2019下半年机械设备行业投资前景研究报告.pptx

2019下半年机械设备行业投资前景研究报告,2019.7.15,主要内容,1. 上半年机械表现较好，估值-配置均处底部区域2. 行业基本面良好，科创型企业或将增添行业动力3. 方向一：工程机械景气持续，严选行业优质标的4. 方向二：紧跟新兴装备制造，把握确定性投资机会5. 方向三：子领域继续分化，挖掘细分领域行业龙头,2,-11%,-19%,-25%,-29%,-10%,0%,70%60%50%40%30%20%10%,内 工 农 制燃 程 用 冷机 机 机 空械 械 调设备,重型机械,仪器仪表,冶金矿采化工设备,机械基础件,其它专用机械,楼宇设备,磨具磨料,金属制品,环保设备,其它通用机械,印刷包装机械,机床工具,纺织服装设备,铁路设备,年初至今涨跌幅平均涨跌幅23%,0%,60%50%40%30%20%10%,70%,年初至今涨跌幅行业平均涨跌幅24%,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,29%24% 22%21%2019年初至今,创业板指,申万机械,3,1.1 上半年机械涨幅排名居中，子行业仅铁路设备下跌, 申万机械指数2019年上半年结束三年来连续下跌趋势，22%的涨幅跑赢上证综指，跑输创业板指、沪深300（截至2019/7/5） 申万机械指数在28个一级行业中涨幅居中，低于算术平均涨幅(24%), 三级子行业中内燃机、工程机械涨幅靠前，仅铁路设备涨幅为负,申万机械指数结束3年来下跌趋势22%7%-11%-12%-17%-25%-28%-35.1%2016年 2017年 2018年,申万机械指数在申万一级行业中排名居中,三级子行业中仅铁路设备涨幅为负,上证综指 沪深300注：数据更新至2019/7/5,注：数据更新至2019/7/5,食农非家计国建电医休通房交机有综银化商电采轻汽公纺传建钢品林银用算防筑子药闲信地通械色合行工业气掘工车用织媒筑铁饮牧金电机军材 生服 产运设金 贸设 制 事服 装料渔融器 工料 物务 输备属 易备 造 业装 饰注：数据更新至2019/7/5,0,8070605040302010,国 计 农 通 有 医 食防 算 林 信 色 药 品军 机 牧 金 生 饮工 渔 属 物 料,电气设备,休 传 电 机 综 纺 公 轻闲 媒 子 械 合 织 用 工服 设 服 事 制务 备 装 业 造,非银金融,交 化 商 汽 家 采 建 房 建 钢 银通 工 业 车 用 掘 筑 地 筑 铁 行运 贸 电 材 产 装输 易 器 料 饰,6543210,10987,160140120,PB（LF）-右轴,4,1.2 目前估值处于历史底部区间，配置价值凸显, PE角度来看，机械行业处于历史底部区域, PB角度来看，2018年10月达到近10年最低点，目前有抬升趋势 申万机械与沪深300的PB之差已收窄至历史低位 申万一级行业中，机械设备PE排名居中,申万机械指数已处于底部区域,申万机械在一级行业中PE居中,5443322110,申万机械与沪深300的PB之差收窄至历史低位PB（申万机械）-PB（沪深300）,100806040200PE（TTM）注：数据更新至2019/7/5,注：数据更新至2019/7/5,注：数据更新至2019/7/5,8%7%6%5%4%3%2%1%,华东,华南,华北,2.0%,2.5%,3.5%3.0%,4.0%,4.5%,5,1.3 基金持仓略有下降，行业龙头备受青睐 基金重仓机械标的市值占全部重仓股市值的比例处于较低水平（2.76%） 整体来看，华北机构客户对机械行业偏好较高，但2019Q1下降明显 前20大重仓股中，大市值&细分龙头公司受到基金公司青睐,公募基金重仓机械股中前20大标的（2019年第一季度）,机械重仓股占全部重仓股市值的比例处在较低水平,华北机构客户对机械行业偏好较高,基金重仓机械市值/基金重仓股市值,基金重仓机械市值/基金重仓股市值,序号1,股票代码 股票简称 持仓总市值(万元) 持有基金公司数 持有基金产品数600031.SH 三一重工 715201 60 230,23,601766.SH 中国中车300567.SZ 精测电子,227013149959,2320,4451,4,300024.SZ,机器人,132870,17,27,56,601100.SH 恒立液压603337.SH 杰克股份,7949277767,179,3216,7,603486.SH,科沃斯,62709,11,22,8,603960.SH 克来机电,57908,10,17,9,002353.SZ 杰瑞股份,52941,23,40,101112131415161718,300751.SZ 迈为股份002690.SZ 美亚光电000425.SZ 徐工机械002366.SZ 台海核电603690.SH 至纯科技300257.SZ 开山股份300470.SZ 日机密封300724.SZ 捷佳伟创300420.SZ 五洋停车,473083953238958382073511133497293472624224294,61216753873,18163299730145,19,300349.SZ 金卡智能,22034,11,20,20,002338.SZ 奥普光电,21296,1,3,主要内容,1. 