014,2015,2016,2017E,平均调整后EBITDA利润率 - 左轴加权平均收入同比增长率 - 右轴,简单平均调整后EBITDA利润率 - 左轴简单平均收入同比增长率 - 右轴100%80%60%40%20%0%,EBITDA 利润率,同比增长率,债务/EBITDA比率,9,XX,食品与饮料行业：收入开始企稳,    蒙牛 (Baa1/稳定) 向现代牧业  (未评级)  发出全面收购要约在获得优质原奶供应的同时也带来额外的财务风险    我们预计2017年所有食品与饮料行业发行人的重要主题都是产品升级,    虽然原材料价格温和回升，食品与饮料行业利润率保持稳定，但我们预计原材料价格的回升将减少利润率缓冲,    在收入增长放缓的同时保持强劲的流动性及财务灵活性,资料来源：公司信息、XX、XX服务公司测算,信用趋势    剔除合生元  (Ba2/稳定) 实施并购的影响，与2015年相比2016年该行业收入下降，但我们也注意到2016年下半年行业收入环比企稳  (季度环比或下半年与上半年相比),关注点,杠杆率趋势大致稳定,40%30%20%10%0%-10%,20%15%10%5%0%,2014,2015,2016E,2017E,收入开始企稳平均调整后EBITDA利润率 - 左轴简单平均调整后EBITDA利润率 - 左轴加权平均收入同比增长率 - 右轴简单平均收入同比增长率 - 右轴,2.3x,2.0x,2.0x,2.3x    2.1x,3.2x,2.4x,2.4x,2.0x1.5x1.0x0.5x-,2.5x,3.0x,3.5x,2014,2015,2016E,2017E,平均调整后总债务/EBITDA比率,简单平均债务/EBITDA比率,销售总收入同比增长率 - 剔除茂业简单平均 (左轴),调整后EBITDA利润率 - 简单平均 (右轴),10,XX,零售业：信用状况较弱但开始企稳,    继续面临来自网络零售的竞争，但总销售收入和利率润正在企稳    改善产品供应结构及所提供的服务，并升级购物环境，,上述措施有助于改善其经营业绩,    过去两年中投资物业及实施收购导致杠杆率高企；去杠杆尚需时日,关注点    继续经营业绩及现金流的产生,    债务再融资、资产处置    对人民币贬值及利率风险的管理,信用趋势,收入增长率与利润率均在下降,资料来源：公司信息、XX、XX服务公司测算。合计数据含金鹰商贸、百盛、茂业和亨得利。因茂业实施收购导致数据失真，总销售收入数据剔除茂业。,10%5%0%,15%,0%-5%-10%,5%,2014,2015,2016E,2017E,销售总收入同比增长率 - 剔除茂业加权平均 (左轴)调整后EBITDA利润率 - 加权平均 (右轴),20%15%10%5%0%,8.06.04.02.0-,2014,2015,2016E,2017E,杠杆率上升，而现金流下降平均调整后总债务/EBITDA比率 - 加权平均 (左轴)平均调整后总债务/EBITDA比率 - 简单平均 (左轴)平均调整后留存现金流/净债务比率 - 加权平均 (右轴),平均调整后留存现金流/净债务比率 - 简单平均 (右轴),11,XX,石油与天然气行业：价格回升令信用指标增强,    XX预计2018年底之前油价仍将呈区间范围波动，且2016年三大石油公司的上游业务下行压力有所减小,    与原油产量相比，三大石油公司的天然气产量增长更快。国内原油产量有望持平    炼油行业产能过剩加剧将侵蚀公司的炼油利润率，但对中石油和中石化的影响有限,    中国三大石油公司的负面评级展望反映了中国主权评,级的负面展望    三大石油公司2017年将增加资本支出，对收购的兴趣也将更为浓厚    国企混合所有制改革、天然气价格改革以及垄断领域向其他投资者开放的进展,信用趋势    中国三大石油公司EBITDA回升，并使其信用指标增强,关注点,中国三大石油公司的收入趋势  三大石油公司的EBITDA(人民币百万元)                                    利润率趋势,2017年三大石油公司的调整后债务/EBITDA比率将会下降,注：中石化集团的债务和EBITDA包括对中国石化集团国际石油勘探开发有限公司  (国际勘探公司，未评级)  所作调整。资料来源：公司信息、XX、XX服务公司测算。