上半年机械表现较好，估值-配置均处底部区域2. 行业基本面良好，科创型企业或将增添行业动力3. 方向一：工程机械景气持续，严选行业优质标的4. 方向二：紧跟新兴装备制造，把握确定性投资机会5. 方向三：子领域继续分化，挖掘细分领域行业龙头,6, 小公司：市值低于100亿的有303家， 机械占比 9.13%,2.1 行业特征“大行业、小公司、民营多”, 大行业：申万机械行业涵盖331家公司，占A股总体的9.13%，属于典型的“大行业”, 民营企业多：民营企业235家，占比71%,机械行业中民营企业占绝对主导,占比91.5% 注：市值、数量为2019/7/5数据，其他为2018年报数据,71%,13%注：数据截至2019/7/5,8%,4%,2%,1%,1%,民营企业地方国有企业,中央国有企业公众企业外资企业其他企业集体企业,机械A股,机械行业公司数多，目前占A股总量的9.13%（亿元）数量 营收 归母净利润 净资产 市值331 11,354.37 395.45 9,924.52 20,529.323,625 452,847.59 33,890.72 398,687.33 608,238.62,2.51% 1.17% 2.49%,3.38%,证券代码,机械行业市值前10公司证券简称 企业类型 所属板块,总市值（亿元）2019/7/5,601766.SH,中国中车,中央国有企业,铁路设备,2344.70,600031.SH,三一重工,民营企业,工程机械,1077.87,000157.SZ000039.SZ,中联重科中集集团,公众企业公众企业,工程机械集装箱,442.40387.99,000425.SZ601100.SH300024.SZ002353.SZ601106.SH002423.SZ,徐工机械恒立液压机器人杰瑞股份中国一重中原特钢,地方国有企业民营企业中央国有企业民营企业中央国有企业中央国有企业,工程机械工程机械机器人油服设备重型机械机械基础件,366.62264.16244.49230.75224.25220.96,子行业,公司数量（个）,市值,营业收入 归母净利润 平均营收 平均净利润,铁路设备工程机械金属制品其它专用机械冶金矿采化工设备机械基础件其它通用机械重型机械楼宇设备仪器仪表纺织服装设备环保设备机床工具内燃机制冷空调设备磨具磨料印刷包装机械农用机械,9141977263937810326711681183,2868.722595.21926.983707.671548.681964.832223.60713.12541.481213.91291.05268.91368.47230.45365.95316.51212.61135.61,2351.361991.161322.001055.21935.02805.34624.86540.90379.21295.81182.80178.65154.97145.08141.50104.4982.2563.76,87.53124.2043.4134.0323.10-8.2761.9211.4913.5419.0510.01-17.09-10.104.2012.52-4.073.28-13.31,261.26142.2369.5813.7035.9620.6516.8967.6137.929.2430.4725.5214.0924.1817.699.5010.2821.25,9.738.872.280.440.89-0.211.671.441.350.601.67-2.44-0.920.701.56-0.370.41-4.44,8,注：市值为2019/7/5数据，其他为2018年年报,工程机械与铁路设备属于两个超级行业（亿元）,2.2 行业现状“周期两超，成长多强” 两个超级行业：工程机械&铁路设备,工程机械与铁路设备率先进入成熟期，在市值占比与业绩贡献上遥遥领先, 多个优质龙头：机械子行业众多，目前已有多个优质龙头,新兴成长公司逐渐接棒，未来或将诞生更多行业龙头,成长类优质龙头公司数量不断增加,2014-02,2014-05,2014-08,2014-11,2015-02,2015-05,2015-08,2015-11,2016-02,2016-05,2016-08,2016-11,2017-02,2017-05,2017-08,2017-11,2018-02,2018-05,2018-08,2018-11,2019-02,2019-05,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2018-12,2019-03,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,121086420,14,16,200000150000100000500000,250000,固定资产投资完成额:制造业:累计值（亿元）固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）-右,9,2.3 宏观环境：经济增速换挡，行业阵痛中蕴含新机遇, 目前国内经济处于增速换挡期，新旧动能转换带来新机遇 制造业固定资产投资增速放缓，产能出清，经济“软着陆”,新增中长期贷款低位震荡,50%,150%100%50%0%,200%,(5000),20000150001000050000,25000,新增中长期贷款：非金融公司当月值（亿元）新增中长期贷款：居民户当月值（亿元）新增中长期贷款同比增长（2月平均，右轴）,6.004.00,8.00,16.0014.0012.0010.00,经济增速换挡。投资增速软着陆，过剩产能出清,GDP增速（不变价）进入新周期“大干快上”和投资风潮 改革开放下，高 从高能耗、高致使产能过 速增长期。出口 污染、高增长剩、外需低 增长，基建、房 走向“高质量迷、内需不 地产火热，投资 发展”新时代足 增速高企, 新增中长期贷款增速回落，企业部门有效融资需求延续低迷制造业固定资产投资同比增速回落至低位,2.4.1 行业基本面：营收稳步增长，业绩逐渐改善, 行业收入逐年稳步上涨，对公司价值形成有力支撑 盈利质量受宏观经济及周期性行业影响有所下降,归母净利润较低点2016年有所改善净利率处在低位徘徊，2018年3.48%,行业营收稳步上涨,归母净利润增速反弹后回落,行业净利率处在低位徘徊,5%0%-5%,40%35%30%25%20%15%10%,20000,1200010000800060004000,营业收入（亿元）,营收同比（右）,60%40%20%0%-20%-40%-60%,100%80%,140%120%,160%,4003002001000,500,600,700,归母净利润（亿元）,归母净利润同比（右）,7.04%,5.45%,7.26%,8.21%8.32%,6.80%,5.87%,5.21%,4.33%,2.83%,5.71%,3.48%,5%4%3%2%1%,6%,8%7%,9%,0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,净利率,5.49%5.54%,6.92%,8.99%7.90%,5.62%4.89%,3.36%2.87%,6.13%5.30%4.81%,0%,4%3%2%1%,8%7% 6.33%6%5%,10%9%,11,2.4.2 行业基本面：2019年一季度开局良好, 一季度来看，2019年Q1开局良好,营收端来看，相较于2018年增速有所下滑，但仍有17.86%的增幅利润端来看，同比略有下滑，但增速明显快于营收，2019Q1同比36.27%, 净利率的恢复或预示行业经营的好转,2019Q1净利率回升至6.13%,2019Q1营收增速略有下滑，但仍处于高位,行业净利率恢复至2012年以来最好水平,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,70%,2,5002,0001,5001,0005000,3,000,营业收入（亿元）,营收同比（右）,0%-20%-40%-60%,60%40%20%,100%80%,120%,6040200,12010080,160140,180,归母净利润（亿元）,归母净利润同比（右）,归母净利润增速明显快于营收增速,27%,20%,23%,17%,机械设备,TMT13%信息技术,医药其他,12,2.5.1 未来展望：科创型企业或将增添行业动力 中国制造2025确立机械行业的重要战略地位,中国制造2025指出的10个重点行业3个与机械相关：信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、轨道交通装备、新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械, 科创板的成立是国家经济转型、传统动能向新动能转变的重要举措，机械行业申报数量排名靠前，认为机械行业未来将获得更多的政策扶持，A股对标公司或将同时受益,截至2019年7月2日，科创板申报企业共141家，其中机械设备38家、TMT29家、信息技术32家、医药18家，其他24家，机械行业占比27%,科创板申报公司中机械行业占比27%,中国制造2025确立制造业重要的战略地位,2.5.2 未来展望：高端装备制造是行业方向科创板机械行业公司集中在高端装备制造领域,代码,证券简称,所属行业(CSRC公布),主要业务,目前状态受理 问询 提交注册 注册通过 