,2,5002,0001,5001,000500-,3,5003,000,中石油,中海油,中石化,2014,2015,2016E,2017E,30%25%20%15%10%5%0%,40%35%,中石油,中海油,中石化,2014,2015,2016E,2017E,3.0x2.5x2.0x1.5x1.0x0.5x,4.0x3.5x,中石油,中海油,中石化,2014,2015,2016E,2017E,人民币十亿元,调整后债务/EBITDA比率,收入同比增长率% - 加权平均 (右轴),12,XX,建筑与工程服务业：在需求持续放缓形势下信用状况稳定,    主要受境内外基建投资稳定，以及现有房地产项目的已签约未完成订单规模较大支撑，收入将保持温和增长。钢铁厂新建需求疲弱及新的房地产项目投资放缓将对收入增长形成制约。,    受益于成本及支出控制、对建设-运营-转让  (BOT) 和政,府与社会资本合作  (PPP)  项目，以及利润率较建筑与工程项目更高的房地产开发项目的持续投资，利润率将,保持稳定或小幅提高,信用趋势    盈利温和增长因投资带动债务增长而抵消，因此调整后债务/EBITDA比率相对稳定,    对BOT和政府与PPP项目的持续高投资和房地产开发可能导致债务杠杆率上升,关注点,资料来源：公司信息、XX、XX服务公司测算。,2017年杠杆率将保持相对稳定,2,970,3,140,3,363,3,556,0%,10%5%,15%,2,600,2,800,3,4003,2003,000,2014,2015,2016E,2017E,2017年收入增长将放缓收入 - 左轴收入同比增长率% - 简单平均 (右轴)3,600,7.0x6.0x5.0x4.0x3.0x2.0x,2014,2015,2016E,2017E,加权平均,简单平均,增速,调整后债务  / EBITDA,百万吨,13,XX,钢铁行业：需求走软和库存增长将抑制价格和盈利,资料来源：中国钢铁工业协会、中国海关总署、XX服务公司预测,    中国钢铁企业盈利在2016年大幅改善之后，2017年预计将走软    受房地产投资和汽车生产放缓影响，国内钢铁需求将走低，但政府牵头的基建投资将缓冲其影响    钢铁出口的下滑将加剧供应过剩局面并对价格造成压力    产能削减将持续但面临障碍,    钢铁行业继续面临较高的债务杠杆和流动性风险,信用趋势,    因弥补亏损及到期债务再融资的资源有限，小型民营钢铁企业将退市    大型钢铁企业  (多为国企) 将剥离亏损业务    但这些措施将不足以缓冲供应过剩的影响并改善2017年盈利能力,关注点,中国钢铁需求走软,受评钢铁企业的债务杠杆率上升,-6%,3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%,650,750740730720710700690680670660,2014,2015,2016,2017E,中国表观钢铁需求 - 左轴,需求同比增速 - 右轴,2.0x1.0x0.0x,7.0x6.0x5.0x4.0x3.0x,2014                                       2015                                       2016注：2016年业绩和2017年预测反映宝钢和宝钢股份与武钢合并之后的个体备考业绩资料来源：公司信息、XX、XX服务公司预测,2017E,宝山钢铁股份有限公司,宝钢集团有限公司,人民币十亿元,调整后债务 / EBITDA,14,XX,水泥行业：定价环境的改善和成本控制的增强令信用状况趋稳,资料来源：公司信息、XX、XX服务公司预测,    尽管经济增长放缓导致水泥需求疲软，但水泥企业供应和定价约束的增强将对价格构成支撑    水泥价格自2016年下半年以来的回升以及水泥单位成本的改善提高了受评企业的盈利能力和EBITDA    预计以债务/EBITDA衡量的杠杆率未来12-18个月将保持稳定，得益于运营现金流的改善以及有节制的资本开支和收购支出,信用趋势,    2016年下半年以来水泥价格复苏的可持续性    供应和定价约束的可持续性,    市场整合进展    去产能进展,关注点,2017年收入增长将放缓,受评水泥企业的2017年调整后债务/EBITA将企稳,-15%-20%,15%10%5%0%-5%-10%,706050403020,2014                                                                                    2016                              预测 2015,10-资料来源：公司信息、XX、XX服务公司2017E,海螺水泥销售收入 (左轴)同比增速 - 海螺水泥 (右轴),西部水泥销售收入 (左轴)同比增速 - 西部水泥 (右轴),3.0x2.5x2.0x1.5x1.0x0.5x0.0x,3.5x,4.5x4.0x,2014,2015,2016,2017E,海螺水泥,西部水泥,人民币百万元,调整后债务/EBITDAj,15,XX,化工行业：供应持续过剩对散装化学品造成压力；特殊化学品企业的抗压能力更强,    严格的环保法规和新增产能的缓慢将支持特殊化学品企业价格和盈利的改善    散装化学品企业的盈利能力最近有所改善，但仍将疲软    进入壁垒和价格溢价较高、为终端用户定制解决方案的特殊化学品企业将能够把上涨的油价成本转移给客户,信用趋势,关注点,    重组、收购和资产出售继续影响化工企业的信用质量    中国企业加大海外投资力度，由此推动债务杠杆上升，例如中国化工 (Baa2/负面) 收购先正达,受评化工企业的收入、盈利能力及债务杠杆率各不相同,注：中国化工的2016年业绩和2017年预测反映了假设收购先正达交易完成之后的备考数据资料来源：公司信息、XX、XX服务公司预测,10.0x8.0x6.0x4.0x2.0x,12.0x,2014,2015,2016E,2017E,万华,华谊,蓝星,中国化工,0%,15%,35%30%25%20%,-,10%100,0005%,200,000,500,000400,000300,000,2014,2015,2016E,2017E,万华收入 - 左轴,华谊收入 - 左轴,蓝星收入 - 左轴万华EBITDA利润率 - 右轴蓝星EBITDA利润率 - 右轴,中国化工收入 - 左轴华谊EBITDA利润率 - 右轴中国化工EBITDA利润率 - 右轴,收入增长率,调整后债务/EBITDA,以及基本金属价格的回升将有助于改善XX集团(Baa1/负,16,XX,金属与采矿业：大宗商品价格的回升将改善信用指标,    产能持续削减对受评煤炭企业具有正面信用影响,    煤价将从当前高点下降，但由于政府的强有力影响，煤价不大可能降至2016年初低点    中冶集团(Baa2/稳定)的整合、Las Bambas (未评级) 增产面) 的盈利和财务状况    信用指标将继续改善，但XX集团和XX煤业(B2/稳定)等部分企业的杠杆依然较高,    金价的提高和产量增长预计将改善中国黄金(Baa3/负面)的,杠杆,    资本支出仍将低于历史水平，但行业整合和并购可能对公司状况带来不确定性,信用趋势,关注点    去产能进展和大宗商品价格    国企改革及其对行业整合的影响    增长偏好，包括资本支出和对采矿资产的收购,收入增长将回升,* XX集团的2016和2017年财务指标反映了其与中冶集团的合并*  XX煤业2017年财务预测反映了其对 Coal & Allied的收购资料来源：公司信息、XX、XX服务公司预测,大部分采矿企业杠杆率改善但仍较高,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,30%,2014,2015,2016E,2017E,XX集团*,中国神华,XX煤业,中国黄金,14.0x12.0x10.0x8.0x6.0x4.0x2.0x,16.0x,20.0x18.0x,2014,2015,2016E,2017E,XX集团*,中国神华,XX煤业,中国黄金,同比增速,调整后债务/EBITDA,17,XX,中国汽车制造及相关行业继续受益于稳定的需求,信用趋势,关注点,东风、北汽和吉利的销量同比增长,    2017年底车辆购置税优惠结束,    地缘政治局势发展对国内外资汽车企业的影响    加大对产品开发的投资，从而扩大产品种类，并开发新能源车辆,东风、北汽和吉利的调整后债务/EBITDA,北汽的财务指标是基于其两间主要合资企业公司北京奔驰及北京现代的按比例财务数据。东风的财务指标是基于其与日产汽车有限公司、标致汽车、本田汽车有限公司和雷诺汽车成立的主要合资企业公司的按比例财务数据。北汽和吉利的2016年数字是基于2016年业绩和XX测算。资料来源：公司信息、XX、XX服务公司测算,北汽和东风的销量数字反映其合资企业100%的销售情况。资料来源：公司信息、XX服务公司测算,    由于购置税优惠幅度缩小导致购车人税负增加，2017年中国汽车销量增长将放缓    国内需求的增长和新车型上市拉动销量增长，并支持企业去杠杆,    随着服务渗透率的上升，汽车经销商和租赁服务企业继续实现稳定的收入增长,6x4x2x-,8x,2014,2015,2016E,2017E,东风汽车,北汽,吉利,6%,10%,6%,4%,14%,4%,-24%,50%,30%,-30%,0%-10%-20%,60%50%40%30%20%10%,2014,2015,2016,2017E,东风汽车16%,北汽5%,吉利22%,18,XX,谢谢观看,