发行,PPP,PPPPPPPPPPPP,PPPP,PPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPP,688001.SH688003.SH688006.SHA17197.SHA17221.SHA19002.SHA19005.SHA19006.SHA19029.SHA19042.SHA19048.SHA19052.SHA19065.SHA19068.SHA19076.SHA19089.SHA19091.SHA19106.SHA19117.SHA19136.SHA19147.SHA19194.SHA19210.SHA19211.SHA19252.SHA19304.SHA19308.SHA19311.SHA19313.SHA19314.SH,华兴源创天准科技杭可科技创鑫激光迈得医疗安翰科技利元亨江苏北人福光股份中微公司交控科技博众精工瀚川智能铂力特石头科技沃尔德天宜上佳中国通号三达膜奥福环保先临三维华夏天信瑞松科技秦川物联上海拓璞埃夫特奥特维联赢激光德马科技禾信仪器,PPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPP,仪器仪表制造业通用设备制造业专用设备制造业通用设备制造业专用设备制造业通用设备制造业仪器仪表制造业专用设备制造业专用设备制造业通用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业专用设备制造业电气机械和器材制造业通用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业专用设备制造业仪器仪表制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业专用设备制造业,面板检测机器视觉锂电设备光纤激光器医疗工业设备胃镜机器人锂电设备工业机器人光学镜头半导体轨交设备工业自动化智能制造装备3D打印服务机器人超硬刀具轨交设备轨交设备先进膜材料与设备废气处理设备3D打印智慧矿山系统工业机器人智能燃气表智能制造装备工业机器人高端智能装备精密激光焊接机智能物流输质谱仪,主要内容,1. 上半年机械表现较好，估值-配置均处底部区域2. 行业基本面良好，科创型企业或将增添行业动力3. 方向一：工程机械景气持续，严选行业优质标的4. 方向二：紧跟新兴装备制造，把握确定性投资机会5. 方向三：子领域继续分化，挖掘细分领域行业龙头,14,3.1.1 工程机械：下游投资需求总量维持, 1-5月基建固定资产投资5.72万亿，总量依旧保持高位，累计增速止跌回升，预计下半年基建投资好转, 商品房销售面积受政策影响，1-5月同比下降1.6%，预计短期难以扭转颓势 房屋新开工面积增速好于销售端，1-5月同比增长10.5%,基建固定资产投资底部回暖,6040200-20-40,80,200000150000100000500000,250000,房屋新开工面积累计（万平方米）,同比（%，右轴）,商品房销售受政策影响处在低位,房屋新开工面积增速好于销售端,3020100-10,605040,120000100000800006000040000200000,200000180000160000140000,基建固定资产投资完成额累计值（亿元）,同比（%，右轴）,50403020100-10-20-30,60,180000160000140000120000100000800006000040000200000,200000,商品房销售面积累计（万平方米）,同比（%，右轴）,3.1.2 工程机械：以挖机为例，微观销量数据依旧乐观, 挖机销量经历两年大幅上涨，目前增速 有 所 回 落 ， 1-5 月 同 比 增 速15.25%, 3月为挖机全年销售高点，2019M3数据预示全年销量乐观 1-5月挖机开工小时数平均113.22小时/月，去年同期117.84小时/月，基本持平,2019Q1挖机销量预示全年销量大概率正增长（台）,挖机销量增速有所回落,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,50,000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2014,2015,2016,2017,2018,2019,挖机开工小时数保持稳定,6040200(20)(40)(60),180160140120100806040200,开工小时数:挖掘机:中国:当月值（小时）开工小时数:挖掘机:中国:当月同比%（右）,20%0%-20%-40%-60%,120%100%80%60%40%,100000500000,250000200000150000,挖机销量（台）,YOY,加大力度推动社会领,域公共服务补短板强弱,项提质量 促进形成强,大国内市场的行动方案,3.1.3 工程机械：政策调控与环保压力持续利好 基建补短板稳投资政策不断向纵深推进，专项债不断加持基建,2019年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金, 环保政策施压,国四标准征求意见稿：“自2020年12月1日起，凡不满足本标准第四阶段要求的非道路移动机械不得生产、进口、销售；不满足本标准第四阶段要求的非道路移动机械用柴油机不得生产、进口、销售和投入使用。”,基建补短板政策向纵深推进,非道路移动机械国四排放标准实施在即,时间,政策,内容,部门,2019/6/10,关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知,允许将专项债券作为符合 中央办公厅、国条件的重大项目资本金 务院办公厅,2019/2/19,鼓励地方政府依法合规采取政府和社会资本合作（PPP）方式，吸引更多社会资本参与公共服务建设,国家发改委、财政部等18部委,关于保持基础设施领2018/10/31 域补短板力度的指导意见,保持基础设施领域补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务，提升基础设施供给质量,国务院办公厅,2008年9月,30日实施,2010年10,月1日实施,2016年4月,1日实施,2020年12,月1日实施,3.2.1 三一重工：行业龙头市占率持续提升, 行业依然处于景气周期，国产品牌市占率提升，尤其是龙头公司或将持续受益 工程机械替代周期略有不同，公司三大类产品保证业绩稳步增长, 工程机械经历多年增长，存量替换周期托底每年设备销量,25%20%15%10%5%0%,2009,2010,2012,2014,2016,2018,2017斗山,2011三一柳工,2013卡特彼勒山东临工,2015徐工小松,三一重工挖机市占率达到历史新高23.07%,34.48%,30.39%,8.40%16.74%,3.50%3.82%,2.66%,挖掘机械,混凝土机械起重机械桩工机械类路面机械配件及其它旋挖钻其他业务,三大类工程机械全覆盖保证公司业绩稳步增长（2018年数据）,现存保有量支撑行业销量,工程机械类型挖掘机73.5kw（100马力）以上推土机,保有量（2017年数据）155.7万168.6万台6.57万7.12万台,装载机平地机摊铺机压路机轮式起重机塔式起重机叉车混凝土搅拌输送车,149万161.4万台2.36万2.55万台2.12万2.30万台13.3万14.4万台21.0万22.8万台39.4万42.7万台244.6万265.0万台37.8万40.9万台,混凝土泵车混凝土搅拌站,6.23万6.76万台5.99万6.57万台,100500,350300250,存货周转天数-三一,存货周转天数-徐工,存货周转天数-中联,403530,毛利率-三一（%）,毛利率-徐工（%）,毛利率-中联（%）,3.2.2 三一重工：各项财务指标明显好于竞争对手, 毛利率高：整体毛利率显著高于行业竞争者，2018年毛利率30.62%,252015他可比公司，2018年ROE（加权） 10 50, 抗周期强：在行业景气度下行区间行业存货周转率普遍大幅下行，而三一变动不大，抗周期能力强,三一重工毛利率高于行业整体水平,三一重工ROE处于行业领先,三一存货周转速度更快，抗周期性更强,20100-10,20030150,605040,ROE（加权）-徐工（%）,ROE（加权）-三一（%）ROE（加权）-中联（%）,3.3.1 恒立液压：核心部件国产替代前景广阔, 国产化之痛：,液压件、发动机、电控系统三大核心零部件一直是阻碍中国工程机械产业走向世界工程机械产业制高点的最大障碍,国内工程机械零部件行业收入占工程机械行业收入的比例2017年降至1.25%, 液压系统在挖机中价值量占比高达33%,液压系统由四大元件、一大媒介组成液压系统在挖机中价值量占比高达33%,22%,15%,11%,10%,9%,9%,6%,6%,4%,3% 3%,2%,底盘（%）发动机（%）上车架（%）驾驶室（%）,液压泵和马达（%）液压阀（%）油缸（%）,工装（%）蓄能器与过滤器（%）,电控系统（%）液压系统其他零件（%）泵站（%）,1%0%,4%3%2%,1,0005000,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500,国内工程机械零部件收入占行业收入比例低至1.25%（亿元）5,000 5%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,工程机械零部件行业:主营业务收入工程机械行业:主营业务收入资料来源：Wind，申部件 宏源研究 机械行业收入（右）,零万 收 / 程 入 工,3.3.2 恒力液压：工程机械零部件国产化破局者, 公司主营：挖机油缸、非标油缸与液压泵阀等, 国内挖机专用油缸目前市占率已超过50%, 技术优势助力国产替代加速，近4年归母净利润CAGR73.7%,0%,10%,60%50%40%30%20%,0,100,00050,000,450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,恒立液压:销量:挖掘机专用油缸(只),市占率（右）,43%,27%,11%13%,5%,挖机专用油缸与非标油缸占比70%（2018年）1%,挖掘机专用油缸重型装备用非标准油缸油缸配件液压泵阀,元件与液压成套装置其他业务,恒立液压挖机专用油缸市占率在50%以上,近4年归母净利润复合增速73.7%,-100%,0%,500%400%300%200%100%,0,200100,900800700600500400300,2014-12-31,2015-12-31,2016-12-31,2017-12-31,